金宏氣體研究報告1、

國內工業氣體龍頭，業績穩定增長公司是國內特種氣體領軍企業，主營特種氣體、大宗氣體和天然氣。公司是一

家從事氣體研發、生產、銷售和服務的環保集約型綜合氣體供應商，為電子半導體、

醫療健康、新材料、高端裝備制造等行業客戶提供特種氣體、大宗氣體和天然氣三大

類

100

多個氣體品種，為國內特種氣體行業的龍頭企業。公司成立于

1999

年，2009

年完成股份制改革，2014

年公司在新三板掛牌并于

2020

年

6

月在科創板上市。受益于產業政策支持、市場需求提升及公司產品種類不斷豐富，公司營業收入

及歸母凈利潤持續增長。公司營收從

2016

年的

6.5

億元增長至

2020

年的

12.4

億元，

2016-2020

年

CAGR達

13.79%；歸母凈利潤從

2016

年的

0.12

億元增長至

2020

年的

1.97

億元，CAGR高達

75.01%。公司營收利潤持續增長主要系中國近年來出臺了一

系列氣體產業支持政策，電子特種氣體和電子大宗氣體的市場需求近年來也在快速

增長，以及公司新建了二氧化碳尾氣回收提純項目、氫氣尾氣回收提純項目、氧化亞

氮回收提純項目等。公司業務以特種氣體、大宗氣體及天然氣為主。2020

年公司特種氣體、大宗氣

體及天然氣分別實現營收

4.48/4.82/1.41

億元，營收占比分別為

36%/39%/11%；其他

業務收入主要是租賃、鋼瓶檢測收入、運輸勞務收入、設備銷售及安裝收入等，占比

14%。公司產品主要應用在半導體領域，系公司注重高端制造，把應用于集成電路、液

晶面板、LED、光纖通信、光伏等電子半導體領域的特種氣體和大宗氣體作為重點研

發方向，持續研發并生產多種電子氣體產品投入市場，同時公司研發并投產的超純

氨、高純氧化亞氮等超高純氣體也得到了國內知名電子半導體廠商的認可。公司

2016-2019

年毛利率和凈利率呈提升趨勢，費用率維持穩定。2020

年毛利

率下滑主要受

2020

年

1

月

1

日執行新收入準則，將銷售產品相關的運費調整至營業

成本所致，剔除運費影響，實際營業成本比上年增長

4.03%，毛利率下降

0.98pcts。

2021

年毛利率及凈利率下滑主要受原材料漲價影響，2021

前三季度公司的毛利率和

凈利率分別為

30.9%和

11.2%。從期間費用率來看，公司費用管控能力較強。2021

年

前三季度，公司費用端保持穩定，銷售費用率、財務費用率、管理費用率分別為

7.78%、

-0.57%、8.91%。2、

電子特氣空間較大，國產替代需求緊迫2.1、

電子特氣空間較大，2020

年國內電子特氣市場規模達

173.6

億元工業氣體可分為大宗氣體和特種氣體。工業中把常溫常壓下呈氣態的產品統稱

為工業氣體，其為現代工業的重要基礎原材料，在國民經濟中有著舉足輕重的地位

和作用，被喻為“工業的血液”。根據制備方式和應用領域的不同，工業氣體可分為

大宗氣體和特種氣體。大宗氣體主要包括氧、氮、氬等空氣分離氣體及乙炔、二氧化

碳等合成氣體。特種氣體品種較多，主要包括電子特種氣體、高純氣體和標準氣體等非電子特種氣體。國內半導體領域對特種氣體的需求最大。特種氣體按其應用領域可分為電子半

導體、化工、醫療、環保、高端裝備制造等。電子氣體分為電子特種氣體和電子大宗氣體?！半娮託怏w”指可用于電子工業生

產中使用的氣體，是最重要的原材料之一，在電子產品制程工藝中廣泛應用于離子

注入、刻蝕、氣相沉積、摻雜等工藝，被稱為集成電路、液晶面板、LED及光伏等

材料的“糧食”和“源”。電子半導體器件的性能優劣與電子氣體的質量息息相關。全球工業氣體市場近年來呈現穩步增長的態勢。全球

工業氣體市場規模從

2015

年的

978

億美元增長至

2019

年的

1318

億美元，CAGR達

7.7%。工業氣體行業增速一般為全球

GDP增速的

2.0-2.5

倍，我們預計

2021

年達

1538

億美元。中國人均工業用氣水平較低，預計未來仍將保持兩位數以上增長。近年來中國

工業氣體行業發展迅速，但與發達國

家相比，中國人均工業氣體消費量還處在較低水平，未

來受益于（1）相對全球其他地區較高的經濟增速；（2）政策促進轉型升級，帶動工

業氣體下游領域快速發展，預計中國工業氣體行業仍將保持快速增長。隨著半導體產業的發展，電子氣體市場也將隨之增長，近年來國內半導體市場

發展迅速，為電子氣體提供了廣闊的空間。目前中國使用的電子特氣仍需大量從國

外進口，與國外企業相比，國內特種氣體起步晚，目前在技術、工藝和設備等方面與

國外企業都有明顯差距。2.2、

特種氣體行業高壁壘，寡頭壟斷特種氣體市場具有較高的技術、客戶認證、資金壁壘：（1）

技術壁壘：特種氣體行業對于氣源及其供應系統有著苛刻的要求，從事

專業氣體生產的企業，需擁有先進的生產設備，積累豐富的純化、充裝、分析等技術，擁有大批經驗豐富的技術團隊和工程力量。新進入者面臨

高昂的進入成本和技術壁壘。（2）

客戶認證周期長：氣體行業的下游絕大部分客戶是專業生產廠家，其對

氣體產品的質量、品牌和服務的認同需要建立在長期合作的基礎上。（3）

資金壁壘：工業氣體行業需要較大規模的資本開支，同時還需采購大量

精密監測、控制等設備。業內企業在擴大規模的過程中，往往通過兼并

收購方式橫向布局，需要較強的資本實力和較高的資金壁壘。較高的壁壘導致全球競爭格局高度集中。全球工業氣體市場經過百余年的發展

和并購，已形成寡頭壟斷的競爭格局，少數幾家氣體生產企業占據了全球絕大多數

的市場份額。2018

年全球電子特種氣體市場中，美國空氣化工、林德集團、法國液

化空氣和日本大陽日酸控制著全球

90%以上的市場份額，形成寡頭壟斷局面。國內企業技術較為落后，國外企業壟斷。2018

年國內電子特種氣體市場中，海

外

4

大氣體巨頭控制了

88%的市場份額，中國電子氣體受制于人的局面十分嚴重。

與國外氣體公司相比，大部分國內氣體公司的供應產品較為單一，純度級別不高，尤

其在集成電路、液晶面板、LED、光纖通信、光伏等高端領域，相關特種氣體產品主

要依賴進口。根據中國工業氣體工業協會統計，目前集成電路生產用的特種氣體，我

國僅能生產約

20%的品種，其余均依賴進口。目前中國國內企業所能批量生產的特

種氣體仍主要集中在集成電路的清洗、蝕刻、光刻等工藝環節，對摻雜、沉積等工藝

的特種氣體僅有少部分品種取得突破。目前國內市場形成外資巨頭、國內專業氣體供應商、空分設備制造商共同競爭

的局面，內資企業爭奪的焦點集中在零售氣市場與中小型現場制氣市場。零售氣市

場與中小型現場制氣市場已成為內資企業爭奪的焦點。由于外資企業在國內的發展

戰略主要定位于大型現場制氣市場，因此零售氣市場與中小型現場制氣市場已成為

內資企業爭奪的焦點。零售氣市場在中國起步較晚，且由于大宗氣體運輸半徑的限

制而具有較強的地域性特點。此外由于工業氣體行業較空分設備行業具有市場容量

大、現金流穩定、行業周期性波動小等諸多優勢，近年來國內大型的空分設備生產企

業如杭氧股份、四川空分集團也開始由單純的設備制造商向大型現場制氣供應商轉型。2.3、

國家政策支持，特種氣體國產化是大勢所趨國家對于特種氣體有積極的政策支持。工業氣體行業是中國產業政策重點支持

發展的高新技術產業之一?？萍疾?、財政部、國家稅務局聯合發布的高新技術企業

認定管理辦法（2016）將“超凈高純試劑及特種（電子）氣體”、“天然氣制氫技術”、

“超高純度氫的制備技術”、“廢棄燃氣回收利用技術”等列為國家重點支持的高新

技術領域。由于工業氣體廣泛應用于集成電路、液晶面板、LED、光纖通信、光伏、

醫療健康、節能環保、新材料、新能源、高端裝備制造等國家重點發展的新興行業，

國家對這些行業制定的鼓勵政策和支持國產化政策也能間接推動工業氣體行業的快

速發展。由于運輸成本優勢、產品價格優勢以及技術追趕，特種氣體國產化是大勢所趨。

目前中國正逐步實現特種氣體的國產化，建立起一套完整的生產和供應體系。同國

外廠家比較，國內企業的優勢主要表現在：（1）運輸成本具有明顯的優勢。特種氣體作為危險化學品，產品包裝、運輸有

嚴格的規定，部分產品的進出口受相關國家管制，進口周期長、容器周轉困難，給客

戶使用和售后服務帶來很多不便，比如從美國進口特種氣體，海運及通關手續需要

近

2

個月的時間，包裝容器的周轉效率極低，運輸成本非常高甚至高于氣體本身價格。國內特種氣體企業物流成本低，供貨及時。（2）產品價格具有明顯的優勢。比如國內高純氣體產品平均價格只有國際市場

價格的

60%，采用國產高純氣體產品可大幅度降低下游行業的制造成本。（3）國內技術積極追趕，盡管開發、研究起步晚，但是部分產品的容器處理技

術、氣體提純技術、氣體充裝技術和檢測技術已經達到國際通行標準。所以特種氣體

國產化是未來行業發展的必然趨勢。

國內企業在電子特氣不同細分領域中取得突破。其中華特氣體、金宏氣體、南

大光電、昊華科技、雅克科技

2020

年電子特氣領域營收較高。統計國內

9

家公司的

2020

年電子特氣營收合計約為

25.96

億元，占

2020

年國內電子特氣的

15%。3、

公司核心競爭力強大，募投項目助力未來增長3.1、

公司技術領先，客戶資源優秀公司重視研發，保持高強度研發投入，以保持公司技術研發的前瞻性、領先性

和核心技術的競爭優勢。2018/2019/2020

年，公司研發支出分別為

0.31/0.40/0.46

億

元，研發投入占營業收入比重持續上升，分別為

2.9%/3.4%/3.7%。而

2021H1

公司已

投入研發費用

0.33

億元，占營收比重

4.06%。公司立足于產品的研發和技術儲備，

不斷順應市場發展趨勢，滿足客戶需求，在研發平臺方面、產品技術方面、技術榮譽

方面、產品質量方面取得了明顯優勢。公司下游客戶數量眾多，獲得知名客戶認可。憑借雄厚的技術實力、優異的產

品質量等優勢，公司獲得了眾多新興行業知名客戶的廣泛認可，與知名客戶的合作

既保障了公司業務的穩定性，也體現了公司優秀的品牌影響力。3.2、

縱向開發，橫向布局，公司前景可期3.2.1、

電子特氣：國產替代，持續拓展品種在特氣新品研發方面，公司計劃未來每年可以有三個左右電子特氣國產替代的

新產品進行小試、三個左右新產品可以進行產業化。公司核心技術均自主研發，貫穿產業鏈全程。公司技術團隊憑借在氣體生產、

提純、檢測、運輸方面的技術積淀，經過多年的自主研發，突破并系統建立了以氣體

純化技術、尾氣回收提純技術、深冷快線連續供氣技術、高純氣體包裝物處理技術、

安全高效物流配送技術等核心技術為代表的，貫穿氣體生產、提純、檢測、配送、使

用全過程的技術體系。截至

2021H1，公司在研項目

23

個，項目完成后可達國內領先或國際先進水平。

公司在研項目累計擬投入資金量

1.36

億元，已投入金額

0.78

億元，資金投入進度達

57%。在研項目中有

15

個電子特氣項目，4

個二氧化碳項目以及制氫、儲氫、加氫

等項目。公司超純氨陸續供應國內外頭部客戶，特氣營收市占率逐年提升。公司已經向

SK海力士、積塔半導體、長江存儲供應超純氨；公司的超純氨在中芯國際天津測試

完畢且符合要求，將會進入下一步驟。

公司預計將于

2022

年大規模生產

TEOS。電子級

TEOS是集成電路中制備外延

材料時需要用到的微電子高端化學品，也是第三代半導體材料中重要的前驅體材料，

生產要求極高，公司憑借多年電子特氣研發經驗，形成了具有自主知識產權的電子

級

TEOS純化、檢測、過濾和充裝技術。2021

年

10

月，公司已成功試生產

9N級正

硅酸乙酯（TEOS），預計將于

2022

年上半年量產。3.2.2、

大宗氣體：橫向并購整合，已開展委托運維管理業務，未來有望邁向

TGCM公司持續并購，從華東走向全國。截至

2021Q3

末，公司已并購

6

家公司，包括

泰州光明氧氣、海安吉祥氣體、海安富陽乙炔、上海申南、蘇州七都、長沙曼德。公

司分三個階段進行布局，第一階段深耕江浙滬地區，第二階段重點布局長三角、川渝

地區、珠三角，第三階段全面布局國內

GDP百強縣。公司目前西南大區、重慶、云

貴區域、華南均設立了分公司，之后兩年將考慮布局西北和東北。2016-2020

年公司

華東地區營收占比逐年下降，其他地區營收占比逐漸從

11.31%提升至

15.09%，可

以看出公司逐漸從華東走向全國。回收制氫”技術，成為全國

13

個加氫站的供應商。公司于

2021

年

11

月

19

日與北

方集成電路技術創新中心簽訂“供應合同”，供應氮氣(GN2

及

PN2)、氫氣(PH2)、氧

氣(PO2

及

IO2)等電子大宗氣體，設備設施建設安裝后預計將于

2022

年

4

月

30

日正

式供氣，并履行至

2037

年。合同金額約為人民幣

12

億元。此次簽訂的電子級大宗

氣體合同是為當前先進的

12

寸晶圓廠服務，對公司而言是進入半導體氣體領域的關

鍵性一步，未來將依托該高起點案例去開拓更多項目。二氧化碳可用于高速發展的

冷鏈運輸、半導體清洗工藝以及食品加工領域，應用領域較為廣泛；而氫氣是發展氫

能的基礎支撐，目前公司已成為上海、南京、常熟、張家港、成都等

13

個加氫站的

供應商。公司已開展委托運維管理業務，未來有望邁向

TGCM模式。TGCM指氣體供應

商為半導體制造商提供的一整套氣體及化學品綜合服務，包括產品管理、設備管理、

工程和技術支持服務、分析服務、信息管理服務以及廢物管理等。由于氣體屬于危