注會財務管理總結第二章財務報表分析

一因素分析法（連環替代法，差額分析法）口訣：喜新厭舊

二財務比率

1.短期償債能力比率：凈營運資本=流動資產--流動負債=長期資本--長期資產

凈營運資本配置比率=凈營運資本/流動資產=1--1/流動比率

流動比率=流動資產/流動負債

速動比率=速動資產/流動負債(速動資產=貨幣資金，交易性金融資產，各種應收預付款）

現金比率=（貨幣資金+交易性金融資產）/流動負債

現金流量比率=經營現金流量/流動負債

2長期償債能力比率：資產負債率=負債總額/資產總額

產權比率=負債總額/股東權益

權益乘數=資產總額/股東權益

權益乘數=1+產權比率=1/1-資產負債率

長期資本負債率=非流動負債/非流動負債+股東權益

利息保障倍數=息稅前利潤/利息費用

息稅前利潤=凈利潤+財務費用+所得稅費用

現金流量利息保障倍數=經營現金流量/利息費用

現金流量債務比=經營現金流量/債務總額

3.資產管理比率

應收賬款周轉率=銷售收入/應收賬款期末數

存貨周轉率=銷售收入或成本/存貨期末數

流動資產周轉率=銷售收入/流動資產

非流動資產周轉率=

總資產周轉率=

營運資本周轉率=銷售收入/凈營運資本

毛利率=1-銷售成本率

4.盈利能力比率

銷售利潤率=凈利潤/銷售收入

資產利潤率=凈利潤/總資產

權益凈利率=凈利潤/股東權益

5.市價比率

市盈率=每股市價/每股收益

市銷率=每股市價/每股銷售收入

市凈率=每股市價/每股凈資產

三杜邦財務分析

權益凈利率=銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數

四管理用財務報表

1管理用資產負債表

凈經營資產=經金融負債+股東權益

凈經營資產=凈經營性營運資本+凈經營性長期資產

凈經營性營運資本=經營性流動資產-經營性流動負債

凈經營性長期資產=經營性長期資產-經營性長期負債

金融流動資產=貨幣資金，市場利率計息短期應收票據，交易性金融資產

金融長期資產=可供出售金融資產+持有至到期投資

金融流動負債：短期借款，市場利率計息短期應收票據，交易性金融負債，一年內到期長期負債

金融長期負債=長期借款，應付債券，應付融資租賃款

2.管理用利潤表

分為經營損益和金融損益

財務費用全部作為金融損益

公允價值變動損益，投資收益，資產減值損失區分金融資產部分和經營資產部分產生

其中，管理用利潤表中利息費用=財務費用+公允價值變動損益+資產減值損失+投資收益

利息費用抵稅=利潤表利息費用*平均所得稅率

平均所得稅率分攤所得稅

平均所得稅率=所得稅/利潤總額

資產減值損失中計入經營資產公允價值變動損益和投資收益

基本公式：凈利潤=稅后經營凈利潤-稅后利息費用

稅后經營利潤=稅前經營利潤*（1-所得稅率）

3.管理用現金流量表

將現金流量表區分為經營活動現金流量和金融活動現金流量

經營活動現金流量即實體現金流量=經營現金流量-投資現金流量

實體現金流量=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷）-（凈經營營運資本增加+凈經營長期資產增加+折舊與攤銷）

=稅后經營凈利潤-經營資產凈投資

實體現金流量兩個去處

債務現金流量債務現金流量=稅后利息費用-凈負債增加

股權現金流量股權現金流=股利分配-股權資本增加

管理用現金流量表基本等式

來源：經營現金流量-投資現金流量

去向：債務現金流量+股權現金流量

基本格式：

上半步：實體現金流量稅后經營凈利潤+折舊與攤銷（經營活動現金毛流量）-凈經營營運資本增加-凈經營長期資產增加-折舊與攤銷=實體現金流量

下半部：債務現金流量=稅后利息費用-凈負債增加

股權現金流量=股利分配-股權資本凈增加

債務現金流量+股權現金流量=融資現金流量

五管理用財務分析體系

權益凈利率=凈經營資產凈利率+（凈經營資產凈利率-稅后利息率）*經財務杠桿

經營差異率=（凈經營資產凈利率-稅后利息率）

杠桿貢獻率=（凈經營資產凈利率-稅后利息率）*凈負債/股東權益

凈經營資產凈利率=稅后經營凈利潤*凈經營資產周轉次數第三章長期計劃與財務預測

一銷售百分比法（估計企業未來融資需求）

凈經營資產（資金占用）=凈金融負債及股東權益（資金來源）

資金總需求=預計凈經營資產-基期凈經營資產

內部來源：可動用金融資產留存收益增加

外部融資：金融負債增加股本增加

外部融資額=資金總需求-可動用的金融資產-留存收益增加

融資優先順序：

1.動用現有金融資產2增加留存收益3增加金融負債4增加股本

外部融資額=（預計凈經營資產-基期凈經營資產）-可動用金融資產-留存收益增加

預計凈經營資產=預計經營資產-預計經營負債（銷售百分比法）

銷售百分比法假設經營資產和經營負債的銷售百分比不變。

留存收益增加=預計銷售收入增加*計劃銷售凈利率*（1-股利支付率）

外部融資按優先順序，先債務后股權

預計增加的借款原則：在目標資本結構允許時企業應優先使用借款籌資。如果不宜在借款，則需要增發股本。

外部融資額=（經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比）*銷售收入增加-預計銷售收入*預計銷售凈利率*(1-股利支付率）

二預計財務報表

預計資產負債表和利潤表

確定基期數據方法：1.上年財務數據具有可持續性，則以上年實際數據作為機器數據2上年財務數據不具有可持續性，應當適當調整。

預測銷售收入：基期銷售收入*（1+收入增長率）

1資產減值損失和營業外收支通常不具有可持續性，可以不列入預計利潤表

2公允價值變動損益和投資收益假設均屬于金融收益，由于金融收益的持續性較差，預測時通常將其忽略。

1.當編制到利潤表金融損益時，由于短期借款利息費用的驅動因素是借款利率和借款金額。通常不能根據銷售百分比直接預測。短期借款和長期借款的利率已經列入利潤表預測假設，借款的金額需要根據資產負債表來確定。因此，預測報表工作轉向資產負債表。

2.當資產負債表編制有事借款金額時，編制工作轉向利潤表

3編制應付普通股股利時，應考慮股利分配政策：

確定應付股利的方法：

1.本期凈投資資本增加=期末凈經營資產-期初凈經營資產

按照債務與股權分配政策確定股權分配金額（留存收益）

應付股利=凈利潤-留存收益

注意：如果當期利潤小于需要籌集的權益資本，在應付股利項目中顯示為負值，表示需要先股東籌集資金的數額。如果當期利潤大于需要籌集的權益資本，在應付股利項目中顯示為正值，表示需要向股東發放的股利數額。

編制完畢預計利潤表后轉向資產負債表的編制股本預計現金流量表：進行數據轉換即可

三增長率與資金需求

1.外部融資銷售增長比（外部融資占銷售增長的百分比）

含義：銷售額每增加一元，需要增加的外部融資。

外部融資銷售增長比=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-預計銷售凈利率*【（1.增長率）/增長率】*（1-股利支付率）

注意：在計算中設計計算外部融資銷售增長比時，也可以先計算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額即可。

公式運用：1預計外部融資需求量外部融資額=外部融資銷售增長比*銷售增長

2.調整鼓勵政策：如果計算出來的外部融資銷售增長比為負值，說明企業有剩余資金，根據剩余資金情況，企業可以調整股利政策。

因此，銷售增長不一定導致外部融資增加。

3.預計通貨膨脹對融資的影響

公式中給出的是銷售額的增長率，如果題目中給出的銷售量的增長率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的，但是如果存在通貨膨脹，則需要根據銷售量增長率計算出銷售額的名義增長率。

銷售額名義增長率=（1.通貨膨脹率）（1.銷量增長率)-1.

在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實物量不變，也需要從外部融資。

外部融資需求的敏感性分析：

外部融資需求的多少取決于銷售的增長，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。

二內涵增長率

不進行外部融資，而只依靠內部積累所能達到的增長率即為內涵增長率。

提示：

1當實際增長率等于內涵增長率時，外部融資需求為0

2當實際增長率大于內涵增長率時，外部融資需求為正數

3當實際增長率小魚內涵增長率時，外部融資需求為負數

三可持續增長率

可持續增長率是指不發行新股，經營效率和財務政策不變的情況下，公司的銷售所能增長的最大比率。

可持續增長率的假設條件

1.不增發新股----即增加債務是唯一的外部籌資來源

2.經營效率不變----資產周轉率和銷售凈利率維持當前水平

3.財務政策不變----即資產負債率和鼓勵政策不變

在符合可持續增長率的假設條件下，銷售增長率=總資產增長率=負債增長率=股東權益增長率=凈利增長率=鼓勵增長率=留存收益增加額的增長率

可持續增長率計算公式=銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數*收益留存率/1-銷售凈利率*總資產周轉率*權益乘數*收益留存率

影響可持續增長率的因素有：銷售凈利率，總資產周轉率，權益乘數，收益留存率。而且，這四個因素與可持續增長率是同方向變動的。

可持續增長率=權益凈利率*收益留存率/1-權益凈利率*收益留存率

四，可持續增長率與實際增長率

實際增長率指本年銷售額減去上年銷售額除以上年銷售額所得到的百分比。

在不增發新股的前提下

銷售凈利率，總資產周轉率，權益乘數，收益留存率不變的情況下

實際增長率=本年可持續增長率=上年可持續增長率

一個或多個增加時，實際增長率大于上年可持續增長率，本年可持續增長率大于上年可持續增長率

一個或多個減少時，實際增長率小于上年可持續增長率，本年可持續增長率小于上年可持續增長率。

2.比率指標推算與外部股權融資的推算

如果企業的計劃增長率大于可持續增長率，必須采取一定的措施，單項措施如改變可持續增長率的五個因素中的一個。

比率指標推算：1用不變得財務比率推算2根據可持續增長率公式推算（只能用來推（銷售凈利率，股利支付率）

2.外部股權融資推算

所有者權益增加額=基期所有者權益*銷售增長率

外部股權融資=股東權益增加-留存收益增加

留存收益增加=計劃銷售收入*銷售凈利率*留存收益率

總結：當計劃銷售增長率大于可持續增率時，可采取單項措施包括：1提高銷售凈利率2提高總資產周轉率3提高資產負債率4提高收益留存率5籌集外部股權資金

四個比率：銷售凈利率，股利支付率收益留存率可以按照公式推算，其余的可以按照不變的財務比率推算。

3.計算超常增長的資金來源

實際增長超過可持續增長率時的增長，稱為超常增長。

1計算超常增長的銷售額=本年銷售額-上年銷售額*(1.可持續增長率）

2計算超常增長所需要的資金=本年末資產-本年出資產*（1.可持續增長率）

3分析超常增長的資金來源

1超常增長增加的負債=本年負債-上年負債*（1.可持續增長率）

2超常增長增加的所有者權益=本年所有者權益-上年所有者權益*（1.可持續增長率）

四資產負債表比率變動情況下的增長率

銷售百分比法假設經營資產和經營負債與銷售收入成正比關系，但在有些情況下不是成立的。

1規模經濟，如存貨保險儲備

2整批購置資產，如固定資產在一定銷售收入范圍內保持不變，當收入超過一定限度時，它會跳躍式的增長。

3預測錯誤導致過量資產第四章財務估價的基礎概念

一貨幣時間價值

貨幣時間價值是指經歷一定時間的投資和在投資所增加的價值，也叫資金時間價值.

終值與現值的概念：

1.終值又稱將來值，是現在一定現金在未來某一時間上的價值，俗稱本利和，記作F或S。

2.現值，是指未來某一時點上的一定量現金折合到現在的價值，俗稱本金，記作P.

利息的兩種計算方法：

1.單利只對本金計息

2.復利不僅對本金而且對利息計息，俗稱利滾利。

單利的終值和現值

單利終值：F=P*PIN

單利現值：P=F/(1+IN)

單利終值與現值的計算是互逆的。

復利的終值與現值

1.復利終值F=P*(1.I)n

復利終值系數（F/P,i,n)

2.復利現值P=F/(1.i)n

復利現值系數（P/F,i,n)

3.系數間的關系

復利終值系數與復利現值系數互為倒數。

普通年金的終值和現值

1.有關年金的相關概念

年金的含義：年金是指一定時期內，等額，定期的系列收支。具體有兩個特點：金額相等時間間隔相等。

2.年金的種類：

普通年金：每期期末發生資金的收付

預付年金：每期期初發生資金的收付

遞延年金：第一期不發生資金的收付，發生在第二期或以后。

永續年金：無限期的年金。

普通年金的計算：

1.普通年金終值F=A*（1.i)n-1/i

年金終值系數（F/A,i.n)

普通年金的終值點在最后一期的期末時刻。

2.普通年金現值

普通年金現值點為第一期期初時刻。

年金現值系數（P/A,i,n)

年償債基金和年資本回收額的計算

1.償債基金的計算

償債基金，是為是年金終值達到既定數額的年金金額。即，普通年金終值中解出A.

償債基金系數(A/s,i,n)

償債基金系數與普通年金終值系數互為倒數。

2.資本回收額的計算

資本回收額是指在約定年限內等額收回初始投資資本或清償所欠的債務，即在普通年金現值中解出A,即資本回收金額。

資本回收系數與年金現值系數互為倒數。

（A/P,i,n)

總結：復利現值與復利終值系數互為倒數，

償債基金系數與年金終值系數互為倒數。

資本回收系數與年金現值系數互為倒數，

預付年金的終值與現值

預付年金是指每期期初等額收付的年金，又叫先付年金。

1.預付年金的終值計算

預付年金的終值點為最后一期的期末。

計算時，可將其看成一個從第0期到第N-1期的N期普通年金，然后再用復利終值將第N-1期算到第N期期末點。或者按照N1期普通年金計算終值，然后減去最后一期的年金。

2.預付年金現值的計算

預付年金的現值點為第一期的期初。

計算時，可以將其看成一個從第0期到第N-1期的普通年金進行折現，然后再用復利終值系數將第0期的終值換算到第一期。或者將其看成N-1期的普通年金，折現后在加上第一筆款項。

口訣：預付年金求終值，期數加1，系數減1.

求現值，期數減一，系數加1.

遞延年金

遞延年金是指第一次等額收付發生在第二期或第二期以后的年金。

1.遞延年金終值的計算

遞延年金的終值就是N期普通年金的終值，與遞延期無關。

2.遞延年金現值的計算：

兩次折現，把遞延期以后的年金套用普通年金的公式求現值，在用復利現值求出期初的現值即可。

年金系數之差：把遞延期每期期末都當做有等額收付的A，把遞延期和以后看成一個普通年金，求現值后，再減去遞延期的現值。

永續年金

永續年金是指無限期等額收付的年金。因此永續年金只有現值沒有終值。

P=A/i

折現率，期間的推算

即已知現值或終值，年金，期間求折現率，或者已知現值或終值，年金，折現率求期間。

對于這類問題，只要帶入有關公式求解折現率或期間即可，求解過程中可能或設計內插法。

內插法求利率步驟：

1.先算年金系數

2.查表，找到臨近系數

3.列式：短差比長差相等。

名義年利率，期間利率和有效年利率

1.含義

名義年利率：即銀行等金融機構提供的利率，也叫報價利率。提供時須同時提供每年的復利次數，否則意義不完整。

期間利率：指借款人每期支付的利率。可以約半年期利率，季度等。期間利率=名義利率/每年復利次數

有效年利率：有效年利率是指實際利率也叫等價年利率。

有效年利率=（1.名義利率/m)m-1.

2.名義利率下終值和現值的計算

將名義利率調整為周期利率，將年數調整為期數。

3.有效年利率的推算

i=(1.r/m)m-1.

根據這兩個公式可以在三種利率之間相互推算。

連續復利

如果每年復利次數m趨近于無窮，這種情況下的復利成為連續復利。

連續復利情況下的實際年利率=er-1.

e是一個常數，約等于2.7183.

連續復利情況下復利終值和復利現值的計算

連續復利終值S=P*e(rt)

連續復利現值P=S*e(-n)

單項資產的風險和報酬

風險衡量的方法----統計指標-----方差，標準差，變化系數

期望值和方差

1根據概率計算，在已知預期概率的情況下，期望值和方差均按照加權平均的方法計算

2.根據歷史數據計算，再有歷史數據的情況下，期望值為簡單平均，標準差為修正簡單平均（分子偏差的平方，分母為樣本個數減一）

投資組合的風險和報酬

投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數，但其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低風險。

一證券投資組合的預期報酬率

投資組合的收益率等于組合中各單項資產收益率的加權平均值。

二兩項資產組合的風險計量

組合風險的大小與兩項資產收益率之間的變動關系有關。反映資產收益率之間相關性的指標是協方差和相關系數。

σjk=rjk*σj*σk

rjk為相關系數

協方差為正，說明兩項資產的收益率成同方向變化

協方差為負，說明兩項資產的收益率成反方向變化

協方差為0，說明兩項資產收益率之間不相關。

2.相關系數

rjk=σjk/σj*σk

-1≦r≦1.

相關系數=-1，表示一種證券報酬的增長與另一種證券的報酬減少成比例

相關系數=1，表示一種證券報酬率的增長和另外一種證券的增長成比例、

相關系數=0，不相關。

兩項資產組合的方差和組合的標準差

方差=A12σ12A22σ222A1A2σ1σ2r12.

標準差=(a2b22ab×r)-2.

結論：等比例投資情況下

當r=1時，σp=σ1.σ2/2.

當r=-1時，σp=﹛σ1-σ2﹜/2.

三多想資產組合的風險

充分投資組合的風險，只受證券之間協方差的影響，而與各證券本身的方差無關。

四兩種證券組合的機會集合有效集

如果投資比例發生變化，投資組合的期望報酬率和標準差也會發生變化。

機會集曲線圖的幾個特征：

1.揭示了分散化效應。A為低風險證券，B為高風險證券。在全部投資用于A的基礎上，適當加入高風險的B證券，組合的風險沒有提高反而有所降低。這說明了風險分散化效應，盡管兩種證券同向變化，但是仍然存在風險抵消效應。

2.表達了最小方差組合，即離開此點，無論增加還是減少B的投資比例，標準差都會上升。

3.他表達了投資的有效組合，1-2部分組合式無效的，最小方差組合到最高預期報酬率組合之間的曲線為有效集。

相關性對機會集和有效集的影響：

相關系數=1，機會集為一條直線，不具有風險分散化效應

相關系數＜1，機會集為一條曲線，當相關系數足夠小，機會集向左側突出

相關系數越小，風險分散效應越強；相關系數越大，風險分散效應越弱

相關系數不是足夠小時，機會集不想左側突出，有效集與機會集重合，最小方差組合點為全部投資于A,最高預期報酬率組合點為全部投資于B.不會出現無效集。

結論：

1.無論資產間的相關系數如何，投資組合的預期收益率都不會低于所有單個資產中的最低預期收益率，也不會高于單個資產的最高預期收益率，投資組合的標準差都不會高于所有單個資產中的最高標準差，但是卻會低于單個資產的最低標準差。

2.最小方差組合點到最高預期報酬率之間的曲線，稱為有效邊界

3.有想想資產構成的投資組合，其最高，最低與其報酬率組合點，以及最大方差組合點不變，但是最小方差組合點卻可能是變化的。

多種證券組合的機會集和有效集

兩種證券組合，機會集是一條曲線，如果多種證券組合，則機會集為一個平面。

1.多種證券組合的機會集是一個平面

2.存在最小方差組合

3.有效集：最小方差組合點到最高預期報酬率點的部分，為有效集。

資本市場線

在投資組合研究中，引入無風險資產，在風險資產組合的基礎上進行二次組合，這是資本市場線所要研究的問題。

假設存在無風險資產，投資者可以在資本市場上借到錢，將其納入自己的投資總額，或者可以將多余的錢帶出無論借入和貸出，利息都是固定的無風險資產的報酬率。無風險報酬率用Rf表示。

一由無風險資產和風險資產組合構成的投資組合的報酬率與標準差

總期望收益率=Q*鋒線組合的期望收益率（1-Q）*無風險利率

總標準差=Q*風險組合的標準差

Q代表投資總額中投資于風險組合的比例。

如果資金貸出Q＜1，如果介入資金Q＞1.

注意;在計算投資比例時：分母為自有資金，分子為投入風險組合額資金。

無風險資產的標準差為0

資本市場線

將鋒線組合作為一項資產，與無風險資產進行組合。

1.市場均衡點：資本市場線與有效邊界集的切點稱為市場均衡點，它代表唯一最有效的風險資產組合，她是所有證券以各自的總市場價值為全書的加權平均組合，即市場組合。

2.組合中資產構成情況，切點M的左側和右側，資本市場線解釋粗持有不同比例的無風險資產和市場組合請款下風險與預期報酬率的權衡關系。在切點左側，同事持有無風險資產和風險資產組合，風險較低；在切點右側，僅持有市場組合，并且還介入資金進一步投資于組合M.

3.分離定理個人的效用偏好與最佳風險資產組合相互獨立。對于不同風險偏好的投資者來說，只要能以無風險利率自由借貸，他們都會選擇市場組合，即分離原理---最佳風險資產組合的確定獨立于投資者的風險偏好。

系統風險和非系統風險

系統風險為不能分散的風險，即不能通過多角投資消除的風險

非系統風險為可分散風險，即可以通過多角化投資消除的風險。

資本資產定價模型

研究對象：充分組合情況下風險與要求的收益率之間的均衡關系。

要求的必要報酬率=無風險報酬率風險報酬率

在充分組合條件下，非系統風險被全部分散，只剩下系統風險，因此必須首先解決系統風險的衡量。

一系統風險的衡量--β系數

即某個資產收益率與市場組合之間的相關性。

β=rjm(相關系數）σj/σm

采用這種方法需要首先計算某項資產與市場組合之間的相關系數，然后計算該資產的標準差和市場組合的標準差，最后計算出β系數

2.某股票的β系數取決于，與整個市場的相關性，自身標準差，整個市場的標準差。

3.市場組合的β系數為1.

4.當相關系數小于0時，β系數為負值。

y=abx

y是某股票的收益率，x市場組合的收益率，b就是β

β=(nΣxy-ΣxΣy)/nΣx2-nΣy2

注意：采用這種方法需要列表進行必要的數據準備。

β系數的經濟意義：

測量相對于市場組合而言，特定資產的系統風險是多少

β=某資產的風險收益率/市場風險收益率

結論：

β等于1，說明它的系統風險與整個市場的平均風險相同

β大于1，說明他的系統風險是整個系統風險的幾倍

β小于1，說明他的風險是整個市場組合風險的0.幾

投資組合的β

投資組合的β是各單項資產β的加權平均數，權數為各種資產的比重。

投資組合的β大于組合中單項資產的最小β，小于最大β。

證券市場線-----資本資產定價模型

Ki=Rfβ(Km-Rf)

注意：

1無風險證券的β=0，故Rf為證券市場線在縱軸的截距

2.證券市場線的斜率Km-Rf（也叫風險價格），一般來說，投資者對風險厭惡感越強，斜率越大

3.投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率（截距）和市場風險補償度（證券市場的斜率）。由于這些因素始終在變動，所以證券市場線不會不變，預期通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，進而導致證券市場線向上平移。

4證券市場線既適合用于單個證券，同時也適用于投資組合，適用于有效組合也適用于無效組合，證券市場線前提更寬松。第五章債券和股票估價

一債券估價的相關概念

1.債券面值指債券的票面金額，指在到期日償還給持有人的本金金額，面值構成持有人在未來的現金流入。

2.票面利率（報價利率，名義年利率）利息占票面金額的比率票面利率不同于有效年利率，有效年利率是指復利計算的一年期利率，而債券可能一年多次付息，并且會有單利和復利計息方式。

有效年利率=（1+期間利率）年復利次數-1.

凡是利率，都有名義和實際之分，當一年要復利幾次時，給出的利率就是名義利率，名義利率除以年內復利次數得出周期利率，可以根據周期利率推算實際利率。

二債券價值的計算和應用

1.債券估價的基本原理

債券價值即未來現金流量的現值，計算現值時所使用的折現率卻絕育當前利率和現金流量的風險水平。一般使用等風險投資的必要報酬率（實際利率）

債券價值=未來各期利息收入的現值合計未來到期本金或售價的現值

2.債券價值的計算

1債券估價的基本模型

典型的債券是固定利率，每年計算并支付利息，到期歸還本金。

債券價值=利息按年金折現本金復利折現

注意：折現時采用實際利率而非票面利率。

2其他模型

1平息債券平息債券是指利息在到期時間內平均支付的債券，支付的頻率可能是一年一次，半年一次或者每季度一次等。

平息債券的價值=未來各期利息的現值面值（或售價）的現值

注意：如果平息債券一年復利多次，計算價值時，通常的方法是按照周期利率折現。即將年利率調整為周期利率，將年數調整為期數。

債券價值變化與付息頻率關系規律

1溢價購入，付息頻率加快，債券價值不斷增大

2折價購入，付息頻率加快，債券價值不斷降低

3平價購入，付息頻率加快，債券價值不受影響

2純貼現債券純貼現債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現金支付，因此也叫“零息債券”

純貼現債券的價值=面值的復利折現值。

實際上到期一次還本付息債券就是一種純貼現債券，只不過到期支付的金額是本利和而非票面金額。

3永久債券永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。（優先股）

永久債券的價值=利息額/實際利率（必要報酬率）

4流通債券流通債券是指已經發行并且在二級市場上流通的債券。

流通債券的特點：1到期時間小于債券發行在外的時間2估價的起點不在計息期的期初可以是任何時點，會產生“非整數計息期”

流通債券有兩種估價方法

1.以現在為折算時間點，歷年現金流量按非整數計息期折現

2.以最近一次付息時間為折算時點，計算歷次現金流量現值，然后將其折算到現在時點。無論哪種方法都需要計算器計算非整數期的折現系數。

3.債券價值的應用

當債券價值高于價值時，可以進行債券投資

當債券價值低于價值時，應當放棄債券投資

4.影響債券價值的因素

債券價值與折現率成反方現變化

（連續支付）債券價值與到期時間的關系：

溢價發行的債券，隨著到期日的接近，價值逐漸下降

折價發行的債券，隨著到期日的接近，價值不斷上升

平價發行的債券，隨著到期日的接近，價值沒有變化

（平息債券）債券的價值在兩個付息日之間呈周期性波動

其中折價發行的債券價值時波動上升，溢價發生的債券價值波動下降，平價發行的債券價值的總趨勢是不變的，但是在每個付息日之間，越接近付息日，其價值升高。

同時，如果折現率在債券發行后發生變動，債券價值也會因此而變動。隨著到期時間的縮短，折現率變動對債券價值的影響越來越小。這就是說，債券價值對折現率特定變化的反應越來越不靈敏。

三債券到期收益率

1債券到期收益率是指一特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現金流量現值等于債券購入價格的折現率。

注意：1只有持有至到期日才能計算到期收益率2到期收益率僅僅是針對債券而言的，因為股票沒有到期日，因此不存在到期收益率。

2.到期收益率的計算方法

計算到期收益率的方法就是求解含有折現率的方程

購進價格=每年利息×年金現值系數面值×復利現值系數

逐步測試法

3.債券到期收益率的應用

當債券的到期收益率大于必要報酬率時應當購買，反之應當出售。

注意：

平價發行的每年付息一次的債券到期收益率等于票面利率。

溢價發行，必要報酬率小于票面利率，到期收益率小于票面利率

折價發行，必要報酬率大于票面利率，到期收益率大于票面利率

提示：對于每年復利多次的債券計算到期收益率時，沒有特別提示，均計算名義到期收益率。

四股票的價值

股票的價值是指股票預期提供的所有未來收益的現值。

1.零增長股票的價值假設未來股利不變，其支付過程是一個永續年金，則股票價值為各年股利/折現率

2.固定增長股票價值企業的股利不應當是不變的，而應當不斷成長的。各個公司的成長率不同，單就整個平均來說應當等于國民生產總值的增長率，或者說真實的國民生產總值增長率加通貨膨脹率。

股票價值=已發放的股利×（1.增長率）/必要報酬率-增長率

股票價值=未發放股利/必要報酬率-增長率

對于必要報酬率，如果題目中沒有給出，可以根據資本資產定價模型確定即：

必要報酬率=無風險利率β×（市場報酬率-無風險利率）

g增長率可以根據可持續增長的5個假設條件滿足時，股利增長率=可持續增長率

3.非固定增長股票的價值

這種情況下需要分段計算，確定股票的價值。

4.股票收益率

股票收益率是指未來現金流入值等于股票購買價格的折現率，計算股票收益率時，可以套用股票價值公式計算。

1零成長股票收益率

零成長股票收益率=股利/股票當前價格

2固定成長股票收益率

固定成長股票收益率=預計股利/當前股票價格-增長率

3.費固定增長股票收益率第六章資本成本

一資本成本的概念包括兩個方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動有關，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動有關，它是投資所要求的最低報酬率，為了加以區分，稱前者為公司的資本成本，后者為投資項目的資本成本。

1.公司資本成本

公司的資本成本是指組成公司資本結構各種資金來源的成本的組合，也是各種資本要素成本的加權平均數。

普通股，優先股和債務時常見的三種來源，每一種資本來源被稱為一個資本要素。每一種資本要素要求的報酬率被稱為要素成本。每一種要素的投資人都希望在投資上取得報酬，但是由于風險不同，每一種資本要素要求的報酬率不同，公司的資本成本是構成企業資本結構中各種資金來源成本的組合，即各要素成本的加權平均值。

一個公司的資本成本高低，取決于三個因素：1無風險報酬率，是指無風險投資所要求的報酬率，典型的無風險投資就是政府債券2經營風險溢價，是指由于公司未來的前景不確定性導致的要求投資報酬率增加的部分3財務風險溢價，是指高財務杠桿產生的風險。

公司的經營業務即經營風險不同，資本結構不同（財務風險）因此各公司的資本成本不同。

2.投資項目的資本成本

投資項目的資本成本是指項目本省所需投資資本的機會成本。公司資本成本是投資人正對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業全部資產要求的最低報酬率。項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的報酬率。

每個項目有自己的機會成本

因為不同項目的風險不同，因此他們要求的最低報酬率不同。投資項目的成本高低取決于資本用于什么樣的項目，而不是從哪些來源籌資。

3.項目資本成本的確定原則

1.如果公司新的投資項目的風險，與企業現有資本平均風險相同，則，項目成本等于公司成本

2.如果新的投資項目的風險高于企業現有資產的風險，則項目資本成本高于公司資本成本

3.如果新的投資項目的風險抵御企業現有資產的平均風險，則項目資本成本低于公司資本成本。

二普通股資本成本的估計

1.資本資產定價模型（最簡單）

Ks=Rf+β×﹙Rm-Rf﹚

Rf無風險報酬率

β該股票的β系數

Rm平均風險股票報酬率

﹙Rm-Rf﹚權益市場風險溢價

β×﹙Rm-Rf﹚該股票的風險溢價

根據資本資產定價模型計算普通股的成本，必須顧及無風險利率，權益的β系數以及權益的市場風險溢價。

1.無風險利率的估計政府債券沒有違約風險，可以代表無風險利率

債券的選擇：在計算公司資本成本時，選用長期政府債券（10年期）比較適宜。

選擇票面利率或到期收益率：應當選擇上市交易的長期政府債券的到期收益率作為無風險利率的代表。

選擇名義利率還是實際利率，這里的名義利率是包含了通貨膨脹的利率，實際利率是排除了通貨膨脹的利率

1.名義利率=（1.實際利率）（1.通貨膨脹率）

如果企業對未來現金流量的預測時基于預算價格水平，并消除了同伙膨脹的影響，那么這種現金流量稱為實際現金流量。包含了同伙膨脹影響的現金流量，稱為名義現金流量;

名義現金流量=實際現金流量×（1.通貨膨脹率）n

n相對于基期的期數

在決策分析時，名義現金流量要使用名義折現率折現，實際現金流量使用實際折現率折現。

政府債券的未來現金流都是按名義貨幣支付的，據此計算出來的到期收益率是名義利率

只有在兩種情況下才使用實際利率計算資本成本1存在惡性通貨膨脹，最好使用實際現金流量和實際利率2預期周期特別長，通貨膨脹累計影響巨大。

2.β值的估計

β值是企業的權益收益率與股票市場收益率的協方差

驅動β的關鍵因素有，經營杠桿，財務杠桿和收益的周期性，如果這三者沒有顯著變化，那么可以使用歷史β。

3.市場風險溢價的估計

市場風險溢價通常被定義為在相當長的歷史時期里，權益市場平均收益率與無風險資產平均收益率之間的差異，估計權益市場收益率最主要的方法是進行歷史數據分析，在分析時可能會遇到兩個問題：1選擇時間跨度，應當選擇較長時間跨度

2權益市場收益率應當選擇幾何平均法，幾何平均法得出的預期風險溢價一般情況下比算數平均法藥低一些。

2.股利增長模型

普通股成本=預期當年股利/普通股當前股價g（普通股利年增長率）

普通股利年增長率的估計方法

1歷史增長率根據過去的股利支付數據估計未來的股利增長率

幾何增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況，算數平均數適合在某一段時間持有股票的情況

2可持續增長率假設未來保持當前的經營效率和財務政策不變，則可以根據可持續增長vlai確定股利增長率

股利增長率=可持續增長率=收益留存率×期初權益預期凈利率

3.采用證券分析師的預測

3.債券收益加風險溢價法根據投資風險越大要求的必要報酬率越高的原理，普通股股東對企業的投資風險大于債券投資者，因而會在債券投資者的基礎上要求一定的風險溢價，因此

權益成本=稅后債務成本股東比債權人承擔更大的風險要求的風險溢價

提示：風險溢價是憑借經驗估計的。一般認為，某企業普通股股價對其發行的債券來講，大約在3%~5%之間，對風險較高的股票用5%，風險較低的股票用3%。

三債務成本的估計

估計債務成本就是確定債權人要求的收益率。

注意：作為投資決策和企業價值評估依據的資本成本，只能是未來借入新債務的成本，現有債務的歷史成本，對未來的決策是不相關的沉沒成本。

債務成本估計的方法

（一）到期收益率法

如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務的稅前成本，根據債券估價公式，可以解出實際利率，即到期收益率，對于解法，需要采用逐步測試法。

（二）可比公司法

如果需要計算債務成本的公司，沒有上市的債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司，計算可比公司的長期債券到期收益率，作為本公司的長期債務成本。

（三）風險調整法

如果以上兩種方法都不行，那么需要使用風險調整法

稅前債務成本=政府債券的市場回報率企業信用風險補償率

即進行信用評級后參照第二種方法。

（四）財務比率法

根據財務指標判斷信用級別，后同上。

（五）稅后債務成本

稅后債務成本=稅前債務成本×（1-所得稅率）

由于所得稅的作用，債權人要求的收益率不等于公司的稅后債務成本。因為利息可以免稅，政府實際上支付了部分債務成本。

四加權平均資本成本

加權平均資本成本是個別資本成本的加權平均數，權數是各種資本占全部資產的比重。權數有三種選擇，分別是賬面價值權數，市場價值權數，目標價值權數

賬面價值權數計算方便不一定符合未來的狀態，會扭曲資本成本

市場價值權數計算結果反映企業目前的實際情況證券市場價格變動頻繁

目標價值權數能體現期望的資本結構，據此計算的加權平均數適合用于籌措新資金。

目前大多數公司在計算資本成本時按平均市場價值計量的目標資本結構作為權重。

注意：加權平均資本成本是公司未來融資的加權平均成本，而不是過去所有資本的平均成本。

二，發行成本的影響

如果公開發行債務和股權，發行成本需要給予重視。

債務的發行成本

如果在估計債務成本時考慮發行費用，則需要將其從籌資額中扣除。但是多數情況下，不需要進行發行費用的調整

普通股的發行成本

新發型普通股的成本，也被稱為外部權益成本。新發型普通股戶發生發行成本，因此他比留存收益進行再投資的內部權益成本要更高一些。

將發行成本考慮在內

新增普通股成本為

Ks=D1/P0(1-F)g

其中F為發行費用

三，影響資本成本的因素

在市場經濟環境中，多方面因素的綜合作用決定著企業資本成本的高低，其中主要的有：利率，市場風險，生產率，資本結構，鼓勵政策，投資政策。這些因素發生變化時就需要調整資本成本。

外部因素：1利率，市場利率上升，資本成本上升，投資的價值會降低，抑制公司的投資。相反會刺激公司的投資

2.市場風險溢價根據資本資產定價模型可以看出，市場風險溢價會影響股權成本，股權成本上升時，各公司會推動債務融資，進而推動債務成本上升。

3.稅率稅率變化能影響稅后債務成本以及公司加權平均資本成本。

內部因素：1資本結構，增加債務比重，會是平均資本成本趨于降低，同事會加大公司財務風險，財務風險提高，又會引起債務成本和權益成本提高。

2.股利政策根據股利折現模型，它是決定權益資本成本的因素之一，因此公司改變股利政策，就會影響權益成本的變化。

3投資政策公司的資本成本反映現有資產的平均風險，如果公司向高于現有資產風險的項目投資，公司資產的平均風險就會提高，并使得資本成本上升，因此公司投資政策變化對資本成本就會發生變化。第七章企業價值評估

一企業價值評估的含義，對象和模型

1企業價值評估的含義

企業價值評估簡稱價值估價，是一種經濟評估方法，目的是分析和衡量一個企業的公平市場價值，并提供有關信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。

價值評估帶有主管估計成分，因此存在一定誤差不可能絕對正確。

2價值評估提供的信息是有關公平市場的信息，價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。價值評估正是利用市場的缺陷，尋找價值被低估的資產。

企業價值受企業狀況和市場狀況的影響，隨時都在變化。因此企業價值評估的結論具有很強的時效性。

二企業價值評估的對象

企業價值評估的一般對象是企業整體的經濟價值，企業整體的經濟價值是股權價值和債務價值之和。企業的公平市場價值就是未來現金流量的現值。

企業整體經濟價值的分類：

1實體價值和股權價值企業全部資產的總體價值，稱為企業實體價值。企業實體價值是股權價值和凈債務價值之和

企業實體價值=股權價值+凈債務價值

2持續經營價值和清算價值

企業能夠給所有者提供價值的方式有兩種：一種是有營業所產生的未來現金流量的現值，稱之為持續經營價值；另一種是停止經營，出售資產產生的現金流，稱之為清算價值。一個企業的公平市場價值應當是兩者中較高的一個

3少數股東價值與控股權價值

少數股東價值是在現有管理和戰略條件下，企業能夠給股票投資人帶來的薪金流量現值。

控股權價值是企業進行重組，改進管理和經營戰略后可以為投資人帶來的未來現金流量現值

控股權價值與少數股權價值的差額稱為控股權溢價，它是由于轉變控股權增加的價值。

三企業價值評估的模型

企業價值評估的模型有現金流量折現模型，相對價值模型

2.企業價值評估與項目價值評估的聯系與區別

區別：壽命不同，投資項目的壽命是有限的，企業的壽命是無限的

現金流量不同項目是穩定的會下降的現金流，企業的是增長的現金流

現金流量歸屬不同項目屬于投資人，企業屬于管理層決定

聯系：1都可以給投資主體帶來現金流量

2.現金流量都具有不確定性，其價值計量都是用風險概念

3.現金流都是陸續產生的，期價值計量都是用現值概念。

二現金流量折現法的基本原理

目的）評估企業價值（未來現金流量的現值）1現金流量：編制預計財務報表（確定各年現金流量）包括實體現金流量和股權現金流量

2無限期流量的處理：預測期（不穩定，需要逐個預測）和后續期（根據固定增長模型=D1/Rs-g

3折現率，實體現金流量使用加權平均資本成本

股權現金流量使用股權資本成本

企業實體價值=預測其價值后續期價值

一現金流量折現模型的種類

基本公式：企業價值=Σ未來現金流量的現值

1.股利現金流量模型

股權價值=Σ股利現金流量/（1.股權資本成本）

股利現金流量是企業分配給股權投資人的現金流量

2股權現金流量模型

股權價值=Σ股權現金流量/（1.股權資本成本）

股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的薪金流量，等于企業實體現金流量扣除債務后的剩余部分。

有多少股權現金流量會作為股利分配給股東，取決于企業的籌資和股利分配政策。如果把股權現金流量全部分配給股東，則上述兩個模型相同。

3實體現金流量模型

企業實體價值=實體現金流量/1.加權平均資本成本

股權價值=實體價值-凈債務的價值

凈債務的價值一般直接使用賬面價值。

二現金流量折現模型參數的估計

1折現率（資本成本）

股權現金流量使用股權資本成本折現（資本資產定價模型=無風險利率β（必要報酬率-無風險利率）

實體現金流量使用加權平均資本成本折現。

提示：折現率與現金流量要匹配

2現金流量的確定：1無限期流量的處理

將預測的時間分為兩個階段：第一個階段是詳細預測期，或稱“預測期”在此期間需要對每年的現金流量進行詳細預測，并根據現金流量模型計算其預測期價值；第二個階段是后續期，或稱永續期。在此期間，假設企業進入穩定狀態，有一個穩定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續期價值。

競爭均衡理論認為一個企業不可能永遠高于宏觀經濟增長的速度發展下去。如果這樣它遲早會超過宏觀經濟總規模。一個企業通常不可能在競爭的市場中長期取得超額利潤，其投資資本回報率會逐漸恢復到正常水平。

投資資本回報率=稅后經營凈利潤/投資資本（凈負債股東權益）

判斷企業進入穩定狀態的主要標志是兩個：1具有穩定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率2.具有穩定的投資資本回報率，它與資本成本接近。注意：

1.關于投資資本回報率的計算，使用期初投資資本回報率，可以認為投資資本回報率就是期初投資資本回報率。

2.在預測現金流時，一定要將轉換期劃分到預測期，但是在計算企業價值時（折現）可以放在預測期也可以放在后續期。

預測期現金流量確定方法

1.預測基期基期指作為預測基礎的時期，它通常是預測工作的上一個年度。基期的各項數據稱為基數，他們是預測的起點。基期數據不僅包括各項財務數據的金額，還包括他們的增長率以及反映各項財務數據－聯系的財務比率

確定基期有兩種方法：一種是以上一年實際數據為基期數據，另一種是以調整后的上年數作為基期數。

確定方法：

編表法基本思路基期報表及相關假設--編制預計利潤表和資產負債表--編制預計現金流量表

復習：實體現金流量=經營現金流量-投資現金流量

經營現金流量=稅后經營凈利潤折舊與攤銷

投資現金流量=凈經營營運資本的增加凈經營長期資產增加折舊與攤銷

實體現金流量-債務現金流量股權現金流量

債務現金流量=稅后利息費用-凈負債增加

股權現金流量=股利分配-股權資本凈增加

公式法

實體現金流量的確定方法

1實體現金流量=經營現金流量-投資現金流量=（稅后經營凈利潤折舊與攤銷）-(凈經營營運資本增加凈經營長期資產增加折舊與攤銷）

實體現金流=稅后經營凈利潤折舊攤銷-凈經營營運資本增加-資本支出

2實體現金流量=稅后經營利潤-本期凈投資=稅后經營利潤-凈經營資產增加

股權現金流量確定方法

1股權現金流量=股利分配-股權資本凈增加

2股權現金流量=實體現金流量-債務現金流量=稅后利潤-（本期凈經營資產增加-凈負債增加）=稅后利潤-股權凈投資

如果企業按固定的負債率（凈負債/凈經營資產）為投資籌集資本，則股權現金流量=稅后利潤-實體凈投資×（1-負債率）

總結：

現金流量=凈收益-凈投資

實體現金流量=稅后經營凈收益-實體凈投資（凈經營資產增加）也就是經營營運資本增加資本支出-折舊攤銷

股權現金流量=稅后利潤-股權凈投資在負債率不變時股權凈投資=實體凈投資×（1-負債率）

債務現金流量=稅后利息支出-債券凈投資

3.后續期現金流量的確定

在穩定狀態下，實體現金流量，股權現金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。

三現金流量折現法的應用

股權現金流量模型的應用

1.永續增長模型

股權價值=下期股權現金流量/股權資本成本-永續增長率

永續增長模型的特例是永續增長率為0，即0增長模型。

股權價值=下期股權現金流/股權資本成本

詠絮增長率的估計對每股股權價值影響很小。

2.兩階段增長模型

股權價值=預測期股權現金流量現值后續期價值的現值

實體現金流量模型的應用

1.永續增長模型

實體價值=下期實體現金流量/(加權平均資本成本-永續增長率）

2兩階段模型

實體價值=預測期實體現金流量現值后續期價值的現值

凈投資=凈經營資產增加=凈負債增加股東權益增加=（金融負債增加-金融資產增加）股東權益增加

四相對價值法的原理和應用

相對價值法是利用類似企業的市場定價來估計目標企業價值的一種評估方法。他的假設前提是存在一個支配企業市場價值的主要變量。市場價值與改變量的比值，各企業是類似的，可比較的。

相對價值模型的原理

1.市價/凈利比率模型（市盈率模型）

目標企業每股價值=可比企業平均市盈率×目標企業每股凈利

本期市盈率=P0/每股凈利0=股利支付率×（1.增長率）/股權成本-增長率

內在市盈率=P0/每股凈利=股利支付率/股權成本-增長率

在應用市盈率計算股票價值時，應當注意如果市盈率用的是本期市盈率，則目標企業的股票價值等于目標企業本期每股凈利乘以可比企業的本期市盈率。如果市盈率用的是內在市盈率，則目標企業的股票價值等于目標企業的下一期預測的每股凈利乘以可比企業的內在市盈率。注意保持二者的一致性。

市價比率模型的驅動因素增長潛力，股利支付率和股權成本其中增長潛力是關鍵因素

優點：1計算市盈率數據容易取得，計算簡單

2市盈率吧價值和收益聯系起來，直觀的反應收入和產出的關系

3市盈率涵蓋了風險補償率，增長率，股利支付率的影響，具有很高的綜合性

缺點：1如果收益是負值，市盈率就失去了意義

2市盈率模型最實用連續盈利，并且β值接近1的企業。

如果企業的β顯著大于1，經濟繁榮時評估價值被夸大，經濟衰退時評估價值被縮小

如果β顯著小于1，經濟繁榮時評估價值偏低，經濟衰退時評估價值偏高。

2.市價/凈資產比率模型（市凈率模型）

市凈率=每股市價/每股凈資產

市凈率=股東權益收益率×市盈率

本期市凈率=本期股東權益凈利率×本期市盈率

內在市凈率=預期股東權益收益率×內在市盈率本期市凈率=股東權益收益率×股利支付率×﹙1﹢增長率﹚／股權成本-增長率

內在市凈率=股東權益收益率1×股利支付率／股權成本-增長率

市凈率模型的驅動因素股東權益收益率股利支付率增長率股權成本其中關鍵因素是股東權益收益率

市凈率法適用于有大量資產，凈資產為正值的企業

優點：市凈率極少為負值，可用于大多數企業

2凈資產的賬面價值容易取得，容易理解

3凈資產賬面價值比較穩定，不容易唄人為操縱

4市凈率的變化可以反映企業價值的變化

缺點1賬面價值受會計選擇影響，有可能會失去可比性

2對于服務型企業和高科技企業，凈資產與企業價值關系不大

3.少數企業的凈資產是負值，市凈率沒有意義。

3.市價/收入比率模型（收入乘數模型）

本期收入乘數=本期銷售凈利率×本期市盈率

內在收入乘數=預期銷售凈利率×內在市盈率

驅動因素銷售凈利率，股利支付率增長率股權成本其中關鍵因素是銷售凈利率

主要適用于銷售成本率較低的服務類行業，或者銷售成本率趨同的傳統行業企業

優點：不會出現負值，對于虧損和資不抵債的企業，也可以計算出一個有意義的價值乘數

穩定，可靠，不容易被操縱收入乘數對價格政策和企業戰略變化敏感，可以反映這種變化的結果

缺點：不能反映成本的變化，而成本是影響企業現金流量和價值的重要因素之一。

相對價值模型的應用

1模型選擇

1市盈率模型最適合連續盈利并且β接近1的企業

2收入乘數模型主要適用于銷售成本率較低的服務類行業，或者銷售成本率趨同的傳統行業企業。

3市凈率模型只要適用于擁有大量資產，凈資產為正值的企業。

可比企業的選擇，通常是選擇一組同業的上市企業，計算平均市價比率，作為估計目標企業價值的乘數

修正市價比率

1.修正市盈率在影響市盈率的驅動因素中，關鍵變量是增長率。增長率的差異是市盈率差異的主要驅動因素，因此，可以用增長率修正實際市盈率，把增長率不同的企業納入可比范圍

修正市盈率=實際市盈率/預期增長率×100修正市盈率排除了增長率對市盈率的影響，剩下的是由股利支付率和股權成本決定的市盈率，可以叫做排除增長率影響的市盈率

每股市價=修正平均市盈率×目標企業預期增長率×100×目標企業每股凈利

1修正平均市盈率法

修正平均市盈率=可比企業平均市盈率/平均預期增長率×100

企業價值=修正平均市盈率×目標企業預期增長率×100目標企業每股凈利

2股價平均法

根據每一個可比公司的資料，分別應用公式一盒公式二計算目標企業每股價值

然后進行平均數計算進而求出目標企業的每股價值。

修正市凈率和修正收入乘數

修正市凈率=實際市凈率/預期股東權益凈利率×100

目標企業每股價值=修正平均市凈率×目標企業預期股東權益凈利率×100×目標企業每股凈資產

修正收入乘數=實際收入乘數/預期銷售凈利率×100

目標企業每股價值=修正平均收入乘數×目標企業預期銷售凈利率×100×目標企業每股收入第八章資本預算

一投資項目類別

資本預算是長期投資決策的過程，期主要目的是評估長期投資項目的生存能力和盈利能力。以判斷是否值得投資。

1.擴張性項目擴大經營業務范圍如購置新的機器設備，這種項目通常會增加企業的現金流量，并且現金流量內容完整

2.重置性項目指替換現有的機器設備，通常不會增加企業的經營現金流入，但是可能會減小現金流出量，相關現金流量不是很完整

3.強制性項目指法律強制要求的，不直接產生現金流入，但是會減少未來的現金流出

4.其他項目包括新產品研發投資，專利投資，土地投資等，通常不直接產生現金流入，而是得到一項選擇權

二資本預算與經營預算的區別

1.范圍不同資本預算針對整個項目編制而經營預算是分部門編制的

2.時間不同資本預算會涉及不同的會計期間，是一個較長的時間，而經營預算一般指的是一個年度

因為資本預算的時間跨度較長，所以需要考慮資金的時間價值。

三資本預算使用的主要概念

1.相關成本和收入相關成本和收入指與特定決策有關的，在分析評估時必須加以考慮的未來成本和收入，除此之外的成為不相關成本收入。（項目存在引發的現金流量，項目不存在依然存在的則不是相關成本收入）

可避免成本與不可避免成本：可避免成本是相關成本，不可避免成本是不相關成本

未來成本和過去成本：未來成本是相關成本，過去成本是不相關成本

機會成本：機會成本是指在決策時選擇一個項目因而放棄另一個項目所能夠產生的現金流入構成本項目的現金流出。機會成本是一項十分重要的相關成本。

差異成本和差異收入：是相關成本

2.增量現金流量

在確定投資項目相關的現金流量時，基本原則：只有增量現金流量才是有項目相關的現金流量，即企業總現金流量因投資某一項目產生的變動。

此現金是廣義的，包括貨幣資金和非貨幣資源的變現價值。

投資項目的增量現金流量可以分為三種

初始期現金流量：購置新資產的支出；額外的資本性支出(運輸安裝調試費）；凈經營營運資本的增加或減少（減少指的換新設備所能減少的墊支營運資本）；舊資產出售的凈收入和所得稅影響。

經營其現金流量：經營收入的增量；減去經營費用的增量（不含折舊）即付現成本；減去折舊的凈變動（稅法）；所得稅的變動；加折舊費的凈變動

年經營現金凈流量=稅后利潤+折舊

處置期的現金流量：殘值變現價值，資產處置的納稅影響，營運資本的變動

3.資本成本（項目）

當投資項目的風險與公司現有資產的平均系統風險相同時，公司的資本成本是事宜的標準。

項目的風險與公司的平均風險不同時，需要衡量項目自身的風險，確定項目資本成本。

投資項目的報酬超過資本成本時，企業的價值將增加，相反企業的價值將減少。

四投資決策的非財務因素

1使用的數據是否充分可靠

2人力資源是否足以實施項目

3對利益相關者的影響

4能否籌集足夠的資金支持

5是否符合企業的發展戰略，對長期競爭力的影響，競爭對手的反應

6是否符合法律法規

五投資項目評估的基本方法

項目評估方法：1基本方法（考慮時間價值）：凈現值法（現值指數法）和內涵報酬率法2輔助方法（不考慮時間價值）：回收期法（動態回收期法）和會計收益率法。

1.凈現值法

凈現值是指特定項目未來現金流入的現值和未來現金流出的現值之間的差額

凈現值NPV=未來現金流入的現值-未來現金流出的現值

NPV＞0投資報酬率大于資本成本增加股東財富應予采納

NPV＜0投資報酬率小于資本成本減少股東財富應予放棄

NPV=0投資報酬率等于資本成本不改變股東財富沒必要采納

內涵報酬率使之能夠使未來現金流入現值等于未來現金流出現值的折現率，或者說是使投資項目凈現值等于0的折現率。

凈現值法缺點：它是個金額的絕對值，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。

現值指數法：現值指數是未來現金流入的現值與未來現金流出現值的比值，也叫凈現值率現值比率或獲利指數

現值指數=未來現金流入的現值/未來現金流出現值

NPV＞0PI大于1.應予采納

NPV≤0PI≤1.應予放棄

現值指數消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異。

缺憾：凈現值法和現值指數法雖然考慮了時間價值，可以說明投資項目的報酬率高于或低于資本成本，但是沒有揭示項目本身可以達到的報酬率

2.內涵報酬率法

內涵報酬率的計算，一般用逐步測試法，特殊情況下可以直接利用年金現值來確定。

內涵報酬率IRR大于資本成本應予采納

內涵報酬率IRR≤資本成本，應予放棄

3.回收期法

回收期法是指投資引起的現金流入累積到投資額相等所需要的時間（不考慮時間價值）它代表收回投資所需要的年限，回收年限越短，方案越有利。

回收期計算兩種情況：

原始投資一次支出，每年現金凈流入量相等時：

回收期=原始投資額/每年現金凈流入量

如果現金流入量不等，或者原始投資是分幾年投入的

回收期=Xx年后為收回金額/x1年的現金流入量

缺點：忽略時間價值，不考慮回收期以后的現金流忽略了營利性，促使公司接受短期項目而放棄具有戰略意義的長期項目

折現回收期法（動態回收期法）：

4.會計收益率法

會計收益率=年平均凈收益/原始投資額

優點：衡量營利性的簡單方法，考慮了整個項目壽命期的全部利潤

缺點：忽略了時間價值，忽略凈收益時間分布對項目經濟價值的影響。

指在考慮時間價值的情況下以項目現金流入抵償全部投資所需要的時間。第九章項目現金流和風險評估

一項目稅后現金流量的計算

1.基本概念：

稅后成本=實際付現成本×（1-稅率）

稅后收入=收入金額×（1-稅率）

折舊抵稅=折舊×稅率

2.稅后現金流量計算

初始現金流量計算：一般情況下，初始現金凈流量=-（貨幣性資本性支出即固定資產支出+營運資本墊支）

如果設計項目利用現有的非貨幣性資源，這需要考慮非貨幣性資源的機會成本（有其他用途的現金流入構成本項目的現金流出）

如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項目需要使用企業現有的舊廠房，但舊廠房如果該項目不使用是閑置的，就不需要考慮機會成本問題。

經營期現金流量

這里的營業現金流量是指未扣除營運資本投資的營業現金毛流量，如果有每年投入的營運資本墊支那么需要單獨考慮。

營業現金流量=營業收入-付現成本-所得稅

營業現金流量=稅后凈利潤折舊

營業現金流量=稅后收入-稅后付現成本折舊抵稅（對于固定資產更新決策尤其適用）

處置期現金流量：

營運資本墊支的收回；處置長期資產產生的現金流量（考慮差額的所得稅影響）

注意：在計算現金流量時，必須按照稅法的規定計算年折舊額以及賬面價值。

二更新項目現金流量估計及其決策方法（平均年成本法的應用）

1.平均年成本法的基本原理

這種方法解決的問題是不能計算完整的現金流量，從而不能計算凈現值或其他指標的方法，主要適用于固定資產更新改造決策。

平均年成本法是把繼續使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥方案，并且假定將來設備在更華師可以按原來的平均年成本找到課代替的設備。

平均年成本=未來使用年限內現金流出總現值/年金現值系數

如果新舊設備使用年限相同，則不必計算平均年成本，只需要計算總成本即可。

總結：考慮所得稅的固定資產更新決策現金流量確定要點：

1.折舊與折舊抵稅的計算按照稅法規定計算

雙倍余額遞減法：年折舊率=2/預計使用年限，注意最后兩年改為直線法

年數總和法：剩余使用年限/年數總和

2.初始現金流量的確定

對于繼續使用舊設備方案來說，其初始現金流量的金額就是出售舊設備所獲得的現金流入，一般包括兩部分：舊設備變現價值和舊設備變現差額對所得稅影響

3.殘值相關現金流量的確定

包括兩部分：實際殘值的收入和差額的所得稅影響

4設備使用過程中大額支出的處理

費用化支出按照付現成本處理作為現金支出，在發生時點全額納入支出。

折舊攤銷抵稅作為現金流入處理。

三互斥項目的排序問題

互斥項目是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況，對于互斥項目，僅僅評估哪一個項目可以接受是不夠的，他們都有正的凈現值，我們需要找出哪一個更好一些。如果一個項目的所有評估指標如凈現值，內涵報酬率回收期和會計收益率群比另一個項目好一些，我們在選擇時就不會有什么困擾

1.如果項目的壽命期相同，則比較凈現值，凈現值大的方案優

2.如果項目的使用壽命不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法

共同年限法：原理是假設投資項目有可以在終止是重置，通過重置是兩個項目達到相同的年限，然后比較凈現值。

2.等額年金法

等額年金法是計算壽命不同的項目的凈現值的平均值(用年金現值系數平均）比較凈現值的平均值，選擇凈現值的平均值較大的方案。

步驟：1計算兩項目的凈現值

2.計算凈現值的等額年金額

3.求兩個項目的永續現值（等額年金額/折現率）

四總量有限時的資本分配

將全部項目排列出不同的組合，每個組合的投資需要不超過資本總量，計算個項目的凈現值以及個組合的凈現值合計，選擇凈現值最大的組合作為采納的項目。

五通貨膨脹的處置

通貨膨脹對資本預算的影響表現在：影響現金流量的估計；影響資本成本的估計

1通貨膨脹對現金流量的影響

名義現金流量=實際現金流量×（1.通貨膨脹率）3

2通貨膨脹的資本成本的影響

1.名義利率=﹙1.實際利率﹚﹙1.通貨膨脹率﹚

3.通貨膨脹的處置原則：名義現金流量用名義折現率折現，實際現金流量用實際折現率折現，而且兩種方法的得到的凈現值是一樣的。

六項目風險處置的一般方法

對項目風險處置的方法有兩種：調整現金流量法和風險調整折現率法

1調整現金流量法

不確定的現金流量=肯定當量系數×確定的現金流量

2風險調整折現率法

風險調整折現率=無風險報酬率β×﹙市場平均報酬率-無風險報酬率﹚

調整現金流量法受到好評，該方法對時間價值和風險價值分別進行調整，但是肯定當量系數不好確定，因此實務中較少應用。

風險調整折現率法在理論上受到批評，采用單一的折現率同時完成風險和時間的調整，這種做法意味著風險隨著時間的推移而加大，與事實不符合。

七項目系統風險的衡量和處置

1.折現率的分類：加權平均資本成本和權益資本成本

計算項目凈現值有兩種方法：實體現金流量法和股權現金流量法，兩種方法計算出的凈現值沒有實質性差別。

總結：1兩種方法計算出的凈現值沒有實質區別

2折現率應當反映現金流量的風險

3.增加債務不一定會降低加權平均資本成本

4實體現金流量法比股權現金流量法簡潔。

提示：關于項目投資決策，題目中沒有特別說明，一般均采用實體現金流量法。

3.使用企業當前資本成本作為項目折現率的條件

等風險假設和資本結構不變假設

4.等風險假設與資本結構假設均不滿足時項目折現率的確定

類比法：尋找一個經營業務與待評估項目類似的上市企業，以該上市企業的β推算項目的β

步驟：1卸載可比企業的財務杠桿

β資產=β權益/權益乘數（1-所得稅率）=β權益/（1.產權比率）（1-所得稅率）

2加載目標企業財務杠桿

β權益=β資產×目標企業財務杠桿

目標企業財務杠桿=（1.產權比率）（1-所得稅率）

3.根據計算出的β利用資本資產定價模型計算報酬率

股東要求的報酬率=無風險利率β權益×風險溢價

4計算目標企業的加權平均資本成本

5滿足等風險假設但不滿足資本結構不變假設情況下折現率的確定

基本思路：運用公司資本調整結構前的貝塔權益卸載財務杠桿，確定貝他資產

2加載新的財務杠桿，然后運用新的貝塔權益計算資本成本

6滿足資本結構不變假設但不滿足等風險假設情況下折現率的確定

使用類比法，直接使用類比公司的貝塔權益作為項目所在公司的貝塔權益，不需要卸載和加載財務杠桿

八項目特有風險的衡量和處置

1敏感性分析

敏感性分析是假定其他變量不變的情況下，某一個變量發生變化時，計量凈現值（或內涵報酬率發生多大變化的一種分析方法

步驟：1給定計算凈現值的每項參數預期值。

2根據預期值計算凈現值，由此得出的凈現值稱為基準凈現值

3選擇一個變量給定一個假如變化幅度，并計算凈現值的變動（百分比）

4選擇第二個變量，重復3.

敏感分析評價：缺點只允許一個變量發生變動，實際上往往是多個變量一起發生變動的，并且沒有給出變量發生變動的可能性

2情景分析

情景分析是經常使用的一種評估項目風險的方法

情景分析與敏感分析的區別是:敏感分析假定其他因素不變，分析單一因素變化的影響，情景分析允許多個變量同時變動，考慮不同情境下關鍵變量出現的概率

基準情景------概率50%--------凈現值

最好清靜------概率25%---------凈現值

最壞情景------概率25%--------凈現值

求出預期凈現值（加權平均數）

標準差----變化系數

局限性：只考慮有限幾種狀態下的凈現值，實際上有很多的情景

估計三種情況出現的概率有一定的主觀性可能不準確。第十章期權估價

一期權的基本概念與分類

1.期權是一種合約，使得持有人在特定日期或者特定日期之前的任何時間以固定的價格購進或者出售一項資產的權利。（注意包括股票期權和實物期權）

期權是一種權利，期權賦予持有人做某件事情的權利但是不承擔必須履行的義務，可以選擇執行或者不執行；期權的標的資產，期權的標的資產是選擇購買或出售的資產，期權是這些標的物的衍生的，因此是衍生金融工具。

期權出售人不一定擁有標的資產，期權購買方也不一定真的想購買標的資產，一次期權到期時雙方不一定進行標的物的實物交割，只需要按照價差補足差額；到期日，雙方約定期權到期的那一天稱為到期日，那天之后，期權失效。

按照期權的執行時間可以分為歐式期權和美式期權。如果期權只能在到期日執行那么為歐式期權，如果期權可以在到期日或者到期日之前和任何時間執行為美式期權；期權的執行，雙方依照規定購進或者出售標的資產的行為時執行，合同中約定的價格稱為執行價格，用X表示。

2.看漲期權和看跌期權

看漲期權，看漲期權是指持有人在到期日或之前以固定的價格購買標的資產的權利。（持有人預期股票價格會上漲并且高于合同約定的固定價格）

看跌期權，看跌期權是指持有人在到期日或到期日之前以固定的價格售出標的資產的權利。（持有