公司研究/旅游服務業/旅游綜合中青旅(600138)公司研究報告證券研究報告閱讀正文之后的信息披露和法律聲明投資評級優于大市股票數據覆蓋覆蓋52周股價波動(元)百萬元)相關研究市場表現25.15%13.15% -10.85%-22.85%2021/82021/112022/22022/5相對漲幅(%)亭tseccomS之S850517050001:毛弘毅yhtseccom:王祎婕tseccom光大集團控股，國內領先的旅游服務商。中青旅是我國改革開放后創立的首家旅行社類企業，1997年于上交所上市，開發了烏鎮、古北水鎮兩個文旅小鎮，擁有景區運營、整合營銷、酒店服務等多元業務。①收入和業績：公司2017-2019年營收穩步上升，20年受到疫情沖擊業績虧損，2021年實現營疫情反復，旅游板塊承壓，公司實現營收13.81億元，營收同比下降1.2%，歸母凈利潤-1.1億元。②結構：公司業務主要由七部分構成，收入方面，21年前三大業務IT、整合營銷、景區經營(烏鎮)分別收入41.34、17.32、8.64億元，分別占比47.9%、20.1%、10.0%，利潤層面，烏鎮景區業務毛利率在70%以上，2019-21年貢獻42.2%、39.5%、38.6%毛利，同時聯營企業形式運營的古北水鎮景區分別為公司帶來0.7、-0.8、0.25億元的投資收益。特色小鎮旅游前景光明，期待疫情恢復和消費復蘇。①居民旅游需求上升，達14.47%，高于同期GDP增速8.27%。居民人均消費支出的增長帶動旅游元、953元。十八大以來，中央堅持中國特色新型城鎮化道路，各部門相繼頒布城鎮化相關系列政策，圍繞培育、金融、土地等方面對特色小鎮的發展提供大力支持。即便疫情重挫旅游行業，我們對特色小鎮旅游長期向上趨勢保有信心。②周邊游升溫，出境游回流。疫情強化短途游需求，2021年周邊游搜索次數同比增加100-300%，我們認為消費能力強的出境游客回流亦有望帶動人均消費提升，中短期積極因素強化文旅小鎮業績抗壓能力。集中優勢，打造稀缺文旅資源。公司主打烏鎮與古北水鎮兩大文旅景區，二者分別處于長三角和京津冀城市群附近，周邊居民的旅游需求旺盛和消費能力強勁。兩大景區風格獨特，以烏鎮戲劇節、會展等形式打造差異化品牌，2019年，分別吸引了918.26、239.37萬人次游客，20年后游客數雖下挫，但人均消費延續了此前的上升趨勢，2021年兩地人均消費分別達到234.30、505.23元，17-21年CAGR分別為8.27%、7.28%，精品酒店和餐飲等服務打開收入上升空間。盈利預測與估值。預計公司2022-2024年歸母凈利潤各為1.07、4.36、5.84S元。預計公司將迎來疫情后的業績修復，結合可比公司估值，給予2023年PE06元-15.07元。給予“優于大市”評級。風險提示。疫情風險、行業風險、市場競爭加劇風險。主要財務數據及預測2021863520.8%%凈利潤(百萬元)210.035%)0.3%閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.1概況：多品牌并行發展，業務多元布局 51.221年收入86億元同比+21%回暖，景區業務貢獻46.9%毛利 62.特色小鎮旅游前景光明，期待疫情恢復和消費復蘇 72.1承接居民旅行需求，特色小鎮獲政策大力推廣 72.2中短期積極因素平滑風險，期待疫情后復蘇 83.集中優勢，打造稀缺文旅資源 93.1烏鎮和古北水鎮：一南一北的文旅小鎮標桿 93.2繼續打造濮院小鎮，業務布局多元化 114.盈利預測與估值：預計2022-24年歸母凈利各1.07、4.36、5.84億元 12 圖32017-2022Q1公司營業總收入及增速 6圖42017-2022Q1公司歸母凈利潤及增速 6圖52017-2021公司各業務線收入(億元) 7圖62017-2021公司各業務線毛利率(%) 7 圖8居民人均消費支出和人均旅游花費和yoy 7 圖172017-2021年烏鎮和古北水鎮年游客人數及增速 10圖182017-2021年烏鎮和古北水鎮游客人均消費(元/人次) 10表目錄 年來特色小鎮政策總結 8烏鎮和古北水鎮景區簡介 9表4濮院鎮有機更新項目規劃 11表5中青旅多元業務協同發展 11表6中青旅收入分項預測(百萬元，2019-2024E) 12表7公司合并損益表及預測(2020-2024E) 13表8中青旅可比公司估值表(2023E，2022年7月29日) 13閱讀正文之后的信息披露和法律聲明中青旅是我國改革開放后創立的首家旅行社類企業，1997年于上交所上市。2017年，公司被整體劃轉至中國光大集團，實控人變更為國務院。創立四十年來，公司開發了烏鎮、古北水鎮兩大景區，形成了以“4+3”業務為基礎的多元生態布局體系。2021年公司實現收入86.35億元(+20.8%)；歸母凈利潤0.2億元，同比扭虧。1Q22疫情反復，旅游板塊承壓，公司實現營收13.81億元，營收同比下降1.2%，歸母凈利潤-1.1打造核心品牌和骨干子品牌，業務運營組合優化。目前，公司實行以“中青旅”品牌為核心，以“遨游”、“耀悅”等為旅行社業務骨干子品牌，以“烏鎮”、“古北水鎮”為景區業務骨干子品牌的多產品品牌體系。同時，公司以“4+3”業務為基礎，優化業務運營，圍繞旅游主業實行多元生態布局，打造可復制的競爭力，為公司穩健發展奠定情合體開發造集觀光游覽、休閑度假、文化體驗、會議展覽與整合公司旗下的中青博聯專注于為政府、企業、社團等機構客戶提供“一站式”整合營銷旅行社與旅游互網“旅游+教育”“旅游+體育”團體客戶提供以體育旅游為主題的策劃、運營和營銷管理服務“旅游+康養”改革開放中誕生，歷史沉淀深厚。公司為改革開放后創立的首家旅行社類企業，2000年，公司首度將連鎖經營模式引入國內旅行社行業。2008年，公司推出行業首家專業度假品牌。2006年公司投資建設烏鎮景區，2013年公司投資打造古水北鎮旅游景區，開啟文化景區連鎖經營模式。創立四十年來，公司多次服務國家級重大會議和活動，在不斷創新的發展歷程中，擁有寶貴的歷史經驗和深厚的歷史沉淀。圖1公司歷史沿革閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2022Q1公司營業總收入及增速2022Q1公司歸母凈利潤及增速2022Q1公司營業總收入及增速2022Q1公司歸母凈利潤及增速光大集團控股，開展多元業務。2018年，公司控股股東青旅集團100%國有產權整體劃轉至光大集團，公司成為中國第一家擁有中央大型金融控股集團發展背景的旅游類上市公司，有利于公司持續增強資本實力，獲取更多的中央企業政策支持和對外合作優勢。公司下屬子公司共20余家，其中，中青旅創格科技、風采科技為策略性投資，開展商貿或技術服務；烏鎮旅游、中青博聯、山水酒店分別為公司開展景區旅游、整合營銷和酒店業務的主體；此外，公司參股北京古北水鎮旅游公司，持股46.45%，享受古北水鎮景區運營的投資收益。圖2公司組織架構業績回暖，21年收入86.35億元(+21%)，歸母凈利0.2億元扭虧為盈。公司2017-2019年營收穩步上升，2020年受到疫情沖擊營收短暫下滑，歸母凈利潤下降至-2.3億元。在旅游行業持續承壓的情況下，公司利用疫情平穩期提升業績，策略性投資、整合營銷、酒店和景區板塊業務有所恢復，2021年實現營業收入86.35億元，同比增長21%；歸母凈利潤0.2億元，上年同期虧損2.3億；1Q22疫情反復，公司實現營收13.81億元，營收同比下降1.2%，歸母凈利潤-1.1億元。圖32017圖4201721年烏鎮景區業務貢獻46.9%毛利。公司業務主要由七部分構成，收入方面，21年前三大業務IT、整合營銷、景區經營(烏鎮)分別收入41.34、17.32、8.64億元，年，景區業務毛利分別為14.30、5.49、6.16億元，占比42.2%、39.5%、38.6%，對應毛利率分別為81.4%、72.3%、71.3%，此外，近三年以聯營企業形式運營的古北水鎮景區分別為公司帶來0.7、-0.8、0.25億元的投資收益，兩大景區運營是公司最重要業務。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2021公司各業務線收入(億元)2021公司各業務線毛利率(%)2021公司各業務線收入(億元)2021公司各業務線毛利率(%)圖52017圖62017長期來看，特色小鎮承接居民不斷提升的旅行需求和國家政策大力支持，發展正當但疫情帶來的出境游客回流預期可提升國內旅游目的地的消費水平，疫情影響減弱也會帶來需求的復蘇，國內旅游小鎮有望從中受益。2.1承接居民旅行需求，特色小鎮獲政策大力推廣旅游消費升溫，國內旅游業發展迅速。2013-19年，我國旅游業收入CAGR達14.47%，高于同期GDP的8.27%。居民人均消費支出的增長帶動旅游需求的增加，二疫情導致的消費下降是短期擾動因素，隨著居民消費水平的提升，旅游業熱度升溫、人均消費提高是長期趨勢。游花費和yoy特色小鎮受到政策大力支持。十八大以來，中央堅持中國特色新型城鎮化道路，各部門相繼頒布城鎮化相關系列政策。2016年2月，國務院出臺《關于深入推進新型城鎮化建設的若干意見》，強調發展具有特色優勢的休閑服務、商貿物流、信息產業等魅力小鎮。此后，住房城鄉建設部、中國建設銀行、原國土資源部等機關相繼發布相關政策，圍繞培育、金融、土地等方面對特色小鎮的發展提供大力支持。國家住建部公布數據顯示，第一批、第二批全國特色小鎮合計403個，其中浙江、江蘇、山東分別有23、22、22個特色小鎮入選，得到政策的支持和鼓勵。表2近年來特色小鎮政策總結策類型門策育政策體育總局、住房城鄉建設部2設的若干意見和農民就近城鎮化。7、商傳統、美麗宜居等特色小鎮。10關于加快美麗的特色小(城)鎮建設的指導意見夯實城鎮產業基礎、完善城鎮服務功能，優化城鎮生態環境、提升城鎮發展品質、建設美麗特色型小(城)鎮。4“十三五”時期文化產業發展劃到2020年，文化與旅游雙向深度融合，支持建設一批有歷史、地域、民族特色和文化內涵的旅游休閑街區、特色小(城)鎮、旅游度假區。5的通知到2020年，在全國扶持建設一批體育特征鮮明、文化氣息濃厚、12和小城鎮建設數量，實行創建達標制度，嚴防政府債務危機，嚴控房地產傾向，嚴格節約用地。金融政策房城鄉建設部、10鎮建設的通知政策性信貸資金支持以轉移農業人口、提升小城鎮公共服務水平和提高承載能力為目的的基礎設施和公共服務設施建設。1鎮建設的通知開發性金融支持促進小城鎮產業發展的配套設施、宜居環境塑造和統文化傳承的工程建設。4鎮建設的通知持促進小城鎮特色發展的工程建設，支持小城鎮運營管理融資。原國土資源部4務保障工作的通知用地。因素平滑風險，期待疫情后復蘇疫情反復影響出行客流，期待復蘇。疫情對出游人次造成極大影響，2019年國內旅游人次穩步上升至60.1億人次，20年起因疫情影響大幅下降，21年隨著疫情緩和有所恢復，同比+12.8%至32.5億人次。盡管當前國內旅游仍然受到疫情管制的影響未完全恢復，但隨著疫情管理水平的上升、疫苗完全接種率的提升，期待旅游業逐步從疫情陰影中復蘇，旅游人次恢復到疫情前的水平，并延續此前的增長態勢。圖9近七年國內旅游人次及變化周邊游升溫，出境游回流，中短期積極因素可關注。①周邊游需求上升：我國假期時長以3天為主，旅途較短的周邊游正符合短假的出游需求，疊加疫情期間對人員流動的限制，國內周邊游熱度持續上升，2021年周邊游搜索次數同比增加100-300%，其中，華中、東北、西北分別同比+290%、273%和217%，布局城市群周邊、旅途較短的文旅小鎮可從中獲益。②境外游客回流：疫情以來出境游幾乎完全停滯，境外游客目的地有望轉向境內，2015-19年，境外游客人均消費800美元以上，超過境內游客的700-1000元。我們認為，因疫情導致的出境游客回流可帶動景區人均消費提升。中短期積極因素助力特色小鎮平滑風險，增強抗壓能力。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明券研究所公司主打烏鎮與古北水鎮兩大文旅景區，二者分別處于長三角和京津冀城市群附近，風格獨特，2019年，分別吸引了918、239萬人次游客，客流雖因疫情明顯下降，但人均消費持續上升，2021年人均消費分別達到234.30、505.23元，17-21年CAGR分別為8.27%、7.28%。我們認為疫情后的游客數恢復和人均消費的提升值得期待，同時公司持續推進位于桐鄉市的濮院景區投資建設，有望復刻烏鎮成功模式，打造第三增長點。此外，預計公司在會展、旅行社等方面的業務布局亦有望與景區業務協同，推動多業態核心景區優勢明顯，區位布局延展性強。烏鎮景區東柵區域于2001年開業，位于浙江省桐鄉市北端，歷史悠久，周邊人群消費能力較強，分為東柵、西柵和烏村三大區域，景區占地面積達720萬平方米，擁有獨特的江南水鄉風格、琳瑯滿目的展館和完善的酒店、餐廳等娛樂設施；古北水鎮景區于2014年開業，依托古北口司馬臺長城，以北國文化水鎮景觀為特色，景區面積900萬平方米，并以山地合院建筑、精品酒店、獨立餐廳等設施豐富游客體驗。表3烏鎮和古北水鎮景區簡介位臵休閑娛樂設施劃色烏鎮景區地處杭嘉景區設有度假酒店、中西柵、西柵和烏村三大區域，景區面積烏鎮景區以其琳瑯滿水鄉風格吸引了眾多度假區內擁有43萬平方米的山地合院建筑，并設有精品酒店、獨立餐廳及多個文化展示體驗區及完方米，劃分為“六存有較完整的古樸古北水鎮夜景為北京吸引越來越多的年輕備極高的參與性和體雙鎮布局南北呼應，盡享核心城市群紅利。公司以烏鎮、古北水鎮作為景區業務兩大核心，南北古鎮遙相呼應。景區周邊交通便利，烏鎮距桐鄉市區、嘉興、杭州、上海分別為13、27、80、140公里，陸路交通包括多條國道、省道高速及滬寧、滬杭、寧1國道)行駛40分鐘、京承高速行駛120分鐘可達。我們認為，兩大景區靠近人員密集、消費能力強的核心城市群，風格獨特、獨具魅力，可承接周邊居民旺盛的旅行需求。1年烏鎮和古北水鎮年游客人數及增速2021年烏鎮和古北水鎮游客人均消費(元/人次)1年烏鎮和古北水鎮年游客人數及增速2021年烏鎮和古北水鎮游客人均消費(元/人次)差異化發展，獨特文化活動塑造專屬吸引力。公司管理團隊積累了豐富的運營管理經驗，準確把握行業發展趨勢，為景區打上獨特的文化印記。兩大核心景區采用差異化發展戰略：烏鎮景區以市場為導向，發揮“文化+會展”雙軌發展優勢，依托“烏鎮戲劇節”、“木心美術館”等核心文化項目，引領文化旅游發展新趨勢。古北水鎮在會展基”戰略，舉辦司馬臺長城項目發布會，開展長城系列活動，構建具有特色的競爭壁壘。疫情影響旅客規模下降，人均消費提升打開盈利空間。疫情前的2019年，烏鎮、古北水鎮分別接待游客918、239萬人次，其中，古北水鎮開業時間較晚，仍有較大成長空間。受疫情影響，兩地游客人次下降，2021年的烏鎮、古北水鎮分別接待游客368.7萬人次(+22.10%)和152.0萬人次(+30.43%)，較2020年小幅改善。人均消費層面，兩地人均消費均逐年走高，烏鎮、古北水鎮2021年人均消費分別為234.30區已經形成較強的品牌效應，長期客流穩定，疊加精品酒店、餐飲服務等多個盈利點，人均消費有望不斷提高，隨著疫情影響消退，公司有望享受游客數恢復和人均消費提升的雙重紅利。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.2繼續打造濮院小鎮，業務布局多元化持續推進濮院景區建設，屆時有望與烏鎮聯動。濮院有機更新項目規劃范圍達1.61平方公里，規劃形成核心景區、生態度假區、時尚文化創意區三大功能區。濮院景區定位于建成“歷史文化+時尚購物”的旅游目的地，將通過修繕恢復當地老建筑、建設新的體驗景區和旅游設施、打造時尚購物街區，與烏鎮形成差異化定位、共同促進發展。濮院小鎮作為公司景區業務之一，綜合考慮疫情影響，預計將于2022年試營業。我們認為，公司已成功打造了烏鎮、古北水鎮兩個文旅小鎮品牌，濮院的經營效果值得期待。規劃建設目標核心景區精品酒店，大幅提升接待容量，并承接商務會展、影視拍攝、網紅直播等活動。區生態度假區位于現濮院港以東，主打自然原始的生態度假環境。該功能區以現有的自然風貌為基底，打造生態度假酒店與自然樂園。通過建設水上演藝中心、舉辦漢服節、lay時尚文化創意區南臨濮院羊毛衫市場，以現有市場為基礎進行產業升級，融合時尚創意布，打造濮院時尚產業新格局。圍繞旅游主業多元布局。公司經過長期耕耘，已經形成了覆蓋景區投資與運營、酒店運營與管理、會議展覽與整合營銷、旅行社與旅游互聯網等領域的多元布局，并在“旅游+”業務領域尋求突破。在會議展覽與旅游目的地營銷、文化創意等領域，多元業務彼此融合、彼此強化，未來有望將帶動公司全面發展。發展情況世界互聯網大會活力，持續沉淀景區文化底蘊。2021年第八屆烏鎮戲劇節成功舉辦。烏鎮戲城下的童話小鎮系列活動古北水鎮秉持“長城+”戰略，開展長城腳下過大年、長城下的紅葉小鎮、童”萬名忠實會員，致力于成為中國智慧酒店領導者。中青旅遨游國際旅游有限公司是中青旅旅行社業務發展的核心板塊。依托40化布局。旅游綜合服務需求。券研究所閱讀正文之后的信息披露和法律聲明元基于上文業務分析，我們對公司的財務情況做出以下主要假設和預測：12.5%，毛利率分別為20.0%、23.8%和26.0%。其中：①景區和地產銷售業務：旅客分別為70.5%、75.9%、77.9%；房地產銷售收入各5.12、7.87、1.05億元，毛利率分億元，毛利率分別為25.1%、25.8%、25.6%；③IT產品銷售與技術服務：22-24年收.08億元。表6中青旅收入分項預測(百萬元，2019E2019202020212022E2023E2024E景區業務(百萬元景區業務(百萬元)1757.3759.6863.9883.81583.22218.1毛利率(%)房地產銷售(百萬元).4786.7毛利率(%)4.7整合營銷(百萬元).3.8.2毛利率(%)IT產品銷售與技術服務(百萬元)6.1yoy(%)毛利率(%)旅游產品服務(百萬元)8.0yoy(%)7毛利率(%)酒店業(百萬元)6.5yoy(%)毛利率(%)房屋租金(百萬元)90yoy(%)毛利率(%)總收入(百萬元)3yoy(%)毛利率(%)2-2024年費用率保持平穩，銷售費用率各9.1%、8.5%、9.5%，管理費用率各7.7%、7.2%、7.4%，財務費用各1.50、1.63、1.59億元。33.9%。綜上，我們預計公司2022-2024年總收入各為90.2、113.13、127.31億元，同比增長4.5%、25.4%、12.5%；歸母凈利潤各為1.07、4.36、5.84億元，同比增長402.1%、309.4%、33.9%；對應EPS各0.15、0.60、0.81元。表7公司合并損益表及預測(2020-2024E)E營業總收入(百萬元)同比增長(%)營業總成本(百萬元)%.5%%營業成本(百萬元)毛利率(%)%%%營業稅金及附加(百萬元)9營業稅金及附加/營業收入(%)銷售費用(百萬元)銷售費用率(%)管理費用(百萬元)管理費用率(%)財務費用(百萬元)期間費用率(%)資產減值損失(百萬元)000投資收益(百萬元)營業利潤(百萬元)-169同比增長(%)9%9%0%營業外收入(百萬元)營業外支出(百萬元)3利潤總額(百萬元)-171同比增長(%)8%3%所得稅費用(百萬元)有效所得稅率(%)%%%%凈利潤(百萬元)2少數股東損益(百萬元)-13歸屬于母公司所有者的凈利潤(百萬元)6同比增長(%)8%凈利潤率(%).6%攤薄每股收益(元)我們認為，文旅小鎮品牌力強、盈利能力出色，公司對文旅小鎮的打造和運營能力已經得到烏鎮和古北水鎮的印證，中短期看，兩大景區游客數量復蘇和人均消費的提升帶來持續業績修復；長期看，多元業務協同有望進一步強化公司競爭力、濮院復刻烏鎮模式亦有可能成為第三增長點，遠期成長性值得期待。因公司22年業績受疫情較大影響，因此我們選擇對23年業績估值。可比公司2023對應合理價值區間12.06元-15.07元。給予“優于大市”評級。云南旅游黃山旅游峨眉山A平均PE(2023年，倍)032685.風險提示疫情風險：國內疫情防控常態化，疫苗接種率提高，但疫情的反復和不確定性仍對降低游客出游意愿。此外，自然災害等自然環境的不利因素對旅游業產生不利影響，規模越大不利影響越大。行業風險：旅游業因其固有的消費特性受宏觀經濟政策影響較大，依賴于個人及團體的消費行為。當未來國內或國際的宏觀經濟波動，居民消費意愿改變，將對公司的經營業績和財務狀況產生重大影響。市場競爭加劇風險：旅游行業進入高速發展機遇期、互聯網對行業的滲透、疫情造成的沖擊，旅游市場競爭加劇。由于景區運營業務毛利率較高，景區競爭尤為明顯。隨閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明著大型OTA、科技企業對旅游行業積極布局，市場競爭格局日趨復雜。在市場競爭加劇的環境，會對公司的經營產生壓力。財務指標21022E023E024E利潤表(百萬元)21022E023E024E每股指標(元)520每股收益33每股凈資產.0%.8%.0%每股經營現金流9每股股利價值評估(倍)87%.823率%0.0%0.0%0.5%%盈利能力指標(%)%2%.0%.8%.0%0004.6%投資收益22%9%投資回報率2盈利增長(%).8%4.5%.4%7%8%276.9%%有效所得稅率%%.0%.0%.0%%402.1%4%%4償債能力指標凈利潤36%%%速動比率現金比率資產負債表(百萬元)21022E023E024E金指標應收賬款及應收票據0572220應收賬款周轉天數7260存貨517130存貨周轉天數動資產7294575024E在建工程7727774620146174627504628550040現金流量表(百萬元)21022E023E364短期借款638627384應付票據及應付賬款預收賬款8-14726負債75485757現金流56700投資-146-150-150-150期負債投資活動現金流56503339債權募資-1964資0008558-174917565094440040現金凈流量100(2021A)，海通證券研究所閱讀正文之后的信息披露和法律聲明閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息披露明零售貿易行業，社會服務行業服務行業分析師負責的股票研究范圍海倫司,永輝超市,海底撈,安克創新,貝泰妮,步步高,重慶百貨,周大生,百勝中國-S,美團-W,雍禾醫療,老鳳祥,錦江投資評級說明內的公司股價(或行業指數)的漲跌幅2.市場基準指數的比較標準：A股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標類別評級說明級大市投資評級大市本報告僅供海通證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的任何內容所引致、價值及投資收入可能的狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或記均為本公研究所，且證券投資咨詢業務。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明海通證券股份有限公司研究所路穎所長(021)23219403luying@(021)63411586gaodd@副所長(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所長助理(021)23219747tll5535@余文心所長助理(0755)82780398ywx9461@宏宏觀經濟研究團隊19820應鎵嫻(021)23219394李俊(021)23154149聯系人侯歡(021)231546583219674comxhtseccomeccomtseccomwyq4@金融工程研究團隊6馮佳睿(021)23219732鄭雅斌(021)23219395羅蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230顏偉(021)23219914黃雨薇(021)23154387孫丁茜(021)23212067聯系人2122311)23154170seccomengjrhtseccomzhengybhtseccomll773@yhm591@ylq19@yw4@eccomsdq207@zll13940@cjh@金融產品研究團隊6倪韻婷(021)23219419唐洋運(021)23219004徐燕紅(021)23219326談鑫(021)23219686莊梓愷(021)23219370譚實宏(021)23219445聯系人23154167張弛(021)23219773滕穎杰(021)23219433江濤(021)23219879章畫意(021)23154168陳林文(021)23219068魏瑋(021)23219645seccomythtseccomhtseccomxyh63@tx1@omtsh55@wqy@zc13338@tyj13580@jt13892@zhy13958@clw14331@ww14694@姜珮珊(021)23154121王巧喆(021)23154142聯系人麗萍(021)23154124116多(021)23212041jps10296@wqz9@zzrhtseccomslp@wgj@fxl3957@zd@團隊8高上(021)2315413254117鄭子勛(021)23219733聯系人余培儀(021)23219400楊錦(021)23154504王正鶴(021)23219812xyg2@shtseccomzzx@wxk50@ypy68@yj12@wzh8@鈕宇鳴(021)23219420021)23154122iuhtseccomeccomwyq5@政策研究團隊政策研究團隊3219434(021)23219387蕾(021)23219946(021)23219953pinghtseccomzlhtseccomzhr81@聯系人紀堯jy14213@石油化工行業)23219404朱軍軍(021)23154143胡歆(021)23154505聯系人219635ghtseccom心(0755)82780398鄭琴(021)23219808賀文斌(010)68067998朱趙明(021)23154120梁廣楷(010)56760096聯系人周航(021)2321967106799819164wxhtseccomzqhtseccomhwbhtseccommhtseccompp6@公用事業批發和零售貿易行業(021)23154017wm860@021)2315414631541255cyq@傅逸帆(021)23154398ccomgyhtseccomfqh888@聯系人wj1@康璐(021)232122149399tseccomanglthtseccom余玫翰(021)23154141聯系人ccomzbqhtseccom0)58067907陳星光(021)23219104孫小雯(021)23154120聯系人21)23219774康百川(021)23212208msxw@brhtseccomhtseccom有色金屬行業施毅(021)23219480陳曉航(021)23154392甘嘉堯(021)23154394聯系人syhtseccomomsjh785@張恒浩(021)23219383zhh14696@行業21)23219747謝鹽(021)23219436tllhtseccomieyhtseccom23154652肖雋翀(021)23154139聯系人(021)23154401321996358067830seccomxjc@eccomwc9@seccom58067998王濤(021)2321976054113聯系人23212208ccomwt363@wj1@zt@張一弛(021)23219402房青(021)23219692徐柏喬(021)23219171張