本章概述本章概述本章為重要的章節(jié)，經(jīng)常以綜合題和計(jì)算題的形式出現(xiàn)，最低年份1.5分，最高年份17分，平均分值在10分左右，主要考點(diǎn)集中在折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計(jì)算運(yùn)用上。其中現(xiàn)金流量的測(cè)算與管理用現(xiàn)金流量表相關(guān)。本章本章變動(dòng)與本章導(dǎo)學(xué)本節(jié)導(dǎo)讀1234√√企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定

簡(jiǎn)稱是一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定 企業(yè)估值又使用許 估計(jì)的數(shù)據(jù)，帶有一定 估計(jì) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目 價(jià)值評(píng)估 基礎(chǔ)分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)注意的問 價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“公平市場(chǎng)價(jià)值價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是價(jià)值評(píng)估提供的結(jié)論有很強(qiáng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì) 一般對(duì)象是企業(yè)整體的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象——（一）企業(yè)的整體價(jià) 企業(yè)的整體價(jià)值企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象——（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià) 經(jīng)濟(jì)價(jià)值 所持的價(jià)值觀念【定義】：它是指一項(xiàng)資產(chǎn)的【計(jì)量】：通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

經(jīng)濟(jì)價(jià) 公平市場(chǎng)價(jià)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象——（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià) ①經(jīng)濟(jì)價(jià)值：未來售價(jià)計(jì)價(jià)屬于產(chǎn)出計(jì)價(jià)未來售價(jià)屬于②會(huì)計(jì)價(jià)值：指資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價(jià)值會(huì)屬于投入計(jì)價(jià)歷史成本屬于

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象——（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià) 現(xiàn)時(shí)市 按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)價(jià) 它可能是公平的，也可能

對(duì)象的企業(yè)，通常沒有完善的市場(chǎng)也就沒有現(xiàn)成的市場(chǎng)價(jià)格其次，以企業(yè)為對(duì)象 雙方，存在比較嚴(yán)重信息不對(duì)稱 最后，評(píng)估的目的是尋找被低估的企業(yè) 企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類 實(shí)體價(jià)值：企業(yè)全部資產(chǎn)的總體（公平市場(chǎng)）股權(quán)價(jià)值：凈價(jià)值：實(shí)體，其收購成本也是股權(quán)成本加上所承接 企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類 值企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類 持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 價(jià)續(xù) 由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生續(xù) 未來現(xiàn)金流量?jī)r(jià) 價(jià)值公平市場(chǎng)價(jià)值（元

未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（元從少數(shù)股權(quán)投資者來看，V（當(dāng)前）從少數(shù)股權(quán)投資者來看，V（當(dāng)前）對(duì)于謀求控股權(quán)的投資者，V（新的）管理與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 的公平市場(chǎng)價(jià)企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類 買入企業(yè)的少數(shù)股權(quán)和買入企業(yè)的控股權(quán) 市場(chǎng) 價(jià)格衡量的只是少數(shù)股權(quán)價(jià) 本節(jié)關(guān)鍵知識(shí)梳理本節(jié)關(guān)鍵知識(shí)梳理本節(jié)導(dǎo)讀1234√√企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模 企業(yè)價(jià)值評(píng)估與投資項(xiàng)目評(píng)估

（對(duì)應(yīng)股權(quán)現(xiàn)金流（對(duì)應(yīng)實(shí)體現(xiàn)金流 存續(xù)時(shí)間（永續(xù)時(shí)間 （企業(yè)）實(shí)體價(jià)值＝∑實(shí)體現(xiàn)金流量（企業(yè)）實(shí)體價(jià)值＝∑實(shí)體現(xiàn)金流量 平均資本成本股權(quán)價(jià)值＝∑股權(quán)（利）現(xiàn)金流量/(1價(jià)值＝∑償 現(xiàn)金流量/(1+等風(fēng) 利率 存續(xù)時(shí)間（永續(xù)時(shí)間預(yù)測(cè)期的前期即

價(jià)值評(píng)估中，主要使用實(shí)體現(xiàn)金流量和指股東是在實(shí)體現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上扣除 現(xiàn)金流現(xiàn)金流量折現(xiàn)模 實(shí)體（股權(quán)） 實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期實(shí)體價(jià)值+后續(xù)期實(shí)體價(jià) 股權(quán)價(jià)值=預(yù)測(cè)期股權(quán)價(jià)值+后續(xù)期股權(quán)價(jià) Ｖ＝

（自由）1

（自由）2 1①預(yù)測(cè)銷售收入（預(yù)測(cè)的起點(diǎn) 2基期后續(xù)期理論依據(jù)2【例1】DB公司目前正處在高速增長(zhǎng)的時(shí)期，0%。預(yù)計(jì)年可以維持%的增長(zhǎng)率，0年下降個(gè)百分點(diǎn)年下降個(gè)百分點(diǎn)，即增長(zhǎng)率為%，0以后各年按通過觀察，DBX公司20×0年為基期，其銷售增長(zhǎng)率在20×5 3③估計(jì)詳細(xì)預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量(一般在銷售百分比法的基礎(chǔ)上結(jié)合 【例2】續(xù)例1，該公司基期銷售收入1000銷售和用/銷售收 4④模型、延長(zhǎng)預(yù)測(cè)期法、賬面價(jià)值法、價(jià)值法和重置成本法等。模上被。影響實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的各因素都與銷售額同步增股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng) 12永續(xù)增長(zhǎng)模 兩階段增長(zhǎng)模12股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng) 永續(xù)增長(zhǎng)模 固定增長(zhǎng)模型或零成長(zhǎng)模固定增長(zhǎng)模型的一般表達(dá)式特例股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng) 使用條件使用條件現(xiàn)率時(shí)，價(jià)值趨于無限大。因此對(duì)于增長(zhǎng)率與股權(quán)資本成【例2】B20x1年（基期）每股股權(quán)現(xiàn)金流為2.5元。假設(shè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為6為10%。請(qǐng)計(jì)算該企業(yè)20x1（基期）每股股權(quán)現(xiàn)金流量=2.5（元/股每股股權(quán)價(jià)值=（2.5×1.06）/（10%-6%）=66.25（元/股股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng) 使用條件使用條件兩階段增長(zhǎng)模型適用于增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)階段股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng) 假設(shè)預(yù)測(cè)期為n，則n t股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng) 20x1~20x5年的每股股權(quán)現(xiàn)金流如下表所示，自20x6后續(xù)期每股股權(quán)價(jià)值=后續(xù)期第一年每股現(xiàn)金流量÷（資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率=5.1011÷（12%-=56.6789（元/股后續(xù)期每股股權(quán)現(xiàn)值=56.6789×0.5674=32.16（元/股）實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng) 資本成本的平均值，而不僅僅是股權(quán)

實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng) 永續(xù)增長(zhǎng)模型的一般表達(dá)式實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng) 假設(shè)預(yù)測(cè)期為n，則 t【例4】D企業(yè)預(yù)計(jì)0×1年~20×5年實(shí)體現(xiàn)金流量如下表所示，自20×6年進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，永續(xù)增長(zhǎng)率為5%，企業(yè)當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本為11%，20×6年及以后年份資本成本降為10% 當(dāng)前的市值為4650萬元，普通股當(dāng)前的 價(jià)預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)=2620.25（萬元預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)=2620.25（萬元后續(xù)期終值=1142.40÷（10%-5%）=22848（萬元）=22848×（1+11%）-5=13559.64（萬元企業(yè)實(shí)體價(jià)值=2620.25.64=16179.46（萬元價(jià)值=16179.46-4650=11529.46（元）每股價(jià)值=11529.46/1000=11.53（元/股該目前市價(jià)為每股12本節(jié)關(guān)鍵知識(shí)梳理本節(jié)關(guān)鍵知識(shí)梳理現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型現(xiàn)本節(jié)導(dǎo)讀1234√√相對(duì)價(jià)值法的概 相對(duì)價(jià)值法的概 1.如果可比企業(yè)的價(jià)值被高估了，則目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值也會(huì)被1.如果可比企業(yè)的價(jià)值被高估了，則目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值也會(huì)被相對(duì)價(jià)值法的步 尋找影響企業(yè)價(jià)值的 可比企業(yè)計(jì)算目標(biāo)企業(yè)相對(duì)價(jià)值模型的分 相對(duì)價(jià)值模型的原 （一

（二

（三市價(jià)/凈利比率 市價(jià)/凈資產(chǎn)比率市價(jià)/凈利比率市價(jià)/凈資產(chǎn)比率該模型該模型目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率*②兩邊同時(shí)除以每股凈利 【例1】甲企業(yè)今年的每股收益是元，分配股利該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都%，值為.。 券利率%， 的風(fēng)險(xiǎn)附加率為。12甲企業(yè)的本期凈利市盈率對(duì)乙企業(yè)估價(jià)， 價(jià)值是多少 甲企業(yè)股利支付率0=甲企業(yè)股利支付率1=7%+0.75×5.5%=11.=[70%x(1+6%)]÷(11.125%-6=14.甲企業(yè)預(yù)期市盈率=股利支付率1=70%÷(11.125%-=13.=1×14.=1448=1.06x13.=1448 通過這個(gè)例子可知，通過這個(gè)例子可知，如果目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期每股收益變動(dòng)與可比企業(yè)相同，則根據(jù)本期市盈率和預(yù)期市盈率進(jìn)行估價(jià)的結(jié)果相同。值得注意的是：在估價(jià)時(shí)目標(biāo)企業(yè)本期凈利必須要乘以可比企業(yè)本期市盈率，目標(biāo)企業(yè)預(yù)期凈利必須要乘以可比企業(yè)預(yù)期市盈率，兩者必須匹配。這一原則不僅適用于市盈率，也適用于市凈率和市銷率；不僅適用于未修正價(jià)格乘數(shù)，也適用于后面所講的各種修正的價(jià)格乘數(shù)。

市盈率模型最適合連 計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利分配率的影響，具有很高的綜合性如果收益是負(fù)值股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率*股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率* 凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解 凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定。 3.模型的適用

主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值①①賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)② 固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比③有一些企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值【例2】下表中列出了x年汽車制造業(yè)家上市公司市盈率、市凈率及全年平均實(shí)際股價(jià)，請(qǐng)用這6家公司的平均市盈率和市凈率來評(píng)價(jià)江鈴汽車的股價(jià)？收入乘數(shù)（市銷率）=股權(quán)市價(jià)/銷售收入=收入乘數(shù)（市銷率）=股權(quán)市價(jià)/銷售收入= 價(jià)/每股銷售收目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)*2 模型的適用

主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè) 比較穩(wěn)定、可靠，不容 收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可 反映這種變化 成本的變化，而成本是影響企 現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要 一 銷率模型估計(jì)乙公司 價(jià)值【解析】股權(quán)成本=7%+0.75*（12.5%-乙公 價(jià)值=50*0.704=35.20（元相對(duì)價(jià)值模型的運(yùn) 010102相對(duì)價(jià)值模型的運(yùn) ABC價(jià)值=0.5×29.9=14.95（元/股），價(jià)格是15ABC相對(duì)價(jià)值模型的運(yùn) 修正的市價(jià)比率：在影響市盈率的諸驅(qū)動(dòng)因素中，最關(guān)鍵的是增長(zhǎng)率=實(shí)際市盈率（平均值）/（預(yù)期增長(zhǎng)率（平均值股價(jià)平均法=[實(shí)際市盈率/預(yù)期增長(zhǎng)率=按股價(jià)平均法計(jì)算的修正市盈率**100*【例5】預(yù)期增長(zhǎng)率ABC預(yù)期增長(zhǎng)率ABC【解析】【解析】（1）修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷（=1