欣旺達專題報告：消費龍頭欣欣向榮，動力新星旺勢可達一、

消費模組龍頭，動力電池新星1.1

二十年耕耘鋰電行業從模組到電芯，從消費到動力，抓住時代機遇順勢而為。公司成立于1997年，以消費電池Pack業務起家，抓住全球消費電池高速增長的紅利實現快速增長，超越競爭對手成為全球消費電池模組龍頭；2008年公司憑借良好的模組研發和量產基因進入動力電池Pack行業，在新能源汽車發展之初搶先布局；2011年上市后，公司借助資本市場快速發展，2014年開始布局縱向一體化，通過收購東莞鋰威布局消費電芯；2015年成立動力電芯研究院，18年動力電芯正式投產，完成消費電池龍頭到動力電池新星的轉型。公司坐擁六大生產基地+六大產業群。公司打造出深圳寶安、深圳光明、惠州博羅、南京溧水、浙江蘭溪、印度新德里六大產業基地，提出“PPS”戰略，從單一電池模組業務發展為智能終端產品（消費電池、智能硬件）、能源類產品（動力電池、儲能系統及綜合能源）、系統化解決方案（智能化與智能制造、第三方檢測服務）三大戰略目標和六大產業群。王氏兄弟為公司核心人物，兼收并蓄廣納人才。王威、王明旺兄弟為公司控股股東、實際控制人和一致行動人，合計持股比例為33.26%，前十大股東持股合計45.62%，股權結構比較集中。王氏兄弟為公司管理層核心，曾合力創辦佳利達電子，后于1997年共同創辦欣旺達進入電池Pack行業，企業管理和營銷經驗豐富。公司廣泛吸納各領域頂尖人才，為公司的技術創新和戰略決策保駕護航。股權激勵彰顯公司發展信心。2019年11月公司發布最新一期的股權激勵計劃，擬向包括副總、核心及中層管理人員、核心業務骨干人員在內的1499人發行限制性股票，共計4500萬股，占總股本的比例為2.9%。首次授予的部分在授予完成日起滿12個月后的36個月內分三期解除限售解除，條件為2019、2019-2020、2019-2021年累計營收分別不低于240、528、874億元。公司2019和2020年營收分別為252/297億元，已順利實現目標，21年營收底線為325億元，同比增長10%以上，實現難度較低。1.2

業績高增長，新業務有望貢獻增量十年黃金發展期，營收凈利潤快速增長。公司2010年之后業績迎來快速增長，營收從10年的7.8億元增長至20年的297億元，復合增速44%，同期歸母凈利潤從0.6億元增長至8億元，復合增速29%。從營收端來看，2010-2015年手機業務對公司整體的營收增長貢獻較大，15年最高占比接近80%；2016年之后，筆電和智能硬件業務增長較快，在營收端的占比不斷提升；進入新的十年周期，預計動力電池將成為公司下一個業績增長點。從利潤端來看，在模組行業激烈競爭的背景下，公司通過產業鏈延伸等方式維持穩定且高于同行的毛利率，但由于動力電池處于虧損狀態，且前期研發投入和財務開支較大，導致凈利率有一定承壓。未來公司有望繼續深入一體化布局，并通過降本增效提升凈利率。股權激勵抬升管理費用率，研發費用率持續提升。2020

年公司管理費用

11.37

億元，費用率較19年提升0.43pct，其中新增股權激勵費用攤銷2.78億元；財務費用2.53億元，其中包含印度子公司盧比貶值導致的匯兌損失1.19億元，我們認為股權激勵費用對利潤的影響將邊際減弱。在研發方面，公司持續加大投入，21年上半年近6.4%，研發費用率的持續增加將有助于公司競爭力的提升。二、

消費類業務快速成長：從規模做大到利潤增厚2.1

后來居上，終成模組龍頭公司模組業務實現跨越式增長，轉型速度領先同行。公司模組類業務從2008年的3.1億元增長至2020年的209.8億元，期間年復合增速達到42%，相繼超越新普、德賽等競爭對手成為全球模組龍頭。公司在發展過程中抓住2010年之后智能手機高速成長的紅利以及2015年之后筆記本市場軟包替代的機會，借助客戶的不斷開拓做大規模，實現跨越式增長；在新能源汽車快速發展的大背景下，動力類模組有望成為公司下一階段的主要增長點。盈利能力高于同行，從規模做大到利潤增厚。2010年之后消費電池模組行業毛利率整體處于下滑狀態，首先是因為行業扁平化帶來競爭加劇，其次是由于廠商采用一般銷售模式的業務占比提升，而采用客供電芯模式的業務占比下降。近年來盈利水平基本維持穩定，大多數廠商毛利率在10%左右。欣旺達從2014年開始通過收購鋰威進入電芯領域，實現從規模做大到利潤增厚的轉變，毛利率觸底反彈，產品附加值提升，與同行的差距進一步拉大。目前公司模組業務的毛利率接近16%，隨著電芯自供率的提升，利潤率有望繼續改善。2.2

手機業務穩定增長，單機價值量仍有提升空間手機市場進入存量博弈時代，行業競爭加劇。2010年之后，智能手機替代傳統功能機成為主流，智能手機市場迎來爆發，09-18年行業復合增速達到28%；18年觸及銷量高點，行業達到飽和狀態；20年受到疫情影響，全球智能機銷量下滑超過12%。手機市場已進入存量博弈時代，行業競爭加劇，對手機廠商的技術研發和產品迭代能力提出了更高的要求。2.4

收購鋰威布局電芯，縱向延伸增厚利潤公司出貨增速超過行業，單位價值量顯著提升。從2009年開始，公司手機模組業務已連續11年實現正增長，期間復合增速45%。手機業務的增長主要來源于兩方面：1）模組出貨量的增長。20年手機模組出貨量3.8億只，是09年的0.2億只的16倍，期間復合增速29%，高于全球手機出貨增速，全球市占率由14%提升至29%（假設一臺手機配套一只模組）。2）單位價值量的提升。20年手機模組均價42.8元/只，是09年11.2元/只的3.8倍；單位價值量提升主要由于電池容量的增加、快充及雙電芯方案等新技術的應用帶來產品均價的上漲。隨著產品附加值以及電芯自供比例的提升，公司手機業務毛利率顯著改善，20年超過18%。5G手機將成為手機行業結構性增長點。數據高速傳輸客觀需求將推動智能手機由4G向5G切換，存量更新下5G手機將迎來快速增長。根據Canalys預測，2023年全球5G手機的出貨量將達到近8億部，占全部智能手機出貨總量的51.4%，年復合增速達到180%。得益于政府的科技路線，以及運營商的財務實力，5G智能手機將在中國迅速普及，23年出貨接近3億部，全球占比34%，滲透率由2020年的18%提升至2023年的63%。5G手機將成為未來5年手機行業結構性增長點，推動相關產品和技術的更新迭代。5G高功耗帶來電池容量增加，快充和雙電芯方案漸成趨勢。5G手機需要增加5G射頻和天線，導致功耗大幅提高，需要增加手機電池容量以保證續航時間。一方面，手機電池需要在有限的體積空間內提升容量，因此多電芯和異型電芯技術得到發展；另一方面，大容量電池需要匹配更大的充電功率來壓縮充電時間，快充技術在中高端機型中的占比將不斷提升。多電芯模組方案較復雜，而快充技術也對電池模組技術提出了更高的要求，利好研發實力較強的龍頭企業；兩者都增加了PACK環節價值量，將推動公司智能手機電池模組產品的ASP持續上升，實現以價補量。2.4

收購鋰威布局電芯，縱向延伸增厚利潤筆記本電腦走出低谷，20年銷量大增。全球筆記本銷量在2010年左右達到階段飽和，13年之后維持在1.6億臺左右；20年由于疫情帶來遠程辦公和網絡教學的需求，筆記本電腦銷量大增，出貨量再次突破2億臺創下新高，預計未來3年銷量仍將維持在2億臺左右。行業集中度提升，國產品牌崛起。根據Gartner數據，2020年全球筆記本電腦CR5占比79%，較16年提升10pct，聯想、惠普、戴爾、蘋果等主流廠商份額穩定。一些新興的國產廠商如小米和華為憑借在智能手機領域的成功所打造的品牌力，近年來發力筆記本市場，在國內筆電市場的份額顯著提升。與手機行業類似，筆電行業集中度提升將有利于頭部電池企業的出貨增長。抓住軟包替代機會，公司搶占臺商份額實現業績高增。從2008年開始，公司筆電模組業務經歷了三個發展階段：2009-2013年：量增價減。2009-2013年，公司筆電模組出貨量增長30倍，單價下降超60%，營收增長11倍。在此期間，公司加大筆電模組的研發及市場開拓，開發出價格更低的上網本、平板電腦電池模組新產品，導致出貨量快速增長的同時，產品均價處于下滑狀態。2013-2015年：量減價增。受到筆記本行業需求下滑以及可替代產品增加的影響，公司主動縮減筆電模組的產能規模，出貨量從1645萬只下滑至553萬只；同時調整產品結構，高端產品占比提升帶來均價的提升。2015年之后：量價齊升。2015年是公司筆電業務發展中的轉折點。從行業趨勢上看，筆記本產品的輕薄化帶來電池封裝路線的變化，由18650圓柱電池逐步切換為軟包電池；目前軟包電池在筆電產品中的滲透率已超過80%，未來還有繼續提升的空間。從出貨量方面看，公司借助早期對軟包電池的大力研發帶來的先發優勢，抓住軟包替換的契機，率先突破蘋果、聯想、微軟等企業的供應鏈體系，并不斷開拓惠普、小米等客戶，全球市場份額由15年的不足4%提升至20年的16%左右，不斷侵蝕順達、新普、加百裕等以圓柱封裝產品為主的臺商份額，實現出貨量的5倍增長。從價格方面看，軟包電池的替換和產品升級帶來了模組產品價格的提升，公司產品均價由15年的47元/只上漲至20年的122元/只，單價是手機模組的3倍左右，帶動營收規模更快速度的上漲。對標手機業務，筆電市占率、毛利率皆有提升空間。目前公司筆電業務的市占率低于手機業務，預計隨著軟包電池的繼續滲透以及公司對客戶的持續開拓，筆電市場份額有望進一步提升。在存量市場的前提下，假設產品價格不變，若市占率對標手機業務的水平（30%以上），則遠期筆電營收規模還有翻倍空間。在盈利能力方面，由于新產品試產項目多，前期投入較大，再加上行業競爭較為激烈，公司通過讓利的方式爭取更多的客戶，導致毛利率不斷下滑，20年不足10%；隨著電芯自供率的提升，筆電業務毛利率有望持續改善，遠期利潤規模還有翻倍以上空間。2.4

收購鋰威布局電芯，縱向延伸增厚利潤消費電池市場格局穩定，行業集中度較高。消費電池行業經過近30年的發展，目前行業格局已基本穩定。根據TechoSystems統計，2020年手機鋰電池CR5占比75%，筆電CR5占比85%，行業集中度較高，ATL、比亞迪、珠海冠宇、三星SDI、LG化學為主要頭部玩家。電芯和模組一體化為趨勢，欣旺達收購鋰威發揮協同效應。按照消費鋰電池內部和廠商之間分工情況的不同，可以將鋰電池企業分為四類，我們認為未來同時具備電芯和模組產能的電池廠具備更大的利潤空間：擁有模組產能的電芯企業：這類企業以生產鋰離子電芯為主業，附有鋰離子電池模組制造業務。目前全球主流的消費電池廠商基本上都有部分模組產能，剩下的部分就交由第三方模組廠商進行pack組裝，在pack廠面前擁有較強的話語權，如：ATL、三星SDI、LG化學、村田、松下、比亞迪、力神、比克、冠宇等。擁有電芯產能的模組企業：這類企業最早只做模組業務，而后延伸至上游電芯領域，如欣旺達、飛毛腿等。沒有電芯產能的模組企業：這類企業封裝業務所用電芯均從外部采購，毛利率普遍較低，主要有德賽電池以及新普、順達、加百裕、新盛力等中國臺灣企業。沒有模組產能的電芯企業：這類企業規模普遍較小，行業話語權較弱，如深圳鼎力源電池等中小企業。欣旺達于2014年11月出資2億元收購東莞鋰威51%的股權，2018年7月出資7.3億元收購剩余49%的股權。對于鋰威來說，當前營收規模與行業龍頭存在較大差距，但增速更快，通過欣旺達多年積累的客戶資源，有望在穩定的行業格局下實現突圍。對于欣旺達來說，通過上游延伸可彌補傳統主業的利潤短板，實現由規模做大到利潤增厚的轉型。2020年公司消費電芯業務營收27.8億元，同比增長76%，凈利潤4.4億元，同比增長184%，規模快速增長的同時利潤率提升明顯。預計2025年全球動力電池規模超1TWh。在各國大力推廣新能源汽車的背景下，各大車企加快電動化轉型。2020年全球電動車銷量超300萬輛，動力電池裝機量超130GWh；預計到2025年，全球電動車規模超1700萬輛，動力電池規模超1000GWh，行業將正式進入TWh時代。電芯擴產激進，加速一體化布局。公司主要在惠州和蘭溪進行手機和筆記本等消費電芯的擴產。惠州鋰威于2016年開始建設，四期工程+技改能夠實現70萬只/天的產能，預計21年年末達產。2020年3月，公司與浙江蘭溪市政府合資建設浙江鋰威，總共投資52億元分三期建設消費電池產能（電芯+模組），建成后產能合計80萬只/天，年產能約2.4億只，蘭溪基地于20年7月開工，預計21年末產能將達到30萬只/天。此外，鋰威原東莞基地目前主要生產TWS耳機電池等小型電芯，產能20萬只/天。從自供率來看，18年消費電芯自供率為10%左右，19年提升至10%-15%，20年15%-20%，目前自供率在25%左右，未來三年有望提升至50%。自供率每提升10%，毛利率或增加1.5pct。在消費電池生產成本當中，原材料成本占比超過80%，原材料成本當中，電芯占比約為70%，其余材料包括IC、PCB板、結構件及輔料等。為測算電芯自供率的變化對消費電池業務毛利率的影響，我們假設：1）參考2020年公司相關數據，電芯價格25元/只，電芯毛利率30%，電芯自供率20%左右；2）除電芯自供率外，其他因素保持不變。可以測算得出結果：電芯自供率每提升10%，消費類模組毛利率增加1.5pct，對應23-24年50%的自供率，毛利率有望超過20%；若公司電芯實現完全自供，則毛利率將提升至28%以上。2.5

智能硬件尚處成長期，有望成為公司新的增長點智能硬件通過將硬件和軟件相結合，對傳統設備進行智能化改造。智能硬件產品具備信息采集、處理和連接能力，可實現智能感知、交互、大數據服務等功能，是“互聯網+”人工智能的重要載體，主要應用于消費電子、智能家居、智能交通、智能工業、智能醫療等領域。隨著5G的商用落地，智能網聯技術的進一步升級，智能硬件市場發展將迎來加速期。智能硬件為萬億級市場，智能家居、可穿戴設備占據半數份額。根據前瞻產業研究院統計，2019年國內智能硬件行業市場規模達到6430億元，同比增長25%；2020年疫情的爆發使得催生智能硬件終端設備的需求達到高點，預計2020年國內智能硬件設備市場規模達到10767億元，智能硬件行業成為又一個萬億級市場。2020年，中國智能硬件行業以主打C端市場的智能家居和可穿戴設備為主，兩者合計占比超過一半。我們預計未來三年智能硬件行業仍將維持20%-30%的快速增長。智能硬件產品全面鋪開，產品體系豐富。在智能硬件領域，公司以向客戶提供消費類鋰電池為契機，為滿足客戶的一站式采購需求，增強客戶粘性，進一步深入開展全產業鏈客戶的多領域合作。公司目前智能硬件產品擁有八大類超30種，客戶包括暴風、掌網、大朋樂相、小米、石頭科技、納恩伯、大疆、唯見、Ximmerse等。掃地機器人方面，公司為小米、石頭科技、納恩伯等客戶做整機代工，供貨占比較高；無人機業務方面，公司已與大疆等展開深度合作；電子筆方面，公司已經與微軟公司簽署了智能電子筆技術授權合同。公司目前智能硬件板塊第一大客戶為小米供應鏈系統，為其掃地機器人、無人機等產品代工生產；小米在智能產品領域廣泛布局，2020年loT與生活消費產品營收674億元，15-20年復合增速超50%，公司有望憑借與小米的深度合作實現業績的快速增長。智能硬件業務高速增長，年均復合增速有望維持30%。2020年公司智能硬件業務實現營收63.7億元，同比增長59%；出貨量0.6億只，同比增長133%，銷售均價106元/只，同比下降32%。2020年攝像頭等單價和盈利相對較低的產品銷量占比提高，導致智能硬件產品銷量大幅上升、均價和毛利率下降。公司從20年開始調整業務結構，將兩輪車等小動力類電池并入智能硬件類業務，2020年9月，公司公告在蘭溪經開委轄區內投資建設欣動能源項目，計劃新增25萬只/天的智能出行電池、小動力電池、小儲能電池及相應的電池系統等。我們預計隨著公司產品體系的不斷豐富以及客戶的持續開拓，未來三年智能硬件業務有望維持30%左右的增速。三、

動力電池蓄勢待發：打造下一個增長極3.1

動力電池迎來TWh時代，主機廠爭奪優質資源預計2025年全球動力電池規模超1TWh。在各國大力推廣新能源汽車的背景下，各大車企加快電動化轉型。2020年全球電動車銷量超300萬輛，動力電池裝機量超130GWh；預計到2025年，全球電動車規模超1700萬輛，動力電池規模超1000GWh，行業將正式進入TWh時代。鈉離子電池專利聚焦于負極補鈉。2017-2019年公司有多個鈉離子電池相關專利公開，大多數專利聚焦于將金屬鈉或者鈉鹽以液態的形式添加到負極極片上實現負極補鈉，改進后的鈉離子電池在倍率性能、循環穩定性、首次庫倫效率和能量密度等指標方面有部分的性能改善。未來鈉離子電池技術有望率先應用于公司的儲能業務中。3.2

積極布局動力市場，有望實現二線突圍動力電池業務迎來拐點。2018年之前公司動力類業務出貨以Pack產品為主，隨著國內新能源汽車市場的快速增長，動力電池規模達到10億元級別；2018年之后，電芯產品的出貨開始提升，但受到國內電動車增速放緩、疫情影響帶來的客戶需求延后以及小動力類電池重分類進入智能硬件板塊，19-20年連續兩年營收下滑，再加上前期研發和資本投入較大，動力電池業務尚未實現盈利。隨著雷諾、吉利等重點客戶進入產品放量期，以及新客戶的大量開拓，21年上半年動力電池業務實現營收5.74億元，同比增長344%；22年利潤端有望扭虧，拐點向上的趨勢較為明確。原因一：現金牛業務為動力電池“輸血”。動力電池行業資金壁壘較高，前期的產能建設和研發投入需要大量的資金，除頭部企業外，其他廠商可能承擔較長時間內虧損的風險，因此具有現金牛業務的企業能夠更好地抵御業績波動，實現長期成長。在二線動力電池企業中，欣旺達、億緯鋰能都有消費類的現金牛業務，兩家企業的經營性現金流表現良好，應收賬款周轉天數控制在較低水平，也為動力類業務的持續“輸血”提供了保障。原因二：消費電池領域長期的技術積累。縱觀鋰電行業的發展，目前全球前五大動力電池廠商都是早期的消費電池巨頭，在推動鋰電池商業化和規模化生產的進程中扮演關鍵角色，印證了成熟的鋰電池產品需要長期的技術積累、生產經驗和產業鏈整合。欣旺達早期布局消費鋰電模組，并于14年收購成熟的電芯企業，逐步培養一體化的鋰電核心技術和生產經驗；在動力電池領域首先布局模組和Pack業務積累客戶資源，然后自研自產電芯。公司已具備足夠的技術積累，保證優質電池的研發和生產。原因三：研發支出、研發人員占比高于同行。公司從2008年就開始動力電池的研發，于2015年成立動力電芯研究院，動力項目技術團隊由國內外主流電池廠的核心工程師組建，通過大量自主研發取得一系列技術成果和技術突破。公司注重產學研項目，和多所國內知名高校在電動汽車電池、石墨烯、電池材料等多領域開展科研合作，自主研發正極、負極、電解液等核心工藝。2020年公司研發支出18億元，遠超其他二線廠商，研發支出和研發費用率皆處于持續提升的狀態；研發人員數量接近6000人，占比超過20%，處于行業領先水平；開發的高能量密度動力電芯產品能量密度達到240Wh/kg，壽命超過2000次。公司在研發領域持續大規模投入，并且通過良好的機制保證研發效率，我們看好公司動力電池業務的成長性。3.3

客戶即將放量，產能有序推進客戶不斷壯大，21年有望放量。2018年電芯正式投產后，當年的客戶車型主要包括東風柳汽景逸S50EV、云度π1/π3、吉利帝豪PHEV等，裝機電量約0.26GWh；2019年主要客戶吉利放量，帶動公司國內裝機量達到0.65GWh，首次躋身行業前十，BEV產品出貨量約1.11GWh；2020年受到疫情影響，部分客戶減少或推遲訂單導致公司動力電池業務營收下滑且未能實現盈虧平衡，但與日產、東風、沃爾沃等新老客戶在多個產品方面達成合作協議，客戶開拓取得良好進展；2021年先后收到廣汽、五菱、吉利等新客戶或者新車型定點函，并且與吉利合資建設電池產能，客戶拓展持續突破。2021年開始公司主要客戶旗下產品將陸續放量，出貨有望加速增長。吉利高端車型受熱捧，五菱有望貢獻增量。國內客戶方面，吉利和五菱或將成為公司21年的主力客戶。吉利20年新能源汽車銷量約3萬臺左右，其供應商包括寧德時代、中航鋰電、欣旺達、力神等；21年4月，欣旺達與吉利達成供貨協議，將為后者PMA平臺項目供應電芯，預計21年年底或22年年初公司將開始為PMA平臺車型供貨。吉利于今年推出的高端車型極氪001在性能和價格方面對標暢銷車型比亞迪漢，自該車發布以來，市場反饋遠超預期，官方證實21年可交付訂單1萬輛已經售罄，10月起開啟交付。上汽通用五菱方面，欣旺達于21年5月收到定點函，預計將于下半年配套2-3萬套MINIEV的電芯產品。雷諾日產廣泛合作，分享歐洲市場紅利。海外客戶方面，公司與雷諾日產聯盟達成廣泛合作，欣旺達主供車型雷諾DaciaSpring于20年年末開始出口歐洲。DaciaSpring是雷諾e諾同平臺歐洲姊妹版車型，由雷諾日產與東風的合資公司易捷特生產，單車帶電量26.8kWh，WLTP工況下續航里程230km。2020年雷諾EV全球銷量超過11萬輛，ZOE為絕對主力；21年1-5月ZOE表現平淡，DaciaSpring增速亮眼，累計銷量近7000臺，為雷諾第二大EV車型。Spring是歐洲最便宜的EV車型之一，補貼后售價僅為1萬歐元左右，并且小型SUV較為符合歐洲人的消費習慣，因此有望成為繼ZOE之后雷諾下一款爆款車型。在混合動力方面，20年雷諾HEV車型總銷量超過9000臺，21年1-5月接近1.6萬臺，考慮到HEV車型兼顧長續航和低油耗的特點，混動車型在歐洲具備較大的市場空間。我們認為欣旺達已經順利進入歐洲傳統主機廠核心產品的供應鏈，動力電池產品放量在即；同時有望借此拓展其他歐洲客戶，分享歐洲市場電動化轉型的紅利。公司動力電池產能擴張有序推進。公司動力電池生產基地主要位于惠州和南京，并新增南昌基地，其中光明工業園設有動力電芯研究院和動力電池系統研究院；2018年6月，惠州博羅工業園2GWh電芯產線投產；2019年3月，公司聯合南京溧水經濟開發區管理委員會、南京鼎通園區建設發展有限公司，成立合資公司南京欣旺達，計劃總投資120億元，分三期建設動力電池產能，總規劃產能達30GWh；2021年8月，公司與南昌經開委合資建設南昌欣旺達，計劃總投資200億元，分四期建設動力電池產能，總規劃產能達50GWh，并于2021-2026年分階段實施。截至2020年底，公司擁有6GWh動力電芯產能，其中惠州4GWh（三元），南京2GWh（兼容三元和鐵鋰），公司計劃21年新增4GWh產能，年末總產能將達到10GWh。HEV產品方面，公司目前有3條HEV產線，其中惠州1條，南京2條，單線產能0.2-0.3GWh，同時計劃在南京再擴4條線，預計21年年底完成；此外，公司與吉利在山東設立動力電池合資工廠，合資公司建成量產后，一期峰值年產能配套不低于60萬套HEV（含48V）動力電池包，二期通過新增產線將峰值年產能提升至配套不低于80萬套HEV（含48V）動力電池包。公司電池產能穩步擴張，動力電池業務即將迎來爆發期。布局上游原材料，繼續一體化延伸。21年6月，欣旺達子公司浙江鋰威能源與蘭溪經開發簽訂項目投資協議，總投資7.5億元年產1.15億平方米基膜涂覆項目落戶浙江蘭溪，產品包括電池材料、隔離膜、銅箔、鋁箔，主要為鋰威蘭溪鋰電池項目生產配套；廠房預計2022年7月投入使用。此次投資意味著公司開始著手上游關鍵原材料的自產，有利于降低生產成本、保障供應鏈穩定。此外，公司在南昌與當地政府合作，圍繞電池終端產品布局上下游產能，適度開發當地新能源礦產資源，生產電池正極材料、電池結構件，設置鋰離子電池研發機構和檢測機構，建設新能源電池回收基地，開發新能源動力電池相關項目，服務核心產品供應和配套，全面布局新能源電池全產業鏈。3.4

電化學儲能興起，公司積極布局電化學儲能興起，近三年占比快速提升。根據CNESA數據，2020年全球電化學儲能累計裝機達到14.25GW，占儲能市場比重提升至7.5%；中國市場受益于電池技術進步和成本下降，電化學儲能累計裝機達到3.27GW，占全球電化學儲能的23%，占國內儲能裝機的9.2%，高于全球水平。盡管目前絕對占比較小，但在碳中和和國家大力發展新型儲能的大背景下，電化學儲能有望通過技術的持續改進、制造成本和維護成本不斷下降、儲能設備容量及壽命不斷提高，在儲能市場將實現大規模應用，成為儲能產業新的發展趨勢。鋰電池占據電化學儲能主導地位，鈉離子電池有望逐步滲透。20年電化學儲能裝機中，鋰電池占比達到92%，處于絕對主導地位；其他主要的技術路線還包括鉛蓄電池、液流電池、鈉硫電池、超級電容等。此外，鈉離子電池憑借較低的理論生產成本、較高的安全性、優異的高低溫性能，有望成為下一代電化學儲能技術。儲能業務體量較小，但增長迅速。公司于2015年成立儲能事業部，以鋰電池儲能集成及應用技術為核心，專注于電網儲能、工商業儲能、家庭儲能、網絡能源以及綜合能源服務業務，為客戶提供儲能系統及整體解決方案。在電力儲能領域，公司以國內外新能源開發商、EPC廠家為開拓重點，在國內外新能源側都取得了較大的突破；在數據中心和通信電源領域，隨著5G市場的快速發展，公司為多家通信集成商客戶提供基站鋰電產品、為數據中心大客戶提供定制化鋰電池解決方案；在家庭儲能領域，公司提供家儲標準鋰電模塊，家儲系統產品廣泛應用于全球多個國家。2020年公司儲能管理業務實現營收1.81億元，16-20年復合增速99%，總裝機量達到800MWh；21年上半年儲能裝機554MWh。與其他傳統業務相比，公司儲能業務體量較小，但增長潛力較大。鈉離子電池專利聚焦于負極補鈉。2017-2019年公司有多個鈉離子電池相關專利公開，大多數專利聚焦于將金屬鈉或者鈉鹽以液態的形式添加到負極極片上實現負極補鈉，改進后的鈉離子電池在倍率性能、循環穩定性、首次庫倫效率和能量密度等指標方面有部分的性能改善。未來鈉離子電池技術有望率先應用于公司的儲能業務中。四、

盈利預測與估值分析4.1

分業務盈利預測手機業務：5G浪潮下單機價值量提升。1）在5G更新需求下，全球手機市場保持每年10%的出貨增速；2）公司手機模組市場率已達到相對高位，未來有望維持在30%左右的水平；3）5G手機對電池容量和充電速度的要求更高，單只模組的價值量繼續提升；4）電芯自供率提升帶動毛利率持續改善。基于以上假設，我們預計公司21-23年手機模組業務出貨量分別為4.4/4.8/5億只，單價分別為49.2/54.1/57.4元/只，手機業務總營收21