錫市場供需兩弱，維持低位震蕩銀河期貨王穎穎投資咨詢資格證號：Z0014913每日免費獲取報告1、每日微信群內分享7+最新重磅報告；2、每日分享當日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經濟學人4、行研報告均為公開版，權利歸原作者所有，起點財經僅分發做內部學習。掃一掃二維碼關注公號回復：研究報告加入“起點財經”微信群。。總結供應：國內錫礦供應依然偏緊，1-2月份錫礦進口量累計下降43.81%，主要是緬甸進口下降。雖然錫礦比較緊張，但是廢料供應問題解決，精錫產量比較穩定。需求：錫的需求很弱，主要是由于電子需求低迷，焊料企業補庫意愿不強，多以觀望為主。庫存：SMM錫錠三地社會庫存總量至10885噸，較上周五（3月31日）增加604噸。LME錫庫存周內減少520噸，至1825噸，其中亞洲庫存1615噸，歐洲庫存為65噸，美洲庫存為145噸，兩者均持平上周水平。價格：錫整體來看處于供需兩弱的狀態，供應端來看，銅礦偏緊，需求端也沒有很大起色，錫價短期來看處于低位震蕩狀態。GALAXYFUTURES 1目錄第一章 庫存及價格GALAXYFUTURES2錫顯性庫存LME錫庫存噸800060004000200001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019年2020年2021年2022年2023年SHFE錫注冊倉單噸10000800060004000200001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020年2021年2022年2023年SHFE錫庫存噸10000800060004000200001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019年2020年2021年2022年2023年錫社會庫存噸1200010000800060004000200001月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日12月1日2020年 2021年 2022年 2023年GALAXYFUTURES3目錄第二章 精錫生產動力不強GALAXYFUTURES 4錫礦產量分布全球錫礦產量主要在中國印尼緬甸等地區，其中中國、印尼、緬甸產量占比分別為31%、24%、10%，合計產量占比達65%，是全球錫精礦的主產區。GALAXYFUTURES 52023年錫礦產量小幅下滑全球錫礦產量350330322310308309.3304.3298.2300290290274270262.32502302101901701502015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年

2020年以后全球錫礦產量增長，2021年高錫價刺激錫礦山加快生產，印尼、中國、秘魯、剛果等多國產量均有增長。對于2022年，在產礦山產量增長明顯，緬甸及剛果礦山將貢獻主要增量。但是中南美洲地區礦山由于錫價下跌、品位下滑、人工成本上升等影響，產量出現下降，2022年錫礦產量增長2%。目前正處在錫礦的產能擴張周期，但是2023年大部分項目產量增長有限，多在四季度釋放，而且現在錫礦受制于品位下滑、政治風險的影響，預計2023年錫礦產量小幅下滑。2024年以后，隨著錫礦項目的陸續投產，產量會有回升。資料來源;ITAGALAXYFUTURES6新投產項目公司礦山/項目增加產能（錫金屬地區備注2023年預計增量噸/年）AuxicoResourcesMassangana尾礦3600巴西2023年二季度2700Alphamin資源公司MpamaSouth7200剛果（金）2023年12月投產600AVA礦產公司Manono1400剛果（金）2023年底投產350Kasbah資源公司Achmmach4500摩洛哥2023年投產沒有明確投產時間SyrymbetSyrymbet6500哈薩克斯坦2023年投產沒有明確投產時間AfriTinmingUIS1200納米比亞一期擴建于2022年5009月份完成TungstenWestHemerdon500英國2023年四季度125AngloSaxonyMiningTellerhauser3300德國2024年投產StrategicMineralsRedmoor400英國2024年投產TinkaResourcesAyswilca2000秘魯2024年投產EuropenaMetalsCinovec1000捷克2024年投產VentureMineralsMountLindsay3000澳大利亞2024年投產3000AustralianTinResourcesArdlethanTallings1500澳大利亞2024年投產

2022年9月奧西科資源（AuxicoResources）已經為其在巴西的馬桑加納（Massangana）尾礦再處理項目的計劃錫產量簽署了一份承購協議。奧西科相信它每年可以從馬桑加納的尾礦中生產6,000噸錫石，并已與CuexMetalAG就全部錫（3,600噸錫精礦）簽訂了承購協議，該協議將持續五年。2022年4月阿爾法明(Alphamin)公司證實將開發MpamaSouth礦床，作為其在剛果(金)的比齊礦山的一部分。Alphamin估計，MpamaSouth的首次生產將在2023年12月進行，這為該項目提供了20個月的開發時間。在滿負荷情況下，該礦預計每年生產約7232噸錫精礦。2022年5月4日，澳大利亞AVZ礦業公司（AVZMineralsLimited）公告，剛果民主共和國礦業部長已簽署部長令，將Manono鋰錫礦項目的采礦許可授予Dathcom礦業公司（DathcomMiningSA）。剛果（金）的Manono鋰錫礦項目是目前已發現的儲量最大、品位最高的硬巖鋰礦床之一。設計礦山產能約160萬噸SC6鋰精礦，并伴生產品包括錫作為副產品提取和銷售，使用年限29.5年。2019年至今，非洲錫礦公司將尤伊斯礦山作為錫項目運營，在項目開發的最初階段，尤伊斯每年生產約500噸錫精礦。UIS一期礦山擴建于2022年，2022年8月份完成，擴建項目升級了破碎、篩分和精礦清洗回路，并對選礦廠的制約因素進行去瓶頸化處理。綜合來看，第一階段的擴建項目將使非洲錫礦公司的錫精礦產量增加到每年約1200噸，提高了67%。第一階段錫的成功開發使非洲錫礦公司能夠開始第二階段的開發。PEA是第二階段的第一步，公司計劃將鋰和鉭加入產品范圍。在第二階段，尤伊斯礦山的錫精礦產量能增長至每年約9,000噸，同時每年生產1000噸鉭精礦和45萬噸品位4%的透鋰長石精礦。GALAXYFUTURES 7非洲錫礦產量35.003330.0025.282925.0022.4620.7219.6021.0020.0019.3719.2015.9216.7714.8515.0012.0012.2211.5611.0010.008.996.515.000.002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E非洲剛果

非洲是未來錫礦產量增長前景較好的地區之一，2018年以后產量出現逐漸增加的趨勢。非洲在產錫礦產量繼續釋放：（1）Bisie比齊礦山—剛果（金）2020年投產，12年使用壽命，目前原礦品位4%以上，居于全球錫礦品位的前列。（2）Achmmach阿什瑪什礦山—摩洛哥2015年左右投產，目前也處于投產初期，年產能6000-7000金屬噸。（3）Manono曼諾諾鋰錫礦—剛果金Manono錫資源量為28萬噸，OCP估計開采成本低于1600美元/噸，該項目可能是CAPEX/噸最便宜的項目之一，預計2023年投產（4）尼日利亞其余錫礦目前錫精礦品位維持在60%以上，Timah主導開發。（5）UIS錫礦UIS一期礦山擴建于2022年，2022年8月份完成，擴建項目升級了破碎、篩分和精礦清洗回路，并對選礦廠的制約因素進行去瓶頸化處理。綜合來看，第一階段的擴建項目將使非洲錫礦公司的錫精礦產量增加到每年約1200噸，提高了67%。第二階段的工作計劃在2023年第四季度(第一階段擴建完成時)至2026年之間進行。2026年非洲錫礦公司計劃將擴建后的選礦廠投產。該公司也計劃進一步鉆探以擴大礦產資源，同時進行冶金測試以優化副產品回收率。預計產量將達到9000噸。（6）MpamaSouthAlphamin開發大型礦床MpamaSouth，該項目首次生產將在2023年12月進行，預計每年生產約7200噸錫精礦。GALAXYFUTURES8緬甸礦及中南美洲錫礦緬甸錫礦產量千噸8070675754.66044.85036.63436.9403330201002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023E

中南美洲錫礦產量千噸7061.961586051.950.447.450402728.1263018.61719.91820.719.717.31820141214.715.2141002018年2019年2020年2021年2022年2023年秘魯巴西玻利維亞中美洲及南美洲2022年初，東南亞主要錫生產國逐步恢復生產，但在全球通脹高企以及錫價沖高回落后錫供應快速收縮，預計2023年緬甸地區產量會下降。2022年一季度受到高錫價刺激，緬甸政府拋儲8000噸。根據ITA消息，緬甸佤邦政府錫礦庫存已經不足原來的四分之一，難有如今年年初大量拋儲的行為。2020年巴西及秘魯開采受到疫情影響停產3-8個月，錫礦產量出現下降，2021年-2022年受錫價階段性沖高影響，礦山產量增長，預計2023年將恢復至正常水平。2023年1月12日，秘魯明蘇礦業稱暫停SanRafael錫礦的運營。3月2號：Minsur在與秘魯當局和社區達成協議后將于本月底全面恢復南美最大錫礦—SanRafael錫礦的運營，雙方預計在3月6日將繼續舉行會議進行討論。2022年9月，印尼政府宣布將上調礦商向政府繳納的采礦權稅,最高可達13.5%,新稅收政策于9月15日正式執行。印尼可能在2024年禁止錫出口，印尼年出口總量約為7~8萬噸左右，目前看來若政策落地2024年錫錠被禁止出口，全球印尼以外地區的供應增量無法彌補印尼政策造成的需求缺口，因此印尼以外地區的缺口將會明顯擴大。GALAXYFUTURES9錫價90分位成本線在2.3萬美元，75分位成本線在1.75萬美元GALAXYFUTURES10云南40%錫精礦加工費300002500020000150001000050000-04-08-05-08-06-08-07-08-08-08-09-08-10-08-11-08-12-08-01-08-02-08-03-08-04-08-05-08-06-08-07-08-08-08-09-08-10-08-11-08-12-08-01-08-02-08-03-08202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023錫精礦進口量500004000030000200001000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年

國內錫精礦產量140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2023年1月錫精礦進口量為16399噸，同比減少58.99%；2月錫精礦進口量為17174噸，同比減少13.06%。1-2月同比共減少2.6萬噸。錫精礦進口量同、環比均出現較大幅度下滑，其主要原因在于進入2023年，錫現貨價格出現看較大幅度下跌，疊加錫礦品位下滑，致使錫礦開采盈利受損，礦端捂貨情緒漸起。GALAXYFUTURES 11精錫產量噸200001500010000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年2021年2022年2023年錫礦平衡12,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000

云南江西兩省周度產量萬噸0.3502021年 2022年 2023年本周（4月7日）云南和江西地區精煉錫冶煉企業合計開工率為55.41%，較上周略微回升0.91個百分點。其中云南地區冶煉企業開工率為60.9%，較上周再度回落1.96個百分點，其中部分冶煉企業周內出現略微性減產，總體產量依然穩定，其中某冶煉企業表示后續會略微減產；而江西地區冶煉企業開工率為46.05%，較上周增加5.81個百分點，主要是困擾部分錫冶煉企業的廢錫供應問題得到階段性解決，前期減產企業的產量略微恢復，但預計后續產量再度增加的空間相對較小。總體來看，國內云南和江西兩省錫冶煉企業的周度產量相對穩定，預計后續的生產情況依然維持平穩狀態。GALAXYFUTURES12全球精煉錫供應比利時波蘭俄羅斯其他3%1%1%5%泰國3%巴西中國4%玻利維亞4%49%馬來西亞秘魯4%7%印尼19%全球精錫產量4503853663813903884003403503002502001501005002018年2019年2020年2021年2022年2023年E

中國進口精錫來源馬來西亞 其他20% 2%秘魯14%印尼64%中國精錫產量2001821681811821801671501005002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年EGALAXYFUTURES13目錄第二章 需求端主要邏輯GALAXYFUTURES14錫消費產業鏈分布鉛酸電池,8%PVC,5.00%電子,25.00%鍍錫板,15.00%光伏,4.50%家電,15.00%新能源汽車,2.00% 汽車,6.50%

由于錫熔點低、展性好、易與許多金屬形成合金且無毒、耐腐蝕、外表美觀，錫及其合金在工業和日常生活中被廣泛應用。全球大規模錫礦開采始于19世紀工業化，隨著錫工業的不斷發展，錫逐漸成為現代工業不可缺少的關鍵稀有金屬。錫金屬用途廣泛，下游主要為錫焊料、錫化工及鍍錫板三大主要領域，體現為錫焊、鍍錫板、化工品、鉛酸電池及錫合金等產品，廣泛應用于各行業。錫焊料是錫在電子行業的主要應用，用于電子焊接。我們平時用到的各類家電、電子產品、手機、平板等，只要有電路板，就會用錫作為焊料用來焊接GALAXYFUTURES15下游開工率錫焊料開工率1008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年鉛蓄電池周度開工率90705030102021年2022年2023年

鉛蓄電池月度開工率1008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年鍍錫板產量噸1800001600001400001200001000003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年 2022年 2023年GALAXYFUTURES16電子類消費表現疲軟手機產量萬臺220002000018000160001400012000100001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年微型計算機設備產量6500550045003500250015001-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年2022年2023年

集成電路產量70060050040030020010001-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年2022年2023年光電子器件產量14001200100080060040020003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年 2022年 2023年GALAXYFUTURES17家電消費增量不大家用電器和音響類器材零售額當月同比萬臺50.0040.0030.0020.0010.000.0002040608101202040608101202040608101202040608101202-10.00--------------------------20.002019201920192019201920192020202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222023-30.00-40.00商品房銷售增速和家電銷售增速1.510.50-02-05-08-11-02-05-08-11-02-05-08-11-02-05-08-11-02-05-08-11-02-05-08-11-02-05-08-11-0.52016201620162016201720172017201720182018201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022-1商品房銷售增速空調銷售增速

出口數量：家用電器累計同比臺80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00今年1-2月家電消費同比去年下滑1.9%。出口方面，外需下滑是大趨勢，今年1-2月家電出口同比下滑15.2%。GALAXYFUTURES18光伏組件排產提高中國多晶硅年產量 多晶硅價格14000001200000100000080000060000040000020000002020年 2021年 2022年 2023年多晶硅月度產量萬噸1210864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年2022年2023年

美元/千克350300250200150100500多晶硅價格光伏組件產量GW4030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年2022年2023年2月國內組件供應量約為30.6GW，同比增長17.6%。同時3月預計國內組件排產將達到35.8GW，同比增長43%。GALAXYFUTURES19光伏需求旺盛新增發電裝機容量光伏（當月）萬千瓦250020001500100050001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年

新增風能發電裝機容量（當月）萬千瓦5000400030002000100001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年光伏組件出口量 逆變器出口金額美元/千克20.015.010.05.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023年美元/千克12.0010.008.006.004.002.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023根據中國光伏協會預計，2023年光伏裝機量預計會達到95-120GW,同比增長22.8%。2022年我國風電新增裝機量僅為37.63GW，同比下降21.0%，疫情的反復散發阻礙2022年風電新增裝機。這一局面有望在2023年迎來改善，目前我國風電裝機量距離“十四五規劃”目標（到2025年累計裝機規模達581GW）仍有相當差距。2022年被壓制的裝機量需求被延后，會在之后三年集中釋放。簡單測算，要完成十四五風電裝機量目標，2023-2025年全國風電年均新增裝機容量將在65GW-75GW之間，相比2022年裝機量接近翻倍。2023年開年以來，風電行業招標量也出現持續增長的趨勢。據機構測算，2022年風電行業超過95GW的招標量創出歷史新高，在此基礎上，GALAXY今年1月FUTURES風20電招標規模達11.97GW，同增21%，今年風電行業可能會否極泰來。汽車消費走弱汽車銷量 中國新能源汽車銷量輛3000000250000020000001500000100000050000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年

輛100000080000060000040000020000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年汽車行業掀起了降價潮，此輪車市降價原因主要是消化老庫存，同時帶動地方汽車消費。汽車降價并沒有刺激到消費的轉好，根據乘聯會的數據顯示，3月1-26日，乘用車市場零售102.1萬輛，同比去年同期下降1%。汽車行業已經是一個非常飽和的市場，今年銷售本來也不抱有很大期待，汽車降價銷售更是消費差的反應，尤其是傳統車，在新能源汽車的替代作用下，消費仍然較為低迷。GALAXYFUTURES21海外傳統制造業下滑歐美制造業PMI70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.002022-092022-012021-052020-092020-012019-052018-092018-012017-052016-092016-012015-052014-092014-012013-052012-092012-012011-052010-09美國 歐洲歐洲27國：零售銷售指數1151101051009590858075701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年

美國新屋開工千套1801601401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年 2022年 2023年德國汽車銷量千輛3503002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年 2021年 2022年 2023年

美國汽車銷量千輛4003503002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年美國零售和食品服務銷售額:電子和家用電器店百萬美元1200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年 2021年 2022年 2023年GALAXYFUTURES22歐洲光伏裝機量德國光伏裝機量 歐洲從中國進口組件mw100080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年10864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年 2021年 2022年 2023年2022年5月18日，歐盟委員會公布了名為“RepowerEU”的能源計劃。該計劃提出，將歐盟“減碳55%”政策組合中2030年可再生能源占比的總體目標從之前的40%提高到45%(2021年歐盟22%的能源來自可再生能源)。REPowerEU計劃旨在2022年底將歐盟對俄羅斯天然氣的依賴減少2/3，到2027年徹底擺脫對俄羅斯天然氣的依賴。根據該計劃，到2025年歐盟累計光伏裝機將達到320GW，相比2021年接近翻倍，2022-2025年均新增裝機規模為38.8GW。到2030年裝機600GW，2022-2030新增裝機將達435GW,高于此前規劃的420GW。歐盟在2022年安裝了41.4GW的光伏系統，與2021年的28.1GW相比增長了47%。這意味著，歐盟累計安裝的光伏系統裝機容量在一年內增加了25%，達到208GW。德國內閣通過了2022年度稅收法案，取消戶用光伏所得稅(適用范圍包括30kW以下的單戶住宅以及15kW以下的多戶住宅及公寓)，以及戶用及公共建筑光伏系統增值稅。此外，提案還提出降低天然氣運輸增值稅等。上述條例自2023年初開始實施。10月18日，歐盟委員會正式提出“能源系統數字化”計劃。從2020年到2030年，電網將需要約5840億歐元（約合41464億元）的投資，其中約4000億歐元用于配電網，包括1700億歐元（約合12000億元）用于數字化，以推動可再生能源的發展并結束對俄羅斯化石燃料的依賴。GALAXYFUTURES23美國光伏美國光伏裝機量 美國組件進口35003000250020001500100050001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年 2021年 2022年

3000250020001500100050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2022年3月，美國商務部宣布，開始對從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南進口的太陽能產品開展反規避調查。從這四個東南亞國家進口的太陽能電池板，占美國總進口量的80％，占美國國內太陽能電池板供應量的一半以上。2022年6月6日，美國白宮宣布將采取行政措施，推動美國太陽能電池板等的生產。這些措施包括，將對進口自柬埔寨、越南、馬來西亞、泰國四國的太陽能電池板相關產品給予24個月的關稅豁免。2022年10月14日，美國商務部發布總統公告10414號法規（最終規則）：對來自泰國、越南、馬來西亞、柬埔寨的晶硅光伏電池及組件免征24個月關稅。2022年8月16日，白等政府簽署反通脹法案，計劃投資3690億美元，主要包括清潔用電和減排安排、增加可再生能源和替代能源生產補貼、對個人使用清潔能源提供信貸激勵和稅收抵免、對新能源汽車發展提供支持等，旨在推動經濟低碳化或脫碳化發展，提升能源使用效率，降低能源成本，目標是到2030年減少40%的碳排放。?在光伏領域，法案主要針對需求、供給兩側提供一系列稅收抵免及補貼措施。?需求端主要通過提高稅收抵免并延長期限。?針對制造端生產環節，光伏組件、逆變器、儲能電池均提出補貼，補貼力度較之前前所未有。有效期為2022年-2029年，之后每年遞減25%，2033年退出。?政策預期平穩以后，四季度開始美國光伏裝機量大幅提升。GALAXYFUTURES24光伏裝機增量2020-2025全球光伏新增裝機量預測2020年2021年2022年2023年2024年2025年光伏136.0173.5242.9303.6364.4429.9耗錫量（萬噸）增量（萬噸）0.50.6GALAXYFUTURES25全球新能源汽車產量全球新能源汽車銷量萬噸1401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2023年2月全球共銷售新能源汽車80.42萬輛，同比增長42%。從中美歐市場來看，2月美國共售出10.97萬輛，同比增長58%。中國市場2月共售出50.12萬輛，同比增加57%，已占據全球62%的份額。歐洲2月售出新能源汽車12.6萬輛，同比減少7%。GALAXYFUTURES26新能源汽車耗錫量新能源汽車耗錫量中國新能源汽車銷量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年7712512113635068890011401560耗錫量（萬噸）0.050.090.080.630.801.09海外新能源汽車銷量4577100192300405570800940耗錫量（萬噸）0.030.050.080.400.560.66全球新能源汽車銷量122201.72213286501093147019402500總耗錫量（萬噸）0.030.460.771.031.361.75增量0.060.010.070.230.310.260.330.392020-2025全球光伏新增裝機量預測2020年2021年2022年2023年2024年2025年光伏（GW)136.0173.5242.9303.6364.4