開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析及管理

開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析及管理

一.開放式證券投資基金的界定（一）什么是證券投資基金1證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式2它通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管3基金管理人統(tǒng)一管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進(jìn)行分配通俗地講，證券投資基金就是匯集許多小錢湊成大錢交給專家或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資于股票和債券等證券以獲取利潤(rùn)的一種投資工具。（二）什么是開放式基金開放式基金是開放式證券投資基金的簡(jiǎn)稱。指基金的資本總額及所持份數(shù)總數(shù)不是固定的不變的，而是可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求狀況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金。由于這種投資基金的資本總額可以隨時(shí)追加，又稱為追加型投資基金。

（三）封閉型基金和開放型基金的比較：1發(fā)展歷史不同2在于是否能夠贖回3買賣方式開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析及管理

（四）開放式基金的優(yōu)點(diǎn)：1.市場(chǎng)選擇性強(qiáng)如果基金業(yè)績(jī)優(yōu)良，投資者購(gòu)買基金的資金流入會(huì)導(dǎo)致基金資產(chǎn)增加。而如果基金經(jīng)營(yíng)不善，投資者通過贖回基金的方式撤出資金，導(dǎo)致基金資產(chǎn)減少。由于規(guī)模較大的基金的整體運(yùn)營(yíng)成本并不比小規(guī)?；鸬某杀靖撸沟么笠?guī)模的基金業(yè)績(jī)更好，愿買它的人更多，規(guī)模也就更大。這種優(yōu)勝劣汰的機(jī)制對(duì)基金管理人形成了直接的激勵(lì)約束，充分體現(xiàn)良好的市場(chǎng)選擇2.流動(dòng)性好基金管理人必須保持基金資產(chǎn)充分的流動(dòng)性，以應(yīng)付可能出現(xiàn)的贖回，而不會(huì)集中持有大量難以變現(xiàn)的資產(chǎn)，減少了基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；3.透明度高

除履行必備的信息披露外，開放式基金一般每日公布資產(chǎn)凈值，隨時(shí)準(zhǔn)確地體現(xiàn)出基金管理人在市場(chǎng)上運(yùn)作、駕馭資金的能力4.便于投資投資者可隨時(shí)在其托管銀行的網(wǎng)點(diǎn)等銷售場(chǎng)所申購(gòu)、贖回基金，十分便利。良好的激勵(lì)約束機(jī)制又促使基金管理人更加注重誠(chéng)信、聲譽(yù)，強(qiáng)調(diào)中長(zhǎng)期、穩(wěn)定、績(jī)優(yōu)的投資策略以及優(yōu)良的客戶服務(wù)

開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析及管理5.規(guī)模優(yōu)勢(shì)：投資基金可以將零散資金匯集起來(lái)成為具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的資金，交由專業(yè)經(jīng)理人投資于各種金融工具，使投資者的少量資金也能享受組合投資帶來(lái)的利益6.分散投資風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)：以科學(xué)的組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益，是基金的另一大特點(diǎn)7.專家管理的優(yōu)勢(shì)

基金實(shí)行專家管理制度，基金管理公司的研究員和基金經(jīng)理經(jīng)過這些專業(yè)的投資訓(xùn)練，具有豐富的金融理論知識(shí)、證券研究和大資金的投資經(jīng)驗(yàn)，建立起了廣泛的信息渠道，并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、公司經(jīng)營(yíng)情況以及市場(chǎng)的走勢(shì)進(jìn)行專門分析，能對(duì)金融市場(chǎng)上各種品種的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)作出比較正確的預(yù)測(cè)，最大限度地避免投資決策的失誤，提高投資成功率。開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析及管理二.開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

開放式基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指基金投資于證券市場(chǎng)時(shí),由證券市場(chǎng)本身所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)開放式基金而言是外部的、無(wú)法通過投資組合進(jìn)行分散的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括幾個(gè)主要因素：1.政治風(fēng)險(xiǎn)

一國(guó)政治或地區(qū)動(dòng)蕩、政治政策的急劇變化將不可避免地影響到該國(guó)或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政策的變化更迭,從而構(gòu)成了市場(chǎng)的政治風(fēng)險(xiǎn)。2.政策風(fēng)險(xiǎn)

通常,政策風(fēng)險(xiǎn)是由于國(guó)家政府所制定的一些新的貨幣政策、財(cái)政政策、稅收政策等對(duì)證券市場(chǎng)帶來(lái)影響,從而影響股市價(jià)格。

3.經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)

一國(guó)的經(jīng)濟(jì)通常有其自身的經(jīng)濟(jì)周期變化規(guī)律,表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的“高漲—衰退—蕭條—復(fù)蘇—高漲”的循環(huán)。證券市場(chǎng)的走勢(shì)及價(jià)格變動(dòng)也大致呈現(xiàn)出與此相應(yīng)的周期變化。開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析及管理(二)投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)基金公司目前推出的開放式基金投資主要包括國(guó)內(nèi)依法公開發(fā)行、上市的股票、債券及中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具,但其配置比例有所側(cè)重?，F(xiàn)階段我國(guó)的基金與股市聯(lián)系緊密,一榮俱榮,一損俱損。如2001年下半年股市持續(xù)低迷造成基金行業(yè)全面虧損,而2002年上半年股市好轉(zhuǎn),基金業(yè)績(jī)也隨之好轉(zhuǎn)。買股票是對(duì)未來(lái)的一種預(yù)測(cè),當(dāng)然,買基金也是對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè),基金管理者只有對(duì)股市和債券市場(chǎng)的基本面和技術(shù)面經(jīng)過科學(xué)分析,采用適當(dāng)?shù)牟呗?制定合理的資金投資結(jié)構(gòu),才會(huì)取得良好的收益率另外,基金投資結(jié)構(gòu)雷同也隱含著巨大危機(jī),據(jù)2003年第二季度投資組合的資料公布,基金投資的重倉(cāng)股前10名(招商銀行、寶鋼股份、中國(guó)聯(lián)通、上海汽車、華能國(guó)際、上海機(jī)場(chǎng)、浦發(fā)銀行、鹽田港Ａ、上港集箱、中國(guó)石化等)集中度也從第一季度的46%增至56%。而且資料統(tǒng)計(jì)近300億元的資金集中在約20只股票上,占基金持股總市值的4902%。這種高密度的投資,往往會(huì)帶來(lái)許多不良后果,一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn),基金業(yè)將會(huì)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn),有的基金管理人甚至?xí)耸小Ｈ绻恢换鸫笠?guī)模減少對(duì)某一重倉(cāng)股的持有量,原來(lái)的重倉(cāng)股的持股結(jié)構(gòu)被打破,市值會(huì)出現(xiàn)大幅度漲跌,此時(shí),其他基金會(huì)受到股價(jià)變動(dòng)的沖擊,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。

開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析及管理(三)贖回風(fēng)險(xiǎn)

投資者購(gòu)買基金單位的過程稱作申購(gòu);投資者將所持基金單位賣給基金公司并收回現(xiàn)金,也就是基金應(yīng)投資者的要求買回基金單位的過程,稱為贖回,開放式基金的巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是基金管理公司面臨持有人贖回壓力時(shí),由于基金公司通常只保留較少比例的現(xiàn)金和國(guó)債,難以在短期內(nèi)以公允價(jià)格將其投資組合變現(xiàn)而引起資產(chǎn)損失或交易成本的不確定性,這也是開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

這種風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源:一是資金市場(chǎng)的情況

基金投資于股市、債券市場(chǎng),此時(shí),基金贖回是否能發(fā)生基金現(xiàn)金凈流入現(xiàn)象取決于市場(chǎng)整體運(yùn)營(yíng)情況。由于投資群體對(duì)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不完全一致,對(duì)不同基金投資偏好也不同,從開放式基金流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)看,發(fā)行結(jié)束后基金發(fā)生贖回的同時(shí),往往伴有基金申購(gòu)現(xiàn)象。

二是資金投資人的情況。

現(xiàn)在整個(gè)基金發(fā)展存在一個(gè)從機(jī)構(gòu)市場(chǎng)向家庭市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)變的過程,基金在家庭富余資產(chǎn)中所占份額增多,個(gè)人投資者所持基金比重增大。無(wú)論是機(jī)構(gòu)市場(chǎng)還是個(gè)人市場(chǎng)都有可能面臨基金巨額贖回的風(fēng)險(xiǎn)。開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析及管理

(四)市場(chǎng)缺陷風(fēng)險(xiǎn)

如果說(shuō)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是任何一個(gè)資本市場(chǎng)的共性表征的話,那么市場(chǎng)缺陷風(fēng)險(xiǎn)可以說(shuō)是中國(guó)資本市場(chǎng)的特有風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)缺陷風(fēng)險(xiǎn)在本文中筆者定義為由市場(chǎng)的階段性產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展尚處于初級(jí)階段,投資對(duì)象單一,市場(chǎng)秩序的不規(guī)范,投資者的不成熟和非理性所造成的“羊群效應(yīng)”等都會(huì)對(duì)基金管理人形成巨大的挑戰(zhàn)。為了保證較高贏利性和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng),基金管理人其投資方向主要集中于藍(lán)籌股、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)。美國(guó)1998年數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)共同基金投資去向中股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)占比分別是54%、24%、15%。而根據(jù)我國(guó)《證券投資基金管理暫行辦法》之規(guī)定,我國(guó)證券投資基金只能投資于深滬兩個(gè)交易所上市的普通股和債券。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上具有標(biāo)準(zhǔn)意義的藍(lán)籌股數(shù)量稀少,上市公司的利潤(rùn)人為操縱現(xiàn)象屢見不鮮,據(jù)最新的資料,中國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)已是連續(xù)五年下滑,從而藍(lán)籌股的供求矛盾日益突出,實(shí)質(zhì)上也成為中國(guó)資本市場(chǎng)由資金推動(dòng)型向價(jià)值投資型轉(zhuǎn)軌的重大障礙。再如國(guó)債規(guī)模偏小,且國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)不合理,難以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析及管理(五)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)在市場(chǎng)中變現(xiàn)所遭受的損失以及由此帶來(lái)的成本，它是資產(chǎn)變現(xiàn)能力的綜合反映。開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理者在面臨持有人贖回壓力時(shí)，難以在合理的時(shí)間內(nèi)以公允價(jià)格將其一定數(shù)量的基金資產(chǎn)變現(xiàn)而引起資產(chǎn)損失或交易成本的不確定性。形成原因：開放式基金而言，由于存在投資者贖回問題，因此它的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯得更為突出。而且，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)正反饋過程，一旦開放式基金出現(xiàn)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，它將會(huì)越來(lái)越大，嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致基金清盤。從深層次的原因看，開放式基金資產(chǎn)的盈利性&收益性’和流動(dòng)性的矛盾是其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的根源。如果開放式基金把所有的資金都運(yùn)用于現(xiàn)金資產(chǎn)或易變現(xiàn)資產(chǎn)上，則流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就沒有發(fā)生的可能，但這顯然與開放式基金的收益率最大化目標(biāo)相背離。由于面臨投資者隨時(shí)贖回的壓力，基金應(yīng)留一定數(shù)額的現(xiàn)金，以應(yīng)付日常的贖回，然而由于這種現(xiàn)金儲(chǔ)備是一種外在的壓力，可能使其基金的投資組合偏離其資金最優(yōu)配置，從而使基金收益率下降。當(dāng)然，當(dāng)開放式基遇到投資者巨額贖回時(shí)，可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足，這時(shí)就需要變現(xiàn)一些流動(dòng)性較低的資產(chǎn)，使基金遭受損失。開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析及管理(六)內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)基金投資回報(bào)的多少與基金管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作的好壞有著直接的聯(lián)系。一般來(lái)說(shuō)，基金管理機(jī)構(gòu)的人員素質(zhì)越高、操作經(jīng)驗(yàn)越豐富、管理水平越高、管理手段越先進(jìn)、投資策略越科學(xué)、運(yùn)行機(jī)制越規(guī)范，則基金回報(bào)越多；反之，則回報(bào)越少。分析我國(guó)基金的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，一些基金管理公司的許多一線操作的專家，雖然可能有較高的學(xué)歷，但卻缺乏實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)與能力，基金管理公司在證券市場(chǎng)管理資金的水平其實(shí)并不高，并沒有體現(xiàn)出所謂的專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)。正是由于現(xiàn)存基金管理者相互間水平相差較大，所以對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，由管理水平低、專業(yè)理財(cái)水平有限的基金管理者運(yùn)作基金，必然存在著因其運(yùn)作不良而收益減少甚至多損的風(fēng)險(xiǎn)。(七)道德風(fēng)險(xiǎn)開放式基金的道德風(fēng)險(xiǎn)是指基金的管理人或托管人等為了自身的利益或其股東的利益而做出損害基金持有者利益的行為?；鹱鳛橐环N“受人之托、專家理財(cái)”的投資方開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析及管理三.開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)控制(一)發(fā)展多種避險(xiǎn)工具,合理利用避險(xiǎn)工具和政策以降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。中國(guó)證券市場(chǎng)由于處于發(fā)展初期,投資品種較少,缺乏避險(xiǎn)工具,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。一般地說(shuō),非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資組合來(lái)規(guī)避,而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避則是通過金融衍生工具的交易來(lái)實(shí)現(xiàn)的?，F(xiàn)實(shí)的情況是中國(guó)證券市場(chǎng)缺乏雙邊機(jī)制,一些常用的避險(xiǎn)工具如股票指數(shù)期貨至今尚未推出,這樣使得中國(guó)證券市場(chǎng)齊漲齊跌的局面維持一個(gè)常態(tài)。針對(duì)這種現(xiàn)狀,應(yīng)該盡快發(fā)展多種金融工具如股票、債券的期貨和期權(quán)等金融衍生工具(二)健全金融市場(chǎng)體系,構(gòu)筑良好的金融運(yùn)行環(huán)境。構(gòu)建一個(gè)完善的金融市場(chǎng)體系一直是中國(guó)金融改革的中心任務(wù)之一。中國(guó)的金融市場(chǎng)體系的改革遵循的是“先資本市場(chǎng),后貨幣市場(chǎng)”的發(fā)展原則,目前的現(xiàn)狀是中國(guó)的資本市場(chǎng)在蓬勃發(fā)展中不斷完善,而貨幣市場(chǎng)的發(fā)展卻非常滯后。票據(jù)市場(chǎng)、短期國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模太小,且流動(dòng)性不足,中國(guó)的金融市場(chǎng)體系的現(xiàn)狀是“跛行”的。一個(gè)健全的金融市場(chǎng)不僅需要發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng),而且需要發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)可以迅速地反映全國(guó)貨幣需求的變化及其中央銀行對(duì)準(zhǔn)備金措施之間的相互關(guān)系。通過貨幣市場(chǎng),各經(jīng)濟(jì)主體可以把長(zhǎng)期借款或放款展期到較為有利的時(shí)間。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展貨幣市場(chǎng),為開放式基金營(yíng)造一個(gè)良好的宏觀市場(chǎng)環(huán)境。

開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析及管理(三)完善上市公司的治理結(jié)構(gòu),提高上市公司的經(jīng)營(yíng)水平。前文述及開放式基金的主要投資方向之一就是藍(lán)籌股,而中國(guó)目前市場(chǎng)上恰恰缺少業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的藍(lán)籌品種,此中的關(guān)鍵,筆者認(rèn)為與上市公司的治理結(jié)構(gòu)有極大關(guān)系,表現(xiàn)在股東大會(huì)作用弱化,中小投資者的利益得不到保護(hù);董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng),大多數(shù)上市公司的董事會(huì)存在較嚴(yán)重的大股東超級(jí)控制現(xiàn)象;監(jiān)事會(huì)的作用有限等。在這里筆者建議建立股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)三者之間的權(quán)力制衡關(guān)系。具體操作可進(jìn)一步推廣獨(dú)立董事制度,征集代理權(quán)制度,培育職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng),發(fā)展所有權(quán)與控制權(quán)市場(chǎng)等。此外,應(yīng)考慮通過股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整,逐步解決國(guó)有股權(quán)“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。(四)控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)1.強(qiáng)化基金內(nèi)部流動(dòng)性管理第一，資金來(lái)源的流動(dòng)性管理資金來(lái)源的流動(dòng)性管理是指開放式基金為了彌補(bǔ)其資產(chǎn)流動(dòng)性不足而向外籌措資金的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，其主要內(nèi)容是開放式基金的資金來(lái)源由被動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)，積極創(chuàng)新融資工具，廣泛組織資金來(lái)源，以應(yīng)付贖回的流動(dòng)性需求。在具體操作層面可采用的方法包括；首先，加強(qiáng)宣傳與營(yíng)銷的工作力度，激發(fā)廣大投資者,尤其是機(jī)構(gòu)投資者-申購(gòu)基金的熱情；其次，在債券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)中，運(yùn)用國(guó)債回購(gòu)和逆回購(gòu)等工具，來(lái)保證基金的流動(dòng)資金；再者，在面臨連續(xù)性巨額贖回申請(qǐng)時(shí)，向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期貸款。開放式基金風(fēng)險(xiǎn)分析及管理第二，資產(chǎn)的流動(dòng)性管理資產(chǎn)的流動(dòng)性管理是開放式基金對(duì)所籌集的資金加以統(tǒng)籌運(yùn)用和配置，以確保資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利性。2.創(chuàng)造良好的外部市場(chǎng)環(huán)境第一，大宗交易和程序化交易機(jī)制。開放式基金的特點(diǎn)決定了它的交易量大、交易品種多，然而在我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)行交易機(jī)制下，由于缺乏大宗交易和程序化交易機(jī)制，因而從基金管理人下達(dá)投資組合指令到最終成交的交易過程中，存在著嚴(yán)重時(shí)滯。在當(dāng)今稍縱即逝的證券市場(chǎng)中，這不僅增加了開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且也提高了交易成本減少了基金管理人原本已意識(shí)到的投資機(jī)會(huì)，因此，引進(jìn)大宗交易和程序化