第九章跨國公司長期資產負債管理1第一節跨國公司的資本成本第二節跨國公司的資本結構第三節跨國公司的長期融資第四節國際稅收規劃2第一節跨國公司的資本成本資本成本的基礎知識資本成本與最優資本結構計算企業資本成本和最優資本結構資本成本對跨國公司資本預算的影響項目的內部收益率不應該低于加權資本成本，否則，投資就不能滿足債權人和股東所要求的必要投資回報。3影響跨國公司資本成本的因素融資條件收益穩定性跨國公司擁有在國際金融市場上融資的便利條件，其資本規模擴張較少受到金融市場和融資途徑的限制。跨國公司的收入來源于世界各地，可以消除某個國家經濟周期、經濟政策對企業經營的不利影響，現金流量更為穩定。風險水平跨國公司的收入多元化以及經常性地從歐洲貨幣市場融資等特征，使之必須承擔的更多匯率風險、利率風險和國家風險，都因風險管理技術的日趨完善而得到控制。總之，與國內企業相比，其資本成本相對較低4跨國公司資本成本定價分析

CAPM模型簡介跨國公司資本成本定價

無風險收益率rf通常由國債收益率確定，市場平均收益率rm則由所處行業、企業規模等因素共同決定，公司的β值更多的取決于跨國公司經營狀況和風險管理能力。

由于跨國公司在全球范圍經營，具有投資分散化的特點，故相對于國內企業，在預期收入金額相等情況下，跨國公司有較低的β值，其資本成本更低。資本成本的國際差異5第二節跨國公司的資本結構資本結構指企業全部資本的構成本章特指企業長期資金來源中權益資本和債務資本的結構情況債務資本與權益資本的比例，稱為杠桿比率或債務資本比率企業資本結構為企業價值最大化目標服務，是財務管理的重要內容6收入穩定性收入穩定性高，債務償還有保證影響資本結構的因素企業成長性企業發展前景看好，對外部資金需求大貸款銀行和評級機構的態度資信好、有合格抵押或擔保品、風險管理能力高，外部籌資成本低稅收舉債有利于降低稅負7國家風險對資本結構的影響8跨國公司動態的資本結構管理馬來西亞子公司只能發行債券或依靠銀行貸款融資，其債務融資的比例高達60%；★要求香港子公司提高權益融資比例到80%，債務融資比例僅為20%。兩個子公司的資本結構綜合起來，剛好能夠符合母公司制定的資本結構目標。例1：假設一家美國跨國公司指定的目標資本結構為：債務融資占40%，股權融資占60%。香港子公司可發行股票融資，且市盈率較高，聯系匯率制度確保公司不承擔匯率風險，股權融資成本相對較低；9第三節跨國公司的長期融資在本國發行債券貨幣組合債券，是用混合貨幣而非單一貨幣來標價的債券，混合貨幣也被稱為雞尾酒貨幣跨國公司長期融資方式外國債券歐洲債券10不同的貨幣代表了不同的融資成本貨幣政策跨國公司長期融資的幣種選擇影響某種貨幣利率走勢的因素經濟周期資產價格季節性國際互動11［例2］海爾美國國需要300萬美元使用用三年。融融資備選方方案有二：：A.Yankeebond:14%B.SGDEurobond:10%當前匯率SGD1=USD0.5。根據以下下情形比較較兩種融資資方案的成成本。I.SGD匯率不變II.SGD進入升值周周期III.SGD進入貶值周周期外幣融資成成本比較12平穩貨幣融融資：情形形I方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B.估計匯率美元支付S$60$0.5$30S$60$0.5$30S$660$0.5$33010%單位：萬美美元13堅挺貨幣融資資：情形II方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B.估計匯率美元支付S$60$0.55$33S$60$0.60$36S$660$0.65$42920.11%單位：萬美元元14疲軟貨幣融資資：情形III方案1年末2年末3年末年融資成本A.美元支付$42$42$34214%B.估計匯率美元支付S$60$0.48$28.8S$60$0.46$27.6S$660$0.40$2642.44%單位：萬美元元15首先選擇利率率比較低的貨貨幣匯率概率法如何在本幣和和外幣間進行行選擇模擬法對貨幣的匯率率變化做出預預測，在此基基礎上預測外外幣的債務成成本支出金額額，并換算成成本幣后進行行年融資成本本的比較。16匯率風險管理理外債的風險管管理利率風險管理理安排抵消性現現金流入運用遠期合約約運用貨幣期權權利率互換貨幣互換平行貸款17匯率風險管理理某中國公司長長期向日本出出口。如果日日元貶值，會會減少公司的的人民幣現金金流入。若安安排抵消性日日元債券融資資，則日元貶貶值會使得公公司償還債券券本息的人民民幣現金流出出也相應減少少。由于現金流入入和現金流出出同方向變動動，日元匯率率波動不會嚴嚴重影響公司司凈現金流的的穩定性。安排抵消性現現金流入18日元看漲期權權合約的執行行匯率為JPY100=RMB7.8，合約金額為為1.842億日元，期權權費為每一百百日元0.03元人民幣。還款日市場匯率期權費/百日元是否執行合約支付的人民幣/百日元支付的人民幣總金額（萬元）7.90.03元人民幣執行7.831442.127.70.03元人民幣不執行7.731423.7匯率風險管理理運用遠期合約約運用貨幣期權權19利率風險管理理20利率風險管理理貨幣互換21利率風險管理理22稅收是企業的的資金流出，，具有強制性性、無償性和和固定性特征征第四節國國際稅收收規劃跨國公司國際際稅收規劃考察各國稅收收特征，比較較具體稅收規規定調整稅收支付付主體、項目目和金額，爭爭取合理避稅稅或減稅23公司所得稅對本國居民或或法人向外國國投資人和債債權人支付股股利、利息所所征的稅收東道國稅收環環境和稅收種種類預提稅增值稅是一種特殊的的銷售稅，由由政府有關部部門在產品生生產或消費品品銷售的每個個環節，根據據增值情況進進行征稅。24稅收滾動經營虧損通過過前轉后移抵抵消其他年份跨國公司母國國的稅收環境境雙邊稅收條約約稅收抵免是指一國政府府允許跨國公公司使用在東東道國所納的的所得稅和預預提稅來抵減減母公司應納納的稅款。國家之間簽訂訂雙邊稅收條條約的主要目目的是為避免免雙重征稅，，從而鼓勵資資本的自由流流動。25指人為制定背背離正常市場場價格的內部部交易價格和和費用轉移定價控制內部現金金流量，降低低總體稅負轉移貨幣資金金，規避外匯匯風險和國家家風險基于合法避稅稅，追求利潤潤/企業價值最大大化26例題示范某中國企業(33%)在泰國(30%)和挪威(40%)各有一家子公公司，利潤匯匯回前需向東東道國繳納所所得稅。假定泰國子公公司向挪威子子公司每年供供貨2000萬元。27市場價格下泰國子公司挪威子公司合并值銷售收入減：產品成本201525202515毛利潤減：其他費用5252104稅前收入減：所得稅30.931.262.1凈收益2.11.83.928轉移定價下泰國子公司挪威子公司合并值銷售收入減：產品成本231525232515毛利潤減：其他費用8222104稅前收入減：所得稅61.80061.8凈收益4.204.229300億稅收被跨國國公司“避””掉了跨國公司每年年“避稅”給給我國減少稅稅收收入300億元以上。改革開放以來來，國有企業業利潤增長，，集體企業利利潤增長，股股份制企業利利潤增長，私私營企業利潤潤也增長，惟惟有外商及港港澳臺商投資資企業的利潤潤不但沒增長長，反而出現現下降。有數據顯示，，外商投資企企業虧損面在在1988年～1993年約占35%～40%，在1994年～1995年增至50%～60%，在1996年～2000年平均達60%～65%。30300億稅收被跨國國公司“避””掉了一方面是六成成外企虧損，，另一方面，，來中國大陸陸投資的外資資額卻節節高高攀。2004年，中國吸引引的外商直接接投資達606億美元，連續續兩年成為全全球吸引外商商投資額僅次次于美國的國國家。國家稅務總局局有關反避稅稅官員認為，，有相當部分分的跨國公司司是為了避稅稅而制造的人人為虧損，跨跨國公司每年年避稅給中國國造成的稅收收損失在300億元以上。專家指出，由由于個人所得得稅、營業稅稅等方面的稅稅收沒有計算算在內，所以以實際偷逃稅稅要遠遠超過過這個數字。。實際上，依依據中國一些些地方稅務官官員的測算，，這個數字可可能達1270億元元之之巨巨。。31300億稅稅收收被被跨跨國國公公司司““避避””掉掉了了原因因有有很很多多：：沒沒有有相相應應的的立立法法；；反反避避稅稅態態度度過過于于溫溫和和（（僅僅為為補補繳繳稅稅款款））；；地地方方官官員員的的不不當當干干預預等等。。國家家稅稅務務總總局局2009年2月出出臺臺了了《特別別納納稅稅調調整