中國移動研究報告：高股息運營商龍頭；政企業務發展提速高股息電信運營商龍頭，產業數字化發展全面提速公司是高股息的全球電信運營商龍頭，在我國數字經濟發展中承擔著“鋪路”與“賦能”

的戰略性地位。我們認為公司當前已由規模提升轉向基于規模的價值運營新階段，CHBN四大業務發展全面提速，主要體現在：1）5G滲透率提升及“權益+應用”服務持續拓展背景下，公司移動業務ARPU值穩步增長；2）千兆光網及智慧家庭帶動固網業務量價雙升；

3）運營商產業數字化業務發展全面提速，已成為云計算/IDC市場主要增長極。此外，公司股息率高于行業平均水平，截至2022年中期股息派發前一日，公司A股動態股息率達6.2%，高股息、穩增長的資產特性進一步凸顯。核心推薦邏輯高股息/高質量成長的電信運營商龍頭，邁入深耕存量客戶價值的高質量發展階段。在全球運營商中，中國移動擁有最大的網絡規模和用戶數量（據Ovum），同時占有最大的資本開支份額（據IDC）。從網絡規模來看，截至1H22，中國移動累計開通5G基站達百萬個，約占中國5G基站總數的54%，規模遠高于全球同行。從用戶數來看，1H22公司移動業務用戶市場份額達58%，是中國電信與中國聯通之和的1.3倍，公司有線寬帶用戶數占比達59.3%，同樣位居行業第一。5G時代，公司提出“基于規模的價值運營”戰略，我們認為在顯著的資源及用戶規模優勢下，公司在個人權益、應用、智慧家庭等領域的業務拓展能夠更高效的轉化為收入增長，推動公司由流量運營邁入高質量發展階段。受益于5G滲透率提升及“權益+應用”領域的拓展，移動業務ARPU值持續改善。隨著移動用戶總量趨于飽和，提速降費政策步入尾聲，我們認為采用價格競爭奪取市場份額的邊際紅利呈減弱態勢，行業競爭格局將趨于穩定。在此背景下，我們認為（1）用戶量方面，中國移動將繼續保持其在移動業務領域的龍頭地位；（2）單用戶價值方面，據中國移動1H22業績會，公司4G用戶遷轉5G套餐后平均ARPU值提升8.6%，5G滲透率的提升對移動業務ARPU值具有明顯的拉動作用，此外，公司已由單純的收取流量資費轉向“個人+權益+應用”融合運營，1H22“個人+權益+應用”領域較只有流量及通信資費的“個人”市場而言單用戶ARPU值高出2.5元，我們認為未來隨著5G滲透率的提升及權益等領域的拓展，公司的移動ARPU值將持續改善。千兆光網及智慧家庭拓展帶動固網業務量價雙升。家庭市場上，（1）用戶量方面，1H22中國移動的有線寬帶業務市占率達48.2%，已超過中國電信成為行業龍頭，根據公司指引，其2022年家庭寬帶客戶將凈增2000萬，我們認為在城市化推進及一戶多址趨勢下，未來家庭寬帶普及率仍有一定上升空間，預計公司固網用戶規模將保持穩健增長。（2）單用戶價值方面，公司千兆寬帶發展迅速，1H22千兆寬帶客戶滲透率達11.5%，同比提升4.4pct，凈增寬帶客戶中千兆占比超88%；家庭寬帶業務已不止局限于寬帶資費，而是涵蓋大屏點播、智能安防、家庭DICT在內的智慧家庭服務體系，1H22公司智慧家庭增值服務收入達142億元，同比增長41.1%，我們認為隨著千兆光網和智慧家庭的持續發展，公司固網業務有望迎來量價雙升階段。云業務連續三年翻倍增長，產業數字化業務創造新的增長動能。在國資云、算力網絡建設、云網融合的背景下，運營商在產業數字化領域承擔的角色也逐步由基礎設施提供商，演變為資源、系統、應用端全面賦能，戰略地位及產業鏈價值占比顯著提升。2022年以來，中國移動在產業數字化領域的優勢已全面在其經營業績中體現，移動云業務收入在連續三年翻倍增長的前提下，1H22依然保持104%的高增速，SaaS+PaaS等應用端收入占比持續提升。2022年公司資本開支結構繼續向產業數字化領域傾斜，我們預計公司有望憑借算網融合、央企背景優勢在政企市場上延續高速增長的態勢。股息率及分紅率高于國內同業，三年內擬提升現金派息率至70%。近年來公司股息率呈上升趨勢，1H22

中國移動中期派息2.2元人民幣，分紅率達到66.9%，較2021年提升8.35pct，截至2022年中期派息前一日，公司A股動態股息率達6.2%，H股動態股息率達8.9%，均高于國內三大運營商平均水平（平均分紅率：58%；平均A股動態股息率：4.9%；平均H股動態股息率：8.3%），且公司計劃自2021年起三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至股東應占利潤的70%以上。我們認為較高的股息率及較強的分紅率提升意愿彰顯了管理層對公司未來經營的信心，也使得公司的資產性價比進一步得到提升。盈利能力高于全球運營商平均水平。受益于行業龍頭地位及高質量發展戰略，公司盈利能力居于全球運營商前列。2021年，中國移動投入資本回報率/凈利率/ROA分別達10.4%/13.7%/6.3%，高于國內運營商平均值7.5%/7.2%/3.8%，也高于全球運營商平均值8.6%/12.0%/4.4%。受杠桿率影響，國內運營商ROE略低于全球運營商平均，但在國內運營商中，中國移動擁有最高的ROE水平。和市場不同的觀點市場認為移動互聯網用戶數已趨于飽和，公司未來成長性不高。但我們認為，當前以云計算為代表的產業數字化業務為運營商提供了新一輪增長動能。一方面，數據安全及國資云建設使得運營商云服務成為政企客戶數字化轉型的首選，2021年來公司在云計算市場份額占比持續提升；另一方面，無人駕駛等新應用對大帶寬、低時延、廣覆蓋的要求使得公司的算網資源優勢更為凸顯，在此驅動下，我們認為公司未來成長性有望持續高出市場預期。部分投資者可能擔心公司ROE低于全球運營商平均水平，然而，我們認為這主要歸因于公司較低的財務杠桿率。事實上，公司ROIC/ROA/凈利潤率等指標均高于全球運營商平均水平，擁有優異的盈利能力。公司股價及歷史業績復盤經過中國移動

H股及A股的股價及歷史業績復盤，我們認為公司在4G及5G時代的發展可大致劃分為以下幾個階段：第一階段（2013年1月-2015年4月，4G建設支出導致利潤承壓）：2013年我國4G基站建設開啟，公司2013-2014年資本開支同比增長45.1%/15.5%，2014年資本開支為2135億元，創2003年以來歷史新高，4G建設階段的資本開支增長及其后續帶來的折舊攤銷對公司利潤產生了一定程度的影響。但隨著用戶逐步向4G網絡遷移，2014年公司移動客戶超9000萬，移動數據流量增長115%，移動流量收入同比增長42.9%，開啟4G時代數字化發展新階段；此外2014年7月至2015年6月H股大盤整體漲勢較好，亦推動了公司股價上升。第二階段（2015-2019，量增+價降，行業競爭趨于白熱化）：2015-2019年，為促進網絡普及和應用，提速降費政策于“十三五期間”出臺，2015-2019年四年間，三大運營商合計讓利達千億元。此外，為搶奪市場份額，行業競爭趨于白熱化，取消國內漫游和長途費用、降低移動流量單價、全國范圍內攜號轉網等措施陸續出臺，中國移動

2017-2019年ARPU值分別為57.7/53.1/49.1元，同比增長0.35%/-7.97%/-7.53%，因此電信運營商的收入并未跟隨數據流量的大幅增長而顯著提升，公司業績及H股股價表現承壓。第三階段（2020-2022，ToC市場開啟基于規模的價值經營，ToB市場創造新增長動能）：

2019年11月5G發牌以來，ToC市場上，隨著行業競爭趨緩、5G滲透率提升及深耕存量用戶價值的策略出臺，公司移動業務ARPU值持續改善，移動業務收入重新步入上升通道，千兆光網及智慧家庭的發展推動固網寬帶業務迎來量價齊升階段；ToB市場上，2019年中國移動提出大力實施“云轉型策略”，并將移動云（mCloud）作為公司最重要的戰略業務和新的關鍵基礎設施，以“三年內進入國內云服務商第一陣營”為發展目標，2020-1H22移動云業務分別同比增長353.8%/114%/103.6%至113/242/234億元，市場份額持續提升，為公司業績提供了新的增長動能。我們認為，隨著公司基本面向好及產業數字化業務占比逐步提升，其估值有望進一步修復。全球電信運營商龍頭，CHBN業務全面提速換擋高股息率的電信運營商龍頭，網絡規模及用戶數居全球運營商首位。中國移動是全球領先的電信運營商龍頭，為個人、家庭、政企、新興市場提供全方位的通信及信息服務。公司擁有全球最大電信網絡和客戶數量，同時就盈利能力和市場價值而言，也居于全球電信運營商前列。5G時代，公司由“規模提升”向“基于規模的價值運營”過渡，移動/固網用戶ARPU重新步入上升通道，產業數字化業務發展迅速。截至2022年6月底，公司共有9.70億移動客戶、5.11億5G套餐客戶數和2.56億有線寬帶客戶，在用戶規模優勢下，公司在個人、家庭等領域的業務拓展更高效的轉化為收入增長，2021年實現收入人民幣8,482.58億元，同比增長10.44%，2022年上半年實現收入人民幣4,969.34億元，同比增長12.01%。在全球電信運營商中，中國移動的資本開支占有最大份額。中國移動2021的資本開支為人民幣1836億元，據IDC，2021中國移動在全球運營商中的資本開支份額達到9.43%，在全球同行中居于首位。因此，中國移動擁有全球最大的電信網絡。據工信部，截至1H22，中國累計建成開通187萬個5G基站，其中中國移動累計開通5G基站達百萬個，約占中國5G基站總數的54%，其電信網絡規模遠高于全球同行。治理結構顯著改善，回購/增持/股權激勵計劃陸續落地A股上市引入19家戰略投資者，治理結構得到顯著改善。中國移動實際控人為國資委，2022年1月，公司借助A股發行引入了國家級投資平臺、大型央企、保險機構、境內外知名企業及國際主權基金等優質戰略投資者，向戰略投資者配售4.22億股，約占A股發行總股數的46.75%。截至2022年6月末，戰略投資者合計持股比例為1.97%，未來有望在數字經濟等領域與公司業務形成生態互補，拓展更大合作空間。公司大股東增持、回購及股權激勵等計劃相繼落地，有效提振市場信心。2022年2月7日，公司宣布回購已發行H股股份總數的10%，約為800億元人民幣。公司第一大股東中移動計劃自22年1月至12月期間擇機增持公司A股股份，累計增持金額不少于30億元且不超過50億元。此外，2022年9月，公司發布第二期股權激勵計劃，合計涉及6.08億股的股票期權，行權價為51.6元，將于24/36/48個月后開行權。我們認為，公司增持、回購及股權激勵等計劃彰顯了公司對其未來發展的信心，也向市場傳遞了積極的信號。CHBN增長提速換擋，多項業務行業領先中國移動主營業務主要面向個人、家庭、政企、新興（CHBN）四大市場。1）個人市場（C）：

2019-1H22，公司個人市場收入分別為4,907.48億元、4,769.66億元、4,834.34億元和2,560.56億元，2020年5G商用以來，行業競爭趨緩，公司在個人市場的營收增長逐步恢復。從用戶數角度而言，中國移動一直穩居行業第一，龍頭地位穩固，截至2022年6月末，公司移動客戶數達9.70億戶，5G套餐客戶數達5.24億戶，均居全球第一。我們認為未來公司有望憑借其在個人市場積累的客戶資源優勢，深耕存量用戶價值，實現個人市場收入的穩健增長。2）家庭市場（H）：2019-1H22，公司家庭市場收入分別為693.23億元、832.08億元、1,005.08億元和594.34億元，占營業收入比重分別為10.28%/11.96%/13.4%/13.9%，家庭市場占收比逐步提升。經過多年的快速增長，公司已超過中國電信成為全球最大的有線寬帶運營商。截至2022年6月末，公司家庭寬帶客戶達2.30億戶，國內市場規模占比48.2%，家庭寬帶客戶規模居國內首位。我們認為未來公司在千兆光網及智慧家庭領域的滲透率提升將有效帶動公司家庭市場業務發展。3）政企市場（B）：2019-1H22，公司政企市場收入分別為897.79億元、1,129.20億元、1,371.36億元和910.70億元，同比增長25.8%/21.4%/24.6%，始終保持較高增速，其中，移動云業務連續三年實現翻倍增長，極大的帶動了公司在政企市場的發展。截至2022年6月末，公司政企客戶數達到2,112萬家，同比增長36.0%，較2019年末增長105.4%。我們認為當前，產業數字化業務已成為運營商第一增長引擎，考慮到公司在政企市場上的客戶積累與云網融合優勢，未來公司產業數字化業務仍有望保持高速增長態勢。4）新興市場（N）：2019-1H22，公司新興市場收入分別為245.42億元、225.98億元、303.31億元和198.57億元，2021年后，受益于公司產矩陣逐步豐富，公司新興市場收入增速加快。其中，數字內容方面，公司積極發展頻、云游戲、頻鈴等業務。截至2022年6月底，頻全場景月活躍用戶同比增長72.5%，頻鈴用戶超2.9億，和包月活躍用戶同比增長197.9%，未來新興市場有望承載公司轉型升級。深化高質量發展，助力傳統業務價值提升移動業務：ARPU延續改善態勢，5G滲透率持續提升從“跑馬圈地”到“深耕用戶價值”，5G時代移動業務競爭趨于良性。3G、4G時代國內電信運營商競爭環境較為嚴峻，三大運營商通過降價搶占市場份額，盈利能力受到一定影響。2019年11月5G商用以來，移動用戶總量已趨于飽和，1H19-1H22移動電話用戶數CAGR僅為1.7%，采用價格戰爭奪客戶的邊際紅利呈減弱態勢。因此，三大運營商發展戰略由爭奪市場份額轉向推動用戶價值提升，行業競爭逐步趨于良性，競爭策略的改變也推動行業平均移動ARPU值由2019年的45.1元企穩回升至1H22的47.6元。我們認為，5G時代運營商將通過差異化創新、加強用戶權益等有效措深耕存量用戶價值，從而引領個人信息通信消費升級，創造移動業務新增長。行業：5G時代競爭趨于理性，移動業務重返上升通道受益于行業競爭環境改善、提速降費政策松綁及內容權益等新業務的拓展，2019年11月5G商用以來，電信行業移動業務收入增速逐步恢復。據工信部統計，2021年全年中國電信行業移動通信業務收入同比增長4.20%至9,268億元，實現收入增速由負轉正。公司：龍頭地位穩固，“連接+權益+應用”深耕存量用戶價值5G時代，中國移動繼續保持移動業務龍頭地位，單用戶價值居行業首位。截至1H22中國移動的移動用戶數同比增長2.6%至9.7億戶，占全國移動用戶58%的份額，其移動用戶數是中國電信和中國聯通之和的近1.3倍。展望未來，我們預計其移動用戶規模和市場份額將保持穩定。此外，截至2022年6月底，中國移動5G套餐用戶從2021年12月底的3.87億增長至5.11億，滲透率為52.7%，用戶數量位居全球第一。用戶價值方面，1H22公司移動業務ARPU值提升至52.3元，居行業首位（中國電信：46元；中國聯通：44.4元）。5G滲透率提升與“連接+應用+權益”融合運營，帶動移動業務ARPU值增長。一方面，中國移動

5G套餐定價顯著高于普通套餐定價，5G滲透率的提升對移動業務ARPU值具有明顯的拉動作用，據中國移動1H22業績會，公司4G用戶遷轉5G套餐后平均ARPU值提升8.6%。另一方面，公司推動“連接+應用+權益”融合運營，深耕個人市場存量客戶價值，1H22公司權益客戶規模達2.41億戶，實現權益收入83.3億元，同比增長119.6%。我們認為未來隨著客戶流量持續由4G向5G遷移，以及各類權益、應用場景的拓展，公司的移動業務ARPU將得到持續的改善提升，并成為存量經營質量提升的有效保障。受益于5G滲透率的提升及權益、應用領域的存量客戶運營，2021/1H22公司移動業務ARPU值穩步提升至48.8/52.3元。在移動業務ARPU持續改善帶動下，公司在個人市場營收呈現出穩步增長態勢，2021/1H22

中國移動的移動業務營業收入為4834.3/2,560.6億元，同比增長1.4%/0.2%。得益于中國移動注于高質量發展與擴大5G用戶滲透率的經營戰略，我們認為公司移動業務ARPU與個人市場營業收入將在2022-2024年持續提升。固網業務：發展向好，千兆網絡與智慧家庭助力升級行業：千兆網絡發展提速，智慧家庭打開市場空間千兆網絡與智慧家庭融合經營推動固網ARPU提升。近年來隨著家庭信息化、家庭客戶場景化服務的不斷豐富，包括家庭網、家庭控、智能安防等在內的家庭信息化應用前景廣闊。據Ovum，2020年我國智慧家庭市場規模共計183億美元，預計到2025年市場規模將達到537億美元，CAGR達24%。同時，隨著智慧家庭寬帶用戶數的增長、用戶對于寬帶速度需求的日益提升，推動千兆寬帶發展全面提速，據工信部，截至1H22，我國1000Mbps及以上速率固定寬帶接入用戶總數為6111萬戶，占比10.9%，同比增長329%，提前兩年半時間，完成了十四五數字經濟發展規劃中提出的目標。我們認為智慧家庭與千兆寬帶的普及將持續推動三大運營商固網業務ARPU的穩定提升。公司：市占率國內第一，固網業務迎量價齊升機遇固網業務市占率國內第一，用戶規模有望穩健增長。中國移動的有線寬帶業務經過多年的快速增長，已超過中國電信成為全球最大的有線寬帶運營商。截至1H22，中國移動有線寬帶用戶達2.56億戶，同比增長13.5%，占中國市場份額的59.3%。根據公司2022年指引，公司2022年家庭寬帶客戶將凈增2000萬，展望未來我們認為，城市化的推進及一戶多址趨勢有望繼續推動公司固網業務用戶規模穩健增長。中國移動家庭寬帶ARPU提升有效拉動固網綜合ARPU提升。截至1H22，中國移動固網寬帶用戶數達到2.56億戶，占固網寬帶用戶總量的48.2%，其中，家庭寬帶客戶達到2.30億戶，較2022年初增長5.69%，家庭寬帶客戶規模居全球第一，“魔百和”客戶數達1.81億戶，“魔百和”收入同比增長27.7%達121億元；家庭安防用戶超1,400萬戶，同比增長136.2%；智能網用戶同比增長86.6%。從1H22中國移動家庭寬帶與固網寬帶綜合ARPU對比來看，家庭寬帶ARPU43.0元，是固網寬帶綜合ARPU36.3元的1.2倍，同時，家庭寬帶用戶數占比固網寬帶用戶總數的90.0%，可見提升家庭寬帶ARPU將對固網寬帶綜合ARPU起到積極帶動作用。我們認為，中國移動聚焦寬帶質提升，以千兆寬帶為引領，強化“寬帶+硬件+應用”融合發展的戰略將帶動寬帶用戶綜合ARPU穩步提升。固網業務量價雙升，營業收入穩健增長。2017-2019年，由于“提速降費”政策與同業價格競爭，中國移動固網寬帶ARPU有下降。自2019年起，受益于固網用戶的持續增長以及家庭寬帶的ARPU持續提升，中國移動固網寬帶ARPU開始止跌回升，2020/2021/1H22固網寬帶ARPU為34.0/34.7/36.3元，同比增長3.7%/2.1%/0.6%。雖然中國移動的固網業務ARPU在2017-2019年有下滑，但受益于用戶總數的持續提升，固網寬帶業務的營業收入依舊保持著較高增速。2020/2021/1H22中國移動固網寬帶業務實現營業收入808.1/942.3/541.7億元，同比增長17.4%/16.6%/14.8%。我們認為，在千兆網絡與智慧家庭的共同拉動下，固網業務ARPU與營業收入將在2022-2024年持續提升。中國移動深度布局以融合經營為基礎的智能家庭固網業務。中國移動通過“魔百和”、“家庭安防”“智能網”等服務，充分把握娛樂、健康、教育、安全等行業對家庭信息化的升級需求，為客戶提供從傳統固網通信向智慧生活升級的綜合信息服務，持續提升家庭通信及信息化用戶規模和價值。同時為滿足家庭用戶遠程辦公、遠程教育和網絡游戲等高速上網需求，近年來，中國移動著力開展千兆寬帶網絡建設，為家庭用戶提供大帶寬、毫秒級超低時延的寬帶體驗，并為家庭用戶提供“全千兆”整合解決方案。開啟ToB業務藍海，政企新興市場成收入增長第一引擎電信運營商在產業數字化中戰略地位提升從鋪路走向賦能，電信運營商在產業數字化轉型中戰略地位提升。運營商作為基礎通信運營企業具有網絡、數據、的天然基因，在云、AI、物聯網、邊緣計算等新ICT在5G環境中走向融合的階段，電信運營商在數字經濟發展中承擔的角色，也正由“鋪路”走向“賦能”，即不僅僅提供數字經濟發展的底層基礎設施，更將致力于在應用端賦能千行百業數字化轉型。具體而言，在云計算業務中，SaaS+PaaS業務收入貢獻提升，1H22中國電信PaaS+SaaS業務收入占比27%，同比增長150%，增速明顯快于IaaS業務的105%，中國移動

PaaS+SaaS業務收入占比達28%，邊緣云增速達177%，云數業務增速達到106%；

5G行業應用領域，中國移動在智慧礦山、智慧工廠、智慧電力等多個行業進入規模復階段，2021年累計約5G行業商用例超過11,000個。產業互聯網業務增速換擋，已成為運營商收入增長主要驅動力。1H22三大運營商產業互聯網業務合計營收1,440億元，同比增長30%，增速較2021年上升3pct。據工信部，2022上半年國內運營商新興業務營收同比增長36.3%，已成為拉動運營商業績增長的主要驅動力，1H22電信業務總計增長8.3%，其中有5.8個百分點的收入增長由產業互聯網業務拉動的。其中，數據中心、云計算、大數據、物聯網業務同比增長分別為17.3%、139.2%、56.4%和26.9%。運營商CAPEX結構向產業互聯網傾斜，推動云服務向算力服務升級。工信部副部長張云明在2022年中國算力大會上表示，截至2022年6月，我國在用數據中心機總規模超590萬，服務器規模約2000萬臺，算力總規模超150EFLOPS，近五年平均增速30%，位居全球第二。在5G投資高峰的末期，運營商在以云計算、算力網絡為代表的數字化轉型方向的投資比重逐步增加，有望推動我國算力建設進一步提速。其中：

1）中國移動預計2022年將投入480億用于算力網絡資本開支，其中數據中心將投入58億，公司預計未來算力網絡的相關資本開支會逐步增長。2）1H22

中國聯通資本開支為284億元，同比增長98.5%，公司將緊抓“東數西算”新機遇，傾力打造“聯接+感知+計算+智能”的算網一體化服務。3）中國電信

2022年的產業數字化資本開支預算同比增長61.7%至279億元，公司2021年末的算力總規模達到2.1EFLOPS，公司表示將加快算力規模建設，預計算力總規模將以超過年均80%的復合率增長，預計十四五末期將達到16.3EFLOPS。“網+云+DICT”融合發展，政企市場快速增長中國移動推進“網+云+I

”融合發展，政企市場快速增長。在政企市場方面，中國移動提出“網+云DICT”融合發展的戰略，依托5G，為政企客戶提供基礎通信服務、信息化應用產，以及DICT解決方，滿足行業客戶定化需求。1H22中國移動政企市場收入同比增長24.6%至人民幣911億元，企業客戶數量同比增長12.2%至2,112萬，增速行業領先，發展態勢良好。云業務：運營商接捧互聯網成為云計算市場主力軍政策推動云計算增長動力轉向傳統行業，三大運營商接捧互聯網巨頭成云計算市場主力軍。受互聯網流量增長緩及國資云建設等政策影響，云計算行業增長動力逐步由互聯網行業轉向傳統企業，在此背景下，三大運營商接捧互聯網巨頭成為政府、金融等行業的云服務主力軍。根據我們對BAT（即百度、阿里巴巴、騰

）、三大運營商（中國移動、中國電信、中國移動）等10家布局IaaS業務的國內廠商財報的梳理，并結合Canalys數據測算，2Q22國內主要互聯網云廠商增速仍然承壓，2Q22合計營收為394億元，同比增長9.8%，較1Q22下降11.2pct。而在算力網絡建設及國資云的拉動下，三大運營商云計算業務2Q22合計實現營收360億元，同比增長108.5%，已成為云計算行業的主要增長極。運營商等國資企業在云計算行業中重要性提升，云基礎設施國產化進程加速。國資云構下，云基礎設施的建設運營方多為運營商或相關國資企業，例如，中國首個國資監管云服務由中國電信牽頭，聯合中國電、中國電等多個央企共同完成。在國資云推動下，運營商等國資企業在云計算行業中重要性提升，市場份額由2019年的12%提升至2021年的23%。我們認為國資云的推廣有望加速云基礎設施國產化進程。以浙江省國資云為例，其建設采用全國產化信創服務器作為底層基礎設施，依托具有國產自主知產權的“

天云”

底座搭建而成。在國資云建設背景下，云基礎設施國產化進程有望加速。自2019年中國移動提出“云轉型戰略”以來，移動云作為公司最重要的戰略業務和新的關鍵基礎設施實現高速發展，在連續三年三位數增長的基礎上，2022年上半年中國移動的云計算收入仍同比增長103.6%至234億元，公有云排名進入業界前七，私有云排名第五，加速邁向行業第一陣營。我們認為，中國移動“N+31+X”的全國布局，豐富的政企客戶資源、充裕資金、龐大的用戶基數和基站數量，為移動云發展前景提供巨大優勢。SaaS、PaaS、5G垂直行業等應用端服務能力提升，算力網絡建設揚帆啟。我們觀察到，隨著算網能力的融合與持續的數智化投入，中國移動在應用端的服務能力和收入快速增長，在云計算領域，1H22SaaS+PaaS收入占比達27.6%，邊緣云業務增幅達177%，個人市場移動云盤增幅達130.6%，產豐富度穩居業界頭部；

5G行業應用方面，1H225GDICT約金額超過160億元，5G網收入增長超223%。業務布局及戰略方面，中國移動明確將算力網絡和智慧中臺作為未來重要的發展和投資方向。算力網絡方面，公司將持續推動算力與網絡在形態與上的一體融合，將5G核心網服務構建在云計算上，提高對B端政企市場網絡服務的價值量和方化水平。智慧中臺建設上，公司打通業務、數據和，2021年匯聚共性能力數量325個，能力月均調用量達81億次，同比增長44.6%。IDC：規劃“4+3+X”數據中心布局，收入增速領先同業三大電信運營商占據國內IDC市場的主導地位。據IDC統計，2021年三大電信運營商在國內IDC市場的總份額達67.9%，其中中國電信、中國聯通、中國移動在中國IDC市場的份額分別為27%、23%、18%。東數西算帶動下，三大運營商豐富機資源，加快推進IDC布局。中國移動在津冀、長三角、粵澳大灣區、成渝四大熱點區域中心，持續完善“

4+3+X”數據中心布局，部42.9萬機

；中國電信聚焦津冀、長三角、粵澳大灣區、川渝陜四大經濟發達區推進“2+4+31+X+0”布局，部IDC超過700個，加強邊緣計算能力建設，機規模達到48.7萬，機資源居于國內首位；中國聯通按

“

5+4+31+X”總體布局，聚焦津冀、長三角、粵澳大灣區等區域建設IDC共808個，機規模達32.9萬。截至2022年上半年，三家運營商共有機124.5萬，較21年底新增7.6萬。據三大運營商2021年年報中披露的2022年IDC建設規劃，下半年運營商機規模將新增9.8萬。中國移動

IDC收入增速領先，2021年市場份額提升1.4pct。2021年，公司IDC業務收入316億元，同比增長33.0%；2022年1-6月，IDC業務收入147億元，同比增長24.5%，增速均領先行業平均水平（中國電信

YOY：11%；中國聯通YOY：13%）。據IDC數據，2021年，中國移動在數據中心市場份額為18.4%，相比較2020年的17.0%提升了1.4pct。物聯網：應用加速發展，全面布局車聯網市場5G時代，產業數字化轉型趨勢下，運營商尋求轉型機遇，物聯網成為排頭兵。我們回顧4G時代末期，隨著移動互聯網的滲透率趨于逐步飽和，各大運營商經營狀況受到市場增長乏力的影響，營業收入進入平臺期。5G時代開啟，運營商隨著產業數字化轉型進入新一輪的發展周期，而物聯網支持的海量機器通信（

mMTC）、超高可靠低時延通信（uRLLC）是5G三大場景之一，故而物聯網成為運營商5G發展的排頭兵。中國移動于2012年成了全資公司—中移物聯網有限公司（CMIoT），注于物聯網業務的發展。CMIoT注于運營物聯網網，設計物聯網芯片和模塊，生產車聯網、智能家居、智能穿戴等一系列產，開發運營OneLink（物聯網卡連接管理平臺）和OneNET（物聯網應用開平臺），推廣物聯網解決方，形成了五大業務布局方向和“云-網-邊-端”物聯網。2021年中國移動物聯網收入同比增長21.3%至人民幣114億元，物聯網連接設備數量凈增1.79億，達到10.49億。2022年上半年，公司在車聯網領域發展迅速，1H22車聯網連接數超1.95億個，建成全球規模最大的高精度定位系統，落地車路同標桿項目超150個。未來物聯網產業價值將向平臺&應用端遷移，運營商積極布局。據麥肯錫2017年物聯網：

超越市場炒作之外的價值報告，未來物聯網價值鏈的最大份額將可能會在軟件和服務方面，而非硬件。未來5-10年，平臺和數據分析服務提供商取的價值將大大提升，硬件、系統成等基礎設施服務商的價值將會下降，平臺、應用開發的價值將會提升，至2025年，平臺和服務提供商營業收入將占到整個物聯網產業收入的85%。我們認為，運營商將轉變4G時期作為流量經營管道商的角色，向平臺服務商甚至是解決方提供商轉型，將會積極布局物聯網平臺。新興業務：四輪驅動增長回升，有望承載公司轉型升級國際業務、股權投資、數字內容、金融等多塊創新布局，成效明顯、增長回升。目前，中國移動的新興業務包括國際業務、股權投資、數字內容、金融等塊。2022年上半年，新興市場收入達198.57億元，同比增長36.5%，其中，在國際業務方面，業務保持良好增長，與國際運營商合作進一步加深，2022年上半年，國際業務收入為80.57億元，同比增長19.3%；在股權投資方面，公司積極布局5G和CHBN重點領域，完善投資布局并形成同效應，2022年上半年股權投資收益對凈利潤貢獻占比達到10.6%；數字內容方面，公司積極發展頻、云游戲、頻鈴等業務；金融方面，圍繞“和包”

牌，快速拓展信用購業務、理財業務、供應鏈金融等業務并實現增長。截至2022年6月底，頻全場景月活躍用戶同比增長72.5%，頻鈴用戶超2.9億，和包月活躍用戶同比增長197.9%。未來新興市場有望承載公司轉型升級。盈利預測中國移動營業收入持續保持穩步增長，2021年后受益于5G滲透率提升及產業互聯網業務的發展，公司迎來提速換擋期。2018-2021年公司營業收入CAGR為3.5%。2021年中國移動實現營業收入8,482.6億元，同比增長10.4%；實現歸母凈利潤1,160億元，同比增長7.5%。2022年1-6月，公司營業收入達到4,969.3億元，同比增長12.0%；歸母凈利潤達到702.8億元，同比增長18.9%。受益于5G滲透以及競爭趨緩帶來的移動業務回暖，以及產業數字化業務加速發展，中國移動的收入利潤在2021年后迎來提速換擋期。我們認為中國移動在5G時代將憑借基于規模的價值提升戰略實現移動/固網業務的穩健增長及產業互聯網業務的快速發展，并且受益于與中國廣電共建共享5G網絡，中國移動的資本開支和維護成本將持續可控，預計中國移動收入將在2022-2024年間實現8.4%的CAGR，凈利潤將實現8.9%的CAGR。重點業務收入預測1）移動通信服務業務：在移動業務ARPU企穩以及用戶量穩健增長的推動下，1H22公司個人市場業務保持穩健，同比增長0.2%至2,560.6億元。我們認為：1）一方面，5G時代依靠低價搶奪市場份額的紅利逐步減少，行業競爭趨于理性，市場格局較為穩定，因此我們預計公司的移動用戶規模及市場份額也將保持穩定；2）另一方面，參3G/4G的發展規律，我們認為公司的5G滲透率將在22-24年逐步提升至57.4%/74.4%/84.4%，而5G滲透率提升以及存量客戶“權益+應用”領域的價值挖掘將帶動22-24年移動業務ARPU持續提升至50.2/51.7/52.8元。綜上，我們預計中國移動的移動業務收入將在2022/2023/2024年同比增長4%、2.9%、2.3%至5,770億元、5,937億元、6,073億元。2）有線寬帶業務：在貫徹融合經營戰略和千兆寬帶升級的相互拉動下，1H22公司有線寬帶收入達541.68億元，同比增長14.8%。我們預計：1）在城市化推進及一戶多址趨勢下，公司家庭寬帶滲透率仍有一定提升空間，預計其22-24年家庭寬帶用戶規模增速為9.3%/6.5%/4.6%；2）預計22-24年家庭寬帶ARPU值持續提升至35.9/36.6/37.0元，主因：一方面，國家戰略支持及千兆光網成熟推動公司千兆寬帶滲透率逐步提升；另一方面，公司魔百和、家庭安防等智慧家庭業務持續拓展，帶動家庭市場增值服務收入增長。綜上，我們認為公司有線寬帶營收有望持續增長，預測中國移動的有線寬帶業務收入將在2022/2023/2024年分別同比增長14.5%/10.0%/7.8%至1078.9億/1186.8億/1279.4億元。3）移動云：1H22年公司移動云收入同比增長103.6%至234億元。我們認為國資云、算力網絡建設等政策推動下，電信運營商在產業數字化領域戰略地位明顯提升，未來公司將通過深度構建“云網一體、云數融通、云邊同、云智融合”四大核心競爭力，依靠其央企背景及算網資源優勢持續在云計算領域拓展市場份額并實現快速增長。我們預計2022年中國移動云計算收入將延續高速增長態勢，預計其收入將在2022/2023/2024年同比增長90%、72%、43%至364.8、627.5、898.5億元。4）IDC：我們認為，中國移動將繼續利用其運營商的特優勢，包括網絡接入能力、資金投入、服務質量以及強大的客戶資源，實現IDC業務的穩步增長。我們認為：1）東數西算及算力網絡建設背景下，隨著公司的資本開支將繼續向算力建設領域傾斜，預計公司機柜數量將在22-24年穩步增長至45/49/52.5萬

；2）云網融合的天然優勢使得運營商能夠滿足客戶從海