證券研究報告有色金屬薦證券研究報告有色金屬薦14096相關報告能源金屬與新材料高景氣，電解鋁迎來修復期投資要點盡管地產竣工相對孱弱，但疫情逐步平復后，交通運輸和新基建有望推動內需同比增長火股份、天山鋁業、云鋁股份等。2022年全球鋰鹽供需仍將延續緊平衡局面，鋰礦價格維持高企。預計2022年鋰鹽總供給年，預薦永興材料，其他受益標的包括贛鋒鋰業、天齊鋰業、盛新鋰能等。銅合金材料：迎國產替代重大窗口期，銅合金行業有望量價齊升。依托于新能源汽車和半受研發和鉑科新材等。ifuyangxyzqcomcnS01需求下滑；新材料下游需求增長放緩等。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- CE - 錄 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4- -23-表10、國內鋰輝石礦山產能落地集中在2022-2023年間完成(萬噸/年).....-24- 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-報告正文迎來改善窗口期給政策糾偏帶來盈利回落的下游領域快速回落成為基本金屬需求持續低迷的關鍵。由于棚改政策和居民杠地產銷售遠高于合理中樞水平，而這種周期性的超買一旦面臨反轉下行其調整的但銷售、投資、竣工頹勢仍未見好轉。與此同時，疫情擾動導致下游家電、汽車端出貨不暢。3603403203002802602402202002020-062021-042021-092022-0220%15%10%5%0%-5%2020-01中國電解鋁月度表觀消費量(萬噸，左軸)同比(右軸)年下半年以來，雖然需求已經轉弱，但“能耗雙控”導致商品供應急劇收縮，行業盈利不降反的請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-00000000002021-012021-042021-072021-102022-012022-04電解鋁價格(元/噸，左軸)電解鋁噸盈利(元，右軸)過去一年，需求、供給的相繼惡化導致鋼鐵、電解鋁盈利從之前的超高狀態走向合理甚至偏低水平，由于供應釋放的壓力上半年體現已經較為充分。下半年冶煉段。端：下半年終端需求有望向上修復當前我國電解鋁處于需求新舊動能調整階段，傳統的建筑地產領域用鋁需求穩中有降，而交通用鋁、電力電子用鋁、包裝用鋁、耐用消費品用鋁等近年來增長勢。包裝,其他,2.9%機械設備,建筑,8.7%3.3%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-地政府密集出臺房地產支持政策，通過降低首付比例、提供購房補貼、下調房貸利率、上調公積金貸款額度等政策著力支持剛性和改善型購房需求。2022政策的急劇回擺，雖然效果未必立竿見影，但其大幅降低房地產市場進一步下行風險。市文件政策主要內容市房穩定發展區房康發展的貼；其中，購買大冶湖新區(金山、汪仁區域)首套套疫情不利影響促進中心城區房地產市場健康發展的若干措施的通知》型米的補貼。首套房最低首付比例下調至低區房地產市場平穩發展的若干措施(試》市城區購買首套新建商品住房和二公積金貸款額度調整住房公積金用政策的通知》買家庭首套自住住房，其城區支持費、促進房地產穩健康發展的政》凡是購買第二套新建商品住房的，享受購庭購公積金貸款首付例降低印發疫情期間促展若知》寬土地出讓合同監管條件；降低項目資本金監管比缺辦理開發企業資質；放寬商品房預售許可條低商品房預售資金監管比例；降低住房公積金付款比例；提高住房公積金貸款賬戶余額最低公積金貸款首付例降低于調整我市住房公關政策的通，最低首付比例由50%降低至30%；提高住房公積金最高貸款額，借款申請人中僅一人符合貸款條件的，最高貸款額度為60萬元；借款申請人中有兩人(含)以上符性和改善性住房消費實施細則》(連建房監〔2022〕134號)含90平方米)和90平方米以上的分別按購房行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-公積金貸款額度有效應對疫情促循環知》土地，房地產開發企業可按土地起理費支持力度》提券經濟與金融研究院整理相應的導致其向下均值回歸的幅度和時間都將超預期。因此，雖然我們看到近期推動部分熱點城市地產銷售與投資出現改觀。而廣大的三四線城市，由于之前繁產周期依然呈現下行狀態。考慮到熱點城市體量占比偏小，預計未來全國房地產下行速度過快，加之房企資金被強監管，竣工數據開始呈現持續走弱。根據國家請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-滑濟與金融研究院整理疫情后汽車產銷量快速恢復，新能源汽車消費強勁。受吉林和長三角地區復工復國下新能源產銷量表現仍出色。012345678910111220182019202020212022金融研究院整理0078910111220182019202020212022金融研究院整理政策支撐汽車消費，新能源汽車呈現高速成長態勢。近期各地政府紛紛發布購車補貼政策促進汽車消費，三季度汽車銷量有望延續增長態勢。年初中汽協預測500萬輛預期。行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-6004002000500500 20152016201720182019202020212022E新能源汽車產量(萬輛)YOY(右軸)200%0%0%50%0%-50%金融研究院整理市車購置補貼活動公告》，個人消費者在符合條件的新能源汽車新車可申請新能源汽車綜合使用補補貼，補貼范圍包括5萬元及以上乘用車、微型或輕型貨車(非營運車輛，包括新能源車，不包括二手車交易)。經濟與金融研究院整理量。在新能源汽車方面，車身重量減少技%汽車化技術評析》，興業證券經濟與金融研究院整理行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明的《中國汽車工業用鋁評估報告(2016-2030)，2025年我國傳統燃油汽車、純電020162018202020222024202620282030 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-與金融研究院整理600040002000006040200-20-40-6020182019202020212022電網基本建設工程投資完成額：累計值(億元)YOY(%，右軸)金融研究院整理量國“十四五”期間的特高壓工程建設規模擴大，將成為電力電子用鋁需求的關鍵增長點。下疫情帶來的節奏變化可能導致下半年電解鋁需求迎來年內的脈沖。電解鋁整體態勢。根據我們的測行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-噸2018201920202021E-悲觀設備用鋁349920134345052529313,1413,1743,1273,551587615651Y8%.5%.0%設備用鋁增速.0%0%6%.0%9%8%.0%.5%SMM究院整理回落。IMF預測2022年全球實際GDP增速為3.7%，其中亞洲新興市場和勢，國際市場鋁材需求總量將會增加。8%6%4%2%0%7.3%5.35.3%4.6%3.7%2.8%5.7%5.7%5.4%美國歐元區亞洲中東和中亞20212022E行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-烈。當前滬倫鋁價差逐步收斂，考慮到海外供給緊張格局較難緩解，預計內外價2500020000500007 18 9 0 1 200海內外電解鋁價差(國內價格-海外價格、元/噸、次軸) 現貨結算價:LME鋁(元/噸)60050040030020002017201820192020鋁材凈出口量(萬噸，左軸)20212022EYOY(右軸)60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%與金融研究院整理行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-業4500萬噸左右的產能天花板。2021年下半年各地受供電不足和能耗雙控影響各流域來水偏枯且煤電供應不足。500045004000350030002500200050002015-022016-082018-022019-082021-02總產能(萬噸)在產產能(萬噸)%2020-012020-062020-112021-042021-092022-02步緩解，半年供給端產能快速釋放導致鋁價和噸盈利逐步承壓下行。變動情況稱增/減產(萬噸)30.857投產產能變動合計6請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-年0000123456789101112202020212022解鋁月產量快速向上修復(萬噸)123456789101112 202020212022凈增為181.7萬噸，下半年供給釋放較上半年有所緩解。考慮到內蒙古錫林郭勒白音華煤電公司與貴州興仁登高新材料有限公司的投產時間待定，尤其是白音華供給增量也只會更小。與金融研究院整理份(萬噸)(萬噸)電時間(萬噸)待復產(萬噸)預期年內還可預期年內最(萬噸)料有限公司522/10522/10022/100司22/1002222/2002行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-份(萬噸)(萬噸)電時間(萬噸)待復產(萬噸)預期年內還可預期年內最(萬噸)9922/1009公司4422/1004型鋁合金任公司8822/10084422/30042222/100222/10022/10022/122有限公司22/200限公司5322/3225司5522/3005司22/30002022年二季度22/200限公司5522/30050022/6000司902022年三季度999司02022年三季度222/5司0定慶溢鑫鋁業有限公司022/68.257.2份能(萬噸)能已投產(萬噸)待開工新(萬噸)(萬噸)建備投產(萬噸)期年內還可投產(萬噸)預期年度最(萬噸)司000司022/300瑞鋁業有限公司.50.522/50責任公司鋁電分公司00022/9000505055822/308司22/20022/300司000新材料有限公司0定0司550500550請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-產能大幅增長。進入下半年，國內供給新增節奏放緩，使得市場交易邏輯從供給內電解鋁運行產能可達418050004000300020000201720182019運行產能(萬噸)20202021總產能(萬噸)2022E。000000000 90% 85%91%84%82%201720182019202020212022E產量(萬噸)產能(萬噸)產能利用率(右軸)請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-投資策略：供給政策糾偏是造成前期電解鋁噸盈利快速回落的關鍵原因，上半年通運輸和新基建有望推動內需同比增長1.8%，再考慮到電解鋁內外價差帶來的逐漸好轉，標的有明泰鋁業、南山鋁業等。頭，公司成本優勢顯著，未來伴隨電解鋁行業景氣度的復蘇，業績彈性有望從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、鋁深加工的上下游一體化，并配套自穩定且低成本的電力和原材料供應。快產能擴張步伐，隨著韓國光陽鋁業、明晟新材、義瑞新材等項目的陸續落200萬噸。除了產銷量的擴張以外，公司鋁板帶箔產品的噸盈利水平也有望材、義瑞新材、明泰科技等項目均布局新能源電子家電、汽車交通運輸、食空板、罐體灌蓋料、包裝箔、化鋁粉銷行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-噸氧化鋁項目順利推進中，公司持續加碼高性能鋁箔、汽車板等高附加值領2.1、供給端：短期增量有限，緊張態勢延續從各礦山產能建設角度看，2022年內新增產能釋放有限，產能釋放集中在2023ss增量有限。表8、2022年內新增產能建成集中在三、四季度(萬噸/年)公司礦山有產能增量Q2Q3Q42022E3E4E5E/ALBbushesAllkemattlinbararalsilgangooraa請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-MineralWodginaResources2525252575757575PilbaraNgungajuMinerals18-20202020CoreMtFinnissLithium17.517.5eralResourcesMtMarion6090909090Wesfarmers/Mt.HollandSQM3030AMGbra99999Mineralsanono707070AllkemJamesBay2323合計7428.5502.5557.5581.5LCE計53.5662.8169.6972.69ju主要來自于各礦山新建產能爬產。鋰精礦產量預計為573.5萬噸，對應約71.69萬噸LCE。三年行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-(萬噸)060402002022Q12022Q2EGreenbushesPilgangoora-Pilbara2022Q3E2022Q4EMtMarionMtCattlin資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理800600400200040%30%20%0%2021A2022E2023E2024E2025E鋰精礦產量合計(萬噸)YOY-右軸與金融研究院整理70060050040030020000%0%80%60%40%20%0%2021A2022E2023E2024E2025E產能產量產能利用率-右軸)行試生產。其余擴建項目基本在2023年及之后投產，結合南美地區基礎設施較為落后等因行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-表9、海外鹽湖產能增加集中在2022-2023年(萬噸/年)公司鹽湖現有產能Q2022E2023E產能2024E2025EventSalardel2HombreMuerto2444ALBSilverpeakSalardeALBAtacama444AllkemsaldeOlaroz5.25.25.25.25贛鋒鋰業/riz444444SalardeSQMAtacamaAllkemSaldeVida351.753.35資料來源：各公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理(注：現有產能僅統計碳酸鋰產能，未包含氫氧化鋰和氯化鋰產能)5040302002021A2025E50%40%30%20%0%2022E2023E產量合計LCE(萬噸)2024EYOY-右軸濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-)5040302000%0%80%60%40%20%0%2021A2022E2023E2024E2025E產量產能產能利用率-右軸濟與金融研究院整理對應鋰精礦產表10、國內鋰輝石礦山產能落地集中在2022-2023年間完成(萬噸/年)公司礦山名稱目前產能2022E2023E產能2024E2025E88盛新鋰能業隆溝礦山7.57.57.57.57.5/川能動力18181818474747鋰精礦合計15.533.572.572.572.5LCE合計1.94.29.19.19.1發條件最好的地區為四川省甘孜州和阿壩州，目前四川省內僅有的兩個在產鋰礦山甲基卡鋰礦山和業隆溝鋰礦山分別位于甘孜州和阿壩州。甲基萬噸。甲基卡礦山于行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-060402002021A2022E2023E甲基卡業隆溝2024E2025E濟與金融研究院整理060402002021A2022E2021A2024E2025E產能利用率-右軸0%0%80%60%40%20%0%2023E與金融研究院整理中，絕大多數位于四川、青海和西藏三地，其中，西藏和青海地區鋰礦資源主要月，國內鹽湖提鋰產能約12萬噸。2022年內新增鹽湖提鋰產能主要為億緯鋰能子公司金海鋰業投建的大柴旦碳酸鋰項目和金圓股份投建的捌千錯鹽湖項目，二量貢獻較少，2022年內鹽湖提鋰產量增量主要來源于藍科鋰業2021年建成的2為8.8萬行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-表11、2022年國內鹽湖提鋰產能增量約為2萬噸(萬噸/年)公司有產能預測2E3E4E5E11666業33333113332222222222礦鹽湖11111能11111業緯鋰能/金昆侖01111333金圓股份01111合計.7.7.7資料來源：各公司公告，各公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理(注：現有產能統計中僅包括碳酸鋰產能，不包含氯化他鋰鹽產能)205015.8611.5911.5910.178.807.462021A2022E2023E2024E2025E合計LCE(萬噸)濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-內鹽湖提鋰產能增長顯著(萬噸)25205080%60%40%20%0%2021A2022E2023E2024E2025E產量產能產能利用率-右軸與金融研究院整理業集中于江西，新建產能快速釋放。江西宜春地區鋰云母資源豐富，氧化鋰儲量約占全球四分之一。目前國內主要云母提鋰生產企業包括永興材料、江特電機、南氏鋰電、飛宇新能源和國軒高科等，主要生產基地均布局于江產2萬噸電池2E3E4E5E料123334444466666222221237合計證券經濟與金融研究院整理行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-302520502021A2022E2023E2024E宇新能源2025E濟與金融研究院整理302520502021A2022E2021A2024E2025E產能利用率-右軸20%0%80%60%40%20%0%2023E與金融研究院整理行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-2005002022E外鋰輝石2023E國內鋰輝石2024E2025E國內鋰云母，興業證券經濟與金融研究院整理礦山企業類型新增產能項目產能增量(萬噸/年)新增產能海外礦山Wodgina一期Atacama(ALB)海外鹽湖LeNegraⅢ、Ⅳ4料鋰鹽二期二季度新增產能合計能海外礦山Wodgina二期88Ngungaju海外礦山Ngungaju復產38料鋰鹽二期三季度新增產能合計tFinniss海外礦山Finniss產能建設19Marion海外礦山MtMarion技改Olaroz海外鹽湖Olaroz二期項目5hariOlaroz4Atacama海外鹽湖Carmen項目提產6/川能動力國內鋰輝石礦山李家溝礦山項目25緯鋰能/金昆侖國內鹽湖金海鋰業大柴旦項目1金圓股份國內鹽湖捌千錯鹽湖項1料鋰鹽二期計09Q2-Q4新增產能合計6.28資料來源：各公司公告，各公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理(除SQM外，其他礦山和企業統計產能均為碳酸鋰產行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-，全球智能手機出貨量出現一定下滑，根據IDC統計，，同時國內多地推出消費電子補貼政策，智能手機銷售有望實現邊際改善。38036034032030028030%20%0%-10%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1全球智能手機出貨量/百萬部YOY-右軸400030002000040%20%0%-20%-40%-60%2021-052021-082021-112022-02智能手機出貨量/萬部YOY-右軸政策內容7000萬元6000萬元市本地寶官網，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-31-企業復工情況16日醫藥等領域30日取消企業復工復產審批制度，推動企業應復盡復工網，興業證券經濟與金融研究院整理Fitfor30年起將新車的平均排放降低55%(相較于1990年)，德國、西班牙和愛爾蘭等歐洲國家將新能源汽車補貼分別延期到V隨著主要汽車廠商供應鏈的調整，俄烏沖突對汽車生產影響減弱，在補貼政策支升至最高1.25萬美元，并且取消了單一車企累計20萬輛的優惠額度上限，刺激新能源汽車消高速增長。0604020030%20%10%0%-20%-30%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1新能源汽車銷量(萬輛)環比增長率-右軸25205050%40%30%20%10%0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1新能源汽車銷量/萬輛環比-右軸請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-32-銷售。60504030200800%600%400%200%0%2021-012021-042021-082021-112022-02新能源汽車銷量/萬輛yoy-右軸金融研究院整理30%25%20%5%0%2021-012021-052021-092022-01中國新能源汽車滲透率金融研究院整理政策內容珠海在特定地區購買新能源新車，并在珠海市完成注冊登記的個人補貼元不等的補貼請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-33-中(GWh)7060504030200326032602021年2022年2021年2022年1-4月金融研究院整理86420200%150%100%0%2015201720192021GWh長率-右軸的R行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-34-意的是，供需平衡的測算是一個動態變化的過程，較長時間維度的供需預測會存2021A2022E2023E2024E2025.1.82.5.8.8供給合計(萬噸LCE).33C電池儲能電池8傳統工業庫存需求(萬噸LCE)供需平衡(+過剩/-短缺)7：庫存需求量相200500-50-200-0.2-2.67.42.7-0.2-2.67.42.7供給合計需求合計供需平衡-右軸2021A2022E2023E2024E2025E興業證券經濟與金融研究院整理減產等因素影響保持相對剛性，碳酸鋰價格延續了2021年下半年以來的強勢上請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-35-318-96-8145-339.7。同時礦端高價導致的電池廠和整車廠成本壓力向消費端傳導不暢，電池廠出貨受仍處于較318-96-8145-339.7)40000200000-20000-40000-60000總供給量總需求量供需平衡1月2月3月4月5月價格上漲主要由需求端因素驅動，汽車電動化導致了對鋰資源的需求猛增，鋰下游需求結構發生重大改變，動力電池驅動鋰資源需求增長將是未來較長時間內鋰動化帶動鋰資源需求猛增，鋰礦鹽湖擴產周期長導致供給增量較少，鋰鹽供需失調是年初以來碳酸鋰價格一度攀升至50萬元/噸以上歷史高位的主要原因。全球限；上海解封后新能源汽車產業鏈生產逐步恢復，拉動對上游鋰資源需求，各地將延續緊平衡局面，鋰礦價格有望維持高位。擁有礦端資源，原料自給率高的企業，將在本輪鋰價高位周期中充分受益，重點推薦永興材料，其他受益標的包括、盛新鋰能等。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-36-回收的完整鋰電池產業鏈，是全球鋰系列產品主要供應商之一。現擁有碳酸CauchariOlaroz湖項目預計于2022年內建成投產，貢獻行業前列。公司控股子公司泰利森擁有澳大利亞格林布什鋰輝石礦，該礦為全球生產規模和儲量規模最大的硬巖鋰礦(2020年該礦貢獻全球32%的鋰礦年的鋰化合物及衍生品產能，西澳奎納納兩期共計年產4.8萬噸電池級氫氧化酸鋰生產線正年公司鋰鹽產銷量有望實現翻倍增長。前，公司擁有碳酸鋰產能2.5萬噸/年，氫氧化鋰產能4.5萬噸/年(其中遂寧隨著遂寧盛新和印尼盛拓項目的陸續建成，公司鋰鹽產量將實現快速提高，請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-37-3、新材料：新能源高景氣帶動上游新材料領域快速崛起構成，接插件作為電連接器的核心組件，銅合金材料是核心原材料。電子產品不斷迭代發展的同時，對銅合金材料導電、導熱、強度、應力松弛等性能指標上都提出了更高的要求。目前國內低端連接器用銅合金主要為錫磷青銅、錫黃銅等合鋯銅等高性能銅合金材料。與金融研究院整理場請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-38-通信,23.50%其他,通信,23.50%軌道交通,7.00%工業控制,2.80%汽車,工業控制,2.80%消費電子,年為14.8%)，新能源汽車滲透率正加速提升。目前單一車型車載連接器達600-壓互聯系統的關鍵部件，隨著電動化、智能化趨勢不斷深化，高壓、高速連接器需求量有望快速增長。0020172018201920202021E2022E2023E新能源汽車用連接器市場規模(億元)與金融研究院整理遍布整車內和充電端口上，不僅比傳統汽車的高壓大電流連接器的電壓更高(主流系統電壓>300VDC)，而且其使用工況更為復雜，連接器質量和精度直接影響電氣、機械、環境等性能，對整車安全至關重要，因此對于連接器銅合金材料的行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-39-各方面性能提出了更高的要求。傳統車用連接器所使用的錫青銅合金材料在導電率、耐熱性和抗應力松弛性等核心性能上已無法達到新能源車的超高電壓、大電流、海量數據傳輸以及超快電充所需要的高性能要求，以銅鎳硅、鋯鉻銅合金等為代表的高性能銅合金材料因為其擁有超高導電率、優良的熱應力松弛抗性等性能，已成為新能源車用連接器的剛性需求，隨著新能源車滲透率提速，高性能銅證券經濟與金融研證券經濟與金融研號主要為銅鎳硅、鉻鋯銅等高性能銅合金。目前博威合金、寧波興業和中鋁洛銅系列上取得了重大突破。而特斯拉國產化疊加自主品牌實力的崛起，高端銅合金行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-40-與金融研究院整理電和華天科技這三封測廠已位居全球前列。但諸多半導體材料仍被“卡脖子”。就120001000080006000400020000億元201020112012201320142015 測制造業銷售同比(右軸)%201620172018201920202021設計業銷售同比(右軸)封測業銷售同比(右軸)454035302520151050-5日本三井高,12%臺灣長化,11%其他,38%11%日本新光,9%韓國HDS,8%寧波康強,4%臺灣順德,7%臺灣界森,4%臺灣順德,7%7%與金融研究院整理行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-41-產品正不斷向輕薄化、小型化、多功能化等趨勢發展，對引線框架用銅合金材料的性能要求也在不斷提升。從銅合金材料應用階段看，我國框架材料在銅鐵合金已型工藝是當前引線框架發展的主要趨勢，產品精度要求和進入門檻高，代表了當前引線框架帶材加工的最高技術水平，加工費是沖壓型銅板帶的3-5倍。我國在帶表面質量和內部應力分布等性能上要求更加嚴苛，高強高導銅合金材料有望在有望進一步打開。求行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-42-，不同特殊合金的研發也需要新的專用設備，這是整個研發的大前提；另一方面：海。合金化的化學成分無法從結果導向倒推得出，核心在于合金化過程中的犧牲性和對成形后的材料組織進行重構，這一環節的核心難點在于熱處理技術，溫控精度以生成滿足客戶需求的各項。面對當前國內新能源汽車和半導體產業高景氣需求的背景下，國產銅合金廠商正批量產業化生產、已獲得下游大客戶認可等條件的國內企業有望充分受益本輪國產替代窗口期。我行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-43-們推薦國內高端銅合金龍頭博威合金。博威合金：公司依托三十年合金材料的研發底蘊和快速產業化能力，已成為5萬噸高端項目、新基建新能源需求爆發，軟磁材料大有可為般分為軟磁材料和永磁(硬磁)材料。軟磁材料是具有低矯頑力和高磁導率的輸，廣泛用于各種電能變換設備中。在國家低碳和高質量發展的大方向下，磁性材料作為高端制造和節能減排的基礎，充分受益于光伏發電、變頻空調、新分為電力和電子兩大類，其中硅鋼與非晶軟磁材料廣泛用于生產電力變壓器，其應用領域為電網、軌道交通、數據中心等；坡莫合金、納米晶軟磁材料、磁粉芯廣泛用于制作磁性元器件，終端應用領域主要為消費電子、新能源發電、業證券經濟與金融研究院整理?3.2.1、需求端：新基建與新能源為軟磁材料提供廣闊市場空間：技術進步和政策驅動加速非晶合金變壓器的滲透率提升原料，其需求受到變壓器整體市場的景氣度影響，隨著新基建計劃的推出，下億元，行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-44-020152016201720182019市場規模(百萬美元)產量(千噸)金材料憑借著節能環保的優點逐步取代硅鋼變壓器的市場。首先，非晶合金變壓器更易于磁化和退磁，能夠大幅降低電磁轉化消耗。其次，在制作時非晶合非晶合金變壓器的節能性要比硅鋼變壓器強得多，非晶合金也是真正的全生命代發展的需要。其他, 7.3%變壓指標非晶合金(2605SA1)硅鋼(Q系列)飽和磁感應密度(T)2.03矯頑力(A/m)<4<30單位鐵損(W/kg)行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-45-指標非晶合金(2605SA1)硅鋼(Q系列)最大磁導率(Gs/Os)45×1044×104磁致伸縮系數(10?6)262電阻率(>μΩ·cm)45居里溫度(℃)415746厚度(μm)25300、新能源發電和軌道交通的下游配套變壓器在更新換代的過程中未來也會更多使粉芯需求市場擴大鐵硅、鐵硅鋁系列磁粉芯是制造電感元件的核心材料，廣泛應用于光伏發電、心等領域。在2060年實現“碳伐，這必然會給新能源產業，光伏、儲能和新能源汽車等下游領域帶來極大的光伏：組串式逆變器市場占比持續攀升，帶動合金軟磁粉芯需求增長在太陽能光伏發電過程中，電池組產生的電流為直流電而非通用的交流電，需要使用逆變器將直流電轉換成交流電。光伏逆變器是光伏發電系統的核心部件近年來組串式逆變器市場占比持續擴張，為軟磁粉芯的需求增長提供較強驅動請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-46-35030025020050050%40%30%20%0%2015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E全球光伏新增市場規模(GW)同比增速(右軸)?新能源汽車：新能源車樁比逐漸提高，拉動合金軟磁粉芯需求空間合金軟磁粉芯產品制成的電感在新能源汽車領域主要應用于車載電源模塊和與新能源汽車配套設備的充電樁的充電器上。新能源汽車充電樁是將交流電轉換為直流高壓的裝置，合金軟磁粉芯制成的電感在其中起儲能、濾波作用。據國假設每萬臺充電樁需要14噸金屬軟磁粉芯，每萬輛純電動汽車需要軟磁粉芯電行業投資策略報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-47-業證券經濟與金融研究院整理5000400030002000020202021E2022E2023E2024E2025E2030E全球新能源汽車銷量(萬輛)8006004002000201920202021E2022E2023E2024E2025E全球新增公共充電樁(萬臺)濟與金融研究院整理20-2025年全球金屬軟磁粉芯需求平均復合增速達19%。整體來看，新能源源汽車及充電樁為主要需求驅動力。202020212022E2023E2024E2025E芯需求量(萬噸)1.532.383.163.814.244.68新能源汽車用磁粉芯需求量(萬噸)0.270.691.121.522.002.52芯需求量(萬噸)0.150.270.390.570.831.22%%%%%%%UPS需求量(萬噸)3.413.553.693.843.994.15%%%%%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-48-資料來源：華經產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理需求量(萬噸)資料來源：華經產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理0132636%4%4%4%5%磁粉芯需求量(萬噸)合計磁粉芯需求量(萬噸)69?3.2.2、供給端：高端軟磁行業壁壘高筑，競爭格局穩定集中國內大部分磁材企業從事高性價比鐵氧體軟磁材料，競爭能力不強，市場集中度較低，而金屬軟磁粉芯和非晶軟磁合金材料領域企業較少并且市場集中度高。全其他,,41%技,12%21%技,12%資料來源：云路股份招股說明書，興業證券經濟與金融研究其他,美磁其他,東睦股份,9.9%鉑科新材東睦股份,9.9%軟磁材料行業的市場集中度如此高的原因在于其技術壁壘、規模壁壘、客戶認證大量的資金和時間，目前最前沿的專利都掌握在幾家頭部企業手中，后發的品性能穩定性上也不占優勢。較高的技術門檻讓行業內新進入的競爭者利潤請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-49-的產品性能、品質管理、供貨能力等方面具有嚴格要求，其認證周期通常較首先供貨商需掌握全面的生產技術以滿足不同客戶的需求。其次供貨商需要在定制化生產的同時解決效率、空間、成本等的優化問題。。%90901%2018201920202021鉑科新材云路股份東睦股份橫店東磁安泰科技產能擴張疊加下游景氣需求將帶來營收爆發式增長。的金屬軟磁材料行業全產業鏈，是金屬磁粉芯賽道的龍頭企業。公司憑借著司河源基地和惠州基地的新投產能逐步投放，公司業績將延續高增速。-行業投資策略報告萬噸鋁材出口，下半年電解鋁行業盈利有望企穩回升，受益標的有神火