青島啤酒股份有限公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和評(píng)估青島啤酒股份有限公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和評(píng)估一、公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境與戰(zhàn)略分析（一）公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析1．市場(chǎng)因素（五力模式）分析（1）現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)目前青島啤酒的國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括：燕京啤酒、華潤(rùn)雪花兩大啤酒生產(chǎn)商。燕京啤酒是青島啤酒的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，具有較高的品牌忠誠(chéng)度。1999年后，燕京啤酒改變一向穩(wěn)守經(jīng)營(yíng)的做法，連連兼并30多家啤酒企業(yè)，在一段時(shí)期內(nèi)保持了啤酒行業(yè)龍頭老大的位置。華潤(rùn)啤酒集團(tuán)成立于1993年，是由華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)與南非啤酒集團(tuán)（簡(jiǎn)稱：SAB）組建的合資公司。雄厚的資本注入、專業(yè)化的技術(shù)支持，使華潤(rùn)啤酒集團(tuán)的規(guī)模迅速壯大。另外隨著國(guó)外一些知名啤酒進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇。（2）潛在進(jìn)入者的威脅潛在進(jìn)入者會(huì)給啤酒行業(yè)帶來新生產(chǎn)能力，但同時(shí)希望在現(xiàn)有啤酒市場(chǎng)中贏得一席之地，這就有可能會(huì)與現(xiàn)有啤酒公司發(fā)生原材料與市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)入現(xiàn)有啤酒威脅的嚴(yán)重程度取決于：①規(guī)模經(jīng)濟(jì)②產(chǎn)品歧異③資本需求④品牌知名度⑤分銷渠道⑥現(xiàn)有企業(yè)的反應(yīng)情況⑦與規(guī)模無關(guān)的成本劣勢(shì)。（3）替代品的威脅源自替代品的威脅會(huì)以各種形式影響行業(yè)中現(xiàn)有啤酒企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。現(xiàn)有啤酒產(chǎn)品的價(jià)格以及獲利潛力的提高，將會(huì)受到被消費(fèi)者方便接受的替代品的影響。主要是來自白酒、葡萄酒、啤酒茶等酒水飲料的威脅。由于消費(fèi)者對(duì)啤酒喜愛程度高，加上目前總體上啤酒相對(duì)價(jià)格較低，替代品的威脅相對(duì)較少。但是全國(guó)飲料總產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度較大，總體上呈現(xiàn)出快速上升趨勢(shì)，還是存在一定威脅。（4）購(gòu)買者討價(jià)還價(jià)的能力中間商及零售終端，對(duì)制造商的影響及議價(jià)能力較強(qiáng)。啤酒企業(yè)處于“生產(chǎn)成本+微利”定位出廠價(jià)，將較大的利潤(rùn)空間讓渡給經(jīng)銷商，由經(jīng)銷商來操作市場(chǎng)，搞市場(chǎng)價(jià)格、促銷和生動(dòng)化工作，而到了市場(chǎng)上的產(chǎn)品，不同的地區(qū)由不同的經(jīng)銷商操作，方式、方法形式各異。又由于經(jīng)銷商的素質(zhì)不同造成了啤酒企業(yè)對(duì)放到市場(chǎng)上的產(chǎn)品基本上沒有控制能力而任期自然發(fā)展。代理商對(duì)啤酒的價(jià)格敏感度較高。他們的議價(jià)能力對(duì)于不同的經(jīng)銷商差異很大。即使同一個(gè)經(jīng)銷商在不同時(shí)期、不同情況下得議價(jià)能力也不一樣。整個(gè)啤酒行業(yè)而言，主要是這些大的經(jīng)銷商和代理商，憑借自身的規(guī)模，議價(jià)能力很強(qiáng)。（5）供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)的能力總體上看，供應(yīng)商在主要原材料大麥、啤酒花等原料上。原輔材料價(jià)格持續(xù)上漲給啤酒行業(yè)帶來巨大的成本壓力。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)啤酒生產(chǎn)原料中的大麥價(jià)格漲幅為50%，麥芽漲幅為15%一20%，其他相關(guān)項(xiàng)目成本也在上升，如煤漲價(jià)30%，包裝物漲幅20%，運(yùn)輸物流成本也大幅提高，這樣粗略估計(jì)一下，每噸啤酒的成本價(jià)格至少增加了60元。一個(gè)年產(chǎn)量在200萬噸的企業(yè)，總成本將增加1.2億元。所以供應(yīng)商議價(jià)能力對(duì)青島啤酒的生產(chǎn)成本有比較大的影響。2.政治法律環(huán)境國(guó)家酒業(yè)總體政策是“限制高度酒的發(fā)展，鼓勵(lì)發(fā)酵酒和低度酒的發(fā)展，支持水果酒和非糧食原料酒的發(fā)展”。酒業(yè)以調(diào)整酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為主線，以改革開放和科技進(jìn)步為動(dòng)力，以滿足人民生活水平日益提高對(duì)酒產(chǎn)品的需要為基本出發(fā)點(diǎn)，朝著優(yōu)質(zhì)、低度、多品種、低消耗、高效益、無污染的方向發(fā)展。國(guó)家稅收政策、地方保護(hù)主義政策等等的目的都是刺激消費(fèi)，對(duì)啤酒行業(yè)無疑是個(gè)契機(jī)。3經(jīng)濟(jì)環(huán)境GDP以及人民消費(fèi)水平的增長(zhǎng)會(huì)拉動(dòng)消費(fèi)水平的提高；區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，啤酒主要產(chǎn)區(qū)集中在東部沿海地區(qū)，經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)是這些地區(qū)的啤酒消費(fèi)量高速增長(zhǎng)；在人均消費(fèi)量一定的情況下，人口越多，啤酒消費(fèi)需求量必然越大，人口規(guī)模與啤酒市場(chǎng)需求規(guī)模有著正相關(guān)關(guān)系。4社會(huì)文化環(huán)境啤酒消費(fèi)不同于白酒，其消費(fèi)量一般都較大，因此，居民的可支配收入也與啤酒消費(fèi)量和啤酒消費(fèi)層次呈正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人民收入水平提高，啤酒消費(fèi)的市場(chǎng)也將越來越大。5科技環(huán)境氣溫與啤酒消費(fèi)量有著相當(dāng)大的關(guān)系，在其他情況一定的情況下，氣溫愈高，啤酒消費(fèi)量越大，這主要是因?yàn)槠【疲貏e是冰凍啤酒不僅滿足了飲酒的需求，而且還能達(dá)到解暑之功效。同時(shí)，隨著啤酒制作工藝的發(fā)展，各種不同種類的啤酒也適應(yīng)了不同消費(fèi)群體的需要，有效的擴(kuò)大了市場(chǎng)。（二）公司的SWOT分析優(yōu)勢(shì)（S）、百年青島的全球品牌優(yōu)勢(shì)，足以迎合市場(chǎng)的各個(gè)方面的需求。

2）、青島啤酒的價(jià)位合理，符合多數(shù)消費(fèi)者的心理承受價(jià)位；

3）、青島啤酒的質(zhì)量可以與任何名牌啤酒匹敵；

4）、青島啤酒在廣大消費(fèi)者中建立了良好的口碑效應(yīng)；

5）、青島啤酒已經(jīng)建立了龐大的銷售、管理體制網(wǎng)絡(luò)；6）、市場(chǎng)已有投入，在目標(biāo)消費(fèi)群中有一定知名度；

7）、各級(jí)營(yíng)銷人員市場(chǎng)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富，敬業(yè)、熱忱、有沖動(dòng)；

8）、生產(chǎn)地在全國(guó)很多城市都有分廠，便于及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。劣勢(shì)（W）1）、品牌個(gè)性清晰，但不易與具有典型特色的需求產(chǎn)生直接聯(lián)想；

2）、其他啤酒品牌在市場(chǎng)占有量較大，有一批“鐵桿”消費(fèi)者，難以撼動(dòng)；

3）、現(xiàn)有固定客戶渠道網(wǎng)絡(luò)不建全，產(chǎn)品在市場(chǎng)上覆蓋率低

4）、終端陳列及維護(hù)亟待加強(qiáng)，與消費(fèi)者距離更近些；

5）、二批商開發(fā)有難度，經(jīng)銷商對(duì)選擇代理新品牌啤酒普遍謹(jǐn)小慎微。機(jī)會(huì)（O）政府的大力支持青島啤酒后市機(jī)會(huì)較大增發(fā)新股給青島啤酒的發(fā)展帶來新機(jī)遇威脅（T）1）、該細(xì)分市場(chǎng)基本無經(jīng)驗(yàn)可以借簽，自行摸索過程可能會(huì)遭遇不可預(yù)見的困難而使市場(chǎng)開發(fā)受阻；

2）、營(yíng)銷戰(zhàn)術(shù)、營(yíng)銷工具有可自制性，存在被競(jìng)品跟進(jìn)、模仿的可能；

3）、企業(yè)自身資源有限，一旦被強(qiáng)勢(shì)競(jìng)品瞄準(zhǔn)，使競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，則公司將陷入被動(dòng)的局面；

4）、啤酒流行期短，素有“一年喝倒一個(gè)牌子”之說，品牌規(guī)劃及市場(chǎng)操作稍有不慎，便會(huì)跌入“短命”怪圈。2.預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表根據(jù)青島啤酒有限公司的財(cái)務(wù)報(bào)表的歷史數(shù)據(jù)和有關(guān)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，編制的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表如表4所示。表4預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬元項(xiàng)目實(shí)際值預(yù)測(cè)值2012201320142015201620172018貨幣資金711824.80906201.15983045.421071886.281172838.251287680.521414695.86應(yīng)收票據(jù)6180.006273.147032.207840.908712.819640.7210667.46應(yīng)收賬款8268.519940.6111143.4212424.9213806.5715276.9716903.96預(yù)付款項(xiàng)8373.9115623.5317513.9719528.0821699.6024010.6126567.74應(yīng)收利息6399.643954.724433.244943.065492.736077.716724.98其他應(yīng)收款8729.1914587.2216352.2718232.7820260.2722417.9824805.50存貨236005.88254319.07285091.67317877.22353225.16390843.64432468.49其他流動(dòng)資產(chǎn)28431.4416425.7918413.3120530.8422813.8725243.5527931.99流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1014213.371227325.231343025.511473264.071618849.261781191.701960765.98投資性房地產(chǎn)725.29727.50815.53909.311010.431118.041237.11長(zhǎng)期股權(quán)投資16387.6917764.5719914.0822204.2024673.3127301.0230208.57固定資產(chǎn)834369.04785900.54880994.50982308.871091541.611207790.801336420.52在建工程67828.5358158.4365195.6072693.0980776.5689379.2698898.16固定資產(chǎn)清理991.71595.51667.57744.34827.11915.201012.67無形資產(chǎn)254657.95230820.21258749.46288505.65320587.47354730.04392508.79商譽(yù)108168.4981749.2091640.86102179.56113541.92125634.14139014.17長(zhǎng)期待攤費(fèi)用642.55839.59941.181049.411166.111290.301427.71遞延所得稅資產(chǎn)48534.9245226.8650699.3156529.7362815.8369505.7276908.08其他非流動(dòng)資產(chǎn)19591.0220656.0223155.4025818.2728689.2631744.6635125.47非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1351897.181242438.421392773.471552942.421725629.621909409.172112761.25資產(chǎn)總計(jì)2366110.562469763.652735798.983026206.493344478.873690600.884073527.23短期借款14761.7719491.8421850.3524363.1427072.3229955.5333145.79應(yīng)付票據(jù)8188.328923.7610003.5311153.9412394.2513714.2415174.81應(yīng)付賬款199340.17165054.69185026.30206304.33229245.37253660.00280674.79預(yù)收賬款65641.4573882.8182822.6392347.24102616.25113544.88125637.41應(yīng)付職工薪酬88663.5485967.0596369.06107451.50119400.11132116.22146186.59應(yīng)交稅費(fèi)35086.6555172.2061848.0468960.5676628.9784789.9693820.09應(yīng)付利息173.51224.28251.42280.33311.50344.68381.39應(yīng)付股利110.16478.88536.82598.56665.12735.95814.33其他應(yīng)付款321358.23315842.18354059.08394775.87438674.95485393.83537088.28一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債278.63956.111071.801195.061327.951469.381625.86流動(dòng)負(fù)債合計(jì)733602.42725993.79813839.04907430.521008336.801115724.671234549.35長(zhǎng)期借款45248.5649773.4254750.7660225.8366248.4272873.2680160.58應(yīng)付債券140931.62151586.43169928.38189470.15210539.23232961.65257772.07專項(xiàng)應(yīng)付款12006.3619087.0021396.5323857.1326510.0429333.3632457.36遞延所得稅負(fù)債17857.2915118.2216947.5318896.5020997.7923234.0525708.48其他非流動(dòng)負(fù)債138121.22107616.14120637.69134511.02149468.65165387.06183000.78非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)354165.05343181.20383660.88426960.62473764.12523789.38579099.27負(fù)債合計(jì)1087767.471069174.991197499.921334391.151482100.921639514.051813648.62實(shí)收資本（或股本）135098.28135098.28135098.28135098.28135098.28135098.28135098.28資本公積金396593.95396593.95396593.95396593.95396593.95396593.95396593.95盈余公積金92765.76110145.33129636.08151365.20175508.00202220.64231776.10未分配利潤(rùn)620434.76723373.99838817.71967519.241110517.091268736.031443793.04外幣報(bào)表折算差額1902.561517.831701.491897.162108.122332.642581.07少數(shù)股東權(quán)益31547.7933859.2736451.5439341.5242552.5146105.2950036.17歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)1246795.301366729.391501847.521652473.831819825.452004981.542209842.44所有者權(quán)益合計(jì)1278343.091400588.661538299.061691815.351862377.962051086.832259878.61負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)2366110.562469763.652735798.983026206.493344478.873690600.884073527.23在表4中，應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款、存貨、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、其他應(yīng)付款是根據(jù)××公司前三年（2010~2012年）財(cái)務(wù)報(bào)表中各項(xiàng)目周轉(zhuǎn)天數(shù)的平均值計(jì)算的（基礎(chǔ)數(shù)據(jù)見附表1）；其他資產(chǎn)類和負(fù)債類項(xiàng)目（不包含貨幣資金和長(zhǎng)期借款）是根據(jù)××公司前三年報(bào)表中各項(xiàng)目占銷售收入百分比的平均值計(jì)算的（基礎(chǔ)數(shù)據(jù)見附表2）；實(shí)收資本和資本公積保持不變，盈余公積等于前期盈余公積加上本期提取數(shù)；未分配利潤(rùn)等于前期未分配利潤(rùn)加上本期留存數(shù)；貨幣資金預(yù)測(cè)方法：MAX（本期預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入×上期貨幣資金/上期營(yíng)業(yè)收入，負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)-應(yīng)收賬款-預(yù)付賬款-其他應(yīng)收款-存貨-其他流動(dòng)資產(chǎn)-非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)）；為保持資產(chǎn)負(fù)債表的平衡關(guān)系，本例中以長(zhǎng)期借款作為調(diào)整變量，期預(yù)測(cè)方式如下：如果（本期預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入×上期貨幣資金/上期營(yíng)業(yè)收入+應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款+其他應(yīng)收款+存貨+其他流動(dòng)資產(chǎn)+非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-流動(dòng)負(fù)債合計(jì)-長(zhǎng)期應(yīng)付款-其他非流動(dòng)負(fù)債-遞延所得稅負(fù)債-歸屬母公司所有者權(quán)益-少數(shù)股東損益）＞0，那么，長(zhǎng)期借款等于（本期預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入×上期貨幣資金/上期營(yíng)業(yè)收入+應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款+其他應(yīng)收款+存貨+其他流動(dòng)資產(chǎn)+非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-流動(dòng)負(fù)債合計(jì)-長(zhǎng)期應(yīng)付款-其他非流動(dòng)負(fù)債-遞延所得稅負(fù)債-歸屬母公司所有者權(quán)益-少數(shù)股東損益），否則，長(zhǎng)期借款等于零。出現(xiàn)后一種情況的原因是當(dāng)公司有足夠多現(xiàn)金時(shí)，就可以用自由現(xiàn)金來償還長(zhǎng)期債務(wù)。3.預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表根據(jù)青島啤酒股份公司的財(cái)務(wù)報(bào)表的歷史數(shù)據(jù)和有關(guān)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，編制的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表如表5所示。表5預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表單位：萬元項(xiàng)目實(shí)際值預(yù)測(cè)值2012201320142015201620172018經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)衾麧?rùn)184476.22173795.77194907.51217291.12241428.07267126.35295554.64資產(chǎn)減值損失100.463793.064252.024741.005268.205829.266450.08折舊與攤銷15875.2455511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69投資損失（收益以“－”號(hào)填列）(1496.20)0.000.000.000.000.000.00財(cái)務(wù)費(fèi)用-173.51-224.28-251.42-280.33-311.50-344.68-381.39遞延所得稅資產(chǎn)減少（增加以“－”號(hào)填列）9288.503308.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36)遞延所得稅負(fù)債增加（減少以“－”號(hào)填列）3099.64(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43營(yíng)運(yùn)資本減少及其他（增加以“－”號(hào)填列）49316.05(60183.50)(1525391.53)(263392.89)(3531841.84)3005648.91(274709.38)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量267059.55177440.91(1263213.11)29085.95(3206736.92)3365540.57123490.07投資活動(dòng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)增量支出151918.53(26464.48)192289.18207953.16226498.78244306.41270325.05其他投資2687.372453.973356.933636.393965.084283.014739.15投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量(149231.15)28918.45(188932.25)(204316.77)(222533.70)(240023.41)(265585.90)融資活動(dòng)現(xiàn)金流量短期借款增加(1507.90)4730.072358.512512.792709.182883.203190.26長(zhǎng)期借款增加36836.4119431.4517835.7769284.9525794.4377954.8735737.85吸收投資收到的現(xiàn)金7025.500.000.000.000.000.000.00取得借款收到的現(xiàn)金(2181.90)17556.711569019.79259414.743576317.90(3008973.50)321506.60支付股利56763.3353476.9659973.0466860.4874287.4282194.7890942.16財(cái)務(wù)費(fèi)用173.51224.28251.42280.33311.50344.68381.39融資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量(16764.72)(11983.00)1528989.62264071.673530222.59(3010674.89)269111.16現(xiàn)金凈流量101063.68194376.3576844.2788840.86100951.97114842.28127015.33期初現(xiàn)金流量610761.13711824.80906201.15983045.421071886.281172838.251287680.52期末現(xiàn)金流量711824.80906201.15983045.421071886.281172838.251287680.521414695.86表5中各項(xiàng)目的增減額取決于資產(chǎn)負(fù)債表中該項(xiàng)目期末與期初之間的差額。其中，非現(xiàn)金資產(chǎn)類項(xiàng)目增加會(huì)減少現(xiàn)金，反之則增加現(xiàn)金（反向變動(dòng)）；負(fù)債與所有者權(quán)益類項(xiàng)目增加會(huì)增加現(xiàn)金，反之則減少現(xiàn)金（同向變動(dòng)）。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量中的財(cái)務(wù)費(fèi)用屬于現(xiàn)金流入，應(yīng)為正數(shù)。支付股利、融資活動(dòng)現(xiàn)金流量中的財(cái)務(wù)費(fèi)用屬于現(xiàn)金流出，應(yīng)為負(fù)數(shù)。三、公司價(jià)值評(píng)估在編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上，就可以預(yù)測(cè)公司未來現(xiàn)金流量。但由于公司是一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的實(shí)體，其壽命一般是不可預(yù)知的。為了合理預(yù)測(cè)公司價(jià)值，一般將其未來現(xiàn)金流量分為兩部分：預(yù)測(cè)期內(nèi)的現(xiàn)金流量與預(yù)測(cè)期后（存續(xù)期）的現(xiàn)金流量，公司價(jià)值等于預(yù)測(cè)期公司價(jià)值與存續(xù)期公司價(jià)值之和。由于現(xiàn)金流量可分為股權(quán)自由現(xiàn)金流量、公司自由現(xiàn)金流量和現(xiàn)金股利，與此相適應(yīng)，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型也可分為股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和現(xiàn)金股利折現(xiàn)模型。股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型股權(quán)自由現(xiàn)金流量（FreeCashFlowtoEquity；FCFE）是指歸屬于股東的剩余現(xiàn)金流量，即公司在履行了所有的財(cái)務(wù)責(zé)任，并滿足其本身再投資需要之后的“剩余現(xiàn)金流量”。假定預(yù)測(cè)期為5年，預(yù)測(cè)期各年的FCFE及其現(xiàn)值的計(jì)算如表6所示。表6高增長(zhǎng)期FCFE現(xiàn)值（預(yù)測(cè)）單位：萬元項(xiàng)目預(yù)測(cè)時(shí)點(diǎn)201320142015201620172018母公司所有者凈利潤(rùn)—171484.29192315.24214401.15238217.08263573.57291623.76加：折舊及攤銷—55511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69資產(chǎn)減值損失—3793.064252.024741.005268.205829.266450.08遞延所得稅資產(chǎn)減少（增加）—3308.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36)遞延所得稅負(fù)債增加（減少）—(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43減：經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本追加支出—35544.75(502613.02)(568167.31)(591621.79)(669033.81)(696468.91)資本支出—28918.45(278932.25)(354316.77)(392533.70)(430023.41)(495585.90)加：債務(wù)凈增加—24161.5220194.2871797.7428503.6180838.0738928.11少數(shù)股東損益—2311.482592.272889.973210.993552.783930.88減：最低現(xiàn)金持有量—194376.3576844.2788840.86100951.97114842.28127015.33股權(quán)自由現(xiàn)金流量—(1008.34)982640.461192976.741231319.321418866.961495442.06增長(zhǎng)期FCFE現(xiàn)值3702243.04(936.73)848020.85956422.55917053.07981683.29—穩(wěn)定期FCFE現(xiàn)值967840.98—————967840.98股票價(jià)值4670084.01——————根據(jù)表6的計(jì)算結(jié)果，高增長(zhǎng)期FCFE現(xiàn)值之和加上穩(wěn)增長(zhǎng)期FCFE現(xiàn)值，便可計(jì)算股票價(jià)值。計(jì)算方法如下：股票價(jià)值=高增長(zhǎng)期FCFE現(xiàn)值+穩(wěn)增長(zhǎng)期FCFE現(xiàn)值=-1008.34/(1+8.39%)+982640.46/(1+8.39%)^2+1192976.74/(1+8.39%)^3+1231319.32/(1+8.39%)^4+1418866.96/(1+8.39%)^5+1495442.06/(1+8.29%)^6=4670084.01元公司流通在外的普通股股數(shù)為135098.2795萬股，青島啤酒股份有限公司股票內(nèi)在價(jià)值預(yù)計(jì)為34.57元/股。公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型公司自由現(xiàn)金流量（FreeCashFlowofFirm；FCFF）是指公司在支付了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和所得稅之后，向公司權(quán)利要求者支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流量。假定預(yù)測(cè)期為5年，預(yù)測(cè)期各年的FCFF及其現(xiàn)值的計(jì)算如表7所示。表7高增長(zhǎng)期FCFF現(xiàn)值（預(yù)測(cè)）單位：萬元項(xiàng)目預(yù)測(cè)時(shí)點(diǎn)201320142015201620172018息稅前利潤(rùn)（EBIT）—285907.53320529.82357380.50397112.61439400.50486189.76稅率—25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%EBIT（1-所得稅稅率）—214430.65240397.37268035.38297834.45329550.37364642.32加：折舊與攤銷—55511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69資產(chǎn)減值損失—3793.064252.024741.005268.205829.266450.08遞延所得稅資產(chǎn)減少（增加）—3308.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36)遞延所得稅負(fù)債增加（減少）—(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43減：經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本追加支出—35544.75(502613.02)(568167.31)(591621.79)(669033.81)(696468.91)資本支出—28918.45(278932.25)(354316.77)(392533.70)(430023.41)(495585.90)最低現(xiàn)金持有量—194376.3576844.2788840.86100951.97114842.28127015.33公司自由現(xiàn)金流量—281318.241161254.141346211.301455249.631620672.781769215.54加權(quán)平均資本成本—7.8795%7.8724%7.8676%7.8643%7.8628%7.7754%增長(zhǎng)期FCFF現(xiàn)值4758478.73264816.541029086.591123131.851143023.461198420.30—穩(wěn)定期FCFF現(xiàn)值1231672.51—————1231672.51公司價(jià)值5990151.25——————根據(jù)表7的計(jì)算結(jié)果，增長(zhǎng)期FCFF的現(xiàn)值加上穩(wěn)定增長(zhǎng)期FCFF的現(xiàn)值，即可確定公司的內(nèi)在價(jià)值。計(jì)算方法如下：公司內(nèi)在價(jià)值=高增長(zhǎng)期FCFE現(xiàn)值+穩(wěn)增長(zhǎng)期FCFE現(xiàn)值=281318.24/(1+7.8795%)+1161254.14/(1+7.8724%)^2+1346211.30/(1+7.8676%)^3+1455249.63/(1+7.8643%)^4+1620672.78/(1+7.8628%)^5+1769215.54/(1+7.7754%)^6=5990151.25元計(jì)算錯(cuò)誤！1161254.14/(1+7.8724%)^2改為1161254.14/【(1+7.8724%)×（1+7.8795%）】其他與此類推。根據(jù)公司價(jià)值、付息債務(wù)價(jià)值和少數(shù)股東權(quán)益，股票價(jià)值為57573828877元，每股價(jià)值為44.34元。（三）現(xiàn)金股利折現(xiàn)模型現(xiàn)金股利是股票發(fā)行公司支付給股東的投資回報(bào)。就股東個(gè)體而言，從股票投資中所獲得的現(xiàn)金流量包括兩部分：一是每期從公司獲得的現(xiàn)金股利；二是預(yù)期出售股票的收入。但就股東整體而言，預(yù)期出售股票的收入只是現(xiàn)金流量在股東之間的轉(zhuǎn)移，它沒有增加股東整體的現(xiàn)金流量，所以現(xiàn)金股利是股東收到的唯一現(xiàn)金流量。假定預(yù)測(cè)期為5年，預(yù)測(cè)期各年的現(xiàn)金股利及其現(xiàn)值的計(jì)算如表8所示。表8高增長(zhǎng)期股利現(xiàn)值（預(yù)測(cè)）單位：萬元項(xiàng)目預(yù)測(cè)時(shí)點(diǎn)201320142015201620172018每股收益增長(zhǎng)率1.04%12.15%11.48%11.11%10.64%10.64%每股收益1.301.291.441.611.791.982.19股利支付率--30.77%30.77%30.77%30.77%30.77%30.77%每股股利--0.400.440.490.550.610.67增長(zhǎng)期股利現(xiàn)值1.980.370.380.400.410.42—穩(wěn)定期股利現(xiàn)值0.44—————0.44股票價(jià)值2.41——————根據(jù)表8的計(jì)算結(jié)果，增長(zhǎng)期股利現(xiàn)值為1.98元，加上穩(wěn)定增長(zhǎng)期股利現(xiàn)值0.44元，即可確定股票價(jià)值為2.41元/股。計(jì)算方法如下股票價(jià)值=高增長(zhǎng)期FCFE現(xiàn)值+穩(wěn)增長(zhǎng)期FCFE現(xiàn)值=0.4/(1+8.39%)+0.44/(1+8.39%)^2+0.49/(1+8.39%)^3+0.55/(1+8.39%)^4+0