集團標準化工作小組#Q8QGGQT-GX8G08Q8-GNQGJ8-MHHGN#林行業分析報告目錄一、行業概況園林行業市場空間巨大，整個園林行業劃分為市政園林、地產園林和生態修復3大方向，按照投資主體不同，將園林行業細分為市政園林、地產園林、生態修復類園林、企事業單位類園林和私家園林。十三五期間每年的市場空間合計估算在4500億左右，但由于行業進入門檻低，缺乏行業標準體系的約束，園林行業整體呈現“大行業、小公司”的格局。目前我國園林綠化企業數量已超過萬家，根據住建部公布信息及中國園林網統計，截至2016年6月30日，行業內具有城市園林綠化一級資質的企業1348家，具有風景園林工程設計專項甲級資質的企業292家，同時具有上述兩項資質的公司（即“雙甲”企業）約100家。園林行業在經過2001年至今近17年的蓬勃發展后，依然呈現行業集中度低的局

面。整個行業內公司也在加快并購和上市的進程，園林類公司最早登陸資本市場為2007年的云投生態（原簡稱綠大地），十一五期間A股市場總計3家園林公司；2011-2014年新增鐵漢生態、普邦股份、蒙草生態和嶺南園林4家園林類上市公司，以及并購跨界進入園林業務的中毅達、美麗生態、麗鵬股份和美晨科技4家公司，總計8家公司；自2015年后上市的園林公司有文科園林等10家公司，以及并購跨界進入園林業務的興源環境等6家公司，總計16家公司。此外，IPO排隊的園林公司還有東珠景觀、秦森園林和日懋園林3家公司。15年后已上市和跨界進入園林的16家，合并現在正在排隊的3家總計是19家公司，近2年半時間涌出的上市公司數量是2007-2014年8年時間上市公司數量的倍。整個行業在經歷了10余年的快速發展之后，尤其是2008年四萬億政策進一步推動了行業的風口，從2011年到2015年進入了成熟穩定期，預計今后2016到2020年的園林行業，會繼續處于一個穩定增長的階段，整個市場也由增量博弈變為存量博弈。二、行業政策頂層設計成熟，城鎮化驅動園林發展我國早在90年代初就開始對園林行業進行政策規范，頂層設計持續至今。1992年6月，國務院頒布的《城市綠化條例》是我國首部直接對城市綠化事業進行全面規定和管理的行政法規。自此之后園林行業頂層設計不斷，內容涵蓋園林業設計規范、資質標準、分類標準、評價標準、管理辦法、職業技能標準、總體規劃等多個領域，為行業的發展奠定政策環境基礎。政府對于PPP資產證券化制定新政策，PPP有望進入全面發展期。2017年6月27日，財政部、中國人民銀行、中國證監會發布了《關于規范開展政府和社會資本合作項目資產證券化有關事宜的通知》。《通知》明確拓展了PPP可證券化基礎資產，提出了PPP相關未來收益權、股權、PPPreits等創新方向；2.放寬了對PPP項目運營期限的要求，僅對股權證券化有運營期滿2年的要求，對債權等證券化無運營期限要求，甚至鼓勵探索在建設期進行資產證券化；3.明確了使用者付費、政府付費、可行性缺口補助等不同類型的PPP項目都可進行資產證券化，可證券化PPP項目大為豐富；4.本次財政部聯手央行、證監會共同推動資產證券化，央行負責監管資產支持票據（ABN），證監會負責監管資產支持證券（ABS）,PPP資產證券化進入雙引擎驅動時代。我們認為，此次《通知》極大的拓寬了PPP資產證券化的可操作性空間，有望促PPP資產證券化進入全面推廣期。三、產品／服務介紹園林綠化是指在一定的地域范圍內,運用藝術設計和工程技術手段,在有效利用原有地形和地貌的基礎上,通過筑山、疊石、挖池、理水、種植樹木花草、營造建筑和布置園路等方式進行有目的的改造,從而構建出令人賞心悅目、抒情暢懷的游憩、居住環境的過程。園林的范疇不僅包括庭園、小游園、花園、公園、植物園、動物園等,還包括森林公園、風景名勝區、自然保護區、國家公園的游覽區、休養勝地及各類功能性園林如居住區園林、單位附屬綠地、城市廣場公共綠地等。除了市政園林和地產園林,園林公司的另外一項主營業務是生態修復業務。生態修復是指利用大自然的自我修復能力,在適當的人工措施輔助下,恢復生態系統原有的保持水土、調節小氣候、維護生物多樣性的生態功能和開發利用等經濟功能。伴隨我國經濟的快速發展,近幾十年來對大氣、水體、土壤等人類賴以生存的自然環境的破壞非常嚴重,生態保護和修復迫在眉睫。為此,國家出臺了“水十條”、“土十條”、“大氣十條”等一系列政策法規,支持生態修復行業的發展。傳統園林綠化領域也呈現生態化的發展趨勢,從事園林行業的公司紛紛轉型到生態修復領域中。從園林工程施工項目的規模來看，園林綠化行業的競爭激烈程度也有所差異。根據國家住建部的規定，對于合同金額在1,200萬元以下的項目，具有城市園林綠化貳級以上資質的企業均可承接施工；而對于合同金額在1,200萬元以上的項目，只有具有城市園林綠化壹級資質的企業才能參與競爭。在園林綠化行業內，合同金額在1,200萬元以下的中小型項目的競爭異常激烈，合同金額在1,200萬元以上的中大型項目由于受企業綜合實力的限制，參與競爭的園林綠化企業則相對較少。四、產業鏈圖：園林綠化行業產業鏈示意圖園林綠化行業的產業鏈包括了園林景觀設計、園林景觀工程施工及園林養護等一系列的專業分工。園林行業上游為原材料供應商，下游為園林景觀產品及服務的采購者，包括各級政府、企事業單位，房地產商等。園林綠化工程施工包括園建工程和綠化工程兩部分，分別對應硬質景觀材料和軟質景觀材料兩大類原材料。硬質景觀材料包括石材、基礎建材、水電配套設備等，相關材料行業在國內競爭較為充分且產品通用性較強，材料來源較為充足；軟質景觀材料包括喬木、灌木及地被植物，因品種、規格而異，少數大規格苗木品種及特定品種苗木資源可能出現階段性緊缺，市價具有波動性。因此，尚未建立自有大型苗木生產基地的園林綠化企業受到上游苗木種植行業的影響更大。園林行業的下游客戶對園林行業的發展起到較為重要的作用。下游客戶的需求變化將對園林行業的發展前景產生直接影響，政府在城市綠化方面的投入規模直接決定了市政園林的發展前景，而房地產市場的發展狀況則決定了地產園林未來的發展規模五、產品／服務的發展歷程改革開放以來，我國城市化水平不斷提高。1990年我國城市化水平為%，2016年全國城鎮化率已達到%，城鎮人口為億。我國的城市化水平在這20多年間幾乎以每年1個百分點的速度增長。受益于城市化推進過程中城市綠化配套建設需求的增加和社會發展過程中人們對城市環境改善需求的日益增強，以及政府對城市綠化建設重視程度的不斷提升，綠化建設投資的持續加大，我國市政園林市場得到了長足的發展，我國城市綠地面積和綠化覆蓋率穩步提高。但是與中等收入國家及高收入國家的城市化水平相比，我國的城市化水平仍然較低。隨著我國居民收入的增加，城市化水平將繼續提高。城市化直接推動了城市建成區的擴張，2006年到2015年城市建成區面積從33,平方公里增長到52,平方公里，年平均增速為%。城市建成區的擴張直接推動了城市市政公用設施的建設，2006年到2015年，城市市政公用設施固定資產投資完成額從5,億元增加到16,億元，年平均增長率達％，占同期GDP比重在％?％之間。園林綠化作為城市基礎公用設施的一部分，其投資額增長速度比城市市政公用設施投資總額的增長速度還快，從2006年億元到2015年的1,億元，年平均增長率達%；其投資額占城市市政公用設施固定資產投資的比重也穩定上升，從2006年的%到2015年的%。城市建成區綠化覆蓋率也從2006年的%增長到2015年的%。下表反映了2006年到2015年，我國城市建成區綠化覆蓋面積和人均公園綠地面積的增長情況：下表反映了2006年到2015年，我國城市建成區綠化覆蓋率、建成區綠地率的增長情況：下圖反映了十年來全國城市環境基礎設施建設投資及其中園林綠化投資的增長情況：六、市場和未來趨勢分析（1）市場到2020年，園林生態行業市場空間預計可達5000億。園林行業市場空間由三部分構成市政園林、地產園林、水生態治理。市政園林方面，2016至2020年五年內總體新增投資額13000億元。地產園林方面，假設2017年往后每年投資額1550億元不變。水生態治理方面，2015年“水十條”出臺后，園林企業方大舉進入水生態治理領域，假設往后年度每年投資額600億不變。據此推算，到2020年市場空間將達5000億元。原有綠化園林市場規模快速增長時代漸遠，存量博弈是未來主旋律，當前園林總體市場空間在3500億左右。從增速數據來看，市政園林呈現出逆周期式增長的規律，而地產園林則受房地產投資增速影響較大。截止2015年園林市場規模約為3500億元，其中市政園林約2000億，地產園林1500億（以房地產開發投資額的%估算）。2006年至2016年園林行業市場規模從720億元增長至3500億元，規模擴充近五倍，年均復合增長率達％。其中2006-2010年為快速增長階段，CAGR達％，主要原因是城市綠地面積快速擴張，園林建設投資得以保持高增長。同時，我國在2008年11月推出的“四萬億計劃”對園林行業的刺激作用也于2009年開始顯現，并使得2010年的增速達到%，呈現井噴態勢。園林市場在2010年的井噴式增長在一定程度上透支了后續幾年的市場需求，使得2011-2015年投資增速放緩。按照規劃，2016至2020五年間，市政園林市場空間預計為億。年均2500億。根據《全國城市生態保護與建設規劃（2015-2020年）》，到2020年城市建成區綠地率、達到%，城市建成區綠化覆蓋率達到%，城市人均公園綠地面積達到平方米。以2020年我國人口億推算，2016年至2020年5年間，新增綠地面積約28億卅，每億卅投資額可達450億元，5年內新增園林綠化投資額可達13000億元。對園林行業上市公司選取11家的訂單成分進行研究，PPP訂單仍然占據主體地位，2016全年、2017上半年PPP類訂單金額占比分別為％、％，成為園林公司收入的主要項目來源。2016、2017上半年PPP訂單平均金額分別為億元/個、億元/個，增加％；非PPP訂單平均金額分別為億元/個、億元/個，增加％。PPP訂單與非PPP訂單相比，總體上呈現單個項目投資金額大，并且出現同類項目區域連片打包或者區域不同類別項目整體打包招標的情況。（2）趨勢趨勢一：PPP成交增速依然50%以上，政策規范利于行業長期健康發展1-6月份PPP落地率不斷提升。截至2017年6月末，全國入財政部PPP項目庫項目共計13554個，累計投資額萬億元，已簽約落地項目2021個、投資額萬億元，落地率%，落地率不斷提升。入庫項目數前三位是市政工程、交通運輸、旅游，合計占入庫項目總數的%；落地項目數前三位是市政工程、交通運輸、生態建設和環境保護，合計占落地項目總數的%，PPP模式帶來豐富園林生態工程需求。2016年7月7日，國務院常務會議明確要求加快PPP立法工作進度，國務院2017年立法工作計劃將此項立法列為全面深化改革急需的項目，此次征求意見稿的出臺標志著PPP立法工作取得重要突破。2014年以來，PPP模式快速推廣，取得明顯成效，但也面臨著諸多問題，如相關政策“政出多門”，部分存在沖突，效力層級低，缺乏綱領性的高位階法律文件；社會資本顧慮多，特別是民營資本參與度低；合作項目有泛化傾向，操作不規范等。此次合作條例如后續正式出臺，將顯著提升現有PPP政策環境的確定性、權威性與可預見性，從更高層次的法律文件約束政府權力從而增強政府信用，將有助于增強社會資本參與PPP項目信心，減少相關部門“各自為政”的現象，使得政府與社會資本等各參與方有法可依有章可循，將推動PPP行業進入嶄新的發展階段。趨勢二：主營業務轉向生態修復，開辟“水生態”治理新市場，打開未來成長空間。2016年園林企業紛紛切入“水生態”治理工程，相關訂單呈現快速增長的態勢。預計水生態治理能夠拓展園林行業年均市場空間達600億，預計未來5年投資總額3000億。2015年中旬，國家出臺“水十條”，眾多園林企業相應國家號召利用自身競爭優勢切入“水生態”治理工程領域，為園林行業開辟了新的成長空間。黑臭水體治理為《水十條》重點考察指標之一，投資總額有望達2200億。《水十條》中提出：到2020年，地級及以上城市建成區黑臭水體控制在10%以內；到2030年，城市建成區黑臭水體總體得到消除。黑臭水體治理為《水十條》重點考察指標之一。根據環保部發布數據顯示，截至2017年2月，全國已認定黑臭水體長度7611公里，其中已治理和治理中長度為2729公里，占比為%，按每公里治理成本4000萬元推測，全國黑臭水體治理投資額達3044億元。總體上看，上市園林公司呈現由傳統地產園林和市政園林向生態修復轉型，以生態修復為主營業務的公司則進一步向水環境綜合治理深入拓展的趨勢。同時，地產園林公司還呈現出向文化旅游、娛樂綜合體等多元化方向發展的特點。如棕櫚園林2014年推出生態城鎮戰略，2016年進一步在娛樂、體育與文旅三大產業展開戰略并購；嶺南園林于2015年和2016年先后全資收購恒潤科技和德馬吉，涉足文化創意產業，長遠布局“文化+生態”業務模式。趨勢三：一體化經營將稱為行業發展趨勢在行業發展初期，中國的園林行業以中小企業為主，大多數企業僅專注于園林行業中的一個業務環節。業務環節的切割不利于園林綠化企業對產品和服務最終質量的掌握，也無法通過各業務環節的聯動擴大企業的經營規模。園林行業中的園林工程施工、園林景觀設計、苗木種植和綠化養護具有較強的聯動性和互補性。上述四項業務的一體化經營能夠將設計理念與工程施工方案有機結合，能夠采用自有苗木避免外購苗木對設計和施工的限制，能夠節約園林工程施工項目的成本，能夠提供選苗、育苗的市場適用性，能夠通過綠化養護提高服務質量并維護好客戶關系。一體化經營要求企業具備各業務環節的專業技術能力和經營管理能力，部分大型園林綠化企業已經開始積極實施一體化經營戰略，為客戶提供項目整體解決方案，一體化經營已經成為了園林行業的發展趨勢。趨勢四：苗木資源及設計能力將成為優勢企業的核心競爭力苗木是園林工程項目的主要原材料之一，園林工程用苗具有投資金額大、苗木需求量大、苗木需求品種規格多元化、對苗木內在質量、苗木成活率要求高等特點，尤其是園林工程項目對大規格苗木和特色品種苗木的需求日益增加。但是，中國綠化苗木生產種植以農戶或小型苗圃為主，種植規模小、數量多而分散、資金實力及技術力量薄弱，規模化、專業化、科學化程度較低。因此，園林綠化企業規模化發展往往受到苗木資源的制約，豐富優質的苗木資源已經成為影響園林綠化企業設計、施工業務發展的重要因素之一。國內園林行業尚處于初級發展階段，其功能主要局限在環境綠化方面，在設計理念、文化品位、生態環保方面與國外先進水平仍存較大差距。隨著生活品位的提升，人們對園林綠化企業的設計能力會提出更高要求，園林景觀設計能力將逐漸成為優勢企業的核心競爭力七、行業競爭格局行業總體格局:行業集中程度呈快速提升趨園林行業的競爭格局由分散日趨集中，前50強企業市場集中度達%。我國風景園林行業企業數量總計已超過萬家，其中園林設計類企業1200余家。整體而言，我國風景園林行業呈現“大行業、小公司”的特點。根據中國風景園林歷年公布的園林50強企業名單及營收整理可見，我國園林產業不斷集中，50強企業的營收規模和市場占有率實現高速增長，2010年至2016年期間，50強企業營收規模翻兩番從154億至845億，市場占有率從%猛增至%。隨著市場化程度的加深和行業體制、機制的逐步完善，風景園林行業將出現新一輪的整合，優勝劣汰的局面會更加突出，一些中小園林企業會被逐步淘汰，部分綜合實力較強的大型園林企業將乘勢擴大市場份額，行業集中度將逐步提高，行業市場秩序也有望進一步規范。園林龍頭公司訂單與業績高增長趨勢強勁1）園林龍頭2016年業績普遍大幅增長，17年1-6月份業績繼續大幅增長，高增長趨勢明確。2016年龍頭公司業績普遍大幅增長，統計內6家園林公司平均增速在%。今年1-6月份龍頭延續高增長的態勢，東方園林增長57%并預告1-9月份增長50%-80%，鐵漢生態預增30%-60%，嶺南園林中期業績快報披露增長91%，蒙草生態預增210%-240%，主要表現為ppp在施工項目增多驅動收入大幅增長。（2）受益于行業集中度提升，龍頭公司訂單普遍大幅增長園林龍頭今年以來訂單趨勢極佳，全年有望翻倍增長。隨著PPP模式帶來的園林行業市場集中度不斷提升，龍頭公司不僅訂單大幅增長，且訂單質量顯著增加，PPP項目入庫率高及利潤率抬升。今年1-6月份東方園林新簽訂單317億元，同比增長88%，其中PPP項目入庫率達69%；鐵漢生態新簽訂單98億元，同比增長147%，其中PPP項目入庫率達57%。由于企業團隊、金融機構對PPP項目理解和熟練，今年PPP項目落地有望加速增長，1-6月份數據印證這一趨勢，預計龍頭公司全年訂單有望翻倍增長。園林次新股上市后能力全面提升，有望加速增長（1）上市后園林公司核心業務能力大幅提升，有望加速增長我們認為園林PPP公司核心競爭力為以下四點：1?品牌認知度，是跨區域拿單能力與豐富項目來源重要體現；2.多渠道融資能力，直接決定了園林公司可承接業務體量及在手訂單是否能夠及時生效并轉化為收入；項目篩選與執行專業性，在目前行業監管規范加強背景下，需要公司對于合規PPP項目有效識別，對項目全生命周期高效執行能力，對項目風險控制能力；4?項目后期運營能力，對于主業為施工的園林企業，PPP項目后期長達十年以上的運營階段要求具備優秀的運營管理能力。園林次新股受益于上市平臺優勢，不僅品牌實力大幅提升，且憑借上市公司的高信用資質，融資能力大幅提升，可承接較大PPP項目，而上市后更有資金實力擴展配套運營能力，業務能力邊際改善明顯且有望加速，優質園林次新股未來將展現超高成長性。⑵次新股資質齊全，業務集中華東區域，市政園林業務占比較高（ps：自己補充1.我們公司的資質和剛上市企業相比如何2.我們這家企業的業務范圍是否能避開主要競爭區域）園林次新股的地域分布都較為集中，且集中在華東地區。如大千生態華東業務占比90%，城邦股份華東業務占比87%，元成股份華東業務占比86%。杭州園林的業務地域分布主要集中在浙江省（34%）和蘇州省（22%）。天域生態的業務主要集中在西南地區，占比達69%。綠茵生態的業務主要集中在京津冀地區，占比為60%，其次為內蒙古

地區，占比為40囹裹竹:雖林次駅踱魚務翻分陸竄資境積況1閥禰業爭地區*布所擁有的知i I拉王麗份華東(5744%)、$4t{3024%)h并他地區門2.72張)城市國編逹化--SL企業蜚府、甫政矗用工桎旌工怠承凰二扱廿贋*園沐古建就工耗專業承包-二圾贊盾、風累囲嫌上權設計專項乙軌資盾戒鬲甥境^^(69.12%),Jtit(19.76%K丈他JtR(11.12%)城市琪秣歸化住業覆覦*風暈囲如工裡就計奇■項乙蝦年專業資質比于生總華?S(90.25%).華北佢,27陰}、乳悒地虛(448%)城市珥犠笙化企業--簸蜚質、鳳衆園林工程迂計號項TfilM.市政矗川工襁施工總承包二飆*搬鑄覘蚪錄計乙魏、建就荷業(雀読工#盯遽計乙迪，乩3.園林古建JS工和專世班色上緘.冊政濘亠(埴昭上程1號兆丙鉞無成踐紆華 曲也蟲17%)、蕓檢址區(4誓3竹)城市叫林垛牝一圾黃歳，此景園林工稚迓計專項甲純如、蔽毎疑Jd設計甲叛貴戰、市政曲用工程翹工總隹包二圾資境“右能撫工在專業漲包二紙近質，掩化樂林設計乙城詩屬、嫌4L辿林更工乙爼謁境、建就工程皚工思承包三薛養質兗境生態酉南此醫(6?2fl%)、半中地醫(3,70%).其他地區(22JJ4騎)有嫌市田怵維化舍是--蹴箕啟-鳳.累創林一匚:Kit.計專項甲換賀■最、市蚊於用工程誕■工總■丞也冬脈資屆、口■傑工程專血承邑塞離會庫和車庚肘紙林蹤化屯匸単住乙瑕逐尿拉H1&5林漸江拓冋1判*江揮右(21-93%),外檢地區{44.37%)建筑設計甲規進疑.城夕煽如;搞制乙鹹蚩質，護工狂減愿設計乙墟貴質、市政韻.業(Ji路工崔、橋累工稚)專業乙屣覺啟逍邦晚份(&7.12%)>^*{11.83%).體it班區門.05%)有狂市國林剰匕F,市政矗用工程趟工姦承包壹虬古建茨工棧寺並承也壺沁匹蕭圍林工徨設計寺曄甲贓，水■方染潔曜甲蜿、環蛻生巻甲縫-城序規JU]端剖乙瑕*録化遽林範工匸施*術利水電工程莢■工歳承包基氓、瓷鴉保護工莊施工塞煤，英筑工程艷工篡航包蕊球、緩化隆林徙計兩爼等資用輝商生態探舉徉地.區誦負T3囲〕?卉象古地.JS(39.75%^其他迪￡(0自3%}城審毋沐怎化企墾疊麵‘鳳景闿加JL程徙計專項甲無帝專業資質東珠星規華?S(74.15%).商北曲匡(6.53%),4t4ttJtF(19.32%}城市BJ秋舞比企業--俺逝厲、風隈園林工程誼訐-住項T飯資質*泮蘇苗坪軌汙染站理甲爍紙竝(蟲總修SJ-市孜舉用工視趣,工總承赳二風資豉，城審茨逍路苦明工程寺業乘也.二爼資屐、古醴撫工利專韭承也三姐箭用.環烘工程專業承包三鹹迂境慎屋推游觀則謾計乙瑕宦載、耗渥：■司晝告”中皋征勒研建所市政園林業務占比普遍高于地產園林業務占比。從2016年報情況看，市政園林中，花王股份占比最高，達95%，其次為天域生態和大千生態，占比分布為82%和81%；綠茵生態和東珠景觀市政園林業務占比最小，分布僅為29%和16%。地產園林中，元成股份占比過半，達51%；其次為農尚環境，占比為49%；花王股份市政園林占比最小，僅4%

八、重點公司序號證瘵簡扇上市日期主營業務謝1遠投生態2007/1^1朋名探人地?.1巾后射莠遣個，2012WSI轉上至忑扛集I1L主營業毎未世噸更”主若生血怪總411由政同株東方園林2UUW11Z17目前為聞林龍頭罷M.2015年既卑轉型生態坤爍做域.井依靠FPP皿目進入了玄次高速我艮朗32[}lU/fJlC主營地產園林，M甲卄貽轉世武環魔以特色小4扶淇生態20H?；2Q?渲?注主態悸頰.主譽生老幅見柿M日回林，口11年上帕占進漸感怏為”業第二2012/3J16主豈世產回株，后轉人評慄城欺字百銷荻域6蒙科韋態2012/9/27卞背霽惡修遼和牧苴HI關1屮毅達19觀侶鬥加14年由幼JR機械轉吃園林8吏麗主態L995/IO/272013年由石化及其也工業專用宦備制適變更為園林綠此9嶺南陽林2014/2/19澤堪市政回杵與地產園抹，T山年和LS年先后卞騁收肚:忻潤科技印if馬吉.誡足丈址創世廬業10麗測股岳20：IO/Vlfi201*年收刪年寧眉林，形成圉比與冏偽酒蓋私fII笑總科扶2(HIW272（H4年克戰理石網林旳并翁.之前以汽車零部卄為主骨業務