年下半年深圳證券市場投資預測分析（一）

發達經濟體衰退放緩,但復蘇之路漫長。而中國經濟有望領先復蘇,下半年經濟增長有望提速。進一步調高上市公司盈利增速,估計全部A股2022年盈利增速為-2.5%。

短線投機氛圍比較活躍,投資者風險偏好上升。下半年上證綜指運行區間2000-3200點,對應2022年15倍-25倍市盈率。關注六大投資方向:相對估值優勢行業、景氣度回升行業、受益消費信貸與經濟杠桿化的行業、資源板塊以及衍生的新能源和環保行業、區域經濟振興概念、資產重組與整合板塊。

下半年十大價值型金股:浦發銀行、招商銀行(600036)、中國平安(601318)、中信證券(600030)、長江電力(600900)、鞍鋼股份(000898)、萬科A、青島海爾(600690)、中興通訊(000063)、中青旅(600138);下半年十大成長型金股:上海建工(600170)、上海機電(600835)、ST上航、金風科技(002202)、中信國安(000839)、平高電氣(600312)、寶新能源(000690)、蘇寧環球(000718)、康美藥業(600518)、山東藥玻(600529)。

一、復蘇預期下的經濟周期

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1）發達經濟體衰退放緩,經濟消失見底跡象

在消費者對經濟與就業市場前景預期改善下,發達經濟體消費者信念已經開頭持續回升。美國4月份消費者信念指數為65.10,較3月份大幅上升近7.8個百分點,連續三個月回升;日本3月份消費者信念指數為28.9,連續四個月回升;歐元區4月份消費者信念指數為-20.4,連續四個月回升。

雖然制造業連續處于萎縮之中,但萎縮程度已大幅放緩。美國4月份PMI指數為40.1,較3月份大幅上升近3.8個百分點,連續四個月回升;日本4月份PMI指數為41.4,連續三個月回升;歐元區4月份PMI指數為36.7,連續兩個月回升。

在全球央行推出降息、注資等一系列增進流淌性措施后,美元流淌性狀況有所改善。美元3月以及隔夜拆借LIBOR利率目前均處于五年來的最低點,信貸市場慢慢有所恢復。

2）復蘇路漫漫

貿易角度——從2022年的閱歷來看,發達經濟體進口數量從底部回升至危機前水平大約需要1-1.5年。而本次金融危機的影響力與破壞力遠超上次IT泡沫危機,發達經濟體進口量可能較長時間在底部徘徊,復蘇所需時間可能會較上次更長。

存貨角度——目前發達經濟體的庫存銷售比均處于近十年來的高位,而2022年網絡股泡沫之后美國消失了兩次“去庫存化“過程:第一次是自2022年1月至2022年1月,時間為一年。其次次是自2022年2月至2022年1月,時間長達兩年左右。而本輪危機所造成的庫存銷售比率遠超2022年,無論是制造業還是耐用品的“去庫存化”所需要的時間可能會更長,過程可能也會更加曲折。

IMF最新猜測——今年4月份IMF下調了全球經濟預期,IMF估計2022年全球經濟將萎縮1.3%,低于其1月份做出的增長0.5%的預期。同時IMF估計2022年全球經濟開頭漸漸走向復蘇,但是2022年1.9%的預期經濟增速表明復蘇比較脆弱,仍將面臨較大的下滑風險。

2、國內:經濟最壞時刻已過,長期增長仍有隱憂

1）復蘇跡象明顯

先行指標——下半年國內經濟復蘇跡象明顯。估計2022年全年新增信貸在7-8萬億之間,信貸擴張速度為近年來所罕見;作為經濟先行指標,PMI指數已經連續五個月反彈,階段性走穩跡象比較明顯,二季度開頭我國經濟有望觸底反彈;全社會累計用電量下降幅度明顯趨緩,其中2月、3月份單月用電量消失增速回升。我們估計二季度工業增加值會消失反彈,帶動國內經濟緩慢復蘇。

消費——整體穩定,汽車與地產銷售超預期。1-4月份國產汽車銷售逐月遞增,同比增長9.4%;一季度全國商品房銷售面積達1.1億平方米,同比增長8.2%;一季度社會消費品零售總額同比增長15%,考慮到物價回落因素,這樣的增速超出市場預期。

投資——高位運行。隨著今年信貸規模擴張,銀行資金推動投資力度有所加大,后期城鎮固定投資仍將維持較高的水平。

2）存在長期通脹壓力

作為PPI的先行指標,M2增速已經連續四個月開頭反彈,后期PPI回升概率在增大。2022年4月份PPI為-6.6,下降幅度開頭趨緩。伴隨M2高位運行,三季度PPI可能會消失正增長,下半年消失通縮的可能性不大。但同時,我們認為下半年消失通脹概率很小:1）CPI與食品價格相關性強,目前食品價格較為穩定。2）由于2022年的高基數,2022年CPI翹尾因素為負值。但是長期來看,由于全球政策刺激下貨幣的大量投放,通脹隱患可能會漸漸顯現。

3）增長持續性存擔憂

本輪調整周期出臺的刺激方案規模巨大,后期信貸增長是否持續值得擔憂;假如私人部門投資樂觀性降低趨勢持續,會大大削減政府投資效果,不利于經濟長期復蘇;一季度城鄉居民儲蓄率已超過60%,我國消費率低,儲蓄率過高已經成為影響經濟增長的一個重要因素;人保部公布一季度城鎮登記失業率為4.3%,這一數據是1997年亞洲金融危機之后的第一高。更值得留意的是,這一數據并不包括正在查找工作的高校畢業生與改革開放過程中形成的農夫工群體。

二、盈利力量漸漸恢復背景下估值仍有上行空間

1、估計2022年上市公司盈利增速-2.5%

2022年一季度可比上市公司盈利2028億元,同比增長-25.07%,環比勁增近5倍。

低于預期的2022年業績降低了2022年的盈利基數,假如其它因素不變,這將使得2022年每股盈利有較高增長。我們依據收入增長/凈利潤率變化來進行盈利猜測,我們估計非銀行股2022年盈利增速為-5.78%,全部A股2022年盈利增速為-2.5%。2022年初我們猜測值為-10%,而當前盈利猜測轉向相對樂觀的一面。

2、估值仍有上行空間

通過對A股歷史數據的分析我們發覺:截至5月12日,過去十年來全部A股平均PE31.56倍,平均PE減去其1倍標準差為17.88倍,全部A股靜態PE20.49倍介于兩者之間;過去十年來全部A股平均PB3.24倍,平均PB減去其1倍標準差為2.07倍,全部A股靜態PB2.74倍也介于兩者之間。

截至5月12日,AH溢價指數為132,略低于137的歷