投資策略報告/2023.05.21 --A股策略專題報告(20230521)分析師李美岑seccom分析師張日升angrsctseccom聯(lián)系人任緣renyuan@聯(lián)系人張洲馳ngzcctseccom1.《北向流入電新38億元——全球資金觀察系列五十八》2023-05-20估值觀察系列五十四》2023-05-203.《六大策略組合表現(xiàn)：寬信用本周收19核心核心觀點就，而是“預(yù)期行情個預(yù)期回落個預(yù)期兌現(xiàn)”，今年成長和順周期方向均是如此。全球各地區(qū)疫情解封后，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“沖高個回落個回暖”(圖1-2)，市場預(yù)期“強(qiáng)復(fù)蘇個弱復(fù)蘇個溫和復(fù)蘇”，同時預(yù)期波動遠(yuǎn)大于實際波動。后市來看：1)復(fù)蘇高度的預(yù)期相對明確，其中成長風(fēng)格的增長預(yù)期相對更堅挺，繼續(xù)推薦關(guān)注。隨著年中g(shù)pt產(chǎn)業(yè)催化不斷落地，科創(chuàng)50當(dāng)前位置估值性價比再現(xiàn)，可逐步關(guān)注配置，細(xì)分看好電子庫存芯片、半導(dǎo)體設(shè)備、復(fù)蘇的廣告和革熱潮將兌現(xiàn)，同時無風(fēng)險利率下行→資產(chǎn)荒下配置價值提升。近日一帶一路各項峰會落地、疊加ETF發(fā)行，利于高股息、石油、建筑等方面表現(xiàn)。3)順周期看利率信號，交易底部修復(fù)行情。資產(chǎn)中隱含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期過于不樂觀，可能是最底部的反轉(zhuǎn)催化；參考去年經(jīng)濟(jì)預(yù)期反彈經(jīng)驗，利率信號最敏感，A股行情兩波走，從內(nèi)資引領(lǐng)到外資入場，可以適當(dāng)關(guān)注當(dāng)下處在底部的醫(yī)藥、消費。?人民幣匯率在反映什么？經(jīng)濟(jì)預(yù)期、外部環(huán)境、全球比較承壓。1)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的走弱。1)從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，接連公布4月PMI、新增社融、工業(yè)增加值同比、社零同比均低于預(yù)期。2)從資產(chǎn)價格來看，10年期國債利率回落近20BP至2.7%附近，接近于去年11月低點，同期股債商品也均有不同程度下行。3)從花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)來看，中國指數(shù)經(jīng)歷了年初的大幅超預(yù)期回暖，而5月后則急劇調(diào)整，相對弱于海外。2)外部環(huán)境壓力加大。1)美國對華政策加碼，4月拜登提出AI投資限制政策。2)G7會議中中國影響增大成為重要議題，會議前市場就預(yù)期對華方案可3)全球比較優(yōu)勢傾向于日本、印度等國家。跨境資本流動最為關(guān)心國家之間的比較優(yōu)勢，考慮經(jīng)濟(jì)邊際變化、國際政策形勢等因素，資金大舉流向了日本、印度等國家。1)經(jīng)濟(jì)方面，今年2月后日本、印度的PMI觸底回暖，展現(xiàn)較225、印度Sensex在4月分別上漲9.9%、4.2%，其中日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)超過20年疫情后的高點。1)我們計算22年7月-23年5月間，對于中國經(jīng)濟(jì)敏感的主要資產(chǎn)價格在此區(qū)間內(nèi)的分位數(shù)，作為資產(chǎn)價格對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期：當(dāng)前A股、H股、利率、利率、匯率、螺紋鋼對于經(jīng)濟(jì)(尤其地產(chǎn))的預(yù)期最偏向不樂觀。2)我們將六種資產(chǎn)預(yù)期加總平均，可以看到市場對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期(29%分位數(shù))接近于22年11月的底部水平。22年7月、23年1月是市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的頂部，22年11月是市場對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期復(fù)蘇的底部，目前處于預(yù)期不太樂觀的水平。市場預(yù)期領(lǐng)先于PMI見頂和見底，當(dāng)前資產(chǎn)價格可能納入了5月數(shù)據(jù)預(yù)期，如果6月后經(jīng)濟(jì)重新出現(xiàn)回暖跡象，當(dāng)下可能接近全年底部。3)六類資產(chǎn)觸底反彈1個月分位數(shù)修復(fù)情況：利率(73%)>螺紋鋼(29%)>A股(27%)>H股和銅(21%)>匯率(15%)。22年11月經(jīng)濟(jì)預(yù)期觸底后，至12月各資產(chǎn)反彈分位數(shù)如上，能夠看到圍繞著國內(nèi)地產(chǎn)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期是市場博弈核心，而當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期穩(wěn)住之后，海外資金偏右側(cè)交易回流中國資產(chǎn)，此時A股和H股再迎來進(jìn)一步的表現(xiàn)。4)經(jīng)濟(jì)&匯率展望：中期趨勢向上，短期情緒修復(fù)。中期看，中國經(jīng)濟(jì)周期向上仍明確，美國加息見頂，經(jīng)濟(jì)和匯率回升趨勢明確；短期當(dāng)前市場過低預(yù)期將回升，G7會議預(yù)期落地后外資流動企穩(wěn)，之后資產(chǎn)包括匯率預(yù)期修復(fù)。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2 3風(fēng)險提示...................................................................................................................................................8 H 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)31回顧與觀點而是“預(yù)期行情→預(yù)期回落→預(yù)期兌現(xiàn)”，今年成長和順周期方向均是如此。全球弱復(fù)蘇→溫和復(fù)蘇”，同時預(yù)期波動遠(yuǎn)大于實際波動。設(shè)備、復(fù)蘇的廣告和游戲、光模塊、、運(yùn)營商。等方面表現(xiàn)。3)順周期看利率信號，交易底部修復(fù)行情。資產(chǎn)中隱含的經(jīng)濟(jì)預(yù)期過于不樂觀，預(yù)期的走弱。1)從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，接連公布4月PMI、新增社融、工業(yè)2)外部環(huán)境壓力加大。1)美國對華政策加碼，4月拜登提出AI投資限制政策。2)G7會議中中國影響增大成為重要議題，會議前市場就預(yù)期對華方案可能。受較優(yōu)勢，考慮經(jīng)濟(jì)邊際變化、國際政策形勢等因素，資金大舉流向了日本、印度謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)4。1)我們計算22年7月-23年5月間，對于中國經(jīng)濟(jì)敏感的主要資產(chǎn)價格在此區(qū)率、螺紋鋼對于經(jīng)濟(jì)(尤其地產(chǎn))的預(yù)期最偏向不樂觀。2)我們將六種資產(chǎn)預(yù)期加總平均，可以看到市場對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期(29%分位數(shù))接3)六類資產(chǎn)觸底反彈1個月分位數(shù)修復(fù)情況：利率(73%)>螺紋鋼(29%)>A股(27%)>H股和銅(21%)>匯率(15%)。22年11月經(jīng)濟(jì)預(yù)期觸底后，至12月各資產(chǎn)反彈分位數(shù)如上，能夠看到圍繞著國內(nèi)地產(chǎn)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期是市場博弈仍明確，美國加息見頂，經(jīng)濟(jì)和匯率回升趨勢明確；短期當(dāng)前市場過低預(yù)期將回謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)55052核心圖表跟蹤505德國-21.01日本-21.09中國-22.12中國-22.04越南21.09T-6T-5T-4T-3T-2T-1T=0T+1T+2T+3T+4T+5T+6歐洲日本中國20005001020304054522-0122-0422-0722-1023-0123-04.01德國-21.01日本-21.09中國-22.122050T-6T-5T-4T-3T-2T-1T=0T+1T+2T+3T+4T+5T+6北向累計流入(億元，右) 收盤價(元)G7對華政策預(yù)期擔(dān)憂：全A下跌0.5%，相對日股等承壓；北向流出58億元。120100806040200-20-40-60-80530052505200515051005050500049504900拜登對華AI投資限制政策影響：全A下跌4.3%，北向流出164。03-3104-0504-1004-1504-2004-2504-3005-0505-1005-1522-0122-0422-0722-1023-0123-04謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)6萬得全AA股預(yù)期(右)5,10060%40%4,70030030023-0123生指數(shù)H股預(yù)期(右)%22-0722-0922-1123-0123-0323-0510年國債利率利率預(yù)期(右)%23-0123-0323-05銅期貨銅預(yù)期(右)%22-0722-0922-1123-0123-0323-05%0%22-0722-0922-1123-0123-0323-05600400200000預(yù)期(右)%22-0722-0922-1123-0123-0323-05謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)7%%%%%%%%..0.022-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05H%%%%%%%%AH利率匯率銅螺紋鋼22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)83風(fēng)險提示聯(lián)儲加息超預(yù)期、海外金融