金融學(xué)概論1/15/20231《金融學(xué)概論》任課教師：張圣平Email：zsp@辦公室：光華樓434室電話O)教：高培道宿舍電話：51639514Email:gaopeidao@教材：

茲維·博迪和羅伯特·C·莫頓著，《金融學(xué)》,中國(guó)人民大學(xué)出版社，2001。

ZviBodieBostonUniversitySchoolofManagement

RobertC.MertonHarvardBusinessSchool

1/15/20232參考書(shū)主要參考書(shū)

劉力編著，《財(cái)務(wù)管理學(xué)》(第二版)，企業(yè)管理出版社2000年。

建議閱讀書(shū)目[美]埃德溫·H·尼夫著，《金融體系：原理和組織》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005。拉古拉邁·拉詹路易吉·津加萊斯著，《從資本家手中拯救資本主義》，中信出版社，2004。凱文·多德著，《競(jìng)爭(zhēng)與金融――金融與貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)新解》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004。[美]富蘭克林·艾倫道格拉斯·蓋爾著，《比較金融系統(tǒng)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2002。約瑟夫·斯蒂格利茨布魯斯·格林沃爾德著，《通往貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的新范式》，中信出版社，2005。

1/15/20233課程說(shuō)明先修課程：微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)作業(yè)：本課程將布置若干作業(yè)，作業(yè)課后一周上交。考核：

期末考試(70%)課堂作業(yè)(30%)

1/15/20234課程簡(jiǎn)介

本課程旨在介紹現(xiàn)代金融學(xué)的基本理念、框架、理論工具、基本的資產(chǎn)定價(jià)原理，(CAPM、APT和衍生品)和公司金融(資本結(jié)構(gòu)、股利政策、公司兼并收購(gòu)與治理)。目的在于使同學(xué)們建立一個(gè)關(guān)于現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)整體的框架結(jié)構(gòu)，為今后各專業(yè)課的學(xué)習(xí)做一個(gè)基礎(chǔ)性鋪墊。課程的內(nèi)容注重概念、思想、直觀、分析框架和理論溯源。引導(dǎo)大家通過(guò)閱讀逐步充實(shí)自己的金融學(xué)知識(shí)。《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》、《高級(jí)公司財(cái)務(wù)》、《金融工程》、《金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)》、《金融衍生品定價(jià)理論》、《實(shí)證金融》以及資產(chǎn)定價(jià)和公司金融的專題課。1/15/20235《金融學(xué)概論》的基本內(nèi)容導(dǎo)論(2次)貨幣的時(shí)間價(jià)值，債券和股票的定價(jià)(1次)有效性市場(chǎng)理論(2次)項(xiàng)目投資分析(1次)投資組合理論與資本市場(chǎng)定價(jià)模型(2次)衍生證券及其應(yīng)用(2次)公司長(zhǎng)期資金的籌措，資本結(jié)構(gòu)理論與應(yīng)用，股利政策(2次)公司購(gòu)并、控制和治理(2次)

1/15/202361.導(dǎo)論1.1什么是金融學(xué)1.2為什么學(xué)習(xí)金融學(xué)1.3個(gè)人和企業(yè)的財(cái)務(wù)決策1.4所有權(quán)和管理權(quán)的分離1.5管理的目標(biāo)1.6市場(chǎng)對(duì)管理者的激勵(lì)：收購(gòu)1.7CFO的作用1.8金融系統(tǒng)的構(gòu)成

1/15/202371.1什么是金融學(xué)一、對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的基本認(rèn)識(shí)二、如何描述不確定性：簡(jiǎn)單模型三、金融學(xué)基本原理：無(wú)套利定價(jià)1/15/20238一、對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的基本認(rèn)識(shí)Economics:Thestudyofhowsocietydecideswhatgetsproduced,howitgetsproduced,andwhogetswhat.Microeconomics:Thebranchofeconomicsthatstudiesthebehaviorofindividualdecision-makingunitssuchashouseholdsandbusinessfirms.Macroeconomics:Thebranchofeconomicsthatstudiestheaggregateortotalbehaviorofallhouseholdsandfirms.1/15/20239Microeconomics消費(fèi)者生產(chǎn)者市場(chǎng)交換一般均衡Warlas社會(huì)資源的優(yōu)化配置Pareto效率完全競(jìng)爭(zhēng)自由進(jìn)出市場(chǎng)完全信息參與者完美理性I.福利經(jīng)濟(jì)學(xué)第一定理：Warlas均衡能夠?qū)崿F(xiàn)Pareto配置效率。II.福利經(jīng)濟(jì)學(xué)第二定理：在一定的分配格局下，Warlas均衡可以實(shí)現(xiàn)預(yù)定的配置效率狀態(tài)。1/15/202310一般經(jīng)濟(jì)均衡理論的創(chuàng)始人1874年1月，法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓦爾拉斯(L.Warlas,1834～1910)發(fā)表了他的論文《交換的數(shù)學(xué)理論原理》，首次公開(kāi)他的一般經(jīng)濟(jì)均衡理論的主要觀點(diǎn)。

VilfredoPareto,1848-1923，意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家，洛桑學(xué)派的代表人物之一，提出資源配置的“Pareto效率”標(biāo)準(zhǔn)。福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一、第二定理回答了一般均衡狀態(tài)下的資源配置效率問(wèn)題.1/15/202311一般經(jīng)濟(jì)均衡研究的后繼者TheoryofGamesandEconomicBehavior(1944)1973年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者列昂節(jié)夫(W.Leontiev,1906～1999)投入產(chǎn)出方法1972年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者希克斯(J.R.Hicks,1904～1989)《價(jià)值與資本》1970年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)的薩繆爾森(P.Samuleson,1915～)《經(jīng)濟(jì)分析基礎(chǔ)》馮·諾依曼(J.vonNeumann,1903～1957)1/15/202312一般經(jīng)濟(jì)均衡存在性的嚴(yán)格證明(1954)1972年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者阿羅(K.Arrow,1921～)《社會(huì)選擇與個(gè)人價(jià)值》1983年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者德布魯?shù)虏剪?G.Debreu,1921～)《價(jià)值理論》整個(gè)一般經(jīng)濟(jì)均衡理論被嚴(yán)格數(shù)學(xué)公理化，今天已被認(rèn)為是現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)的里程碑。1/15/202313一、對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的基本認(rèn)識(shí)一般的教科書(shū)Finance:Thestudyofhowthefinancialsystemcoordinatesandchannelstheflowoffundsfromlenderstoborrowers–andviceversa–andhownewfundsarecreatedbyfinancialintermediariesintheborrowingprocess.中文解釋：“金融學(xué)”研究資金融通。ZviBodie和RobertC.Merton在Finance教科書(shū)中認(rèn)為：“金融學(xué)是研究人們?cè)诓淮_定的環(huán)境中如何進(jìn)行稀缺資源的時(shí)間配置的學(xué)科。”Financeisthestudyofhowpeopleallocatescarceresourcesovertime.跨時(shí)Financeasascientificdisciplineisthestudyofhowtoallocatescarceresourcesovertimeunderconditionsofuncertainty.1/15/202314一、對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的基本認(rèn)識(shí)ThecostsandbenefitsoffinancialdecisionsareSpreadoutovertimeUsuallynotknownwithcertaintyinadvancebyeitherthedecisionmakersoranybodyelse.Financialsystem:thesetofmarketsandotherinstitutionsusedforfinancialcontractingandtheexchangeofassetandrisk.Markets,financialintermediaries,financialservicefirmsandtheregulatorybodies.Financetheoryconsistsofasetofconceptsthathelpyoutoorganizeyourthinkingabouthowtoallocateresourcesovertimeandasetofquantitativemodelstohelpyouevaluatealternatives,makedecision,andimplementthem.1/15/202315一、對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的基本認(rèn)識(shí)Abasictenetoffinanceisthattheultimatefunctionofthesystemistosatisfypeople’sconsumptionpreferences,includingallthebasicnecessitiesoflife.從學(xué)術(shù)視角的學(xué)科內(nèi)涵看，《TheNEWPALGRAVEDictionaryofMONEY&FINANCE》中FINANCE的辭條(StephenA.Ross)有16頁(yè)的解釋！Financeisasubfieldofeconomicsdistinguishedbybothitsfocusanditsmethodology.Theprimaryfocusoffinanceistheworkingsofthecapitalmarketsandthesupplyandthepricingofcapitalassets.Themethodologyoffinanceistheuseofclosesubstitutestopricefinancialcontractsandinstruments.Thismethodologyisappliedtovalueinstrumentswhosecharacteristicsextendacrosstimeandwhosepayoffsdependupontheresolutionofuncertainty.1/15/202316一、對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的基本認(rèn)識(shí)金融學(xué)的主要內(nèi)容：FinancialMarketsEfficientMarkets,RiskandReturn(PortfolioandPricing：CAPM,APT)，

SubstitutionandArbitrage:OptionPricing均衡方法通常用于標(biāo)的資產(chǎn)的定價(jià)，無(wú)套利方法用于衍生品的定價(jià)。

CorporateFinance1/15/202317金融學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的差異金融學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)不完全是一碼事。如同經(jīng)濟(jì)學(xué)是研究?jī)r(jià)格機(jī)制與資源配置效率一樣，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)偏重從參與者的效用最大化出發(fā)，研究金融市場(chǎng)的價(jià)格形成與金融資產(chǎn)的配置效率，而且還增加了對(duì)金融市場(chǎng)信息有效性的考察。它最終關(guān)注資產(chǎn)配置的整體福利，遵循“集體理性”，是金融學(xué)研究的基礎(chǔ)理論。讓人們很自然地從自己熟悉的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論過(guò)渡到用經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)金融市場(chǎng)的考察。而金融學(xué)的其他理論可以只考慮“個(gè)體理性”的決策問(wèn)題，如：證券投資、公司理財(cái)。“個(gè)體理性”常常與“集體理性”相矛盾。1/15/202318二如何描述不確定性：簡(jiǎn)單模型金融市場(chǎng)的本質(zhì)特點(diǎn)是“存在不確定性和信息不對(duì)稱。”如何刻劃不確定性一個(gè)刻劃不確定性的簡(jiǎn)單模型：有“當(dāng)前”和“未來(lái)”兩個(gè)時(shí)刻；“當(dāng)前”是確定的，“未來(lái)”是不確定的；“未來(lái)”可能發(fā)生有限種狀態(tài)。1/15/202319表示未來(lái)不確定性的狀態(tài)圖“當(dāng)前”“未來(lái)”引自史樹(shù)中教授《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)十講》p1p2pn1/15/202320更簡(jiǎn)單的兩狀態(tài)模型“當(dāng)前”“未來(lái)”p1-p1/15/202321不確定性與風(fēng)險(xiǎn)FrankH.Knight,(1885-1972)首次區(qū)分了“不確定性”和“風(fēng)險(xiǎn)”的差異。真正的不確定性：行為者對(duì)未來(lái)的認(rèn)識(shí)是“只知道自己對(duì)未來(lái)什么也不知道”。風(fēng)險(xiǎn)：知道未來(lái)狀態(tài)的全集和狀態(tài)發(fā)生的概率分布。1/15/202322三、金融學(xué)基本原理：無(wú)套利定價(jià)無(wú)套利假設(shè)：“沒(méi)有免費(fèi)的午餐”簡(jiǎn)單說(shuō)就是“無(wú)錢(qián)投入就無(wú)錢(qián)產(chǎn)出”或說(shuō)“金融市場(chǎng)不能無(wú)中生有”。它相當(dāng)于普通商品經(jīng)濟(jì)中的“無(wú)投入就無(wú)產(chǎn)出”假設(shè)。利用無(wú)套利假設(shè)給資產(chǎn)定價(jià)要遵循“一價(jià)律”，即相同收入的資產(chǎn)應(yīng)有一樣的現(xiàn)時(shí)價(jià)格。例子：基于股票價(jià)格的“歐式看漲期權(quán)”(calloption),又稱“買(mǎi)入期權(quán)”，的定價(jià)。另一種是看跌期權(quán)(putoption)，或“看跌期權(quán)”1/15/202323期權(quán)定價(jià)模型的出發(fā)點(diǎn)貨幣股票看漲期權(quán)11其中，K是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)1/15/202324方法一：從保值角度構(gòu)造一個(gè)組合，使得其目前及未來(lái)的價(jià)值保持不變。組合：“賣(mài)出一單位股票，買(mǎi)入x份期權(quán)”無(wú)套利保值：現(xiàn)在的成本＝將來(lái)的收益1/15/202325方法二：復(fù)制期權(quán)目的：以股票的價(jià)格來(lái)確定期權(quán)的價(jià)格。構(gòu)造組合：“持有y單位存款，z份股票”無(wú)套利原則：兩種狀態(tài)下的組合收益等于期權(quán)收益1/15/202326方法三：利用概率方法存在主觀概率p和(1-p)，使資產(chǎn)未來(lái)收益的數(shù)學(xué)期望值等于資產(chǎn)目前的價(jià)格。(風(fēng)險(xiǎn)中性概率)1/15/202327啟示：前兩種方法沒(méi)有用到概率，只用無(wú)套利原則；第三種方法是人們處理不確定性的通常作法：一種“平均觀念”。二者有很好的“巧合”，這證明了以概率的方式處理不確定性的合理性。人們關(guān)于某事件的主觀概率可以是不同的，對(duì)未來(lái)的看法、預(yù)期存在差異，這是人們交易金融資產(chǎn)的重要原因。“存在不確定性”并不意味著參與者之間“存在信息不對(duì)稱”。參與者可以是“同質(zhì)的”，也可能是“異質(zhì)的”。參與者的同質(zhì)性使模型易于處理，但現(xiàn)實(shí)中的人們多是異質(zhì)的。1/15/2023281.2為什么學(xué)習(xí)金融學(xué)WhyStudyFinance?管理個(gè)人的財(cái)富處理商務(wù)世界的問(wèn)題尋求有趣和回報(bào)豐厚的職業(yè)作為一個(gè)公民作出有見(jiàn)地的(informed)公共選擇擴(kuò)展你的視野(toexpandyourmind)1/15/2023291.3個(gè)人和企業(yè)的財(cái)務(wù)決策家庭金融決策：消費(fèi)和儲(chǔ)蓄Consumptionandsaving投資Investment融資Financing風(fēng)險(xiǎn)管理Risk-management企業(yè)金融決策：戰(zhàn)略計(jì)劃Strategicplanning:資本預(yù)算Capitalbudgeting：investmentproject融資Financing:capitalstructure運(yùn)營(yíng)資本管理Workingcapitalmanagement:1/15/2023301.4所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離企業(yè)組織形式非股份有限公司：獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)企業(yè)所有人對(duì)企業(yè)的所有債務(wù)負(fù)有無(wú)限責(zé)任交納個(gè)人所得稅好處：比較容易建立；集中的所有權(quán)與控制權(quán)；不必公開(kāi)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息；短處：所有權(quán)轉(zhuǎn)移困難，企業(yè)生命有限所有者與企業(yè)在法律上沒(méi)有區(qū)分，導(dǎo)致無(wú)限責(zé)任融資和企業(yè)擴(kuò)展比較困難1/15/2023311.4所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離股份有限公司：與所有者分離的法律實(shí)體有限責(zé)任交納公司稅和股利的個(gè)人所得稅可以是私人有限公司和公共有限公司有利條件（好處）所有權(quán)可以轉(zhuǎn)移而不影響公司運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任，即如果公司無(wú)法償還債務(wù)，債權(quán)人可以獲得公司的資產(chǎn)，但對(duì)股東的個(gè)人資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)股東有權(quán)獲取公司分配選舉董事會(huì)，而董事會(huì)挑選管理者來(lái)經(jīng)營(yíng)企業(yè)壞處所有權(quán)與管理權(quán)的分離引發(fā)的一系列問(wèn)題：管理者與股東的利益沖突。公司治理機(jī)制是為了解決這些問(wèn)題1/15/2023321.4所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的幾大理由：職業(yè)經(jīng)理可能具有更高的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)能力為了獲得企業(yè)規(guī)模方面的效率，一個(gè)現(xiàn)代企業(yè)往往擁有許多投資者。在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，投資者可以通過(guò)投資多個(gè)企業(yè)來(lái)分散（減少）風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇嬖凇皩W(xué)習(xí)曲線”效應(yīng)，分離型結(jié)構(gòu)更適當(dāng)。1/15/2023331.5管理的目標(biāo)管理者的主要任務(wù)是作出相應(yīng)的決策，為股東的利益服務(wù)。股東財(cái)富最大化目標(biāo)是最好的，甚至也是唯一的，能夠保證所有利益集團(tuán)的長(zhǎng)期利益目標(biāo)。(?)股東（通過(guò)管理者）必須考慮其他利益集團(tuán)的正常利益；如果股東犧牲其他利益集團(tuán)的正常利益，那么股東就無(wú)法實(shí)現(xiàn)自己財(cái)富的最大化。1/15/2023341.6市場(chǎng)對(duì)管理者的激勵(lì)：收購(gòu)產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)：企業(yè)利潤(rùn)最大化或破產(chǎn)?金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)：降低資本(債權(quán)和股權(quán))成本，公司資本提供者只需支付均衡資本成本?管理人員市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)：迫使管理層注重提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?公司控制權(quán)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)：被收購(gòu)?fù){的紀(jì)律效應(yīng)

來(lái)自收購(gòu)的威脅和由此帶來(lái)的對(duì)管理者的替換，激勵(lì)者在位管理者通過(guò)提高市值為企業(yè)廣東的利益努力工作。1/15/2023351.7CFO的作用財(cái)務(wù)總監(jiān)（CFO）財(cái)務(wù)計(jì)劃：分析主要的資本支出，包括分析提議中的合并，收購(gòu)和配股。財(cái)務(wù)部門(mén)：企業(yè)融資、營(yíng)運(yùn)資本管理和風(fēng)險(xiǎn)管理。財(cái)務(wù)控制：管理企業(yè)的會(huì)計(jì)與審計(jì)活動(dòng)1/15/2023361/15/2023371.8金融系統(tǒng)的構(gòu)成金融體系：金融市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)金融規(guī)則(學(xué)術(shù)理論、現(xiàn)實(shí)中的法規(guī))1.8.1金融系統(tǒng)的職能1.8.2金融市場(chǎng)及其特點(diǎn)1.8.3金融機(jī)構(gòu)1.8.4RegulationofFinancialMarkets1.8.5FinancialDevelopmentandEconomicGrowth1/15/202338FunctionofFinancialMarkets1.Allowstransfersoffundsfrompersonorbusinesswithoutinvestmentopportunitiestoonewhohasthem2.Improveseconomicefficiency1/15/202339外部融資：直接融資與間接融資直接融資：原始債權(quán)的轉(zhuǎn)移（單一合約）間接融資：由金融中介參與的兩個(gè)獨(dú)立合約完成的

融資，中介既是債務(wù)人又是債權(quán)人。1970－19851970－19961/15/2023401.8.1金融系統(tǒng)的職能在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源管理風(fēng)險(xiǎn)－－衍生金融產(chǎn)品的主要作用是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)清算和支付結(jié)算儲(chǔ)備資源和分割股份提供信息解決激勵(lì)問(wèn)題1/15/2023411.8.2金融市場(chǎng)及其特點(diǎn)一、金融市場(chǎng)的分類(lèi)二、金融市場(chǎng)的工具三、利率四、金融市場(chǎng)的特點(diǎn)五、金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)分析1/15/202342一、金融市場(chǎng)的分類(lèi)一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行市場(chǎng)私募(PrivatePlacement)公開(kāi)發(fā)行(PublicOffering)投資銀行的承銷(xiāo)路演(roadshow)包銷(xiāo)(firmcommitment)：投行承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)代銷(xiāo)(besteffortselling)：發(fā)行人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)余額包銷(xiāo)(standbyunderwriting)：IPO折價(jià)問(wèn)題：上市當(dāng)日股價(jià)漲幅太高1/15/202343一、金融市場(chǎng)的分類(lèi)二級(jí)市場(chǎng)：交易市場(chǎng)功能：提供流動(dòng)性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、減少交易成本證券交易所：集中交易場(chǎng)所，會(huì)員制或公司制。做市商制度：一種證券至少有一個(gè)做市商，一個(gè)做市商可以同時(shí)負(fù)責(zé)幾支證券。做市商持續(xù)地報(bào)出，做市商要維護(hù)市場(chǎng)的流動(dòng)性、公正和秩序。自動(dòng)撮合制度：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先

場(chǎng)外交易市場(chǎng)：OTC，由通信工具建立的做市商市場(chǎng)，但做市商不具有排他性，一支證券可由多個(gè)做市商同時(shí)報(bào)價(jià)。NASDAQ概念：買(mǎi)空(shortsale)marketorderlimitorderstoporder保證金(margin)shortpositionlongpositionbrokerdealerspecialist1/15/202344一、金融市場(chǎng)的分類(lèi)1/15/202345二、金融市場(chǎng)的工具貨幣市場(chǎng)工具短期國(guó)債(treasurybill,T-bill)：discountsecurity大額可轉(zhuǎn)讓存單(CDs)商業(yè)票據(jù)(commercialpaper,CP)回購(gòu)協(xié)議(repurchaseagreement,RPs)銀行承兌匯票(banker’sacceptance,BA)聯(lián)邦基金、歐洲美元、央行債券資本市場(chǎng)工具股票：債券：國(guó)債、公司債券等抵押貸款：是融資購(gòu)買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)并以該資產(chǎn)為擔(dān)保的一種長(zhǎng)期貸款。利率固定，屬于fixed-paymentloan。衍生金融具(FinancialDerivatives)遠(yuǎn)期合約(forwardcontract)期貨合約(futurescontract)期權(quán)合約(Option)互換(swap)協(xié)議1/15/202346三、利率到期收益率(YieldtoMaturity)被認(rèn)為是對(duì)利率描述最精確的指標(biāo)。債券的到期收益率是指使債券未來(lái)收益的現(xiàn)值(PV)等于其現(xiàn)在的價(jià)值(valuetoday)時(shí)的利率。到期收益率又稱內(nèi)部收益率(internalrateofreturn)利率的決定：古典的利率理論：儲(chǔ)蓄與投資決定利率流動(dòng)性偏好利率理論：貨幣供求決定利率可貸資金(Loanablefunds)利率理論：可貸資金的供求決定市場(chǎng)利率IS-LM模型的利率決定：產(chǎn)品市場(chǎng)的均衡決定IS曲線，貨幣市場(chǎng)均衡決定LM曲線，兩市場(chǎng)同時(shí)均衡確定利率。利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與利率期限結(jié)構(gòu)1/15/202347利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

RiskstructureofinterestratesA違約風(fēng)險(xiǎn)(DefaultRisk)持有有風(fēng)險(xiǎn)的債券要有比持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券獲得更高的利息率，風(fēng)險(xiǎn)債券利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券利率之差成為風(fēng)險(xiǎn)升水(RiskPremium)

1/15/202348利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)RiskstructureofinterestratesB流動(dòng)性(liquidity)流動(dòng)性高風(fēng)險(xiǎn)小，流動(dòng)性差的債券的持有人要求有正的風(fēng)險(xiǎn)升水。

1/15/202349利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

RiskstructureofinterestratesC所得稅(Incometaxconsiderations)

價(jià)格和利率相同的債券，所得稅高者需求小。1/15/202350利率期限結(jié)構(gòu)

Termstructureofinterestrate

風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性及稅收待遇相同的債券，其回報(bào)(利)率會(huì)因到期日的不同而有差異，把它們?cè)谀硶r(shí)點(diǎn)的表現(xiàn)畫(huà)成線，稱為“收益曲線(yieldcurve)”。

A預(yù)期假說(shuō)(expectationshypothesis)當(dāng)前對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期是決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素(1)基本假設(shè)前提：投資者希望在持有期間收益最大；投資者不偏好特定的期限，各種期限可以完全替代；債券交易沒(méi)有交易費(fèi)用；投資者依據(jù)對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期指導(dǎo)投資行為。

1/15/202351(2)復(fù)利率及無(wú)套利下的利率期限表達(dá)式

則命題：

在預(yù)期理論中，如果投資者認(rèn)為將來(lái)的短期利率看漲，則現(xiàn)在的收益曲線向上傾斜；反之，向下傾斜。利率期限結(jié)構(gòu)

Termstructureofinterestrate

1/15/202352B分割市場(chǎng)理論(Segmentedmarketstheory)投資者對(duì)債券的期限有強(qiáng)烈的偏好，不同期限債券之間替代性很差。任何期限的收益率僅僅由該期限債券的供給關(guān)系決定。其收益曲線的形狀也是如此決定。收益曲線上的不同點(diǎn)是由不同投資者群體的行為形成。收益曲線的形狀取決于各投資群體的行為。利率期限結(jié)構(gòu)

Termstructureofinterestrate

1/15/202353C期限選擇與流動(dòng)性升水理論(Preferedhabitatandliquiditypremiumtheories)期限選擇：投資者有自己的期限偏好，但也關(guān)心非偏好債券的收益率，只是此債券有較大的收益率時(shí)投資者才放棄偏好的債券轉(zhuǎn)向此債券，故不同期限的債券是替代品但不是完全替代品。

流動(dòng)性升水：承認(rèn)期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論但有一重大修正：因長(zhǎng)期債券比短期債券負(fù)擔(dān)更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)），長(zhǎng)期債券收益應(yīng)包括對(duì)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。這種補(bǔ)償?shù)氖找鎴?bào)酬稱為期限升水。利率期限結(jié)構(gòu)

Termstructureofinterestrate

1/15/202354利率期限結(jié)構(gòu)

Termstructureofinterestrate1/15/202355InterpretingYieldCurves1980–20031/15/2023561/15/2023571/15/2023581/15/2023591/15/202360四、金融市場(chǎng)的特點(diǎn)流動(dòng)性：

指資產(chǎn)變現(xiàn)的容易程度和意愿。要求變現(xiàn)容易、成本小，本金價(jià)值穩(wěn)定。風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)(risk)一詞來(lái)源于意大利語(yǔ)risicare，意為“害怕”。違約風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)，不能收回本金或利息的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：整體市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量：方差“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”信條投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性、風(fēng)險(xiǎn)喜好信息不對(duì)稱：證券(資金)供求雙方的信息不對(duì)稱帶來(lái)許多問(wèn)題。逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)：交易前的信息不對(duì)稱引發(fā)逆向選擇；交易后的信息不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。利率越高對(duì)借出方越好嗎？交易成本：金融交易花費(fèi)的時(shí)間和貨幣支出。

信息不對(duì)稱的廣泛存在改變了人們的思維方式，信譽(yù)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)中的重要性日趨凸現(xiàn)。1/15/202361五、金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)分析IPuzzlesofFinancialStructureIIAdverseSelectionandMoralHazard:DefinitionsIIIAdverseSelectionandFinancialStructureIVToolstoHelpSolveAdverseSelection(Lemons)ProblemVMoralHazard:DebtVs.EquityVIMoralHazardandDebtMarkets1/15/202362SourcesofForeignExternalFinance1970－19851970－19961/15/202363IPuzzlesofFinancialStructure1. Stocksarenotmostimportantsourceofexternalfinanceforbusinesses2. Issuingmarketablesecuritiesnotprimaryfundingsourceforbusinesses3. Indirectfinance(financialintermediation)isfarmoreimportantthandirectfinance4. Banksaremostimportantsourceofexternalfinance5. Financialsystemisamongmostheavilyregulatedsectorsofeconomy6. Onlylarge,wellestablishedfirmshaveaccesstosecuritiesmarkets7. Collateralisprevalentfeatureofdebtcontracts8. Debtcontractsaretypicallyextremelycomplicatedlegaldocumentswithrestrictivecovenants1/15/202364IIAdverseSelectionandMoralHazard:DefinitionsAdverseSelection:1. Beforetransactionoccurs2. PotentialborrowersmostlikelytoproduceadverseoutcomesareonesmostlikelytoseekloansandbeselectedMoralHazard:1. Aftertransactionoccurs2. Hazardthatborrowerhasincentivestoengageinundesirable(immoral)activitiesmakingitmorelikelythatwon’tpayloanback1/15/202365IIIAdverseSelectionandFinancialStructureLemonsProbleminSecuritiesMarkets1. Ifcan’tdistinguishbetweengoodandbadsecurities,willingtopayonlyaverageofgoodandbadsecurities’values.2. Result:Goodsecuritiesundervaluedandfirmswon’tissuethem;badsecuritiesovervalued,sotoomanyissued.3. Investorswon’twanttobuybadsecurities,somarketwon’tfunctionwell. ExplainsPuzzle2andPuzzle1.

AlsoexplainsPuzzle6:Lessasymmetricinformationforwellknownfirms,sosmallerlemonsproblem1/15/2023661. PrivateProductionandSaleofInformation Free-riderprobleminterfereswiththissolution2. GovernmentRegulationtoIncreaseInformation ExplainsPuzzle53. FinancialIntermediationA. Analogytosolutiontolemonsproblemprovidedbyused-cardealersB. Avoidfree-riderproblembymakingprivateloans ExplainsPuzzles3and44. CollateralandNetWorth(equitycapital) ExplainsPuzzle7IVToolstoHelpSolveAdverseSelection(Lemons)Problem1/15/202367VMoralHazard:DebtVs.EquityMoralHazardinEquity:Principal-AgentProblem1. Resultofseparationofownershipbystockholders(principals)fromcontrolbymanagers(agents)(源于公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離)2. Managersactinownratherthanstockholders’interest1/15/202368VMoralHazard:DebtVs.EquityToolstoHelpSolvethePrincipal-AgentProblem1. Monitoring:productionofinformation(審計(jì)、監(jiān)督成本高,有搭便車(chē))2. Governmentregulationtoincreaseinformation(懲罰)3. Financialintermediation(venturecapitalfirm)4. Debtcontracts(債權(quán)人多數(shù)情況下不需要知道公司太多的信息)ExplainsPuzzle1:

Whydebtusedmorethanequity1/15/202369VIMoralHazardandDebtMarketsMoralhazard:borrowerwantstotakeontoomuchriskToolstoHelpSolveMoralHazard1. NetWorth2. MonitoringandEnforcementofRestrictiveCovenants3. FinancialIntermediation Banksandotherintermediarieshavespecialadvantagesinmonitoring ExplainsPuzzles1–4.1/15/202370Summary:AsymmetricInformationProblemsandToolstoSolveThem1/15/2023711.8.3金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)及其類(lèi)型中介機(jī)構(gòu)扮演中間人、調(diào)解人的角色。金融機(jī)構(gòu)指專門(mén)從事各種金融活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)。**由于某種原因，“金融中介”專門(mén)指從事“間接融資”的金融機(jī)構(gòu)；實(shí)際上，除金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)外，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)從事的工作都具有“中介”功能，只是中介活動(dòng)有所不同。按不同的標(biāo)準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)可劃分成不同的類(lèi)型.

1.按活動(dòng)領(lǐng)域：直接金融機(jī)構(gòu)：在證券市場(chǎng)上為籌資者和投資者牽線搭橋，提供策劃、咨詢、承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)、登記、清算、資信評(píng)級(jí)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。(交易服務(wù)中介)1/15/2023721.8.3金融機(jī)構(gòu)間接金融機(jī)構(gòu)：即“金融中介”，以債權(quán)人身份向資金盈余者籌資，作為債權(quán)人向資金需求者提供資金。2.按職能：監(jiān)管機(jī)構(gòu)：中央銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等。一般金融機(jī)構(gòu)：提供金融產(chǎn)品和服務(wù)并以盈利為目的的金融機(jī)構(gòu)。3.按業(yè)務(wù)特征：銀行：以存款、放款、匯兌結(jié)算為主營(yíng)業(yè)務(wù)。非銀行金融機(jī)構(gòu)：不經(jīng)營(yíng)公眾存款業(yè)務(wù)，是一個(gè)龐雜的體系，包括：保險(xiǎn)、證券、信托、租賃、投資等機(jī)構(gòu)。**傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理下機(jī)構(gòu)界限明確；混業(yè)經(jīng)營(yíng)下界限模糊。1/15/2023731.8.3金融機(jī)構(gòu)“金融中介”機(jī)構(gòu)存款機(jī)構(gòu)(DepositoryInstitutions)：接受個(gè)人和機(jī)構(gòu)存款，發(fā)放貸款；參與創(chuàng)造存款貨幣。2.契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)(ContractualSavingsInstitutions)：在契約的基礎(chǔ)上按期獲得穩(wěn)定的資金，主要投向股票、抵押貸款和長(zhǎng)期債券。3.投資型金融中介(Investmentintermediaries)：

交易成本低，專家理財(cái)。投資中介原始負(fù)債(資金來(lái)源)原始資產(chǎn)(資金運(yùn)用)共同基金Mutualfunds出售股權(quán)以獲得基金份額債券、股票金融公司Financecompanies股票債券商業(yè)票據(jù)消費(fèi)者及商業(yè)信貸貨幣市場(chǎng)共同基金Moneymarketmutualfunds基金份額，帳戶可以有限制地簽支票貨幣市場(chǎng)工具1/15/202374類(lèi)型原始負(fù)債(資金來(lái)源)原始資產(chǎn)(資金運(yùn)用)存款機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行CommercialBanks支票存款、儲(chǔ)蓄存款、定期存款商業(yè)、消費(fèi)者、抵押貸款，聯(lián)邦政府和地方政府債券儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)Saving&loanassociations儲(chǔ)蓄存款(股份)、支票、定期存款抵押貸款、政府債券合作儲(chǔ)蓄銀行MutualSavingBanks原先只有存款(股份)，現(xiàn)在有支票存款抵押貸款、政府債券信用協(xié)會(huì)Creditunions特定社會(huì)集團(tuán)的存款(股份)、支票存款消費(fèi)者信貸抵押貸款契約儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)人壽保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)金債券、股票、抵押貸款火災(zāi)及意外傷害保險(xiǎn)公司失竊、火災(zāi)及意外事故保險(xiǎn)金政府債券、股票要求較大的流動(dòng)性個(gè)人養(yǎng)老金和政府退休金顧主交納的資金份額公司股票和債券1/15/2023751.8.3金融機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)存在的理由對(duì)于直接或間接金融機(jī)構(gòu)，它們均在各自領(lǐng)域內(nèi)：利用專業(yè)優(yōu)勢(shì)處理信息不對(duì)稱，減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。可能產(chǎn)生新的“委托-代理”問(wèn)題。規(guī)模經(jīng)濟(jì)和專業(yè)化分工減少交易成本。對(duì)于間接金融機(jī)構(gòu)：信貸期限的協(xié)調(diào)、資金積少成多。中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)貨幣當(dāng)局：中央銀行－－中國(guó)人民銀行監(jiān)管當(dāng)局：證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)存款貨幣銀行：國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行、政策性銀行、其他商業(yè)銀行、信用合作社、財(cái)務(wù)公司。1/15/2023761.8.3金融機(jī)構(gòu)特定存款機(jī)構(gòu)：信托投資公司、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀