2023年醫(yī)藥專題報告如何捕捉醫(yī)藥板塊的反彈主線_1、醫(yī)藥生物行業(yè)：創(chuàng)新升級，布局成長1.1、醫(yī)保改革持續(xù)進行，利好醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展以史為鑒，需求擴張是醫(yī)藥板塊實現(xiàn)超額收益的核心驅動力。從中觀層面來看，回顧2011-2020年的過往十年，無論是整體衛(wèi)生總費用，還是具體到政府、社會、個人現(xiàn)金衛(wèi)生支出，均保持了良好的增長態(tài)勢，且衛(wèi)生總費用/GDP比值也呈穩(wěn)步增長趨勢。展望未來，預計醫(yī)療衛(wèi)生支出的總盤子仍將實現(xiàn)可持續(xù)增長，板塊成長性不言而喻。隨著底層基礎醫(yī)學與科學技術的不斷發(fā)展，加之配套產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)升級優(yōu)化，我國醫(yī)藥市場規(guī)模穩(wěn)步增長，行業(yè)內部的創(chuàng)新迭代從未停止。目前以國家醫(yī)保為主要支付方的嚴肅醫(yī)療市場，“騰籠換鳥”機遇猶存，在保障“量”的前提之下，提升“質”也是醫(yī)保改革的重點工作之一，國家醫(yī)保局持續(xù)推進醫(yī)保藥品目錄調整，對創(chuàng)新藥品予以支持和傾斜，從需求側引導醫(yī)藥企業(yè)加大創(chuàng)新力度，提高競爭能力，推動醫(yī)藥產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展；同時對創(chuàng)新醫(yī)療器械的發(fā)展亦給予充分支持，在集中帶量采購之外留出一定市場為創(chuàng)新產(chǎn)品開拓市場提供空間。未來隨著商業(yè)健康保險、慈善捐贈、醫(yī)療互助等多方力量的參與協(xié)作，我國醫(yī)療保障體系也將不斷發(fā)展健全，進一步滿足人民群眾多元化保障需求。而在以個人支付為主的消費醫(yī)療市場，隨著我國經(jīng)濟實力不斷提升，公眾健康意識日益增強以及對美好生活的內在向往，消費升級勢不可擋。而伴隨高端消費不斷下沉，滲透率穩(wěn)步提升，消費醫(yī)療市場想象空間可觀。放眼海外，在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈加快重塑的當下，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)有望迎來全球價值鏈地位提升的新一輪機遇期，打開海外市場需求。從人口紅利向工程師紅利逐步遷移，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的國際競爭優(yōu)勢也有望隨之從單一成本優(yōu)勢向差異化產(chǎn)品優(yōu)勢及高效創(chuàng)新優(yōu)勢（如創(chuàng)新藥領域的臨床研發(fā)優(yōu)勢、醫(yī)療器械領域的醫(yī)工合作創(chuàng)新優(yōu)勢等）不斷提升。暢通國內國際雙循環(huán)，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)大有可為。中國醫(yī)藥市場有望保持著超過全球醫(yī)藥市場的快速增長。全球醫(yī)藥市場在過去保持著穩(wěn)定增長，2021年全球醫(yī)藥市場總量為14,012億美元，預計到2030年將達到21,148億美元，復合年增長率為4.7%。而2021年中國醫(yī)藥市場規(guī)模近1.6萬億人民幣，未來中國醫(yī)藥市場有望以6.2%的復合年增長率增長，將于2030年達到約2.74萬億人民幣。1.2、創(chuàng)新藥：國際化逐步落實，創(chuàng)新長期價值逐漸顯現(xiàn)創(chuàng)新藥板塊作為2023年核心主線，具備投資機會。當前，創(chuàng)新藥反彈趨勢已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。2023年將是創(chuàng)新藥板塊院內復蘇、產(chǎn)品數(shù)據(jù)公布和國際化更大年，短期來看，AACR、ASCO等行業(yè)會議將有望看到新一輪優(yōu)質產(chǎn)品的數(shù)據(jù)發(fā)布，將為板塊帶來催化劑，同時美聯(lián)儲加息預期負面影響逐漸出清，也為板塊景氣度回升帶來驅動力。此外，之后國內產(chǎn)品銷售特別是復蘇相關重點產(chǎn)品有望放量。在近期開幕的二十大會議上，創(chuàng)新也成為了二十大報告的核心關鍵詞，二十大報告強調“完善科技創(chuàng)新體系；加快實現(xiàn)高水平科技自立自強”，突出了創(chuàng)新的核心價值，隨著創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械/設備等產(chǎn)品型公司創(chuàng)新能力的逐漸提升以及政策對真創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵，國際化能力逐漸提升，國內競爭格局也逐漸改善。近年來全球醫(yī)藥交易數(shù)量日趨活躍，受加息周期影響較小，2022年是國內藥企“國際化”小年。近年來全球醫(yī)藥企業(yè)間的BD合作如火如荼，BD合作引入品種在現(xiàn)代化藥企運營中扮演著日益重要的角色。一方面通過外部引進項目可以在某些領域實現(xiàn)彎道超車，加快研發(fā)效率；另一方面可以分流某些冗余項目給其他企業(yè)，豐富現(xiàn)金流，增強核心管線開發(fā)能力。2014年-2022年10月，全球醫(yī)藥相關交易數(shù)量多達5763筆。即使是處在上一個美聯(lián)儲加息周期（2015.12-2018.12）中，全球醫(yī)藥交易數(shù)量依然持續(xù)攀升，并沒有因此就暫停或放緩交易的頻次，這里面包括我們熟知的一些重磅交易：Abbvie引進BoehringerIngelheim的瑞莎珠單抗（首付款5.95億美元，2016.3）、Merck引進AZ的奧拉帕利、司美替尼（首付款16億美元，2017.7）、Celgene引進百濟神州的替雷利珠單抗（首付款2.63億美元，2017.7，后續(xù)因BMS收購Celgene等因素問題，百濟收回權益）、Merck引進Eisai的侖伐替尼（首付款3億美元，2018.3）等。隨著近年來國內生物醫(yī)藥行業(yè)急速發(fā)展，藥物創(chuàng)新蔚然成風，本土企業(yè)也積極參與產(chǎn)品交易中，“引進來”的產(chǎn)品交易數(shù)量遠高于“走出去”的產(chǎn)品交易數(shù)量。自2020年伊始，我國藥企“國際化”進程顯著加快，當年有70筆授權海外交易，但過去由于國內外反復等原因，我國產(chǎn)品授權海外進度有所放緩，2022年僅有43筆授權海外交易，是“國際化”小年，后續(xù)隨著更多的產(chǎn)品數(shù)據(jù)發(fā)布以及國內藥企積極參與國際交易，本土創(chuàng)新藥出海后續(xù)依然可期。新技術、新療法相關交易依舊火熱。新技術方面，ADC和細胞治療產(chǎn)品、創(chuàng)新技術相關的交易數(shù)量自2014年以來逐年遞增，近兩年來由于密集的數(shù)據(jù)發(fā)布和重磅品種獲批（如DS8201、傳奇生物BCMACART獲批）等催化，以上兩個子領域的交易熱情高漲。國產(chǎn)企業(yè)在該領域依舊也有不俗表現(xiàn)，繼2021年榮昌生物維迪西妥單抗授權轉讓給Seagen以后，2022年科倫藥業(yè)、石藥集團、禮新醫(yī)藥、多禧生物、普眾發(fā)現(xiàn)等多家企業(yè)的產(chǎn)品先后“出海”，牽手海外藥企，在以上領域有著深厚研發(fā)積淀和產(chǎn)品儲備的公司依舊炙手可熱。1.3、生物藥：需求依然強勁，行業(yè)空間廣闊1.3.1、疫苗生物藥行業(yè)下的兩大賽道（疫苗及血制藥）行業(yè)空間廣闊。布局創(chuàng)新、尋路海外，中國疫苗產(chǎn)業(yè)有望實現(xiàn)長期增長。對標全球疫苗市場，根據(jù)灼識咨詢報告統(tǒng)計，在2021年按銷售收入計算的不包含新冠疫苗的全球十大疫苗產(chǎn)品中，4價/9價HPV疫苗、五聯(lián)苗/六聯(lián)苗、帶狀皰疹疫苗、麻腮風水痘四聯(lián)苗、B群流腦疫苗等品種尚未有國產(chǎn)產(chǎn)品獲批上市，其中部分品種已有本土企業(yè)布局并處于臨床中后期，研發(fā)后的海外出口有望帶來可觀收益。未來，龍頭疫苗企業(yè)有望在國內疫苗行業(yè)的創(chuàng)新大潮中脫穎而出。龍頭疫苗企業(yè)憑借研發(fā)-生產(chǎn)-銷售的體系化優(yōu)勢有望實現(xiàn)強者恒強，穩(wěn)定的現(xiàn)金流可支持多管線同步推進，規(guī)模化的生產(chǎn)能力為市占率的有力保證，強大的全國性配送網(wǎng)絡與銷售體系加速產(chǎn)品滲透率提升。而部分研發(fā)能力較強，具有核心技術優(yōu)勢的創(chuàng)新疫苗企業(yè)也有望彎道超車，享受獨家品種的先發(fā)優(yōu)勢；通過技術改進突破產(chǎn)能瓶頸；以專業(yè)化的學術推廣與宣傳教育敲開終端市場。1.3.2、血制品漿量為王邏輯依舊存在，生產(chǎn)品種數(shù)量決定噸漿利潤。血液制品行業(yè)政策準入門檻較高，供需角度看我國的血制品市場規(guī)模依舊有較大的擴展空間，判斷血液制品企業(yè)是否能脫穎而出，依舊要關注血制品企業(yè)本身從漿源獲取能力到制造工藝水平以及生產(chǎn)品種數(shù)量。隨著新漿站逐步投產(chǎn)并完成采漿量爬坡，“十四五”后期行業(yè)有望將迎來新一輪漿量增長高峰。近年來，血液制品行業(yè)集中度持續(xù)提升，未來仍將保持這一趨勢，擁有資金、技術、規(guī)模等優(yōu)勢的大公司將從中獲益。與此同時，企業(yè)“漿量為王”邏輯依然存在，生產(chǎn)品種決定噸漿利潤。行業(yè)供需緊平衡，集采降價溫和。從供需角度來看，人血白蛋白作為我國血液制品行業(yè)占比高達60%的最主要的細分領域，依然處于供需緊平衡狀態(tài)。我國靜丙、凝血因子市場發(fā)展尚處于早期階段，隨著各大血液制品企業(yè)加碼學術推廣，市場教育后上述產(chǎn)品市場規(guī)模正逐步增長。此外，根據(jù)2022年5月公布的廣東省聯(lián)盟集采擬中選結果，血液制品集采降幅溫和，部分產(chǎn)品的最低擬中選價格與該產(chǎn)品近年在聯(lián)盟區(qū)內的最低中標價持平，其余產(chǎn)品最低擬中選價格僅低于此前聯(lián)盟區(qū)內該產(chǎn)品最低中標價的2-3%。1.4、醫(yī)療服務：關注醫(yī)院端需求回補，消費升級擴容正當時醫(yī)療端：出院人數(shù)增長趨勢顯著落后于門診人數(shù)，醫(yī)院端需求有望回補。跨省就醫(yī)直接結算提升了優(yōu)質醫(yī)療服務供給的普及度，有望促進疾病診療率提升，跨省就醫(yī)有望恢復，龍頭醫(yī)院有望受益。2022年6月30日，國家醫(yī)保局、財政部聯(lián)合發(fā)布《關于進一步做好基本醫(yī)療保險跨省異地就醫(yī)直接結算工作的通知》，跨省異地長期居住或跨省臨時外出就醫(yī)的參保人員辦理異地就醫(yī)備案后可以享受跨省異地就醫(yī)直接結算服務，結算程序簡便有助于提高疑難雜癥跨省就醫(yī)意愿，處于區(qū)域醫(yī)療中心地位的龍頭醫(yī)院有望受益。消費醫(yī)療：消費升級擴容正當時，具備產(chǎn)品迭代能力和醫(yī)療網(wǎng)絡的龍頭受益。在非基本服務消費升級擴容背景下，高端醫(yī)療服務市場消費升級擴容加速，利好產(chǎn)品迭代能力強、具備規(guī)模化醫(yī)療網(wǎng)絡的龍頭。一方面，隨著高端市場擴容滲透率提升，龍頭有望憑借較強的品牌力提升市占率，憑借規(guī)模效應和成本優(yōu)勢拉大與行業(yè)平均水平的差距，達到馬太效應；另一方面，產(chǎn)品迭代能力強的龍頭，能夠持續(xù)推出差異化產(chǎn)品，通過產(chǎn)品矩陣持續(xù)提檔升級打開成長空間。1、消費升級擴容促進行業(yè)擴容，眼科、齒科滲透率有望加快提升。當前，我國白內障手術量、屈光手術量、口腔治療滲透率還有較大提升空間。2、龍頭通過產(chǎn)品迭代打開成長空間。未滿足的需求是是行業(yè)發(fā)展的根本動力。高端白內障晶體、屈光晶體、離焦鏡等新產(chǎn)品，以及l(fā)ipiflow、老花眼手術、新療法的發(fā)展能夠喚醒未滿足的需求。2、中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合指數(shù)(HKD)：指數(shù)具備高盈利性，估值處于較低水平，配置價值凸顯2.1、指數(shù)編制中證港股通行業(yè)綜合指數(shù)系列在中證港股通綜合指數(shù)樣本中，按中證行業(yè)分類標準進行分類，以進入各一、二、三級行業(yè)的全部證券作為樣本編制指數(shù)，形成中證港股通行業(yè)綜合指數(shù)系列，以反映港股通公司中不同行業(yè)證券的整體表現(xiàn)。其中，中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合指數(shù)反映了港股通公司中醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的整體表現(xiàn)。指數(shù)以2014年11月14日為基日，以3000點為基點，發(fā)布時間為2017年6月23日。中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合指數(shù)(HKD)具體選樣方法如下：選樣空間：指數(shù)樣本空間由港股通范圍內的證券組成。選樣方法：將樣本空間證券按中證行業(yè)分類方法分類，進入各一級、二級和三級行業(yè)的全部證券形成相應行業(yè)指數(shù)的樣本。指數(shù)計算：中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合指數(shù)(HKD)計算公式為：報告期指數(shù)=報告期樣本的調整市值除數(shù)×1000其中，調整市值＝∑（證券價格×調整股本數(shù)×權重因子×匯率）。調整股本數(shù)的計算方法、除數(shù)修正方法參見計算與維護細則。單個樣本權重不超過10%。2.2、指數(shù)表現(xiàn)：短期業(yè)績超越其他醫(yī)藥指數(shù)從短期業(yè)績表現(xiàn)來看，中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合指數(shù)(HKD)區(qū)間業(yè)績累計收益超越了申萬生物醫(yī)藥指數(shù)及中信醫(yī)藥指數(shù)：截至2023年4月7日，指數(shù)近6個月的收益率為26.55%，而申萬生物醫(yī)藥指數(shù)及中信醫(yī)藥指數(shù)分別為15.49%以及15.81%。2.3、指數(shù)流動性：流動性充裕，可容納較大規(guī)模資金指數(shù)流動性充裕：2020Q1以來，指數(shù)各季度日均成交額均突破55億元。其中，2021Q1、2021Q2及2021Q3指數(shù)季度日均成交額分別為134.45億元、121.90億元及121.72億元，季度日均成交量分別為7.60億股、6.38億股及5.60億股。指數(shù)流動性充裕，可容納較大規(guī)模資金。2.4、市值分布：大中小市值兼具截至2023年3月31日，指數(shù)的成分股自由流通市值合計9753.87億元1，成分股加權平均自由流通市值為389.94億元。從權重配置來看，指數(shù)偏大中小市值兼具：流通市值100億元以下的股票有67只，權重占比為30.59%；流通市值100-400億元之間的股票有17只，權重占比為28.16%；流通市值在400-1000億元之間的股票有5只，權重占比32.07%；流通市值在1000億元以上的股票有1只，權重占比9.18%。2.5、行業(yè)分布：深度覆醫(yī)藥板塊子行業(yè)按照申萬二級行業(yè)劃分，成分股在生物制品、化學制藥及醫(yī)藥商業(yè)上配置權重分別達到36.26%、21.98%以及13.58%。3、中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)：長期業(yè)績優(yōu)異，估值位于歷史底部3.1、指數(shù)編制中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)從滬深市場主營業(yè)務涉及創(chuàng)新藥研發(fā)的上市公司證券中，選取不超過50只最具代表性上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映滬深市場創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)。指數(shù)以2014年12月31日為基日，以1000點為基點，發(fā)布時間為2019年4月22日。中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)具體選樣方法如下：選樣空間：由剔除ST、*ST股票，以及上市時間不足3個月等股票后的剩余股票構成樣本股。選樣方法：（1）對樣本空間內證券按照過去一年的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的證券；（2）選取主營業(yè)務涉及創(chuàng)新藥研發(fā)的上市公司證券作為待選樣本，包括但不限于研發(fā)投入強度高的公司、有創(chuàng)新藥品在海外或國內上市的公司以及處于創(chuàng)新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的公司；（3）將上述待選樣本按照過去一年日均總市值由高到低排名，選取排名靠前的50只上市公司證券作為指數(shù)樣本，不足50只時全部納入。指數(shù)計算：中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)計算公式為：報告期指數(shù)=報告期樣本的調整市值除數(shù)×1000其中，調整市值＝∑（證券價格×調整股本數(shù)×權重因子）。調整股本數(shù)的計算方法、除數(shù)修正方法參見計算與維護細則。權重因子介于0和1之間，以使單一樣本股權重不超過10%。3.2、指數(shù)表現(xiàn)：長期業(yè)績優(yōu)異，超越主流醫(yī)藥指數(shù)從業(yè)績表現(xiàn)來看，自基日以來，中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)區(qū)間業(yè)績累計收益超越了中信醫(yī)藥指數(shù)及申萬醫(yī)藥生物指數(shù)：截至2023年4月7日，指數(shù)區(qū)間收益率為122.14%，而中信醫(yī)藥指數(shù)及申萬醫(yī)藥生物指數(shù)收益率分別為79.23%以及64.74%。3.3、指數(shù)流動性：流動性充裕，可容納較大規(guī)模資金指數(shù)流動性充裕：2020Q1以來，指數(shù)季度日均成交額均突破179億元。指數(shù)2023Q1的季度日均成交額為179.70億元，季度日均成交量為4.96億股。指數(shù)流動性充裕，可容納較大規(guī)模資金。3.4、市值分布：大中小兼具截至2023年3月31日，指數(shù)的50只成分股自由流通市值合計10852.61億元，成分股加權平均自由流通市值為550.92億元。從權重配置來看，指數(shù)大中小盤兼具：流通市值100億元以下的股票有19只，權重占比為11.68%；流通市值100-400億元之間的股票有25只，權重占比為46.16%；流通市值在400-1000億元之間的股票有4只，權重占比20.95%；流通市值在1000億元以上的股票有2只，權重占比21.22%。3.5、行業(yè)分布：覆蓋醫(yī)藥生物細分板塊按照申萬二級行業(yè)劃分，成分股在化學制藥、生物制品及醫(yī)療服務上權重占比較高，配置權重分別達到40.99%、28.41%以及24.94%。3.6、估值水平：接近歷史底部位置，配置價值較高截至2023年4月7日，中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)市盈率（TTM）、市凈率（LF）分別為33.53、3.70，分別位于歷史統(tǒng)計區(qū)間16.53%、6.34%的低位，配置性價比較高。3.7、指數(shù)成分股：覆蓋國內頂尖創(chuàng)新藥公司指數(shù)前十大成分股覆蓋頂尖創(chuàng)新藥企業(yè)：截至2023年3月31日中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)前十大成分股合計權重為55.69%，權重較為集中。成分股覆蓋了醫(yī)藥生物板塊里的創(chuàng)新藥公司。3.8、指數(shù)特征：盈利能力優(yōu)秀，成長特性凸顯中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)盈利能力優(yōu)秀：中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股ROA遙遙領先于滬深300、中證500以及萬得全A等A股核心寬基指數(shù)。截至2022Q3，中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)的ROA為5.63%，同期滬深300、中證500以及萬得全A為1.15%、1.89%以及1.30%。指數(shù)成長特性凸顯：截至2022Q3，中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)營業(yè)收入同比增速為12.95%，顯著高于滬深300、中證500以及萬得全A指數(shù)（分別為9.20%、2.64%以及7.58%）。4、可布局醫(yī)藥板塊的優(yōu)質產(chǎn)品：創(chuàng)新藥ETF、港股通醫(yī)藥ETF4.1、基金公司銀華基金成立于2001年5月。公司無股權質押，是一家全牌照、綜合型資產(chǎn)管理公司，擁有企業(yè)年金基金投資管理人、合格境內機構投資者(QDII)、特定客戶資產(chǎn)管理人、社保基金境內委托投資管理人、保險資金投資管理人、基本養(yǎng)老保險基金證券投資管理機構、基金投資顧問業(yè)務試點等多項業(yè)務資格。截至2023年3月31日，銀華基金旗下公募基金資產(chǎn)凈值合計5176.37億元，非貨幣型基金總規(guī)模達2254.24億元。4.2、創(chuàng)新藥ETF（159992）：捕捉創(chuàng)新藥板塊投資機會4.2.1、產(chǎn)品介紹創(chuàng)新藥ETF（159992）跟蹤中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，于2020年3月20日成立，基金經(jīng)理為馬君及王帥。基金緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，為投資者提供了布局創(chuàng)新藥板塊的投資工具。截至2023年4月14日，基金規(guī)模為83.82億元，自2023年以來日均成交量為2.74億份，基金的規(guī)模及流動性均位于同標的產(chǎn)品第一。4.2.2、產(chǎn)品表現(xiàn)：緊密跟蹤指數(shù)從歷史表現(xiàn)來看，創(chuàng)新藥ETF能緊密跟蹤中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，跟蹤誤差較小。4.2.3、基