《存量博弈下的擇股取向03/03》時間：20180303[本文為2018 ），并融 ，態在 ， 顯波 并？塊 并“” 201803市場提要：大指數上證50指數自2986.81高點下行再次進入領跌狀態，2月28日后形的次低位整理平臺，不足以令其發動有力的反彈，而下方2月13日上跳空缺口仍有回試潛力。因此，該方向的策略仍以反彈減出操作為宜；小指數創業板指數，由于板塊擠壓的遷徙上周表現強勁，但上周五高點180425已出現15分鐘級別背離，故策略上該方向建議對短期漲幅過高者，應根據個股波動背離情況酌情減出沖擊盤。上周我們認為大指數上證50指數自2月9日低點反彈，其反彈幅度已近完成，因此，需其再次轉為領跌指數，從而令市場藍籌白馬群體再度下行。2月26日雖仍然走高，但十字星k線已經顯現其虛不受補。上證50指數與中證100指數即成為市場主要的拋壓方向，由此所帶來的板塊擠壓效應，令市場板塊遷徙，反倒使得小指數創業板指數所涵蓋的方向受益。本質上講11月份的節點，即是主流機構在藍籌白馬股方向大批量減倉的時候，今年1 月公布的數據顯示，初中證金旗下的五家國家隊基金，整體降低倉位至20%左右，就是最好的明證。但2月9日時市場瘋傳國家隊將動用一萬億再次做多藍籌白馬股，令一些相信的人再次入場博弈。當時，我們對這樣的傳言的評價是，只是為了“會議”氛圍的短暫政治，它本質上還是一種以進為退的反擊性“逆襲”。事實證明這樣的判斷是正確的，實際上低點上行非推動的反彈段，無論你怎么，都能難騙過波動研習者的眼睛。所以，未來的如果順應這一判斷，上證50指數與中證100指數所涵蓋的藍籌白馬股仍然是最應該防范風險的群體。你可能會說，市盈那么低難道沒有投資價值嗎？我覺得你應該看看前幾周我們對這些低市盈群體的評價，當市場進入地產與金融存量博弈的狀態時，很多低市盈的股會出現市盈最低時股價最高的狀態。為什么我們說，目前的宏觀環境已經進入了金融、地產存量博弈期，這是因為國家持續的金融去杠桿動作，會令全社會的流動性持續減少。而央行將金納入M2的統計范圍，則是把表產納入表內的動作，本身M2的增加，并不代表流動性增加。此外，安邦的事選擇在這個時候曝出來，本身也說明了門閥經濟體系的清理將進入 階段。在全社會而言，收縮地產方向的供應量，必然會同步影響到金融業的銀行與 以及銀行的業務量。地產的嚴厲“雙限”仍然在持續中，所以，對金融業的負壓只會增大不會減小。而從經濟周期的角度看，上周周評中，我們講的是康德拉季耶夫周期與朱格拉周期疊加，它本身已經可以反映了過去近百年的中國經濟波動框架。而中波周期中有一個更重要的周期叫庫茲涅茨周期，也叫建筑業周期或者地產周期，它的波長是20年。而疊加了庫波周期的中國經濟波動狀態，將更好的反映了目前多重周期疊加的宏觀經濟收縮狀態。當然，這種周期的疊加，并不是拍腦袋的數據游戲。之前，我們從銀行業獲取的長周期數據，很很好地反映了朱格拉周期逢9見底的本質。而為了獲取庫茲涅茨周期（建筑業或地產周期）高點，我們花了四個多小時，將國家統計年鑒上建筑業利潤增長率長周期數據摳出來。發現它在2009年初達到的最高值勤83%后就進入下滑。也就是說，自2009年開始，建筑業的工程營收總值還是增加的，但利潤增速卻開始不斷下滑。建筑業企業為了維持其收益，不得不搶得更多的工程項目，但盈利空間卻被壓縮。而過去的近20年，中國經濟相關性最大的就是地產業。1998年朱相主政時開始房改 年社會開始涌入固定資產投資領域，其中就是最主要的一塊。如果1999年作為低點，則在它的庫波周期的前五年，都是在0軸之下運行。當時我們剛剛入市場不久，并不明白這個道理。其實，當國家的是偏重實體經濟時，應該做的事是買入實物資產或者商品；同時賣出虛擬資產以及權益類資產。而我們當年傻呼呼地在一個不斷被的市場奮斗，只能落得慘兮兮的巨虧狀態。1999年時因為市場還有個網絡股行情，但至2001年網絡股破滅時，明白過來的人越來越多，資金從市場不斷地流出。但是，客觀地講，地產業的興旺，直接帶動了下游139個行業的興旺。同時，也加快了自2002年末開始的中國重工業的崛起。2005年時，庫波躍升為正值時，也就是房價全面騰飛的初始點。而2008年末的四萬億刺激政策，是直接推動建筑業增速達到2009年頂峰的主因。如果把康德拉季耶夫周期、庫茲涅茨周期與朱格拉周期疊加起來。它所形成的中國經濟波動圖如下圖1所示。圖 1 ： 三 期 疊 加從上圖我們可以看到，1988年開放十年，大量引入，出現惡性輸入型通脹。各種民生物資被瘋搶，物價普遍飛漲。這一經濟現象，是直接導致1989年那個著名事件的主因。而后國家經濟進入最低谷，此后計劃經濟仍然在起作用，權力的“批條族”是那個年代獲利最大的人群。大量之后，必然要做資產。因此，自1991年起出現了海南房地產熱。現在的一些地產大佬如馮倫、潘石屹等都是那個年代起來的新富階層。隨后1994年時金融領域全面收縮，是公司以及銀行陷入的時候，它的持續效應是大批金融機構與重組，中農信就是那時候倒掉的最大的金融體。從 中我們可以看到1994年高點下行波動至1998年低點，當然，這其中還是亞洲金融的影響 年是房改的第一年，中國經濟再次進入一段上升期。客觀地講，假如沒有房地產的進程中，中國的重工業是無法迅速地完成全的布局，也不會有我們過去十多年來的經濟與軍力的提升。但這個過程，在2014年就結束了。2009年經濟是在圖1上是個低點（注意與上周的圖6對比），但是，因為有了4萬億的刺激政策，催生出向增長是26萬億。雖然它的邊際效應只有3年半，但2年9月開始的銀行滋生，銀行表產的大量增加，替代了中國央行的造幣，使得經濟延續到24年出現高點。而2015年上半市場的興旺，本質是與實際滯后半年的反映。但事后再看，其實是一次政權對資本不友好的收網從圖1中，我們還可以看到，經濟由于三期疊加的綜合影響，結構的低點會在2019年出現，這也是為什么我們判斷未來兩年內的宏觀與市場，都處于金融、地產存量博弈的原因，更不用說它還疊加著海外市場的即將破滅的問題。所以，從這個圖你，你應該更好理解為什么要根據國家的發展的問題。我們在資本信任度波動圖中，2019年到2024年是個經濟上升期，這個周期里中國的發展會達到新的高度。但在上圖1中，疊加了地產因后，是自2019年到2022年是上升期。，這也可能就是寓示著證券市場的上升期。但是，它畢竟是疊加了地產周期的經濟波動規律圖。所以，可能很多年輕的一代，還是會考慮買房子的問題。關于自住問題，首先應該考慮的是目前地產業處于存量博弈階段。未來將形成長三角灣區、珠三角灣區、京津冀環渤海灣區，以及成渝城市群，華中（）城市群幾個塊群。強一線城市的人口擠壓，在強一線城市中等人群，會被高房價擠出，并朝上述這個塊區中的副省級城市流動。而這些人流動到省會中心城市后，會是這些省會城市強勁的購房群體。因此，存量博弈過程中，一定有一線城市中流人群、擠壓省會城市中流人群的過程，省會城市中人群，則可能向地級城市流動。以城市，強一線城市的中心區房價輻射范圍不會超過60公里，省會城市的則以中心區30公里之內為宜。對于而言，自2015年初，我就強烈看好的房價上行。邏輯有幾個，西南地區是個中心城市，它占有 省GDP的40%，周邊眾多的地級市與縣的年輕人，大多往公共資源優勢的省會中心城區 。因此，目前的房價盡管比2015年初時漲了一倍多，但仍然價格與未來的城市發展趨勢不相匹配。房價的問題其實是個貨幣現象，而在目前金融去杠桿過程中，由于房貸基本利率的上浮幅度大，會暫時阻礙剛需的購房意愿。但從，貨幣供應量的角度看（見圖2），從我做的M1數據的周期擬合看，今年的4－6月應該是M1供應量低谷區。就算國家年內持續收緊貨幣供應，那么，M1供應量在低谷再徘徊半年，也就到2019年去了。尤其是應該清楚的是，下一波房價的上漲會是差異化的，任何存量博弈時期，總是出現的結構性上漲而不是趨勢性上漲。所以，上述的五個城市群，有人口大量流入以及地方出臺政策引入高端人群數的省級中心城市，房價必然還會因剛性需求上漲。房價的傳導，以強一線開始，每半年后向下一級城市傳導。2015年房價一線城市由3、4月開始上漲，傳導到則到了2015年的四季度。所以，以這個傳導時間與貨幣供應量的時間差看，2018年末至2019年4月，才是二線省級中心城市合理的自住購房時間點。如果錯過了這一輪上漲，那么，你至少要等到2028年再買房子會更好些。圖2：CPI、M1%、上證收中國地產的體量現在接近300萬億，我們認為未來的城市差異化的上漲，仍然有可將這個數值推高到500萬億。這里面一方面是貨幣貶值的原因；另一方面則是社會資產尋求固定資產的原因。既然現在的地產是存量博弈，地產業對金融業的影響也是最大的一塊。所以，只要地產進入存量博弈，必然金融行業也會進入存量博弈狀態。而我們中國證券市場最奇葩的問題，就是大指數上證50指數中，金融成分股點的比較最大，總數是24家。剩下來的就是地產建筑、三桶油，鋼鐵、鐵路、有色與重工。如果說每個歷史時代，時代的主流經濟群體是一批企業。那么，在未來的新時代所承載的新的主流群體一定會是一些新時代的企業。地產、金融進入整體的存量博弈期時，你如果還像之前它們興旺時對它們那么，那可能真是力都使錯了方向。我們通過市場的全面復盤，從板塊指數的波動框架都能看出，這些在市場上至今依然市盈很低的群體，實際上已經日落了。從上證50指數的大級別結構波動上看（見圖3），如果上證50指數自1月末高點320247下行，就算只是個三波段等長下行，那么未來跌 點是合理預期。而且，我們從行板塊指數觀察，去年12月至今年1月下旬上漲的地產板塊指數，我們當時認為其上漲是為了拔高抵押物市價，漲勢必不能持續，不建議追高。現在你在看地產板塊指數（見圖4），周線上自去年5月中旬的上行段很明顯不是一個上行推動結構。如果今年1月末的下行即使不是下行推動，就算是以三波段等長預期其下跌空間，整個板塊也會有相當的跌幅，更何況它還有下行推動結構的選項。再看銀行板塊指數（見圖5），雖然它在日線上沒有背離，但在60分鐘圖表上很明顯是一個小級別推動上行結構結構背離后的下行推動結構出現。2月9日低點上行非推動，正常的預期是這位置做個平臺整理，然后還會有一級下行推動回試下方箱體。更不用說，釀酒板塊的日線背離結構下行，目前處于反彈b段，家電板塊的日線背離處b段反彈與釀酒板塊同步。還有石油板塊、保險板塊的負壓，以及人們本來預期會增長的板塊結果增長不及預期等待。這些一線權重股，是構成上證指數與上證50指數的主要成分股。它們的同步走弱，市場藍籌白是什么情況還用猜嗎？以我們的觀點看，這些行業未來如果有反彈，你就應該燒高香趕緊減倉風控。你看一下大指數上證指數的整體結構，這個位置的下行，至少是月線級別的下行。今年它們最不好的時候還沒到，如果你還按市盈度找這些票票博弈，那以后就知道即使有短期的小機會也不該再戀戰了。3：上證50指數周線圖圖4：地產板塊指數周 當然，我們，這個市場目前的情況是機構投資者總量多于個人投資者，甚至私募機構的資產總量目前也超過公募機構。公募機構在市場中的優勢，不僅少了3%的資本利得稅，私募做股有差價還得增稅。而且，公募是拿，私募則要靠自己在市場上的拼殺才有飯吃。所以，也不能說藍籌白跌，他們就不吃飯了。基金業本質上并不是投資者，他們來市場是做生意的。尤其是私募業，如果沒賺到市場差價，那就得餓肚子；做虧了還砸牌子，人家一贖回就更沒戲。所以，在年初時分，沒有人會愿意停下手來。即使知道今年的整體情況不會很好，也會想方設法制造出一輪吃飯行情。而目前自藍籌白馬股溢出的，奔往小票或者創藍籌方向跑，當然就是為了吃飯行情。我們之前在《如果風向轉變該看哪類股？0127》一文中，最應該看的是現金流充沛的低市盈游戲類創藍籌股，以及工業40TMT類的個股。而你注意一下，上周市場的這類股都漲得歡，原因也就 是資 金 遷 徙 效 應 造 成 的 市 場 現 象 。現在人們的疑問是，小指數創業板指數到底會不會V型反轉？是不是應該這個位置就滿倉殺入搏小票的利潤。我們覺得，雖然從表象上講，小指數創業板指數自271571.47低點反拉，雖然低點上行非推動，但是，它在這個位置的指標層面看，與201212月4日時的指標環境是很相似的，都處于只要繼續上拉，就會出現周線底背離的情況但是，畢竟現在它還沒有明確的周線背離信號。2012年12月4日時，宏觀的金融環境與現在是不一樣的。當時的市場，是大量的投資人吐槽小票，管理層不讓買小票。你若是買入上萬股，過不了幾分鐘就會有證管辦的人打找你麻煩，不聽勸告者，賬號會被封三個月。而當時的小票也是經一打，但是宏觀層面那確是金融領域出現銀行的初期。之后你從產品大量增加的數據，就可以看到源源不斷地轉道流入市場。當時的市場對資本還是很友好的，而現在的情況是，金融領域持續去杠桿，安邦的事其實就是個拆彈動作。這種情況下，你若預期小指數創業板指數也會如當年一樣不停頓地直拔起來，多少有點不太現實。當人們經歷了兩年的藍籌白馬行情后，一時的思想也不容易馬上拐過彎來。假如藍籌白馬跌多了，機構們當然還是會想買跌太多的低市盈高流動性股。它們大多只看市盈不看波動結構，做生意的當然會直接找看起來更合算的東西買，而不會考慮到未來市場平均市盈下壓后，其實它們并不便宜。另外，創業板指數中權重最大的是哪家公司？不用猜，當然是那個賣的溫氏。這貨為什么上創業板呢？明顯是起穩定性的作用。但是很不幸好的是，中國經濟有個豬指數，最近豬指數下滑得厲害，可以意料的是今年的價格還會繼續走低。另外，1月份的職業經理人采購指數PPI，也滑到503的位置，這表明今年的經濟情況不會很好。而我們之前地年初過，供給側產能清出已近尾聲。那些三季度業績很好的公司，可能在去年四季度就會出現下滑。電器的與洋河的下跌，都是反映了我們說的情況。下如此情況下，你覺不覺得溫氏這個秤砣反而很礙事？市場如果要打破這種牽制，除非是采取連續放量的形式。但目前我們還沒有看到這種跡象，所以，真不好此時下結論。從小指數創業板指數的籌碼分布圖看（見圖6），2012年12月4日低點的上行，是因為跌得太慘了，所以背離都沒有出現就直接拉起來了。之后我們考證當時的籌碼分布狀態，也是大量壓著，但市場直接以連續放量的形式沖過去后才做一個小級別平臺整理。而創業板指數在2018年2月7日低點157147時是日線級別背離后的上漲。我們從它2012年12月4日的5854到最高點4076的上漲段看，很明顯不是上行推動，它嚴格意義上講，連5－3－5的三波段上行都不算，也就是個正常的大級別三波段上行段。那么，自205年6月高點40796點下行當然就是個A－—C的三段式下跌。所以，15717點上行，是不是推動上行結構其實并不重要。大結構就是一個非推動上行結構，如果它叫（A）段，那么我們現在要考證的是1571.47是不是同級（B）段的結束點。事實上要做到這點很難，我們只能通過這次領漲的板塊指數考證圖6：創業板指數日線籌碼分布圖我們注意到從行業板塊指數看，這次小涵蓋的群體中，領漲的板塊指數是軟件服務、互聯網（工業TMT）、半導體（）、，游戲與傳媒業。從軟件服務板塊指數看（見圖7），低點上行貌似推動，且日線級別背離，目前位置如果再拉一下，周線也很快會背離。通常如果確認周線背離，那么它未來的上漲的時間跨度會與背離時長相近。互聯網板塊指數與前者類似，不過，在低位過程的的放量情況要遠好于軟件服務板塊。我們注意到自今年1月25日小指數的下跌，其實有很多個股的下跌都是利用持，質押盤融資擊破紅線的消息下壓挖坑。這個過程中，慘遭的上市公司大股東不少，甚至有的。其實，1月下旬開始的殺質押融資盤，是一個赤祼祼的籌碼掠奪。利用質押融資盤抵進警戒線，以邊殺邊買的形式攻敵之要所，令敵不得不救。有些公司的大股東在這個過程中膽顫心驚，而向交易所申請停牌又不被允許（能停牌的都是大爺）。因此，不得不通過社會融資以及公告多層利好股價。這種博弈方式以前也在市場中見過，但從來沒有像今年這么慘烈。因此，小指數在2月7日打出低點之后，上述兩個板塊得以快速拉起，與上述的現象是有關系的。但是，我們認為，這個過程中，有很多板塊是利用1月中旬發動的短多行情先拿部分籌碼，而且再砸盤達到這一目的的。因此，我們認為當短期這類的品種再度原密集成交區時，應該會有一個維持平臺整理的過程，而這個過程最有可能出現在小指數創業板指數出現15分鐘級別頂背離的時候。由此，我們觀察小指數創業板指數的狀態（見圖9），15分鐘級別的圖表上已經出現很明確的背離。因此，我們認為這個位置小指數創業板指數很可能會進入一個平臺整理期，但是，由于成本因素，在底部挖坑部位已經拿足籌碼的機構，必不愿意讓股價過分下滑。所以，在V型頸線位做窄幅橫盤的概率會大于深度回撤。鑒于上述的可能性，我們不認為目前小票方向上應該采取大幅減倉的風控策略。還有一層原因是，今年行情不好做，大部分的機構很可能會搶在三季度中就將目標個股做完預期的空間。因此，在個股的運作上，不能排除一些個股以式的空態勢出現。這樣將更容易控制在市場低風險時段將任務完成。并且，我們認為，今年的行情會如2004年一樣詭異。用好聽一點的說法，就是以行情代替代替行情，這個過程中不一定是要有業績，只要概念是在風口上，就有可能引一般爆炒。 鑒于上述兩類指數的差異化波動格局，我們認為未來的指數大指數調整，可能并不能將小指數帶進溝里。相反，大指數越是調整就會有可能引起越多的向小指數涵蓋的方向遷徙。從而出現大、小指數反差的異步行情。而我們波動原理在分析指數環境時有一句話――“漲時看領漲，跌時看領跌”，在大、小指數差異化運行的階段，在布倉的偏重上更應該偏重小指數方向。而在大指數方向上，可以將減到不能再減的倉位基礎上，用上證50期指做等量對沖。而這個過程中，我們不建議過早地減輕小指數所涵蓋方向的個股倉位。如果這些倉位本身是屬于較低市盈且流通市值在100億至200億之間的創藍籌，就更不應該輕易減倉。并且，如果這些個股的價格位置是在年線之上，并且年線已經呈上翹狀態的，只要價格有回抽年線的機會，就反而應該加倉。而我們之前給予各位看官的方向是：1、現金流充沛的網游手游股；2、工業TMT類個股；3、創業板代碼前28家中的優質股；4、新技術、新材料類的業績優良股；5、或者目前市盈雖較高，但2018年明確業績可能獲150%以上增長者。未來的行情可能在3月15日以后，隨著年報與一季報過半公司預喜得到自證時，即使發動龍頭板塊的時機。因此，我們建議各位看官，切不可輕言撤退，這可能是年內難得的吃飯行情的開始。在間，有人再問如何控制短多盤離場的時機。這個問題比較有代表它，它屬于交易之“技”層面的問題。事實上，通常我們波動研習者，可以通過波動結構的性質與背離情況進行控制，這當然要結合指標。可能的人并不懂得什么叫波動原理，現在現學也來不及。所以，還是直接用指標頂背離方式來作判斷吧。走勢分析中，有很多指標是可以用來判斷背離的，比如RSI、MACD，甚至CR、CCI也能用來判斷背離。一般RSI是擺動指標，它的變動頻率會比較快。因此，用它還判斷背離的賣出點，容易陷入背離再背離的尷尬。通常我們波動研習者可以通過波動結構是不是走盡，以及指標上作趨勢線，來尋找最佳的背離賣出點。但是，沒有這方面知識的人很難掌握。如果個股是呈盤整狀的還好說