期貨交易

FuturesTransaction

基本理論與實踐

Starp-upPrinciplesandPractices第十章金融期貨③股指

ChapterX:FinancialFuturesPartIII:StockIndexFutures

[ShareIndexFutures]本章主要內容第一節、股票指數合約的產生第二節、股票指數概述第三節套期保值運作案例分析第四節股票指數期貨的計算第十章金融期貨③股指第十章金融期貨③股指

第一節、股票指數合約的產生一、股票指數期貨的產生

1、股票市場迅速膨脹二戰以后,以紐約股票交易所為例:市場主要數據1980年1960年股票交易量3749億元3.93倍日均成交4490萬股19.96倍上市股票337億股5.185倍市值12430億4.05倍一、股票指數期貨的產生

2、市場結構變化二戰以后，以信托投資基金、養老基金、共同基金為代表的機構投資者取得快速發展，它們在股票市場中占有越來越大的比例,并逐步居于主導地位。機構投資者通過分散的投資組合降低風險，然而進行組合投資的風險管理只能降低和消除股票價格的非系統性風險，而不能消除系統性風險。隨著機構投資者持有股票的不斷增多，其規避系統性價格風險的要求也越來越強烈。

第十章金融期貨③股指

第一節、股票指數合約的產生一、股票指數期貨的產生

3、申請過程

堪薩斯城市交易所在經過深入的研究之后，在1977年10月向美國商品期貨交易委員會提交了開展股票指數期貨交易的報告。但由于商品期貨交易委員會與證券交易委員會關于股票指數期貨交易管轄權存在爭執，另外交易所也未能就使用道.瓊斯股票指數達成協議，該報告遲遲未獲通過。直到1981年,明確規定股指期貨合約的管轄權屬于商品期貨交易委員會，才為股指期貨的上市掃清了障礙。

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第一節、股票指數合約的產生一、股票指數期貨的產生

4、股票指數期貨的產生

1982年2月16日，堪薩斯城市交易所開展股指期貨的報告終于獲準通過，24日,該交易所推出了道.瓊斯綜合指數期貨合約的交易。交易一開市就很活躍，當天成交近1800張合約。此后,在4月21日，芝家哥商業交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當天交易量就達到3963張。日本、香港、倫敦、新加坡等地也先后開始了股票指數的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發展的道路。第十章金融期貨③股指

第一節、股票指數合約的產生第十章金融期貨③股指

第二節、股票指數概述一、什么是股指期貨

即股票價格指數期貨，或稱股票指數期貨。它是一種重要的金融衍生產品，最早由美國堪薩斯市期貨交易所（KCBT）于1982年2月正式推出。到目前為止，全球有37個國家（地區）開設了百余種股指期貨交易，其中多集中在美洲、歐洲和亞洲地區，股指期貨交易規模迅速增長，成為了新興證券市場開設衍生交易的首選品種。第十章金融期貨③股指

第二節、股票指數概述二、股票指數期貨產生的基礎

1、股票市場風險類型分析

①系統性風險是由宏觀性因素決定的，作用時間長，涉及面廣，難以通過分散投資的方法加以規避，因此稱為不可控風險。

②非系統性風險則是針對特定的個別股票（或發行該股票的上市公司）而發生的風險，與整個市場無關，投資者通常可以采取投資組合的方式規避此類風險，因此，非系統風險又稱可控風險第十章金融期貨③股指

第二節、股票指數概述二、股票指數期貨產生的基礎

2、為規避系統性風險而設計股指期貨投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統風險，但當整個市場環境或某些全局性的因素發生變動時，即發生系統性風險時，各種股票的市場價格會朝著同一方向變動，單憑在股票市場的分散投資，顯然無法規避價格整體變動的風險。為了避免或減少不可控風險的影響，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發，設計出一種新型金融投資工具即股票指數期貨。第十章金融期貨③股指

第二節、股票指數概述二、股票指數期貨產生的基礎

3、指數期貨交易的本質分析

投資者將其對整個股票市場價格指數的預期風險轉移至期貨市場的過程，通過對股票趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風險。由于股票指數期貨交易的對象是股票指數，以股票指數的變動為標準，以現金結算為唯一結算方式，交易雙方都沒有現實的股票，買賣的只是股票指數期貨合約。股票市場價格大幅波動，投資者迫切需要一種能夠有效規避風險，實現資產保值的金融工具。于是，股票指數期貨應運而生。它的興起，一方面給擁有股票和將要購買或拋出股票的投資者提供了轉移風險的有效工具，另一方面也給了期貨投機者以投機的機會，使得股票指數期貨迅速得到了不同投資者的青睞。第十章金融期貨③股指

第二節、股票指數概述三、指數期貨對股票現貨市場價格影響分析

1、股指期貨市場對股票指數波動性分析

股指期貨價格波動一般大于其相應的現貨市場的價格波動，股指期貨的存在通常情況下并不會增大股指價格的波動。在某些情況下，之所以會加大股指的波動，是因為股指期貨具有價格發現功能，能改善現貨市場對市場信息的反映模式，這種造成的波動是正常的，有利于提高股市的有效性。研究表明股指期貨的出現改善了現貨市場對市場信息的反映模式，因此，即使股指期貨增加了現貨市場的的波動，但這種波動性增加造成的不利一面可被現貨市場對市場信息的反映模式改善的有利一面所抵消。第十章金融期貨③股指

第二節、股票指數概述三、指數期貨對股票現貨市場價格影響分析

2、股指期貨到期日是否導致股指的異常波動一些市場人士擔心，在股指期貨到期日，股指可能會出現異常波動。根據研究，通過恒生股指在股指期貨到期日與非到期日的數據進行波動性統計分析，兩者的價格波動沒有區別。因此股指期貨到期會增加股市大波動的觀點是不成立的。第十章金融期貨③股指

第二節、股票指數概述三、指數期貨對股票現貨市場價格影響分析

3、對股票現貨市場的資金的影響

從整體與長期角度看，股指期貨的開展只會促進股市交易的活躍與價格合理波動，開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態勢。雖然，股指期貨的市場規模可能超過現貨市場，但這是場外資金大量流入造成的，對股市的發展具有長期推動作用。第十章金融期貨③股指

第二節、股票指數概述三、指數期貨對股票現貨市場價格影響分析

3、對股票現貨市場的資金的影響[實證舉例]

以美國為例，80年代推出股指期貨交易后，充分發揮了股指期貨避險作用，使投資者在87年股災中的損失大大得到緩解，并很快便迎來了90年代的空前大牛市。事后，很多經濟學家指出，假設1987年危機發生時沒有股指期貨交易，其后果真是不堪設想。香港在1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當年就增長了60％，之后，股票交易量不斷增加，根據統計2000年上半年香港股票交易金額已達到17566億港元，比恒生期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近50倍，帶來了香港金融市場的空前繁榮。第十章金融期貨③股指

第二節、股票指數概述四、我國已具備開設股指期貨的條件現貨市場的條件分析在發展股指期貨產品方面，具備成熟和高流通量的現貨市場為先決條件，現在國內上海證券交易所和深圳證券交易所上市的企業各有數百家，遍及各行各業，成交量已達到一定水平，現貨市場條件基本成熟。第十章金融期貨③股指

第二節、股票指數概述四、我國已具備開設股指期貨的條件

1、在股票市場規模上，我國應該說已經具備了開辦股票指數期貨的條件。至2005年我國的上海證券交易所已連續9年成交量超過10000億元，深圳證券交易所更是連續8年成交量突破10000億元。考慮到我國股票市場存在的高換手率情況，以我國股票交易換手率平均高于香港10倍計算，我國目前單個交易所的年成交量仍為20世紀80年代中期香港市場的10倍左右。第十章金融期貨③股指

第二節、股票指數概述四、我國已具備開設股指期貨的條件

2、投資者構成

我國證券市場中的機構投資者數量少，類型單一，主要為證券投資基金，管理的資產十分有限。盡管保險資金進入股票市場的障礙已經基本消除，但由于它是通過證券投資基金間接進入證券市場，所以盡管從理論上講，保險資金的入市為新證券投資基金的發行和證券投資基金規模的擴大提供了保證，但是希望它能帶來機構投資者規模的迅速擴大是不現實的。除非能在制度完善的基礎上，實現投資基金品種的創新。第十章金融期貨③股指

第二節、股票指數概述五、我國已具備開設股指期貨的條件

2、投資者構成。養老基金能否如發達國家市場那樣成為資本市場的重要機構投資者，還有待于我國養老保障制度的進一步完善。養老基金管理是金融期貨工具及其交易市場的需求大戶。如通過出售股票指數期貨來抵消股票市場下跌的套頭交易，就是首先由養老基金管理者開發和運用的。所以，在證券投資基金進入市場僅2年多，市場投資者構成又以散戶為主的市場條件下，我國機構投資者的風險管理創新需求比較有限，當然，正如我們已經指出的，機構投資者的風險管理創新需求在培育和發展機構投資者過程中正逐步形成和增強。第十章金融期貨③股指

第三節套期保值運作案例分析一、現貨組合的設計

1、選股的技巧

2、投資比例的設計二、期貨市場的運作

1、選擇合適的期貨合約

2、期貨交易案例分析教材案例空頭、多頭套期保值案例分析套利案例分析第十章金融期貨③股指

第四節股票指數期貨的計算套期保值比率的確定

1、β系數

2、β系數應用意義

3、β系數的分析

4、投資組合的β系數

5、投資組合的β系數應用

6、合約數的確定

7、案例分析第十章金融期貨③股指

第四節股票指數期貨的計算一、套期保值比率的確定

1、β系數β系數表明一種股票的價格隨股市變化而上下波動的幅度。[說明]β系數代表了當大市變動1%時，該股票預計變動的百分率β=股票或證券組合變動比率/大市變動1%第十章金融期貨③股指

第四節股票指數期貨的計算一、套期保值比率的確定

2、β系數應用意義如果股票指數的β系數變動1.0此時某只股票的β系數變動大于1.0[結論]這支股票的波動大于股市波動。此時某只股票的β系數變動小于1.0[結論]這支股票的波動小于股市波動。第十章金融期貨③股指

第四節股票指數期貨的計算一、套期保值比率的確定

3、β系數的分析[分析]具有較大β系數的證券或證券組合會面臨擴大的系統性風險；低風險具有接近于零的β系數。[理解]β=-2；-1；-0.5；0；0.5；1；2第十章金融期貨③股指

第四節股票指數期貨的計算一、套期保值比率的確定

4、投資組合的β系數一種證券組合的β系數[βp]是組成它的各種證券的β系數的簡單加權平均數，其權數等于投向這些證券的資金的相對比例，公式為：βp=X1β1+X2β2+…+Xnβn第十章金融期貨③股指

第四節股票指數期貨的計算一、套期保值比率的確定

5、投資組合的β系數應用投資人甲，投資三種股票構成證券組合股票名市值βA40000.9B50001.2C6000