第四章賬戶與復(fù)式記賬3.1資金成本3.2杠桿原理3.3資本結(jié)構(gòu)第3章資本成本及其結(jié)構(gòu)

【導(dǎo)入案例】韓國第二大企業(yè)集團(tuán)大宇集團(tuán)1999年11月1日向新聞界正式宣布，該集團(tuán)董事長金宇中以及14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對大字的債務(wù)危機(jī)負(fù)責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓國媒體認(rèn)為，這意味著“大宇集團(tuán)解體進(jìn)程已經(jīng)完成”。大宇集團(tuán)于1967年開始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當(dāng)時(shí)是一名紡織品推銷員。經(jīng)過30年的發(fā)展，通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，大宇成為直逼韓國最大企業(yè)——現(xiàn)代集團(tuán)的龐大商業(yè)帝國。1998年底，總資產(chǎn)高達(dá)640億美元，營業(yè)額占韓國GDP的5％；業(yè)務(wù)涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設(shè)備、重型機(jī)械、化纖、造船等眾多行業(yè)；國內(nèi)所屬企業(yè)曾多達(dá)41家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過600家的記錄，鼎盛時(shí)期，海外雇員多達(dá)幾十萬，大宇成為國際知名品牌。1997年底韓國發(fā)生金融危機(jī)后，其他企業(yè)集團(tuán)都開始收縮，但大字仍然我行我素。大字認(rèn)為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機(jī)。因此，它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進(jìn)行“借貸式經(jīng)營”。1998年大宇發(fā)行的公司債券達(dá)7萬億韓元（約58.33億美元）。1998年第4季度，大宇的債務(wù)危機(jī)已初露端倪。在嚴(yán)峻的債務(wù)壓力下，大夢方醒的大宇雖作出了種種努力，但為時(shí)已晚。1999年7月中旬，大宇向韓國政府發(fā)出求救信號；8月16日，大字與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，在1999年底前，將出售盈利最佳的大宇證券公司，以及大字電器、大字造船、大字建筑公司等，大宇的汽車項(xiàng)目資產(chǎn)免遭處理。“8月16日協(xié)議”的達(dá)成，表明大字已處于破產(chǎn)清算前夕，遭遇“存”或“亡”的險(xiǎn)境。由于在此后的幾個(gè)月中，經(jīng)營依然不善，資產(chǎn)負(fù)債率仍然居高，大字最終不得不走向本文開頭所述的那一幕。

。

分析討論：企業(yè)應(yīng)該降低還是提高負(fù)債比例？思考：如何刻畫資金成本的高低？資金成本受哪些因素影響？

3.1資金成本？

（一）資金成本的含義

資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。有時(shí)也稱資本成本。（籌資角度）

資金成本是投資者讓渡資金使用權(quán)所要求的必要收益率。（投資角度）一、資金成本概述資金使用費(fèi)：指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費(fèi)用。資金成本的內(nèi)容資金籌資費(fèi)：指企業(yè)在籌措資金的過程中為獲得資金而付出的費(fèi)用股利、利息手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)資金使用費(fèi)因使用資金數(shù)量的多少和時(shí)間的長短而變動的，屬于變動性的資金成本。資金籌資費(fèi)通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用資過程中不再發(fā)生，屬于固定性的資金成本。變動性成本固定性成本在財(cái)務(wù)管理中資金成本的大小是用相對數(shù)資金成本率表示的。資金成本率是指企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額之間的比率。其中：籌資凈額=有效籌資額=籌資總額-籌資費(fèi)用資金成本表示方法

資金成本的計(jì)算公式

或

式中：K——資金成本，以百分率表示；

D——資金使用費(fèi)；

P——籌資數(shù)額；

F——資金籌集費(fèi)；

f——資金籌集費(fèi)率（二）資金成本的種類

企業(yè)全部長期資金的成本率。（加權(quán)平均）

單種投資方式的資金成本。

企業(yè)追加籌集長期資金的成本率，即企業(yè)新增1元資金所需負(fù)擔(dān)的成本。個(gè)別綜合邊際(三）資金成本的作用

只有當(dāng)投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于資金成本時(shí)，資金的籌集和使用才有利于提高企業(yè)價(jià)值。（1）資金成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)（2）資金成本是評價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)（3）資金成本是評價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)二、資金成本的計(jì)算

個(gè)別資金成本是指使用各種長期資金的成本，主要有銀行借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本等。

前兩者可統(tǒng)稱債務(wù)資金成本，后三者統(tǒng)稱權(quán)益資金成本。（一）個(gè)別資金成本計(jì)算債務(wù)利息可抵稅計(jì)算其成本時(shí)不扣除所得稅1、銀行借款的資金成本(Ki）

指借款利息和籌資費(fèi)用。式中：Ki——銀行借款成本

L——銀行借款籌資總額

i——銀行借款利息率

T——所得稅稅率

f——銀行借款籌資費(fèi)率

注：一般情況下，銀行借款籌資費(fèi)用數(shù)額甚微，可以忽略不計(jì)，則公式可以簡化為：K1=i(1-T)概念公式【同步計(jì)算1】

某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)率0.3%，所得稅率25%。計(jì)算該銀行借款的資金成本。或Ki=7.5%2、債券的資金成本（Kb

）

是指債券利息和籌資費(fèi)用。式中：——債券成本

B——債券面值

i——債券票面利息率

T——所得稅稅率

B0——債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定

f——債券籌資費(fèi)率概念公式【同步計(jì)算2】

某公司發(fā)行面值為1000萬元，票面利率為7％的5年期長期債券，利息每年支付一次。發(fā)行費(fèi)為發(fā)行價(jià)格的5％，公司所得稅率為25％。要求：分別計(jì)算債券按面值、按面值的120％以及按面值的90％發(fā)行時(shí)的資金成本。（1）債券按面值發(fā)行時(shí)的資金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×（1－5％）]=5.53%

（2）債券溢價(jià)發(fā)行時(shí)的資金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×120%×（1－5％）]

=4.613%（3）債券折價(jià)發(fā)行時(shí)的資金成本：Kb=[1000×7％×（1－25％）]/[1000×90%×（1－5％）]

=6.14%3、優(yōu)先股的資金成本（Kp)

式中：Kp——優(yōu)先股成本

D——優(yōu)先股每年的股利

P0——發(fā)行優(yōu)先股總額

f——優(yōu)先股籌資費(fèi)率【同步計(jì)算3】

某企業(yè)為了進(jìn)行一項(xiàng)投資，按面值發(fā)行優(yōu)先股240萬元，預(yù)計(jì)年股利率為10％，籌資費(fèi)率為5%。則其優(yōu)先股的資金成本為多少？

固定股利模型法固定增長股利模型法4、普通股的資金成本

（1）固定股利模型法

在固定股利政策下普通股資金成本的計(jì)算與優(yōu)先股一樣。

固定股利：考慮籌資費(fèi)用:式中：Ks——普通股成本

D——每年固定股利——普通股金額，按發(fā)行價(jià)計(jì)算f——普通股籌資費(fèi)率（2）固定增長股利模型法

式中：D1──第一年的預(yù)計(jì)股利；

P0──普通股籌資總額，按發(fā)行價(jià)格計(jì)算；

f───籌資費(fèi)用率；

g──股利的預(yù)計(jì)年增長率。】（1）D1和D0的區(qū)別具體如下：①D0指的是昀近已經(jīng)發(fā)放的股利，常見叫法包括：上年的股利；剛剛發(fā)放的股利；最近剛發(fā)的股利。②D1指的是預(yù)計(jì)要發(fā)放的第1期股利，常見叫法包括：預(yù)計(jì)的本年股利；第一年的股利；一年后的股利；本年將要發(fā)放的股利。

可以看出，D0和D1的本質(zhì)區(qū)別是：與D0對應(yīng)的股利已經(jīng)發(fā)放，而與D1對應(yīng)的股利還未發(fā)放。（2）D1和D0的關(guān)系是：D1=D0×(1+g)，其中g(shù)為股利年增長率【同步計(jì)算4】

某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計(jì)第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：

5、留存收益成本

留存收益成本是一種機(jī)會成本，是以股東放棄進(jìn)行其他投資的收益為代價(jià)的。確定方法與普通股資金成本基本相同，只是不用考慮籌資費(fèi)用。股利增長模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)公式Ke為留存收益成本；其他符號含義與普通股成本計(jì)算公式相同。

（1）股利增長模型

【同步計(jì)算5】

某公司發(fā)行普通股75萬元，每股發(fā)行價(jià)格15元，籌資費(fèi)率為6％，今年剛發(fā)放的股利為每股股利1.5元，以后每年按5％遞增，計(jì)算留存收益成本。

e（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法Ke=R=Rf+β×(Rm-Rf)

其中，R為股票預(yù)期投資報(bào)酬率；Rf為無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率；Rm為股票市場平均的必要報(bào)酬率；β表示某種股票風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)。【同步計(jì)算6】

某公司普通股票的β為1.5，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，股票市場的平均必要報(bào)酬率為12％，則該公司留存收益成本是多少？

Ke=6%+1.5×(12%-6%)=15%（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

股票資金成本可以用債券資金成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率表示。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率通常在3％～5％之間。通常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

【同步計(jì)算7】

某公司債券的資金成本為6％，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為4％，則股票的資金成本是多少？Ke＝6％＋4％＝10％(二）

綜合資金成本的計(jì)算

綜合資金成本即加權(quán)平均資金成本，是衡量企業(yè)籌資的總體代價(jià)。是企業(yè)全部長期資金的總成本，通過對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。綜合資金成本的計(jì)算公式公式Kw為綜合資金成本；Wj為第j種資金占總資金的比重；Kj為第j種資金的成本。【同步計(jì)算8】

某公司共有長期資本（賬面價(jià)值）1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留用利潤200萬元，其個(gè)別資金成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的綜合資金成本為多少？綜合資金成本為=

6%×10%+6.5%×20%+12%×10%+15%×40%

+14.5%×20%=

12%（三）

邊際資金成本計(jì)算

邊際資金成本屬于增量資金成本的范疇，是指企業(yè)每增加單位資金而增加的資金成本。（1）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是企業(yè)的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資金結(jié)構(gòu)。

企業(yè)籌資時(shí)，應(yīng)首先確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，并按照這一結(jié)構(gòu)確定各種籌資方式的籌資數(shù)量。

（2）確定各種籌資方式的資金成本

每種籌資方式的資金成本不是一成不變的，往往是籌資數(shù)量越多，資金成本就越高。因此，在籌資時(shí)要確定不同籌資范圍內(nèi)的資金成本水平。(3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)

籌資總額分界點(diǎn)是某一種或幾種個(gè)別資金成本發(fā)生變化從而引起加權(quán)平均資金成本變化時(shí)的籌資總額。

4）計(jì)算邊際資金成本

根據(jù)上一步驟計(jì)算出的籌資總額臨界點(diǎn)排序，可以列出預(yù)期新增資金的范圍及相應(yīng)的綜合資金成本。值得注意的是：此時(shí)的綜合資金成本的實(shí)質(zhì)就是邊際資金成本，即每增加單位籌資而增加的成本。訓(xùn)練1計(jì)算各種籌資方式的個(gè)別資金成本及綜合資金成本【實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目】計(jì)算各種籌資方式的個(gè)別資金成本及綜合資金成本【實(shí)訓(xùn)目標(biāo)】

能夠熟練計(jì)算各種籌資方式的個(gè)別資金成本及綜合資金成本【實(shí)訓(xùn)任務(wù)】A公司擬籌資5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率為10％，籌資費(fèi)率為2％；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股息率為12％，籌資費(fèi)率為3％；發(fā)行普通股2200萬元，籌資費(fèi)率5％，預(yù)計(jì)第一年股利率為12％，以后每年按4％遞增，所得稅稅率為25％。

要求：：（1）計(jì)算債券資金成本；（2）計(jì)算優(yōu)先股資金成本；（3）計(jì)算普通股資金成本；（4）綜合資金成本。

3計(jì)算綜合資金成本1資金成本的含義及作用

2計(jì)算個(gè)別資金成本

3了解邊際資金成本本節(jié)總結(jié)阿基米德曾經(jīng)說過：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以將整個(gè)地球撬起。”財(cái)務(wù)管理中的杠桿是指由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量較小幅度變動時(shí)，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿.3.2杠桿原理？

成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。1）成本習(xí)性及成本分類（1）固定成本

固定成本，是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。固定成本還可進(jìn)一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類。

應(yīng)當(dāng)指出的是，固定成本總額只是在一定時(shí)期和業(yè)務(wù)量的一定范圍（通常稱為相關(guān)范圍）內(nèi)保持不變。①約束性固定成本

約束性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。約束性固定成本在短期內(nèi)很難有重大改變。②酌量性固定成本

酌量性固定成本，屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，是企業(yè)根據(jù)經(jīng)營方針確定的一定時(shí)期（通常為一年）的成本。

（2）變動成本變動成本是指在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)隨著業(yè)務(wù)量變動而成正比例變動的那部分成本。在特定業(yè)務(wù)量范圍，才能保證單位變動成本不變。（3）混合成本混合成本：有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同比例變動，這類成本稱為混合成本。混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動成本和半固定成本。總成本習(xí)性模型

y=a+bx式中，y指總成本，a指固定成本，b指單位變動成本，x指業(yè)務(wù)量。2）邊際貢獻(xiàn)(M)

邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤。

邊際貢獻(xiàn)越大越好因?yàn)楫a(chǎn)品銷售過程中，邊際貢獻(xiàn)首先是用來彌補(bǔ)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所發(fā)生的固定成本總額，在彌補(bǔ)了企業(yè)所發(fā)生的所有固定成本后，如有多余，才能構(gòu)成企業(yè)的利潤。邊際貢獻(xiàn)＝銷售收入－變動成本M=px-bx=(p-b)x=mx3）息稅前利潤(BEIT)息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本息稅前利潤＝邊際貢獻(xiàn)－固定成本EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a

=

M-a

【同步計(jì)算9】

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，單價(jià)為10元，單位變動成本為4元，固定成本為5000元，計(jì)算當(dāng)銷售量為1000件時(shí)的邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤。

當(dāng)銷售量為1000件時(shí)的邊際貢獻(xiàn)為：M=（10-4）×1000=6000（元）當(dāng)銷售量為1000件時(shí)的息稅前利潤為：EBIT=6000-5000=1000（元）3.2.1經(jīng)營杠桿

由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)，叫做經(jīng)營杠桿。

簡單說就是在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿。

1）經(jīng)營杠桿的概念【同步計(jì)算10】

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，基期產(chǎn)銷量為10萬件，單價(jià)10元，單位變動成本6元，固定成本總額20萬元。利息費(fèi)用10萬元，所得稅稅率25%，該企業(yè)普通股股數(shù)為10萬股。計(jì)劃下年產(chǎn)銷量提高10%，增加到11萬件，其他因素不變。要求計(jì)算該企業(yè)息稅前利潤變動額、計(jì)息稅前利潤變動率。

息稅前利潤變動額=（110000-100000）×（10－6）－200000=40000（元）息稅前利潤變動率=40000/200000=20%由以上計(jì)算可以看出，銷售增加10%，而息稅前利潤卻增加了20%，這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營杠桿。利用經(jīng)營杠桿，企業(yè)在可能情況下適當(dāng)增加產(chǎn)銷量會取得更多的盈利。

2）經(jīng)營杠桿的計(jì)量為了反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營杠桿利益的大小，評價(jià)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要計(jì)算營業(yè)杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)是企業(yè)息稅前利潤變動率與銷售變動率之間的比率。?經(jīng)營杠桿的計(jì)算公式息稅前利潤變動率

經(jīng)營杠桿系數(shù)＝

產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

△EBIT/EBIT△EBIT/EBITDOL＝＝△(px)/px△x/x

DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT為變動前的息稅前利潤；△EBIT為息稅前利潤的變動額；px為變動前的銷售收入；△(px)為銷售收入的變動額；x為變動前的產(chǎn)量或銷量；△x為產(chǎn)量或銷量的變動數(shù)。?【例3-9】某企業(yè)產(chǎn)銷量資料如下，試計(jì)算該企業(yè)2006年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。項(xiàng)目2005年2006年變動額變動率銷售額8000096000+1600020%變動成本4800057600+960020%邊際貢獻(xiàn)3200038400+640020%固定成本1600016000息稅前利潤1600022400+640040%答案：DOL=（6400÷16000）/（16000÷80000）=40%/20%=2發(fā)現(xiàn)：當(dāng)銷售收人增加時(shí)，經(jīng)營杠桿會發(fā)揮積極作用，使息稅前利潤比同期銷收入增長的速度更快。因此：在固定成本一定的情況下，公司應(yīng)采取多種方式增加銷售額，這樣息稅前利潤就會以經(jīng)營杠桿系數(shù)的倍數(shù)增加，從而贏得“正杠桿利益”。假設(shè)：某企業(yè)產(chǎn)銷量資料如下，試計(jì)算該企業(yè)2006年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。項(xiàng)目2005年2006年變動額變動率銷售額8000064000-16000-20%變動成本4800038400-9600-20%邊際貢獻(xiàn)3200025600-6400-20%固定成本1600016000息稅前利潤160009600-6400-40%答案：DOL=（-6400÷16000）/（-16000÷80000）=-40%/-20%=2結(jié)論：當(dāng)銷售收入減少時(shí)，經(jīng)營杠桿會發(fā)揮消極作用，造成息稅前利潤比同期銷售收入減少的速度更快,形成“負(fù)杠桿利益”，從而導(dǎo)致了營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。簡化公式：利用上述公式計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)必須先知道息稅前利潤變動率與產(chǎn)銷量變動率，是事后反映，不便于利用DOL進(jìn)行預(yù)測，因此我們推導(dǎo)出：報(bào)告期2006年的經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=32000/16000=2同理：按2006年的資料求出2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=38400/22400=1.71簡化公式運(yùn)用：【同步訓(xùn)練11】某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，本期固定成本總額為60萬元，變動成本為銷售額的40%，當(dāng)公司的銷售額分別為500萬元、300萬元時(shí)，求經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為多少？

3）經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

在其他因素一定的情況下，固定成本越高，DOL越大，利潤變動就越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大；

可通過增加銷售額、降低單位變動成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營杠桿在公司中的應(yīng)用1、在市場繁榮業(yè)務(wù)增長很快時(shí)，公司可通過增加固定成本投入或減少變動成本支出來提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，以充分發(fā)揮正杠桿利益用途。2、在市場衰退業(yè)務(wù)不振時(shí)，公司應(yīng)盡量壓縮開發(fā)費(fèi)用、廣告費(fèi)用、市場營銷費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等酌量性固定成本的開支，以減少固定成本的比重，降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，避免負(fù)杠桿利益。訓(xùn)練2計(jì)算經(jīng)營杠桿【實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目】計(jì)算經(jīng)營杠桿【實(shí)訓(xùn)目標(biāo)】能夠熟練計(jì)算經(jīng)營杠桿。【實(shí)訓(xùn)任務(wù)】1、甲公司的銷售額為500000元，變動成本率為60％，固定成本總額為80000元，預(yù)計(jì)下午度銷售額將增長20％。計(jì)算下年度該公司息稅前利潤的變動趨勢。2、某企業(yè)年銷售額280萬元，息稅前利潤80萬元，固定成本32萬元，變動成本率為60％，資本總額200萬元，債務(wù)比率40％，利率12％。計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。3.2.2財(cái)務(wù)杠桿

阿基米德說過：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以將整個(gè)地球撬起。”延伸到財(cái)務(wù)杠桿上，可以這樣說：“只要借給我足夠的錢，我就能夠賺取更多的財(cái)富。”財(cái)務(wù)杠桿是由于債務(wù)存在而引起普通股權(quán)益變動超過息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。1）財(cái)務(wù)杠桿的概念2）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

衡量財(cái)務(wù)杠桿作用的指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

。?即：

式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為變動前的每股利潤；△EPS為每股利潤的變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤；△EBIT為息稅前利潤的變動額；

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式簡化公式計(jì)算即：如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可簡化為：

【例】某企業(yè)發(fā)行在外的普通股數(shù)為1000股，其他有關(guān)資料如下表，試計(jì)算該企業(yè)2006年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。項(xiàng)目2005年2006年息稅前利潤2000025000利息1000010000所得稅（30%）30004500稅后利潤700010500每股利潤710.5該企業(yè)2006年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營，在盈利條件下可能給普通股股東帶來更多的利益，這就是財(cái)務(wù)杠桿利益，但我們也必須認(rèn)識到，當(dāng)企業(yè)遇到不利而盈利下降時(shí)，普通股股東的得益會以更大幅度減少，即財(cái)務(wù)杠桿也會帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

3）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿越高，杠桿效應(yīng)越大。

但是，財(cái)務(wù)杠桿很誘人也很危險(xiǎn)。為取得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降，無法償還，則每股利潤就會下降得更快，將會造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,對財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越強(qiáng),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

巴菲特只喜歡投資那些財(cái)務(wù)杠桿很低，財(cái)務(wù)非常穩(wěn)健的公司。他曾經(jīng)感慨：“根據(jù)我一生的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)人最脆弱的兩個(gè)環(huán)節(jié)是過度飲酒和過高財(cái)務(wù)杠桿，因?yàn)槲乙娺^太多的人由于過度借債形成過高財(cái)務(wù)杠桿，而慘遭失敗。”簡單來說，財(cái)務(wù)杠桿就是：

你太會賺錢了，在擴(kuò)大規(guī)模時(shí)，寧愿借錢也不想別人入伙，因?yàn)橥ㄟ^借錢賺到手的錢多于借款的利息，這就是財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。當(dāng)然，你不會賺錢而到處借錢，通過借錢賺的錢不夠付息，這就是財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。訓(xùn)練3計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿【實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目】計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿【實(shí)訓(xùn)目標(biāo)】能夠理解財(cái)務(wù)杠桿的含義并熟練計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿。【實(shí)訓(xùn)任務(wù)】甲某公司本年度只經(jīng)營一種產(chǎn)品，息稅前利潤總額為90萬元，變動成本率為40%，債務(wù)籌資的利息為40萬元，單位變動成本100元，銷售數(shù)量為10000臺。要求計(jì)算該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。3.2.3復(fù)合杠桿

復(fù)合杠桿是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)，也可稱為總杠桿。1）復(fù)合杠桿的概念2）復(fù)合杠桿的計(jì)量

對復(fù)合杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。?2）復(fù)合杠桿系數(shù)計(jì)算公式

?（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率即：復(fù)合杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系可用下式表示：復(fù)合杠桿系數(shù)＝經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)即：DCL=DOL×DFL

若企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，則可推出復(fù)合杠桿系數(shù)的簡化計(jì)算公式為：

【同步計(jì)算12】

某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y=20000+4x。假定該企業(yè)2010年度A產(chǎn)品銷售量為50000件，每件售價(jià)為6元；按市場預(yù)測2011年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長20%。

要求：（1）計(jì)算2010年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。（2）計(jì)算2010年該企業(yè)的息稅前利潤。（3）計(jì)算2011年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（4）計(jì)算2011年息稅前利潤變動率。（5）假定企業(yè)2010年發(fā)生負(fù)債利息為30000元，優(yōu)先股股息為7500元，所得稅率為25％，計(jì)算201年的復(fù)合杠桿系數(shù)。參考答案（1）2010年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額為：50000×（6－4）=100000（元）（2）2010年該企業(yè)的息稅前利潤為：50000×（6－4）－20000=80000（元）（3）2004年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)÷息稅前利潤=100000÷80000=1.25（4）2011年息稅前利潤增長率=經(jīng)營杠桿系數(shù)×產(chǎn)銷量增長率=1.25×20%=25%（5）2011年復(fù)合總杠桿系數(shù)為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=80000÷[80000－30000－7500/（1－25％）]=2復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1.25×2=2.53）復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤，財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股收益，兩者最終都影響到每股收益。如果同時(shí)利用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，這種影響就會更大，總的風(fēng)險(xiǎn)會更高。在其它因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越小。訓(xùn)練4計(jì)算經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿【實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目】計(jì)算經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿【實(shí)訓(xùn)目標(biāo)】能夠熟練計(jì)算經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿。【實(shí)訓(xùn)任務(wù)】某公司去年利潤表的有關(guān)資料如下表，要求：計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。

項(xiàng)目金額（萬元）項(xiàng)目金額（萬元）銷售收入4000變動成本2400固定成本1000息稅前利潤600利息200所得稅2002經(jīng)營杠桿3財(cái)務(wù)杠桿

4復(fù)合杠桿

1成本習(xí)性及成本分類

本節(jié)總結(jié)

3.3.1資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。

資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資本的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比例3.3

資本結(jié)構(gòu)

3.3.2資本結(jié)構(gòu)影響因素

1）企業(yè)產(chǎn)品銷售情況2）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度3）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況4）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)5）融資彈性6）貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響7）行業(yè)因素8）所得稅率的高低9）利率水平的變動趨勢。3.3.3資本結(jié)構(gòu)㈠最佳資金結(jié)構(gòu)的含義㈢比較資金成本法㈡每股利潤無差別點(diǎn)分析法㈣公司價(jià)值分析法法資本結(jié)構(gòu)決策的方法最佳資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本率最低，企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。每股利潤分析法是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系進(jìn)而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤—每股利潤分析法，簡寫為EBIT—EPS分析法。是指使得公司的市場價(jià)值最大的資金成本,公司的市場總價(jià)值應(yīng)是其股票的市價(jià)與負(fù)債的市價(jià)之和.V=S+BS=(EBIT-I)(1-T)/Ks比較資金成本法是指企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)的方法。1）每股利潤無差別點(diǎn)分析法

每股利潤無差別點(diǎn)分析法，是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而來確定合理的資本結(jié)構(gòu)。是指兩種籌資方案下，每股利潤相同時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，在這一點(diǎn)上兩種方案的每股利潤都一樣，高于此點(diǎn)，有負(fù)債或高負(fù)債有利，低于此點(diǎn)，無負(fù)債或低負(fù)債有利。EPSI1發(fā)行股票發(fā)行債券I2EBIT無差別點(diǎn)息稅前利潤每股收益EBIT－EPS分析圖EBIT－EPS分析圖說明每股利潤無差異點(diǎn)處的息稅前利潤計(jì)算公式為：兩條直線的交點(diǎn)為每股盈余無差別點(diǎn)（即每股收益相等），企業(yè)債務(wù)籌資和權(quán)益籌資對EPS的影響