2023年中牧股份研究報告動保行業(yè)長期需求成長同步短期景氣修復(fù)1.公司簡介：深耕行業(yè)80載，業(yè)務(wù)綜合穩(wěn)健發(fā)展1.1.公司歷史悠久，深耕動保行業(yè)公司成立于1998年，1999年1月7日在上海證券交易所上市，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的大型動物保健品和營養(yǎng)品生產(chǎn)企業(yè)。其所屬骨干企業(yè)的研發(fā)制造歷史超過80年，主營業(yè)務(wù)涵蓋獸用生物制品、獸用化藥、飼料及飼料添加劑、貿(mào)易四大板塊，其產(chǎn)業(yè)集群技術(shù)工藝領(lǐng)先、產(chǎn)品品類豐富、保障能力強大，在國內(nèi)設(shè)立了20個生產(chǎn)基地，涵蓋了800多個產(chǎn)品，部分疫苗及化藥產(chǎn)品出口全球近60個國家和地區(qū)，是農(nóng)業(yè)部等八部委認(rèn)定的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)、農(nóng)業(yè)部指定的高致病性禽流感、口蹄疫等重大動物疫病疫苗定點生產(chǎn)企業(yè)。中牧股份歷史悠久，是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)。中牧股份最早可追溯到1931年中央畜牧試驗所（南京生物藥廠前身）。1998年12月，中牧實業(yè)股份有限公司成立，并于1999年1月在上海證券交易所上市。2004年出資組建乾元浩生物股份有限公司，次年，公司獲批將中國牧工商總公司和中國水產(chǎn)總公司重組。2011年12月通過獸藥GSP認(rèn)證，2013年12月完成山東勝利股份有限公司55%股權(quán)并購工作，成立勝利生物實現(xiàn)獸藥業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展，2018年與普萊柯、中信農(nóng)業(yè)共同組建中普生物專業(yè)從事口蹄疫疫苗研發(fā)生產(chǎn)工作。自2017年起，公司國改進程逐步加速，從2017年股權(quán)激勵計劃落地，到2018年公司作為國企改革“雙百行動”首批入選企業(yè)、再到中普生物的成立，市場化發(fā)展機制逐步深入，為公司釋放運營活力、提升運營效率。公司多年來屢獲殊榮，包括農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)、中國馳名商標(biāo)、國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)、農(nóng)業(yè)部獸用生物制品與化學(xué)藥品重點實驗室等。公司不斷引進市場化機制，謀求市場導(dǎo)向轉(zhuǎn)型。2006年，公司進行股權(quán)分置改革，使人才隊伍激勵更加市場化；2017年推出股權(quán)激勵計劃，加強公司與員工的利益綁定；2018年公司入圍國改“雙百行動”名單，繼續(xù)推進國企改革；2021年以來推行“市場化選聘、契約化管理”，考核激勵相結(jié)合，促進公司人才隊伍市場化，開啟公司新篇章。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，國資委為實際控制人。中國牧工商集團有限公司于1982年成立，為中牧股份獨家發(fā)起人。截至2022Q3，公司第一大股東為中國牧工商集團有限公司，持股比例49.37%。公司實際控制人為中農(nóng)發(fā)集團，通過中國牧工商集團有限公司間接持有公司49.37%股權(quán)。為更好地激活經(jīng)營活力，2017年底公司在員工股權(quán)激勵方面也做了破冰嘗試。公司參控股十余家公司，涉及了生物制品生產(chǎn)及銷售、貿(mào)易商品銷售、獸藥生產(chǎn)及銷售、生物技術(shù)研發(fā)等業(yè)務(wù)。通過子公司的分業(yè)和跨地域經(jīng)營，公司較大程度地利用了當(dāng)?shù)氐脑牧虾图夹g(shù)人員優(yōu)勢，并分散了行業(yè)周期帶來的風(fēng)險。1.2.公司業(yè)績穩(wěn)健，管理效率持續(xù)提升公司主營貿(mào)易、獸藥、生物制品及飼料業(yè)務(wù)。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收41.25億元，同比增長5.63%，其中，2021年貿(mào)易、獸藥、生物制品、飼料四大板塊占比分別為27.36%、23.71%、26.95%、20.87%。營收規(guī)模穩(wěn)中有升，盈利能力改善。受下游生豬景氣度影響，公司業(yè)績略有波動，公司2021/2022Q1~Q3歸母凈利潤分別為5.14億元/4.00億元，同比分別增長22%，下降14%。2021年的毛利率和銷售凈利率分別達(dá)到29.06%和11.08%，毛利率、凈利率較2020年分別上升2.84pct、1.61pct。2022Q1-Q3，公司的銷售毛利率和銷售凈利率為21.70%、9.95%。公司三費整體穩(wěn)步下降，其中管理費用率與財務(wù)費用率較為穩(wěn)定，而銷售費用率逐年下降明顯。公司2016年的銷售費用率為12.24%，至2021年下降為9.56%，幾年間銷售費用率下降約2.68pct。2022Q1-Q3公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為5.59%、5.56%與-0.19%。生物制品業(yè)務(wù)成本構(gòu)成以原材料、制造費用為主，化藥與飼料以原材料為主。通過拆分各個業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)，2021年生物制品原材料、制造費用占比分別為38.57%、38.79%；飼料產(chǎn)品2021年原材料占比92.05%，化藥產(chǎn)品原材料占比64.49%。2.動保行業(yè)：長期需求成長同步短期景氣修復(fù)2.1.養(yǎng)殖規(guī)?；?qū)動動保行業(yè)持續(xù)成長動物保健行業(yè)即以動物保健品為核心展開的系列相關(guān)產(chǎn)業(yè)，上游為原材料，下游對接養(yǎng)殖業(yè)。動物保健品是指專門用于防治動物疾病和保證動物健康的產(chǎn)品，即我們通俗而言的獸藥，行業(yè)分類通常分為獸用藥品和獸用生物制品。動保行業(yè)成長性強，受到下游周期影響總體呈現(xiàn)波動向上趨勢。2016-20年，我國獸藥行業(yè)市場規(guī)模由472.29億元增至620.95億元，4年間復(fù)合增速約7.08%，未來持續(xù)成長的動保行業(yè)市場規(guī)模有望達(dá)800億元以上！我國生物制品市場銷售主要以獸用疫苗為主，養(yǎng)殖恢復(fù)之后打開市場上行窗口。2020年，我國獸用生物制品銷售額達(dá)162億元，而其中約142億元為獸用疫苗銷售，占比達(dá)88%，為獸用生物制品的主要構(gòu)成品類。2018年下半年，我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)遭遇非洲豬瘟的重大沖擊，生豬存欄顯著下降對應(yīng)動保市場的顯著縮量，而隨著非瘟后生豬存欄的恢復(fù)和規(guī)模化養(yǎng)殖強化對動保產(chǎn)品需求的提升，獸用生物制品、疫苗的市場容量再次進入成長期，預(yù)計2019-2022復(fù)合增速分別達(dá)15%、13%。獸用生物制品下游市場以禽養(yǎng)殖、豬養(yǎng)殖市場為主。以下游市場的動物品種分類來看，2020年我國獸用生物制品45%為禽，43%為豬，11%為牛羊用品。養(yǎng)殖規(guī)?；食掷m(xù)提升。我國近年受到規(guī)?；杀緝?yōu)勢、生豬產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策引導(dǎo)（用地政策、環(huán)保政策）和生豬周期性波動對規(guī)?；男枨蟮热矫娴某掷m(xù)驅(qū)動，生豬養(yǎng)殖行業(yè)呈現(xiàn)規(guī)?；厔荨?016年前我國生豬出欄上市公司CR10為3.95%，至2021年CR10已上升至14.31%，集中化趨勢明顯。規(guī)模化養(yǎng)殖場對于動保獸藥需求更強，這與規(guī)模場較大的養(yǎng)殖密度、更為規(guī)范的養(yǎng)殖流程等因素密切相關(guān)，規(guī)模化養(yǎng)殖場平均醫(yī)療防疫費較散戶高出近40%（2020年），行業(yè)養(yǎng)殖龍頭牧原股份牧原頭均藥品及疫苗費用達(dá)79.20元（2021年）。隨著養(yǎng)殖規(guī)?；厔菰鰪姡覀冋J(rèn)為動保市場容量有望持續(xù)提升。2.2.生豬養(yǎng)殖景氣度提升，動保需求逐漸迎來銷量拐點2022年下半年豬價提升，動保需求逐漸迎來銷量拐點。2022年4月以來生豬價格持續(xù)上漲，下游養(yǎng)殖免疫程序有望逐步回歸正常，拉動上游動保需求修復(fù)。需求放量、能繁環(huán)比增長較緩，豬價高位持續(xù)時間有望拉長，帶動動保銷量持續(xù)景氣。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示2022年5月以來能繁環(huán)比回正，但截至2022年底補欄積極性有限，綜合供需及補欄意愿情況來看，2023年全年豬價依然整體可觀，動保景氣時長有望拉長！3.中牧股份：生藥化藥雙輪驅(qū)動，多維度構(gòu)筑核心優(yōu)勢公司生物制品與化藥產(chǎn)品涵蓋豬用疫苗、禽用疫苗、反芻用疫苗、寵物用疫苗、診斷試劑五類業(yè)務(wù)，主要品種為高致病性禽流感疫苗、口蹄疫類疫苗、豬圓環(huán)病毒滅活疫苗、豬偽狂犬病活疫苗等多類獸用疫苗。2016-2021年公司化藥、生物制品收入分別從7.44億元增長到12.57億元、13.04億元增長到14.29億元。2021年由于養(yǎng)殖端行情低迷，生物制品收入同比增速下降較明顯。公司獸藥在高端化戰(zhàn)略指引下近年來營收、毛利、單價增長明顯，2021年毛利率達(dá)31.02%，單價為134.68元/kg。3.1.研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先，新品上市搶占市場份額3.1.1.公司重視研發(fā)投入，引進高端人才公司及其參控股子公司擁有涵蓋多種品類的生物制品生產(chǎn)、化藥生產(chǎn)和飼料及添加劑生產(chǎn)基地。公司業(yè)務(wù)布局全國，在獸用生物制品方面，中牧公司擁有多個生物藥廠，分布于蘭州、成都、江西與云南。蘭州生物藥廠是農(nóng)業(yè)農(nóng)村部重大動物疫病疫苗定點生產(chǎn)企業(yè)，其歷來注重產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)改進，研究開發(fā)的牛瘟活疫苗、腸毒血癥三聯(lián)四防滅活疫苗等產(chǎn)品，在我國預(yù)防、控制家畜疫病和促進畜牧業(yè)發(fā)展方面起到了重要作用。成都藥械廠在原農(nóng)業(yè)部成都藥械廠的基礎(chǔ)上改制而成，早年即是中國大型豬用疫苗生產(chǎn)基地，是生產(chǎn)豬類重大傳染病防治疫苗產(chǎn)品的專業(yè)廠家。江西生物藥廠歷史悠久，截至2019年公司年產(chǎn)豬用活疫苗已超過5億頭份，犬用疫苗超1000萬頭份，其中豬瘟細(xì)胞活疫苗4億多頭份，約占全國市場的六分之一。中普生物和乾元浩為公司重要子公司，豬雞疫苗產(chǎn)品布局領(lǐng)先。中普制藥有限公司一直專業(yè)從事口蹄疫疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)，是農(nóng)業(yè)部八大口蹄疫疫苗定點生產(chǎn)企業(yè)之一，主要產(chǎn)品覆蓋?？谔阋逴型、A型二價滅活疫苗，牛口蹄疫O型滅活疫苗、豬O型口蹄疫滅活疫苗、豬雙O型口蹄疫滅活疫苗，豬口蹄疫O型、A型二價滅活苗等。乾元浩為農(nóng)業(yè)農(nóng)村部指定生產(chǎn)高致病性禽流感等重大動物疫病疫苗的生產(chǎn)企業(yè)，在國家防控禽流感、雞馬立克氏病、口蹄疫等重大動物疫病過程中做出突出貢獻(xiàn)。旗下?lián)碛腥齻€GMP生產(chǎn)基地——南京生物藥廠、鄭州生物藥廠、北京生物藥廠（現(xiàn)已搬遷至豪威生物）。公司化藥業(yè)務(wù)涵蓋多個品類，產(chǎn)品主要包括泰妙菌素、恩拉霉素、泰萬菌素等畜禽準(zhǔn)用類抗生素。公司于2022年與牧原股份、南京藥業(yè)共同出資成立中牧牧原，通過與下游養(yǎng)殖龍頭企業(yè)聯(lián)手，穩(wěn)定獸藥化學(xué)藥品領(lǐng)域第一梯隊地位，促進化藥板塊快速發(fā)展。公司科技成果耀眼，研發(fā)能力強。2006年經(jīng)國家發(fā)改委、科技部等五部委聯(lián)合認(rèn)定為國家級企業(yè)技術(shù)中心，擁有農(nóng)業(yè)部重點實驗室1個（獸用生物制品與化學(xué)藥品）、北京市工程技術(shù)研究中心1個（獸用多肽疫苗設(shè)計與制備），設(shè)有博士后流動站分站?！笆晃濉币詠恚局鞒殖袚?dān)多項國家和地方科研課題和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目，技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品研發(fā)取得了重大突破。2021年公司獲得國家科技成果獎一項，一類新獸藥一個，二類新獸藥一個，三類新獸藥四個，授權(quán)發(fā)明專利29項，45個新獸藥產(chǎn)品文號，完成轉(zhuǎn)化成果12項，為公司高質(zhì)量發(fā)展提供重要支撐。公司建立了以中牧研究院和各事業(yè)部研發(fā)基地共同組成的研發(fā)體系。公司擁有以博士、碩士為主體的專業(yè)素養(yǎng)良好、創(chuàng)新能力突出的合成肽疫苗研制、反向遺傳技術(shù)開發(fā)、病原檢測分離、化藥發(fā)酵工藝研究、獸藥制劑開發(fā)等多個研發(fā)團隊，研發(fā)人員超過500人，初步具備了對重大關(guān)鍵性、共性產(chǎn)業(yè)技術(shù)開展系統(tǒng)研究的實力。其中，中牧股份的技術(shù)總監(jiān)為博士學(xué)位的高級獸醫(yī)師高佃平先生，多年來一直從事動物疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)、推廣與技術(shù)服務(wù)工作，每年在全國提供數(shù)十場技術(shù)講座，為規(guī)模養(yǎng)殖場制定口蹄疫、豬瘟、藍(lán)耳等豬病和布病等疫病的綜合防控方案，深受廣大養(yǎng)殖戶的好評。從人員結(jié)構(gòu)來看，截至2021年，公司近半研究人員為本科以上學(xué)歷，優(yōu)質(zhì)的人才儲備為公司產(chǎn)品研發(fā)和基礎(chǔ)突破打下基礎(chǔ)。公司充分調(diào)研研發(fā)人員的績效考評獎勵體系，加大研發(fā)團隊的激勵機制。公司通過積極爭取研發(fā)獎勵等優(yōu)惠政策、設(shè)置獎勵機制、對研發(fā)人員的學(xué)習(xí)培養(yǎng)和職業(yè)路徑的規(guī)劃，激發(fā)科研人員創(chuàng)新熱情，促進科技成果的轉(zhuǎn)化。在研發(fā)投入方面，中牧股份重視科技人才儲備和技術(shù)開發(fā)，2021年科研費用實現(xiàn)1.63億元，近些年公司的研發(fā)費用占營收比重基本穩(wěn)定在3%以上，持續(xù)穩(wěn)定的研發(fā)費用為公司的創(chuàng)新發(fā)展提供支撐。3.1.2.幾十余年積累，技術(shù)優(yōu)勢及新產(chǎn)品研發(fā)助力中牧二次騰飛作為行業(yè)內(nèi)的“國家隊”和“先鋒隊”，中牧股份所屬骨干企業(yè)的研發(fā)制造歷史超過80年。近年來，公司科技成果的轉(zhuǎn)換助推產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、升級。2021年內(nèi)，公司共獲得6個新獸藥注冊證書，45個新獸藥批準(zhǔn)文。1）生物制品方面：公司是我國口蹄疫疫苗定點生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品有口蹄疫、藍(lán)耳、偽狂犬、圓環(huán)、腹瀉、乙腦等系列產(chǎn)品。其控股子公司乾元浩是我國禽流感疫苗定點生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品為禽用疫苗產(chǎn)品。中牧股份積累了幾十余年動物疫苗生產(chǎn)制造經(jīng)驗，生產(chǎn)條件國內(nèi)先進，疫苗質(zhì)量上乘。公司在合成肽疫苗研發(fā)方面具有顯著技術(shù)優(yōu)勢，通過該技術(shù)，公司于2014年、2016年、2017年先后自主開發(fā)了豬口蹄疫O型合成肽疫苗及?？谔阋逴型、亞洲1型二價合成肽疫苗等新獸藥產(chǎn)品。此外，公司在反向遺傳、懸浮培養(yǎng)、病原分離鑒定等技術(shù)平臺建設(shè)工作已取得初步成果。2）化藥方面：中牧股份以抗生素原料藥及制劑產(chǎn)品為主，主要產(chǎn)品有泰妙菌素、泰萬菌素原料藥、氟苯尼考原料藥等多項產(chǎn)品。中牧股份在多個獸用抗生素的發(fā)酵技術(shù)及獸藥制劑的研發(fā)技術(shù)達(dá)到領(lǐng)先水平。2020年，公司獲批一類新獸藥兩個，二類新獸藥四個，取得新產(chǎn)品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號五個，與國家科研機構(gòu)和大專院校合作的奶牛高發(fā)病防治系列新獸藥創(chuàng)新與應(yīng)用獲得國務(wù)院科技進步二等獎。3）飼料及飼料添加劑方面：中牧股份有禽用、豬用、牛用系列復(fù)合維生素、系列復(fù)合預(yù)混料。公司持續(xù)加強創(chuàng)新能力建設(shè)，新產(chǎn)品陸續(xù)上市，增強市場競爭力。近年來，公司陸續(xù)獲得口蹄疫O型、A型二價3B蛋白表位缺失滅活疫苗、豬口蹄疫O型、A型二價滅活疫苗、豬口蹄疫O型、A型二價合成肽疫苗、布他磷等重要產(chǎn)品的生產(chǎn)資質(zhì)，新產(chǎn)品陸續(xù)上市并得到市場的認(rèn)可；獲得豬圓環(huán)病毒2型合成肽疫苗（多肽0803+0806）、加米霉素、沙咪珠利、泰地羅新、頭孢洛寧等新獸藥注冊證書，產(chǎn)品批準(zhǔn)文號正在積極申報。3.2.產(chǎn)品、品牌、渠道齊發(fā)力，提高公司競爭力3.2.1.數(shù)十年技術(shù)沉淀，產(chǎn)品矩陣齊全，質(zhì)量穩(wěn)定公司經(jīng)過幾十年的技術(shù)沉淀，積累了良好的用戶口碑和品牌優(yōu)勢。公司擁有國內(nèi)獸用生物制品行業(yè)中品種較為齊全、技術(shù)裝備和工藝先進的GMP企業(yè)集群，是我國口蹄疫、高致病性禽流感等重大動物疫病疫苗的定點生產(chǎn)企業(yè)，公司所屬生物制品和獸用化藥板塊生產(chǎn)企業(yè)均獲得獸藥GMP認(rèn)證和生產(chǎn)許可，嚴(yán)格按照國家GMP管理要求組織開展生產(chǎn)。公司動物疫苗產(chǎn)品豐富、質(zhì)量穩(wěn)定；通過開發(fā)生產(chǎn)安全、高效的動物專用原料藥，構(gòu)成了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的獸藥原料和預(yù)混劑生產(chǎn)體系；公司還是我國復(fù)合維生素行業(yè)的先行者，“華羅”品牌受到市場廣泛認(rèn)可。3.2.2.品牌優(yōu)勢+大單品策略+渠道拓展，構(gòu)筑核心競爭壁壘品牌優(yōu)勢+大單品策略+渠道布局，構(gòu)筑競爭壁壘。在產(chǎn)品應(yīng)用宣傳方面，持續(xù)加強網(wǎng)絡(luò)在線宣傳，開展線上線下培訓(xùn)。銷售策略方面，推行大單品策略，積極搶占市場份額。夯實工作基礎(chǔ)，落實“一省一策”，抓好“大省、新品”銷售工作，突出利潤增長點。渠道建設(shè)方面，公司借助市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，通過微信會議、騰訊會議等線上方式對各省經(jīng)銷商團隊進行定期技術(shù)和產(chǎn)品培訓(xùn)，加大線上的營銷模式，通過云課堂、微信小程序等方式增加客戶粘性，針對客戶群，采取“一戶一策、一單一議”的個性化營銷模式。積極推進國際化，海外收入規(guī)模增長。公司加大國際化市場布局，其子公司勝利生物在售的泰妙菌素等產(chǎn)品產(chǎn)銷量良好，并取得了歐盟COS等國際醫(yī)藥體系的認(rèn)證。2020年公司泰妙菌素獲FDA批準(zhǔn)，公司成為提供延胡索酸泰妙菌素原料藥的合規(guī)供應(yīng)商，且莫能菌素實現(xiàn)了全國唯一對北美高端市場的出口。3.2.3.持續(xù)推進市場化戰(zhàn)略，市場化程度不斷提高公司生物制品產(chǎn)品的銷售模式主要分為政府采購和市場化銷售。政府采購主要通過招標(biāo)方式；市場化銷售向客戶直銷或者通過經(jīng)銷商銷售，利用公司強大的技術(shù)服務(wù)團隊，為不同客戶提供及時的疫病診斷和準(zhǔn)確的疫苗使用指導(dǎo)等服務(wù)，營銷網(wǎng)絡(luò)日益完善，覆蓋面持續(xù)擴大。持續(xù)推進市場化戰(zhàn)略，主要招標(biāo)產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入占比大幅下降，市場化程度不斷提高。公司招標(biāo)的主要產(chǎn)品為口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗，兩者在生藥板塊占必有所下降。2020年口蹄疫苗中標(biāo)價格區(qū)間為2200-10000元/萬毫升，合計采購量為59,473萬毫升，高致病性禽流感疫苗中標(biāo)價格區(qū)間為1500-3000元/萬毫升，合計采購量為127,200萬毫升，取招標(biāo)價格中位數(shù)測算可知，主要的招標(biāo)產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入約3.9億元，在生藥板塊占比約27%；若取價格上限，則主要的招標(biāo)產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入約6.3億元，在生藥板塊占比不到45%。與2018年相比，若取招標(biāo)價格中位數(shù)測算可知，主要的招標(biāo)產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入約6.7億元，在生藥板塊占比超50%；若取價格上限，則主要的招標(biāo)產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入約10億元，在生藥板塊占比超80%。從招標(biāo)費用來看，近年來，公司招標(biāo)費用持續(xù)下降，2020年、2021年招標(biāo)費用為321萬、399萬元，遠(yuǎn)低于2017-18年水平。3.3.聯(lián)合牧原新建廠，化藥業(yè)務(wù)再擴容與牧原股份合資成立獸用化藥公司，中牧股份控股。2022年4月11日晚公司公告，中牧股份及其全資子公司南京藥業(yè)將與牧原股份共同出資設(shè)立合資公司中牧牧原動物藥業(yè)有限公司，其中：中牧牧原注冊資金1.2億元，中牧股份以現(xiàn)金方式出資5868萬元，占注冊資本的48.9%，牧原股份以現(xiàn)金方式出資5760萬元，占注冊資本的48%；南京藥業(yè)以現(xiàn)金方式出資372萬元，占注冊資本的3.1%。中牧股份合計出資占中牧牧原注冊資本的52%，中牧牧原為中牧股份控股子公司。中牧牧原成立后，將投資建設(shè)南陽生產(chǎn)基地項目，投資總額4.7億元，主要從事獸藥生產(chǎn)、獸藥經(jīng)營、獸藥研發(fā)及技術(shù)咨詢服務(wù)（最終以工商行政管理部門核準(zhǔn)注冊的經(jīng)營范圍為準(zhǔn)）。目前，中牧牧原已經(jīng)順利成立，工商部門正式注冊名稱為中牧牧原（河南）生物藥業(yè)有限公司公司獸用化藥研發(fā)有望持續(xù)深化，與牧原深度合作進一步打開銷售空間。公司獸用化藥積累深厚，擁有泰妙菌素、泰萬菌素原料藥、氟苯尼考原料藥、牧樂星、氟欣泰等主要產(chǎn)品。公司全資子公司南京藥業(yè)擁有一流的按照獸藥GMP標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的生產(chǎn)車間，具有國內(nèi)先進的生產(chǎn)裝備以及精密的檢測儀器，研發(fā)生產(chǎn)具有專業(yè)化、規(guī)?；瘍?yōu)勢，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異。此次公司與產(chǎn)業(yè)鏈下游龍頭企業(yè)牧原合作，有望持續(xù)促進公司研發(fā)深化，進一步打造公司高端獸藥產(chǎn)品線。牧原股份2020年藥苗支出約11.43億，對應(yīng)當(dāng)年出欄量藥苗支出超60元/頭，2023年牧原出欄總量有望繼續(xù)維持較高增長。牧原大量和更為精細(xì)的化藥需求有望為合資公司獸藥產(chǎn)品銷售帶來較大增量。公司在“十四五”期間致力于打造重大動物疫病防治的產(chǎn)業(yè)支撐體系，成為中國動保行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，此次合資公司的成立是公司踐行“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃的重要步驟，有望繼續(xù)鞏固和強化公司獸用化藥領(lǐng)域的領(lǐng)先市場地位。3.4.飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營，平緩公司周期波動飼料業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健經(jīng)營，加強創(chuàng)新打造品牌優(yōu)勢。公司飼料及飼料添加劑產(chǎn)品以復(fù)合維生素和復(fù)合預(yù)混料為主，用以滿足獸類不同生長階段對各種維生素、微量元素、氨基酸和礦物質(zhì)的營養(yǎng)需要。其中公司復(fù)合維生素和復(fù)合預(yù)混料“華羅”品牌在行業(yè)內(nèi)具有一定的知名度。部分飼料板塊生產(chǎn)工廠通過ISO質(zhì)量管理體系、職業(yè)健康安全管理體系、環(huán)境管理體系、食品安全管理體系（HACCP）認(rèn)證。公司動物疫苗產(chǎn)品豐富、質(zhì)量穩(wěn)定，通過開發(fā)生產(chǎn)安全、高效的動物專用原料藥，構(gòu)成了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的獸藥原料和預(yù)混劑生產(chǎn)體系。公司還是我國復(fù)合維生素行業(yè)的先行者，“華羅”品牌受到市場廣泛認(rèn)可。“中牧鷹圖形”商標(biāo)是北京市著名商標(biāo)，憑借豐富的產(chǎn)品和穩(wěn)定的質(zhì)量，積累了良好的用戶口碑和品牌優(yōu)勢。2021年面對飼料原料價格高位運行，養(yǎng)殖行業(yè)的巨幅波動，公司及時開發(fā)新產(chǎn)品，在行業(yè)率先開發(fā)“全小麥日糧”配方，緩解養(yǎng)殖戶缺少玉米困境，降低了養(yǎng)殖成本，適應(yīng)市場需求創(chuàng)造出市場機會；積極開發(fā)肉羊“高精料日糧預(yù)混料”配方，顯著提高日增重、屠宰率，靠解決難題創(chuàng)造了市場機會；豬料通過開發(fā)、更新系列預(yù)混料產(chǎn)品，適應(yīng)生豬價格下滑對飼料供應(yīng)的需求；經(jīng)過積極探索，初步形成了肉雞、蛋雞、種雞、水產(chǎn)為主線的大客戶開發(fā)模式，在此創(chuàng)新下，即使面對上游成本上升，公司2021年飼料業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)11.02億元，與上年基本持平；毛利實現(xiàn)2.08億元，毛利率18.89%，保持穩(wěn)定。4.非洲豬瘟疫病是養(yǎng)殖痛點，非瘟疫苗空間大！中牧股份布局早4.1.非瘟疫病影響大，致死率高，危害我國生豬養(yǎng)殖非洲豬瘟（ASF）是由非洲豬瘟病毒（ASFV）感染家豬和各種野豬引起的一種急性、出血性、死亡率高達(dá)100%的烈性傳染病。病理：不同于經(jīng)典豬瘟由RNA病毒引起，非洲豬瘟由DNA病毒引起，能感染豬和昆蟲。存活：病毒能在冷藏豬肉內(nèi)存活110天，豬糞便中存活11天，在豬尸體中存活長達(dá)1年，存活能力非常強。傳播：以接觸傳染為主，傳播途徑非常多（廚余，昆蟲，動物分泌物或排泄物，車輛及人員夾帶），所有品種和年齡的豬均可能感染，但不會感染人。2023年非洲豬瘟仍在多地爆發(fā)，造成大批生豬死亡。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局，僅2023年1月全球就有多地爆發(fā)非洲豬瘟，例如1月25日，南非通報發(fā)生1起家豬非洲豬瘟，244頭家豬感染，238頭死亡；1月13日，塞爾維亞通報4地發(fā)生73起家豬非洲豬瘟，282頭家豬感染，216頭死亡，1416頭被撲殺；1月6日，羅馬尼亞6地發(fā)生6起家豬非洲豬瘟，82頭家豬感染，10頭死亡，70頭被撲殺。非洲豬瘟依然是我國生豬養(yǎng)殖重點防控的疫病。雖然物理防控方式有所增強，但是非洲豬瘟依然對我國生豬養(yǎng)殖造成較大威脅，是我國生豬養(yǎng)殖重點防控的疫病。2023年1月，中國動物疫病預(yù)防控制中心特別印發(fā)《春節(jié)期間非洲豬瘟防控技術(shù)指引》的通知，提到“冬春交替，氣溫干燥寒冷，消毒措施受影響，病毒容易存活，加之干燥氣候造成灰塵攜帶病原微生物傳播，是非洲豬瘟易發(fā)期。春節(jié)期間人員流動頻繁，加劇傳播風(fēng)險?！?.2.非洲豬瘟疫苗市場空間大，安全性有效性需求突出非洲豬瘟防疫成本推動生豬養(yǎng)殖成本提升。種豬場的生物防疫體系建設(shè)包括消洗中心、中轉(zhuǎn)站、種豬廠內(nèi)部設(shè)施的配套等，據(jù)溫氏股份公司測算，約增加0.5元/斤的成本，折合每頭豬增加約120元養(yǎng)殖成本（據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)）。非洲豬瘟疫苗潛在市場空間較大，有望突破百億規(guī)模。①非瘟顯著提升養(yǎng)殖場物資、人力等壓力，未來保護率高安全性好的非瘟疫苗預(yù)計市場需求依然廣闊。綜合單價與免疫頻率的中性預(yù)計，我們預(yù)計非洲豬瘟市場苗的潛在規(guī)模有望達(dá)300億元以上；②非洲豬瘟疫苗大概率采用市場定價方式銷售，定價預(yù)計應(yīng)高于圓環(huán)、口蹄疫等疫苗市場價。非洲豬瘟疫苗技術(shù)路徑重要性突出。2022年初，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對亞單位應(yīng)急評價征求了兩輪意見。2022年6月初，越南政府向Navetco公司開發(fā)的豬非瘟疫苗（基因缺失弱毒疫苗）頒發(fā)上市許可證，但是在十幾例豬接種非瘟疫苗后死亡事件迫使越南政府在8月暫停其接種。相比之下，我國進度領(lǐng)先的非瘟疫苗路徑為亞單位疫苗，其具有顯著突出的安全性，我們判斷其安全特性和應(yīng)用場景有望得到市場率先肯定。4.3