生產：疫情擊導致幅回落生產繼續回落采礦業逆勢上升1月工業增加值2.2（前值5.0%環比明顯弱于季節性水平從行業大類來看采礦業逆勢回升至5.9（前值4.0%制造業下降至2.0%（前值5.2%，公用事業下降-1.5%（前值4.0%。1月生產大幅回落，疫情大范圍爆發是主要原因，上游采礦業韌性較強。圖1：1月生產環比增速為3.5%，明顯弱季節性，圖2：生產大幅回落，采礦業逆勢上升，，2021年增速為兩年平均增速行業角度全行業普遍回落部分原材料和設備表現相對較各行業同比增速較上月普遍回落增速水平依然較高的集中在中上游如電氣機（16.3%→12.4%有（6.8%→9.4%化學原（9.8%→10.8%等部分原材料和設備行業。圖3：有色、化工、電氣機械等表現相對較好分類行業環比變化22-1122-1022-0922-08-4.8-3.2-7.5-131-2.3-2.0-138-0.9-2.9-2.0-2.3-0.5-4.7-4.2-1.6-5.1-3.4-2.9-3.9-105-1.1-0.7-2.9-0.9-2.6-3.4-0.8-1.2-0.3-3.1-2.3-0.8-1.3-1.5-5.0，從產品角度來看汽車生產加速回落發電量依然低迷%0.1%主要是火電明顯下（3.2→1.4%汽車生產加速回落其中新能源車84.8%→60.5%。（單月增) （單月增) 21月20月29月上游能源類發電量 0.1 1.3 0.4火電 1.4 3.2 6.1水電 14.2 17.7 30.0風電 5.7 .2 .8天然原油 2.9 2.5 1.4天然氣 8.6 12.3 4.6原煤 3.1 1.2 12.3焦炭 9.5 6.9 5.4上游原料 氫氧化燒) 1.7 4.5 7.2硫酸 5.5 2.7 3.9乙烯 4.6 5.5 1.9化學纖維 4.3 6.4 6.7生鐵 9.7 11.9 13.0粗鋼 7.3 11.0 17.6中游工業品鋼材 7.1 11.3 12.5十種有色金屬 8.8 10.1 8.8水泥 4.7 0.4 1.0平板玻璃 5.6 3.4 1.4下游消費品汽車 9.9 8.6 25.4運動型多用途乘用) 5.1 13.9 25.7新能源汽車 60.5 84.8 11.0布 11.1 5.9 3.62519，投資：地產幅加深制造業基建維韌性1月固定資產投資同比增長0.8%，上月降低4.2%剔除基數效應后三年平均增速2.6%小幅回落1.3%環比弱于季節性地產降幅再度擴大是主要拖累制造業、基建投資尚有韌。圖5：1月固定資產投資環弱于季節性，制造業投資同比小幅下降但剔除基數效應后增速仍然不低1比增長6.2%，比上降低0.7%；但從三年平均來看1月制造業三年平均同比9.5%比上月提升2.6%設備更新改造低息貸款對沖外需回落的效果在持續顯現，預計未來將持續提供支撐2023年相關政策有望繼續擴容。圖6：1月制造業投資環大幅強于季節性，從分行業三年平均來看高技術制造業表現仍然最好三年平均角度制造業景氣度明改各鏈條景氣度均有回升高技術制造業持續受設備更新貸款支持，展望2023年“中央加杠桿”疊加需求型產業政策高技制造業持續受到支撐。圖7：高技術制造業表現依然最好需求側產業鏈條行業分類環比變化22-1122-1022-0922-0822-0722-0622-05 車 備 wnd房地產投資同比降幅繼續擴大1月房地產開發投資同比增-19.7%比上月繼續降低3.6%再創歷史新低環比大幅弱于季節性高頻數據仍未顯示出地產復蘇跡象“三支箭”政策效果仍待發揮。圖8：1月房地產投資環大弱于季節性，竣工表現相對較好可能受益“保交樓政策持續推進1月新開施工和竣工面同分別-50.4%-55.5%和-20.5%較上月跌幅分別擴大14.8%27.1%和-1.5%，其中竣工環比再次強于季節性，新開工與施工環比仍弱于季節性。圖9：1月新開工環比弱于季節性 圖10：1月竣工環比強于季節性買房拿地仍未見好轉，保交樓“三支箭對居民購房預期的改善效果還有待發揮。1月商品房銷售面積同比增-33.3%較上月再度減少10.1%百城土地成交面積小幅回落1月底地“三支箭全部落地12月高頻數據尚未顯示出效果，地產復蘇節奏有待進一步觀察。圖1：1月商品房銷售面與土地成交面積增速均有回落，1月狹義和廣義基建投資韌性仍存1月基建投（不含電力同比增長10.6%，比上回升1.2%自8月以來持續在10%左右高位震廣義基建投資同比增長13.8%，比上提升1.0%，增速僅次于22年8、9月。環比稍弱于季節。圖12：10月基建投資增速尚有韌性 圖13：1月基建投資環比稍弱于季節性wnd分行業來看電熱水維持高增交運增速大幅上升公共設施延續下滑趨勢月電熱水投資增速25.5%較上月回落0.6個百分點維持高位水利和公共設施管理業同比增速繼續回落至3.4%降低7.6個百分點交運單月同比大幅回升至22.6%，提升14.3個百分點。圖14：1月交運大幅上升，公共設施有所下滑，預計全年基建增速維持在1%以上23年依靠廣義財政工具彌補資金缺口億專項債盤活限額和政策性金融工具仍在持續發力拉動基建，預計全年基建投資增速在1%以上23年基建投資增速可能有所回落主要是預算內財政資金總量有所收縮，但以政策性金融工具為代表的廣義財政將接力預算內財政資金，補充基建投資缺口。消費疫情擊顯著可選服探底疫情沖擊顯著可選服務探底1月社會消費品零售總額當月增速-5.9（前值-0.5%從可比口徑來看11月社零三年平均同比為0.9（前值2.9%環比動能來看11月消費環比增速為-4.1%弱于季節（1.3%綜合各項指標，疫情大規模沖擊導致消費再次探底。圖15：疫情沖擊導致消費再次探底)()()()(0)社會消費品零售總額當月同比 社會消費品零售總額實際當月同比，，21年為兩年平均增速，22年為三年平均增速圖16：1月消費環比增速-41%，弱于季節性（13%）() 社會消品零總月環比11月 月 月 月 月 月 月 月 1月 1月 1月151050()(0)(5)(0) 21年 21年 21年 22年，可選和服務消費再度下滑我們采用三年復合的可比口徑分消費類型來看商品餐飲雙雙回落餐飲回落幅度更（-1.9%→-4.0%服務消費再次受到沖擊分企業類型看限額以上和限額以下分別為2.1%/0（前值3.7%/2.3%限下依然低迷限上繼續回落分品類來看必選可選雙雙回落可選繼續探（2.0%→0.5%從消費模式來看線上也大幅下（14.1%→5.5%，體現了消費信心受到壓制。圖17：可選和服務消費再度下滑消費大類企業規模商品品類消費模式消費大類企業規模商品品類消費模式1162554335371521 232005-9商品 餐飲-0限上00限下 必選-2-1可選 線下 線上171272()()22210 22211，分細項來看藥品家具文化辦公存在亮點必選消費中部分品類景氣度維持韌性如藥（10.1%飲（9.9%可選依然受到汽車的拖（0.8%→-1.5%此外家具文化辦公化妝品存在亮點總體來看場景消費依然受到壓制。圖18：分細項來看，藥品、家具、文化辦公存在亮點分類名稱環比動能22-1122-1022-0922-0822-0722-06-5.0-4.7-2.6-3.2-0.6-1.7-4.2-0.5-2.3-1.5-2.2-1.3-1.7-2.3-0.1-0.1-0.2-2.0-2.8-0.8，，22年為三年平均增速我國過去面臨的是低收入群體沒錢消費高收入群體不想消費疫情重災區不能消費的三重困境往后看壓制消費的三座冰山正在消融其一供給側修復帶動中低收入群體就業回暖其二壓制高收入群體消費意愿的財富縮水預期已經開始扭轉居民杠桿的拐點可能已經來臨其三疫情重災區過去三年積累的預防性儲蓄在場景約束的淡化下將迎來全面釋放的窗口。圖19：疫后經歷了兩次消費增速中樞下移疫情前8.1O疫情前8.1O型病毒尚未出4.2O型病毒期2.7)()()()(0)社會消費品零售總額當月同比，，21年為兩年平均增速，22年為三年平均增速4.22年破，3年超5”全國范圍內疫情大規模爆發對11月經濟基本面的沖擊加深我們構建的1月單月GDP增速較上月大幅回落1.5個百分點10-11兩月GP同比增速在2.8%左右預計12月經濟基本面壓力大于11月Q4和全年GDP增速大概率低于3%，并且疫情沖擊的慣性將拖累1：1月失業率再度上升大城市是主要拖累1月城鎮調查失業率為，較上月提升0.2個百分點16-24歲就業人員調查失業率為17.1%上月小幅下降0.8個百分點拖累主要來自于大城市就業崗位提供不足，11月31個大城市城鎮調查失業率為6.7%較上月上升0.7個百分點，這與現階段防疫優化后疫情主要沖擊大城市的特點相一致。首輪感染過程中大城市新增陽性感染者有望在12月下旬到1月上旬達峰回落中小城市有望在春節附近達峰從1月和12月前半月城市擁堵指數地鐵客流等高頻數據來看廣州11月擁堵指數和地鐵客流出現快速回落12月已經明顯恢復12月前半月北京交通指數回落幅度較大按照廣州的經驗推斷有望在1月反彈而全國其他城市疫情進展相對較慢，預計達峰需要到春節附近。從其他經濟體經歷一輪完整的Omion時長來看基本都在一個季度（100天左右高峰期在15-30天不等也支持首輪感染全國可能在春節附近達峰的結論我們對比了全球各地區防疫政策優化過后經歷一輪完整的疫情周期大約都在100天左右在沒有顯著壓平曲線的情況下而峰值持續時間在15（不壓平感染曲線到30（壓平感染曲線）不等。隨著春運到來感染曲線在春節前后有再度上行的風險預計疫情影響仍