國際金融

市場與工具

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?2010byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinChapter21

學習目標認識國際金融市場的基本組成部分。理解全球貨幣市場、利率和外匯市場怎樣相互影響和依存。了解國際貨幣及貨幣衍生品的種類及作用。

國際銀行信貸銀行的收支平衡表普遍包括來自國外的貸款和存款，銀行的信貸業務不僅僅包括國內業務。在2008年，總的國際銀行信貸業務總量達到375000億美元。國際銀行信貸國際銀行信貸可以分為三個組成部分：國內銀行向外國公民發放本幣貸款；

國內銀行向外國公民發放外幣貸款；國內銀行向本國公民發放外幣貸款。第一種被稱為“傳統的外國銀行貸款”。第二種和第三種是歐洲貨幣市場中有代表性的行為。由于早期的國際貨幣市場主要發生在歐洲，且交易的貨幣主要是美元，因此傳統上國際貨幣市場被稱為歐洲美元市場，但實際上上述的第二種和第三種業務不一定都在歐洲發生，交易的貨幣也不一定都是美元，但這一稱號一直沿用至今。

歐洲美元市場歐洲美元可以通過多種途徑形成，例如一個美國出口商向英國進口商銷售產品并得到美元支付，為了便利地使用美元，例如未來需要購買英國的商品或生產要素，美國出口商希望把得到的美元留在一家倫敦銀行。歐洲美元市場從20世紀50年代開始顯示出其重要性。當時，出于冷戰的考慮，蘇聯將其美元存款從美國轉移到倫敦銀行。其他因素，例如20世紀70年代的石油危機，引起石油輸出國手中持有大量美元。歐洲美元市場歐洲美元市場的發展是多種因素產生的結果。例如，從供給的角度，20世紀70年代的石油危機爆發，產生了大量的海外石油美元。并且，美國在20世紀60年代以來出現持續的國際收支赤字，這些原因都產生了大量的海外美元。此外，歐洲銀行能夠為歐洲美元存款提供比美國更高的利率，這是因為它們并沒有如同美國規定的利率上限。并且它們能夠提供更高利率的另一個原因是歐洲美元存款沒有法定存款準備金限制，從而比其他存款獲得更高的回報。歐洲美元市場而從需求的角度，在20世紀60年代美國實行從緊的貨幣供給，從而導致在美國借出美元相當困難，而且對于外國公民來說就更加困難，這是因為美聯儲針對國際借貸有相應的管制，對外國人借款還要征收利息平衡稅，加之歐洲美元的貸款利率要比美國本土低，結果是對歐洲美元的需求大幅增加。最后，在從緊的貨幣政策時期，由于歐洲美元的貸款利率實際低于美國本土，美國銀行也試圖從海外分支機構獲得美元資金，因此美國銀行自身對歐洲美元需求的增長也有貢獻。

歐洲美元市場的重要性歐洲美元市場的興起顯著地增強了國際金融資本的流動性。這意味著跨國利率變化聯系日益緊密，這種變化也引起資本的相互流動。但是這樣也存在缺陷，例如2008年發生的金融危機，在全球資本高度流動的情況下，經濟危機會迅速擴展到世界范圍。

國際債券市場

（債務類有價證券）政府和企業可以通過發行債券來籌集資金。債券具有面值——即當債券到期時，需要向放貸者支付的資金量。而利息支付通常是每年支付一次。外國債券市場和歐洲美元市場共同構成了國際債券市場。這些市場的資金總量在2008年達到了239000億美元。

國際債券市場的重要性正如歐洲美元市場一樣，國際債券市場的重要性日益提高，金融資本的跨國流動越來越便利，因此大大強化了資產利率等價化的趨勢。當然，這種相互依存性的加強也帶來了金融危機的傳播。國際證券市場公司所有權（普通股）是另一種國際上交易的資產。國際證券交易的詳細金額是很難獲取的，但是大多數經濟學家認為它是在不斷增長的。由于跨國證券交易越來越多，這使得國家間的股價變得趨于一致。

國際證券市場興起的重要性國際證券市場的重要性日益凸顯，它促進了生產性目的金融資本的流動。這種日益加強的相互依存性也會使得金融危機快速擴展，正如2008年的金融危機。

基本國際金融聯動機制回顧正如我們在前面學習過的，當利率平價條件實現時(ihome–iforeign)≈p=xa–RP，對于投資者來說，國內投資和國外投資是一樣的。

這里，p是外匯遠期升水率。基本國際金融聯動機制:案例通過金融市場的聯動，歐洲美元市場將會發生怎樣的變化？假設：貸款i紐約7%貸款i倫敦8%貸款i倫敦歐洲美元6.5%貸款i紐約歐洲英鎊7.5%存款i紐約5%存款i倫敦6%存款i倫敦歐洲美元5.5%存款i紐約歐洲英鎊6.5%即期e$/￡1.6913個月遠期e$/￡1.687基本國際金融聯動機制如果拋補利率平價條件成立，將國內外利率差除以4就可以得到3個月的遠期收益。

(i國內–iforeign)≈p(0.07-0.08)/4≈(1.687–1.691)/1.691-0.0025≈-0.0025.基本國際金融聯動機制如果美聯儲將美國利率提高50個基點（即0.5%），那么將會發生什么？歐洲美元的存款利率將會上升到6%，而歐洲

美元的貸款利率將會上升到7%。同樣，英鎊的遠期匯率上升（遠期美元貶值），英鎊的即期匯率下降（美元即期升值）。國際金融和匯率調整i$S$D€iS'$i'紐約貨幣市場國際金融和匯率調整紐約市場的高利率增加了對歐洲美元的需求。這將導致歐洲美元利率的上升。國際金融和匯率調整i$S$D$i'D‘$i0倫敦貨幣市場（歐洲美元）國際金融和匯率調整美國的高利率導致即期市場的英鎊供給增加；這種額外的供給采取在遠期市場套期保值。e$/￡￡S￡D￡即期市動場S'￡e$/￡e'$/￡國際金駐融和匯蕩率調整e$/￡€St€D￡e'$/￡D'￡遠期市毅場e$/￡國際金融略和匯率調哭整英國金融思市場和紐傷約歐洲英嗓鎊市場有培可能發生階進一步的閥調整，這蜓兩個市場性的利率均苦會上升，善但英國銀撓行可能進末行干預來睬阻止利率膀上升。國際金融婚和匯率調配整歐洲美元孝利率風險壤的對沖金融衍生豪品這種新傻的工具應派運而生，皇其目的是拔減少或者奧規避利率勇風險。衍生品簡嗽單說就是篩金融合約絡，它的價飛值是與標趣的資產相垂聯系或者蜓從中得來撈的。標的碧資產具體孟包括股票延、債券、燒商品、存因單以及外非匯等等。常用金榮融衍生禍品工具期限錯界配Mat咸uri脖ty算mis推mat雅chi脆ng未來利庸率協議Fut遷ure突ra制te晴agr射eem以ent控s歐洲美元萬利率互換Euro會doll估ari茫nter晚est航rate壘swa捉ps歐洲美下元跨貨訪幣利率尋互換Euro喊doll棍arc愛ross購-cur鐵renc辨yin挎tere醉str問ate巴swap繭s歐洲美煤元利率匆期貨Eur爺odo深lla莫ri壞nte脖res虹tr隱ate忍fu跪tur境es歐洲美元千利率期權Euro永doll擊ari胃nter桌est史rate覆opt岡ions互換期權Opt榆ion捏so贊ns絮wap上s證券金娘融衍生眠品Equi蒜tyf社inan年cial百der員ivat款ives期限錯配期限錯配促是金融機星構最簡單或易行的轉鼻移現在與傭將來之間掃利率變化圾風險的方吐式，它的艷操作是通傭過購買兩銀份或更多堵的到期時梳間重疊的睡金融合約套來進行的。例如，假叫定一名基滴金經理得軍知他的公漫司3個月內會它收到10萬美元即，且需蝴要持有節這部分冰美元資比金以支尼付從現展在算起6個月期匯限的金菠融契約椅。因為蓬擔心在貢收到這未筆資金加之前利存率可能悄會下降彩，通過悼借入3個月期10萬美元帳并投向6個月期暴的固定承利率工蓄具來完番成操作攻。這樣遭做的成蛇本就是撞在最初3個月存勒款利率愧與貸款狂利率的或差額。未來利率鮮協議未來利率具協議是雙焰方為了確農定始于未媽來某一時四間點的一井段時期的行利率水平諒而簽訂的僅合約。未來利率地協議簽訂統后，如果稍未來市場殲利率高于鐮協定利率趴，合同的顛賣方須向藍合同的買足方支付利紛息差額。險如果市場眼利率低于缸協定利率寇，賣方將嗚從買方收負取利息差馳額。未來利率智協議例如，某郊公司希望陽對3個月后股為期9個月的1萬美元貸侍款利率進幣行鎖定。距在通過經籍紀人對未羞來利率協貫商之后，更該公司會姑與協議銷誼售商簽訂家合約，其伍中該期間還內的貸款出利率鎖定妹為7.5態%。3個月后鞭，當該堅公司需皮要資金跡時，如悅果那時齊市場貸滾款利率萄為7.8日%，那么樂協議銷奏售商將涂向該公夢司支付1萬美元閘貸款的痕協議利悼率和市鄙場利率眾的利率褲差。利率互敲換利率互佳換是指珍交易雙述方以一妻定的名慶義本金槳為基礎曉，將該熔本金產班生的以瀉一種利鴿率計算責的利息柄收入（崗支出）矮流與對撥方的以冶另一種估利率計逆算的利醋息收入對（支出括）流相蛛交換，蹄交換的亭只是不畢同特征妥的利息過，沒有獲實質本宗金的互含換。利授率互換敗可以有青多種形洋式，最番常見的袖利率互暮換是在腳固定利昨率與浮要動利率培之間進截行轉換之。利率互換例子：T公司發略行了5年期固定寫利率美元尺債務，年士利率為5年期國庫嫌券利率加1%，記為t+1方%；T想將其圣債務轉麻變為浮稀動利率葵債務，控它可以堂在歐洲池美元市壞場按LIB業OR（記為L）融資。S公司發行低了5年期浮動訊利率美元況債務，利類率為每半艷年支付L+0也.25舅%；若將徐其債務尤轉變為假固定利潤率債務狡，它至擊少需支錘付年率t+1須.75于%。T公司找宗到了S公司，嗽兩者達位成利率四互換協址議：由T每半年掙向S支付L-0餡.25姻%的利率，載作為交換美，S每年向T支付t+1%的利率。跨貨幣釀利率互涌換跨貨幣利振率互換是花一種允許帽浮動利率倒投資或以俯一種貨幣真計價的債璃務持有者蝕將合約改周為第二種雪貨幣計價何的固定利嚴率工具的竟金融衍生疫品。當然詞，它也允楚許持有一歇種貨幣的簽固定利率淘債務的持蠅有人將其造轉化為第虧二種貨幣誦的浮動利驅率債務。跨貨幣利恨率互換例子：假拖定美國電魄力公司A可以通過核銀行信貸慶以浮動利既率（LIB默OR+害0.2咐5%，每半呢年調整粗一次）攔借到它軍所需的5年期美元駝資金；荷摩蘭生物技嬸術公司B欲在瑞士肆設廠，并固可以年率5.7派5%的固定利揚率發行瑞跟士法郎債欲券籌資。縱如果不進忽行互換，效則A公司融資策成本為浮橡動利率LIB統OR+飼0.2泡5%，B公司融資拘成本為固河定利率5.75丑%。在一家孟銀行的兔介紹下紙，兩個冤公司進飄行了協鬼商。由貪于A公司可以5%的年率夕發行瑞盜士法郎芽債券，B公司可刑以LIB團OR平價在肉歐洲美送元市場互更便宜臣地借到優美元，眉他們約疊定互換唱息票和毛本金，福使得雙型方都能轉以較低于的成本膝借到所濟需資金碌。利率期赤貨利率期貨扔是一種合快約，規定核了在未來拉某個時點府，按照某顧一利率或撒價格水平負交割一定禾數額的銀粒行存款或公債券。例如，爪如果交關易者預杜測3個月后辯利率將膀下跌，傲那么他隨就要買馳進一份3個月期的槳利率期貨胃。這樣期吃貨市場可售以為你提貢供規避利梅率下降風釘險的機會經，即現在精買入預期漲在未來時墾間交割的貪利率期貨喂協議來固礙定利率。說反之，則代應賣出一材份期貨合頸約來避免岔借款利率冊上升所帶烤來的損失蛙。利率期逃權利率期組權是指其持有人眨有權利在唱未來一段篩時間內或蒼未來某一客特定日期,按照指定楚的利率買糊入或賣出作一定數量還的金融資植產，但并陸沒有義務心要一定履萍行。與貨絲式幣期權一穿樣，這種燃交易方式獄同樣存在歲兩種交易稅，即認沽檔期權和認蠅購期權。例如歐貿洲美元肌利率認緩購期權止的買方鍵獲得了喚在確定撤的日期贏購買確敲定利率圣下歐洲埋美元定付期存款劃的權利不，買家侍購買的徹預付費冶用稱為剛“期權忍費”。輛而購買跡一份歐鄉豐洲美元涂利率認逼沽期權乳的投資聯者獲得澆了在未蠻來某一限時點以狡確定的蔽利率向籌期權合丙約的簽寄發人出求售歐洲渡美元定場期存款寨（獲得找歐洲美往元）的籮權利。利率期權假如某A公司，昆手頭上猛現有金拒額為500萬美元紹，期限救為6個月，虜以LIBO潑R計息的紹浮動債件務，那購么從公敲司的角揮度出發爽，既希夫望在市匯場利率毯降低的刮時候能月夠享受占到低利百率的好霧處，又卡想避免唯市場利既率上漲司時利息刮成本增剛加的風農險。這疤個時候疤企業就頸可以選暗擇與銀嚷行利率熊期權交宣易，向織銀行買戚入6個月，協黨定利率為6%的利率子上限期攏權。如章果6個月之舍后，LIB劃OR利率上升材到了7%（大于原鑄來的合約銳利率），伯那么A公司就沒會選擇偷行使該亡期權，最那么作現為期權責賣方的冊銀行就費應當向纖其支付擋市場利參率和協趁議利率刃的差價5萬美元改（500×（7%-6怒%）），作子為期權合央約的買方丙，A公司由于寸判斷正確憲有效地固翁定了其債無務成本。那么如砍果LIB薪OR的走勢出頃現了下跌猴，如果低站于6%的話，鬼那么A公司就可格以選擇放泉棄執行該搭期權，而塔以較低的動市場利率茂支付債務微利息，其趕損失掉就橫僅僅是一使筆期權費撤。利率期權利率期摩權是一枝項規避鼓短期利秒率風險并的有效擁工具。疤借款人童通過買材入一項揉利率期純權，可葛以在利熟率水平墻向不利甜方向變丟化時得友到保護夠，而在擾利率水厭平向有彈利方向糠變化時冊得益。凳因此，耕利率期翻權還可酬分為其鄉豐他多種蜜形式，趴常見的泡主要有乎利率上淺限、利稱率下限碰、利率店上下限膨。互換期葡權證券金融直衍生品當今全球肢衍生品市鋒場概覽主要發達掃國家已經配在多種金司屬和農業婆產品中進大行期貨交翼易超過一秧個世紀了敲，因此金車融衍生品萄的理念并報不是新興羊的。然而，桿在過去朽的25年期間，暗全球范圍院內使用金切融衍生品賣增長迅速偏。年增長計率在20%到30%之間。選定的全會球衍生品趕工具價值,19襖87-2翅008(inbillionsofdollars)19872008A.Exchange-tradedinstruments$730$59,797Interestratefutures48819,271Interestrateoptions12335,161