國際財務管理03第1頁/共36頁第一節貨幣期貨市場一、貨幣期貨合約的特性二、遠期外匯合約與外匯期貨合約三、外匯期貨合約與抵補風險20082第2頁/共36頁一、貨幣期貨合約的特性起始于1972年芝加哥商人交易所。不同的交易所對合約的規格有不同的規定。下面以芝加哥商人交易所的合約為例，其特征如下：1.合約標準化2.每日結算及保證金要求3.清算事務所的重要作用20083第3頁/共36頁一、貨幣期貨合約的特性1.合約標準化合約金額標準化（見P40，表3-1）合約的匯率標價標準化（美式標價）合約到期日標準化（到期月份一般為三月、六月、九月、十二月，到期日是到期月份的第三個星期三，最后交易日是到期日前倒數第二個營業日）20084第4頁/共36頁一、貨幣期貨合約的特性2.每日結算及保證金（margin）要求例：甲從乙手中買了一份合約金額為125000瑞士法郎的期貨合約，九月份到期，期貨價格為＄0.6100/SF，當天收市時，和約價格上升至＄0.6150/SF，則甲方當天賺了625＄。締約時買賣雙方建立保證金帳戶，交納保證金，結算后超過保證金的部分可以提出，低于最低保證金時需補交。20085第5頁/共36頁一、貨幣期貨合約的特性3.清算事務所的重要作用所有的期貨合約都是在客戶與清算事務所之間達成的。對合約的買方（賣方）來講，不管真正的賣方（買方）是誰，交易達成后清算事務所即為賣方（買方）。好處是合約雙方都不必擔心對方是否能夠履行合約。20086第6頁/共36頁二、遠期外匯合約與外匯期貨合約區別：1.合約金額2.到期日3.交易地點4.保證金或擔保5.合約對方6.二級市場20087第7頁/共36頁三、外匯期貨合約與抵補風險從事外匯期貨合約的初衷是抵補外匯風險。抵補的本質是轉移風險。承擔風險的人是投機者。20088第8頁/共36頁三、外匯期貨合約與抵補風險案例：假定一美國進口商6月1日必須支付3800000瑞士法郎，進口合同是在3月3日簽訂的。當時即期匯率為＄0.5874/SF。該進口商擔心法郎升值，為抵補匯率風險，決定購買期貨合約。法郎合約的標準金額為125000，由于3800000÷125000=30.4，因此進口商購買了30口六月份到期的合約。期貨價格為＄0.5931/SF。20089第9頁/共36頁抵補結果現金市場期貨市場3月3日進口商得知6月1日必須支付SF3800000；按當時即期匯率＄0.5874/SF，相當于＄2232120。買進30口六月份到期的合約，價格為＄0.5931/SF，合約總價值為＄2224125。6月1日即期法郎升值到＄0.6030/SF；進口商必須花費＄2291400在即期市場上買進所需法郎。損失為＄2291400-＄2232120=＄59280。賣出30口6月份到期的法郎合約，價格為＄0.6045/SF，合約總價值為＄2266875，傭金＄900。收益=＄2266875-＄2224125-＄900=＄41850。200810第10頁/共36頁抵補結果抵補效率=期貨市場收益/現金市場損失=41850/59280=70.6%未完全抵補原因：1.傭金=＄9002.存在未抵補頭寸

0.4×125000×(0.6030-0.5874)=＄7803.基差風險基差=期貨價格-即期價格由基差不同造成的損失為125000×30×(0.0057-0.0015)=11頁/共36頁第二節貨幣期權市場一、貨幣期權合約的含義二、期權合約的種類三、外匯期權市場四、期權交易的收益與風險五、期權價格決定因素六、外匯期權定價模型七、在公司外匯風險管理中的應用八、案例200812第12頁/共36頁一、貨幣期權合約的含義期權合約的買方有權利，但沒有義務在將來規定的日期按事先規定好的匯率，買賣一定數目的外匯。期權合約中的匯率被稱為協定或敲定價格，終止日期被稱為到期日。期權買方支付給賣方的報酬被稱為期權費(premium)，也就是期權價格。200813第13頁/共36頁二、期權合約的種類看漲(call)期權和看跌(put)期權歐式期權和美式期權平價期權、有價期權和無價期權200814第14頁/共36頁三、外匯期權市場1.柜臺期權市場實際指與銀行達成的交易，即場外交易。主要優點是公司可與銀行就期權合約的金額和到期日進行協商，比較靈活。2.有組織的期權交易所

合約標準化：合約金額、到期日、協定匯率和期權費。200815第15頁/共36頁三、外匯期權市場3.外匯期貨期權市場合約買方有按約定的價格買賣一份貨幣期貨合約的權利。（目前均為美式期權）假如你擁有一份協定價格為＄0.62/SF的九月份到期的瑞士法郎期貨看漲期權。如果行權，你將獲得一份九月份到期的法郎期貨合約，價格為＄0.62/SF。如果目前期貨價格為＄0.65/SF，只要你沖銷這一期貨頭寸，即可獲利。200816第16頁/共36頁四、期權交易的收益與風險1.看漲期權的收益與風險2.看跌期權的收益與風險200817第17頁/共36頁1.看漲期權的收益與風險（買方）200818第18頁/共36頁1.看漲期權的收益與風險（賣方）200819第19頁/共36頁1.看跌期權的收益與風險（買方）200820第20頁/共36頁1.看跌期權的收益與風險（賣方）200821第21頁/共36頁五、期權價格決定因素期權價值由內在價值與時間價值組成。看漲期權的內在價值就是即期價格超出協定價格的部分；看跌期權的內在價值就是協定價格超出即期價格的部分。離期權到期日越遠，時間價值越高。外匯期權價格與協定價格、到期日、貨幣波動率等因素有關。200822第22頁/共36頁六、外匯期權定價模型歐式看漲期權的定價模型：200823第23頁/共36頁七、在公司外匯風險管理中的應用選擇貨幣期權的基本原則：如果公司早已給出一種貨幣期權，那么相反的貨幣期權將是最合適的抵補工具。1.固定了以外幣表示的價格2.參加外幣合同的投標3.出價購買外國企業200824第24頁/共36頁1.固定了以外幣表示的價格一家美國公司向歐洲和遠東的客戶分別以美元、歐元和日元報價。此時，公司面臨數量和貨幣兩種風險。應購買歐元和日元的看跌期權來抵補風險。200825第25頁/共36頁2.參加外幣合同的投標一美國公司參加海外投標，一旦中標，將收到一筆瑞士法郎。該公司面臨法郎貶值的匯率風險。因此應買入瑞士法郎看跌期權。200826第26頁/共36頁3.出價購買外國企業一美國公司希望買下德國一家企業，意愿價格為4200萬歐元，該德國企業堅持90天后給予答復。因擔心歐元升值，所以應購買歐元看漲期權。200827第27頁/共36頁八、案例中國海爾集團在美國設立一生產廠，并從日本引進一條生產線，總額為140000000日元，兩個月后支付。公司擔心兩個月后美元相對日元貶值。一種選擇是簽訂遠期合約，遠期匯率為142日元/美元，但是公司不愿鎖定匯率，而希望美元貶值時能得到保護，美元升值時還可以獲利。因此決定通過花旗銀行買進一份協定價格為140日元/美元的日元看漲期權，合約金額為140000000日元，期權價格為＄50000。同時，公司賣出一份協定價格為150日元/＄的看跌期權，合約金額和期權價格與前面相同。200828第28頁/共36頁記S為兩個月后美元與日元匯率，到時結果如下：(1)如果S＜140，則公司執行看漲期權，支付＄1000000；看跌期權無價，買方不執行，海爾無負擔。(2)如果140＜S＜150，則看漲期權無價，海爾不執行，公司按S買進所需日元，需支付美元140000000/S；看跌期權無價，海爾無負擔。(3)如果S＞150，則看漲期權無價，海爾放棄；看跌期權有價，買方執行，海爾需按150價格買進相應日元，支付美元數目為140000000/150=＄933333.3。200829八、案例第29頁/共36頁這一方案的特點是：美元貶值時能得到保護，最高美元成本為1000000。美元升值在140與150之間時，海爾可以受益。但放棄了美元進一步升值時的受益機會，其最低美元成本為933333.3。如果利用遠期合約，則美元成本固定為140000000/142=985915美元。200830八、案例第30頁/共36頁中國銀行的期權產品品種一：期權寶品種二：兩得寶200831第31頁/共36頁品種一：期權寶客戶根據自己帳戶中的存款金額，和自己對于未來匯率的預測，向銀行買入期權。例：當前美元兌日元匯率為1:115，客戶預期美元兩周后升值，于是買入美元看漲期權，期權交易額為5萬美元，協定匯率為1:115，期限為2星期，期權費率即時報價1%。200832第32頁/共36頁品種一：期權寶損益分析：1.客戶選擇到期前平倉，即賣出期權。

假如期權到期日之前該期權報價變為1.5%，則客戶可以選擇賣出手中期權，總盈利250美元。2.客戶選擇持有該期權到期。到期時，如果即時匯率為1:120，則客戶執行期權，可獲利25萬日元，銀行將25萬日元按即時匯率1:120折成2083.33美元打入客戶帳戶?；蜻M行實物交割。3.到期時，即時匯率低于或等于1:115，則放棄。200833第33頁/共36頁品種二：兩得寶客戶在存入一筆定期存款時，向銀行賣出一份期權，則客戶除收入利息外還獲得期權費。到期時，若匯率對銀行有利，則銀行可按協定匯率將客戶的存款折成相對應的掛鉤貨幣。例：當前美元兌日元匯率為