證券研究報告市場數據市場數據日期2022-07-223.654852.784852.7817712.6617712.666009.708937.62.21理分析師：張曉云zhangxiaoyun@S0190514070002xiaoyiyjy@S0190521080006王凱wangkai21@S0190521090002招商南油開啟改善周期主要財務指標會計年度20212022E2023E2024E營業收入(百萬元)3862501954325885同比增長-4.2%30.0%8.2%8.3%歸母凈利潤(百萬元)296156520731838同比增長-78.7%427.8%32.5%毛利率44.3%51.2%41.9%凈利率7.7%31.2%38.2%31.2%每股收益(元)0.060.320.430.38每股經營現金流(元)0.220.510.45市盈率28.49.5市凈率3.02.3.8來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理投資要點公司是全球領先的中小船液貨運輸服務商，經營穩健跨越油輪周期波動。招商南油是招商局集團旗下從事油輪運輸的專業化公司，公司市場定位為全球領先的中小船型液貨運輸服務商，實行“專業化、差異化、領先化”的發展戰略，立足于液貨運輸主業，秉承并聚焦于原油、成品油、化學品、氣體運輸等具有相對優勢的市場領域。公司經營水平穩健，油輪板塊成品油運輸提供彈性，原油運輸業績穩健發展；危化品運輸板塊涵蓋了化工品運輸與氣體運輸兩大業務，化學品及氣體運輸經營區域主要為國內沿海、遠東和東南亞航線等。在化工品運輸規模環節，公司位居國內第三位，而乙烯特種氣體運輸在國內屬于獨家經營。成品油運市場處于上行區間，公司船隊深度受益運價上漲。短期來看，成品油市場運價步入上行周期受多重因素影響。從需求端來看，強勁的成品油消費復蘇下，低位的庫存水平存在較強的補庫存需求。而從供給端來看，今年爆發的俄烏沖突背景，成為全球成品油進出口貿易航線重構的核心催化劑。海外煉廠強勁的盈利能力下，激發了成品油船貿易套利交易活動。公司成品油船隊規模領先，在運價上行周期，有望兌現經營業績增厚公司全年利潤水平。投資建議：我們預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤為15.65/20.73/18.38億元，每股收益為0.32/0.43/0.38元，以2022年7月22號收盤價3.65元計算，對應2022-2024年PE為11.2/8.4/9.5倍，首次覆蓋，給予“審慎增持”評級。風險提示：全球經濟衰退風險、成品油運供給訂單過快風險、燃油價格上漲影響 公司成本。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- -6-、公司具備核心競爭力，跨越油輪行業周期波動 -7-2.1、油品運輸：成品油運輸提供彈性，原油運輸業績穩健發展 -7-2.2、危化品運輸：經營穩健，盈利水平具備穩定性 -9- 3、外貿成品油運運價上行周期，有望增厚公司業績 -12-力船型為MR船 -12-3.2、短期來看：外部沖突背景下，成品油運價步入上行周期 -13-3.3、長期展望：供需改善有望持續兌現，景氣度有望持續 -17-3.4、招商南油彈性測算：運價上行增厚公司經營業績 -18- 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 、2017-2021年公司營業收入表現(億元) -5-圖3、2017-2021年公司歸母凈利潤水平(億元) -5-圖4、2017-2021年公司毛利率與凈利率水平(%) -6- 圖6、2021年公司內外貿收入占比結構(%) -7- 圖10、2017-2021年公司油運板塊收入(億元) -9- 圖12、2017-2021年公司油運板塊毛利(億元) -9- 圖16、2017-2021年公司危化品板塊收入(億元) -11- 圖18、2017-2021年公司危化品板塊毛利(億元) -11- 圖21、油運市場按照貨物種類劃分為原油與成品油 -12- 圖24、2010-2021年成品油船平均TCE水平(美金/天) -14-圖25、2022年周度成品油船平均TCE水平(美金/天) -14-圖26、2019-2022年季度全球成品油需求量(百萬桶/天) -15-圖27、2019-2022年月度法國與德國煉廠開工率水平 -15- 圖29、2018-2021年俄羅斯成品油出口區域(分國家) -16-力規模(百萬DWT) -17- 2023年全球煉廠產能布局結構 -18- 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-錄 -5-深度研究報告報告正文1.1、公司概況：領先的液貨運輸服務商招商局南京油運股份有限公司是招商局集團旗下從事油輪運輸的專業化公司，公司市場定位為全球領先的中小船型液貨運輸服務商，實行“專業化、差異化、領先化”的發展戰略，立足于液貨運輸主業，秉承并聚焦于原油、成品油、化學品、氣體運輸等具有相對優勢的市場領域。圖1、招商南油概況信息資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理1.2、財務表現：經營業績波動較大2017-2021年公司營業收入與歸母凈利潤水平波動較大。2021年公司實現營業收降4.2%；實現歸母凈利潤為2.96億元，同比下降78.71%。在2020年公司的歸母凈利潤水平是近五年的最高值，歸母凈利潤為13.9億元。圖2、2017-2021年公司營業收入表現(億元)圖3、2017-2021年公司歸母凈利潤水平(億元)資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理受到油輪業務的擾動，公司毛利率與凈利率也呈現較大波動性。2021年公司毛請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-趨勢。圖4、2017-2021年公司毛利率與凈利率水平(%)資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理1.3、經營業務：油輪板塊為核心業務公司主要經營海上原油、成品油、化工品與氣體運輸業務。在原油運輸領域，公司主要從事國內沿海原油、外貿原油以及內外貿燃料油運輸活動。其中國內沿海原油與燃料油涉及區域包括渤海灣地區，而外貿原油與燃料油運輸主要覆蓋東南亞、東北亞和澳洲航線。成品油運輸領域，公司主要從事國際與國內沿海成品油運輸，在重點的國際成品油運輸環節，公司營運區域包括東北亞、新加坡、澳洲以及中東。參考公司2021年收入構成來看，2021年第一大收入來源為油品運輸，收入為28.43億元，占公司收入比重規模為73.65%，是公司第一大收入來源。圖5、2021年公司各項業務占收入比重資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-從內貿與外貿板塊收入占比來看，招商南油2021年內貿板塊收入占比為69.2%，高于公司外貿板塊收入占比。圖6、2021年公司內外貿收入占比結構(%)資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理2.1、油品運輸：成品油運輸提供彈性，原油運輸業績穩健發展公司油品運輸業務具備內外貿兼營優勢，覆蓋貨種包括成品油與原油。內外貿兼營的優勢下，公司一方面可以利用自身優勢更好的調節船隊運營，平衡內外貿貨源的不均衡，減少船舶等待時間，提升船舶運行效率；同時公司也能通過內外貿兼營，有效防范單邊市場運作風險，提升自己的市場競爭力。圖7、招商南油油運板塊經營業務資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-原油運輸業務：公司目前運營21艘船舶，包括2艘PANAMA和19艘2-5萬噸級原油船，以內貿運輸為主、外貿運輸為輔，主要從事國內沿海、海進江等內貿航線及東亞地區外貿航線運輸。內貿原油運輸業務規模位居國內第二。運價環節，國內原油運輸參與者維持競爭與合作，市場良性發展，內貿運價水平基本保持穩定。圖8、招商南油原油運輸業務介紹資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理成品油運輸：公司運營28艘MR船舶，是目前遠東地區最大的MR成品油船隊，具備內外貿兼營、江海洋直達、臺海直航資質和全球化運營能力，主要從事東南亞、東北亞、印度、非洲、美西、新西蘭、澳大利亞、太平洋群島區域航線以及國內成品油運輸航線。成品油運價波動性較大，上行周期具備高彈性。圖9、招商南油成品油運輸業務介紹資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理深度研究報告收入端：2017-2021年公司油輪板塊是公司最重要的收入來源。2021年原油與成73.6%。圖10、2017-2021年公司油運板塊收入(億元)圖11、圖2017-2021年公司油運板塊占收入比重資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理毛利端：油輪運輸毛利率波動較大，2021年油輪板塊貢獻毛利為5.53億元，同油輪板塊毛利占比為79%。圖12、2017-2021年公司油運板塊毛利(億元)資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理2.2、危化品運輸：經營穩健，盈利水平具備穩定性公司的危化品運輸主要涵蓋了化工品運輸與氣體運輸兩大業務，化學品及氣體運輸經營區域主要為國內沿海、遠東和東南亞航線等。在化工品運輸規模環節，公司位居國內第三位，而乙烯特種氣體運輸在國內屬于獨家經營。化學品運輸業務：運營12艘船舶(含在建1艘)，主要從事國內沿海、日韓到國內以及臺海直航運輸航線，主要承擔PX、冰醋酸等高端化工品運輸，化工品船隊運力規模位居國內前三。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-圖14、招商南油化學品運輸業務介紹資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理氣體運輸業務：運營3艘國內獨有的乙烯船，主要航線為國內沿海、臺海以及中日韓之間的運輸。圖15、招商南油氣體運輸業務介紹資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理收入端，2017-2021年公司危化品運輸即化學品與氣體運輸合計實現收入為4.16/4.26/4.4/4.43/4.47億元，收入表現平穩并未體現航運的周期波動性。考慮到化學品與氣體運輸業務都是具備強監管與強管制壁壘，在經營過程之中，國家對危化品運輸的準入門檻高，運力擴張環節也是層層設置指標。因此該項業務的周期性較弱，我們看到公司2021年實現收入4.47億元，同比增長0.9%，占公司當年營業收入比重為11.57%。深度研究報告圖16、2017-2021年公司危化品板塊收入(億元)資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理2017-2021年公司危化品板塊占收入比重資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理毛利端：2017-2021年公司危化品毛利率穩中有升，2021年危化品業務貢獻毛利1.26億元，同比下降11.89%，毛利率為28.27%。圖18、2017-2021年公司危化品板塊毛利(億元)資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理2.3、客戶優勢突出，打造領先型油氣服務商招商南油立足于液貨運輸主業，專注于成品油、原油、化學品、氣體運輸等具有相對優勢的市場領域，航線遍布全球主要港口，能夠實現江海洋全程油運物流服務，同時積極拓展船舶管理、船員勞務和燃油供應等相關多元化業務。船隊資產多元化優勢——招商南油目前擁有成品油船隊、原油船隊、化工品船隊和氣體船隊等四個船隊，旗下7萬噸級、4.6萬噸級油輪、4.9萬噸級油化兩用船及特種品船舶航線遍布全球主要港口。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-圖20、招商南油具備多項競爭優勢資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理客戶優勢——招商南油重視大客戶戰略的執行，與大石油公司建立了良好的合作中石油、中石化、中燃油等公司簽訂了長期優質COA合同，具有優質貨源保障。與其他國際大油公司和貿易商等優質客戶建立長期穩定合作關系。3、外貿成品油運運價上行周期，有望增厚公司業績3.1、成品油運服務煉廠運輸，主力船型為MR船對于油輪運輸行業，如果以運輸的貨種來進行區分，可以分類為原油運輸以及成品油運輸。成品油是經過原油的生產加工而成，可分為石油燃料、石油溶劑與化工原料、潤滑劑、石蠟、石油瀝青、石油焦等。圖21、油運市場按照貨物種類劃分為原油與成品油資料來源：SCORPIO財報，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-從產業鏈來看，油輪船服務上游石油開采方，將開采的原油運輸至中游的煉廠進行煉化。隨后通過成品油船將成品油分種類運輸給下游的需求方，成品油船主要服務煉廠為主。圖22、油運行業產業鏈結構圖劃分資料來源：SCORPIO財報，興業證券經濟與金融研究院整理從船型來看，成品油船主力船型為MR船，單位船舶載重噸為4萬-5.49萬DWT，適用于中短距離運輸，單艘MR船可以載運30萬桶的成品油，單位航程時間在20-35天。從航線網絡來看，成品油運貿易航線與全球煉廠的位置相關度較大，全球主要成品油出口國包括美國、俄羅斯、荷蘭、新加坡、印度等，進口地區主要在亞洲、歐洲等地。圖23、成品油輪主要航線網絡構成資料來源：SCORPIO財報，興業證券經濟與金融研究院整理3.2、短期來看：外部沖突背景下，成品油運價步入上行周期回顧2010-2021年成品油運市場運價走勢，成品油運市場運價表現較為平穩。在請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-2015年與2020年，行業運價均值分別為21405/15251美金/天，是2010-2021年這十多年中運價最高的兩個年份。而最低運價則出現在2021年，2021年成品油船運價平均水平為6740美金/天，同比下降55.81%。圖24、2010-2021年成品油船平均TCE水平(美金/天)資料來源：克拉克森，興業證券經濟與金融研究院整理2022年以來，成品油運市場運價開啟回暖上漲趨勢。觀察2022年1-7月的周度報價水平，從4月開始成品油周度運價出現跳漲行情，2022年4月8號當周運價33858美金/天，同比上漲295.64%；到了6月17號，行業當周運價上漲至44366圖25、2022年周度成品油船平均TCE水平(美金/天)資料來源：克拉克森，興業證券經濟與金融研究院整理短期來看，成品油市場運價步入上行周期受多重因素影響。從需求端來看，強勁的成品油消費復蘇下，低位的庫存水平存在較強的補庫存需求。而從供給端來看，今年爆發的俄烏沖突背景，成為全球成品油進出口貿易航線重構的核心催化劑。海外煉廠強勁的盈利能力下，激發了成品油船貿易套利交易活動。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-1)需求端來看，成品油消費需求隨著海外疫情逐步解封，整體消費開始回暖。成品油消費下游集中在出行需求，今年以來海外疫情管控逐步放松，全球航空汽車等燃料油消費逐步恢復，短期內拉動成品油海運貿易需求回升。參考IEA數據，2022年Q1全球成品油需求量為28.3百萬桶/天，同比增長6.39%。圖26、2019-2022年季度全球成品油需求量(百萬桶/天)資料來源：IEA，興業證券經濟與金融研究院整理2)歐美煉廠產能吃緊狀況下，全球低位的成品油庫存水平刺激了下游采購補庫需求。煉廠裂解利潤持續上行，以歐洲煉廠開工數據觀測，由于開工水平下降，加大了對于外部成品油的進口需求，這部分貨量主要來自于亞洲與中東區域，長距離的運輸刺激了成品油海運量。圖27、2019-2022年月度法國與德國煉廠開工率水平資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理3)俄烏沖突地緣干擾下，歐俄成品油進出口貿易格局發生重大改變。歐洲對于俄羅斯成品油實施禁運規定，禁止成員國直接或間接購買、進口、轉口進口俄羅請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-斯原油和成品油，以及為運輸俄羅斯原油的油輪提供金融和技術服務。俄羅斯出口和歐洲進口格局改變抬升了成品油海運貿易的運輸距離，2022年第二季度全球成品油海運出口以噸海里計較第一季度大幅提升。圖28、俄羅斯成品油出口航線圖資料來源：克拉克森，興業證券經濟與金融研究院整理定量測算下，根據IEA數據，2021年俄羅斯成品油出口量達275萬桶/天，主要出口目的地是歐洲約166萬桶/天。歐盟對俄油實施石油產品禁令后，俄羅斯主要通過出口至亞非增量來對沖歐洲減量。對于歐洲而言，由于國內煉廠產能不足疊加外部供應緊張，煉油商擔憂“油荒”而積極囤購成品油，自年初以來歐洲成品油進口量持續上升創下自去年以來的進口規模紀錄，進口源更多轉至中東、印度和美國等運距較長的地區和國家。圖29、2018-2021年俄羅斯成品油出口區域(分國家)資料來源：克拉克森，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-3.3、長期展望：供需改善有望持續兌現，景氣度有望持續供給端：成品油船隊進入低速擴張期，截止2021年成品油市場運力規模合計177.56百萬DWT，船舶數量合計3236艘。行業運力規模逐步放緩，2021年運力規模同比2020年增長僅為2.07%，是近三年的最低增速。圖30、2010-2021年成品油船隊運力規模(百萬DWT)資料來源：克拉克森，興業證券經濟與金融研究院整理而從行業在手訂單數據來看，行業存量的訂單運力處于交付周期，但是在手訂單合計占市場運力比重卻在逐步下降。截止2022年初，行業在手訂單運力合計為圖31、2010-2022年成品油運行業在手訂單運力與占比資料來源：克拉克森，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-需求端：成品油下游需求端的增長勢頭預計將保持健康，歐俄進出口替代效應持續發酵。隨著歐美經濟體放開入境航班疫情管控要求，且中國疫情好轉帶動汽柴油消費增加，成品油出口臨時配額下發，會繼續提供需求端的有效支撐。而從煉廠布局來看，全球煉廠產能分布不均衡，西邊煉廠在碳中和背景下逐步關停減少產能，而東南亞煉廠承接這部分產能，導致全球成品油運輸航線重構，對于歐洲成品油運輸有望拉升運距。圖32、2020-2023年全球煉廠產能布局結構資料來源：TORM財報，興業證券經濟與金融研究院整理3.4、招商南油彈性測算：運價上行增厚公司經營業績公司成品油船隊規模領先，在運價上行周期，有望兌現經營業績增厚公司全年利潤水平。我們進行如下彈性假設估算，假設公司目前在外貿市場運行的成品油船舶數量為20艘，平均TCE保本水平為1.3萬美金/天。估算一艘成品油船年航行330天，美元匯率6.75，在運價4/6/8萬的均值假設下，公司外貿成品油船對應全年利潤為12.03/20.94/29.85億元，也就是運價上漲1萬美金，公司預計增厚凈利潤為4.46億元。表1、招商南油外貿成品油提價彈性測算MR運價均值(萬美元/天)468MR船數量：202020舶運行天數(天)330330330保本點水平(萬美元/天)人民幣兌換美元匯率6.756.756.75成品油凈利潤水平：(億元)2.0320.9429.85資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理與預測-19-深度研究報告4、盈利預測與估值我們預計公司2022-2024年實現營業收入為50.19/54.32/58.85億元，同比增長22號收盤價3.65元計算，對應2022-2024E會計年度2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)3862501954325885增長率-4.2%30.0%8.2%8.3%營業利潤(百萬元)391182124242173增長率-62.7%365.7%歸母凈利潤(百萬元)296156520731838增長率-78.7%427.8%32.5%最新攤薄每股收益(元)0.060.320.430.38每股凈資產(元)472.35動態市盈率(倍)8.49.5市凈率(倍)3.02.3資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理整理與預測and資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理1)全球經濟衰退風險。成品油運下游需求受全球經濟影響較大，若全球經濟步入衰退周期，將影響成品油運市場需求增速。2)成品油運供給訂單過快風險。成品油運供給端來自于船舶訂單交付，一旦行請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-業供給增速過快將會導致行業供過于求，運價出現下降。3)燃油價格上漲影響公司成本。公司營業成本中燃油占比較大，若燃油價格大幅上漲將會增加公司成本侵蝕經營利潤。-21-深度研究報告附表單位:百萬元單位:百萬元會計年度20212022E2023E2024E流動資產2175214536065078貨幣資金161030394408交易性金融資產0000應收票據及應收賬款582208預付款項99存貨2944201267其他非流動資產5486579474845767147717長期股權投資固定資產05414070910732307397在建工程無形資產209747527267商譽0000長期待攤費用235235235235其他713475452資產總計8754963027712795流動負債12961226短期借款應付票據及應付賬款5132852948727793358其他非流動負債918155673686875845577531長期借款813406其他364544950負債合計2852200315771257股本4853485348534853資本公積4053405340534053未分配利潤-308214053717少數股東權益2222股東權益合計負債及權益合計5901875476279630970027753912795單位:百萬元現單位:百萬元會計年度20212022E2023E2024E歸母凈利潤296156520731838折舊和攤銷516384420452資產減值準備7000資產處置損失000公允價值變動損失0000財務費用287-71投資損失少數股東損益09000000營運資金的變動經營活動產生現金流量-217853681086-4624622208投資活動產生現金流量融資活動產生現金流量-297-944-310-351-600-432-500-339現金凈變動-41642414291368現金的期初余額159616103039現金的期末余額161030394408單位:百萬元利單位:百萬元會計年度20212022E2023E2024E營業收入3862501954325885營業成本3162279726513418稅金及附加7銷售費用33404347管理費用261282306研發費用0000財務費用其他收益9528700-710投資收益公允價值變動收益00000000信用減值損失資產減值損失-2-70000000資產處置收益000營業利潤391182124242173營業外收入2000營業外支出0000利潤總額393182124242173所得稅凈利潤88305257156535020733351838少數股東損益歸屬母公司凈利潤92960156502073018380.060.320.430.38主要財務比率會計年度20212022E2023E2024E成長性營業收入增長率-4.2%30.0%8.2%8.3%營業利潤增長率-62.7%365.7%歸母凈利潤增長率盈利能力-78.7%427.8%32.5%毛利率44.3%51.2%41.9%凈利率7.7%31.2%38.2%31.2%ROE20.9%21.7%償債能力資產負債率32.6%20.8%14.0%9.8%流動比率1.681.893.21速動比率營運能力1.451.723.043.93資產周轉率44.2%54.6%52.0%48.9%應收帳款周轉率1%3210.0%2938.0%1%存貨周轉率每股資料(元)1264.9%1146.5%1342.7%1460.3%每股收益0.060.320.430.38每股經營現金0.220.510.45每股凈資產估值比率(倍)1.541.972.35E8.49.5B3.02.35請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資建議的評級標準類別評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價(或行業指數)相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以上證綜指或深圳成指為基準，香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%審慎增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~15%之間相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間減持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業評級推薦相對表現優于同期相關證券市場代表性指數相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平回避相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數信息披露本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務。客戶可登錄內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供興業證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益