金宏氣體研究報告1、

國內(nèi)工業(yè)氣體龍頭，業(yè)績穩(wěn)定增長公司是國內(nèi)特種氣體領(lǐng)軍企業(yè)，主營特種氣體、大宗氣體和天然氣。公司是一

家從事氣體研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的環(huán)保集約型綜合氣體供應(yīng)商，為電子半導(dǎo)體、

醫(yī)療健康、新材料、高端裝備制造等行業(yè)客戶提供特種氣體、大宗氣體和天然氣三大

類

100

多個氣體品種，為國內(nèi)特種氣體行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司成立于

1999

年，2009

年完成股份制改革，2014

年公司在新三板掛牌并于

2020

年

6

月在科創(chuàng)板上市。受益于產(chǎn)業(yè)政策支持、市場需求提升及公司產(chǎn)品種類不斷豐富，公司營業(yè)收入

及歸母凈利潤持續(xù)增長。公司營收從

2016

年的

6.5

億元增長至

2020

年的

12.4

億元，

2016-2020

年

CAGR達(dá)

13.79%；歸母凈利潤從

2016

年的

0.12

億元增長至

2020

年的

1.97

億元，CAGR高達(dá)

75.01%。公司營收利潤持續(xù)增長主要系中國近年來出臺了一

系列氣體產(chǎn)業(yè)支持政策，電子特種氣體和電子大宗氣體的市場需求近年來也在快速

增長，以及公司新建了二氧化碳尾氣回收提純項目、氫氣尾氣回收提純項目、氧化亞

氮回收提純項目等。公司業(yè)務(wù)以特種氣體、大宗氣體及天然氣為主。2020

年公司特種氣體、大宗氣

體及天然氣分別實現(xiàn)營收

4.48/4.82/1.41

億元，營收占比分別為

36%/39%/11%；其他

業(yè)務(wù)收入主要是租賃、鋼瓶檢測收入、運輸勞務(wù)收入、設(shè)備銷售及安裝收入等，占比

14%。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用在半導(dǎo)體領(lǐng)域，系公司注重高端制造，把應(yīng)用于集成電路、液

晶面板、LED、光纖通信、光伏等電子半導(dǎo)體領(lǐng)域的特種氣體和大宗氣體作為重點研

發(fā)方向，持續(xù)研發(fā)并生產(chǎn)多種電子氣體產(chǎn)品投入市場，同時公司研發(fā)并投產(chǎn)的超純

氨、高純氧化亞氮等超高純氣體也得到了國內(nèi)知名電子半導(dǎo)體廠商的認(rèn)可。公司

2016-2019

年毛利率和凈利率呈提升趨勢，費用率維持穩(wěn)定。2020

年毛利

率下滑主要受

2020

年

1

月

1

日執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將銷售產(chǎn)品相關(guān)的運費調(diào)整至營業(yè)

成本所致，剔除運費影響，實際營業(yè)成本比上年增長

4.03%，毛利率下降

0.98pcts。

2021

年毛利率及凈利率下滑主要受原材料漲價影響，2021

前三季度公司的毛利率和

凈利率分別為

30.9%和

11.2%。從期間費用率來看，公司費用管控能力較強。2021

年

前三季度，公司費用端保持穩(wěn)定，銷售費用率、財務(wù)費用率、管理費用率分別為

7.78%、

-0.57%、8.91%。2、

電子特氣空間較大，國產(chǎn)替代需求緊迫2.1、

電子特氣空間較大，2020

年國內(nèi)電子特氣市場規(guī)模達(dá)

173.6

億元工業(yè)氣體可分為大宗氣體和特種氣體。工業(yè)中把常溫常壓下呈氣態(tài)的產(chǎn)品統(tǒng)稱

為工業(yè)氣體，其為現(xiàn)代工業(yè)的重要基礎(chǔ)原材料，在國民經(jīng)濟(jì)中有著舉足輕重的地位

和作用，被喻為“工業(yè)的血液”。根據(jù)制備方式和應(yīng)用領(lǐng)域的不同，工業(yè)氣體可分為

大宗氣體和特種氣體。大宗氣體主要包括氧、氮、氬等空氣分離氣體及乙炔、二氧化

碳等合成氣體。特種氣體品種較多，主要包括電子特種氣體、高純氣體和標(biāo)準(zhǔn)氣體等非電子特種氣體。國內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)μ胤N氣體的需求最大。特種氣體按其應(yīng)用領(lǐng)域可分為電子半

導(dǎo)體、化工、醫(yī)療、環(huán)保、高端裝備制造等。電子氣體分為電子特種氣體和電子大宗氣體。“電子氣體”指可用于電子工業(yè)生

產(chǎn)中使用的氣體，是最重要的原材料之一，在電子產(chǎn)品制程工藝中廣泛應(yīng)用于離子

注入、刻蝕、氣相沉積、摻雜等工藝，被稱為集成電路、液晶面板、LED及光伏等

材料的“糧食”和“源”。電子半導(dǎo)體器件的性能優(yōu)劣與電子氣體的質(zhì)量息息相關(guān)。全球工業(yè)氣體市場近年來呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢。全球

工業(yè)氣體市場規(guī)模從

2015

年的

978

億美元增長至

2019

年的

1318

億美元，CAGR達(dá)

7.7%。工業(yè)氣體行業(yè)增速一般為全球

GDP增速的

2.0-2.5

倍，我們預(yù)計

2021

年達(dá)

1538

億美元。中國人均工業(yè)用氣水平較低，預(yù)計未來仍將保持兩位數(shù)以上增長。近年來中國

工業(yè)氣體行業(yè)發(fā)展迅速，但與發(fā)達(dá)國

家相比，中國人均工業(yè)氣體消費量還處在較低水平，未

來受益于（1）相對全球其他地區(qū)較高的經(jīng)濟(jì)增速；（2）政策促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級，帶動工

業(yè)氣體下游領(lǐng)域快速發(fā)展，預(yù)計中國工業(yè)氣體行業(yè)仍將保持快速增長。隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，電子氣體市場也將隨之增長，近年來國內(nèi)半導(dǎo)體市場

發(fā)展迅速，為電子氣體提供了廣闊的空間。目前中國使用的電子特氣仍需大量從國

外進(jìn)口，與國外企業(yè)相比，國內(nèi)特種氣體起步晚，目前在技術(shù)、工藝和設(shè)備等方面與

國外企業(yè)都有明顯差距。2.2、

特種氣體行業(yè)高壁壘，寡頭壟斷特種氣體市場具有較高的技術(shù)、客戶認(rèn)證、資金壁壘：（1）

技術(shù)壁壘：特種氣體行業(yè)對于氣源及其供應(yīng)系統(tǒng)有著苛刻的要求，從事

專業(yè)氣體生產(chǎn)的企業(yè)，需擁有先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，積累豐富的純化、充裝、分析等技術(shù)，擁有大批經(jīng)驗豐富的技術(shù)團(tuán)隊和工程力量。新進(jìn)入者面臨

高昂的進(jìn)入成本和技術(shù)壁壘。（2）

客戶認(rèn)證周期長：氣體行業(yè)的下游絕大部分客戶是專業(yè)生產(chǎn)廠家，其對

氣體產(chǎn)品的質(zhì)量、品牌和服務(wù)的認(rèn)同需要建立在長期合作的基礎(chǔ)上。（3）

資金壁壘：工業(yè)氣體行業(yè)需要較大規(guī)模的資本開支，同時還需采購大量

精密監(jiān)測、控制等設(shè)備。業(yè)內(nèi)企業(yè)在擴(kuò)大規(guī)模的過程中，往往通過兼并

收購方式橫向布局，需要較強的資本實力和較高的資金壁壘。較高的壁壘導(dǎo)致全球競爭格局高度集中。全球工業(yè)氣體市場經(jīng)過百余年的發(fā)展

和并購，已形成寡頭壟斷的競爭格局，少數(shù)幾家氣體生產(chǎn)企業(yè)占據(jù)了全球絕大多數(shù)

的市場份額。2018

年全球電子特種氣體市場中，美國空氣化工、林德集團(tuán)、法國液

化空氣和日本大陽日酸控制著全球

90%以上的市場份額，形成寡頭壟斷局面。國內(nèi)企業(yè)技術(shù)較為落后，國外企業(yè)壟斷。2018

年國內(nèi)電子特種氣體市場中，海

外

4

大氣體巨頭控制了

88%的市場份額，中國電子氣體受制于人的局面十分嚴(yán)重。

與國外氣體公司相比，大部分國內(nèi)氣體公司的供應(yīng)產(chǎn)品較為單一，純度級別不高，尤

其在集成電路、液晶面板、LED、光纖通信、光伏等高端領(lǐng)域，相關(guān)特種氣體產(chǎn)品主

要依賴進(jìn)口。根據(jù)中國工業(yè)氣體工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，目前集成電路生產(chǎn)用的特種氣體，我

國僅能生產(chǎn)約

20%的品種，其余均依賴進(jìn)口。目前中國國內(nèi)企業(yè)所能批量生產(chǎn)的特

種氣體仍主要集中在集成電路的清洗、蝕刻、光刻等工藝環(huán)節(jié)，對摻雜、沉積等工藝

的特種氣體僅有少部分品種取得突破。目前國內(nèi)市場形成外資巨頭、國內(nèi)專業(yè)氣體供應(yīng)商、空分設(shè)備制造商共同競爭

的局面，內(nèi)資企業(yè)爭奪的焦點集中在零售氣市場與中小型現(xiàn)場制氣市場。零售氣市

場與中小型現(xiàn)場制氣市場已成為內(nèi)資企業(yè)爭奪的焦點。由于外資企業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展

戰(zhàn)略主要定位于大型現(xiàn)場制氣市場，因此零售氣市場與中小型現(xiàn)場制氣市場已成為

內(nèi)資企業(yè)爭奪的焦點。零售氣市場在中國起步較晚，且由于大宗氣體運輸半徑的限

制而具有較強的地域性特點。此外由于工業(yè)氣體行業(yè)較空分設(shè)備行業(yè)具有市場容量

大、現(xiàn)金流穩(wěn)定、行業(yè)周期性波動小等諸多優(yōu)勢，近年來國內(nèi)大型的空分設(shè)備生產(chǎn)企

業(yè)如杭氧股份、四川空分集團(tuán)也開始由單純的設(shè)備制造商向大型現(xiàn)場制氣供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。2.3、

國家政策支持，特種氣體國產(chǎn)化是大勢所趨國家對于特種氣體有積極的政策支持。工業(yè)氣體行業(yè)是中國產(chǎn)業(yè)政策重點支持

發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一。科技部、財政部、國家稅務(wù)局聯(lián)合發(fā)布的高新技術(shù)企業(yè)

認(rèn)定管理辦法（2016）將“超凈高純試劑及特種（電子）氣體”、“天然氣制氫技術(shù)”、

“超高純度氫的制備技術(shù)”、“廢棄燃?xì)饣厥绽眉夹g(shù)”等列為國家重點支持的高新

技術(shù)領(lǐng)域。由于工業(yè)氣體廣泛應(yīng)用于集成電路、液晶面板、LED、光纖通信、光伏、

醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源、高端裝備制造等國家重點發(fā)展的新興行業(yè)，

國家對這些行業(yè)制定的鼓勵政策和支持國產(chǎn)化政策也能間接推動工業(yè)氣體行業(yè)的快

速發(fā)展。由于運輸成本優(yōu)勢、產(chǎn)品價格優(yōu)勢以及技術(shù)追趕，特種氣體國產(chǎn)化是大勢所趨。

目前中國正逐步實現(xiàn)特種氣體的國產(chǎn)化，建立起一套完整的生產(chǎn)和供應(yīng)體系。同國

外廠家比較，國內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在：（1）運輸成本具有明顯的優(yōu)勢。特種氣體作為危險化學(xué)品，產(chǎn)品包裝、運輸有

嚴(yán)格的規(guī)定，部分產(chǎn)品的進(jìn)出口受相關(guān)國家管制，進(jìn)口周期長、容器周轉(zhuǎn)困難，給客

戶使用和售后服務(wù)帶來很多不便，比如從美國進(jìn)口特種氣體，海運及通關(guān)手續(xù)需要

近

2

個月的時間，包裝容器的周轉(zhuǎn)效率極低，運輸成本非常高甚至高于氣體本身價格。國內(nèi)特種氣體企業(yè)物流成本低，供貨及時。（2）產(chǎn)品價格具有明顯的優(yōu)勢。比如國內(nèi)高純氣體產(chǎn)品平均價格只有國際市場

價格的

60%，采用國產(chǎn)高純氣體產(chǎn)品可大幅度降低下游行業(yè)的制造成本。（3）國內(nèi)技術(shù)積極追趕，盡管開發(fā)、研究起步晚，但是部分產(chǎn)品的容器處理技

術(shù)、氣體提純技術(shù)、氣體充裝技術(shù)和檢測技術(shù)已經(jīng)達(dá)到國際通行標(biāo)準(zhǔn)。所以特種氣體

國產(chǎn)化是未來行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。

國內(nèi)企業(yè)在電子特氣不同細(xì)分領(lǐng)域中取得突破。其中華特氣體、金宏氣體、南

大光電、昊華科技、雅克科技

2020

年電子特氣領(lǐng)域營收較高。統(tǒng)計國內(nèi)

9

家公司的

2020

年電子特氣營收合計約為

25.96

億元，占

2020

年國內(nèi)電子特氣的

15%。3、

公司核心競爭力強大，募投項目助力未來增長3.1、

公司技術(shù)領(lǐng)先，客戶資源優(yōu)秀公司重視研發(fā)，保持高強度研發(fā)投入，以保持公司技術(shù)研發(fā)的前瞻性、領(lǐng)先性

和核心技術(shù)的競爭優(yōu)勢。2018/2019/2020

年，公司研發(fā)支出分別為

0.31/0.40/0.46

億

元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比重持續(xù)上升，分別為

2.9%/3.4%/3.7%。而

2021H1

公司已

投入研發(fā)費用

0.33

億元，占營收比重

4.06%。公司立足于產(chǎn)品的研發(fā)和技術(shù)儲備，

不斷順應(yīng)市場發(fā)展趨勢，滿足客戶需求，在研發(fā)平臺方面、產(chǎn)品技術(shù)方面、技術(shù)榮譽

方面、產(chǎn)品質(zhì)量方面取得了明顯優(yōu)勢。公司下游客戶數(shù)量眾多，獲得知名客戶認(rèn)可。憑借雄厚的技術(shù)實力、優(yōu)異的產(chǎn)

品質(zhì)量等優(yōu)勢，公司獲得了眾多新興行業(yè)知名客戶的廣泛認(rèn)可，與知名客戶的合作

既保障了公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性，也體現(xiàn)了公司優(yōu)秀的品牌影響力。3.2、

縱向開發(fā)，橫向布局，公司前景可期3.2.1、

電子特氣：國產(chǎn)替代，持續(xù)拓展品種在特氣新品研發(fā)方面，公司計劃未來每年可以有三個左右電子特氣國產(chǎn)替代的

新產(chǎn)品進(jìn)行小試、三個左右新產(chǎn)品可以進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化。公司核心技術(shù)均自主研發(fā)，貫穿產(chǎn)業(yè)鏈全程。公司技術(shù)團(tuán)隊?wèi){借在氣體生產(chǎn)、

提純、檢測、運輸方面的技術(shù)積淀，經(jīng)過多年的自主研發(fā)，突破并系統(tǒng)建立了以氣體

純化技術(shù)、尾氣回收提純技術(shù)、深冷快線連續(xù)供氣技術(shù)、高純氣體包裝物處理技術(shù)、

安全高效物流配送技術(shù)等核心技術(shù)為代表的，貫穿氣體生產(chǎn)、提純、檢測、配送、使

用全過程的技術(shù)體系。截至

2021H1，公司在研項目

23

個，項目完成后可達(dá)國內(nèi)領(lǐng)先或國際先進(jìn)水平。

公司在研項目累計擬投入資金量

1.36

億元，已投入金額

0.78

億元，資金投入進(jìn)度達(dá)

57%。在研項目中有

15

個電子特氣項目，4

個二氧化碳項目以及制氫、儲氫、加氫

等項目。公司超純氨陸續(xù)供應(yīng)國內(nèi)外頭部客戶，特氣營收市占率逐年提升。公司已經(jīng)向

SK海力士、積塔半導(dǎo)體、長江存儲供應(yīng)超純氨；公司的超純氨在中芯國際天津測試

完畢且符合要求，將會進(jìn)入下一步驟。

公司預(yù)計將于

2022

年大規(guī)模生產(chǎn)

TEOS。電子級

TEOS是集成電路中制備外延

材料時需要用到的微電子高端化學(xué)品，也是第三代半導(dǎo)體材料中重要的前驅(qū)體材料，

生產(chǎn)要求極高，公司憑借多年電子特氣研發(fā)經(jīng)驗，形成了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的電子

級

TEOS純化、檢測、過濾和充裝技術(shù)。2021

年

10

月，公司已成功試生產(chǎn)

9N級正

硅酸乙酯（TEOS），預(yù)計將于

2022

年上半年量產(chǎn)。3.2.2、

大宗氣體：橫向并購整合，已開展委托運維管理業(yè)務(wù)，未來有望邁向

TGCM公司持續(xù)并購，從華東走向全國。截至

2021Q3

末，公司已并購

6

家公司，包括

泰州光明氧氣、海安吉祥氣體、海安富陽乙炔、上海申南、蘇州七都、長沙曼德。公

司分三個階段進(jìn)行布局，第一階段深耕江浙滬地區(qū)，第二階段重點布局長三角、川渝

地區(qū)、珠三角，第三階段全面布局國內(nèi)

GDP百強縣。公司目前西南大區(qū)、重慶、云

貴區(qū)域、華南均設(shè)立了分公司，之后兩年將考慮布局西北和東北。2016-2020

年公司

華東地區(qū)營收占比逐年下降，其他地區(qū)營收占比逐漸從

11.31%提升至

15.09%，可

以看出公司逐漸從華東走向全國。回收制氫”技術(shù)，成為全國

13

個加氫站的供應(yīng)商。公司于

2021

年

11

月

19

日與北

方集成電路技術(shù)創(chuàng)新中心簽訂“供應(yīng)合同”，供應(yīng)氮氣(GN2

及

PN2)、氫氣(PH2)、氧

氣(PO2

及

IO2)等電子大宗氣體，設(shè)備設(shè)施建設(shè)安裝后預(yù)計將于

2022

年

4

月

30

日正

式供氣，并履行至

2037

年。合同金額約為人民幣

12

億元。此次簽訂的電子級大宗

氣體合同是為當(dāng)前先進(jìn)的

12

寸晶圓廠服務(wù)，對公司而言是進(jìn)入半導(dǎo)體氣體領(lǐng)域的關(guān)

鍵性一步，未來將依托該高起點案例去開拓更多項目。二氧化碳可用于高速發(fā)展的

冷鏈運輸、半導(dǎo)體清洗工藝以及食品加工領(lǐng)域，應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛；而氫氣是發(fā)展氫

能的基礎(chǔ)支撐，目前公司已成為上海、南京、常熟、張家港、成都等

13

個加氫站的

供應(yīng)商。公司已開展委托運維管理業(yè)務(wù)，未來有望邁向

TGCM模式。TGCM指氣體供應(yīng)

商為半導(dǎo)體制造商提供的一整套氣體及化學(xué)品綜合服務(wù)，包括產(chǎn)品管理、設(shè)備管理、

工程和技術(shù)支持服務(wù)、分析服務(wù)、信息管理服務(wù)以及廢物管理等。由于氣體屬于危