第一章金融市場概論在現代經濟系統中，有三類重要的市場對經濟的運行起著主導作用，這就是要素市場、產品市場和金融市場。 要素市場是分配土地、勞動與資本等生產要素的市場，產品市場是商品和效勞進行交易的場所。在經濟系統中引導資金的流向，溝通資金由盈余部門向短缺部門轉移的市場即為金融市場。一、資金循環、資金融通與金融市場的產生1、簡單經濟體系中的資金循環居民企業購置最終產品500支付工資與利息500支付500支付500

2、簡單經濟體系中的資金融通居民企業購買最終產品450支付工資與利息500儲蓄50貸款投資50

3、直接金融與間接金融

二、金融市場概念1、定義通常是指以金融資產為交易對象而形成的供求關系及其機制的總稱。

2、三層含義：場所、供求關系和以價格機制為代表的各種機制。金融市場

與要素市場、產品市場的差異在金融市場上，市場參與者之間的關系已不是一種單純的買賣關系，而是一種借貸關系或委托代理關系，是以信用為根底的資金的使用權和所有權的暫時別離或有條件的讓渡；市場交易的對象是一種特殊的商品即貨幣資金。市場交易的場所在大局部情況下是無形的，通過電訊及計算機網絡等進行交易的方式已越來越普遍。

三、金融市場的構成〔一〕金融市場的主體1、基于自身特性的金融市場主體分類1〕金融中介性主體－－－a存款性金融機構－－商業銀行，儲蓄機構，信用合作社b非存款性金融機構－－保險公司，投資銀行，養老基金，投資基金c中央銀行

2〕非金融中介性主體－－－a個人/家庭－－儲蓄決策投資決策融資決策風險管理決策b企業－－－投資決策融資決策c政府通過金融市場實現貨幣政策和財政政策目標籌集資金對市場進行監管中國金融市場上的主要金融機構類型存款性金融機構商業銀行政策性銀行農村信用合作社非存款性金融機構證券公司基金管理公司保險公司信托公司資產管理公司典當行擔保公司創業投資公司投資咨詢公司

2、根據金融市場活動特點分類金融活動包括：籌資活動，投資活動，保值活動，套利活動，監管活動籌資者、投資者、投機者、套期保值者、套利者、監管者

〔二〕金融市場的客體1、定義與理解金融工具，又稱為金融資產，是金融市場上據以進行交易的合法憑證，是貨幣資金或金融資產借以轉讓的載體。從本質上說，金融工具是一種說明交易雙方權利與義務關系的契約。歷史上，轉讓貨幣資金或金融資產的方式有三種：口頭協議、賬面信用和書面憑證。

2、特征現代金融工具的形式特征：一是具備一定的固定格式，即標準化；二是具有法律效力，即合法性。經濟特征：期限性、收益性、流動性和風險性。金融資產的十種屬性貨幣性(moneyness)、可分性和發行單位〔divisibilityanddenomination)、可逆性(reversibility)、到期期限(termtomaturity)、流動性(liquidity)、可轉換性convertibility〕、幣種(currency)、現金流和收益的可預測性(cashflowandreturnpredictability)、復合性(complexity)、稅務狀況(taxstatus)3、種類按照金融工具的期限劃分，可分為短期金融工具和長期金融工具。按照金融工具的供求關系劃分，可分為直接金融工具和間接金融工具。按照合約的權利或義務性質劃分，可分為債權債務類金融工具和所有權類金融工具。按照與標的資產間的關系劃分，可分為根底性金融工具和衍生性金融工具。基礎性金融工具貨幣性金融工具外匯、現貨、黃金債權性金融工具存款和儲蓄、回購協議、匯票和本票、政府債券公司債券股權性金融工具優先股票、普通股票契約性金融工具基金單位、信托契約、保險契約衍生性金融工具遠期、期貨、互換、期權、認股權證、可轉換債券

〔三〕金融市場的媒體1、金融市場經紀人經紀人又稱中間人，它是作為中介撮合兩個相關的市場主體并收取傭金的商人或商號。根據經紀人所從事的業務可分為四類：貨幣經紀人、證券經紀人、證券承銷人、外匯經紀人。

2、投資公司、證券公司、商人銀行從業務分類的角度來看，三者所從事的業務類型根本上是相同的，其特點是：一是其業務屬于金融效勞業，區別于一般的咨詢、中介效勞業；二是主要效勞于資本市場，區別于商業銀行；三是所從事的是智力密集型行業，區別于其他專業性金融效勞機構。

3、證券交易所4、信托投資公司、基金公司等其他金融市場媒體

〔四〕金融市場價格機制與一般商品市場相比，金融市場上的價格機制要復雜得多。金融資產市場價格的形成十分復雜，幾乎每時每刻都在發生變動。

四、金融市場的分類1、按標的物劃分：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場

2、按金融資產的發行和流通特征劃分：發行市場和流通市場3、按市場微觀結構劃分：拍賣市場、經紀人市場和交易商市場4、按地域劃分：國內金融市場和國際金融市場5、按時間劃分：短期金融市場和長期金融市場6、按價格確定機制劃分：公開市場和議價市場7、按是否存在固定場所劃分：有形市場和無形市場

五、金融市場的功能〔一〕聚斂功能金融市場的聚斂功能是指金融市場引導眾多分散的小額資金會聚成為可以投入社會再生產的資金集合功能。在這里，金融市場起著資金“蓄水池〞的作用。金融市場之所以具有資金的聚斂功能，一是由于金融市場創造了金融資產的流動性。另一個原因是金融市場的多樣化的融資工具為資金供給者的資金尋求適宜的投資手段找到了出路。

〔二〕配置功能資源的配置，金融市場通過將資源從低效率利用的部門轉移到高效率的部門，從而使一個社會的經濟資源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，實現稀缺資源的合理配置和有效利用。財富的再分配，這是通過金融市場價格的波動來實現的。風險的再分配。利用各種金融工具，風險厭惡程度較高的人可以把風險轉嫁給厭惡風險程度較低的人，從而實現風險的再分配。

〔三〕調節功能調節功能是指金融市場對宏觀經濟的調節作用。金融市場一邊連著儲蓄者，另一邊連著投資者，金融市場的運行機制通過對儲蓄者和投資者的影響而發揮作用。首先，金融市場具有直接調節作用。這實際上是金融市場通過其特有的引導資本形成及合理配置的機制首先對微觀經濟部門產生影響，進而影響到宏觀經濟活動的一種有效的自發調節機制。其次，金融市場的存在及開展，為政府實施對宏觀經濟活動的間接調控創造了條件。

〔四〕反映功能金融市場歷來被稱為國民經濟的“晴雨表〞和“氣象臺〞，是公認的國民經濟信號系統。〔1〕金融市場首先是反映微觀經濟運行狀況的指示器。〔2〕金融市場交易直接和間接的反映國家貨幣供給量的變動。〔3〕金融市場有大量專門人員長期從事商情研究和分析，能了解企業的開展動態。〔4〕金融市場有著廣泛而及時的收集和傳播信息的通訊網絡，使人們可以及時了解世界經濟開展變化情況。六、金融市場的趨勢

兩大微觀趨勢－－金融工程化和資產證券化兩大宏觀趨勢－－金融全球化和金融自由化〔一〕資產證券化1、定義〔AssetSecuritization〕所謂資產證券化是指把流動性較差的資產通過商業銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產作抵押來發行證券，實現了相關債權的流動化。資產證券化2、內容a住宅抵押融資－－－住宅抵押證券－－－信用卡應收款，住宅資產凈值，大型設備租賃b中小企業的銀行貸款－－－證券化c開展中國家貸款的證券化。資產證券化3、原因內容a、金融管制的放松和金融創新的開展。b、國際債務危機的出現。c、現代電訊及自動化技術的開展為資產的證券化創造了良好的條件。資產證券化3、影響利對投資者來說，資產的證券化趨勢為投資者提供了更多的新證券種類，投資者可以根據自己的資金額大小及偏好來進行組合投資；對金融機構來說，通過資產的證券化，可以改善其資產的流動性，它也是金融機構獲取本錢較低的資金來源，增加收入的一個新的渠道；對整個金融市場來說，資產的證券化為金融市場注入了新的交易手段，這種趨勢的持續將不斷地推動金融市場的開展，增加市場活力。資產證券化弊：風險更加復雜監管難度增加美國次級房貸市場的蝴蝶輕輕扇動了翅膀，曾讓多少無錢購房的人住進了高檔公寓，也讓次級債投資人一夜暴富。而今年次級債泡沫的破滅，讓美麗的蝴蝶閃了一下腰，隨之的卻是許多“房奴〞一夜之間失去了住房，變得無家可歸，一些次級債的投資機構走向破產，從而引發股市暴跌，并誘發全球性的金融危機。

什么是次級抵押貸款？美國房地產貸款系統里面分為了三類：優質貸款市場、次優級的貸款市場、次級貸款市場。目前出問題的就是美國的第三類市場。第一類貸款市場面向信用額度等級較高、收入穩定可靠的優質客戶，而第三類貸款市場是面向收入證明缺失、負債較重的客戶，因信用要求程度不高，其貸款利率比一般抵押貸款高出2％至3％，占美國整體房貸市場比重的7％到8％，但其利潤是最高的，風險也最大。蜜糖？——1.購房無須提供首付，全部資金皆可從銀行貸款，前幾年還可只付息而不用歸還本金；2.對借款人不作任何信用審核，即針對“次級信用〞的人借出大筆金額。砒霜？——近來美聯儲連續17次提息。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔，而那些打零工、新移民和年輕單身母親等人，如今就面臨了沒法付出利息的窘境，更別說歸還本金了。到底誰持有這些次貸呢？

現在有的投行向這些銀行買這些貸款，將它包成一筆債券，然后賣給公募基金、避險基金、退休基金或保險公司。信用評等公司如SRP(標準普爾)給予債券信用等級。更有甚者，美國貝爾史登(BayerStern)證券公司旗下的避險(或私募)基金就是專門投資這種債券(因利息略高)，而更糟糕的是他們還再拿這些債券抵押，再去多投新的次級債券。

泡沫是怎么破的？

房價不可能只漲不跌，世界上不存在永遠的牛市。美聯儲連續17次提息，聯邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔，美國住房市場開始大幅降溫。危機擴散四部曲購房者無力歸還貸款→貸款機構遭受嚴重損失甚至被迫申請破產→投資基金買入由次級貸款衍生出來的投資產品而受到重創→股票等金融市場資金面受影響而下跌這些損失有多大呢？沒人確切知道這些數字。美國一些高層決策者認為，次級抵押貸款相關領域的損失可能高達1000億美元。但私人領域的估計有很大的出入。次級抵押貸款危機大事記2007年3月13日全美第二大次級抵押貸款機構——新世紀金融公司宣布瀕臨破產4月2日新世紀金融申請破產保護6月美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只基金，傳出因涉足次級抵押貸款債券市場出現虧損的消息7月10日信貸危機使大量企業和基金被迫暫停發債8月7日全美共有約80多家次級抵押貸款公司宣布停業，其中11家已經宣布破產8月9日法國巴黎銀行宣布暫停旗下三只涉足美國房貸業務的基金的交易8月9日-13日美聯儲、歐洲央行、日本央行和澳大利亞央行等向市場注入資金最近兩年的道瓊斯綜合指數

次級債“傷情〞頻傳股市再現驚魂一日美國：道指成分股僅一只上漲

道瓊斯指數比前一個交易日下跌207.61點，收于13028.92點，跌幅為1.57%，股指跌至4月24日以來的最低水平。30只成分股中有29只下跌，僅埃克森美孚因為油價反彈而上漲21美分，至83.13美元。標準普爾500指數下跌26.38點，跌幅為1.82%，收于1426.54點，為4月2日以來最低水平，過去四個交易日該指數有三個交易日下跌。以技術股為主的納指也大跌43.12點，收于2499.12點，跌幅為1.70%。納指已是連續第四個交易日走低，是今年以來持續時間最長的一次下跌。次級債“傷情〞頻傳股市再現驚魂一日歐洲：金融股拖累大盤連跌兩天

歐洲三大股市主要股指14日也全面大幅下挫。倫敦富時100指數收跌1.2%，報6143.5點；法蘭克福DAX指數下跌0.66%，收于7425.07點；巴黎CAC40指數下跌1.63%，收于5478.66點。泛歐績優股指標FTSEurofirst300指數14日收跌1.23%，該指數在過去一個月的累計跌幅近9%。次級債“傷情〞頻傳股市再現驚魂一日亞太：印尼股市一年最大一跌印度尼西亞雅加達綜合指數昨日收盤跌5.8%，為2006年5月以來最大單日跌幅。菲律賓股市跌4.1%，為5個月來最大跌幅。中國臺灣股市也大跌3.6%，指數跌到2個月低點。日本股市昨天收盤也下跌2%以上。日經225指數收跌369.00點，跌幅到達2.19%，至16475.61點，為2006年12月8日以來最低收盤價。東證股價指數那么下挫2.64%，至1594.15點，是去年11月29日以來最低水平。個股中，對信貸危機的擔憂拖累金融股下挫，三菱日聯金融跌5.3%，三井住友金融跌5.9%，而出口股那么受到美國經濟可能降溫放緩的預期打壓。中國香港股市昨天也大跌，恒生指數跌至兩個月以來低點，利豐引領出口類股下跌，此前沃爾瑪下調了其獲利預期，加大了美國需求降低的擔憂。恒生指數收挫631.60點，跌幅2.9%，報21375.72點，為6月15日以來最低收盤水平。恒生指數39只成分股全部下跌。恒生國企指數跌3.3%，收報11989.16點，為6月27日以來最低收盤水平。澳大利亞股市也跌至5個月來的最低點，金融股領跌。基準指數收盤跌176.8點，跌幅3%，至5788點，該指數自7月24日創下紀錄新高以來已下跌9.9%。中國的房地產市場會不會出現類似情形？

即便我們個人住房貸款業務發生危機，出現很多人欠貸不還的情形，也不至于涉及到整個金融系統。我們的貸款并沒有證券化，沒有打包處理發債，賣給它的投資者。所以將來即便發生危機，也不會涉及后面的投資者，至多成為銀行的壞賬而已。〔二〕金融工程化1、工程化的含義：將各種工程技術引入到金融產品的創新上來這些技術包括：數值分析，數學建模，網絡圖解，仿真模擬設計2、工程技術應用的具體方面：套期保值，投機，套利、構造投資組合金融工程化3、金融工程化的原因：a社會經濟制度的變革固定匯率制度浮動匯率匯率風險b電子技術的開展圖解，數值計算和仿真模擬－－－－高強的計算分析電子技術的開展－－－－提供硬件案例分析：LTCM事件—金融工程的軟肋一、LTCM營造的海市蜃樓：概述1.四大天王美國長期資本管理公司[Long-termcapitalmanagementcompany,LTCM]總部設在離紐約市不遠的格林威治，是一家主要從事定息債務工具套利活動的對沖基金。該基金創立于1994年，主要活潑于國際債券和外匯市場，利用私人客戶的巨額投資和金融機構的大量貸款，專門從事金融市場炒作。它與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起被稱為國際四大“對沖基金〞。2.夢幻組合LTCM掌門人是梅里韋瑟[Meriwether]，被譽為能“點石成金〞的華爾街債務套利之父。他聚集了華爾街一批證券交易的精英加盟：1997年諾貝爾經濟學獎得主默頓[RobertCMerton]和舒爾茨[MyronScholes]，他們因期權定價公式榮獲桂冠；前財政部副部長及聯儲副主席莫里斯[DavidMullis]；所羅門兄弟債券交易部前主管羅森菲爾德。這個精英團隊內薈萃職業巨星、公關明星、學術巨人，可稱之為“夢幻組合〞。3.驕人業績在1994-1997年間，LTCM業績輝煌驕人。成立之初，資產凈值為12.5億美元，到1997年末，上升為48億美元，凈增長2.84倍。每年的投資回報率分別為：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%[簡單算術平均值為32.275%]。表1對沖基金與共同基金的投資回報率4.致富秘笈長期資本管理公司以〞不同市場證券間不合理價差生滅自然性〞為根底，制定了通過“電腦精密計算，發現不正常市場價格差，資金杠桿放大，入市圖利〞的投資策略。舒爾茨和默頓將金融市場歷史交易資料，已有的市場理論、學術研究報告和市場信息有機結合在一起，形成了一套較完整的電腦數學自動投資模型。5.致命之瑕但是不能無視的是，這套電腦數學自動投資模型中也有一些致命之處[金融工程的弱點]：模型假設前提和計算結果都是在歷史統計根底上得出的，但歷史統計永不可能完全涵蓋未來現象[backward-looking與forward-looking；演繹推理和歸納推理]；LTCM投資策略是建立在投資組合中兩種證券的價格波動的正相關的根底上。盡管它所持核心資產德國債券與意大利債券正相關性為大量歷史統計數據所證明，但是歷史數據的統計過程往往會忽略一些小概率事件，亦即上述兩種債券的負相關性。6.兵敗“麥城〞LTCM萬萬沒有料到，俄羅斯金融風暴引發了全球的金融動亂，結果它所沽空的德國債券價格上漲，它所做多的意大利債券等證券價格下跌，它所期望的正相關變為負相關，結果兩頭虧損。它的電腦自動投資系統面對這種原本忽略不計的小概率事件，錯誤地不斷放大金融衍生產品的運作規模。LTCM利用投資者那兒籌來的22億美元作資本抵押，買入價值3250億美元的證券，杠桿比率高達60倍。由此造成該公司的巨額虧損。從5月俄羅斯金融風暴到9月全面潰敗，短短的150天資產凈值下降90%，出現43億美元巨額虧損，僅余5億美元，已走到破產邊緣。9月23日，美聯儲出面組織安排，以美林、摩根為首的15家國際性金融機構注資37.25億美元購置了LTCM的90%股權，共同接管了該公司，從而防止了它倒閉的厄運。信用交易：賣空與買空二、LTCM案例的具體分析：投資策略與兵敗麥城在具體操作中，LTCM始終遵循所謂的“市場中性〞原那么，即不從事任何單方面交易，僅以尋找市場或商品間效率落差而形成的套利空間為主，通過對沖機制躲避風險，使市場風險最小。1.對沖原理對沖能發揮作用是建立在投資組合中兩種證券的價格較高的正相關[或負相關]的根底上。在較高的正相關的情況下，當一種證券價格上升時，另一種證券價格也相應上升，這時多頭證券獲利，空頭證券虧損。反之，當兩種證券價格都下降時，多頭虧損而空頭獲利。所以可通過兩者按一定數量比例關系進行組合，對沖掉風險。在價格正相關的變化過程中，假設兩者價格變化相同，即價差不變，那么不虧不賺；假設變化不同，價差收窄，那么能得到收益。但如果正相關的前提一旦發生改變，逆轉為負相關，那么對沖就變成了一種高風險的交易策略，或兩頭虧損，或盈利甚豐。2.LTCM做了什么？

LTCM核心資產中持有大量意大利、丹麥和希臘等國政府債券，同時沽空德國政府債券。這主要是由于當時隨著歐元啟動的臨近，上述二國與德國的債券息差預期會收緊，可通過對沖交易從中獲利。只要德國債券與意大利債券價格變化方向相同，當二者息差收窄時，價差就會收窄，從而能得到巨額收益。LTCM據此在1996年獲得巨大成功。3.致命之瑕：小概率事件但是這樣復雜的電腦模式有一個致命弱點，它的模型假設前提和計算結果都是在歷史統計數據根底上得出的。德國債券與意大利債券正相關性就是統計了大量歷史數據的結果，因此它預期多個市場將朝著向一個方向開展。但是歷史數據的統計過程往往會忽略一些概率很小的事件，這些事件隨著時間的積累和環境的變化，發生的時機可能并不像統計數據反映的那樣小，如果一旦發生，將會改變整個系統的風險[如相關性的改變]，造成致命打擊，這在統計學上稱為“胖尾〞[fattail]現象。LTCM萬萬沒有料到，俄羅斯的金融風暴使這樣的小概率事件真的發生了。1998年8月，由于國際石油價格不斷下跌，國內經濟惡化，再加上政局不穩，俄羅斯不得不采取了“非常〞舉動。8月17日，俄羅斯宣布盧布貶值，停止國債交易，將1999年12月31日前到期的債券轉換成了3—5年期債券，凍結國外投資者貸款歸還期90天。這引起了國際金融市場的恐慌，投資者紛紛從新興市場和較落后國家的證券市場撤出，轉持風險較低、質量較高的美國和德國政府債券。8月21日美國30年期國債利率下降到30年來的最低點，8月31日紐約股市大跌，全球金融市場一片“山雨欲來風滿樓〞的景象。對沖交易賴以存在的正相關逆轉了，德國債券價格上漲，收益率降低，意大利債券價格下跌，收益率上升，LTCM兩頭虧損。4.高杠桿比率：賭徒的雙刃劍LTCM利用從投資者籌得的22億美元資本作抵押，買入價值3250億美元證券，杠桿比率高達約60倍。高杠桿比率是LTCM追求高回報率的必然結果。由于LTCM借助電腦模型分析常人難于發現的利潤時機，這些交易的利潤率都非常微小，如果只從事數量極小的衍生工具交易，那么回報一般只能到達市場平均水平。所以需要很高的杠桿比率將其放大，進行大規模交易，才能提高權益資本回報率。高杠桿比率在幫助創造光輝業績的同時，也埋下了隱患。當市場向不利方面運動時，高杠桿比率要求LTCM擁有足夠的現金支持保證金要求，不過“夢幻組合〞這耀眼的光環幫助了他們。他們幾乎可以不受限制地接近華爾街大銀行的“金庫〞。在關鍵時刻中利用雄厚的資本壓倒國內外金融市場上的競爭者，這是他們成功的重要因素。正如所羅門兄弟公司的資深經紀人形容的：“他一直賭紅色會贏，每次輪盤停在黑色，他就雙倍提高賭注，在這樣的賭博中，只有1000美元的賭徒可能會輸，有十億美元的賭徒那么能夠贏得賭場，因為紅色最終都會出現——但是你必須有足夠的籌碼一直賭到那一刻。〞

但這一次LTCM賭不下去了。8月份市場形勢逆轉導致該基金出現巨額虧損，但管理層認為對歐元啟動息差收窄的預期是正確的，只要短期內有足夠的現金補足衍生合約的保證金，等到風平浪靜，市場價差還會回到原有的軌道上來。LTCM開始拋售非核心資產套現，為其衍生工具交易追補保證金以維持龐大的歐洲政府債券和美國按揭證券倉盤。但這場暴風雨來得太猛烈了，持續的時間也太長了，超出了LTCM承受的范圍。LTCM的經紀行BearsternsCompanies開始下最后通碟，9月18日Ciena和Tellabs兩公司合并后股價不升反跌更是雪上加霜。LTCM已經沒有足夠的現金了，它面臨著被趕出賭場的危險。三、經濟后面的政治：富人的利益當聯邦儲藏銀行出面組織這次援助時，它似乎忘記了就在不久前還在指責香港特區政府入市干預。當東南亞金融危機爆發時，它還在鼓吹資本流動自由化，是什么使美國轉變了方向？LTCM的虧損使美國意識到了自身金融體系的脆弱性，體會到了自身利益與資本流動的關系。在西方國家眼中，沒有自由主義與干預主義之分，有的只是“資本流向世界，利潤流向西方〞，有的只是符合他們本國國家利益。對沖基金是富人的基金，個人年收入最少也要大于20萬美元，聯儲的援助是以一大批納稅人的收入來為一小批富人彌補損失。1992-1993年間，對沖基金已出現過一次大的虧損，美國金融界和國會都有人要求當局加大監管力度。1994年民主黨控制國會，曾提出“大宗交易報告制度〞的提案，但美國三大對沖基金的管理者得悉后給共和黨國會中期選舉提供了巨額競選經費，最終在中期選舉中戰勝民主黨，這項旨在加強對沖基金監管的提案也不了了之。因此對沖基金的監管絕對不僅僅是經濟學意義上自由主義與干預主義之爭。當監管會損害到那些富人的利益時，監管制度的建立和完善過程只能是一波三折。四、余論：LTCM的啟示投機市場中不可能出現神圣，任何人都會犯錯誤。長期資本管理公司，擁有世界上第一流的債券運作高手梅里韋瑟和羅森菲爾德，擁有世界上第一流的科研天才默頓和舒爾茨，擁有國際上第一流的公關融資人才莫里斯。但是這個“夢幻組合〞中每個人物都應對LTCM的重挫負有責任。因此，我們股民不應迷信任何人，要有獨立思考的能力。投機市場中不存在致勝法寶，任何分析方法與操作系統都有缺陷與誤區。LTCM曾經以為自己掌握了致富秘笈，在國際金融市場上連連得手，自信滿滿。可是偏偏出現了他們所無視的小概率事件，使其造成巨額虧損已近破產。因此，我們股民運用任何方法或工具在證券市場上進行運作時，必須認識到它們有時會出錯，會使你錯失一些時機。如果它們出錯只是小概率事件，正確是大概率事件[例如大于60%]，而且比較適合你的個性，你就堅持使用它們，但也要注意下面的提示。在投機市場上生存與開展，控制風險是永恒的主題。正因為在證券市場上任何人任何方法都可能出錯，所以控制風險是我們股民應終生牢記在心的鐵律。如果你所依賴的方法或工具，在出錯時僅使你錯失一些賺錢的時機，這并不要緊。如果它們出錯時，有可能會令你傷筋動骨、全軍覆沒甚至負債累累，這樣的風險就必須嚴格控制了。為了防止這些悲慘的結局在我們股民身上發生，首先我們不要透支炒股；其次我們不要借錢炒股；再次我們在高位炒股時要注意止蝕；最后我們不要盲目頻繁炒作。〔三〕金融全球化金融全球化是一個相當復雜而且在不斷開展變化的經濟現象，因此，迄今為止還沒有形成一個標準的定義。許多學者在論及金融全球化時，大都將它定義為世界各國和地區放松金融管制、開放金融業務和資本工程，使資本在各國和地區的金融市場上自由流動，最終形成全球統一的金融市場和貨幣體系。〔三〕金融全球化1、背景－－－20`70``以來經濟全球化資本國際流動金融交易幣種和范圍超國界各國利率趨同各國市場緊密聯系金融全球化2、金融全球化的原因放松管制－－－金融機構可跨國界經營，減少了對外匯市場的管制電子通訊技術的快速開展－－－交易本錢低，信息傳遞及時投資主體的變化－－－套利的機構投資者推動金融全球化3、金融全球化的表現A金融交易的國際化貨幣市場交易－－－歐洲美元市場的出現資本市場－－－跨國界的投融資活動外匯市場－－各國央行積極參與B市場參與者的多元化大銀行和主權政府－被－－－多元化的國際參與者代替大企業，投資銀行，保險公司，投資基金，實力超強的私人投資者金融全球化4、金融全球化的影響有利影響金融全球化促進了國際資本的流動，有利于稀缺資源在國際范圍內的合理配置，促進世界經濟的共同增長。金融市場的全球化也為投資者在國際金融市場上尋找投資時機，合理配置資產持有結構、利用套期保值技術分散風險創造了條件。一個金融工具豐富的市場也提供籌資者更多的選擇時機，有利于其獲得低本錢的資金。金融全球化不利影響由于全球金融市場的聯系更加緊密，一旦發生利率和匯率波動或局部的金融動亂，會馬上傳遞到全球各大金融中心，使金融風險的控制顯得更為復雜。增加政府在執行貨幣政策與金融監管方面的難度。使政府金融監管部門在金融監管及維護金融穩定上產生了一定的困難。〔四〕金融自由化1、自由化的含義：對金融活動管制的放松金融自由化2、自由化的表現a取消金融機構活動的限制，相互開放金融市場b放松外匯管制，促進資本國際流動c放松或取消銀行利率管制d鼓勵金融創新金融自由化3、金融自由化的原因a經濟自由主義的興起b新的經濟行使使然－－－Q條例和滯脹迫使放松利率管制c金融創新－－－－客觀上促進了管制的放松金融自由化4、自由化的影響利－－－－a促進國際資本流動、國際貿易和世界經濟的開展b催生了新的金融工具和交易手段，降低了交易本錢c加劇了競爭，提高了效率弊－－－a影響全球金融體系的穩定b貨幣政策效力削弱c金融監管難度增加東南亞金融自由化東南亞國家的金融自由化主要采取漸進式的自由化戰略。戰后，東南亞五國的金融開展與改革大致經歷了三個時期，即50-60年代政府主導型金融，60年代末70年代初起新加坡、馬來西亞的金融改革，80年代以來泰國、印尼和菲律賓的金融改革。東南亞金融自由化從金融自由化的內容來看,東南亞國家的金融制度的演進大致經歷了如下六個階段:(1)逐步放松了對利率的控制；(2)為加強金融領域的競爭，取消了一些金融領域的準入限制；(3)減少了政府對金融機構包括銀行和非銀行金融機構的干預，在日常經營和資產管理方面給了這些機構更多的自主權；(4)改變了傳統的金融分業經營方式，使金融機構向綜合化方向開展；(5)放松了對外匯交易的限制；(6)使資本跨國流動更加自由。東南亞金融自由化經過金融自由化改革，東南亞五國的貨幣化程度、金融資產相關率均到達相當水平，金融機構與金融市場也發生了一系列變化：〔1〕經歷金融改革之后，東南亞五國的貨幣化過程加速開展，廣義貨幣(M2)增長率大大超過國內生產總值增長率與通貨膨脹率之和。〔2〕在金融自由化改革之后，各國金融資產的規模迅速擴大，金融相關率不斷提高。金融相關率(金融資產總額/GDP)的快速上升，反映了金融部門資產規模的擴大快于國內經濟增長。東南亞五國的銀行資產和債券等金融資產占GDP的比重，有些已接近或超過香港和韓國，甚至與英、美、日、德等興旺國家相當。〔3〕各國儲蓄率和投資率普遍大幅提高。進入90年代，除菲律賓外的其他四個國家的國內儲蓄率和投資率一直維持在30%-40%的高水平，因而國內呈現旺盛的投資需求。〔4〕在金融自由化改革中，中央銀行放棄了一些直接干預和參與金融領域的活動，注重推行市場導向的貨幣金融政策。因此，各國中央銀行資產的增長及其在整個金融體系總資產的比重產生了較大的變化。〔5〕東南亞國家的貨幣市場、資本市場和衍生工具市場等金融市場有飛速開展。東南亞金融自由化東南亞國家金融自由化的教訓，總結起來主要有以下幾點：第一，對金融自由化缺乏足夠的準備，在國內宏觀經濟不夠穩定的情況下，倉促實施自由化改革措施。國內宏觀經濟不穩定曾使菲律賓、泰國的金融自由化進程在80年代期間幾度中斷，是阻礙市場機制正常運行、影響東盟國家金融改革措施順利實施主要因素。第二、國內金融制度與監管體系不健全。隨著金融自由化改革，除新加坡外，其他國家的商業銀行與非銀行金融機構迅速開展，而中央銀行的調控能力降低。尤其是泰國和印尼中央銀行的資產增長率要比商業銀行和非銀行金融機構低得多，因而中央銀行直接控制和管理的金融資產不斷下降，直接削弱中央銀行的調控能力。在中央銀行缺乏有效的金融監管的條件下，商業銀行與非銀行金融機構急劇擴展使金融運行風險大大增加。東南亞金融自由化東南亞國家金融自由化的教訓：第三，金融市場過度開放導致國際短期資本大量涌入。80年代中期以后，東南亞國家放寬金融管制，包括取消外匯管制，提高外資在上市公司的持股比率，放松外資銀行準入條件等，加快國內金融市場的對外開放，促使外國資本大量涌入。80年代下半期，外國資本的流入以直接投資形式為主。但到90年代初，以短期借貸和證券投資形式的外國資本大量增加。由于國內金融市場尚不標準，政府缺乏有效監管措施，這些國際短期資本流動性大，投機性強，易于對國內金融市場帶來較大的沖擊。第四，自由化改革的注意力主要集中在利率自由化的改革上，無視了利率的市場化改革要受到平均利潤水平等因素的制約。東南亞金融自由化東南亞國家金融自由化的教訓：第五，金融自由化缺乏一系列的相互配套改革。從東南亞國家金融自由化過程看，金融改革措施及其與非金融政策的改革不配套。這主要表現在:國內金融市場開放與中央銀行調控能力不適應，放寬銀行金融機構限制與加強金融風險管理相脫節，匯率與利率政策調整滯后于資本工程開放，銀行自由化改革與國有企業私有化不同步等。這些缺乏系統性的金融改革措施，不僅降低金融改革的成效，而且更易于引起金融動亂。東南亞金融自由化東南亞金融自由化改革的借鑒意義：第一，注重金融改革對經濟轉型的關鍵作用。近年來，隨著東南亞經濟的迅速起飛，許多國家經濟己步入轉型期。在經濟轉型過程中，國內經濟的結構性矛盾日益突出，而金融改革在其中起著至關重要的作用，金融改革的成敗直接影響國內經濟穩定和轉型。進入90年代，泰國等一些國家金融自由化過快，改革政策失誤，它不僅未能促進國內經濟結構的調整與升級，反而造成國內金融無序狀況，最終導致金融危機的爆發。