天孚通信專題報告：破圈而出，乘光而行一、三大基礎產品穩步增長，高端元器件開辟廣闊市場公司定位光模塊產業鏈上游，是全球光器件領域龍頭。光模塊產業鏈可分為光器件、光模塊、光通信設備和下游市場。光芯片、電芯片和光組件是制造光器件的關鍵元件；光組件主要包括陶瓷套管/插芯、光收發接口組件等。上游光組件種類繁多，因此廠商相對比較分散，各個細分領域的競爭相對較小。中游的海內外光模塊廠商眾多，競爭激烈，技術更新速度快，而國內高速光模塊廠商競爭力正在提升，目前行業也正處在重心東移的形勢。下游分為兩大市場，電信市場和數通市場。電信市場主要客戶包括設備商和運營商，數通市場主要為國內外云計算巨頭廠商。公司在光組件、光器件等產品的基礎上，通過不斷擴充產品線，形成平臺化龍頭廠商，為下游廠商提供一站式解決方案?？v觀公司的成長史，我們認為到目前為止可以分為三個階段:第一階段為公司夯實自身基礎的時期，以陶瓷套管、光纖適配器和光收發組件為代表的三種最基礎的光無源器件是公司初期的重要產品，通過不斷打磨成功實現了國產替代化，定位高端客戶和高端產品，在一片紅海市場體現了自身的強α能力。第二階段為公司快速成長的時期，在早期雄厚的技術基礎和緊密的客戶關系上，通過內部研發和外部并購不斷壯大自己上游無源器件的產品線，技術門檻更高，價值量更大，整個發展路徑沿著“基礎到高端，國內到海外，電信到數通，元件到平臺”高速邁進，已經成長為光通信元器件平臺化龍頭廠商。第三階段為公司拓寬市場的時期，光學技術目前最廣泛的應用市場是通信，而在汽車電子、消費電子的產品性能要求越來越高的背景下，光學可以作為目前最主流的解決方案之一，將大大拓寬其應用的市場范圍。公司基于完備的光學器件產品線和豐富的解決方案，其光引擎等產品將取得進一步的突破。1、第一階段：“三劍客”夯實公司盈利基礎，深度綁定下游頭部客戶公司的三大傳統無源器件，技術優勢明顯，贏得市場廣泛認可。公司在上市前的主要產品為陶瓷套筒、光纖適配器和光收發組件三種基礎光無源器件，經過十年砥礪耕耘，公司在技術上積累大量工藝經驗，規?；a性能保持較高一致性，品質優于行業標準，以優質優價贏得國內外高端市場的認可。公司依托這三大光通信基礎元器件拓展了多個光模塊廠商客戶，也為后來與客戶之間深度合作關系奠定了基礎?！叭齽汀睘闃藴势?，競爭格局穩定。由于陶瓷套管、光纖適配器和光收發組件均為光模塊產業鏈最底層的基礎產品，因此這些產品的共同點是標準品，研發門檻并不高。而擁有優秀的成本控制能力、豐富的生產經驗將是供應商最強大的能力。而且這三種產品不僅可以用于光模塊產品中，也可以廣泛應用于光通信領域的其他產品中。目前這三種產品的行業競爭格局比較穩定，公司在站穩腳跟之后，也開始尋求在高端定制化產品上的突破。在客戶多樣需求的驅動下，公司開啟了第二條增長曲線。2、第二階段：高端無源光器件陸續落地，有源平臺漸趨成熟2.1、內生+外延助力公司無源器件在光模塊中占比大幅提升公司無源器件往高端升級，在光模塊中價值量占比提升。公司的“三劍客”產品陶瓷套管、光纖適配器和光收發組件等傳統無源器件在光模塊中的成本占比在1%-2%左右，隨著公司往高端定制化產品領域拓展，公司開始布局隔離器、透鏡、AWG、光學鍍膜器件等高端定制化無源器件，占整個光模塊成本的比例超10%。我們認為隨著光模塊封裝技術和方案的不斷豐富，無源器件在整個光模塊中成本占比有望繼續提升。公司通過一系列的并購操作，不斷拓展無源光學產品鏈。公司于2017年8月通過增資的形式出資

1000萬元入股光谷光電子創新中心，增資完成后公司持有光谷光電子創新中心6.25%股權。通過本次投資，公司共同參與推動產業前沿與關鍵技術的研發。公司在收購前持有天孚精密20%股權，并先后于2020年5月和9月完成剩余的股權的收購，于2020年5月實現并表。2018年天孚精密實現扭虧為盈，實現凈利潤1111.6萬元；2019年上半年實現收入3381.3萬元，凈利潤604.6萬元，經營情況良好，完成本次收購后可以增強公司在透鏡產品上的布局。公司于2020年8月以自有資金收購北極光電100%股權，將增強公司在高端鍍膜技術領域的研發能力，進一步補齊無源產品線，并表后為公司業績帶來正向拉動。公司于2021年2月完成以自有資金收購天孚永聯49%股權的工商變更登記，使天孚永聯成為公司的全資子公司。近年來光通信行業里海內外公司的并購動作不斷，公司的一系列并購取得了明顯的成效，正向提升業績的同時，也保證了自己未來在行業里的競爭力。2.2、北極光電技術領先，保偏FA廣泛應用于相干光通信領域北極光電是光學鍍膜的領先供應商，協同優勢助力新發展。公司在2020年8月發布公告，收購北極光電100%的股權。北極光電以光學鍍膜技術為核心，其技術水平位于世界領先的位置，在業界享有良好聲譽。2019

年北極光電實現營收

1.07

億元，實現凈利潤

773

萬元，凈利率為7.25%。由于北極光電位于深圳，人力成本較高，且成本控制方面沒有較深積累，在市場方面依賴海外客戶，所以盈利狀況具有較大的提升空間。公司收購北極光電之后，既可以補齊公司的產品版圖，同時也可以通過公司較強的成本控制能力，以及國內多年積累的客戶群，能夠產生協同優勢，實現1+1>2的局面。光學鍍膜器件應用廣泛，門檻相對較高。在材料表面通過真空濺射或氣相沉積的方式鍍上多層膜，可以實現各種不同的功能。利用光的干涉原理，光在不同膜層之間的反射和透射從而達到干涉相長相消的效果。根據不同應用場景，可以制作不同鍍膜器件。增透膜、增反膜等鍍膜器件，可以增強光的反射和折射，廣泛應用于各種光學器件中；濾波片可以濾掉不同波長的光，廣泛應用于通信、AR和激光雷達等領域；PBS，偏振分光器件，廣泛應用于通信、醫療檢測等領域。膜層的厚度和層數對最終性能的影響非常大，因此對鍍膜工藝的高精度控制具有較高的門檻。二、新有源業務光引擎進展迅速，激光雷達、醫療檢測引爆新增長點保偏FA廣泛應用于相干光通信領域，隨著相干技術的不斷下沉，市場空間廣闊。保偏FA，即由保偏光纖組成的陣列器件，能夠保證光信號在傳播過程中，其偏振狀態保持不變。相比較傳統的光纖FA，保偏FA在制作時需要高精度控制，使得連接器兩端的偏振態能夠精準對位，同時需要保證每個通道的位置和角度都處在最優位置，工藝制造難度很高。在相干光通信中，光的偏振態的一致性對性能的影響較大，若傳輸過程中偏振態發生變化，則成為串擾的噪聲，影響信號的質量。隨著相干光通信技術從長距離不斷下沉到中長距離，我們認為保偏FA作為核心器件，其未來市場空間也非常廣闊。2.3、有源產品線平臺成熟，可拓展至光通信以外市場公司發展有源代工產品線，不斷拓展至光通信以外的市場。公司目前擁有三條有源代工產品線，即OSAODM/OEM產品線、BOX/TO封裝產品線和光引擎產品線，可以為客戶提供高速同軸光器件解決方案和高速、BOX器件封裝解決方案及高速光引擎解決方案。2015年公司實現OSAODM/OEM產品線量產；2018年100GTOSA&BOSAOEM項目實現量產，同年定增建設“高速光器件”項目，用于BOX封裝OEM等；2019年新產線項目進入穩步提質增量階段，Box封裝產品線量產，同年把握5G機遇，應用于5G的25GOSA器件和25GTO-CAN封裝產品實現批量交貨。2020年發布定增項目“面向5G及數據中心的高速光引擎建設項目”，為未來光引擎的量產奠定基礎。2021年，公司基于光通信及光引擎的有源產品線平臺，為激光雷達和醫療檢測領域的客戶提供有源器件產品。二、新有源業務光引擎進展迅速，激光雷達、醫療檢測引爆新增長點高速光引擎平臺承前啟后，為未來拓展其他市場打下堅實的基礎。公司2020年非公開發行股票，擬募集資金不超過7.86億元，用于面向5G及數據中心的高速光引擎建設項目，并于2021年1月實際募集資金7.77億元。根據公司公告，募投項目建設期為3年，運營期為10年。建設期第3年開始試產，達產50%。正式投產后第一年達產80%，第二年及以后年度達產100%。項目完全達產后年營業收入為104,400萬元。募投項目主要用于激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎、高速光引擎用零組件的研發，完全達產后預計年產量分別為48萬個、6萬個、840萬個。其中激光芯片集成高速光引擎主要應用于傳統分立式器件封裝解決方案，運用于數據中心和5G；硅光芯片集成高速光引擎主要應用于硅光芯片集成解決方案，運用于數據中心和5G領域。當前，光引擎平臺無疑起到了承前啟后的作用，“承前”：作為光器件龍頭廠商，公司完備的光無源器件版圖以及成熟的有源光器件平臺打造了光引擎核心平臺；“啟后”：技術門檻較高的光引擎平臺可以拓展至激光雷達、醫療檢測等其他新興市場中。1、什么是光引擎？光引擎是一個較為寬泛的概念。起初，光引擎源于圖像感應領域，其功能是對獲取的圖像信息進行分析處理。在光通信領域，光引擎指的是光電轉換功能中負責光信號處理的部分。通常來說，激光器具體完成將電引擎傳輸來的電信號轉換成光信號的任務，而光信號傳輸的媒介一般為光纖，因此需要設計滿足要求的光學系統來將激光器輸出的光信號耦合到光纖中進行傳輸，當光信號傳輸到另一個終端時，光探測器將光信號轉換為電信號，再經由電引擎進行處理，因此也需要合理的光學系統將光信號高質量傳輸到探測器的光敏面上轉變成電信號。光學系統包括各種定制化的光無源器件，公司在該領域深耕多年，產品線完備，可以提供光引擎完整產品。光引擎不僅可以用傳統分立式元器件來集成，也可以通過硅光技術來實現。傳統分立式方案基于傳統光模塊產品，因此無論是技術方案、工藝還是產業鏈都比較成熟，可以在短時間內實現定制化的光引擎需求；硅光引擎相對來說，其集成度更高的優勢使得產品物料成本更低，工藝更簡單，同時可以與半導體CMOS工藝兼容，然而硅光芯片的門檻也較高，短時間要想取得與傳統分立式方案相同的一致性和良率，還是具有很大的挑戰。從短中期看，傳統分立式光引擎和硅光引擎將保持共存的狀態，而長期看，隨著數據傳輸速率的要求不斷變高，硅光引擎將具備支配市場的實力。2、光引擎可以用在哪里？光引擎的功能是實現光電轉換功能中光信號處理部分。而光電轉換的目的是為了利用光信號傳輸帶寬大、時延低和損耗小的優勢，能夠極大的降低功耗和成本。雖然采用光學方法也可以進行計算，但是對于復雜的非線性計算，依舊需要采用電信號的方式來處理，因此電信號負責計算，光信號負責傳輸的情況適用于未來很多場景中。光引擎廣泛應用于數據傳輸的應用場景，包括400G/800G等高速光模塊、高集成度的共封裝光學（CPO）交換機以及芯片模組之間的光互連。在光模塊中，傳統的封裝方式是由TOSA和ROSA加上電路部分組成。然而隨著數通高速光模塊從Box封裝方式演進為COB方式之后，OSA（光收發組件）的概念逐漸弱化。我們認為，當前的高速光模塊可以分為光引擎和電引擎兩部分。光引擎的功能即對光信號進行處理，發射端將攜帶數據信息的光信號能夠高質量得耦合進光纖中，接收端將從光纖中出射的光信號分析處理后再轉換為電信號。光引擎中的核心器件包括激光器、探測器、電芯片、透鏡系統、波分復用無源光器件、隔離器和光收發組件等。光模塊中包括光引擎和電引擎，光引擎中包含多個光無源器件。隨著光模塊的速率從100G往200G/400G/800G速率的升級，對于光引擎的要求也越來越高。首先光引擎中的激光器從傳統的DML激光器升級為EML激光器，對串擾，功耗，散熱等要求較高，其次對于光無源器件的要求也在提升，除了需要滿足定制化的需求，在插損、容差和帶寬等性能參數上相比低速率光模塊也有更加嚴苛的要求。公司是全球光模塊領域上游的龍頭廠商，擁有多條產品線和豐富的解決方案，在高速光引擎方面具備扎實的領先優勢，可為光模塊廠商提供定制化的光引擎以及光引擎所需要的各種配套元器件。CPO交換機作為未來主流的高速光交換解決方案之一，提前布局有望提升未來競爭力。對于傳統的交換機，光模塊插在交換機的前端面板上，交換機芯片以及光模塊之間通過電信號連接，傳輸路徑較長。而電信號本來單位距離傳輸損耗就比較大，因此需要更高的輸出功率。因此當交換機速率越來越高，Serdes的數量和速率提升帶來功耗的倍數級增長，使得交換機到了51.2T速率以上時，再采用傳統架構交換機幾乎不太可能。此時CPO交換機就成了業界公認的最有希望的解決方案之一。光引擎與交換機采用共封裝的方式集成，那么電信號傳輸距離大大降低，損耗隨之降低，Serdes的要求也大幅降低，最終能夠解決功耗和成本的問題。CPO交換機改變了傳統交換機的形態，將光模塊和交換機進行了集成。而此時光模塊的產品形態也隨之改變，按照我們之前的分析，如今高速率光模塊采用COB封裝方式，可以分解為光引擎和電引擎兩部分。因此在CPO交換機中，光引擎與交換機芯片集成在同一襯底上，而電引擎可以集成到交換機芯片中。這里的光引擎可以是傳統分立式的方案，也可以是硅光方案。CPO交換機無疑將對光模塊廠商和交換機廠商帶來巨大沖擊，提前布局的廠商有望在未來取得強大的競爭力。公司一來作為上游廠商，受到的影響十分有限；二來公司定增項目提前布局光引擎，未來在行業重塑過程中將取得先發優勢。除了光通信領域，光引擎還可以拓展至光互連領域。與光通信的原理類似，芯片模組之間的通信同樣是數據傳輸，通常采用電學I/O方式的銅互連，然而在傳輸速率越來越高時，將面臨功耗墻（Powerwall）和帶寬墻（Bandwidthwall）。而光學I/O可以作為最佳解決方案之一，可以輕松跨越這兩座墻。光信號在光纖中的傳輸幾乎無損耗，且光纖接口的損耗與電信號相比可以忽略不計；光信號的帶寬相比電信號的帶寬增加了近10倍。因此以光引擎為核心器件的光互連解決方案未來可以廣泛應用于超算中心、AI計算終端以及消費PC端等。目前基于光引擎的商用FPGA芯片產品已經落地，未來市場空間廣闊。由英特爾和ayarlabs兩家公司共同研發的基于光引擎芯片模組的產品Straitix10

FPGA已經實現商用落地。光學連接I/Ochiplets替代了傳統的電氣的連接口，在功耗、時延和帶寬等參數上實現大幅度的提升。對比英特爾采用的是硅光引擎方案，公司采用的是傳統分立式高速光引擎技術方案。硅光方案集成度高，但技術挑戰也更大，傳統方案技術難度低，產業鏈成熟度高，因此該領域在未來的一段時間內，將會存在硅光和傳統光引擎產品共存的局面。同時，目前包括賽靈思和英偉達等公司也在從事基于光引擎技術實現光互連的布局。我們認為，隨著摩爾定律趨近極限，光學技術解決方案將成為芯片廠商、系統廠商以及數據中心越來越依賴的主流技術方向之一。公司布局高速光引擎業務，研發水平居于行業領先地位。公司目前的光引擎產品定位于5G和數據中心，有傳統封裝方案和硅光封裝兩種方案。隨著光引擎應用場景的不斷延伸，公司的高速光引擎產品也將應用到CPO和光互連等市場中。依靠自身完備的無源光器件產品版圖，以及布局多年的光有源封裝解決方案，公司的光引擎產品已經具備批量化出貨的能力。同時與巨頭客戶的合作關系日趨緊密，未來公司的光引擎業務有望上升到新的臺階。3、激光雷達市場空間廣闊，公司產品版圖完備得益于無人駕駛車輛的規模擴張、激光雷達在ADAS中滲透率增加等因素推動，激光雷達整體市場預計將呈現高速發展態勢。根據沙利文預測，至2025年全球市場規模為135.4億美元，較2019年實現64.5%的年均復合增長率。其中，激光雷達在中國市場擁有巨大的潛力，2025年中國激光雷達市場規模將達到43.1億美元。車載激光雷達市場占比超過50%，預計2025年全球車載激光雷達（無人駕駛+ADAS）市場規模將超過80億美元（約合人民幣518億元），市場空間非常廣闊。激光雷達原理與光模塊相似，光學組件為核心元器件之一。激光雷達主要由發射模塊、接收模塊、掃描模塊和主控模塊組成。其原理和產品結構與光模塊非常相似，光模塊中同樣包括發射端的TOSA和接收端的ROSA，其核心的組件包括激光器、探測器和光學組件等。激光雷達的行業上游主要包括激光器、探測器、掃描器及光學組件等，中游為激光雷達終端和軟件系統，下游則分為地圖測繪和地形勘測，以及導航避險和智能駕駛等領域。激光雷達中的激光器、探測器和光學組件等核心器件與光通信領域中的器件非常相似，除了各自的性能要求和可靠性要求存在一定的差異外，產品的基本形態及功能基本一致。子公司北極光電產品基礎扎實，有望拓展激光雷達新市場。北極光電提供的產品是上游基礎元器件，具有基本的功能屬性，因此可以順利拓展至其他新興市場，比如汽車電子領域的激光雷達市場。激光雷達中的核心元器件是激光器和探測器等，與光通信中的核心芯片一樣，因此采用的光學系統中的元器件也基本一致。激光雷達中的光信號從激光器發射出來以及探測器接收發射回來光信號的時候，都需要經過光學系統的處理，比如透鏡系統需要對光信號進行準直、聚焦，隔離器能夠防止激光器受到系統中反射光的影響，濾光片可以截止掉自然光中其他波長的影響，合束器分束器實現相干光檢測功能，以及集成光器件可以實現發射端/接收端的功能。我們認為，基于北極光電和公司在這些光器件上深耕多年的積累，公司有望在激光雷達領域實現新的突破。4、醫療檢測技術升級在即，公司領先光器件將大有可為光學在醫療檢測領域有著廣泛的應用。由于其無創性和精準性等優勢，光學檢測已經成為醫學診斷領域定性和定量判斷的最重要的技術之一。基于LED光源的醫學檢測技術，因其能夠監測血糖、血氧等重要生理指標而得到廣泛的應用，產業鏈已經非常成熟。而相比于

LED光源，激光光源具有更好的性能，可以為醫療行業提供全新的無創和高精度檢測手段，同時兼具高靈敏度、高選擇性和長期穩定性的特點，能夠顯著提高醫學監測結果的精準性。所以基于激光光源的醫療檢測設備目前處在旺盛的需求中。新冠疫情席卷全球的背景下，快速、成本低廉、可批量化使用的病毒檢測設備成為未來的主要需求。隨著新冠疫情的爆發，病毒檢測作為重要的預防手段之一，越來越引起全球社會的關注。光譜分析作為病毒檢測的重要手段之一，其原理為人體對病毒的免疫反應產生了抗體蛋白，在與特定的蛋白酶作用下，產生顯色特性，再通過光譜分析儀設備可定性定量地檢測出相應的病毒。光譜分析設備的原理即光源照出的光輻射到被測物體上，反射回來的光經過波分器件分離不同波長后再到探測器上轉換為電信號。因此光譜分析設備的核心器件包括光源、探測器和波分器件等。當成本下降到一定程度，這個設備可以實現大規模的普及，為防疫工作帶來巨大的幫助。在病毒具有高傳染性的特定背景下，甚至可以成為一次性的耗材設備。高端激光醫療檢測底層原理與光模塊類似，公司領先的光器件產品將大有可為。無論是醫學掃描儀，還是成像儀，其基本原理即從光源發射出的光路，經過光學系統處理后，通過檢測對象之后，反射回來的光經過成像系統之后再進行分析，與激光雷達和光模塊的底層原理基本保持一致。精密光學元器件是許多高端激光檢測設備的核心組成部分，對性能和可靠性的要求非常高。因此公司領先的光器件產品，在醫療檢測領域可以發揮巨大的作用。公司在該領域可以提供的產品包括濾光片、隔離器等光無源器件，以及集成光封裝器件。三、電信側業務拐點將至，數通側占比穩步提升1、公司高端產品逐步放量，數通側業務夯實基礎公司作為國內光通信行業的上游龍頭，α屬性不斷增強，數通側業務占比不斷提升。公司從成立之初只有三條基礎元器件的產品線，通過內生+外延逐步擴展至十五條產品線，下游市場也從電信側逐步延伸至數通側，同時以國內市場為基礎開辟了更加廣闊的海外市場。公司的業務覆蓋范圍越來越廣，因此，行業的景氣度變化，對公司的業績存在一定程度的影響。然而，得益于高端產品線的規模化出貨以及數通市場的高景氣度，公司數通側業務表現亮眼，α屬性較強。因此當電信側業務受電信行業周期性影響而表現低迷時，占比不斷提升的數通側業務能夠保證公司業績的穩定性。得益于上半年數通光模塊行業的高景氣度，以及公司高端無源器件市場的不斷開拓，公司上半年業績穩步增長。以FAMG為代表的四家北美主要云服務廠商，其資本開支總和自2019Q1以來連續10個季度都保持高速的增長。2020年的資本開支總和達到951.4美元，同比增長37%。近期剛剛公布的2021Q2季度財報，四家云廠商的資本開支總和超300億美元，同比增長近50%，環比上升11%，景氣度依舊保持在高位；以BAT為代表的國內云服務廠商，其資本開支總和自從2020Q2以來雖然一直處于環比下滑的態勢，但降幅在逐季度收窄，而2021Q2季度的資本開支總和已經開始環比上升，拐點顯現。公司在數通側能夠提供種類豐富的高端無源器件和一站式解決方案，同時在客戶側不斷開拓市場，數通業務占比進一步提升。3、老產品高毛利率無法維持，新產品毛利率拉低整體毛利率，導致光器件產品毛利率下降。公司毛利率穩中略升，子公司北極光電并表帶來短暫影響。2021年上半年公司綜合毛利率為51.94%，同比增長0.3個百分點，整體保持穩定。其中，光無源器件的毛利率為52.95%，同比下滑2.71個百分點；光有源器件的銷售毛利率為33.84%，同比增長4.27個百分點。雖然北極光電的并表對公司的整體盈利質量存在一定的影響，且上半年原材料的漲價也帶來了物料成本的上升，但是公司出色的內部管控能力使得各條產品線良率進一步提升，成本進一步下降，從而使得毛利率保持穩定。凈利率方面，2021年上半年公司凈利率為28.39%，同比下滑了4.12個百分點。除了毛利率下滑帶來的影響，北極光電并表的影響暫時存在一定的拖累，同時各項費用的大幅提升對凈利率也存在顯著的影響。隨著下半年上游原材料的價格恢復正常，北極光電的盈利質量逐步提升以及公司在內部降本增效方面持續發力，公司全年的綜合毛利率和凈利率均有望穩中有升。公司各項費用率穩定，體現了較強的內部控制能力。2021上半年銷售費用為918.31萬元，同比增長125.75%，主要原因是公司于2020年8月收購北極光電帶來的并表影響及薪酬增加；銷售費用率為1.88%，同比增長0.84個百分點，在銷售費用明顯增長的情況下，銷售費用率僅小幅度增加，體現公司具有較好的費用控制能力。管理費用為3137萬元，同比增長36.47%，主要原因除了公司收購天孚精密和北極光電帶來的并表影響外，還有新增的2021年計提的員工股權激勵費用；管理費用率為6.41%，同比增加0.56個百分點，保持穩定。公司重視研發投入，多條內生產品線實現批量出貨。公司2021上半年研發費用為5275萬元，同比大幅增長42.29%，研發費用率為10.77%，同比上升1.33個百分點。公司持續加大對研發項目的投入，以提高公司產品的核心技術競爭力。目前在研的項目包括5G用MWDM用TOSA器件開發、光引擎研發、高速光引擎用零組件研發、硅光芯片集成高速光引擎研發以及800G光器件研發等多個重要項目。由于下游光模塊廠商通常需要定制化的光器件產品，因此擁有強大的研發實力，將使得公司不僅能夠滿足客戶多樣化的需求，也可以通過不斷擴充上游器件品類以形成平臺化龍頭供應商，為下一階段破圈的戰略部署打下堅實的基礎。公司ROE回升明顯，從中長期看ROE水平將進一步提高。2015~2020年間公司ROE保持在14%以上，高于可比公司的均值11.09%。我們認為平臺化供應能力和高毛利率水平是公司盈利能力突出的核心。2020年公司ROE為20.35%，同比提升約6個百分點，主要是由于公司的凈利潤保持相對高速的增長。從中長期看，由于公司平臺型的優勢明顯，可以為客戶提供一站式無源光器件和有源解決方案，成本控制能力出色，因此盈利能力將得到保證，并且提前布局光引擎技術，未來公司的營收和凈利有望實現突破，ROE也將提升到更高水平。海外市場增長迅速，毛利率水平相對增高。自2015年以來，海外市場營收占比持續上升。2021年上半年國內營收為2.54億元，同比增長僅為2.2%，占比為52%；海外地區營收為2.36億元，同比大幅增長高達63.5%，占比達48%，大幅提升的海外客戶營收占比進一步提升公司的盈利質量。公司2020年綜合毛利率為52.80%，其中港澳臺及海外市場毛利率為60.21%，國內市場毛利率為48.49%，海外市場毛利率比國內市場高約12個百分點，主要是由于海外客戶對產品價格的敏感程度相對更低，但是對產品的性能、可靠性以及供應鏈的穩定性要求較高。公司自成立以來，在國內市場打好堅實的基礎之后，便開始積極布局海外市場，與海外多家領先廠商合作關系緊密。同時公司在香港、日本、美國等地均設立分公司，利用海外戰略實踐落地。收購子公司北極光電以及與光引擎業務的加速推進，將給公司帶來更加廣闊的海外市場空間。以移動互聯網為代表的常規流量增速在短期內存在波動，但長期看流量增長的趨勢不可逆。流量爆發式增長時往往伴隨著爆款應用的誕生。3G牌照發放2-5年內，微信、騰訊視頻、滴滴、網易云音樂等熱門應用相繼發布，因此流量也實現了快速增長；4G牌照發放2-3年內，王者榮耀、抖音、拼多多等移動互聯網app應運而生，使得流量再一次實現了爆發；2019年5G牌照發放，我們預計2022年將成為5G爆款應用相繼出現的時間點，有望帶動流量的高速提升。在2C側，我們看好VR/AR等5G應用的崛起；在2B領域，我們看好車聯網、工業互聯網等應用領域。同時，數據中心內部，由AI產生的流量增速驚人，未來將主導數據中心的流量。