2023年醫藥專題報告如何捕捉醫藥板塊的反彈主線_1、醫藥生物行業：創新升級，布局成長1.1、醫保改革持續進行，利好醫藥行業發展以史為鑒，需求擴張是醫藥板塊實現超額收益的核心驅動力。從中觀層面來看，回顧2011-2020年的過往十年，無論是整體衛生總費用，還是具體到政府、社會、個人現金衛生支出，均保持了良好的增長態勢，且衛生總費用/GDP比值也呈穩步增長趨勢。展望未來，預計醫療衛生支出的總盤子仍將實現可持續增長，板塊成長性不言而喻。隨著底層基礎醫學與科學技術的不斷發展，加之配套產業鏈的持續升級優化，我國醫藥市場規模穩步增長，行業內部的創新迭代從未停止。目前以國家醫保為主要支付方的嚴肅醫療市場，“騰籠換鳥”機遇猶存，在保障“量”的前提之下，提升“質”也是醫保改革的重點工作之一，國家醫保局持續推進醫保藥品目錄調整，對創新藥品予以支持和傾斜，從需求側引導醫藥企業加大創新力度，提高競爭能力，推動醫藥產品創新發展；同時對創新醫療器械的發展亦給予充分支持，在集中帶量采購之外留出一定市場為創新產品開拓市場提供空間。未來隨著商業健康保險、慈善捐贈、醫療互助等多方力量的參與協作，我國醫療保障體系也將不斷發展健全，進一步滿足人民群眾多元化保障需求。而在以個人支付為主的消費醫療市場，隨著我國經濟實力不斷提升，公眾健康意識日益增強以及對美好生活的內在向往，消費升級勢不可擋。而伴隨高端消費不斷下沉，滲透率穩步提升，消費醫療市場想象空間可觀。放眼海外，在全球醫藥產業鏈、供應鏈加快重塑的當下，中國醫藥產業有望迎來全球價值鏈地位提升的新一輪機遇期，打開海外市場需求。從人口紅利向工程師紅利逐步遷移，中國醫藥產業的國際競爭優勢也有望隨之從單一成本優勢向差異化產品優勢及高效創新優勢（如創新藥領域的臨床研發優勢、醫療器械領域的醫工合作創新優勢等）不斷提升。暢通國內國際雙循環，中國醫藥產業大有可為。中國醫藥市場有望保持著超過全球醫藥市場的快速增長。全球醫藥市場在過去保持著穩定增長，2021年全球醫藥市場總量為14,012億美元，預計到2030年將達到21,148億美元，復合年增長率為4.7%。而2021年中國醫藥市場規模近1.6萬億人民幣，未來中國醫藥市場有望以6.2%的復合年增長率增長，將于2030年達到約2.74萬億人民幣。1.2、創新藥：國際化逐步落實，創新長期價值逐漸顯現創新藥板塊作為2023年核心主線，具備投資機會。當前，創新藥反彈趨勢已經逐漸顯現。2023年將是創新藥板塊院內復蘇、產品數據公布和國際化更大年，短期來看，AACR、ASCO等行業會議將有望看到新一輪優質產品的數據發布，將為板塊帶來催化劑，同時美聯儲加息預期負面影響逐漸出清，也為板塊景氣度回升帶來驅動力。此外，之后國內產品銷售特別是復蘇相關重點產品有望放量。在近期開幕的二十大會議上，創新也成為了二十大報告的核心關鍵詞，二十大報告強調“完善科技創新體系；加快實現高水平科技自立自強”，突出了創新的核心價值，隨著創新藥、創新器械/設備等產品型公司創新能力的逐漸提升以及政策對真創新的持續鼓勵，國際化能力逐漸提升，國內競爭格局也逐漸改善。近年來全球醫藥交易數量日趨活躍，受加息周期影響較小，2022年是國內藥企“國際化”小年。近年來全球醫藥企業間的BD合作如火如荼，BD合作引入品種在現代化藥企運營中扮演著日益重要的角色。一方面通過外部引進項目可以在某些領域實現彎道超車，加快研發效率；另一方面可以分流某些冗余項目給其他企業，豐富現金流，增強核心管線開發能力。2014年-2022年10月，全球醫藥相關交易數量多達5763筆。即使是處在上一個美聯儲加息周期（2015.12-2018.12）中，全球醫藥交易數量依然持續攀升，并沒有因此就暫停或放緩交易的頻次，這里面包括我們熟知的一些重磅交易：Abbvie引進BoehringerIngelheim的瑞莎珠單抗（首付款5.95億美元，2016.3）、Merck引進AZ的奧拉帕利、司美替尼（首付款16億美元，2017.7）、Celgene引進百濟神州的替雷利珠單抗（首付款2.63億美元，2017.7，后續因BMS收購Celgene等因素問題，百濟收回權益）、Merck引進Eisai的侖伐替尼（首付款3億美元，2018.3）等。隨著近年來國內生物醫藥行業急速發展，藥物創新蔚然成風，本土企業也積極參與產品交易中，“引進來”的產品交易數量遠高于“走出去”的產品交易數量。自2020年伊始，我國藥企“國際化”進程顯著加快，當年有70筆授權海外交易，但過去由于國內外反復等原因，我國產品授權海外進度有所放緩，2022年僅有43筆授權海外交易，是“國際化”小年，后續隨著更多的產品數據發布以及國內藥企積極參與國際交易，本土創新藥出海后續依然可期。新技術、新療法相關交易依舊火熱。新技術方面，ADC和細胞治療產品、創新技術相關的交易數量自2014年以來逐年遞增，近兩年來由于密集的數據發布和重磅品種獲批（如DS8201、傳奇生物BCMACART獲批）等催化，以上兩個子領域的交易熱情高漲。國產企業在該領域依舊也有不俗表現，繼2021年榮昌生物維迪西妥單抗授權轉讓給Seagen以后，2022年科倫藥業、石藥集團、禮新醫藥、多禧生物、普眾發現等多家企業的產品先后“出?！保瑺渴趾Ｍ馑幤?，在以上領域有著深厚研發積淀和產品儲備的公司依舊炙手可熱。1.3、生物藥：需求依然強勁，行業空間廣闊1.3.1、疫苗生物藥行業下的兩大賽道（疫苗及血制藥）行業空間廣闊。布局創新、尋路海外，中國疫苗產業有望實現長期增長。對標全球疫苗市場，根據灼識咨詢報告統計，在2021年按銷售收入計算的不包含新冠疫苗的全球十大疫苗產品中，4價/9價HPV疫苗、五聯苗/六聯苗、帶狀皰疹疫苗、麻腮風水痘四聯苗、B群流腦疫苗等品種尚未有國產產品獲批上市，其中部分品種已有本土企業布局并處于臨床中后期，研發后的海外出口有望帶來可觀收益。未來，龍頭疫苗企業有望在國內疫苗行業的創新大潮中脫穎而出。龍頭疫苗企業憑借研發-生產-銷售的體系化優勢有望實現強者恒強，穩定的現金流可支持多管線同步推進，規模化的生產能力為市占率的有力保證，強大的全國性配送網絡與銷售體系加速產品滲透率提升。而部分研發能力較強，具有核心技術優勢的創新疫苗企業也有望彎道超車，享受獨家品種的先發優勢；通過技術改進突破產能瓶頸；以專業化的學術推廣與宣傳教育敲開終端市場。1.3.2、血制品漿量為王邏輯依舊存在，生產品種數量決定噸漿利潤。血液制品行業政策準入門檻較高，供需角度看我國的血制品市場規模依舊有較大的擴展空間，判斷血液制品企業是否能脫穎而出，依舊要關注血制品企業本身從漿源獲取能力到制造工藝水平以及生產品種數量。隨著新漿站逐步投產并完成采漿量爬坡，“十四五”后期行業有望將迎來新一輪漿量增長高峰。近年來，血液制品行業集中度持續提升，未來仍將保持這一趨勢，擁有資金、技術、規模等優勢的大公司將從中獲益。與此同時，企業“漿量為王”邏輯依然存在，生產品種決定噸漿利潤。行業供需緊平衡，集采降價溫和。從供需角度來看，人血白蛋白作為我國血液制品行業占比高達60%的最主要的細分領域，依然處于供需緊平衡狀態。我國靜丙、凝血因子市場發展尚處于早期階段，隨著各大血液制品企業加碼學術推廣，市場教育后上述產品市場規模正逐步增長。此外，根據2022年5月公布的廣東省聯盟集采擬中選結果，血液制品集采降幅溫和，部分產品的最低擬中選價格與該產品近年在聯盟區內的最低中標價持平，其余產品最低擬中選價格僅低于此前聯盟區內該產品最低中標價的2-3%。1.4、醫療服務：關注醫院端需求回補，消費升級擴容正當時醫療端：出院人數增長趨勢顯著落后于門診人數，醫院端需求有望回補。跨省就醫直接結算提升了優質醫療服務供給的普及度，有望促進疾病診療率提升，跨省就醫有望恢復，龍頭醫院有望受益。2022年6月30日，國家醫保局、財政部聯合發布《關于進一步做好基本醫療保險跨省異地就醫直接結算工作的通知》，跨省異地長期居住或跨省臨時外出就醫的參保人員辦理異地就醫備案后可以享受跨省異地就醫直接結算服務，結算程序簡便有助于提高疑難雜癥跨省就醫意愿，處于區域醫療中心地位的龍頭醫院有望受益。消費醫療：消費升級擴容正當時，具備產品迭代能力和醫療網絡的龍頭受益。在非基本服務消費升級擴容背景下，高端醫療服務市場消費升級擴容加速，利好產品迭代能力強、具備規模化醫療網絡的龍頭。一方面，隨著高端市場擴容滲透率提升，龍頭有望憑借較強的品牌力提升市占率，憑借規模效應和成本優勢拉大與行業平均水平的差距，達到馬太效應；另一方面，產品迭代能力強的龍頭，能夠持續推出差異化產品，通過產品矩陣持續提檔升級打開成長空間。1、消費升級擴容促進行業擴容，眼科、齒科滲透率有望加快提升。當前，我國白內障手術量、屈光手術量、口腔治療滲透率還有較大提升空間。2、龍頭通過產品迭代打開成長空間。未滿足的需求是是行業發展的根本動力。高端白內障晶體、屈光晶體、離焦鏡等新產品，以及lipiflow、老花眼手術、新療法的發展能夠喚醒未滿足的需求。2、中證港股通醫藥衛生綜合指數(HKD)：指數具備高盈利性，估值處于較低水平，配置價值凸顯2.1、指數編制中證港股通行業綜合指數系列在中證港股通綜合指數樣本中，按中證行業分類標準進行分類，以進入各一、二、三級行業的全部證券作為樣本編制指數，形成中證港股通行業綜合指數系列，以反映港股通公司中不同行業證券的整體表現。其中，中證港股通醫藥衛生綜合指數反映了港股通公司中醫藥衛生行業的整體表現。指數以2014年11月14日為基日，以3000點為基點，發布時間為2017年6月23日。中證港股通醫藥衛生綜合指數(HKD)具體選樣方法如下：選樣空間：指數樣本空間由港股通范圍內的證券組成。選樣方法：將樣本空間證券按中證行業分類方法分類，進入各一級、二級和三級行業的全部證券形成相應行業指數的樣本。指數計算：中證港股通醫藥衛生綜合指數(HKD)計算公式為：報告期指數=報告期樣本的調整市值除數×1000其中，調整市值＝∑（證券價格×調整股本數×權重因子×匯率）。調整股本數的計算方法、除數修正方法參見計算與維護細則。單個樣本權重不超過10%。2.2、指數表現：短期業績超越其他醫藥指數從短期業績表現來看，中證港股通醫藥衛生綜合指數(HKD)區間業績累計收益超越了申萬生物醫藥指數及中信醫藥指數：截至2023年4月7日，指數近6個月的收益率為26.55%，而申萬生物醫藥指數及中信醫藥指數分別為15.49%以及15.81%。2.3、指數流動性：流動性充裕，可容納較大規模資金指數流動性充裕：2020Q1以來，指數各季度日均成交額均突破55億元。其中，2021Q1、2021Q2及2021Q3指數季度日均成交額分別為134.45億元、121.90億元及121.72億元，季度日均成交量分別為7.60億股、6.38億股及5.60億股。指數流動性充裕，可容納較大規模資金。2.4、市值分布：大中小市值兼具截至2023年3月31日，指數的成分股自由流通市值合計9753.87億元1，成分股加權平均自由流通市值為389.94億元。從權重配置來看，指數偏大中小市值兼具：流通市值100億元以下的股票有67只，權重占比為30.59%；流通市值100-400億元之間的股票有17只，權重占比為28.16%；流通市值在400-1000億元之間的股票有5只，權重占比32.07%；流通市值在1000億元以上的股票有1只，權重占比9.18%。2.5、行業分布：深度覆醫藥板塊子行業按照申萬二級行業劃分，成分股在生物制品、化學制藥及醫藥商業上配置權重分別達到36.26%、21.98%以及13.58%。3、中證創新藥產業指數：長期業績優異，估值位于歷史底部3.1、指數編制中證創新藥產業指數從滬深市場主營業務涉及創新藥研發的上市公司證券中，選取不超過50只最具代表性上市公司證券作為指數樣本，以反映滬深市場創新藥產業上市公司證券的整體表現。指數以2014年12月31日為基日，以1000點為基點，發布時間為2019年4月22日。中證創新藥產業指數具體選樣方法如下：選樣空間：由剔除ST、*ST股票，以及上市時間不足3個月等股票后的剩余股票構成樣本股。選樣方法：（1）對樣本空間內證券按照過去一年的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的證券；（2）選取主營業務涉及創新藥研發的上市公司證券作為待選樣本，包括但不限于研發投入強度高的公司、有創新藥品在海外或國內上市的公司以及處于創新藥研發產業鏈的公司；（3）將上述待選樣本按照過去一年日均總市值由高到低排名，選取排名靠前的50只上市公司證券作為指數樣本，不足50只時全部納入。指數計算：中證創新藥產業指數計算公式為：報告期指數=報告期樣本的調整市值除數×1000其中，調整市值＝∑（證券價格×調整股本數×權重因子）。調整股本數的計算方法、除數修正方法參見計算與維護細則。權重因子介于0和1之間，以使單一樣本股權重不超過10%。3.2、指數表現：長期業績優異，超越主流醫藥指數從業績表現來看，自基日以來，中證創新藥產業指數區間業績累計收益超越了中信醫藥指數及申萬醫藥生物指數：截至2023年4月7日，指數區間收益率為122.14%，而中信醫藥指數及申萬醫藥生物指數收益率分別為79.23%以及64.74%。3.3、指數流動性：流動性充裕，可容納較大規模資金指數流動性充裕：2020Q1以來，指數季度日均成交額均突破179億元。指數2023Q1的季度日均成交額為179.70億元，季度日均成交量為4.96億股。指數流動性充裕，可容納較大規模資金。3.4、市值分布：大中小兼具截至2023年3月31日，指數的50只成分股自由流通市值合計10852.61億元，成分股加權平均自由流通市值為550.92億元。從權重配置來看，指數大中小盤兼具：流通市值100億元以下的股票有19只，權重占比為11.68%；流通市值100-400億元之間的股票有25只，權重占比為46.16%；流通市值在400-1000億元之間的股票有4只，權重占比20.95%；流通市值在1000億元以上的股票有2只，權重占比21.22%。3.5、行業分布：覆蓋醫藥生物細分板塊按照申萬二級行業劃分，成分股在化學制藥、生物制品及醫療服務上權重占比較高，配置權重分別達到40.99%、28.41%以及24.94%。3.6、估值水平：接近歷史底部位置，配置價值較高截至2023年4月7日，中證創新藥產業指數市盈率（TTM）、市凈率（LF）分別為33.53、3.70，分別位于歷史統計區間16.53%、6.34%的低位，配置性價比較高。3.7、指數成分股：覆蓋國內頂尖創新藥公司指數前十大成分股覆蓋頂尖創新藥企業：截至2023年3月31日中證創新藥產業指數前十大成分股合計權重為55.69%，權重較為集中。成分股覆蓋了醫藥生物板塊里的創新藥公司。3.8、指數特征：盈利能力優秀，成長特性凸顯中證創新藥產業指數盈利能力優秀：中證創新藥產業指數成分股ROA遙遙領先于滬深300、中證500以及萬得全A等A股核心寬基指數。截至2022Q3，中證創新藥產業指數的ROA為5.63%，同期滬深300、中證500以及萬得全A為1.15%、1.89%以及1.30%。指數成長特性凸顯：截至2022Q3，中證創新藥產業指數營業收入同比增速為12.95%，顯著高于滬深300、中證500以及萬得全A指數（分別為9.20%、2.64%以及7.58%）。4、可布局醫藥板塊的優質產品：創新藥ETF、港股通醫藥ETF4.1、基金公司銀華基金成立于2001年5月。公司無股權質押，是一家全牌照、綜合型資產管理公司，擁有企業年金基金投資管理人、合格境內機構投資者(QDII)、特定客戶資產管理人、社?；鹁硟任型顿Y管理人、保險資金投資管理人、基本養老保險基金證券投資管理機構、基金投資顧問業務試點等多項業務資格。截至2023年3月31日，銀華基金旗下公募基金資產凈值合計5176.37億元，非貨幣型基金總規模達2254.24億元。4.2、創新藥ETF（159992）：捕捉創新藥板塊投資機會4.2.1、產品介紹創新藥ETF（159992）跟蹤中證創新藥產業指數，于2020年3月20日成立，基金經理為馬君及王帥?；鹁o密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，為投資者提供了布局創新藥板塊的投資工具。截至2023年4月14日，基金規模為83.82億元，自2023年以來日均成交量為2.74億份，基金的規模及流動性均位于同標的產品第一。4.2.2、產品表現：緊密跟蹤指數從歷史表現來看，創新藥ETF能緊密跟蹤中證創新藥產業指數，跟蹤誤差較小。4.2.3、基