第七章營運資金管理本章要點：了解企業持有現金的主要動機，重點掌握最佳現金持有量的確定方法，掌握現金收支日常管理的基本理念和主要方法；

了解企業持有應收賬款的動因，重點掌握企業信用政策的構成要素及其決策方法，掌握企業實施信用政策的基本程序和內容；了解企業儲備存貨的動因，深入理解存貨成本的構成內容，重點掌握存貨儲備的決策方法。

從財務經理的角度看，其主要精力和時間是用于管理流動資金或營運資金。具體包括：一、現金和有價證券的管理二、應收帳款的管理三、存貨的管理第一節現金管理（P169）一、企業持有現金的動機

現金通常被稱為“非盈利資產”。由此便產生了一個問題，即作為追求盈利的經濟組織的企業為什么還要持有非盈利資產——現金？按照英國著名經濟學家凱恩斯的表述，企業持有現金一般是源于以下三個基本動機：

1.交易性動機為了滿足日常業務活動的現金支付需要，企業必須持有一定量的現金。

2.預防性動機為了應付意外事件所產生的現金需要，企業需要保有一定的現金儲備。一般而言，企業對這一意外現金需求的考慮，主要取決于三個因素：（1）未來現金收支預測的準確性；（2）企業愿意承擔的風險程度——現金短缺風險；（3）企業臨時融資能力。

3.投機性動機為了抓住市場突然出現的獲利機會，企業也必須保有一定的現金儲備。因為，這種機會大都稍縱即逝，所以要想從中獲利，就只能是事先準備一筆資金，否則，就會錯失機會。上述三個動機，在理論上是可以劃分的，但在實際測定企業具體現金存量標準時，卻是很難明確區分開的，當然，也沒有必要明確區分開。二、現金管理的目標與內容

1.目標企業現金管理有兩個主要目標：（1）在滿足經營需要的前提下，盡可能地減少現金持有量；（2）力爭從每筆暫時閑置的現金中獲得最多的利息收入。

2.內容（1）編制現金預算，以便合理地估計未來的現金需求。（2）對日常的現金收支進行控制，力求加速收款，延緩付款。（3）用特定的方法確定最佳的現金余額,并在企業實際的現金余額與最佳現金余額不一致時，采用短期融資策略或歸還借款與投資于有價證券等策略來達到理想狀況。仔細如下圖所示。管理企業的現金流量現金預算建立最佳的現金余額現金短缺時采用短期融資策略現金結余時采用有價證券投資的策略現金日常控制加速收款控制支出與銀行保持良好的關系三、最佳現金持有量的確定（P173）

由于現金基本上是非盈利資產，因而企業持有現金應該有一個最佳的量，以使之既能滿足經營的需要，又能盡量減少現金閑置，獲取最大的利息收入。

最佳現金持有量的確定方法很多，常用的主要有：成本分析模式、鮑曼模式和隨機模式等。

1.成本分析模式（P174）

成本分析模式是通過分析持有現金的成本，尋找持有成本最低的現金持有量。一般來說，企業持有現金的相關成本包括：（1）機會成本，即企業因持有現金而放棄的投資收益。在實際工作中，一般用企業的投資收益率或資本成本來近似表示，它通常隨現金持有量的增加而增加。（2）管理成本，即企業對置存的現金資產進行管理時所支付的各種費用，如管理人員的工資、福利和安全措施費等。相對來說，管理成本是一種固定成本，與現金持有量之間無明顯的數量關系。（3）短缺成本，即因缺乏必要的現金，不能應付業務開支所需，而使企業蒙受損失或為此付出的代價。它一般隨現金持有量的增加而下降，隨現金持有量的減少而上升。在實際工作中，最佳現金持有量的求解，就是通過對上述三項成本的分析和計算，力求使三者之和達到最低，此時所對應的現金持有量就是最佳持有量。

2.鮑曼模式(P176)

鮑曼模式實際上存貨經濟批量模式在現金管理上的延伸，由于它最早是由美國財務學家威廉?鮑曼在1952年完成的，故稱為鮑曼模式。在這一模式中，通常假設收入是每隔一段時間發生的，而支出則是均勻發生的；在此期間內，企業通過變現有價證券來獲得現金，一旦手中持有的現金耗盡即變現相應數量的有價證券，以滿足日常經營之需要。具體如下圖所示。現金持有量

C

C／20t1t2

時間圖8—2現金持有量曲線圖中C的確定，主要取決于現金管理的成本：現金持有的機會成本和現金與有價證券的轉換交易成本，即

現金管理成本＝現金持有（機會）成本＋轉換交易成本式中，K表示證券的市場利率；

T表示現金需求總量；

F表示每次轉換的固定成本；

C表示現金持有量。由于現金持有的機會成本與轉換交易成本的變動方向是相反的，即持有成本隨現金持有量的增加而上升，而轉換交易成本則隨現金持有量的增加而減少。鮑曼模式的目標就是要通過確定一個C值，從而使上述兩種成本相加之和達到最低（如下圖所示）。

成本0C*總成本機會總成本轉換成本現金持有量從數學上講，要使總成本達到最低，只需對上述公式對C求導，并令求導后的等式等于零即可：

這樣，最佳持有量即為：

相應的，有價證券轉換為現金的最佳次數為：轉換次數＝T÷C*例如，某企業預計每月現金需求量為80000元，每天支出均勻，有價證券每次轉換的交易成本為100元，若有價證券的年利率為12%，則該企業月內最佳現金持有量為：相應的，有價證券的轉換變現次數為：練習：某企業預計每月先進需要量為5000000元，現金與有價證券的每次轉換成本為180元，有價證券的月收益率為2%，則最佳現金持有量為？（P178）

優點：運用鮑曼模式可以較為準確地測算出企業一定時期內的現金最佳持有量和有價證券的轉換變現次數。

缺點：這一方法的運用是有一定限制條件的，即一定時期內現金需求總量可以事先準確預知，且單位時間現金支出均勻、穩定，這顯然與實際情況不符。因此，在實際工作中，按此方法計算出的現金持有量并非是企業必須遵照的最佳持有量，更多只是一個判斷企業實際現金持有量是否處于最佳狀態的標準。

3.隨機模式(P178)隨機模式是由美國學者莫頓?米勒和丹尼爾?奧爾在1966年創立的，故又稱米勒——奧爾模式。在隨機模式中，企業未來一定時期的現金需求量是難以預知的，因而現金的收支是不穩定的，但企業可以根據歷史資料，測定出一個現金持有量的控制范圍，即制訂出現金持有量的上、下限。詳細如圖8——3所示。現金持有量

H

每日現金余額

Z

L

0時間圖8—3米勒—奧爾模式圖中，虛線H為控制上限，虛線L為控制下限，實線Z為最優現金返回線或稱轉換點。當企業現金余額達到控制上限時，買進（H－Z）數額的有價證券，從而使現金余額回落到Z線上；當現金余額降至控制下限時，則變賣Z數額的有價證券，使現金余額恢復到Z的水平；而當現金余額在控制上、下限之間波動時，則維持現狀，視為處于最佳狀態。至于Z與H的確定，不僅決定于持有現金的機會成本和現金與有價證券之間的轉換成本，而且還取決于現金流量可能波動的幅度。用等式表示就是：

式中，F表示每次轉換的固定成本；

σ表示每日現金凈流量的標準差；

R表示有價證券的日利率。至于控制下限L，可以設為零，但為保險起見，應將L定在非零的水平。具體為多少，主要視兩個因素來定：①銀行的要求或企業最低的現金需要；②管理人員的風險承受傾向。例如，假設有價證券的年利率為9%，每次買進或賣出有價證券的固定成本為50元，公司規定任何時候其銀行活期存款及現金余額均不能低于1000元，公司每日現金余額隨機波動，其標準差為800元。若一年按360天計，則：練習：假定某公司有價證券的年利率為15%，每次固定轉換成本為50元，公司認為時候其銀行活期存款及現金余額均不能低于800元，又根據以往經驗測算出現金余額波動的標準差為600元。問最優現金返回線Z、現金控制上限H各為多少？（P179）用隨機模式計算企業現金持有量是較為保守的，因為它是建立在企業未來的現金需求總量和現金收支情況不可預測的前提下的，因此，按此計算出來的現金持有量一般要比鮑曼模式的結果大。另外，需要指出的是，運用隨機模式時也不應過于機械和僵化，而應結合具體情況來定。比如，當現金余額達到或超過控制上限時，就需結合未來現金收支的變化走勢來決定是否需要賣進有價證券，如果短期內即有一筆額外的現金支出，從經濟合理的角度考慮，顯然就沒有必要賣進有價證券。四、現金收支管理(P172)

對現金收支的管理，目的是要加速現金周轉，提高現金使用效率。為此：

1.力爭現金流量同步。

2.用好現金浮游量。

3.加速收款。在不影響未來銷售的前提下，盡可能地加速貨款收現，縮短收款浮帳時間。

4.嚴格控制現金支出。在不影響自身商業信譽的前提下，盡可能地推遲應付款的支付期，充分利用供貨方提供的信用優惠。

五、有價證券管理另外，與現金管理緊密相連的還有一個問題：有價證券投資，它屬于現金的一種轉換形式。企業應在高度關注投資安全性與流動性的基礎上，合理選擇投資證券品種，構建最佳投資組合，以獲取最大的利息收入。

第二節應收帳款管理(P182)大多數企業都希望在他們銷售時，顧客能一手交錢一手提貨。但隨著競爭的日益加劇，企業為了維持和增加銷售，越來越多地采用了賒銷這一競爭手段，于是企業的應收帳款也就發生了，并且日趨增多。

應收帳款是企業的一項資金投放。企業將資金投資于應收帳款，能夠刺激銷售，擴大銷售收入，但應收帳款過多，也會增大風險和成本，減少企業收益。因此，企業必須權衡風險和收益的關系，制訂科學合理的信用政策，并加強對應收帳款的日常監管。一、信用政策(p183)

信用政策，亦稱應收帳款管理政策，是企業對應收帳款進行規劃與控制的原則性規定，它一般包括：信用標準、信用條件和收帳政策。

1.信用標準

信用標準是企業同意授予顧客信用時提出的基本要求，它通常表述為預期的壞帳損失率。一般而言，企業只會向達到標準的顧客提供信用；而達不到要求的顧客則不能享受企業提供的信用，或是只能享受較低的信用優惠。

2.信用條件

信用條件是企業要求顧客支付賒購帳項的條件，具體又包括信用期限和現金折扣兩個方面。（1）信用期限，即企業允許顧客從購貨到付款所經過的時間，亦即企業為顧客規定的最長付款時間。例如，若某企業允許顧客在購貨后的30天內付款，則信用期限就是30天，記為“n30”或“凈30”。盡管各行各業都有自己的傳統信用條件，但企業仍然可以根據自身的情況自主決策：信用期限越長，越能招攬顧客，增加賒銷量，但企業的應收帳款投資也越多，風險也越大。（2）現金折扣，即企業為鼓勵顧客提前付款而給予的價格優惠，其常見表述形式為“2／10，n30”，基本意思是，如果在前10天內付款，可享受2%的價格優惠；如果10天后付款則無優惠，最后付款為第30天。企業向顧客提供現金折扣，主要目的在于吸引顧客為享受優惠而提前付款，從而縮短應收帳款平均收帳期，減少資金成本。但企業提不提供現金折扣，提供怎樣的現金折扣，關鍵是要看提供折扣后，加速收款所帶來的好處是否能夠彌補提供折扣的成本。

3.收帳政策

收帳政策是指信用條件被違反時，企業應采取的收帳策略。收帳是應收帳款管理的最后一步。一般來說，企業采取積極的收帳政策，可以降低應收帳款投資，減少壞帳損失，但會增加收帳費用；反之，若采取消極的收帳政策，則可能會增加壞帳損失，但卻可以節約收帳費用。所以，企業究竟實施怎樣的收帳政策，必須比較增加的收帳費用與減少的應收帳款的機會成本和壞帳損失的大小，權衡利弊得失。*承諾費CommitmentFee指借款人就貸方承諾提供資金而支付的費用。銀行向客戶出具承諾書，承諾在一定額度內提供貸款，如果客戶日后并沒有動用這筆資金，為彌補銀行因承諾貸款而不能隨意使用該筆資金的損失，銀行向客戶收取的費用即為承諾費。承諾費率一般為0.125%～0.25%。承諾費按未支用金額和實際未支用天數計算，每季、每半年支付一次。借款企業應付承諾費=（周轉信貸額度-企業實際借款額）*承諾費率二、信用政策預期變化的分析一個企業應制定怎樣的信用政策？是否要改變現行的信用政策？企業必須在估算、比較銷售額的增加是否足以彌補由此而引發的成本增加的基礎上決策，即必須進行信用變化的分析。企業信用變化的分析，可以采用多種方法.。詳見p185例6-6三、應收帳款的監督管理（P187）

應收帳款的監督管理是指對應收帳款發生前、發生后所進行的全面的管理。

1.信用調查與分析：用于客戶信用分析的信息來源主要包括（1）財務報表。（2）客戶付款歷史資料。（3）信用評估機構。（4）銀行。（5）有關部門機構。（6）其他渠道。2.應收賬款日常監管：日常監管主要包括（1）應收賬款賬齡分析。（2）監控平均收賬期與壞損失率。3.對客戶進行信用額度管理。

第三節存貨管理（P188）

存貨，是指企業在生產經營過程中為銷售或生產耗用而儲存的各種資產。其中，主要有三種：原材料、在產品和產成品。對于大多數工商企業來說，存貨是一項重要的資產，一般約占企業流動資產的40~60%。企業保有一定量的存貨，既可以保證生產經營的正常需要，又能降低存貨資金占用量，減少各種成本開支和不必要的損失。企業儲備存貨的原因：

保證生產或銷售的經營需要

增加生產經營彈性

出于優惠價格的考慮一、存貨成本

在財務管理中研究存貨問題，其目標是要以盡可能用低的成本提供滿足生產經營所需的存貨量。因此，存貨管理的第一步就是了解購買和保存存貨究竟需要支付哪些成本。一般而言，與存貨儲備有關的成本主要包括以下幾類：

1.訂貨成本

訂貨成本，是指除訂貨價格以外，企業每次為訂貨而發生的相關費用，如常設采購機構的基本開支，采購人員的差旅費、手續費、檢驗費、運輸費等。一般來說，訂貨成本與訂貨的數量無關，而與訂貨次數有密切的關系。

2.儲存成本

儲存成本，是指企業為儲存存貨而發生的相關費用，如倉庫保管費、存貨保險費、存貨占用資金的機會成本等。一般而言，儲存成本與存儲的存貨量有關，而與訂貨的次數無關。

3.短缺成本

短缺成本，是指由于存貨供應中斷而造成的損失，包括材料供應中斷造成的停工損失、產成品庫存不足造成的銷售損失和企業信譽損失等。短缺成本的估算非常困難，通常以每單位缺貨可能發生的損失表示。二、存貨管理模型(P191)為了維持企業正常營運，存貨顯然是必不可少的，但同樣明顯的是，存貨如果過多或過少，都會使企業遭受損失。因此，存貨管理的關鍵問題是要在權衡相關因素的基礎上，合理確定存貨水平。怎樣合理確定存貨水平呢？

1.經濟訂貨批量模型經濟訂貨批量模型，是一個經常使用的存貨管理模型。它是建立在一系列嚴格假設基礎之上的，具體包括：①存貨需求總量是已知常數；②存貨的耗用均勻穩定；③存貨的供應穩定，無短缺之憂，也無批量折扣。在此基礎上，存貨成本即為：

存貨總成本＝訂貨成本＋儲存成本式中，F代表每次訂貨的固定成本；

S代表存貨需求總量；

Q為訂貨量；

P代表單位存貨價值；

C代表儲存成本占存貨價值的百分比；

C?P則為單位存貨的儲存成本。由于在上式中，存貨成本T是訂貨量Q的函數，因此，要使總成本最低，可求T對Q的導數，并令求導后的值等于零，即：調整轉換即得：這就是經濟訂貨批量模型，由此所確定的訂貨量就是經濟訂貨批量，它可使存貨成本達到最小。

回憶現金最優持有量的鮑曼（存貨）模式14

例如，某企業全年需耗用某種材料14700件，每次訂貨的固定成本為500元，單件存貨的年儲存成本為30元。則該材料每次訂貨的經濟批量即為：

年訂貨次數為：年存貨成本則為：

2.數量折扣在實際生活中，為鼓勵顧客多訂貨，供貨單位往往給予顧客一定的數量折扣。這些折扣會對訂貨的單價產生影響，但并不會影響經濟訂貨批量。因為，從上可知，EOQ的計算并不涉及訂貨單價，但卻會影響實際訂貨批量的確定，即必須考慮是否需要享受供貨單位的數量折扣。

是否利用對方提出的數量折扣，必須要進行成本——效益分析：如果利用數量折扣所獲的成本節約額大于由此而導致的成本增加額，就應當享受；反之，則應放棄，繼續按照計算所定的經濟訂貨批量訂貨。例如，上例中，供貨單位提出，若每次訂貨達到1000件，則可給予每件0.2元的折扣。問企業應怎么辦？顯然，利用折扣，企業可節約采購成本，其計算公式及結果為：成本節約額＝單件折扣×耗用總量＝0.2×14700＝2940（元）但利用折扣，必須加大訂貨量，從而導致存貨成本增加，其計算公式及結果為：

上述計算中，訂貨次數應按四舍五入的原則，取整數