年中國企業境外IPO典型例分析—民生銀行3.1.

民生銀行交所上市入選理由：、2009年外IPO融額大事件；、金融業先A后H的一代表。農行上市在近期引起廣泛關注15中農業銀行正式登陸A股最終以每股2.68元的價格發行億，募集資金685億，為A股史最大；緊接與7月16日登陸H股發行價則為3.20港元/，按匯率計算A股比H股溢價。在四大國有銀行股改過程中，農行顯格外艱難。其困難不但包括大型國企股改共同問題即自的部分政策角色與公司盈利目標之間的沖突司求利潤與經管人員行政定位之間的沖突府意志下的發行與市場投資者之間的沖突具有相對于其他三個國有銀行的特殊問題農業務和市場期望的矛盾務對農行股改提出了對其三農業務的要求，作為“兩個都”，既要商業，也三”。而三農業務恰是市對農行最為擔憂的業務，這塊業務的不良貸款率相對較高，嚴重影響了資產質量。農行上市路演過程中，公司高管反復強調其漂亮的利潤增長率仍打消市場對其政策性業務依靠剝離不良資產獲得高利潤率做法的顧慮。農業銀行A股月15日市首日表現不如預期，收漲，報人民幣2.70元弱于2.76－的首日定位預期，全天波動區間－元第二日頻觸發行價，通過資金強力注入，苦撐股價，避免破發。緊接著1日登陸H股首日表現高開高走，盤中漲幅過3%午后開始震蕩，當日收于3.27元漲幅2.187%，全天波動區間－3.31元與A股首日死守發行價的表現大相徑庭，這與港股近期活躍表現及H股對于A股行溢價密切相關。對農行在兩地市場未來股價走向預測上，市場普遍認為A股保發壓力較大，從上市兩/

日的股價及成交量來看，保發完全依“鞋機制帶來的補充資本投入。據估算，到7月日相關機構已投入數十億元以死守發行價。至于這樣的形勢究竟能維持多長時間，市場意見并不統一：有機構認為，農行發行價較為合理，銀行板塊近期表現不錯，以綠鞋機制保等因素都將確保A股個月內不破發，而H股的表現也會相對優于A；但亦有人士認為目前農行破發壓力仍然很大，僅靠大量資金的投入保發并不能維持太長時間。對比四大國有銀行A上首日表現和大盤反應現工兩行首日表現不佳，沒有出現中行和建行的大幅上漲現象，均依“鞋”持發行價。股票簡稱中國銀行工商銀行建設銀行農業銀行

上市日期2006-07-052006-10-272007-09-252010-07-15

上市首日漲跌幅

當日上證漲跌幅-0.19-1.08-1.87回顧去年，作為中國企業最大境外的生行香港上市年月日中國民生銀行香港聯交所上市，發行33.22股，發行價格為9.08港元，共融資億港元，發行H股募集的資金將全部用來補充本金。

企業簡介中國民生銀行于年1月日北京正式成立國家主要由非公有制企業入股的全國性股份制商業銀行，同時又是嚴格按照《公司法》和《商業銀行法》建立的規范的股份制金融企業種濟成份中國金融業的涉足和實現規范的現代企業制度中國民生銀行有別于國有銀行和其他商業銀行為國內外經濟界金融界所關注中國民生銀行成立年來，業務不斷拓展，規模不斷擴大，效益逐年遞增，并保持了良好的資產質量。年月19日民生銀行A股海券交易所掛牌上市2003年3月，中國民生銀行40億可轉換公司債券在上交所正式掛牌交易年11月8日，中國民生銀行通過銀行間債券市場成功發行了58億人幣次級債券，成為中國第一家在全國銀行間債券市場成功私募發行次級債券的商業銀行年10月26日，民生銀行成功完成股權分置改革為內首家完成股權分置改革的商業銀行中資本市場股/

權分置改革提供了成功范例。

民生銀行H上市動因根據民生銀行招股說明書，本次發行H股集的資金將全部用來補充資本金。申銀萬國認為此次股行將使民生銀行(核心)本充足率提升近3個分點中信券研究員朱琰表示按2009年半年稅后凈利潤40億算民銀行再融資后獲得補充資本金多億元，可幅補充資本及核心資本充足率至12.05%9.5%左右。

民生銀行H上市路徑民生銀行H股市計劃可謂是一波三2004年月民生銀行臨時股東大會就通過了H股行上市方案年月內部原因被推涉及十年前民生銀行的股權官司，即生行原董事進公司事長兼總經理邱影新認為民生銀行在國內上市前假冒他的簽名從而取得國家工商總局的更名批最后成功上市為此邱新指責民生銀行嫌詐騙上市事件當事人10年直不斷多方得奪股權在04年致民生海外上市受阻。正略咨詢認為此事件在這里最后淡化處理提及告將H發行計劃延遲。年月終于過港交所聆訊，但當年相似的內部原因導致上市計劃擱淺（此次淺亦與股權官司有關，當事人為鄭州夢達董事長范夢強，其通過向港交所申訴使其對民生展開調查第次赴港上市的過程終止年，民生銀行第二次傳出赴港上市的消息，其高層在年內也曾多次放風，而民生銀行H股香港上市的愿望一直在努力進行中年日，民生銀行第五屆董事會通過相關決議H股行工作再次啟動。然而，這并非民生銀行股市的最佳時機，國際金融環境來看，當時國際金融業并沒有完全走出經濟危機的影響，其發生了一系列打擊投資者信心的金融機構倒閉事件。在月下旬的8天有16家國中小型銀行相繼倒閉今倒閉銀行數已多達115家，這讓眾多國際機構投資者對于銀行的投資，心存余悸。而從民生銀行自身來看，當時也受到了其投資參股的美國聯合銀行控股公司被加州金融經管局關閉的影響銀行為此項投資確認減值損失億。但此又恰遇球金融危機沖擊之后，中國經濟提前復蘇的好背景，這注定了民生銀行H股的上市，會演繹一場今年香港資市場最大的集資盛宴。/

發行后走根據Bloomberg數據顯示目前在港上市的六家中資銀行股平均預期市凈率和市盈率分別為倍和倍生銀行H股行(行使超額配售權)后市凈率若達到倍的均水平，價格將接近11.4港。根據歷史記錄，目前港股市場的中資銀行在港上市首日，平均漲幅達到13.6%且無一家出現下跌，其中和民生銀行情況一樣先A后H的招商銀行，其在上市首日漲幅達到，漲幅位居只內銀股之首。另外，銀行資源的稀缺性將吸引眾多的投資者積極認購，最終定價為上限價港元毫無懸念，上市后二級市場對其的追捧將助推其價格維持上揚態勢。然而，民生銀行H股市后，發行價9.08港，盤便破發，報9.05港，下跌港元，跌幅。開盤后經過快速的上下波動后，走勢逐漸平穩，保持低位窄幅震蕩，截止中午收盤，報港元，下跌1.21%，成交億元，盤中始終未能回到發行價9.08港元，最高價港，最低價港元，振幅。市場分析民生銀行H股市首日破發主要有兩大原因是戶資者平倉地銀行將再融資預期等因素壓制了民生銀行H股市首日的表現二在購過程中被過度追捧機泡沫過大很散戶在民生銀行H股市后紛紛套現了手中的持股。

同類中資行比較民生銀行的招股上市將使得在內銀股達到7家與他銀行相比民生銀行是唯一一家民營性質的銀行其較低的經營包袱活的市場運作機制其融資后盈利將獲得穩定快速的增長。另外，民生銀行H股行后，其資本充足率和核心資本充足率都將得以大幅的改善，未來數年的發展將得以穩定和保障在的股價來看，國內商業銀行仍然沒有走出金融危機影響民生銀行長期低于發行價他銀行也基本一樣因此這里建議不使用股價走勢做比較分析）表3-1：中資銀行上市比較公司

股價（港元）

PE（預測）

PB（測）股票代碼名稱

2009年

年

年

年工商銀

01398.HK15.5612.662.29行/

交通銀行招商銀行中國銀行建設銀行中信銀行民生銀行平均值（6家銀股）

03328.HK14.2911.423.9403968.HK20.435.176.2703988.HK13.8111.292.2200939.HK13.6511.300998.HK13.3412.333.1201988.HK9.5-11.5-12.71.9-2.4--15.1812.482.94資料來源：彭博預測、國元證香)

銀行業海上市特點、銀行業融資需求的特點根據國際上基本情況計算，銀行信貸資產的增速為當增速倍左右。如果中經濟增長8%，那么信貸資產規模擴張速度一左右。為了滿足這一資產規模擴張速度資束縛已成為銀行業發展的重要限制因素行業作為現代經濟重要中介與他行業相比能受經濟增長所帶的紅利而資本稀缺問題已經成為我國銀行業享受經濟增長紅利以及規模快速擴張的一大障礙，這也會進一步擴大我國銀行業的資本補充壓力。、銀行業資本補充途徑銀行業資本補充主要通過三種途徑IPO、發行長期債券補充附屬資本、自身經營利潤積累。然而，僅通過自身經營利潤不能滿足銀行20%本金增長的需求。發行長期債券也不能滿足銀行業的核心資本僅補充附屬資本而國有關法律法規規定附屬資本必須/

與核心資本同比例增長且易到國家宏觀政策調控的影響因此越越多的國有大型銀行選擇上市特別是海外上市，并以此為企業資本補充提供支持。、海外上市的優勢首先，從上市程序和成本來看，香港上市審批手續簡單，效率較高，財務成本低，程序規范，速度快，有的企業材料準備的齊全僅需1個就可以通過市聆訊，靠實力就可以上市，且通過市場調節，部分受市場期待較高的企業可優先上市；A股的上市程序并不完全體現市場化其市審批間長手續復雜，關系成本高業不一定實力強就能上市。其次，從集資能力來看，香港是國際金融中心和資訊中心，資本市場規范、成熟；法規完善，如證券及期貨條例、上市規則、收購合并守則等；不對股息及任何售股的利潤征稅，機構投資者及公眾參與積極性高，交易活躍；不受外匯管制，資金自由流通。再次，從企業國際化發展來看上是銀行業國際化的重要支持企業在商業及金融界備受矚目，提高公司國際形象較獲得合伙伴的信賴有助于開拓全球市場在高層次上開拓業務；可提升品牌知名度和信譽