股權(quán)投資市場(chǎng)數(shù)據(jù)概覽及趨勢(shì)展望趙文榮、劉笑天、湯可欣、王博隆中信證券研究部量化與配置大組2年7月28日條款和聲明場(chǎng)格局質(zhì)升階段的中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)務(wù)部，外管局，證監(jiān)會(huì)，基金業(yè)協(xié)會(huì)，深交所，上交所，清科研究中心，中信證券研究部11在“質(zhì)升階段”，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)成為促進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“發(fā)動(dòng)機(jī)”、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的“助推器”、優(yōu)化資源配置的“催化劑”和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“生力軍”。12018年“資管新規(guī)”落地，金融去杠桿的大背景下，影子銀行信用收縮，股權(quán)投資市場(chǎng)也結(jié)束了非理性繁榮，募資規(guī)模、投資金額出現(xiàn)回調(diào)。隨著19年科創(chuàng)板設(shè)立、20年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的完成、21年北交所開(kāi)市，IPO退出方式迎來(lái)重大利。1在“質(zhì)升階段”，管理人的投資能力、風(fēng)險(xiǎn)控制、投后管理變得愈發(fā)重要，隨著尾部機(jī)構(gòu)的逐步出清，頭部機(jī)構(gòu)的規(guī)模效應(yīng)日益凸顯。截至2021年底，私募證券、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人約1.5萬(wàn)家，其中活躍機(jī)構(gòu)約4000家，產(chǎn)品數(shù)量約4.5萬(wàn)只，資本資產(chǎn)規(guī)模超13萬(wàn)億。3中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)正從“量的增長(zhǎng)”走向“質(zhì)的提升”中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)正從“量的增長(zhǎng)”走向“質(zhì)的提升”??新增投資額的9成以上將投向硬科技、高端制造、大健康、新能源與新消費(fèi)領(lǐng)域?LP的長(zhǎng)線資金占比將逐步提升，政府引導(dǎo)資金和險(xiǎn)資是重要的增長(zhǎng)點(diǎn)化44繪制5000私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資其他私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資占比(右軸)私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資其他私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資占比(右軸)1324114683148821498615012149931481413200954033662014Q42015Q42016Q42017Q42018Q42019Q42020Q42021Q42022Q12022Q2%業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)凈值(億元)私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品數(shù)量(右軸)12000000000資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部0001截至2022年2季度末，私募基金行業(yè)的管理人數(shù)量合計(jì)24330家，其中私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人14814家，在全部私募管理人中占比60.9%。1截至2022年2季度末，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金約4.8萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)15%；管理規(guī)模13.4萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)11.6%。管理規(guī)管理規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，管理人結(jié)構(gòu)趨于集中況00000私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)凈值(億元)環(huán)比增速(右軸)業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部 量對(duì)比業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部12018年以來(lái)股權(quán)投資市場(chǎng)管理規(guī)模平穩(wěn)增1機(jī)構(gòu)頭部化特征明顯，頭部管理人的管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)。頭部管理人的管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)，2018年管理規(guī)模在10億以上、20億以上、50億以上的管理人數(shù)量分別為至1631家、954家、417家。67網(wǎng)，中國(guó)政府網(wǎng)，中信證券研究部網(wǎng)，中國(guó)政府網(wǎng)，中信證券研究部積極政策環(huán)境：實(shí)現(xiàn)共同富裕需要推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)1政策邏輯在于加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)共同富裕實(shí)現(xiàn)共同富裕要求我國(guó)大力推進(jìn)科技創(chuàng)新，加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系提升科技創(chuàng)新能力、建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，發(fā)展創(chuàng)新型中小企業(yè)是重要一環(huán)《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》10月國(guó)務(wù)院指出用20年時(shí)間使以下七大產(chǎn)業(yè)達(dá)到世界先進(jìn)水平：節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車中國(guó)制造20252015年9月一提高國(guó)家制造業(yè)創(chuàng)新能力：完善制造業(yè)創(chuàng)新體系、加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)等二推進(jìn)信息化與工業(yè)化深度融合：推進(jìn)制造過(guò)程智能化，加快發(fā)展智能制造裝備和產(chǎn)品等三強(qiáng)化工業(yè)基礎(chǔ)能力：大力發(fā)展核心基礎(chǔ)零部件(元器件)等工業(yè)“四基”四加強(qiáng)質(zhì)量品牌建設(shè)：加快提升產(chǎn)品質(zhì)量，推進(jìn)制造業(yè)品牌建設(shè)五全面推行綠色制造：加大先進(jìn)節(jié)能環(huán)保技術(shù)、工藝和裝備的研發(fā)力度，加快制造業(yè)綠色改造升級(jí)六大力推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域突破發(fā)展：重點(diǎn)發(fā)展新一代信息技術(shù)、高端裝備等戰(zhàn)略重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)七深入推進(jìn)制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整：推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向中高端邁進(jìn)，促進(jìn)大企業(yè)與中小企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，發(fā)展一批專業(yè)化“小巨小企業(yè)通過(guò)專業(yè)分工、服務(wù)外包等多種方式協(xié)作八積極發(fā)展服務(wù)型制造和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2021年3月2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》化化一加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力建設(shè)：實(shí)施產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程，加快補(bǔ)齊基礎(chǔ)零部件及元器件、基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)工藝板。二提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈現(xiàn)代化水平：鞏固提升高鐵、電力裝備、新能源、等領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力；推動(dòng)中小企業(yè)提升專小巨人”企業(yè)和制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)。三推動(dòng)制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)：深入實(shí)施智能制造和綠色制造工程，發(fā)展服務(wù)型制造新模式，推動(dòng)制造業(yè)高端化智能化綠色。易所2021年9月業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。早、更小、更新，同時(shí)將構(gòu)建層層遞進(jìn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。8地地方政策呵護(hù)：針對(duì)“專精特新”中小企業(yè)的獎(jiǎng)勵(lì)扶持政策鼎咨詢，中信證券研究部新一輪技術(shù)革命正在重構(gòu)創(chuàng)新版圖、重塑經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)新一輪技術(shù)革命正在重構(gòu)創(chuàng)新版圖、重塑經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)9制9變局：數(shù)字角度的特征與趨勢(shì)制制募投管退的特征與趨勢(shì)四化趨勢(shì)?頭部化、規(guī)范化、本土化、國(guó)資化?投早投強(qiáng)兩端強(qiáng)化，專精特新傾向顯著?全面和專業(yè)的投后管理成為核心競(jìng)爭(zhēng)力00022085新募基金規(guī)模(億元)00022085新募基金規(guī)模(億元)000000新募基金數(shù)量(只)中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募基金規(guī)模(億)募資：規(guī)模、數(shù)量受意外沖擊同比下滑1受疫情和外資影響，2022年上半年募資基金數(shù)量和金額均出現(xiàn)下滑。2022年H1，我們估算股權(quán)市場(chǎng)約2600支基金完成新一輪募集，同比下降10%；估算披露的新募基金規(guī)模合計(jì)約7500億元人民幣，同比下降13%。1創(chuàng)投基金占比快速擴(kuò)張，政策引導(dǎo)促進(jìn)創(chuàng)投快速發(fā)展。募資基金類型仍然是以成長(zhǎng)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金為主，從2021到2022Q1的結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資基金的數(shù)量占比提升了10pcts、金額占比提升了0.4pcts。22022Q1新募基金類型分布變化(金額占比)募基金規(guī)模(億元)同比增長(zhǎng)(%)110110%102%2%-33%-31%-13%-17%-14%0%0.80%金,11.60%并購(gòu)基金,0.80%金,11.60%并購(gòu)基金,2.40%夾層基金,%%1.30%募資：剔除外資影響，本土資本平穩(wěn)；頭部資本國(guó)有化募資：剔除外資影響，本土資本平穩(wěn)；頭部資本國(guó)有化1外幣基金出現(xiàn)募資困難，主因是退出受阻和國(guó)際形勢(shì)的不確定性，本土資本穩(wěn)中有升：中國(guó)公司赴美上市受阻，外幣基金常用的退出方式不再通暢，外幣基金投資中國(guó)熱情降低。2022Q1，人民幣新募基金數(shù)量和規(guī)模分別上升1.4%和11.6%，穩(wěn)中有升；外幣新募基金數(shù)量和規(guī)模分別下降57.4%和62.6%，且新募基金多為往年大額美元基金的新一輪募資，新設(shè)大額外幣基金稀缺。1在政策指引下，募集的大額人民幣基金管理人主要為國(guó)資背景。隨著人民幣基金規(guī)模越大，國(guó)資背景管理人的管理規(guī)模占比也隨之提升，百億人民幣基金則全部為國(guó)資背景。022Q1中國(guó)國(guó)權(quán)投資市場(chǎng)基金募資幣種分布0000人民幣基金募集金額(人民幣億元)人民幣基金募集數(shù)量(支)外幣基金募集金額(人民幣億元) 外幣基金募集數(shù)量(支)0020182019202020212022Q1信證券研究部2Q1中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)各規(guī)模人民幣基金國(guó)資背景管理人占比國(guó)資背景管理人1-10億10-30億30-50億50-100億≥100億研究中心，中信證券研究部投資：受疫情管控影響投資節(jié)奏放緩，頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模占有率平穩(wěn)上升投資：受疫情管控影響投資節(jié)奏放緩，頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模占有率平穩(wěn)上升投資金額(億元)同比增長(zhǎng)(%)0006981724866284562557434178450442293271340231283271%%%%%%投資金額(億元)同比增長(zhǎng)(%)000123% 72%55% 36%-3%-20%-6%-8%-46%26%-53.1%%%%%%%12022年上半年我國(guó)股權(quán)市場(chǎng)的投資次數(shù)和金額都銳減，投資活力有待在下半年回補(bǔ)和明年進(jìn)一步釋放。2022H1，VC/PE市場(chǎng)共發(fā)生約3420起投資案例，同比下降44%，其中披露的投資金額約3271億人民幣，同比下降53%。1頭部管理人的投資規(guī)模覆蓋率逐年提升。以CVSource選取的2016~2019年入圍榜單的250家頭部機(jī)構(gòu)為例：2020年頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模覆蓋率達(dá)45.1%，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)，截至2020年，頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模覆蓋率逐年上升。投資：機(jī)構(gòu)的投資偏好呈現(xiàn)兩極化狀態(tài)投資：機(jī)構(gòu)的投資偏好呈現(xiàn)兩極化狀態(tài)1一方面積極尋找種子項(xiàng)目，在資金端明顯加注天使輪及Pre-A的項(xiàng)目。1另一方面偏好盈利性更優(yōu)的成熟期公司，偏愛(ài)定增和戰(zhàn)略投資，把握確定性。2022Q12022Q1VS2021中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資階段占比分布202120212022Q1種子期初創(chuàng)期擴(kuò)張期成熟期投資案例數(shù)種子期初創(chuàng)期擴(kuò)張期成熟期投資金額50%40%30%20%%0%QVS2021Q1中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資輪次分布2022Q1投資金額(億元)2022Q1投資案例數(shù)(起)2022Q1投資金額(億元)2022Q1投資案例數(shù)(起)00信證券研究部研究中心，中信證券研究部12017~2021年期間，生物技術(shù)及醫(yī)療健康、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、IT、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)在絕大部分年份中均處于投資金額前5的位置。21年歷年投資金額行業(yè)分布前5位22.0%20.8%生物技術(shù)/物技術(shù)/%物技術(shù)/%物技術(shù)/物技術(shù)/%0%4.5%%16資料來(lái)源：清科研究中心，中信證券研究部投后管理：重要性與日俱增，成為核心競(jìng)爭(zhēng)力要素投后管理：重要性與日俱增，成為核心競(jìng)爭(zhēng)力要素后管理方式分布無(wú)特殊的投后管理安排外部管理咨詢制0.6%外部管理咨詢制0.6%負(fù)責(zé)制8.9%投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制24.2%投資和投后共同負(fù)責(zé)制究部危危機(jī)前中后期有無(wú)投后團(tuán)隊(duì)的投資收益率(IRR)對(duì)比無(wú)投后團(tuán)隊(duì)有投后團(tuán)隊(duì)22.8%222.8%20.9%20.7%17.8%13.4%11.8%20%%%5%0%經(jīng)濟(jì)衰退前(2004~2008)經(jīng)濟(jì)衰退期間(2009~2013)經(jīng)濟(jì)衰退后(2014~2018)Preqin1投后管理方式包括投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制、投后管理專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制、投資和投后共同負(fù)責(zé)制、外部管理咨詢制四類，其中投資和投后管理共同負(fù)責(zé)制是行業(yè)主流(64.1%，來(lái)自據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)2020年調(diào)查問(wèn)卷，后同)且比前一年度(61.4%)進(jìn)一步提升。1在股權(quán)投資市場(chǎng)從“量增階段”邁向“質(zhì)升階段”的過(guò)程中，市場(chǎng)持續(xù)優(yōu)勝劣汰，投后管理能力將成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，投后管理的重要性與日俱增。根據(jù)Preqin的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟(jì)衰退期間，有投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的平均IRR為22.8%，遠(yuǎn)高于無(wú)投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的平均IRR(17.8%)。資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)2020年調(diào)查問(wèn)卷，中信證券研究部18新設(shè)投后管理團(tuán)隊(duì)或擴(kuò)充現(xiàn)有投后管理團(tuán)隊(duì)維持現(xiàn)有投后管理團(tuán)隊(duì)規(guī)模不變并保持現(xiàn)有投后管理方式轉(zhuǎn)新設(shè)投后管理團(tuán)隊(duì)或擴(kuò)充現(xiàn)有投后管理團(tuán)隊(duì)維持現(xiàn)有投后管理團(tuán)隊(duì)規(guī)模不變并保持現(xiàn)有投后管理方式轉(zhuǎn)變現(xiàn)有投后管理方式，投入更多人力與時(shí)間，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與效率提升投后管理：涵蓋內(nèi)容日益豐富，客群、融資、戰(zhàn)略、人才居前于投后管理工作的未來(lái)計(jì)劃26.626.6%40.7%32.7%國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)2020年調(diào)查問(wèn)卷，中信證券研究部被投企業(yè)提供的投后增值服務(wù)%%%%%%%%%%71.2%47.4%36.5%35.8%47.4%36.5%35.8%33.1%26.0%26.9%22.6%19.5%1投后管理的重要性和專業(yè)性越來(lái)越被重視。良好的投后管理能夠與投前決策形成閉環(huán)、互相促進(jìn)，根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)2020年的調(diào)查，約67%的管理人表示將進(jìn)一步強(qiáng)化投后管理工作。1投后管理涵蓋廣泛，為被投企業(yè)提供的增值服務(wù)日益豐富。上下游客戶推介、開(kāi)拓融資渠道和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是投后服務(wù)中最為核心的三項(xiàng)內(nèi)容。人才引薦環(huán)比提升明440440究中心，中信證券研究部1外部環(huán)境的壓力已經(jīng)從募資端擴(kuò)展到退出端，退出難度持續(xù)升級(jí)，IPO仍是主流的究中心，中信證券研究部1外部環(huán)境的壓力已經(jīng)從募資端擴(kuò)展到退出端，退出難度持續(xù)升級(jí)，IPO仍是主流的退出方式。2022H1，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共19.8%，其中IPO退出案例數(shù)占比達(dá)到78%。12022年上半年，中企境內(nèi)上市賬面回報(bào)率均創(chuàng)新高。境內(nèi)上市賬面回報(bào)率持續(xù)提升，但受國(guó)際形勢(shì)和政策影響，赴美IPO數(shù)量大幅減少，且回報(bào)率顯著下降。并購(gòu)/借殼退出案例數(shù)(筆)并購(gòu)/借殼退出案例數(shù)(筆)被投企業(yè)IPO案例數(shù)(筆)其他方式退出數(shù)量(筆)500017284172810683000936105520010552434243499699615731179428340042834020182019202020212022H1*2022H1支持中企境內(nèi)外上市賬面回報(bào)倍數(shù)PE/VC支持中企境外上市賬面回報(bào)倍數(shù)PE/VC支持中企境內(nèi)上市賬面回報(bào)倍數(shù)40201720182019202020212022H170060050040030070060050040030020001全面注冊(cè)制背景下，VC/PE滲透率長(zhǎng)期呈上升趨勢(shì)，2022年上半年，IPO的股權(quán)投資滲透率創(chuàng)新高，達(dá)69.3%。其中，科創(chuàng)板的VC/PE滲透率攀升至90.6%、北交所和上交所主板的VC/PE滲透率也超過(guò)68%，高于其他板塊。股權(quán)投資滲透率VC/PE支持的IPO數(shù)量非VC/PE支持的IPO數(shù)量VCVC/PE滲透率57%57%2010201120122013201420152016201720182019202020212022H1中信證券研究部80%70%60%50%40%30%20%%0%遠(yuǎn)景展望一、新經(jīng)濟(jì)：產(chǎn)業(yè)升級(jí)需要活用資本、鼓勵(lì)創(chuàng)新一、新經(jīng)濟(jì)：產(chǎn)業(yè)升級(jí)需要活用資本、鼓勵(lì)創(chuàng)新1提高直接融資占比、發(fā)展創(chuàng)新型中小企業(yè)是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要一環(huán)貴，更適合直接融資偏低一體兩面的發(fā)展趨勢(shì)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地業(yè)信部，中信證券研究部；中小企業(yè)數(shù)量為2018年底數(shù)據(jù) 0%貸存量)資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部23納斯達(dá)克的成立開(kāi)啟美國(guó)科創(chuàng)類中小企業(yè)近十年牛市納斯達(dá)克的成立開(kāi)啟美國(guó)科創(chuàng)類中小企業(yè)近十年牛市1產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下，納斯達(dá)克成立，開(kāi)啟科創(chuàng)類中小企業(yè)近十年牛市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程中，美國(guó)誕生了一大批中小型科創(chuàng)企業(yè)(以“硅谷”為代表)1971年2月8日，美國(guó)全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)創(chuàng)建納斯達(dá)克(NASDAQ)，為中小企業(yè)提供融資平臺(tái)1974-1983年，美國(guó)科創(chuàng)型中小股票迎來(lái)了近十年的長(zhǎng)牛來(lái)長(zhǎng)牛0 納斯達(dá)克指數(shù)(左軸)羅素2000/羅素1000(右軸)納指/標(biāo)普500(右軸)股跑贏大盤(pán)二、工程師紅利+人口紅利2.0：經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”背后新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)二、工程師紅利+人口紅利2.0：經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”背后新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)1在新一輪工業(yè)革命中，我國(guó)逐步積累起“創(chuàng)新應(yīng)用”優(yōu)勢(shì)：第一，我國(guó)工程師、企業(yè)家數(shù)量足夠多，人力資本優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，創(chuàng)新能力逐漸變強(qiáng)；第二，我國(guó)市場(chǎng)縱深廣、層次多，消費(fèi)者需求多元，新應(yīng)用、新產(chǎn)品更容易在我國(guó)快速鋪開(kāi)；第三，我國(guó)擁有完整的現(xiàn)代工業(yè)體系、配套服務(wù)設(shè)施，有利于新產(chǎn)品設(shè)計(jì)的快速投產(chǎn)與應(yīng)用。0000000市場(chǎng)主體實(shí)有戶數(shù):企業(yè)(含分支機(jī)構(gòu)，萬(wàn)戶)同比0高等教育高等教育:研究生畢業(yè)生數(shù)(萬(wàn)人)增速2008200920102011201220132014201520162017201820192020%0000出口結(jié)構(gòu)調(diào)整是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要組成部分0000出口結(jié)構(gòu)調(diào)整是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要組成部分1產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同時(shí)，我國(guó)持續(xù)推進(jìn)出口結(jié)構(gòu)的調(diào)整長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿π枰茦?gòu)調(diào)整2010年后我國(guó)在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同時(shí)，也致力于出口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整造將成為我國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力?我國(guó)一些高技術(shù)制造業(yè)已初步建立全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，例如光伏設(shè)備、鋰離子電池、特高壓、面板、LED、機(jī)電、汽車零部件、4年后我國(guó)勞動(dòng)密集型行業(yè)出口呈明顯下降趨勢(shì) 帽制造業(yè)0000上升出口交貨值(億元)通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子制造業(yè)(左軸)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)(右軸)60000專用設(shè)備制造業(yè)(右軸)汽車制造業(yè)(右軸)碳排放增加三、雙碳嬗變：預(yù)計(jì)2030年中國(guó)碳達(dá)峰時(shí)人均GDP較低，但人均碳排放或已近平臺(tái)期碳排放增加三、雙碳嬗變：預(yù)計(jì)2030年中國(guó)碳達(dá)峰時(shí)人均GDP較低，但人均碳排放或已近平臺(tái)期碳排放總量達(dá)峰人均碳排放達(dá)峰2019年數(shù)據(jù)美國(guó)歐盟中國(guó)日本韓國(guó)25002000150010005000人均碳排放量(噸/人)7人均碳排放量(噸/人)7年美國(guó)碳斜率代表單位GDP碳排排放強(qiáng)度峰時(shí)的碳排近19年美國(guó)19年美國(guó)9年韓國(guó)9年韓國(guó)09年日本碳峰9年日本放總量達(dá)峰19年中國(guó)12年日本人30年中國(guó)碳排均同時(shí)達(dá)峰(E)19年中國(guó)12年日本人30年中國(guó)碳排均同時(shí)達(dá)峰(E)9年歐盟(能源活動(dòng)工業(yè)過(guò)程能源生產(chǎn)能源消費(fèi)5%能源活動(dòng)工業(yè)過(guò)程能源生產(chǎn)能源消費(fèi)5%放-0.8%碳中和的實(shí)現(xiàn)路徑：核心是能源生產(chǎn)和消費(fèi)的脫碳農(nóng)業(yè)電力是現(xiàn)在最大的碳排放部門發(fā)電碳排放約占全部碳排放的37.6%全國(guó)67.8%的電量由火電提供氫燃燒不產(chǎn)生二氧化碳?xì)淠茉吹陌l(fā)展尚處于起步階段能源供應(yīng)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)需要匹配重點(diǎn)是工業(yè)和交通領(lǐng)域石灰石分解等工業(yè)過(guò)程也會(huì)排放碳水泥玻璃等行業(yè)依賴石灰石原料電次之場(chǎng)合作為電能的補(bǔ)充帶動(dòng)制氫成本下降機(jī)以氫為主放706050403020100力度年化統(tǒng)計(jì)6005004003002000化統(tǒng)計(jì)300250200706050403020100力度年化統(tǒng)計(jì)6005004003002000化統(tǒng)計(jì)300250200500四、數(shù)字化產(chǎn)業(yè)：更加樸實(shí)和更具可實(shí)施性的迭代方向度年化統(tǒng)計(jì)融科技5日能化4003002000資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，其他各政府官網(wǎng)，中信證券研究部注：2022年截至7月15日資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，其他各政府官網(wǎng)，中信證券研究部注：2022年截至7月15日281數(shù)智化政策推動(dòng)力度與各省財(cái)政收入呈現(xiàn)一定的正相關(guān)。1數(shù)智化政策推動(dòng)力度與各省財(cái)政收入呈現(xiàn)一定的正相關(guān)。22年數(shù)字化概念政策力度年化統(tǒng)計(jì)億00數(shù)字化大數(shù)據(jù)人工智能金融科技政策驅(qū)動(dòng)力度空前022年以來(lái)數(shù)字化概念政策力度年化統(tǒng)計(jì)9.7422.22916.34西省云南省江西省11.95廣西省貴州省林省天津市甘肅省17.7615.90黑龍江省12.3310.38新疆海南省資料來(lái)源：各地政府j機(jī)構(gòu)官網(wǎng)，中信證券研究部注：以2020年省級(jí)行政區(qū)財(cái)政收入分類；截至資料來(lái)源：各地政府j機(jī)構(gòu)官網(wǎng)，中信證券研究部注：以2020年省級(jí)行政區(qū)財(cái)政收入分類；截至22/7/15。1國(guó)際政經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)；1疫情傳播風(fēng)險(xiǎn)；1政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。感謝您的信任與支持！THANKYOU配置首席分析師)技分析師))執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1010522050005賣出賣出相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上證券研究報(bào)告2022年7月28日分析師聲明告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。一般性聲明本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營(yíng)機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報(bào)告對(duì)于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報(bào)告的人員。本研究報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請(qǐng)。中信證券并不因收件人收到本報(bào)告而視其為中信證券的客戶。本報(bào)告所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個(gè)別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對(duì)特定客戶關(guān)于特定證券或金融工具的建議或策略。對(duì)于本報(bào)告中提及的任何證券或金融工具，人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告所載資料的來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對(duì)使用本報(bào)告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險(xiǎn)，以及不適合所有投資者。本報(bào)告所提及的證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益可跌可升。過(guò)往的業(yè)績(jī)并不能代表未來(lái)的表現(xiàn)。本報(bào)告所載的資料、觀點(diǎn)及預(yù)測(cè)均反映了中信證券在最初發(fā)布該報(bào)告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時(shí)所給出的意見(jiàn)不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報(bào)告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過(guò)信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團(tuán)及其他附屬機(jī)構(gòu)的流動(dòng)。負(fù)責(zé)撰寫(xiě)本報(bào)告的分析師的薪酬部門管理層和中信證券高級(jí)管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關(guān)，其中包括投資銀行、銷售與交易業(yè)務(wù)。若中信證券以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報(bào)告，則由該金融機(jī)構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機(jī)構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以交易本報(bào)告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報(bào)告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報(bào)告金融機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及不為(前述金融機(jī)構(gòu)之客戶)因使用本報(bào)告或報(bào)告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說(shuō)明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基股票評(píng)級(jí)買入相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國(guó)市場(chǎng)以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)為基準(zhǔn)。行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上特別聲明告所提到的公司建立或保持顧問(wèn)、投資銀行或證券服務(wù)關(guān)系，(2)參與或投資本報(bào)告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進(jìn)行證券或其衍生品交易。本研究報(bào)告涉及具體公司的披露信息，請(qǐng)?jiān)L問(wèn)/disclosure。法律主體聲明本研究報(bào)告在中華人民共和國(guó)(香港、澳門、臺(tái)灣除外)由中信證券股份有限公司(受中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管，經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證編號(hào)：Z20374000)分發(fā)。本研究報(bào)告由下列機(jī)構(gòu)代表中信證券在相應(yīng)地區(qū)分發(fā)