6月14日，由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司聯(lián)合主辦的CMF宏觀經(jīng)濟(jì)國(guó)際研討會(huì)(第2期)于線上舉行。百度財(cái)經(jīng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、新浪財(cái)經(jīng)、財(cái)經(jīng)、WIND、證券時(shí)報(bào)、南都直播、財(cái)聯(lián)社·鯨平臺(tái)、鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)、中國(guó)網(wǎng)、搜狐財(cái)經(jīng)、中證金牛座等多家媒體平臺(tái)線上直播，同時(shí)在線觀看人數(shù)近三十萬(wàn)人次。本期論壇由中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)主要成員劉鳳良主持，聚焦“MMT與宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向”，國(guó)內(nèi)外知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊瑞龍、毛振華、劉尚希、邵宇、賈根良、RandallWray、YanLiang、YevaNersisyan聯(lián)合解析。陜西師范大學(xué)國(guó)際商學(xué)院金融系教授劉新華對(duì)本期國(guó)際會(huì)議給予特別支持。論壇第一單元，MMT創(chuàng)始人之一，美國(guó)后凱恩斯主義主要代表人之一，美國(guó)巴德學(xué)院、利維經(jīng)濟(jì)研究院(LevyEconomicsInstitute)教授、高級(jí)學(xué)者RandallWray以及中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院賈根良教授做主旨發(fā)言。RandallWray首先做主旨發(fā)言。RandallWray首先闡述了主權(quán)貨幣的分析框架，他指出，政府選擇一種記賬貨幣，以此為基礎(chǔ)發(fā)行自身的貨幣，并以該貨幣征稅。并且如果發(fā)行其他債券，需要以本幣計(jì)價(jià)和支付。將這些因素綜合到一起，這意味著該國(guó)貨幣匯率可以浮動(dòng)，而是否采取浮動(dòng)匯率取決于政府意愿。主權(quán)貨幣國(guó)家的貨幣取之不盡，用之不竭。所以MMT(現(xiàn)代貨幣理論)才有如下理論意義：首先主權(quán)貨幣國(guó)家并不會(huì)陷入非自愿?jìng)鶆?wù)違約的狀況，國(guó)家有支付意愿總能付清所有款項(xiàng)。除此之外，制約他們的并不是財(cái)政資源，而是真實(shí)資源。目前對(duì)MMT的研究已經(jīng)超過(guò)25年，但是人們對(duì)于這一理論的態(tài)度在2020年1-3月有了重大轉(zhuǎn)變：從早先的認(rèn)為這一理論是一派胡言，到后來(lái)提出MMT為抗擊新冠疫情帶來(lái)了新的融資方式，也就是所謂的“直升機(jī)撒錢(qián)”。很多學(xué)者認(rèn)為日本很好地踐行了MMT這一理論，其他國(guó)家在面臨全球公共衛(wèi)生危機(jī)時(shí)可以采取同樣的方法；同時(shí)他們認(rèn)為這一理論只適用于應(yīng)對(duì)危機(jī)，并且在踐行過(guò)程中有可能帶來(lái)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。但是MMT并非如此，它認(rèn)為現(xiàn)代政府只有一種開(kāi)支方式：那就是中央銀行先以銀行準(zhǔn)備金的形式給各大銀行授信，各大銀行再為接收方的存款賬戶授信。而這種觀點(diǎn)并非政策建議，只是對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的描述。在主流觀點(diǎn)中，政府應(yīng)該先收稅再花錢(qián)。如果債務(wù)不斷增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)增速放緩，杠桿就會(huì)失去控制。此外，政府持續(xù)以財(cái)政赤字運(yùn)營(yíng)，將會(huì)把債務(wù)負(fù)擔(dān)留給后代，最終結(jié)果是造成經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期停滯。另一方面，“印錢(qián)”又會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。相較于主流觀點(diǎn)，1974年薩繆爾森對(duì)MMT表示支持，并稱(chēng)強(qiáng)調(diào)平衡財(cái)政預(yù)算的重要性是為了避免有關(guān)部門(mén)肆意妄為；前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和格林斯潘贊同MMT的絕大部分觀點(diǎn)，前者認(rèn)為2008年美國(guó)救市花費(fèi)的29萬(wàn)億美元只是將電腦中的賬戶規(guī)模做大，后者則認(rèn)為美國(guó)總能靠“印錢(qián)”來(lái)還款，債務(wù)違約的可能性為零。現(xiàn)代貨幣理論則認(rèn)為，實(shí)際情況是政府先支出再收稅。如果貨幣沒(méi)有通過(guò)支出投放到經(jīng)濟(jì)中去，就無(wú)法通過(guò)稅收收回。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，稅收是通過(guò)銀行準(zhǔn)備金扣款實(shí)現(xiàn)的，準(zhǔn)備金來(lái)自三個(gè)方面：國(guó)庫(kù)支出、中央銀行購(gòu)債或者貸款。央行為政府的支出和稅收提供資金和清算支持，政府支出是通過(guò)央行貸記商業(yè)銀行賬戶、而商業(yè)銀行再貸記政府支出接受者的存款賬戶進(jìn)行的；納稅過(guò)程則相反。這其中也體現(xiàn)著一種基本邏輯：先支出再納稅。在這一邏輯下，國(guó)家政府支出導(dǎo)致貨幣流出，進(jìn)而通過(guò)稅收方式流回。所以稅收并不是為政府提供融資，而是為了所謂的贖回。在這種情況下，為何政府還需要發(fā)行債券，是為了借款？MMT認(rèn)為政府通過(guò)債券進(jìn)行借貸并非為赤字融資，因?yàn)檠胄胸泿诺牧鞒鲆呀?jīng)為政府赤字提供了融資。而赤字發(fā)生在稅收回流之后，是事后發(fā)生的。所以這樣看來(lái)，發(fā)行債券從功能上看是貨幣政策的一部分，而不是借款的操作。至于QE(量化寬松)，更多是為了回購(gòu)債券并給由其等量增加的準(zhǔn)備金支付利息。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)不在于政府缺錢(qián)，而在于政府支出太多導(dǎo)致通脹。在年底收回稅之后，才能衡量政府是否支出太多，這也就是所謂的赤字在事后出現(xiàn)。但是，無(wú)論政府部門(mén)還是私人部門(mén)，過(guò)度支出都會(huì)導(dǎo)致通脹。對(duì)于通脹問(wèn)題，凱恩斯指出真正的通脹只會(huì)在實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)之后才會(huì)發(fā)生。充分就業(yè)之前的價(jià)格上漲或者定價(jià)權(quán)問(wèn)題，凱恩斯稱(chēng)之為半通貨膨脹。在過(guò)去兩年，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿礁蓴_等瓶頸問(wèn)題已經(jīng)導(dǎo)致了充分就業(yè)之前的半通貨膨脹出現(xiàn)。但是對(duì)于半通貨膨脹，緊縮政策是不可取的。由于日本長(zhǎng)期處于高赤字狀態(tài)，所以很多人認(rèn)為日本很好地踐行了MMT。但實(shí)際上赤字是事后發(fā)生，并不能自由調(diào)配，而MMT并非鼓勵(lì)加大“赤字開(kāi)支”。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家AbbaLerner提出功能財(cái)政論，認(rèn)為預(yù)算是功能性的，是為了追求充分就業(yè)、適當(dāng)通脹的增長(zhǎng)，有關(guān)部門(mén)需要關(guān)心的預(yù)算目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。另外日本的經(jīng)驗(yàn)和美國(guó)等其他國(guó)家在應(yīng)對(duì)新冠疫情方面的支出，實(shí)際上都印證了MMT的核心觀點(diǎn)：第一，政府赤字和債務(wù)并不一定會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。例如美國(guó)在2008年金融危機(jī)之后的一段時(shí)間內(nèi)在赤字增加的同時(shí)，通脹處于下降態(tài)勢(shì)。第二，財(cái)政赤字并非能自由調(diào)配，在年景不好時(shí)將會(huì)有所增長(zhǎng)，它是作為一種自動(dòng)穩(wěn)定器發(fā)揮作用的。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，政府收入會(huì)急劇下降，通過(guò)減少稅收并增加轉(zhuǎn)移支付的方式幫助經(jīng)濟(jì)渡過(guò)難關(guān)。這種情況下赤字也自然會(huì)上升。第三，政府的財(cái)政赤字等于非政府部門(mén)的盈余，也就是說(shuō)政府一旦處于赤字，非政府部門(mén)就會(huì)處于盈余，而這個(gè)盈余也是一件好事。第四，證券市場(chǎng)沒(méi)有辦法迫使債務(wù)違約發(fā)生。第五，國(guó)債收益率很大程度上取決于央行的政策，而不是赤字的大小。就目前情況而言，政府赤字增加、債務(wù)率提高，并且伴隨著較為嚴(yán)重的通貨膨脹，這是一個(gè)不同尋常的局面。但是通過(guò)分析可以看出，這次通貨膨脹是由疫情導(dǎo)致的。經(jīng)濟(jì)的崩潰始于供應(yīng)側(cè)，隨后供應(yīng)側(cè)崩潰又轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨髠?cè)的崩潰。政府第一輪支出用于幫助人們支付賬單提高儲(chǔ)蓄，第二輪紓困救助的開(kāi)支恢復(fù)了人們的需求。如果未來(lái)能夠有效解決供應(yīng)鏈問(wèn)題，就能緩解通脹的情況。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)提高利率的做法，RandallWray認(rèn)為這是錯(cuò)誤的“藥方”，而是應(yīng)該提振投資、增加國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，更換掉冗長(zhǎng)和脆弱的供應(yīng)鏈。在現(xiàn)代貨幣理論中，資源才是真正的限制因素，而非財(cái)政。當(dāng)前新冠疫情的防控需要?jiǎng)佑觅Y源，氣候變化也需要有關(guān)資源進(jìn)行應(yīng)對(duì)。所以應(yīng)該應(yīng)用好已經(jīng)動(dòng)用的資源，甚至需要?jiǎng)?chuàng)造新的資源。這種資源的轉(zhuǎn)移需要通過(guò)稅收政策、延遲消費(fèi)、愛(ài)國(guó)儲(chǔ)蓄、物資分配和加強(qiáng)監(jiān)管來(lái)實(shí)現(xiàn)。政府支出能夠使這些資源以實(shí)現(xiàn)公共目的所需的形式進(jìn)行分配。征稅能夠釋放資源，從而能夠更好地追求上述公共目的。對(duì)中國(guó)而言，MMT已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)學(xué)界的視野當(dāng)中。MMT理論對(duì)于中國(guó)來(lái)講有很重要的借鑒意義，要加強(qiáng)財(cái)政貨幣政策的聯(lián)動(dòng)，提高財(cái)政貨幣政策的有效性。上圖表明，中國(guó)的財(cái)政赤字近年來(lái)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，這就意味著中國(guó)正逐漸突破原來(lái)的政府財(cái)政赤字率紅線。就操作而言，MMT不需要“印錢(qián)”，也不需要由中央銀行“印錢(qián)”支付債務(wù)利息，所以不需要改變操作流程，這對(duì)中國(guó)也是適用的。而這其中的關(guān)鍵是確保我們有合適的資源來(lái)實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。在此之后，賈根良教授代表論壇發(fā)布CMF中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)國(guó)際專(zhuān)題報(bào)告。報(bào)告主要包含兩大部分內(nèi)容：澄清與現(xiàn)代貨幣理論(MMT)有關(guān)的兩個(gè)流行概念；舉例討論MMT對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇的重大意義。一、澄清與現(xiàn)代貨幣理論(MMT)有關(guān)的兩個(gè)流行概念1、財(cái)政可持續(xù)性或財(cái)政空間到底是什么？目前流行著三種衡量財(cái)政可持續(xù)性或財(cái)政空間的概念：第一，武斷的財(cái)政赤字率和債務(wù)門(mén)檻，如目前在中國(guó)仍占支配地位的所謂“3%的財(cái)政赤字率紅線”。第二，將財(cái)政可持續(xù)性或財(cái)政空間視作國(guó)家可以動(dòng)用或籌集的資金有多少。第三，債務(wù)利息支付的可持續(xù)性。可以說(shuō)這三個(gè)流行概念都是將主權(quán)貨幣國(guó)家財(cái)政開(kāi)支錯(cuò)誤類(lèi)比于家庭預(yù)算的產(chǎn)物，不適合于具有通貨發(fā)行壟斷權(quán)的主權(quán)貨幣政府。如果國(guó)家政府是其通貨的壟斷發(fā)行者，那么其財(cái)政可持續(xù)性以及財(cái)政空間就不能定義為國(guó)家可以籌集的資金。現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為，主權(quán)貨幣國(guó)家財(cái)政開(kāi)支的限制在于實(shí)際資源，因而，MMT用資源約束替代了資金約束，用通貨膨脹約束替代了人為的(收入)約束。在做預(yù)算時(shí)，政府要關(guān)注財(cái)政支出的結(jié)構(gòu)，避免由于資源短缺和產(chǎn)能不足造成通貨膨脹。MMT認(rèn)為，財(cái)政赤字的大小主要是由市場(chǎng)所決定的，它取決于非政府部門(mén)凈儲(chǔ)蓄的愿望。財(cái)政赤字是非常重要，因?yàn)樗粌H為非政府部門(mén)提供凈金融資產(chǎn)，穩(wěn)定私人部門(mén)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；而且更重要的是，它是實(shí)現(xiàn)非財(cái)政的政治目標(biāo)如充分就業(yè)、提高生產(chǎn)率和保障民生的基本政策工具。但赤字率高低并不重要，它需要根據(jù)具體情況來(lái)決定，MMT也不主張無(wú)限期的赤字政策。MMT與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)財(cái)政空間不同理解的原因在于兩方面。一方面，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)將國(guó)家財(cái)政類(lèi)比于家庭預(yù)算是錯(cuò)誤的。原因是它沒(méi)有區(qū)分主權(quán)貨幣制度和非主權(quán)貨幣制度，只有在歐元這種非主權(quán)貨幣制度下將國(guó)家財(cái)政類(lèi)比于家庭預(yù)算類(lèi)才是成立的。對(duì)于歐元區(qū)各國(guó)來(lái)說(shuō)，歐元不是本國(guó)發(fā)行的，等同于外國(guó)通貨，歐元區(qū)各國(guó)只不過(guò)是通貨的使用者而已，因此，在非主權(quán)貨幣制度下國(guó)家支出就與私人部門(mén)的家庭預(yù)算一樣受到收入來(lái)源的限制。表1不同通貨制度的本質(zhì)及其宏觀經(jīng)濟(jì)政策含義(簡(jiǎn)表)非主權(quán)貨幣制度主權(quán)貨幣制度國(guó)家政府是否是本國(guó)通貨的壟斷是，以金本位為例是，以美國(guó)、澳大利亞、本等為例發(fā)行者凈金融資產(chǎn)的表現(xiàn)形式和提供者歐洲央行)2、私人(如中國(guó)明朝后期的白銀)1、黃金和私人銀行券2、由私人控制 本家、控制黃金人銀行家)3、主要服務(wù)于富人1、本國(guó)政府財(cái)政赤字(國(guó)債、通貨以及財(cái)政開(kāi)支形成的準(zhǔn)備金)2、由國(guó)家控制3、服務(wù)于公共目的政府開(kāi)支的資金來(lái)源稅收或發(fā)行國(guó)債創(chuàng)造的通貨通過(guò)貸記銀行賬戶，憑空創(chuàng)造通貨財(cái)政可持續(xù)的限制因素或財(cái)政空間前面提到的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的三種衡量方法和固定匯率實(shí)際經(jīng)濟(jì)資源的限制(通貨膨脹限制等)利率決定市場(chǎng)市場(chǎng)中央銀行價(jià)格穩(wěn)定與充分就業(yè)的決定因素市場(chǎng)主要是市場(chǎng)財(cái)政部+就業(yè)保障另外一方面，在金本位和布雷頓森林體系兩種貨幣制度下，國(guó)家支出因?yàn)槭艿浇鸨疚贿@種“緊箍咒”制約，國(guó)家財(cái)政能力受到很大的限制。金本位和布雷頓森林體系的崩潰都使主權(quán)貨幣國(guó)家的財(cái)政能力得到極大的解放，直到上世紀(jì)90年代中期，Wray、Mosler和Mitchell才注意到它對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的顛覆性影響，這導(dǎo)致了現(xiàn)代貨幣理論學(xué)派的誕生。2、“財(cái)政赤字貨幣化”為什么是一個(gè)不恰當(dāng)?shù)母拍睿吭谥袊?guó)，“財(cái)政赤字貨幣化”是指央行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債為國(guó)家政府提供融資，簡(jiǎn)單地說(shuō)，我國(guó)學(xué)者將中央銀行在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)國(guó)債支持財(cái)政的做法稱(chēng)為廣義的財(cái)政赤字貨幣化，將在一級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的做法稱(chēng)為狹義的財(cái)政赤字貨幣化。首先，從理論上來(lái)講，這個(gè)概念是不恰當(dāng)?shù)模侵髁鹘?jīng)濟(jì)學(xué)“健全財(cái)政”思維和家庭預(yù)算類(lèi)比的產(chǎn)物。其次，在主權(quán)貨幣制度下，所謂“財(cái)政赤字貨幣化”是不可能發(fā)生的，因?yàn)閲?guó)債的買(mǎi)賣(mài)不是政府自由決定的：對(duì)于第一種情況，在央行利率目標(biāo)制下，如果私人部門(mén)對(duì)貨幣的需求上升，那么市場(chǎng)利率就會(huì)上升，為了維持目標(biāo)利率，中央銀行就會(huì)買(mǎi)入國(guó)債，從而滿足私人部門(mén)對(duì)貨幣的需求。反之亦然。國(guó)債的買(mǎi)賣(mài)不是央行可以自由決定的。對(duì)于第二種情況，如果央行直接從財(cái)政部購(gòu)買(mǎi)了國(guó)債，而財(cái)政部花費(fèi)了它提供的通貨，那么財(cái)政部支出的結(jié)果將是銀行系統(tǒng)中出現(xiàn)超額準(zhǔn)備金，利率將會(huì)下降，直至降至零。在這種情況下，為了維持央行的目標(biāo)利率，央行將不得不出售等量的國(guó)債以減少準(zhǔn)備金。顯而易見(jiàn)，即使是在央行直接從財(cái)政部購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的情況下，央行只不過(guò)是充當(dāng)私人部門(mén)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的中介而已。二、MMT對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇的重大意義第一，對(duì)國(guó)內(nèi)大循環(huán)有重大意義。隨著逆全球化的進(jìn)一步發(fā)展，在國(guó)外市場(chǎng)不斷萎縮和各國(guó)都強(qiáng)調(diào)自給自足的情況下，我國(guó)必須轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)大循環(huán)，而國(guó)內(nèi)大循環(huán)或內(nèi)需的決定性條件就是非政府部門(mén)資本是否充裕。在現(xiàn)代貨幣理論中，政府部門(mén)赤字等于非政府部門(mén)的盈余，穩(wěn)定并加大政府財(cái)政赤字是適應(yīng)非政府部門(mén)盈余需求的結(jié)果，下圖反映了這種變化的趨勢(shì)(灰色代表國(guó)內(nèi)非政府部門(mén)盈余，藍(lán)色代表本國(guó)政府財(cái)政赤字，橘黃色代表貿(mào)易順差)。第二，弄清防范金融風(fēng)險(xiǎn)的真正含義所在。我國(guó)私人部門(mén)特別是企業(yè)部門(mén)負(fù)債率過(guò)高，存在較大范圍的金融風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)MMT中“財(cái)政赤字=非政府部門(mén)凈金融資產(chǎn)”，中國(guó)只有通過(guò)提高政府赤字率即提高政府杠桿率，才能穩(wěn)定非政府部門(mén)的收支盈余，即穩(wěn)定非政府部門(mén)總現(xiàn)金流入以增強(qiáng)其償債能力，降低負(fù)債率，才能減少中國(guó)金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。第三，建議大幅度降低政府債券利率。在《面向2035的財(cái)政改革與發(fā)展》一文中，作者指出大約四分之一的省級(jí)財(cái)政50%以上的財(cái)政收入將用于債務(wù)的還本付息。從MMT角度來(lái)看，在目前的中國(guó)，降低政府債券發(fā)行利率非常有必要，中國(guó)可以仿照美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)，較大幅度降低國(guó)債和地方政府債券發(fā)行利率。第四，建議我國(guó)實(shí)施就業(yè)保障計(jì)劃。MMT認(rèn)為失業(yè)是一種貨幣現(xiàn)象，非自愿失業(yè)的存在就說(shuō)明了作為貨幣壟斷發(fā)行者的政府貨幣支出不足。因此，國(guó)家有責(zé)任實(shí)施“就業(yè)保障計(jì)劃”，通過(guò)增加貨幣支出雇傭所有愿意工作并有工作能力的非自愿失業(yè)勞動(dòng)力。就業(yè)保障對(duì)于目前中國(guó)“保居民就業(yè)”、“保基本民生”、精準(zhǔn)扶貧、解決相對(duì)貧困和縮小收入差距都具有重要意義。本報(bào)告根據(jù)現(xiàn)代貨幣理論對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)提出了以上四項(xiàng)政策建議。本報(bào)告還認(rèn)為，它對(duì)解決我國(guó)許多重大的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)問(wèn)題都具有直接的借鑒價(jià)值。例如：現(xiàn)代貨幣理論對(duì)于應(yīng)對(duì)氣候變化、能源轉(zhuǎn)型和我國(guó)人口老齡化都具有重大啟發(fā)意義；對(duì)于理解社會(huì)保障制度和單一付款人醫(yī)保制度的可持續(xù)性，提出了與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)截然不同的理解；為我國(guó)運(yùn)用使命導(dǎo)向型財(cái)政投資解決“卡脖子”技術(shù)和迎接下一次技術(shù)革命提供了新思路。論壇第二單元，結(jié)合RandallWray、賈根良教授所做的主旨發(fā)言以及現(xiàn)代貨幣理論的相關(guān)內(nèi)容，各位專(zhuān)家圍繞“當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下MMT對(duì)全球經(jīng)濟(jì)政策選擇的意義”展開(kāi)討論。中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、教授、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)聯(lián)席主席，中誠(chéng)信集團(tuán)董事長(zhǎng)毛振華從中美兩國(guó)貨幣政策的分化對(duì)MMT進(jìn)行分析。今年以來(lái)，與中國(guó)寬貨幣、寬信用的政策基調(diào)相反，以美國(guó)為首的全球不少主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策均出現(xiàn)邊際收緊態(tài)勢(shì)。中美貨幣政策的分化，是兩國(guó)央行基于本國(guó)國(guó)情的自主選擇，與兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、政策空間密切相關(guān)。毛振華認(rèn)為，雖然中美兩國(guó)貨幣政策走勢(shì)表面分化，但綜合來(lái)看，兩國(guó)貨幣政策均向著“超常規(guī)的擴(kuò)張性政策”收斂，二者實(shí)際上“殊途同歸”。而中美貨幣政策分化或?qū)⑹菍?duì)MMT理論的一個(gè)驗(yàn)證：2020年為應(yīng)對(duì)新冠疫情沖擊，美國(guó)出臺(tái)的超級(jí)量化寬松政策已接近于MMT的政策措施。但是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前卻面臨著前所未有的通脹壓力，如果聯(lián)儲(chǔ)不能盡快控制通脹，至少證明MMT在避免物價(jià)過(guò)快上漲方面是乏力的。從中國(guó)來(lái)看，如果中國(guó)延續(xù)寬松的貨幣與財(cái)政政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，又能使得CPI保持在低位，似乎又能繼續(xù)證明MMT的有效性。所以中美兩國(guó)的貨幣政策，對(duì)于驗(yàn)證現(xiàn)代貨幣理論理論是一個(gè)非常有價(jià)值的觀察窗口。美國(guó)制度思想學(xué)會(huì)主席、威拉姆特大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、PeterC.andBonnieS.Kremer主席、國(guó)際研究主任YanLiang首先分析了MMT在中國(guó)的適用性。她認(rèn)為中國(guó)日漸自由的匯率政策和較好的外債償還能力使得中國(guó)具備較好的貨幣主權(quán)，所以MMT的一些政策建議與中國(guó)也是非常相關(guān)的。此外，由于央行是財(cái)政的代理銀行，其負(fù)債表上對(duì)政府的債券和存款的波動(dòng)會(huì)影響到銀行準(zhǔn)備金及利率，所以在中國(guó)仍然需要財(cái)政與央行的合作。YanLiang最后分析利用MMT對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行指導(dǎo)時(shí)要注意的問(wèn)題。要看到推動(dòng)企業(yè)借債、投資時(shí)貨幣政策的局限性，應(yīng)該以財(cái)政政策為主導(dǎo)。除此之外，利用財(cái)政政策對(duì)貧困人口進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)助，通過(guò)工資資助促進(jìn)小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，都是非常有益的措施。從中長(zhǎng)期來(lái)看，要增加一些社會(huì)型支出，包括教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等方面的投入。并且要進(jìn)一步推動(dòng)新能源發(fā)展，促進(jìn)城鎮(zhèn)化水平。中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院院長(zhǎng)劉尚希提出了四點(diǎn)看法。第一，財(cái)政是金融的基礎(chǔ)，也是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。具體來(lái)說(shuō)，國(guó)債和國(guó)債收益率曲線就是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，而中國(guó)國(guó)債收益率曲線的基礎(chǔ)設(shè)施還需要進(jìn)一步完善。第二，以支定收是現(xiàn)代預(yù)算的基本思維和程序。財(cái)政收支的運(yùn)行過(guò)程已經(jīng)嵌入到了央行貨幣發(fā)行和收回的過(guò)程，財(cái)政支出的過(guò)程就是貨幣發(fā)行的過(guò)程，征稅的過(guò)程就是貨幣收回的過(guò)程，兩者是緊密契合的。而且從政府承擔(dān)公共責(zé)任、化解公共風(fēng)險(xiǎn)角度講，政府規(guī)模是在擴(kuò)大的。第三，赤字是一種常態(tài)。一方面，政府在面對(duì)有效需求不足時(shí)需要通過(guò)赤字?jǐn)U大需求，赤字成為政府的政策工具。另一方面，現(xiàn)在的赤字越來(lái)越多地成為提供金融工具的渠道和途徑，以發(fā)行國(guó)債的方式提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，為資本市場(chǎng)定價(jià)提供基準(zhǔn)。第四，赤字是否導(dǎo)致通貨膨脹是不確定的。在赤字規(guī)模與通脹的關(guān)系中，資源約束是一個(gè)條件，此外還有一個(gè)重要的條件就是宏觀不確定性和風(fēng)險(xiǎn)防控的問(wèn)題。美國(guó)富蘭克林與馬歇爾學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)副教授、利維經(jīng)濟(jì)研究院研究員YevaNersisyan指出，為應(yīng)對(duì)新冠疫情，美國(guó)政府推出退出了5萬(wàn)億美元的救助計(jì)劃。然而稅收是無(wú)法滿足如此龐大的開(kāi)支，這也就在一定程度上印證了現(xiàn)代貨幣理論：對(duì)于主權(quán)政府來(lái)說(shuō)錢(qián)不是問(wèn)題，政府可以創(chuàng)造出需求。需要意識(shí)到真正的挑戰(zhàn)不是找到錢(qián)，而是找到資源，資源的定義可以拓展到技術(shù)等“無(wú)形的資源”。例如，能源短缺時(shí)怎樣提高能源產(chǎn)能，或者以其他的方法來(lái)解決這項(xiàng)資源的短缺，這才是我們用來(lái)應(yīng)對(duì)通貨膨脹的方法。實(shí)際上MMT并不倡導(dǎo)大水漫灌式的撒錢(qián)，而是建議通過(guò)采取精準(zhǔn)的政府支出來(lái)解決經(jīng)濟(jì)中存在的問(wèn)題。在設(shè)置具體的目標(biāo)之后，要考慮如何加大投資突破瓶頸。主權(quán)貨幣國(guó)家要考慮的并非是財(cái)政或金融資源夠不夠，而是真實(shí)資源是否可以支撐。例如為應(yīng)對(duì)氣候變化，把這部分生產(chǎn)化石燃料的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到其他行業(yè)中去，這有助于釋放資源，創(chuàng)造更多產(chǎn)能。所以政府在推動(dòng)這些項(xiàng)目時(shí)，不僅不會(huì)加劇通脹，甚至還能夠減緩?fù)洝|方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為MMT本質(zhì)是需求擴(kuò)張，主要強(qiáng)調(diào)財(cái)政和貨幣的資產(chǎn)負(fù)債表之間的結(jié)合。但它有兩個(gè)明顯的約束條件，分別是通脹和資產(chǎn)泡沫。如果是非儲(chǔ)備型的貨幣，還有外部債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。MMT的成功實(shí)踐需要很多配合條件，特別是供給方面的條件，不同的經(jīng)濟(jì)體情況也有所不同。總體而言，MMT確實(shí)提供了一種有別于主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的世界觀或者敘事，非常有助于我們從全局的視野把握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)構(gòu)。但是從深層次看，MMT和凱恩斯主義一樣著眼于危機(jī)后有效需求的不足，通過(guò)大型基建投入、新興領(lǐng)域的投資來(lái)彌補(bǔ)這樣一種不足。但是我們要警惕積極的政策可能會(huì)扭曲價(jià)格信號(hào)，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩、資產(chǎn)泡沫和下一次危機(jī)的爆發(fā)。除此之外，數(shù)字貨幣、比特幣等可能會(huì)對(duì)主權(quán)貨幣造成沖擊，這種貨幣非主權(quán)化可能會(huì)影響MMT的實(shí)行。中國(guó)人民大學(xué)一級(jí)教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)聯(lián)席主席楊瑞龍對(duì)這一問(wèn)題表達(dá)了三點(diǎn)看法。第一，MMT理論的出現(xiàn)反映了經(jīng)濟(jì)學(xué)思潮的演變。特別是最近兩年來(lái)新冠疫情沖擊，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)比較大的波動(dòng)。在這一背景下，MMT的理論出現(xiàn)不是偶然的，它與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形態(tài)變化有很大關(guān)系，也反映出新自由主義思想本身存在比較大的缺陷。第二，現(xiàn)代貨幣理論對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定確實(shí)有借鑒意義。多重因素疊加導(dǎo)致了我國(guó)當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)較為嚴(yán)峻，在這一背景下國(guó)務(wù)院出臺(tái)了33條穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策，而這些政策也在一定程度上體現(xiàn)出MMT的思想。第三，當(dāng)用MMT指導(dǎo)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，要做到理論與實(shí)踐的結(jié)合。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在閑置、失業(yè)率比較高時(shí)，也就是與中國(guó)當(dāng)前發(fā)展環(huán)境類(lèi)似，這時(shí)MMT具有比較好的適用性；但如果是持續(xù)性使用，政府又缺乏自我約束的話，還是要保持謹(jǐn)慎。那樣可能會(huì)因?yàn)榇笠?guī)模貨幣投放導(dǎo)致通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的問(wèn)題，并且可能會(huì)導(dǎo)致一些腐敗現(xiàn)象。在此之后，各位專(zhuān)家討論了MMT對(duì)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的沖擊以及對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展所產(chǎn)生的影響。毛振華表示不同時(shí)期出現(xiàn)了不同的理論，這對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)和當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)都非常大，對(duì)于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)生活中出現(xiàn)的困局都起到很大的作用。MMT理論應(yīng)運(yùn)而生，對(duì)我們有很多的啟發(fā)。但從理論角度講，MMT的實(shí)踐是否有一個(gè)區(qū)間值，或者它是否只在某一個(gè)區(qū)間值內(nèi)有更好的表現(xiàn)，還需要進(jìn)一步觀察。YanLiang認(rèn)為相較于以收定支的傳統(tǒng)觀念，MMT非常具有顛覆性，這也推動(dòng)很多人去了解這一理論。此外，在MMT踐行過(guò)程中要做好自我約束，代表人民的需要和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益。最后，發(fā)展中國(guó)家有自己獨(dú)特的國(guó)情，要借助MMT推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整以及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。邵宇指出在理論的應(yīng)用性方面，MMT是非常奢侈的。如果應(yīng)用到中國(guó)，存在著更為明顯的約束條件，MMT的踐行很可能使我們出現(xiàn)類(lèi)似日本的狀況。要在研究和實(shí)施這一理論時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)把控。YevaNersisyan分析了當(dāng)前對(duì)于現(xiàn)代貨幣理論的一些誤解，首先MMT并不等于印錢(qián)；其次MMT是對(duì)經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)實(shí)的一種描述，而不是“藥方”，這一理論要求我們真正對(duì)資源進(jìn)行規(guī)劃，去處理經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的問(wèn)題。論壇最后，RandallWray對(duì)各位嘉賓的討論進(jìn)行了總結(jié)。RandallWray再次強(qiáng)調(diào)了MMT是一種描述性的理論，主權(quán)貨幣國(guó)家需要關(guān)注的是能否找到足夠的資源。而在政策建議方面，MMT所倡導(dǎo)的是目前央行已經(jīng)在采取加大貨幣供應(yīng)量的方法，而非不負(fù)責(zé)任地進(jìn)行赤字貨幣化。MMT支持政府做好預(yù)算工作，但是要確保政策目的與當(dāng)前所擁有的資源匹配。面對(duì)當(dāng)前部分國(guó)家出現(xiàn)的通脹形勢(shì)，要了解需要什么樣的資源實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)，要釋放資源、調(diào)動(dòng)那些未充分利用的資源。MTtitute以下觀點(diǎn)整理自RandallWray在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)宏觀經(jīng)濟(jì)國(guó)際研討會(huì)(第2期)上的發(fā)言一、MMT的基本概念和理論意義MMT是用來(lái)分析主權(quán)貨幣的理論框架。其核心思想為：國(guó)家政府選擇一個(gè)記賬單位，以此計(jì)價(jià)發(fā)行自身的貨幣(債務(wù))，同時(shí)施加一項(xiàng)以其本幣支付的義務(wù)(即當(dāng)今的納稅義務(wù))，并要求稅務(wù)的繳納需要使用政府發(fā)行的貨幣，如此確保了主權(quán)政府貨幣發(fā)行的需求和價(jià)值。當(dāng)然主權(quán)政府發(fā)行債券，則須以其本幣支付。當(dāng)然根據(jù)各國(guó)政府的意愿，浮動(dòng)匯率制度選擇會(huì)給主權(quán)政府更多的宏觀政策空間和選項(xiàng)。MMT有如下的理論意義：主權(quán)貨幣國(guó)家的貨幣是取之不盡，用之不竭的，并且不會(huì)陷入非自愿的債務(wù)違約情況，因此他們想要支付時(shí)總能付清所有款項(xiàng)，不存在財(cái)政金融的約束，但存在真實(shí)資源的約束。來(lái)了180度的大轉(zhuǎn)彎，認(rèn)為MMT為我們對(duì)抗新冠疫情帶來(lái)了新的融資方式：央行“坐直升機(jī)撒錢(qián)”。也有人認(rèn)為日本是踐行了MMT，因?yàn)榻?0年來(lái)日本赤字是最高的，到現(xiàn)在我們?yōu)榱藨?yīng)對(duì)疫情采用了和日本同樣的辦法。但是，很多觀點(diǎn)認(rèn)為，采用MMT只是因?yàn)槊媾R著新冠疫情全球公共衛(wèi)生危機(jī)，它很危險(xiǎn)，如果導(dǎo)致高幅通脹，就可能像津巴布韋一樣出現(xiàn)高通脹的惡果。MMT認(rèn)為現(xiàn)代政府進(jìn)行開(kāi)支就是貨幣發(fā)行，這個(gè)貨幣發(fā)行表現(xiàn)為：中央銀行貸記商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金賬戶，商業(yè)銀行貸記存款客戶的存款賬戶。MMT認(rèn)為這并不是一種政策建議，而只是對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中貨幣運(yùn)行的方式提供描述而已，其實(shí)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)久以來(lái)就是這樣運(yùn)行的。二、MMT理論的核心觀點(diǎn)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，在正常情況下要先收稅再花錢(qián)，意味著我們應(yīng)該致力于確保政府收支平衡。當(dāng)然在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，我們要提振經(jīng)濟(jì)，可能會(huì)打破一定的平衡。所以，用g來(lái)表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，r表示債務(wù)杠桿率，g>r是實(shí)現(xiàn)債務(wù)可持續(xù)性的條件。如果債務(wù)不斷地增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，最終杠桿率就會(huì)失控，這樣就很有可能出現(xiàn)不可持續(xù)的后果。另一方面，如果政府是持續(xù)地赤字，會(huì)將這些債務(wù)負(fù)擔(dān)留給子孫后代，他們必須償還這些債務(wù)，最終結(jié)果就是造成經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期停滯。但如果政府不需要借錢(qián)，政府可以印錢(qián)，印錢(qián)則會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。但是我們來(lái)聽(tīng)聽(tīng)很多主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)這個(gè)問(wèn)題的觀點(diǎn)，1974年，保羅·薩繆爾森在一次采訪中提到，平衡財(cái)政預(yù)算是一種過(guò)時(shí)理念，但是它非常重要的原因是用來(lái)“嚇唬”政治家和廣大群眾，從而避免他們肆意妄為。伯南克和格林斯潘是前任的美聯(lián)儲(chǔ)的主席，他們絕大多數(shù)是贊同MMT的觀點(diǎn)，說(shuō)政府不可能沒(méi)有錢(qián)。伯南克說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)2008年花這么多錢(qián)救市，一共29萬(wàn)億美元，這些錢(qián)并不是稅收的錢(qián)，而是直接在電腦上按下回車(chē)鍵，中央銀行的準(zhǔn)備金就進(jìn)入銀行體系了，銀行的存款人也會(huì)相應(yīng)收到貨幣，這樣貨幣就發(fā)行了，因此，美國(guó)的中央銀行總可以“印錢(qián)”，債務(wù)違約的可能性是零。偶爾，我們也可以聽(tīng)到經(jīng)濟(jì)學(xué)家和央行的人承認(rèn)說(shuō)，我們不可能缺錢(qián)，但是我們不能讓政府和百姓知道這個(gè)真相，想要嚇唬嚇唬他們，不能讓他們知道政府是不會(huì)缺錢(qián)的。現(xiàn)代貨幣理論(MMT)認(rèn)為，政府是先支出再收稅。如果說(shuō)貨幣沒(méi)有事先投放到經(jīng)濟(jì)體中，是沒(méi)有辦法通過(guò)稅收再收回來(lái)的。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的稅金繳付是通過(guò)銀行體系的準(zhǔn)備金扣款實(shí)現(xiàn)的，準(zhǔn)備金來(lái)自三個(gè)方面：財(cái)政支出、央行購(gòu)債或者央行貸款。1936年，凱恩斯就提到了，需要要先向經(jīng)濟(jì)中注入資金才會(huì)有資金的漏出。按照MMT的說(shuō)法是，政府的支出就是注入，稅收就是漏出。政府要先支出才能夠去收稅，先花錢(qián)再收稅。再到150年前甚至200年前，主權(quán)政府總是先花錢(qián)鑄幣，把金幣或者錢(qián)幣印出來(lái)，再來(lái)收稅，所以，支出是在收稅之前的，沒(méi)有貨幣就沒(méi)有辦法去交稅。在現(xiàn)代社會(huì)中經(jīng)濟(jì)情況可能更復(fù)雜一些。例如：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中包括中央銀行和商業(yè)銀行，如圖銀行1是合同方和納稅人的銀行，那現(xiàn)代政府是怎么花錢(qián)呢？財(cái)政部支出，體現(xiàn)為中央銀行負(fù)債方財(cái)政部賬戶的準(zhǔn)備金較少，與此同時(shí)商業(yè)銀行在中央銀行賬戶中的準(zhǔn)備金增加，銀行再貸記合同方的賬戶；而納稅者繳稅的時(shí)候，納稅人銀行賬戶的存款減少，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金賬戶的準(zhǔn)備金減少，這樣資金回流，貨幣消失。這跟最簡(jiǎn)單的情形是一樣的，只是在中間加了央行和私人銀行。所以，現(xiàn)在關(guān)系沒(méi)有這么明朗了，因?yàn)榧{稅人和合同方跟財(cái)政部沒(méi)有直接關(guān)系，但是財(cái)政支出就是貨幣創(chuàng)造，而稅收導(dǎo)致貨幣回籠的邏輯依然是存在的，因而財(cái)政必須首先支出，納稅人才可以納稅。所以，央行為政府的支出和稅收提供資金和清算支持，中央政府支出導(dǎo)致貨幣進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體，而納稅是貨幣的回籠，但它并不是為政府提供融資，而是一種中央政府債務(wù)的贖回。財(cái)政部發(fā)債并不是為赤字融資，中央政府的支出導(dǎo)致商業(yè)銀行在中央銀行賬戶的準(zhǔn)備金增加，銀行體系內(nèi)流動(dòng)性增加本身就是一種“自我融資”，而中央政府赤字是在事后才出現(xiàn)的。因?yàn)槟甑椎臅r(shí)候，如果整個(gè)政府的支出向經(jīng)濟(jì)注資超過(guò)了收到的稅量就是政府赤字，赤字是中央政府支出和稅收的一個(gè)結(jié)果。當(dāng)這個(gè)結(jié)果為正，證明中央銀行準(zhǔn)備金凈流入到經(jīng)濟(jì)體系中，從而導(dǎo)致銀行間的利率水平下降，那么發(fā)行債券就可以回流經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)準(zhǔn)備，從而保證貨幣政策目標(biāo)利率的實(shí)現(xiàn)，因此從功能上看債券發(fā)行是貨幣政策的一部分，而不是財(cái)政部像中央銀行借款。20008年金融危機(jī)后，世界各地的很多央行都在做量化寬松QE，本質(zhì)上就是要從銀行系統(tǒng)中把那些次級(jí)債券給移除，把流動(dòng)性最強(qiáng)的中央銀行準(zhǔn)備金注入經(jīng)濟(jì)體。現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)在縮表，正在反向操作。目前最大的問(wèn)題不在于政府是否缺錢(qián)，而是政府是否會(huì)過(guò)度支出，從而會(huì)導(dǎo)致通脹。現(xiàn)實(shí)中中央政府的支出只有一種形式：即首先由國(guó)會(huì)或議會(huì)授權(quán)的政府支出，財(cái)政部開(kāi)出支票，其次，中央銀行清算財(cái)政部支票導(dǎo)致財(cái)政部在中央銀行準(zhǔn)備金賬戶的準(zhǔn)備金較少，而銀行體系的準(zhǔn)備金增加。最后，預(yù)算結(jié)果只能在事后知曉。由于進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)體系的貨幣是不能夠被嚴(yán)格區(qū)分的，不管是政府部門(mén)還是私人部門(mén)的過(guò)度支出都會(huì)導(dǎo)致通脹。按照凱恩斯的思想，真正的通脹只會(huì)在實(shí)現(xiàn)了充分就業(yè)以后才會(huì)發(fā)生，那才叫做真正的通脹。但是，在充分就業(yè)之前價(jià)格可能就會(huì)上漲，可能會(huì)有一些發(fā)展瓶頸問(wèn)題或者定價(jià)權(quán)的問(wèn)題，凱恩斯把它叫做“半通貨膨脹”。在過(guò)去兩年，我們看到很多瓶頸問(wèn)題，很多供應(yīng)鏈?zhǔn)艿礁蓴_的問(wèn)題，還有很多其他問(wèn)題，所以在到達(dá)充分就業(yè)之前就已經(jīng)有通脹了，但這兩種不同的通脹的應(yīng)對(duì)辦法是不一樣的。真正的通脹可以通過(guò)緊縮政策去加稅、減少支出來(lái)應(yīng)對(duì)，但想要通過(guò)減少支出應(yīng)對(duì)充分就業(yè)之前發(fā)生的半通貨膨脹，可能會(huì)導(dǎo)致失業(yè)率進(jìn)一步攀升。很多人說(shuō)日本很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)都在踐行MMT，證據(jù)是日本的赤字很高。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿巴·勒納70年代提出了“功能財(cái)政論”的觀點(diǎn)，認(rèn)為預(yù)算是功能性的，追求充分就業(yè)、適度通脹、可持續(xù)增長(zhǎng)、更大的平等和環(huán)境可持續(xù)等等，預(yù)算的結(jié)果是事后發(fā)生的，而不是可自由裁定的。另外日本的經(jīng)驗(yàn)和美國(guó)等其他國(guó)家在應(yīng)對(duì)新冠疫情方面的紓困救助法案，實(shí)際上都印證了與主權(quán)政府財(cái)政赤字和債務(wù)相關(guān)的MMT核心觀點(diǎn)，例如政府赤字和債務(wù)并不一定會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹；財(cái)政赤字并非可自由調(diào)配，年景不好的時(shí)候可以有所增長(zhǎng)；政府的財(cái)政赤字等于非政府部門(mén)的盈余；債券市場(chǎng)的衛(wèi)士們沒(méi)有辦法迫使債務(wù)違約發(fā)生；國(guó)債的收益很大程度上取決于央行的政策，而不是取決于赤字的大小。我用美國(guó)的例子來(lái)證明上述觀點(diǎn)。這是美國(guó)的數(shù)據(jù)，紅線是央行的基準(zhǔn)利率和，灰除了在2007年、2008年全球金融危機(jī)過(guò)后有急劇上升之外，其他的時(shí)間段還是比較平穩(wěn)的。雖然在全球金融危機(jī)以來(lái)的債務(wù)GDP比例大幅上升，但是利率確是下降的，包括國(guó)庫(kù)券的利率等等這些利率都是下降的，這說(shuō)明政府債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張并不會(huì)提高利率。如果赤字上漲的話，對(duì)通脹是什么樣的影響呢？同時(shí)，我們看到趨勢(shì)還是一樣的，赤字上漲同期的美國(guó)通脹率還是下降的，所以政府赤字規(guī)模上漲并不一定會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，政府赤字上升將有助于減輕經(jīng)濟(jì)陣痛。深藍(lán)色這條線代表是經(jīng)濟(jì)的走向，紅線則是稅收的情況。灰色的區(qū)域都是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)期，我們看到每一次政府的稅收收入都會(huì)急劇下跌。所以，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，政府通過(guò)減稅減少?gòu)慕?jīng)濟(jì)中回收的貨幣量，幫助經(jīng)濟(jì)渡過(guò)難關(guān)，并且還有一些轉(zhuǎn)移支付。在這些時(shí)期當(dāng)中或之后，都會(huì)增加轉(zhuǎn)移支付的項(xiàng)目，也就是增加政府開(kāi)支將更多的貨幣通過(guò)財(cái)政政策注入經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，幫助整個(gè)經(jīng)濟(jì)渡過(guò)難關(guān)，也包括當(dāng)下的疫情危機(jī)。所以當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩或者經(jīng)濟(jì)狀況不佳的時(shí)候，政府赤字自然而然就會(huì)上升。這種轉(zhuǎn)移支付的規(guī)模通常和之前整個(gè)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)巨大的反差，規(guī)模不會(huì)特別大。但是因?yàn)樾鹿谝咔槭呛芴厥獾模詴?huì)出現(xiàn)其他情況。并且稅收降低也減少了經(jīng)濟(jì)中回流的貨幣量，所以給整個(gè)經(jīng)濟(jì)注入活力更快地從經(jīng)濟(jì)衰退中走出來(lái)。這張圖展示出了政府赤字等于非政府部門(mén)盈余。在疫情襲來(lái)之前，政府赤字接近于零，已經(jīng)接近達(dá)到收支平衡的狀況。藍(lán)色這條線則是美國(guó)家庭、美國(guó)企業(yè)以及全球其他各國(guó)相對(duì)于美國(guó)的收支平衡。除了兩個(gè)例外情況，其他都是在紅色之上的。也就是說(shuō)把所有的非政府部門(mén)盈余等于美國(guó)政府的赤字，政府部門(mén)赤字和非政府部門(mén)的盈余總是相等的。所以，政府一旦處于赤字，非政府部門(mén)就肯定處于盈余，而這個(gè)盈余是有利“民生”的一件好事。有人說(shuō)，增加政府赤字，不會(huì)推高利率，不會(huì)導(dǎo)致通脹，但是利率上漲的話，債券市場(chǎng)上的衛(wèi)士們會(huì)拋售債券？實(shí)際上，長(zhǎng)期債券的利率其實(shí)非常密切地追蹤了聯(lián)邦基金利率，也就是美國(guó)國(guó)庫(kù)券的利率，這兩者之間的相關(guān)性是很強(qiáng)的。因此，短期利率和長(zhǎng)期利率都是緊盯著美國(guó)聯(lián)邦債券的利率，這意味著這些債券衛(wèi)士的市場(chǎng)行為并不會(huì)決定利率走向，平均短期利率和長(zhǎng)期利率都是由中央銀行決定的。所以，我認(rèn)為政府赤字和高債務(wù)比率并不一定會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，但是現(xiàn)在看到政府赤字確實(shí)上漲，并且債務(wù)率提高了，也有嚴(yán)重的通脹。這是一個(gè)不同尋常的局面。這次通貨膨脹是由疫情導(dǎo)致，疫情首先導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退，而這個(gè)衰退先是始于供應(yīng)側(cè)的崩潰，隨后又轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨髠?cè)的崩潰，因?yàn)槿藗儠?huì)主動(dòng)或是因?yàn)榉揽卣弑粍?dòng)減少自己的需求，而新冠紓困救助的支出會(huì)有效避免情況進(jìn)一步惡化。例如，美國(guó)的第一輪“紓困”財(cái)政支出用于幫助人們支付日常賬單，提高儲(chǔ)蓄。而第二輪紓困救助的開(kāi)支政策恢復(fù)了人們的消費(fèi)，恢復(fù)了需求能力，否則經(jīng)濟(jì)還會(huì)進(jìn)一步惡化。所以，現(xiàn)在主要是由于供應(yīng)鏈出現(xiàn)了問(wèn)題，供應(yīng)鏈的壓力不斷緊張，哄抬物價(jià)，還有戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)制裁，所以這些都是供給側(cè)不斷面臨的壓力。另一方面，我們尚未出現(xiàn)工資-物價(jià)的螺旋上漲，工資的上漲只是在追趕著物價(jià)的幅度，所以，問(wèn)題是美國(guó)是否會(huì)更嚴(yán)重的通脹，這也是有可能的，但如果我們能夠更有效地解決供應(yīng)鏈的問(wèn)題，就能夠有效地緩解通脹的情況。因此，我認(rèn)為現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)做的提高利率是錯(cuò)誤的“藥方”，并不能解決問(wèn)題，而應(yīng)該要提振投資，增加國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，要更換掉冗長(zhǎng)和脆弱的供應(yīng)鏈。因?yàn)樵谛枨髠?cè)下功夫解決供給側(cè)的問(wèn)題有可能再次導(dǎo)致滯脹。MMT認(rèn)為資源才是真正的制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素，而非資金問(wèn)題。應(yīng)對(duì)多重危機(jī)需要?jiǎng)佑蒙形磩?dòng)用的資源，并且轉(zhuǎn)移已經(jīng)動(dòng)用的資源，甚至需要?jiǎng)?chuàng)造新的資源。怎么轉(zhuǎn)移？通過(guò)稅收政策、延遲消費(fèi)、愛(ài)國(guó)儲(chǔ)蓄、物資分配、加強(qiáng)監(jiān)管。政府支出能夠使這些資源以實(shí)現(xiàn)公共目的所需的形式進(jìn)行分配，征稅能夠釋放資源，從而能夠更好地追求公共目的。MMT其實(shí)在中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了學(xué)界的視野當(dāng)中。財(cái)政部下屬的智庫(kù)機(jī)構(gòu)中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院院長(zhǎng)劉尚希認(rèn)為，中國(guó)需要從財(cái)政和貨幣必須分離和赤字不好的傳統(tǒng)思想當(dāng)中“解放”出來(lái)。國(guó)家外匯管理局前官員管濤認(rèn)為，MMT理論對(duì)于中國(guó)來(lái)講有很重要的借鑒意義，就是要加強(qiáng)財(cái)政貨幣政策的聯(lián)動(dòng)，提高財(cái)政貨幣政策的有效性。也有人認(rèn)為，削減赤字反映了政府應(yīng)當(dāng)平衡財(cái)政預(yù)算的過(guò)時(shí)理念，但實(shí)際情況是中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始向功能味著中國(guó)正逐漸突破原來(lái)政府財(cái)政赤字是有紅線的這個(gè)固化的思想。因此，MMT不需要印錢(qián)，也不需要由中央銀行印錢(qián)支付債務(wù)利息，所以不需要改變操作流程，這對(duì)中國(guó)也是適用的。義教授以下觀點(diǎn)整理自賈根良在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)宏觀經(jīng)濟(jì)國(guó)際研討會(huì)(第2期)上的發(fā)言國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后以及為了應(yīng)對(duì)新冠疫情，發(fā)達(dá)國(guó)家采取了創(chuàng)紀(jì)錄的財(cái)政赤字穩(wěn)定其經(jīng)濟(jì)的措施，導(dǎo)致了人們對(duì)國(guó)家財(cái)政支出的限制因素和公共債務(wù)的可持續(xù)性問(wèn)題產(chǎn)生越來(lái)越大的興趣，2019年在我國(guó)引發(fā)了“財(cái)政赤字貨幣化”的大討論，但MMT(現(xiàn)代貨幣理論)在我國(guó)的傳播過(guò)程中產(chǎn)生了嚴(yán)重的誤解。本報(bào)告首先澄清與現(xiàn)代貨幣理論有關(guān)的兩個(gè)概念，然后舉四個(gè)例子簡(jiǎn)要說(shuō)明現(xiàn)代貨幣理論(MMT)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的重要意義，并提出相關(guān)政策建議。一、澄清與現(xiàn)代貨幣理論有關(guān)的兩個(gè)概念(一)財(cái)政可持續(xù)性或財(cái)政空間到底是什么？目前流行著三種衡量財(cái)政可持續(xù)性或財(cái)政空間的概念。第一種是武斷的財(cái)政赤字率和債務(wù)門(mén)檻，如目前在中國(guó)仍占支配地位的所謂“3%的財(cái)政赤字率紅線”。本文后面的《中國(guó)部門(mén)收支余額平衡狀態(tài)圖》說(shuō)明了中國(guó)自2015年以來(lái)每年的財(cái)政赤字率都已超過(guò)3%，但現(xiàn)在人們?nèi)栽趫?jiān)持“3%赤字率紅線”的教條。第二種是將財(cái)政可持續(xù)性或財(cái)政空間視作國(guó)家可以動(dòng)用或籌集的資金有多少，如中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)這個(gè)概念。第三種是債務(wù)利息支付的可持續(xù)性，美國(guó)著名的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blanchard使用的就是這個(gè)概念。上述流行概念都是將主權(quán)貨幣國(guó)家的財(cái)政開(kāi)支錯(cuò)誤地類(lèi)比于家庭預(yù)算的產(chǎn)物，是自我強(qiáng)加的限制，不適合于具有通貨發(fā)行壟斷權(quán)的國(guó)家政府。為什么這樣說(shuō)呢？這涉及到一個(gè)最基本的問(wèn)題：如果主權(quán)貨幣國(guó)家是其通貨的壟斷發(fā)行者，其財(cái)政開(kāi)支的資金來(lái)自哪里？許多人不假思索地回答說(shuō)來(lái)自稅收和借債。錯(cuò)！如果主權(quán)貨幣國(guó)家是其通貨的壟斷發(fā)行者，它會(huì)缺錢(qián)嗎？它需要收入和借債為其支出籌資嗎？它還會(huì)用國(guó)家可以籌集的資金來(lái)定義其財(cái)政可持續(xù)性或財(cái)政空間嗎？如果您同意上述觀點(diǎn)，仍然有可能會(huì)提出疑問(wèn)：如果主權(quán)貨幣國(guó)家財(cái)政開(kāi)支沒(méi)有資金的限制，那么，是否它就沒(méi)有約束了呢？約束當(dāng)然是有的，這就是實(shí)際經(jīng)濟(jì)資源的限制，其中最重要的是通貨膨脹約束。這就是MMT的財(cái)政可持續(xù)性或財(cái)政空間的概念，它用資源約束替代了資金約束，用通貨膨脹約束替代了人為的收入約束。主權(quán)貨幣國(guó)家財(cái)政預(yù)算的核心是資源可得性的預(yù)算，并將通脹風(fēng)險(xiǎn)作為決策的重要指標(biāo)，在做預(yù)算時(shí)，它要關(guān)注財(cái)政支出的結(jié)構(gòu)，避免由于總需求過(guò)度、資源短缺和產(chǎn)能不足造成通貨膨脹。資源約束的財(cái)政預(yù)算原則及其限制因素主要有以下三點(diǎn)：首先，如果存在著較大的閑置產(chǎn)能和較高的失業(yè)率，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，這說(shuō)明政府支出不足，政府就需要提高赤字率。其次，傳統(tǒng)的凱恩斯主義大水漫灌的刺激政策是有缺陷的，在沒(méi)有達(dá)到充分就業(yè)之前，這種政策就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。因此，MMT強(qiáng)調(diào)財(cái)政預(yù)算要特別注重支出結(jié)構(gòu)，避免資源瓶頸和結(jié)構(gòu)性短缺，其最重要的創(chuàng)新就是提出和發(fā)展了就業(yè)保障這種能夠同時(shí)達(dá)到價(jià)格穩(wěn)定和充分就業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)管理框架。最后，所有的支出包括私人支出如果導(dǎo)致名義總需求的增長(zhǎng)速度快于經(jīng)濟(jì)吸收總需求的實(shí)際能力，都會(huì)引發(fā)通脹，公共財(cái)政支出也不例外。因此，如果達(dá)到了充分就業(yè)，就必須注意發(fā)生通貨膨脹的危險(xiǎn)，但即使達(dá)到了充分就業(yè)，如果私人部門(mén)增加儲(chǔ)蓄的愿望仍然是比較強(qiáng)勁的，那么，赤字增加仍是有必要的。至于如何應(yīng)對(duì)通貨膨脹問(wèn)題，MMT有一套理論仍需要整理并介紹到國(guó)內(nèi)來(lái)。MMT認(rèn)為，財(cái)政赤字的大小主要是由市場(chǎng)所決定的，它取決于非政府部門(mén)凈儲(chǔ)蓄的愿望。政府開(kāi)支的自由裁量權(quán)在通常情況下大約只占到財(cái)政開(kāi)支的30%左右，但即使是這種自由裁量權(quán)，一般也要適應(yīng)非政府部門(mén)凈金融資產(chǎn)增長(zhǎng)的需求。非政府部門(mén)支出越強(qiáng)勁，赤字就會(huì)越低，在某些情況下甚至可能會(huì)變成盈余。政府有責(zé)任將其稅收或支出水平設(shè)定在適當(dāng)?shù)乃剑源_保通過(guò)政府總支出維持充分就業(yè)，做到既不發(fā)生通脹也不通縮，這就是勒納在1943年提出的功能財(cái)政原理。總之，MMT認(rèn)為，財(cái)政赤字重要，因?yàn)樗粌H為非政府部門(mén)提供凈金融資產(chǎn)，穩(wěn)定私人部門(mén)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)(見(jiàn)后面)，而且更重要的是，它是實(shí)現(xiàn)非財(cái)政的政治經(jīng)濟(jì)目標(biāo)如充分就業(yè)、提高生產(chǎn)率和保障民生的基本政策工具，但赤字率高低并不重要，它需要根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)決定，MMT也從不主張無(wú)限期的赤字政策。與流行的看法認(rèn)為MMT忽視通貨膨脹問(wèn)題恰恰相反，MMT的重點(diǎn)是關(guān)于物資保障和避免發(fā)生通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)學(xué)。那么，現(xiàn)代貨幣理論為什么認(rèn)為將國(guó)家財(cái)政類(lèi)比于家庭預(yù)算是錯(cuò)誤的呢？為什么主流經(jīng)濟(jì)學(xué)犯了這種錯(cuò)誤呢？最重要的原因是它沒(méi)有區(qū)分主權(quán)貨幣制度和非主權(quán)貨幣制度。簡(jiǎn)單地說(shuō)，只有在歐元這種非主權(quán)貨幣制度下將國(guó)家財(cái)政類(lèi)比于家庭預(yù)算才是成立的。對(duì)于歐元區(qū)各國(guó)來(lái)說(shuō)，歐元不是本國(guó)發(fā)行的，它等同于外國(guó)通貨，歐元區(qū)各國(guó)只不過(guò)是通貨的使用者而已，因此，國(guó)家支出就與私人部門(mén)的家庭預(yù)算一樣受到收入來(lái)源的限制。在新冠疫情暴發(fā)后，歐洲央行推出了緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃(PEPP)，情況變得有點(diǎn)復(fù)雜，但由于時(shí)間關(guān)系，我們?cè)谶@里無(wú)法討論了。在金本位和布雷頓森林體系(金匯兌本位制)這兩種貨幣制度下，國(guó)家支出因?yàn)槭艿浇鸨疚坏摹敖鸸俊边@種“緊箍咒”的制約，所以，國(guó)家財(cái)政能力受到很大的限制，金本位和布雷頓森林體系的崩潰都會(huì)使主權(quán)貨幣國(guó)家的財(cái)政能力得到極大的解放。簡(jiǎn)單地說(shuō)，現(xiàn)代貨幣理論就是對(duì)布雷頓森林體系崩潰之后主權(quán)貨幣運(yùn)動(dòng)規(guī)律的研究。有關(guān)財(cái)政貨幣制度的歷史演變及其理論問(wèn)題的中文文獻(xiàn)，請(qǐng)參見(jiàn)以下兩篇文章：賈對(duì)現(xiàn)代貨幣理論的種種錯(cuò)誤理解，如財(cái)政赤字貨幣化、財(cái)經(jīng)紀(jì)律、央行獨(dú)立、債務(wù)上限等都是沒(méi)有主權(quán)貨幣(國(guó)家貨幣)制度概念的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)思維的產(chǎn)物。主權(quán)和非主權(quán)貨幣制度在本質(zhì)上是不同，其宏觀經(jīng)濟(jì)政策含義存在重大差別，請(qǐng)看表1。表1不同通貨制度的本質(zhì)及其宏觀經(jīng)濟(jì)政策含義(簡(jiǎn)表)非主權(quán)貨幣制度主權(quán)貨幣制度國(guó)家政府是否是本國(guó)通貨的壟斷發(fā)行者是，以金本位為例是，以美國(guó)、澳大利亞、本等為例凈金融資產(chǎn)的表現(xiàn)形式和提供者歐洲央行)2、私人(如中國(guó)明朝后期的白銀)1、黃金和私人銀行券2、由私人控制 本家、控制黃金人銀行家)3、主要服務(wù)于富人1、本國(guó)政府財(cái)政赤字(國(guó)債、通貨以及財(cái)政開(kāi)支形成的準(zhǔn)備金)2、由國(guó)家控制3、服務(wù)于公共目的政府開(kāi)支的資金來(lái)源稅收或發(fā)行國(guó)債創(chuàng)造的通貨通過(guò)貸記銀行賬戶，憑空創(chuàng)造通貨財(cái)政可持續(xù)的限制因素或財(cái)政空間前面提到的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的三種衡量方法和固定匯率實(shí)際經(jīng)濟(jì)資源的限制(通貨膨脹限制等)利率決定市場(chǎng)主要是市場(chǎng)中央銀行價(jià)格穩(wěn)定與充分市場(chǎng)主要是市場(chǎng)財(cái)政部+就業(yè)保障就業(yè)的決定因素圖表來(lái)源：作者自制表1簡(jiǎn)單地對(duì)比了主權(quán)貨幣制度與和非主權(quán)貨幣制度的不同，其中一個(gè)重要的標(biāo)準(zhǔn)就是國(guó)家政府是否是本國(guó)通貨的壟斷發(fā)行者。但這只是必要條件，并非充分條件，如果國(guó)家政府承諾其通貨可以兌換為貴金屬或外國(guó)通貨，并實(shí)行固定匯率制度，那么，即使它是本國(guó)通貨的壟斷發(fā)行者，那么，其貨幣制度也不是主權(quán)貨幣制度，如金本位和布雷頓森林體系。從表1可以看出，主權(quán)貨幣國(guó)家的財(cái)政赤字創(chuàng)造的凈金融資產(chǎn)(廣義貨幣)替代了私人生產(chǎn)的“饑不能食，寒不能衣的金銀(薛暮橋語(yǔ)，1945)”，主權(quán)貨幣政府的財(cái)政赤字“一舉兩得”：政府在服務(wù)公共目的的開(kāi)支上從不會(huì)“缺錢(qián)”，非政府部門(mén)也因政府的財(cái)政赤字增加了資金或儲(chǔ)蓄，這與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)的理論截然相反。表1也比較了不同貨幣制度在宏觀經(jīng)濟(jì)政策其他方面的不同含義。布雷頓森林體系是在上世紀(jì)70年代崩潰的，但迄今為止，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)仍沒(méi)有注意到這種重大歷史變革與經(jīng)濟(jì)理論的關(guān)系。在上世紀(jì)90年代，因?yàn)闄C(jī)緣巧合與經(jīng)濟(jì)思想史中異端經(jīng)濟(jì)學(xué)傳統(tǒng)等因素的交互作用，Wray、Mosler、Mitchell才注意到它對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的顛覆性影響，從而導(dǎo)致了現(xiàn)代貨幣理論學(xué)派的誕生，我將MMT的誕生稱(chēng)作“哥白尼革命”。表2現(xiàn)代貨幣理論的“哥白尼革命”主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)代貨幣理論的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)政府財(cái)政與私人部門(mén)的關(guān)系公共開(kāi)支的資金由納稅人和富人所提供國(guó)家財(cái)政赤字為私人部門(mén)提供凈金融資產(chǎn)對(duì)主權(quán)通貨制度的認(rèn)識(shí)太陽(yáng)繞著地球轉(zhuǎn)(假象)地球繞著太陽(yáng)轉(zhuǎn)(真相，主權(quán)貨幣運(yùn)動(dòng)規(guī)律)與天文學(xué)類(lèi)比托勒密體系哥白尼體系(哥白尼革命)圖表來(lái)源：作者自制表2只用了“政府財(cái)政與私人部門(mén)之間的關(guān)系”這一點(diǎn)簡(jiǎn)單地說(shuō)明MMT的“哥白尼革命”：主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為公共開(kāi)支的資金是由納稅人和富人提供的，新自由主義政治家撒切爾夫人的名言“只有私人貨幣，沒(méi)有公共貨幣”就突出地反映了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的這種觀念，但是在主權(quán)貨幣制度下，實(shí)際情況卻是現(xiàn)代貨幣理論所闡明的國(guó)家財(cái)政赤字為非政府部門(mén)提供凈金融資產(chǎn)，對(duì)于主流經(jīng)濟(jì)學(xué)和現(xiàn)代貨幣理論這兩種不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)范式和理論體系來(lái)說(shuō)，這兩者的關(guān)系是完全顛倒的。就像人們看到早晨太陽(yáng)從東面出來(lái)、晚上從西面落山，因而憑“經(jīng)驗(yàn)”得出太陽(yáng)繞著地球轉(zhuǎn)一樣，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)所謂“公共開(kāi)支的資金是由納稅人所提供的”這一理論也是通過(guò)家庭預(yù)算這種日常經(jīng)驗(yàn)和直覺(jué)得出的。而現(xiàn)代貨幣理論就像一個(gè)透鏡一樣，從現(xiàn)象深入到本質(zhì)，揭示了主權(quán)貨幣的運(yùn)動(dòng)規(guī)律。與天文學(xué)相類(lèi)比，如果說(shuō)目前大學(xué)中講授的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)政學(xué)教科書(shū)是“托勒密體系”，那么，MMT的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)就是“哥白尼體系”，正是從這種角度上，我們可以說(shuō)它是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一種“哥白尼革命”，它對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)等許多學(xué)科將產(chǎn)生顛覆性影響，許多問(wèn)題需要重新認(rèn)識(shí)。(二)財(cái)政赤字貨幣化為什么是一個(gè)不恰當(dāng)?shù)母拍睿吭谥袊?guó)，“財(cái)政赤字貨幣化”是指央行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債為國(guó)家政府提供融資，簡(jiǎn)單地說(shuō)，我國(guó)學(xué)者將中央銀行在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)國(guó)債支持財(cái)政的做法稱(chēng)為廣義的財(cái)政赤字貨幣化，將在一級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的做法稱(chēng)為狹義的財(cái)政赤字貨幣化。我首先要說(shuō)明的是，在主權(quán)貨幣制度下，所謂“財(cái)政赤字貨幣化”是不可能發(fā)生的，因?yàn)閲?guó)債的買(mǎi)賣(mài)不是政府自由決定的。我們先看第一種情況，中央銀行是否會(huì)從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入國(guó)債并不取決于政府部門(mén)，而是取決于私人部門(mén)的選擇。在央行利率目標(biāo)制下，如果私人部門(mén)對(duì)貨幣的需求上升，那么市場(chǎng)利率就會(huì)上升，為了維持目標(biāo)利率，中央銀行就會(huì)買(mǎi)入國(guó)債，釋放流動(dòng)性，從而滿足私人部門(mén)對(duì)貨幣的需求。反之亦然。由此可見(jiàn)，國(guó)債的買(mǎi)賣(mài)不是央行可以自由決定的。我們?cè)倏吹诙N情況：如果央行直接從財(cái)政部購(gòu)買(mǎi)了國(guó)債，而財(cái)政部花費(fèi)了它提供的通貨，那么財(cái)政部支出的結(jié)果將是銀行系統(tǒng)中出現(xiàn)超額準(zhǔn)備金，利率將會(huì)下降，直至降至零。在這種情況下，為了維持央行的目標(biāo)利率，央行將不得不出售等量的國(guó)債以減少準(zhǔn)備金。顯而易見(jiàn)，即使是在央行直接從財(cái)政部購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的情況下，央行只不過(guò)是充當(dāng)私人部門(mén)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的中介而已。這兩種情況都說(shuō)明了在主權(quán)貨幣制度之下，國(guó)債的買(mǎi)賣(mài)實(shí)際上是一種貨幣政策，它只不過(guò)是維持利率目標(biāo)的一種政策工具而已，沒(méi)有融資的功能。最后，從理論根源上說(shuō)，這個(gè)概念本身是不恰當(dāng)?shù)模侵髁鹘?jīng)濟(jì)學(xué)“健全財(cái)政”思維和家庭預(yù)算類(lèi)比的產(chǎn)物。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)在2008年對(duì)其一部分準(zhǔn)備金沒(méi)有采取發(fā)行國(guó)債的慣常做法，而是給其提供購(gòu)買(mǎi)國(guó)債相當(dāng)?shù)睦剩@就說(shuō)明了作為通貨壟斷發(fā)行者，主權(quán)貨幣政府的中央銀行通過(guò)調(diào)節(jié)超額準(zhǔn)備金利率就可以達(dá)到維持目標(biāo)利率的目的，沒(méi)有必要發(fā)行國(guó)債。假如主權(quán)貨幣政府不再發(fā)行國(guó)債，那么，央行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債為財(cái)政部提供融資的假象不就完全消失了嗎？現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為“財(cái)政赤字貨幣化”是一個(gè)不恰當(dāng)?shù)母拍睿瑥膩?lái)不使用這個(gè)概念，如果用這個(gè)概念來(lái)理解現(xiàn)代貨幣理論就是嚴(yán)重的誤讀。有關(guān)MMT與“財(cái)政赤字貨幣化”概念的關(guān)系，請(qǐng)參看何增平、賈根良：《財(cái)政赤字我國(guó)現(xiàn)在對(duì)MMT的誤解比比皆是，但只能澄清以上兩個(gè)概念。澄清的目的是為了理解MMT，只有真正理解了現(xiàn)代貨幣理論，我們才能充分發(fā)揮“財(cái)政作為國(guó)家治理的基礎(chǔ)和重要支柱”的作用，這不僅是目前應(yīng)對(duì)新冠疫情的需要，而且也是為了應(yīng)對(duì)我國(guó)今后幾十年所面臨的許多重大經(jīng)濟(jì)社會(huì)問(wèn)題的挑戰(zhàn)。二、MMT對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的重要意義(一)對(duì)國(guó)內(nèi)大循環(huán)的重要意義假設(shè)在國(guó)際收支平衡或封閉經(jīng)濟(jì)條件下，試問(wèn)：一國(guó)私人部門(mén)作為總體，其金融資產(chǎn)凈值的增加將來(lái)自何方？或者說(shuō)私人部門(mén)作為一個(gè)總體，其凈貨幣收入增長(zhǎng)將來(lái)自何方？在私人部門(mén)內(nèi)部，由于每一項(xiàng)金融資產(chǎn)的創(chuàng)造和持有都會(huì)被另一項(xiàng)負(fù)債所抵消，顯而易見(jiàn)，本國(guó)私人部門(mén)自身無(wú)法產(chǎn)生其金融資產(chǎn)凈值；同樣，由于一個(gè)私人部門(mén)的凈貨幣收入等于另一個(gè)私人部門(mén)的凈貨幣支出，本國(guó)私人部門(mén)作為總體也無(wú)法產(chǎn)生自身的凈貨幣收入增長(zhǎng)，本國(guó)私人部門(mén)作為總體，其凈貨幣收入增長(zhǎng)或金融資產(chǎn)凈值必定來(lái)自外部，在國(guó)際收支平衡或封閉經(jīng)濟(jì)條件下，這必定來(lái)自作為通貨發(fā)行壟斷者的主權(quán)貨幣政府。這也就是說(shuō)，國(guó)家財(cái)政赤字為私人部門(mén)提供凈金融資產(chǎn)。用MMT的公式表示：主權(quán)國(guó)家政府財(cái)政余額=非政府部門(mén)余額，又等于國(guó)內(nèi)非政府部門(mén)余額+國(guó)外部門(mén)余額，MMT把國(guó)外部門(mén)看作非本國(guó)政府部門(mén)，等式兩邊移項(xiàng)后就可以看出，國(guó)內(nèi)非政府部門(mén)的余額等于本國(guó)政府部門(mén)余額+國(guó)外部門(mén)余額。對(duì)于目前的中國(guó)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)非政府部門(mén)余額等于中國(guó)政府財(cái)政赤字+貿(mào)易順差，因?yàn)槲覀冞^(guò)去三十年一直是貿(mào)易順差，今后幾年甚至相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間仍有可能是貿(mào)易順差。但是，當(dāng)貿(mào)易順差為零的時(shí)候，國(guó)內(nèi)非政府部門(mén)作為整體，其凈收入、或凈金融資產(chǎn)或私人部門(mén)作為整體凈利潤(rùn)的增加都必須由本國(guó)政府財(cái)政赤字來(lái)提供。這是現(xiàn)代貨幣理論揭示的一個(gè)基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律。(二)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)含義圖1中國(guó)部門(mén)收支余額平衡狀態(tài)圖上圖是1990年-2021年的三部門(mén)收支部門(mén)平衡圖，在該圖中，灰色的部分是國(guó)內(nèi)非政府部門(mén)盈余，它是由藍(lán)色的國(guó)家財(cái)政赤字和桔黃色的貿(mào)易順差提供的，當(dāng)貿(mào)易順差為零的時(shí)候，國(guó)內(nèi)非政府部門(mén)的盈余都要由國(guó)家財(cái)政赤字來(lái)提供。從圖中可以看出，自2015年開(kāi)始，中國(guó)財(cái)政赤字率大幅度提高，這是外需下降導(dǎo)致貿(mào)易順差減少等因素的必然結(jié)果。當(dāng)貿(mào)易順差增速下降時(shí)，如果國(guó)內(nèi)非政府部門(mén)凈儲(chǔ)蓄仍保持增長(zhǎng)，就必須增加本國(guó)政府財(cái)政赤字。隨著逆全球化進(jìn)一步發(fā)展，在國(guó)外市場(chǎng)不斷萎縮，各國(guó)都強(qiáng)調(diào)自給自足的情況下，我國(guó)必須轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)大循環(huán)。國(guó)內(nèi)大循環(huán)的關(guān)鍵性因素就是非政府部門(mén)的資本是否充裕，要使其充裕就必須穩(wěn)定并加大政府財(cái)政赤字。2020年，我在《國(guó)內(nèi)大循環(huán)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展新戰(zhàn)略與政策選擇》這本著作中提出，國(guó)內(nèi)大循環(huán)最基本的戰(zhàn)略就是用貿(mào)易平衡戰(zhàn)略替代出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，其核心就是用增加本國(guó)政府財(cái)政赤字開(kāi)支替代凈出口。我國(guó)非政府部門(mén)特別是企業(yè)部門(mén)負(fù)債率(杠桿率)過(guò)高，存在較大范圍的金融風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐ジ軛U，所以不愿投資。如何解決這個(gè)問(wèn)題呢？我在2016年元旦提供給財(cái)政部的內(nèi)部研究報(bào)告中就已提出：通過(guò)擴(kuò)大(國(guó)家)政府赤字開(kāi)支(加杠桿)降低非政府部門(mén)負(fù)債率(降杠桿)。我們?cè)谇懊嬉呀?jīng)指出，財(cái)政赤字=非政府部門(mén)凈金融資產(chǎn)，因此，財(cái)政赤字率提高將降低非政府部門(mén)負(fù)債率。如果理解了上述原理，我們就會(huì)明白目前在我國(guó)流行的“宏觀杠桿率”特別是“總杠桿率”概念存在缺陷(如中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司杠桿率課題組：《宏觀杠桿率測(cè)算及分析》，《中國(guó)金融》2021年第17期)，其中“總杠桿率”將性質(zhì)完全相反的“國(guó)家債務(wù)”與“私人債務(wù)”加總，發(fā)生這種錯(cuò)誤的根源就在于它沒(méi)有區(qū)分通貨發(fā)行者與通貨使用者。“宏觀杠桿率”等觀念對(duì)經(jīng)濟(jì)政策制定產(chǎn)生了直接的影響，例如，2021年3月15日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議在確定該年政府工作報(bào)告重點(diǎn)任務(wù)分工時(shí)，要求“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，政府杠桿率要有所降低。”這種做法無(wú)法降低金融風(fēng)險(xiǎn)。前面的中國(guó)部門(mén)收支余額平衡狀態(tài)圖已經(jīng)說(shuō)明，隨著中國(guó)貿(mào)易順差占GDP比例進(jìn)一步降低，甚至出現(xiàn)貿(mào)易逆差，中國(guó)只有通過(guò)提高政府赤字率即提高政府杠桿率，才能穩(wěn)定非政府部門(mén)的收支盈余，即穩(wěn)定非政府部門(mén)總現(xiàn)金流入以增強(qiáng)其償債能力，降低負(fù)債率，從而減少中國(guó)金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。(三)建議大幅度降低政府債券利率中國(guó)地方政府債務(wù)問(wèn)題是人們一直關(guān)心的一個(gè)重要問(wèn)題。我在這里要說(shuō)，要辯證地看待地方政府債務(wù)問(wèn)題，它使得我國(guó)避免了西方國(guó)家在2010年后幾年所發(fā)生的破壞性很大的財(cái)政緊縮，對(duì)我國(guó)自國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后到2013年的高速增長(zhǎng)做出了重要貢獻(xiàn)。作為單一制國(guó)家，中國(guó)2021年末全國(guó)政府債務(wù)余額(中央政府加地方政府)是52.8萬(wàn)億元，政府總負(fù)債率為46.2%，沿用傳統(tǒng)思維對(duì)其評(píng)論說(shuō)“低于國(guó)際通行的60%警戒線，風(fēng)險(xiǎn)總體可控”是錯(cuò)誤的。2021年，日本政府負(fù)債率為257%，美國(guó)聯(lián)邦政府(不包括地方政府)負(fù)債率超過(guò)120%，不存在財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，在2021年之前很長(zhǎng)時(shí)間也沒(méi)有發(fā)生通貨膨脹。美國(guó)和全球在過(guò)去十二個(gè)月的通貨膨脹主要是由于大封鎖導(dǎo)致的供給不足、壟斷和俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等因素導(dǎo)致的。在這里我只是簡(jiǎn)要評(píng)論一下某前財(cái)政部長(zhǎng)在《財(cái)政研究》2021年第1期發(fā)表的《面向2035的財(cái)政改革與發(fā)展》，這篇文章對(duì)學(xué)術(shù)界和政策制定部門(mén)產(chǎn)生了廣泛的影響，他說(shuō)“(中國(guó)的)財(cái)政困難不只是近期、短期的事情，中期也會(huì)非常困難。從債務(wù)上看，政府債務(wù)問(wèn)題越來(lái)越成為影響未來(lái)財(cái)政穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全的重要因素。……(利息支付)在中央本級(jí)各項(xiàng)支出中排位第二。……大約四分之一的省級(jí)財(cái)政50%以上的財(cái)政收入將用于債務(wù)的還本付息。”MMT告訴我們，作為主權(quán)貨幣發(fā)行的壟斷者，國(guó)家財(cái)政不會(huì)發(fā)生困難，不存在因?yàn)樨?cái)政所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)是否安全的問(wèn)題。但這篇文章提到政府債務(wù)利息負(fù)擔(dān)過(guò)重的問(wèn)題，從MMT角度來(lái)看，這好解決。在目前的中國(guó)，降低政府債券發(fā)行利率(無(wú)論是國(guó)債還是地方政府債券利率)都是非常有必要的，近兩年已經(jīng)反映出這種趨勢(shì)，地方政府債券平均發(fā)行利率已從2019年的3.47%下降到2022年3月的3.14%，但債券利率仍過(guò)高，這不僅導(dǎo)致利息支出占政府支出的大頭，而且由于抬高了利率的總體水平，使中小企業(yè)貸款難和貸款貴問(wèn)題難以得到解決，不利于目前“保市場(chǎng)主體”的方針，此外，它也給國(guó)外投機(jī)者提供了巨額的套利投機(jī)機(jī)會(huì)(參考賈根良《外資購(gòu)買(mǎi)中國(guó)債的真相》，2020)。因?yàn)樽鳛樨泿虐l(fā)行壟斷者的主權(quán)政府不需要發(fā)行債券為自己融資，而且利率是由央行所決定的，債券發(fā)行只不過(guò)是給零利率準(zhǔn)備金(現(xiàn)金)持有者提供的一種替代性的有利息收入的資產(chǎn)而已，因此，中國(guó)可以仿照美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)，較大幅度降低政府債券平均發(fā)行利率，例如將政府債券平均發(fā)行利率降到1%-1.5%之間，并同時(shí)采取抑制房地產(chǎn)和證券投機(jī)的措施。在這種情況下，如果投資者不接受，那別無(wú)辦法——他們只能持有零利率的準(zhǔn)備金了。(四)實(shí)施就業(yè)保障計(jì)劃就業(yè)問(wèn)題是我國(guó)目前和今后應(yīng)對(duì)世界大變局都要面對(duì)的重大問(wèn)題。MMT認(rèn)為，失業(yè)是一種貨幣現(xiàn)象，從勞動(dòng)力的角度來(lái)看，非自愿失業(yè)的勞動(dòng)力愿意為貨幣收入而工作，但無(wú)法獲得貨幣工資；而從企業(yè)的角度來(lái)看，預(yù)期的成本和收益告訴它們多雇傭一個(gè)失業(yè)勞動(dòng)力不能得到預(yù)期的利潤(rùn)，這就是凱恩斯在1936年提出的非自愿失業(yè)是對(duì)勞動(dòng)力有效需求不足的產(chǎn)物。因?yàn)閯趧?dòng)力通過(guò)為國(guó)家提供商品和服務(wù)來(lái)?yè)Q取貨幣，非自愿失業(yè)的存在就說(shuō)明了作為貨幣壟斷發(fā)行者的政府貨幣支出不足，沒(méi)有滿足私人部門(mén)貨幣收入的需要。因此，國(guó)家有責(zé)任實(shí)施“就業(yè)保障計(jì)劃”，通過(guò)增加貨幣支出雇傭所有愿意工作并有工作能力的非自愿失業(yè)勞動(dòng)力，該計(jì)劃將由中央政府出資，由地方政府實(shí)施，按照當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平雇傭所有愿意工作的勞動(dòng)者。“就業(yè)保障計(jì)劃”不僅是實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的手段，而且也是穩(wěn)定物價(jià)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器。因?yàn)樽鳛橥ㄘ浀膲艛喟l(fā)行者，國(guó)家享有為其所獲得的商品和服務(wù)定價(jià)的特權(quán)，但是國(guó)家不需要設(shè)定所有的價(jià)格，只要固定具有關(guān)鍵性影響的商品和服務(wù)的價(jià)格，就可以固定其貨幣的價(jià)值。由于勞動(dòng)力存在于所有商品和服務(wù)的創(chuàng)造過(guò)程中，因此，通過(guò)就業(yè)保障來(lái)調(diào)節(jié)勞動(dòng)力價(jià)格就可以穩(wěn)定本國(guó)經(jīng)濟(jì)中所有商品的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定，這是MMT在反通貨膨脹的同時(shí)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的基本理論。其基本原理是：在工資存在上升壓力的時(shí)候，勞動(dòng)者就從就業(yè)保障計(jì)劃部門(mén)流向私人部門(mén)；在工資存在下降壓力的時(shí)候，勞動(dòng)者從私人部門(mén)流向就業(yè)保障計(jì)劃部門(mén)，因此，就業(yè)保障計(jì)劃起到了穩(wěn)定工資、進(jìn)而穩(wěn)定物價(jià)的作用。現(xiàn)代貨幣理論在就業(yè)保障的理論和實(shí)踐問(wèn)題上有大量的研究文獻(xiàn)可供我國(guó)借鑒。近年來(lái)，我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率一般在5%以上，今年4月達(dá)到6.1%，一個(gè)適當(dāng)?shù)摹熬蜆I(yè)保障計(jì)劃”就可以將城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率降低到2%左右。就業(yè)保障計(jì)劃對(duì)于目前中國(guó)“保居民就業(yè)”、“保基本民生”和預(yù)防通貨膨脹具有重大意義，對(duì)于我國(guó)精準(zhǔn)扶貧、解決相對(duì)貧困和縮小收入差距也具有重要意義。2020年5月，我提交了一份關(guān)于就業(yè)保障試點(diǎn)工作的內(nèi)參給國(guó)務(wù)院，但最后沒(méi)有下文。目前由于受疫情影響，“就業(yè)保障計(jì)劃”沒(méi)辦法在較大范圍實(shí)施，但可以進(jìn)行試點(diǎn)工作，通過(guò)試點(diǎn)積累經(jīng)驗(yàn)，在疫情過(guò)后再在較大規(guī)模展開(kāi)。以上舉了四個(gè)例子，簡(jiǎn)單介紹了MMT對(duì)中國(guó)宏觀政策制定的重要意義，并提出了相關(guān)的政策建議。在最后，我們有必要指出，現(xiàn)代貨幣理論對(duì)解決我國(guó)許多重大的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)問(wèn)題也具有直接的借鑒價(jià)值。例如：現(xiàn)代貨幣理論對(duì)于應(yīng)對(duì)氣候變化、能源轉(zhuǎn)型和我國(guó)人口老齡化具有重大啟發(fā)意義；對(duì)于理解社會(huì)保障制度和單一付款人醫(yī)保制度的可持續(xù)性，提出了與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)截然不同的理解；為我國(guó)運(yùn)用使命導(dǎo)向型財(cái)政投資解決“卡脖子”技術(shù)和迎接下一次技術(shù)革命提供了新思路。具體國(guó)情一級(jí)教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、中國(guó)宏觀經(jīng)CMF席以下觀點(diǎn)整理自楊瑞龍?jiān)谥袊?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)宏觀經(jīng)濟(jì)國(guó)際研討會(huì)(第2期)上的發(fā)言一、MMT理論的出現(xiàn)反映了經(jīng)濟(jì)學(xué)思潮的演變?cè)谏鲜兰o(jì)20年代大危機(jī)前，大家都相信一個(gè)充分有效的市場(chǎng)機(jī)制能夠自動(dòng)出清市場(chǎng)，只要讓市場(chǎng)發(fā)揮作用，那個(gè)世界是很美好的。上世紀(jì)20年代大危機(jī)打破了這樣一個(gè)教條，讓我們看到了市場(chǎng)其實(shí)在很多情況下不可能自動(dòng)出清，所以，這時(shí)候凱恩斯的《通論》就出現(xiàn)了，隨著凱恩斯《通論》的出版，國(guó)家干預(yù)主義思潮影響了各個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，使得我們看到大危機(jī)后凱恩斯的國(guó)家干預(yù)主義一定程度上影響了各個(gè)國(guó)家的政策制定，國(guó)家干預(yù)主義開(kāi)始大行其道，由此讓我們熟知了財(cái)政政策、貨幣政策。隨著上世紀(jì)60年代以后出現(xiàn)滯脹問(wèn)題，我們開(kāi)始懷疑國(guó)家干預(yù)主義思潮，后來(lái)自由主義和新自由主義思潮開(kāi)始一浪高過(guò)一浪，貨幣主義、供給學(xué)派、新古典綜合派、合理預(yù)期學(xué)派、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)等等這樣的一些理論開(kāi)始影響各個(gè)國(guó)家的政策制定。新自由主義成為最近二十年非常流行的一種經(jīng)濟(jì)思潮。但是，2008年美國(guó)次貸危機(jī)后出現(xiàn)了全球性金融危機(jī)，特別是近兩年來(lái)新冠疫情沖擊導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)，甚至出現(xiàn)了一些危機(jī)。如何解決需求不足問(wèn)題，如何刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，理論界又開(kāi)始相信政府在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的作用。在這個(gè)背景下，MMT理論的出現(xiàn)不是偶然的，它反映了新自由主義思想本身存在比較大的缺陷。市場(chǎng)本身未必能解決長(zhǎng)期增長(zhǎng)問(wèn)題，政府在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)所具有的作用。所以，國(guó)家干預(yù)主義的學(xué)術(shù)思想又開(kāi)始出現(xiàn)。我們?cè)絹?lái)越相信，這樣一種思潮的出現(xiàn)和當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化有很大關(guān)系。MMT理論所體現(xiàn)的正是國(guó)家干預(yù)主義的思潮。我們重新來(lái)閱讀以Wray教授為主的MMT思想，對(duì)當(dāng)下無(wú)論是中國(guó)也好，美國(guó)也好，世界也好，在經(jīng)濟(jì)政策選擇上都是有比較大的借鑒意義的。二、MMT理論對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定有借鑒意義MMT理論告訴我們，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的蕭條時(shí)，特別是存在著資源的閑置，存在著比較嚴(yán)重的失業(yè)現(xiàn)象時(shí)，財(cái)政開(kāi)支不必量入為出，赤字貨幣化對(duì)于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)有比較重要的作用。我們可以通過(guò)赤字貨幣化更大程度上促進(jìn)就業(yè)，促進(jìn)民生，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)一步就具有稅收基礎(chǔ)，通過(guò)政府征稅回籠貨幣，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。MMT理論指出，財(cái)政開(kāi)支不必量入為出，這一觀點(diǎn)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)有很大的不同，也引起了學(xué)術(shù)界很大的爭(zhēng)議。其實(shí)，該觀點(diǎn)是以他對(duì)貨幣的一些特別看法為前提的。MMT理論告訴我們，主權(quán)貨幣由政府發(fā)行，政府赤字創(chuàng)造了貨幣供給，稅收相當(dāng)于收縮貨幣供給。第二，MMT理論認(rèn)為儲(chǔ)備貨幣和國(guó)債同為主權(quán)債務(wù)，相當(dāng)于一種提供不同的流動(dòng)性、期限和利率的貨幣工具。第三，該理論認(rèn)為隨著政府消費(fèi)，國(guó)債會(huì)轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)備貨幣，最后央行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)協(xié)助國(guó)債和貨幣轉(zhuǎn)化，來(lái)實(shí)現(xiàn)所謂的目標(biāo)利率。基于以上的基本觀點(diǎn)，該理論認(rèn)為財(cái)政開(kāi)支不必量入為出，赤字貨幣化未必會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，未必會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫化。所以，這個(gè)理論對(duì)當(dāng)下中國(guó)還是有一定借鑒意義的，因?yàn)榇蠹抑溃袊?guó)經(jīng)濟(jì)從2011年以來(lái)進(jìn)入了持續(xù)的下行過(guò)程，經(jīng)濟(jì)下行具有結(jié)構(gòu)性因素，即支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)增長(zhǎng)要素發(fā)生了衰減，其中包括改革紅利、全球化紅利、工業(yè)化紅利、人口紅利等等發(fā)生了衰減所導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)下行，同時(shí)又有很強(qiáng)的由投資、消費(fèi)等需求不足所導(dǎo)致的周期性經(jīng)濟(jì)下行，這樣兩個(gè)因素交織在一起導(dǎo)致市場(chǎng)主體預(yù)期轉(zhuǎn)弱。最近一段時(shí)期，又有兩個(gè)非常重要的外生沖擊，一是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局演變，傳統(tǒng)全球化發(fā)生逆轉(zhuǎn)；二是中國(guó)目前受到比較強(qiáng)的疫情沖擊，所以最近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)下行的速度還是比較嚴(yán)重的。在這樣的背景下，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了33條政策來(lái)避免經(jīng)濟(jì)過(guò)度下滑。對(duì)照MMT的理論，不能說(shuō)接受了MMT理論，但在國(guó)務(wù)院出臺(tái)的一些財(cái)政和貨幣政策中，我們看到了MMT理論的影子。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重下行的時(shí)候，更大程度上需要依靠財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，由此可以放大赤字來(lái)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。這個(gè)理論特別強(qiáng)調(diào)了以財(cái)政政策為主刺激經(jīng)濟(jì)，需要財(cái)政政策和貨幣政策相結(jié)合來(lái)刺激需求，保就業(yè)，保民生。三、當(dāng)借鑒MMT理論來(lái)制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，還是要看到：理論是一回事，實(shí)踐又是另一回事MMT理論強(qiáng)調(diào)財(cái)政開(kāi)支不必量入為出，它認(rèn)為赤字財(cái)政化未必會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，未必會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化。但這一推論創(chuàng)立有很多條件，其中非常重要的一條就是政府有較強(qiáng)的自我約束能力，其自我約束體現(xiàn)在稅收原則中。該原則強(qiáng)調(diào)政府應(yīng)該通過(guò)稅收來(lái)回收一定的貨幣，來(lái)維持主權(quán)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力從而維持物價(jià)穩(wěn)定；稅收可以作為再分配的手段，對(duì)富人征稅來(lái)救助窮人；政府可以通過(guò)制定與實(shí)施一系列的產(chǎn)業(yè)政策來(lái)消除負(fù)外部性，鼓勵(lì)正外部性；用預(yù)算作為一種監(jiān)督政府效率的工具，在政府在制定預(yù)算時(shí)能自我約束，提高政府開(kāi)支的效率，以實(shí)現(xiàn)既定的宏觀政策目標(biāo)。如果政府通過(guò)稅收原則可以實(shí)現(xiàn)自我約束，存在閑置資源和失業(yè)率比較高的情況下，財(cái)政開(kāi)支不必量入為出，赤字貨幣化可以有效刺激經(jīng)濟(jì)，解決失業(yè)與民生問(wèn)題，未必會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫化。但我們看到以上四條原則在實(shí)踐中做到是很困難的，比如征稅原則是否能夠刺激效率，是否能夠真的向富人征稅救助窮人呢？產(chǎn)業(yè)政策的制定和實(shí)施，是不是真的能夠有效地解決負(fù)外部性呢？產(chǎn)業(yè)政策制定過(guò)程中，會(huì)不會(huì)存在一系列的尋租行為呢？政府通過(guò)赤字貨幣化進(jìn)行開(kāi)支時(shí)，財(cái)政開(kāi)支能否直達(dá)基層、直達(dá)窮人、直達(dá)民生呢？比如政府的預(yù)算環(huán)節(jié)，政府能否做到自我約束呢？在實(shí)踐中都存在一定的疑問(wèn)。假定政府不能夠自我約束，赤字貨幣化是有可能導(dǎo)致通脹，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫化。我們看到，在市場(chǎng)發(fā)育不太健全，特別是政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的能力比較強(qiáng)的情況下，一旦政府自我約束存在問(wèn)題，政府財(cái)政開(kāi)支不是量入為出時(shí)，有可能會(huì)導(dǎo)致一系列的負(fù)效果。轉(zhuǎn)型中的國(guó)家的市場(chǎng)發(fā)育是不夠健全的，政府相對(duì)來(lái)說(shuō)有更強(qiáng)的干預(yù)經(jīng)濟(jì)的能力，政府不僅自我約束能力不太強(qiáng)，可能有自我強(qiáng)化的傾向。因此，MMT理論可能比較美好，但在實(shí)際應(yīng)用中，可能與理論的推導(dǎo)未必一致。因此，還是要考慮其適用性問(wèn)題，特別是關(guān)注具體的國(guó)情，否則一旦政府不能夠自我約束，政府開(kāi)支無(wú)節(jié)制，不是量入為出的政策主張還是可能產(chǎn)生不良的后果。所以，我的看法是，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的衰退時(shí)，特別是在存在閑置資源、失業(yè)率比較高的背景下(這比較符合中國(guó)現(xiàn)在的狀況)，這個(gè)理論是可以借鑒的。但如果是持續(xù)性使用，政府如果缺乏自我約束，還是要謹(jǐn)慎，否則可能會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模貨幣投放引起的通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫化問(wèn)題，特別是可能會(huì)導(dǎo)致尋租行為出現(xiàn)，導(dǎo)致腐敗現(xiàn)象的產(chǎn)生。毛振華：中美貨幣政策分化或有助于檢驗(yàn)現(xiàn)代貨幣長(zhǎng)以下觀點(diǎn)整理自毛振華在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)宏觀經(jīng)濟(jì)國(guó)際研討會(huì)(第2期)上的發(fā)言一、今年以來(lái)，中美貨幣政策呈現(xiàn)明顯的分化走勢(shì)今年以來(lái)，中國(guó)宏觀政策尤其是貨幣政策堅(jiān)持“以我為主”，針對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，進(jìn)一步寬貨幣、寬信用，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，這與以美國(guó)加息縮表的貨幣政策出現(xiàn)明顯分化，與金融危機(jī)以來(lái)中美貨幣政策長(zhǎng)期“共振”的情況有著明顯不同。中國(guó)貨幣政策在堅(jiān)持總體穩(wěn)健基調(diào)同時(shí)邊際寬松，更加主動(dòng)應(yīng)對(duì)內(nèi)外部壓力及不確定性。在總量政策方面，央行1月下調(diào)MLF利率和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率各10個(gè)基點(diǎn)，4月全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有力支持；在結(jié)構(gòu)性政策方面，再貸款類(lèi)型不斷豐富，規(guī)模持續(xù)增加，并針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的情況，于5月宣布首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率減20個(gè)基點(diǎn)；除此之外，貨幣政策與財(cái)政政策也加強(qiáng)協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，3月8日央行公告稱(chēng)，將向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，總額超過(guò)1萬(wàn)億元，截至5月底已上繳8000億元，主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。5月25日，全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)電視電話會(huì)議強(qiáng)調(diào)“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出位置”，后續(xù)中國(guó)貨幣政策或?qū)⑦M(jìn)一步邊際放松。與中國(guó)寬貨幣、寬信用的政策基調(diào)相反，以美國(guó)為首的全球不少主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策均出現(xiàn)邊際收緊態(tài)勢(shì)。5月4日，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議決定將美國(guó)聯(lián)邦基金利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)宣布從6月開(kāi)始啟動(dòng)縮表計(jì)劃，初始階段美國(guó)國(guó)債的縮減規(guī)模將為每月300息25個(gè)基點(diǎn)，并從7月1日起停止凈資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)；此外，今年以來(lái)，澳大利亞、韓國(guó)等央行也采取了加息措施。這與中國(guó)寬貨幣、寬信用的政策走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化。二、中美貨幣政策分化存在多重原因中美貨幣政策的分化，是兩國(guó)央行基于本國(guó)國(guó)情的自主選擇，與兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、政策空間等密切相關(guān)。具體分析，中美貨幣政策分化主要有以下三方面的原因：一是中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面走勢(shì)分化。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響趨于緩和，就業(yè)壓力趨緩，但前期大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策導(dǎo)致通脹壓力大幅飆升，是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息縮表的主年12月以來(lái)新高。與美國(guó)的情況恰恰相反，受穩(wěn)價(jià)保供及終端需求疲弱影響，中國(guó)CPI雖有所上漲但仍處于3%以內(nèi)，通脹壓力相對(duì)可控，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的壓力相對(duì)突出。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，今年以來(lái)，受疫情反復(fù)和俄烏沖突影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力進(jìn)一步加大，全年實(shí)現(xiàn)5.5%的預(yù)期目標(biāo)難度加大。在經(jīng)濟(jì)下行、微觀主體修復(fù)面臨多重困難的背景下，國(guó)內(nèi)就業(yè)壓力明顯加大，4月份全國(guó)調(diào)查失業(yè)率