中國家裝建材行業市場格局及企業發展趨勢分析

一、家裝建材行業市場格局

過去兩年家裝建材呈現結構性行情，在行業整體承壓背景下，工程市場龍頭企業表現出更好的成長性，主要源于地產集中度及精裝房占比提升。非零售市場受益于精裝房占比提升，意味著零售市場短期被壓縮，這一趨勢在未來兩年有望延續，同時2020年結構性行情有望與竣工復蘇行情共振。

家裝建材同時具備周期屬性與成長屬性。其周期性通常來自于下游地產等領域波動而帶來的需求總量的波動，成長性則來自于行業的擴張和公司的成長。

我國建材家裝市場經過20多年的發展于2014年突破4萬億元，并保持穩定增長態勢。2018年我國家裝建材市場規模達到4.34萬億元，而到2019年的市場規模將進一步增長至4.43萬億元。

B端家裝建材收益表現更為出色，主要源于近年來B端企業業績增長較快且可持續性強。2019年以來，家裝建材板塊整體表現出色，主要標的均錄得正收益。將收益率拆分成業績貢獻與估值貢獻：1）業績貢獻增幅靠前：堅朗五金、三棵樹、帝歐家居、永高股份；2）估值貢獻增幅靠前：北新建材、三棵樹、兔寶寶、亞士創能、蒙娜麗莎。由此可見，偏B端企業2019年以來業績貢獻的增幅顯著靠前，而2020年業績出現較大改善標的估值貢獻的增幅位居前列，而這些標的大多為B端業務有較大的改善或增長預期，例如三棵樹、兔寶寶、亞士創能、蒙娜麗莎。

行業龍頭在B端趨勢中最為受益。面對地產商對供應商的要求，行業龍頭普遍具備規模、成本、品牌、資金優勢，可以更好的滿足地產商的采購要求。與此同時，地產集采也在向頭部企業聚焦，馬太效應愈發凸顯。

當前我國地產市場依然為新房主導，房屋新開工面積與商品房銷售面積中樞呈現上升趨勢。但從長期維度看，隨著存量房逐步增加以及城市化水平逐步提升下城市化進程放緩，二手房與重裝修將推動零售再次成為建材行業的需求主導。以美國為例，美國較低的新房銷售占比（不足15%）以及較長的平均房齡使得重裝修成為建材主導，石膏板重裝修需求占比超過五成，建筑涂料重裝修需求占比甚至超過70%。

《2020-2026年中國家裝建材行業市場消費調查及市場前景趨勢分析報告》數據顯示：零售市場的下游客戶包括消費者、施工人員及家裝公司，未來購買行為將日趨專業化，一方面消費者出于時間和便利考慮，傾向于通過專業團隊去購買，另一方面家裝公司市場集中度呈提升趨勢。參考美國涂料消費市場，專業涂裝承包商在涂裝市場中占比逐步提升，從1980年的41%提升至2018年的62%。零售市場呈現小B化趨勢的深層次原因是社會分工專業化，這會帶來兩個可能結果：1）零售市場的渠道競爭將越來越重要；2）工程市場龍頭企業的競爭優勢將不止于大B客戶，會傳導至小B客戶。

二、家裝建材行業企業未來發展趨勢

1.2020年將是竣工大年，帶來總量層面增長

地產從開工到竣工有一定時滯，2010年之前房屋新開工面積同比與竣工時滯在2年，2010年之后房屋新開工面積同比與竣工同比時滯在2年半左右，而近年來這個時滯還有進一步拉長的趨勢。此前一輪的竣工面積大幅下滑，主要源于2015年初開始的新開工面積的大幅下降。隨著2016年以來地產開工維持高位，疊加地產商違約交房的資金成本約束，地產竣工從2019年下半年起趨勢性修復，考慮到上一輪開工高峰持續時間較長，本輪竣工趨勢性修復有望延續至2020年。

2.精裝房占比繼續提升，部分品類B端市場繼續擴容

我國當前精裝房占比只有30%左右，與發達國家存在較大差距。在政策鼓勵與地產商主動推動之下，我國精裝房占比持續提升。展望2020年，2019年項目中只有不足50%為毛坯房，2021年及以后的毛坯占比更低。2020年即將交付的住宅中精裝房占比將繼續提升。精裝修趨勢下B端市場擴容仍將是2020年的重要趨勢，瓷磚、內墻涂料、防水涂料、建筑五金、石膏板等品類將繼續從中受益。

3.地產集中度仍將延續快速提升的趨勢

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