AutoABS23年展望12021年發行情況20222021年發行情況2022年項目圖表：圖表：我國Auto-ABS發行概況2022年，Auto-ABS發行規模和發行單發行規模總額(億元)發行單數(單)2181.794552基礎資產數較上年同期均有所下降，發行規模總額(億元)發行單數(單)2181.794552基礎資產單戶貸款OPB(萬元)前五大城市單戶貸款OPB(萬元)前五大城市OPB占比 (%)借款人加權平均DTI (%)加權平均賬齡(月)加權平均剩余期限 (月)抵押車輛加權平均LTV(%)前三大抵押車輛品牌OPB占比(%) 444.29 61.4379.34DTI加權平均貸款賬齡進一步下降，加權平均剩余期限有所上升，借款人未來違約成本更低，風險暴露時間更長；Auto-ABS產品抵押車輛通常來自同一汽車制造商，車輛品牌集中度較高；且全部產品未辦理抵押權變更登記手續，可能導致抵押權無法對抗善意第三人，大部分產品通過發起機構贖回安排緩釋相應風險；交易結構超額利差(%)超額抵押率交易結構超額利差(%)超額抵押率(%)時間2023年2月6日結構融資部勞夢妃楊慧郵箱：dfjc-jg@coamc.時間2023年2月6日結構融資部勞夢妃楊慧郵箱：dfjc-jg@coamc.電話真址：北京市朝陽區朝外西街3號兆泰國際中心C座12層100600不同發起機構占據汽車高中低端車型，對應借款人還款能力不同，且發起機構的風控能力不同，其發行的Auto-ABS基礎資產信用質量出現分化，內資汽車金融公司和城商行/農商行的累計違約率較高；Auto-ABS產品基礎資產池年化提前還款率(CPR)普遍位于5%~10%之間，整體早償率處于較低水平；且因證券償付以過手攤還為主，流動性風險較小；隨著汽車金融公司及汽車融資租賃業務競爭加劇，預計未來Auto-ABS產品基礎資產加權平均利率仍將呈現一定程度的下降，產品超額利差將有所下降，對產品的保護程度將有所下降；未來隨著汽車金融業務向三四線城市及農村區域下沉，預計不同類型發起機構發行的Auto-ABS基礎資產信用質量表現或將進一步分化。AutoABS23年展望2一、我國汽車行業及汽車金融行業概況2022年，我國汽車銷量同比增長2.28%，行業需求有所回升我國汽車銷量經歷了前期快速增長后，自2011年起銷量增速有所放緩，2018年首次出現銷量下滑，且連續三年銷量增速為負，2021年增速回升至3.71%。2022年，我國乘用車銷量2354.90萬輛，同比增長9.69%，汽車總銷量(乘用車+商用車)2684.90萬輛，同比增長2.28%，行業需求有所回升。圖表1：2005年~2022年我國汽車銷量及增速汽車金融公司零售貸款余額增速整體有所下滑，但仍維持正向增長Auto-ABS提供更多的基礎資產。2017年開始，乘用車銷量增速出現下滑，且于2018年出現負增長；同時，汽車金融公司零售貸款余額增速也有所下滑，但仍然維持著正向增長。主要原因包括以下兩方面，第一，我國不同區域汽車保有量飽和程度存在差異，特別是經濟欠發達地區汽車市場仍有需求，中短期內，汽車銷量仍將以保有量的增量為主，汽車金融規模仍有增長空間；第二，目前我國汽車金融的滲透率約為50%，與發達國家平均約70%的金融滲透率仍有差距，這也是助推我國汽車金融公司零售貸款余額正向增長的重要原因。圖表2：我國乘用車銷量增速及汽車金融公司零售貸款余額增速數據來源：中國汽車工業年鑒及iFinD，東方金誠整理AutoABS23年展望3二、我國汽車貸款資產支持證券(Auto-ABS)發行情況2022年，我國Auto-ABS發行規模較去年同期下降17.20%，但受RMBS發行下降的影響，Auto-ABS占同期信貸資產ABS發行規模的比重大幅提升至61.16%，Auto-ABS成為信貸資產ABS市場第一大發行品種近年來，我國汽車貸款資產支持證券(Auto-ABS)1整體維持快速發展態勢，發行規模整體上升。截至2022年末，市場共計發行Auto-ABS產品282單產品，合計發行規模12254.19億元。2022年，Auto-ABS共計發行45單，發行規模為2181.79億元，Auto-ABS發行單數較上年同期下降13.46%，發發行量驟降，Auto-ABS占同期信貸資產ABS發行規模的比例大幅上升為61.16%，成為信貸資產ABS市場第一大發行品種。圖表3：2008年~2022年我國Auto-ABS產品發行情況統計(單位：億元、數據來源：iFinD，東方金誠整理汽車金融公司和汽車財務公司為Auto-ABS產品的主要發起機構，發起機構集中度較高；2022年，無新的發起機構進入我國Auto-ABS的發起機構主要包括汽車金融公司、汽車財務公司和商業銀行。2016年以來，汽車金融公司和汽車財務公司作為發起機構的Auto-ABS發行規模占比一直維持在85.00%以上。2022年，汽車金融公司、汽車財務公司和商業銀行作為發起機構的Auto-ABS發行規模占比分別為99.31%、0%和0.69%。對汽車金融公司和汽車財務公司而言，其融資渠道較狹窄且Auto-ABS融資成本較低，目前汽車金融公司和汽車財務公司已將資產證券化作為一種常態化融資方式，預計未來其發行規模仍將保持穩定增長趨勢。對商業銀行而言，發行Auto-ABS有利于其優化資產負債表結構、補充資本金，因而有一定動力含信用卡分期汽車貸款類產品，不含汽車租賃債權類產品。4AutoABS23年展望轉出個人汽車貸款資產。圖表4：2008年~2022年我國Auto-ABS市場不同發起機構發行規模占比數據來源：iFinD，東方金誠整理截至2022年末，歷史上共計17家汽車金融公司、3家汽車財務公司和8家商業銀行發行過Auto-ABS；前10大發起機構發行金額占比達69.96%，發起機構的集中度較高。近三年只有工商銀行作為新的發起機構在2021年首次發行，2022年，無新的發起機構進入。截至2022年末，市場共獲批成立25家汽車金融公司，其中17家汽車金融公司已發行Auto-ABS，剩余8家汽車金融公司還未發行Auto-ABS，包括菲亞特克萊斯勒汽車金融有限責任公司、沃爾沃汽車金融(中國)有限公司、三一汽車金融有限公司、華泰汽車金融有限公司、華晨東亞汽車金融有限責任公司、上海東正汽車金融有限責任公司、山東豪沃汽車金融有限公司和裕隆汽車金融(中國)有限公司。圖表5：截至2022年末，歷年Auto-ABS產品發起機構統計(單位：億元、%)AutoABS責任公司1689.9313.79汽車金融公司2008年司2014年金融有限公司7.80905.477.39汽車金融公司2014年德斯-奔馳汽車金融有限公司4.61895.817.31汽車金融公司2016年份有限公司3.90821.936.71商業銀行2014年6.38707.205.77汽車金融公司2018年國)有限公司4.96663.655.42汽車金融公司2014年股份有限公司6.03609.754.98汽車金融公司2017年司4.96598.004.88汽車金融公司2014年(中國)有限公司5.67547.524.47汽車金融公司2014年金融有限公司4.96533.584.35汽車金融公司2019年5AutoABS23年展望上海汽車集團財務有限責任公司103.55519.084.24汽車財務公司中外合資/外商獨資2012年613.60汽車金融公司2018年司2.003.44汽車金融公司2019年金融有限公司269.993.35汽車金融公司2016年限公司602.99汽車金融公司2014年汽車金融有限公司61002.61汽車金融公司2017年78.889汽車金融公司2019年有限公司59汽車財務公司2019年限公司30.82商業銀行2015年龍汽車金融有限公司40.61汽車金融公司2016年4.440.40商業銀行行2016年公司12017年銀行股份有限公司1行2017年10.08商業銀行2015年10.08商業銀行2018年農村商業銀行股份有限公司10.04商業銀行行2017年10.01商業銀行2021年///2022年，借款人還款能力指標加權平均收入債務比(DTI)略有提升；同期，加權平均貸款賬齡進一步下降，加權平均剩余期限有所上升，借款人未來違約成本更低，風險暴露時間更長；基礎資產分散性依然很好借款人的還款能力是影響基礎資產違約率的重要因素，借款人的年齡、收入債務比(DTI)是判斷借款人還款能力的重要指標。從各年已發行Auto-ABS來看，借款人年齡均值處在35歲左右，該年齡段借款人多處于收入穩定期，有助于其按時足額償還貸款；Auto-ABS借款人加權平均收入債務比(DTI)均值自2018年起逐年上升，2022年均值為464.29%，較上年末進一步提升，還款能力有所提升。除還款能力外，借款人的還款意愿受貸款初始貸款價值比(LTV)2、貸款賬齡、貸款剩余期限影響較大。較低的初始貸款價值比意味著抵押車輛對貸款的保障程度較好，歷年發行的產品初始貸款價值比均值在60.00%~64.00%，2022年均值為62.27%，較上年末略上升0.84個百分點，整體變化不大。自2018年起，加權平均貸款賬齡逐年小幅下降，加權平均剩余期限整體有所上升；2022年加權平均貸款賬齡均值為7.09月，較上年末進一步下降0.61月，加權平均貸款剩余期限均值為26.61月，較上年末進一步上升1.05月，較短的賬齡和較長的剩余期限意味著借款人未來違約成本更低，風險暴露時間更長，貸款價值比(LTV)=貸款余額/發放貸款時抵押物評估價值。6AutoABS23年展望不利于貸款的按期足額償付。從入池資產的分散性來看，Auto-ABS單戶貸款平均OPB在6~8萬元之間，借款人前五大城市OPB占比在45.00%左右。2022年，單戶貸款平均OPB為7.53萬元，借款人前五大城市OPB占比為43.00%，較上年末變化不大，基礎資產分散性依然很好。圖表6：2017年~2022年已發行Auto-ABS資產池表現2019年均值2018年均值2017年均值指標2022年均值2021年均值2020年均值借款人特征加權平均收入債務比(DTI) (%)464.29444.29294.90330.28加權平均年齡(歲)363836113744352235333529貸款特征加權平均初始貸款價值比 (LTV)(%)62.2761.4361.9863.2460.99加權平均貸款賬齡(月)加權平均剩余期限(月)26.6125.5623.7023.4923.86單戶貸款平均OPB(萬元)借款人前五大城市OPB占比(%)43.0042.0442.7543.20數據來源：各單產品發行說明書、評級報告等公開資料，東方金誠整理注：包括已清算和存續期的產品Auto-ABS產品抵押車輛通常來自同一汽車制造商，車輛品牌集中度較高；且全部產品未辦理抵押權變更登記手續，可能導致抵押權無法對抗善意第三人，大部分產品通過發起機構贖回安排緩釋相應風險Auto-ABS產品基礎資產絕大部分由借款人以汽車提供抵押擔保，且抵押車輛以新車為主，加權平均初始貸款價值比(LTV)在60.00%~64.00%之間，抵押擔保較充分，對產品到期兌付形成有利支撐；抵押車輛新車占比在99.00%以上。Auto-ABS產品發起機構以汽車金融公司和汽車財務公司為主，抵押車輛通常來自同一汽車制造商，車輛品牌集中度較高，若該汽車制造商在未來由于汽車質量問題導致車輛召回或其他問題的出現，則可能直接對汽車抵押貸款的按期償付產生不利影響。根據全部產品的交易安排，基礎資產轉移至信托但不辦理抵押權變更登記手續，可能導致抵押權無法對抗善意第三人，從而對信托財產造成不利影響。大部分產品的交易結構規定如發生因抵押權未變更登記導致無法對抗善意第三人的情形，將由發起人贖回該筆資產，在一定程度上緩釋了不利影響。圖表7：2017年~2022年已發行Auto-ABS抵押車輛情況指標2022年均值2021年均值2020年均值2019年均值2018年均值2017年均值7AutoABS23年展望.2460.9963.2460.9963.03LTV(%)新新車占比(%)81.6672.9076.88比(%)數據來源：各單產品發行說明書、評級報告等公開資料，東方金誠整理注：包括已清算和存續期的產品受汽車金融公司數量增加及汽車融資租賃業務的競爭等因素影響，2022年，Auto-ABS基礎資產加權平均貸款利率較上年末繼續下降；同期，市場流動性較為寬松，證券加權平均票面利率降幅較大，產品的超額利差略有回升，超額抵押率有所下降受汽車金融公司數量增加及汽車融資租賃業務的競爭等因素影響，Auto-ABS基礎資產加權平均貸款利逐年下降，2022年均值為4.02%，較2021年繼續下降0.26個百分點。本報告選取了發行期數較多的“德寶天元”系列、“睿程”系列、“福元”系列和“唯盈”系列的產品，對其基礎資產加權平均貸款利率進行統計。從以上產品可以看出，入池資產的加權平均貸款利率呈整體下降趨勢。圖表8：部分Auto-ABS系列產品基礎資產加權平均貸款利率從歷年發行產品來看，受入池資產貸款利率下降影響，產品的超額利差呈整體下降趨勢，對產品的保護程度有所減弱。2022年，受市場流動性較為充足影響，當期發行產品證券加權平均票面利率均值為2.44%，較2021年下降0.61個百分點，超額利差為1.58%，較2021年回升0.35個百分點。從歷年發行產品來看，為彌補超額利差下降，部分產品設置了初始超額抵押，設置超額抵押的產品占比整體有所提升。2022年，由于超額利差有所回升，設有超額抵押的產品占比有所下降，超額抵押率也較上年下降0.68個百8AutoABS23年展望分點至2.59%。圖表9：Auto-ABS超額利差和超額抵押情況(單位：%)20222021202020192018項目年年年年年均值均值均值均值均值2017年均值2016年均值2015年均值2008~2014年均值基礎資產加權平均貸款利率證券加權平均票面利率超額利差設有超額抵押的產品占比40.0043.9025.00超額抵押率數據來源：各單產品發行說明書、評級報告等公開資料，東方金誠整理注：包括已清算和存續期的產品四、Auto-ABS產品在存續期內的基礎資產信用質量表現不同發起機構占據汽車高中低端車型，對應借款人還款能力不同，且發起機構的風控能力不同，其發行的Auto-ABS產品基礎資產信用質量出現分化，內資汽車金融公司和城商行/農商行的累計違約率較高；未來隨著汽車金融業務向三四線城市及農村區域下沉，預計不同類型發起機構發行的Auto-ABS基礎資產信用質量表現或將進一步分化截至2022年末，已清算Auto-ABS產品194單，已清算產品存續期內運行平穩，均未發生加速清償事件、權利完善事件和產品違約事件。就基礎資產信用質量表現來看，截至2022年末，已清算產品在整個產品周期內的累計違約率分布于0.00%~3.63%之間，平均值為0.4633%，較上年末平均值0.5001%下降0.0368個百分點。其中“16金誠1”、“16金誠2”、“17金誠1”和“17金誠2”的累計違約率分別為3.63%、2.98%、2.48%和1.86%，若不考慮上述4單金誠系列產品，已經清算的190單產品在整個產品周期內的累計違約率平均值為0.4154%，較上年末平均值0.4420%下降0.0266個百分點。總體來看，Auto-ABS產品違約率略有下降，整體信用質量表現依然良好。截至2022年末，按照不同發起機構，對已清算產品累計違約率均值進行統計可知，中外合資/外商獨資汽車金融(0.3044%)<國有銀行/股份制銀行 (0.5522%)<內資汽車金融(0.7122%)<城商行/農商行(1.9583%)。外商獨資/中外合資汽車金融公司占據國內中高端車型市場，對應車貸借款人經濟實力較強，具備更強的償債能力；同時其車貸業務開展較早，風控體系較成熟，風控能力相對較好，而內資汽車金融公司由于業務起步較晚，風控體系也AutoABS23年展望9相對較弱。相較于國有銀行/股份制銀行，城商行/農商行主要系中低端車型，借款人償債能力更弱，且整體風控能力較弱。未來隨著汽車金融業務向三四線城市及農村區域下沉，且部分機構可能因汽車銷售承壓或行業競爭而放松放貸要求，預計不同類型發起機構發行的Auto-ABS基礎資產信用質量表現或將進一步分化。圖表10：截至2022年末已清算產品累計違約率統計發起機構類型單數均值最大值最小值中外合資/外商獨資汽車金融國有銀行/股份制銀行內資汽車金融44城商行/農商行6總計數據來源：各單產品受托報告等公開資料，東方金誠整理截至2022年末，已發行的282單產品中有88單處于存續期，累計違約率在0.00%~1.37%之間。Auto-ABS一般設置1~2年期間內觸發加速清償事件的累計違約率為1.5%~3.5%，各單產品累計違約率距離加速清償事件觸發閾值尚有較大的安全空間。Auto-ABS產品基礎資產池年化提前還款率(CPR)普遍位于5%~10%之間，整體早償率處于較低水平；且因證券償付以過手攤還為主，流動性風險較小Auto-ABS對應基礎資產年化提前還款率(CPR)普遍位于5%~10%之間，平均值為5.95%。由于個人汽車貸款期限一般2-3年且貼息情況比較普遍，借款人早償意愿相對較低，整體早償率處于較低水平。提前還款使得當期基礎資產現金流入增加，可以彌補基礎資產違約導致的現金流不足，對于固定攤還形式的證券，基礎資產提前還款會導致超額利差的減小，由于目前Auto-ABS證券主要為過手攤還形式，提前還款對證券信用風險影響不大。圖表11：2015年~2022年我國已發行Auto-ABS產品早償率表現數據來源：iFinD，東方金誠整理AutoABS23年展望五、Auto-ABS產品2023年展望汽車金融公司及汽車融資租賃業務競爭加劇，預計未來Auto-ABS產品基礎資產加權平均利率仍將呈現一定程度的下降，產品超額利差將有所下降，對產品的保護程度將有所下降2015年~2022年，已發行的Auto-ABS產品基礎資產加權平均貸款利率從8.96%下降至4.02%，呈現明顯的逐年持續下降趨勢。隨著汽車金融公司及汽車融資租賃業務的競爭