第8章金融結構的經濟學分析圖1非金融企業的外部資金來源：美國與德國、日本和加拿大的比較

銀行貸款非銀行貸款債券股票8個事實股票不是企業最主要的外部融資來源發行可流通的債務和股權證券不是企業為其經營活動籌資的主要方式與直接融資相比，間接融資的重要性要大出數倍金融中介，特別是銀行，是企業外部資金最重要的來源。8個事實金融體系是經濟體中受到最嚴格監管的部門只有信譽卓著的大公司才能進入金融市場為其經營活動籌資抵押是居民個人和企業債務合約的普遍特征。典型的債務合約是對借款人行為設置了無數限制條件的、極為復雜的法律文本。

交易成本個人資金有限，交易成本高，限制了多元化投資金融中介如何降低交易成本規模經濟：個人投資基金更現實專業技術：提供便利和簽發支票所以，金融機構和間接金融在金融體系中很重要信息不對稱逆向選擇(adverseselection)是交易之前出現的信息不對稱問題道德風險(moralhazard)是在交易之后發生的對信息不對稱影響經濟行為的研究被稱為代理理論(agencytheory)逆向選擇:次品車問題如果無法評判產品質量，買主支付的價格只能反映市場中平均質量產品的價格對于高品質產品，賣主不愿意以反映市場中平均質量的價格出售對于市場剩下的低品質產品，買主根本不會購買。這有助于部分解釋事實1和2可流通證券都不是主要融資來源股票不是美國企業的最重要融資來源。次品車問題阻礙金融市場發展逆向選擇問題的解決辦法信息的私人生產與銷售：免費搭車者問題，銷售的信息被大眾所知，將不再有人愿意花錢購買，因而生產者沒能力繼續生產，造成信息的雙方掌握不充分，逆選擇依然存在增加信息的政府監管：并不總是管用，有助于解釋事實5如安然事件，監管只能緩解而不能消除信息不對稱，公司經理有強烈動機來隱瞞公司問題。金融中介：解釋事實3,4,&6.消除信息不對稱和搭便車二手車市場的中間商金融中介機構發展中國家銀行更重要；大公司更容易發債券或者股票抵押品與凈值解釋事實

7.降低信息不對稱帶來的風險和損失的有效手段股權合約中的道德風險委托—代理問題委托:信息不足(持股者)代理:更多的信息(經理)公司所有權與控制權分離公司經理對利潤最大化的追求低于個人利益和權力的追求解決委托—代理問題的辦法監督(高額核實成本)免費搭車者問題事實1政府監管增加信息事實5金融中介，風險投資事實3債務合約：無需經常監督企業，節約核實成本事實1道德風險如何影響債務市場債務合約要求借款人支付固定的金額，除此之外的收入則為借款人的利潤，借款人就有動力參與風險程度超過貸款人意愿的投資項目。解決債務合約中道德風險的辦法凈值與抵押品債務合約的激勵相容限制公司活動的規定(限制性條款)限制違背貸款人意愿的行為的條款鼓勵符合貸款人意愿的行為的條款保持抵押品價值的條款提供信息的條款以此來降低道德風險，但不能完全解決而且借款人會利用漏洞。另外監督和執行成本很高。搭便車金融中介事實3&4匯總表1信息不對稱問題與解決方法匯總表1信息不對稱問題與解決方法注：金融結構的事實包括：1股票不是外部融資最重要的來源；2可流通證券不是融資的最主要來源；3間接金融比直接金融更重要；4銀行是外部資金最重要的來源；5金融體系受到高度監管；6只有規模較大、運轉良好的公司才能進入證券市場融資；7抵押品在債務合約中十分普遍；8債務合約具有許多限制性條款。在轉軌和發展中國家的信息不對稱導致落后的金融體系的幾個原因:落后的財產權體系不完善的法律體系不完善的會計標準政府直接干預金融.利益沖突利益沖突是道德風險問題的一種類型(將一種信息用于多重目的).某人或某機構存在多重目標(利益)，這些目標之間就會產生沖突金融市場上信息數量的大幅減少加劇了信息不對稱問題阻礙了金融市場將資金融通到最具效率的投資機會利益沖突問題為什么會發生?投資銀行的承銷和研究服務銀行試圖同時為兩個客戶群體提供服務，它們是發行證券的公司和購買證券的投資者。這些客戶群體的信息需求是不同的.釣魚行為。投資銀行在價格被低估的熱門股票首次公開發行(initialpublicofferings，IPOs，即新發行的股票份額)時，將其份額分銷給其他公司的高級管理人員，目的是換取這家公司與投資銀行未來的業務合作機會。.利益沖突問題為什么會發生?會計師事務所的審計與咨詢服務審計部門為了爭取咨詢業務，可能會扭曲自己的判斷和意見.審計部門所審計的信息體系或者稅收和財務計劃，可能是非審計部門的同事所設計的，因而不愿意對該體系或者建議提出批評.審計人士為了爭取或者留住審計業務，會提供過分有利的審計報告.安達信的覆滅利益沖突問題為什么會發生?信用評級機構的信用評價與咨詢服務信用評級以下情況會引發利益沖突:利益(至少在短期內)不一致的多個用戶都對信用評級產生依賴.信用評級機構還提供附屬的咨詢服務(比如，如何設計債務結構).信用評級機構所提供的信用評價服務質量下降，會加劇金融市場的信息不對稱問題.消除利益沖突的努力2002年《薩班斯奧克斯利法案》(《公眾公司會計改革和投資者保護法》)強化監督，提高了對利益沖突問題的檢查和防范力度。成立了公眾公司會計監督委員會(PCAOB)增加了美國證券交易委員會用于監管證券市場的預算已注冊的公眾會計師事務所不得同時向單個客戶提供非審計服務以及未經許可的審計服務消除利益沖突的努力2002年《薩班斯奧克斯利法案》規定法案強化了對阻礙官方調查的白領的刑事責任法案要求公司的首席執行官和財務總監，以及公司的審計師，保證定期財務報告和信息披露的真實性法案要求審計委員會(董事會下屬的委員會，職責是監管公司的審計)成員保持“獨立性”消除利益沖突的努力2002年的全球性法律和