相對估值模型第一頁，共十七頁，2022年，8月28日21相對估值模型的估值相對估值模型又稱倍數估值模型，主要通過擬估值公司的某一變量乘以估值倍數來進行估值。估值步驟：1、確定擬估值公司的比較變量，并進行計算或預測，比如公司的每股收益；2、選擇合適的估值倍數，這一步是估值的關鍵。估值倍數的選擇受公司的市場地位、經營情況以及財務狀況等因素影響，比如P/E（股價/每股收益）；3、估算股票價值，用第一步得出的比較變量乘以對應的基準估值倍數，比如“每股收益×基準P/E”，得出估算的股票價值。第二頁，共十七頁，2022年，8月28日32P/E模型P/E模型中，通常選用當前市盈率和預期市盈率。當前市盈率(TrailingP/E)，又稱靜態市盈率預期市盈率(ForwardP/E)，又稱動態市盈率第三頁，共十七頁，2022年，8月28日4例1：P/E模型在深圳證券交易所上市的某房地產上市公司WK公司200×年底財務數據如下：年度凈利潤為22億元，總股本44億股。預測WK公司將來12個月的每股收益為0.60元，目前股價為25元。問題：計算WK公司的當前市盈率和預期市盈率解答：第四頁，共十七頁，2022年，8月28日5例2：P/E模型仍以WK公司為例，200×年底財務數據如下：1）年度凈利潤為22億元，總股本44億股；經過相關測算，WK公司將來12個月的每股收益為0.80元，目前股價為25元；2）根據某機構研究報告顯示，像WK這樣規模和盈利能力企業，其當前市盈率和預期市盈率的合理值分別為：40和35；根據以上信息，請判斷WK股票是否被充分定價。解答：第五頁，共十七頁，2022年，8月28日6例2：P/E模型（續）第六頁，共十七頁，2022年，8月28日73P/B模型P/B（市凈率）P/B模型估值1、計算被估值公司股票賬面凈值，得出每股賬面價值；2、選擇合適的P/B估值倍數作為基準，通常行業均值或可比公司值；3、估算股票價值，用第一步得出每股賬面價值乘以基準P/B，得出估算的股票價值。第七頁，共十七頁，2022年，8月28日8在中國上市的某兩家同行業上市公司2007年年報和2008年7月1日的市場數據如下表，計算兩家公司的P/B值。公司名稱2007年末股票賬面價值（億元）2007年的營業收入（億元）2007年末總股本（億股）2008年7月1日股價（元）ZX90.1029.3229.8228.30HY28.003.9714.6115.45例3：P/B模型第八頁，共十七頁，2022年，8月28日9例3：P/B模型（續）第九頁，共十七頁，2022年，8月28日10例4：P/B模型（續）延續上題：如果以某研究機構給出的8.5倍作為基準市凈率進行比較，判斷兩家公司股票的投資價值。第十頁，共十七頁，2022年，8月28日114P/S模型P/S（市售率）P/S模型估值1、計算被估值公司營業收入，得出每股營業收入；2、選擇合適的P/S估值倍數作為基準，通常為行業均值或者可比公司值；3、估算股票價值，用第一步得出每股營業收入乘以基準P/S，得出估算的股票價值。第十一頁，共十七頁，2022年，8月28日12例5：P/S模型延續使用P/B估值中的例題3，計算ZX公司和HY公司的P/S值。第十二頁，共十七頁，2022年，8月28日13例6：P/S模型延續上題：如果以某研究機構給出的35倍作為基準市售率，判斷兩家公司股票的投資價值。第十三頁，共十七頁，2022年，8月28日14相對估值模型—常用估值倍數比較項目優點缺點P/E模型1、每股收益是衡量公司盈利能力的最重要指標，是股票內在價值決定的首要因素；2、股票投資行業最為流行的指標，可比性強。1、公司盈利可能為負，此時市盈率將沒有意義；2、公司處于動蕩和過渡時期時，每股盈利往往代表不了上市公司真實盈利能力和水平；3、會計政策的使用容易被操縱，影響每股盈利的數值。P/B模型1、即使公司出現會計虧損時，每股凈資產一般仍為正數；2、相比每股凈利潤，每股凈資產更加穩定，當每股凈利潤波動較大時，該指標優勢更加明顯。1、當比較公司規模差別較大時，市凈率指標本身可能會出現誤導；2、同P/E指標一樣，會計政策的使用容易被操縱，從而影響每股凈資產的數值；3、通貨膨脹以及技術進步等因素會使賬面價值失真。P/S模型1、營業收入不容易被操縱；2、同P/B一樣，P/S比率變動幅度往往不大。1、營業收入的高增長不見得現金流量和凈利潤也同樣增長；2、雖然營業收入數據很難操縱，但是收入確認時點仍然存在差異，仍有可能出現扭曲。第十四頁，共十七頁，2022年，8月28日15比較估值分析中比較的內容包括市場估值、經營業績、信用情況和業務增長。比較估值分析將得到各種估值倍數和財務報表分析中提到的各種比率，最終估值倍數的確定需運用主觀判斷力。比較估值的優點和缺點：1、比較估值的優點：可以基于公開信息并且選擇的公眾公司的透明度較高，易于信息的取得2、比較估值的缺點：難于找到大量真正可比的公司，市場估值易受到公司行為的影響，會計政策的差異也可能扭曲比較基礎5比較估值法第十五頁，共十七頁，2022年，8月28日16例7：比較估值法有一新成立的ABC生物科技公司，目前處于“燒錢”階段，大量資金投入產品研發而沒有利潤。在此時，以研發費用，雇員數量，總收入作為比較指標較為合理，下圖1是基準公司和ABC公司的數據，圖2是ABC的價值的比較估計。根據圖1的數據，我們可以計算比率并用以估計ABC的價值。圖1基準公司和ABC公司的基本數據 數據 基準公司 ABC公司-----------------------------------------------------------------------------------------------過去12個月的收入（億元）34雇員人數（人） 15 17過去12個月的研發費用（億元） 58公司價值（億元） 10?第十六頁，共十七頁，2022年，8月28日17例7：比較估值法（續）圖2ABC價值的估算 比率ABC 價值 （億元） （億元）--------------------------------------------------------------------------------------------------------------價值/收入 10/3 =3.3 × 4 = 13.2價值/雇員數量 10/15 =0.66 × 17 = 11.3價值/研發費用 10/5 =2 × 8 = 16 平均值 13.5---------------------------