第七章證券投資分析與資本市場理論本章學習要求：1、了解證券投資基本分析與技術分析的概念、特點、假設前提與比較（第八章1節）2、熟悉股票投資價值評估（2種常見的方法：定性和定量）（第八章2節）3、了解證券市場的不同理論與方法（第九章）本章包括：第八章、第九章。分三節介紹。1投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第1頁!節證券投資的兩種分析方法一、證券投資基本分析二、證券投資技術分析三、兩種分析方法比較見教材第八章節P.1122投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第2頁!第二節股票投資價值評估股票定價模型——股票理論價格的形成和評價標準。對股票價格進行分析，具有極為重要的意義。它是資本市場的核心問題和關鍵問題。

一、股票價格的多因素定性模型股票價格V(或P)=f（X1，X2，X3，X4，，，Xn）XN=影響股票價格的各種因素（見教材P.113）

3投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第3頁!二、股票價格確定的定量分析模型之一----紅利貼現模型

基本思想是:股票價值=股票持有者預期能得到的現金流量的現值。理論基礎是：任何資產的價值等于其未來全部現金流的現值總和。投資者購買股票，可獲得兩種現金流：1、持股期間的股票股利（紅利）；2、持股期末的股票出售價格。所以：股票的價格=未來股利（1期或N期或無窮期）與其售價的現值和下面討論普通股票的估價方法。（優先股票的估價方法同永久性債券相似，不再述及）。4投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第4頁!式中：P或V——股票的價值n——股票持有期CFt——股票在時刻產生的現金流（股息、股利、股票的出賣價格）r或K——反映預期現金流風險的貼現率在貼現現金流量的一般模型中，股票的價值應等于該股票持有者預期能得到的現金流量的現值。實質是“未來收益的貼現”。也可用下式表示：5投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第5頁!

2、股利以某一固定比率增長的股票估價模型

假定股票的現在的紅利為D0，以后每年以穩定的比率g增長，投資者長期持有，那么，根據未來紅利的預期值，可以得出股票的內在價值為：假定股票價值VO=等于股票市場價格p0

;則有：6投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第6頁!例2：投資者購買武鋼A股，年獲得0.5元/股的紅利，在未來每年支付的紅利將以10%的比率增長，假定目標收益率為12%，則武鋼A股的理論價格應為：

V0（P0）=D1/(k-g)=0.5/(12%-10%)=25(元)7投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第7頁!第三節證券市場的不同理論與方法

一、有效市場理論EfficientMarketHypothesis（EMH）

1、證券市場在證券價格形成過程中充分反映了所有可知的信息，則稱其為“有效率市場”。市場有效性集中表現在證券價格上。即在任何時點上，可獲得的信息都反映在價格中，價格成為證券內在價值的最佳的反映。是主流理論。現代投資組合理論就是建立在EMH基礎之上的。2、EMH三個基本假設：大量相互獨立的投資者；新信息以隨機方式進入市場；投資者對信息的接受迅速、正確和線性反映。

8投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第8頁!4、有效市場理論的意義隨機行走（游走）學派長期持有的投資戰略9投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第9頁!

三、分形市場理論——非主流理論1、對EMH的實證檢驗與質疑

2、分形市場理論FractalMarketHypothesisFMH.是20世紀數學領域最重要的科學成就之一——“分形幾何學”在資本市場定價理論中的具體運用。分形是指一個對象，它的一個部分以某種方式與整體相關，并在空間形狀和時間序列方面是“自相似”的。樹木、雪花、山峰、海岸線和星座分布等。與EMH的不同：1、市場是反饋系統；昨天的事件會影響今天；所以價格有長期的相關性和趨勢；2、市場有臨界水平。在某一點上市場的性質會發生變化。市場會發生突然和激烈的逆轉。3、價格遵循分形分布，即在很小的時間增量上具有相同的統計特征。可以用分形幾何學來衡量它的波動和周期。4、市場信息不斷疊代和市場混合過程產生了隨機性，所以市場價格不可預測，或預測時間越長越不可靠。10投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第10頁!式中：V0——股票內在價值，或購買價格P0;Dt——t年末收到的紅利；K——目標收益率或股票的貼現率,；t趨于無窮時，出售價格趨于0。上式稱為：股票價格的紅利貼現模型現金流量法是股票最基本的估價模型。即用公司資產未來預期的現金流進行貼現計算的一種方法。這種方法也稱為“收入-資本化的定價方法”。

11投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第11頁!例1：投資者購買寶鋼A股并打算持有2年，預計寶鋼A股在未來2年分配的紅利分別為0.5元/股和0.6元/股，2年后的市價預測為6元，目標收益率20%，則按紅利貼現模型計算，寶鋼A股票的投資價值為5元。

V=0.50/（1+20%）（P/F，0.2，1）+0.60元/（1+20%）2（P/F，0.2，2）+6元/（（1+20%）2（P/F，0.2，2）=5元

根據股票股利在未來的不同分布，普通股的估價模型分為如下幾種：

1、股利不增長的股票估價模型（股利每年不變且長期持有）

V或P=D/r(或k)D----每年相等的紅利；r----貼現率

12投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第12頁!固定增長的紅利貼現模型說明：1、每股預期紅利越多即D更大，股票價值更高；2、目標收益率k更低，股票價值增大；3、預期紅利增長率g更高，股票價值增大；4、預期股票價格與紅利的增長速度相同。假定股票價格反映了股票的內在價值，即P=V設E為每股盈利，b為留存利潤的比例，則紅利D為:D=E（1-b）則：上式表明了“股票市盈率P/E”與投資者的目標收益率K和公司業績的成長性之間的關系。13投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第13頁!價值投資：股票價格終將反映公司的內在價值，據此持有或拋出股票。價值投資的理念。按照行業“市盈率”的水平定價。參照。14投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第14頁!3、有效市場的劃分

弱型有效市場市場效率的最低程度。它指當前的證券價格可以充分反映價格歷史序列中包含的信息，未來證券價格的變動將與當前及歷史價格無關，從而投資者不能從對證券以往的價格的分析中導出可獲得超額利潤的投資策略。半強型有效市場市場效率的中等程度。它指當前的證券價格不僅反映了價格歷史序列中包含的信息，還能反映當前一切可以公開的信息。證券價格根據這些可以獲得的公開信息及時做出調整。這時投資者不可能從公開信息的分析中導出可以獲得超額利潤的投資策略。

強型有效市場

市場效率的最高程度。它指當前的證券價格可以充分反映證券交易參與者所知道的全部信息，包括歷史的、公開的和內部信息。任何投資者都有不可能獲得超額利潤。15投資學第七章證券投資分析與資本市場理論共17頁，您現在瀏覽的是第15頁!二、套利定價理論套利定價理論的核心是“一價定律”（一價原則），其起作用的條件是市場機制發揮作用，這正是效率市場的證券市場的本質所在。套利（Arbitrage）——是指投資者利用同一實物資產或金融資產（證券）的不同價格來賺取無風險利潤的行為。例：當某種（些）證券（資產）的價格高估，而另一些證券（資產）的價格低估時，通過同時買入價格低估的證券而賣出價格高估的證券，從而賺取“無風險”利潤的行為。根據套利定價理論