風電行業塔筒樁基專題研究1全球風電蓬勃發展，海上風電大有可為全球風電重回增長期，中國風電新增裝機量全球第一全球風電行業發展勢頭強勁，進入新一輪發展周期。歷史上風電裝機量根據政策呈現周期波動，近5年來全球主要國家積極發展風電，全球風電新增裝機量均在50GW以上。根據GWEC統計，2020年全球風電新增裝機量達93.0GW，同比增加53.0%，其中陸上風電新增86.9GW，同比增加59.2%，海上風電新增6.1GW，同比下降2.8%。2020年全球累計裝機量達743.0GW，同比增長14.3%，2011-2020年十年間CAGR為13.9%。中國風電行業發展迅速，新增裝機容量位列全球第一。分國家和地區來看，目前全球已有90多個國家建設了風電項目，亞洲、歐洲、北美洲是全球風力發電的主要市場。中國風電產業發展較晚，但近年來呈現加速發展趨勢，截止2020年底，無論是新增裝機量，還是累計裝機量均已位居全球第一位。根據GWEC統計，2020年中國新增風電裝機容量全球占比56.0%，累計風電裝機容量全球占比38.8%。全球“脫碳”支撐新能源發展需求。當前，盡快實現碳中和已成為全球共識。截至目前，已有44個國家及歐盟確定了凈零碳排放目標，覆蓋全球70%的二氧化碳排放量。其中，已有10個國家的上述目標通過法定程序獲得了批準，8個國家承諾即將投票決議，其余26國也已制定了相關官方文件。根據GWEC預測，到2025年風電新增裝機需求將達112.2GW，2021-2025年年均復合增長率為4%。周期性減弱成長性增強，“十四五”風電需求預期上移中國風電市場受政策影響表現出明顯的周期波動性，政策穩定、補貼退坡未來成長性屬性有望增強。根據數據，中國風電新增裝機量由于受到補貼政策和監管政策的影響，表現出了一定的周期波動性，累計并網裝機容量從2011年47.84GW增長到2021年的329.1GW，年平均增長率約為21.6%。而2021年后，一方面未來政策更加注重長遠發展，穩定性加強；另一方面，補貼退坡后風電市場進入成本驅動的內生性增長階段，未來中國風電行業有望由周期性向成長性過渡。國內碳中和政策持續加碼，頂層設計支持能源結構轉型加速。面對嚴峻能源危機和結構性失衡問題，中國向全世界宣布了“雙碳目標”，即二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。未來二三十年碳中和將是一個大的產業趨勢，驅動能源格局的重大轉型，光伏、風電等綠色能源占比都會急劇上升，國家也相應地出臺了多項政策及指導措施，積極推動清潔能源發展。中國為此提出了剛性指標進行管理，即要求到2025年單位國內生產總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低13.5%、18%，非化石能源占能源消費總量比重提高到20%左右。“十四五”是實現碳達峰的關鍵時期。3月15日，中央財經委員會第九次會議中提出：“十四五”是碳達峰的關鍵期、窗口期，要構建清潔低碳安全高效的能源體系，實施可再生能源替代行動，深化電力體制改革，構建以新能源為主體的新型電力系統。為此，中國將重點打造“九大清潔能源基地”和“五大海上風電基地”，包括雅魯藏布江下游水電基地，金沙江上下游、雅礱江流域、黃河上游和幾字灣、河西走廊、新疆、冀北、松遼等清潔能源基地，建設廣東、福建、浙江、江蘇、山東等海上風電基地。棄風率顯著下降，并網消納問題緩解，風電裝機有望重回快車道。三北地區是中國“十二五”風電開發的重心，但并網消納問題嚴重制約產業可持續發展，從2010年開始出現棄風限電現象，根據國家能源局統計，2016年中國平均棄風率17%，達到歷史最高點。為減少棄風現象，中國2016年建立了風電投資檢測預警機制，對棄風嚴重的地區限制風電建設規模、暫緩核準新的風電項目、電網企業不再辦理新的接網手續。在一系列針對可再生能源消納的政策推動以及特高壓輸電線路的逐步建成，中國棄風限電情況逐步好轉，平均棄風率持續下降，2020年中國平均棄風率為3%，相較于2016年下降了14pct。另外，根據國家能源局2020年三北區域新增風電裝機容量占比回升至52%，并網消納問題的緩解使得運營商對風電消納的擔憂下降，裝機可持續性明顯增強。搶裝后風電項目招標量超預期，短期裝機規模值得期待。在經歷陸風和海風平價前的搶裝之后，平價項目招標需求持續釋放。根據金風科技和明陽智能公布的數據，國內2021年前三季度公開市場風電設備招標量均超過40GW，在四季度不大幅下滑的情況下，預計2021年全年招標量在60GW左右。另外，根據我們的不完全統計，2022年1月份陸上風電招標量超過10GW，顯著高于往年同期。通常風電項目的建設周期在一年左右，招標量對于下一年的裝機規模具有較高的指導意義，風電項目招標量逐步釋放，對于短期的裝機規模提供了有力的支撐。“十四五”期間風電行業裝機有望保持高成長。長期來看，隨著風電成本的進一步降低，未來風電有望進入高速成長期，疊加碳中和的國家戰略目標，陸上風電以及消納問題更容易得到解決的海上風電有望在“十四五”期間實現高速增長。預計“十四五”期間中國風電年均裝機有望達到50GW，復合增速接近15%。海上風電發展潛力大，2023年有望開啟快速上行期海上風電先天優勢明顯，近幾年增速較快。相比陸上風電，海上風電具有資源豐富、發電效率高、距負荷中心近、土地資源占用小、大規模開發難度低等優勢，不管是從全球角度還是中國角度，海上風電均為重要的發展方向，目前被各國重點推進。根據GWEC，2011-2020年全球海上風電累計裝機量平均復合增長率為23.69%，顯著高于全球風電同期整體裝機量的平均復合增長率9.65%。國內海風增速領先全球。根據國家能源局的數據，2021年中國海上風電異軍突起并網容量16.9GW，累計裝機規模達到26.4GW，2013年中國海上風機累計裝機容量僅有0.5GW，CAGR達到66.4%，增速領跑全球。中國東南沿海省份海風資源優越，潛在可開發資源豐富。中國海上風資源豐富，地質條件較好，且毗鄰廣東、江蘇、浙江等國內最重要的用電負荷地區，資源稟賦與發展訴求相契合，適宜建造風電場，長期增長空間較大。2020年中國近海主要海區100米高度層年平均風速約為8.3m/s，年平均風功率密度約為832.2W/m2，顯著高于陸地100米高度層的5.7m/s和221.2W/m2。“十四五”期間沿海各省總規劃超過50GW，支持中國海上風電需求。綜合各沿海省份“十四五”海上風電規劃來看，目前已經出臺了明確的規劃規模超過50GW，還有部分擁有豐富海風資源的沿海省份未公布具體規劃，例如風資源最為優越的福建省。因此，預計“十四五”期間國內海上風電年均新增裝機10GW左右。2022年將是中國海上風電的過渡時期。根據彭博新能源的統計，2021年由于海上風電的搶裝，中國海上風電新增吊裝容量達到14.2GW，同比增長351%。相對應的是，2021年海風招標的慘淡，僅有三個項目共980MW完成招標。通常海上風電項目從開工到完全并網需要一年到一年半的時間，因此2022年完成的裝機規模將大概率出現下滑。海上風電有望于2023年開啟快速上行期。根據海上風電項目的建設周期，如果要在2024年前全容量并網，那么其開工時間節點應早于2022年底，而如果是2025年前全容量并網，那么開工時間節點應早于2023年底。因此，對應各省的“十四五”規劃目標，海上風電的新一輪招標即將啟動，預計未來兩年的市場招標容量不會低于15GW，并于2023年開啟海風吊裝的上行周期。2風機大型化推動成本下降，經濟性凸顯促進需求釋放風機招標價格持續下降，風電經濟性凸顯風機機組在風電項目投資成本中占比最高。從風電項目的成本構成來看，不論是陸上風電還是海上風電，都是風機占比最高，陸上風電約占53%，海上風電中約占45-50%，其次是塔筒等基礎以及安裝和建筑工程費用。近年來風機價格迅速下降，22年招標價格屢創新低。根據金風科技

2021年三季度業績演示材料的數據，風機投標價格自2020年起就開始呈現下降趨勢，其中4S系列風機投標價格已從20年6月的3497元/kW下降到21年9月的2326元/kW，一年的時間降幅達到33.5%。而進入2022年之后，不管是陸風還是海風，風機招標價格屢創新低，其中多個陸風項目的風機招標價格在2000元/kW以下，海風項目則在4000元/kW以下。風力發電度電成本下降明顯，風電經濟性凸顯。隨著風電相關技術的不斷進步，風電裝機量迅速增長后帶來的規模經濟效應日益顯現、風電運營經驗逐步積累和風電項目建設投資環境改善，風電成本較行業發展初期明顯下降。全球范圍內陸上風電平準化度電成本從2010年的0.089美元/kWh下降到2020年的0.039美元/kWh，下降了59.18%，已經低于光伏發電成本0.057美元/kWh；海上風電從2010年的0.162美元/kWh下降到2020年的0.084美元/kWh，下降了48.15%。海陸風補貼相繼取消，風電正式進入平價上網時代。陸上風電2021年全面實現平價上網，2019年5月國家發改委印發關于完善風電上網電價政策的通知，提出自2021年1月1日開始，新核準的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼；先前已核準但未在2021年底前完成并網的項目，國家不再補貼。海上風電2022年起不再享受國家補貼。2020年初關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見明確提出，2022年起中央不再對新建海上風電項目進行補貼，但鼓勵地方繼續補貼建設海上風電。隨著海風投資成本的降低，海上風電平價時代或加速來臨。以風資源較好福建省為例，根據中國海上風電區域開發方案淺析的披露，福建省海風的平均風速在7.1-10.2m/s之間，年平均利用小時數2400-3800小時，盡管由于受到海床結構和臺風因素影響，單位造價較高，然而由于海風資源稟賦優異，根據我們測算目前福建海上風電度電成本為0.41元/kwh左右，處于較低水平。如果以福建省脫硫煤電價0.3932元/kwh進行敏感性測試，在3200小時的年均利用小時數的情況下，建造成本達到1.2萬元/kw的時候，內部收益率將超過7%。未來隨著海上風電投資成本的進步下降，海上風電的經濟性將逐步提高，邁向真正的平價。風機大型化是降本的主要推動力，大型化節奏顯著提速新增裝機機組功率提升明顯，風電進入大型化時代。據CWEA統計，2020年國內新增陸上風機平均單機容量達到2.6MW，較2010年提升76%；海上風機平均單機容量達到4.9MW，較2010年提升85%，大型化趨勢明顯。從2022年新招標的風電項目來看，陸上風電項目的風機功率大部分保持在4MW以上，海上風電項目大部分保持在8MW以上，中國風電正式進入大型化時代。大型化進程提速是本輪降本的主要推動力。風機大型化是降低風電的度電成本的主要方式，其實現降本的路徑主要是攤薄各項成本和提升發電效率。1）攤薄各項成本。隨著風機大型化，零部件用量并不會隨著功率的上升而呈現線性變化，因此會有效的攤薄零部件的采購成本，另外風機數量減少帶來的基礎、電纜、安裝及運營上的單位投入同樣會隨之減少。以Vestas部分機型為例，我們比較了從1.5MW到9.5MW的7款機型，可以看出轉子重量、塔筒重量及總重明顯小于容量的增幅，大型化攤薄效應明顯。2）提高發電效率。伴隨著風機大型化的是葉片尺寸增加、塔筒高度升高，在同等風速情況下，葉片更長，掃風面積更大，發電量也相應增大；塔筒越高、切變值越大，風能利用價值也越大，從而達到提升發電效率、降低度電成本的效果。以SiemensGamesa的海上風機為例，以下四款機型適用的風速相同，具有較強的可比性，且容量都在5MW以上，是目前大型化的主流機型。對比相關技術參數可知，隨著風機容量增加，單位千瓦掃風面積顯著增加。根據平價時代風電項目投資特點與趨勢測算，在同樣是100MW的項目，風機單體從2.0MW到4.5MW，靜態投資額下降14.5%，LCOE下降13.6%。3海風高速發展產能布局是競爭核心，深遠海趨勢顯著提升基礎用量塔筒樁基行業集中度有望提升，盈利空間有望保持穩定塔筒行業市場空間大，市場格局較為分散。塔筒的成本通常占風電建設的成本5-10%，根據WoodMackenzie的測算，2019-2027年間全球風機供應鏈潛在市場價值高達5400億美元，其中葉片與塔筒的市場潛力最大，均超過1000億美元。但是由于運輸半徑的限制和較低的固定資產投入導致塔筒行業市場格局較為分散，2018年末CR5僅為35%。國內塔筒市場以幾大上市公司為主，市場較為分散。由于運輸半徑的限制和較低的固定資產投入導致塔筒行業市場格局較為分散。目前國內塔筒市場的參與者主要包括天順風能、大金重工、泰勝風能、天能重工、海力風電五家上市公司以及央企下屬子公司和地方性企業組成，根據海力風電招股說明書，五家上市公司的市占率在30%左右。海上塔筒和樁基行業國內集中度高，市場格局較好。樁基行業由于海上風電行業發展的區域性特點及碼頭的必要性，目前國內具備進行生產的廠商相對較少，集中度較高，根據海力風電招股書，2019年公司海上塔筒、樁基產品市占率分別為25.69%、23.03%，處于市場領先地位。頭部塔筒廠商加速擴張，行業集中度有望進一步提升。受制于塔筒的運輸半徑，廣泛的產能布局和快速的規模擴張是提升占有率的最有效途徑。從目前公布的擴產情況來看，各廠商都在積極擴張，其中天順風能、大金重工、海力風電規劃產能均達到100萬噸以上。考慮到如下幾個因素，我們預計未來具備技術、規模優勢的頭部廠商通過快速的產能擴張，持續搶占小規模、區域性塔筒企業的市場份額，行業集中度有望持續上升：技術優勢：風機大型化趨勢加速，塔筒的高度、直徑、強度都需進行相應的升級，制造環節的難度與精度要求均將提升，塔筒制造的技術門檻持續提升，技術工藝領先、生產設備先進的頭部廠商將占據明顯優勢；管理優勢：對于大型央企和國企，塔筒只是他們業務中的一部分，并非核心業務，收入占比不大，并且其盈利能力和供應鏈管理能力與專業的塔筒廠商相比并不存在優勢，以中國船舶和粵水電為例，2020年其塔筒業務的毛利率分別僅為9.7%與5.3%，后續擴張力度有限；規模優勢：在搶裝潮結束后，短期內行業需求將有所下滑，并且下游客戶對塔筒廠商的綜合實力和交付能力會提出更高要求，部分體量較小的區域性塔筒廠商面臨較大的經營壓力，搶裝期間涌現的臨時性、小規模產能將率先出清。風電塔筒樁基產品較為同質化，成本加成模式定價成本壓縮空間有限。塔筒和樁基的定價模式為成本加成，即簽訂單價為簽訂合同時的原材料價格加一定的加工費。從產品價格來看，2020年各家陸上塔筒的價格基本維持在8000-8500元/噸。一方面，從塔筒的成本構成來看，原材料占比在80%左右，成本壓縮空間有限，并且由于塔筒的生產周期較短，通常為1至2月，簽訂合同和鋼材采購時間存在較小的風險敞口；另一方面，塔筒和樁基的招標通常和主機分開招標，不會受到主機廠價格戰的影響，因此盈利空間有望保持穩定。鋼價中樞下行，供需關系改善，塔筒廠商盈利空間有望維持穩定。塔筒的毛利率與原材料價格呈現較為明顯的負相關關系，2020下半年以來鋼材價格大幅上升，對塔筒廠的利潤空間造成一定壓力。而未來短期國內鋼鐵需求保持穩定，鋼價大幅上行的概率較小，有望保持高位震蕩。另外，加工費通常受到市場供需關系的影響，天順風能和大金重工的單噸毛利與風電新增裝機有一定的相關關系，近兩年由于風電搶裝潮的影響，需求較為旺盛，未來隨著頭部塔筒廠的新增產能逐步釋放，供需關系得到改善，單噸毛利有望維持在1500-2000元/噸的合理區間。因此，我們預計未來塔筒廠商的盈利空間有望維持穩定。塔筒生產產能布局是關鍵，碼頭資源成為各廠商必爭之地塔筒與樁基生產技術壁壘不高，競爭核心聚焦產能布局。由于塔筒和樁基的生產技術壁壘和質量控制難度不高，并且各家塔筒生產企業的成本構成基本一致，其中原材料占比80%左右，因此運費、制造費用、人工工資等成本的控制能力是各個塔筒廠商核心競爭力的體現。由于塔筒樁基具有“體積大、重量沉”的特點，物流成本較高，并且存在一定的運輸半徑。因此，合理布局拓寬運輸半徑，成為各家塔筒生產企業的角逐發力點。從各家公司目前所披露的產能布局信息來看，考慮到運輸成本各家產能布局圍繞東部沿海及三北等風資源豐富區域，其中大金的基地主要位于華北和東北地區；天順以陸上風電塔筒為主，主要位于華北和華東地區，未來將在德國和射陽建立60萬噸產能的海工基地；泰勝的基地主要位于華東和西北地區；海力風電主要位于華東沿海。未來海風發展碼頭至關重要，碼頭資源因為其稀缺性成為各家必爭之地。一方面，海上風電對基礎樁的要求較高，目前樁基和塔筒總重量普遍超過2000噸，直徑超過7米，體積增長、重量攀升導致陸路運輸受限；另一方面，如果沒有自己的碼頭，需要轉運到其他碼頭去運輸，轉運費用較高，其他碼頭還會收取碼頭吊裝費用。然而，根據交通部公布的信息，從2016至2020年全國每年新增的萬噸級通用碼頭數平均僅為30個，風電行業的專用碼頭更是少之又少，并且碼頭規劃建設周期通常長達1-2年，碼頭資源具有稀缺性。目前大金重工、泰勝風能、海力風電、潤邦股份均擁有自有碼頭，并且各個廠商的未來產能擴張計劃中，碼頭資源是首要的考量要素。擁有海上碼頭的廠商在成本端占優。從各家的單噸運費角度來看，2018-2020年擁有自由碼頭的大金重工和海力風電的塔筒單噸運費基本保持在200-350元/噸，比沒有碼頭的天能重工低200-300元/噸。此外，在自有碼頭優勢的加持下，有利于縮短交付周期，增進與客戶間的溝通與聯系，加強合作關系，使得公司與客戶的粘性不斷加強，產能布局的規模效應也因此日益增強。風機大型化對塔筒攤薄明顯，深遠海趨勢顯著提升基礎用量塔筒的重量隨風機大型化不斷增加。塔筒作為風電機組的主要承載部件，具有支撐風機的作用，同時負責吸收機組震動，隨著風機大型化，對塔筒的強度和穩定性提出了更高要求，從而導致塔筒的重量不斷提升。例如海上風電方面，沙扒五期項目6.45MW的風機，塔筒高度在106m，重量在380噸。而青洲六項目10MW風機，高度更是達到了140m，重量則達到了786.7噸。在陸上風電方面也能看到相同的趨勢，例如四川冕寧鐵廠鄉項目2MW的風機，塔筒重達166噸，而晉電古店鎮項目4MW風機，塔筒重量達到250噸。風機大型化使塔筒單位兆瓦重量降低，從而達到降本目的。我們統計了23個海上風電項目（35組數據）和50個陸上風電項目（54組數據），并對單位功率的塔筒重量進行分析。從統計結果中可以看出，不論是陸上還是海上風電，隨著風機兆瓦數的提升，單位兆瓦的塔筒重量存在明顯的下降趨勢，風機大型化對塔筒的攤薄效應明顯。其中10MW海上風機的塔筒平均用量在59.9噸/MW，相比4-5MW海上風機的71.8噸/MW，下降約16.5%；5MW陸上風機的塔筒平均用量在48.9噸/MW，相比2-3MW陸上風機的78.1噸/MW，下降約37.4%。不過仍然需要注意的是，具體項目的自然條件，工況環境和風機的設計，對塔筒的用量存在一定的影響，相同的單機容量下各個廠商生產或購買的塔筒的重量具有一定的差別，最大可差100噸以上。水深是海工基礎重量的重要影響因素，隨著未來向深遠海發展，導管架、漂浮式的應用顯著提高基礎用量需求。從部分項目的海洋環境影響報告書中的披露來看，單樁重量隨著水深的增加而變大，當水深小于20m時單樁的普遍在800-1200噸，而當水深超過30m時單樁的重量一般在1600-1800噸；

四樁導管架基礎主要應用于30米以上水深海域，基礎部分總重量在2200-2800噸之間，且同樣具有隨著水深的增加而重量加大的趨勢。另外，漂浮式風機的平臺重量均超過3000噸，例如英國Kincardine50MW海上風電項目的漂浮式平臺重量為3000噸，而中國首個漂浮式風機示范性項目三峽引領號的主體鋼結構重量達到8000噸。未來隨著海上風電向深遠海進一步發展，導管架和漂浮式基礎的應用有望會成為主流，將會顯著提升基礎用量的需求。海上塔筒及基礎市場空間廣闊。根據未來幾年的風機裝機量預測及塔筒樁基單兆瓦用量來測算塔筒和樁基的用量需求，經測算得到，未來幾年國內陸上塔筒市場規模保持在350萬噸左右，海上塔筒及基礎需求量2025年有望達到360萬噸，2022-2025年年平均增長率約為24%。4投資分析全球風電蓬勃發展，海上風電大有可為。近年來，在全球“碳中和”政策持續加碼的大背景下，風電行業發展勢頭強勁。國內風電在大型化、補貼退坡、棄風率下降等因素的加持下，風電整機價格和度電成本迅速下降，經濟性持續提升，風電需求有望保持快速增長，預計“十四五”期間中國風電年均裝機有望超過50GW，復合增速接近15%。而海上風電先天優勢明顯，市場發展潛力大，根據目前各省已出臺規劃，保守預計“十四五”國內海上風電新增裝機規模超過50GW。風機大型化推動成本下降，經濟性凸顯促進需求釋放。從2020年開始，風機大型化的進程明顯加快，推動風機招標價格快速下降，根據金風科技的數據，風機投標價格從20年年中至21年底一年多的時間降幅超過30%。進入2022年之后，風機招標價格屢創新低，其中多個陸風項目的風機招標價格在2000元/kW以下，海風項目則在4000元/kW以下，風電經濟性逐步凸顯。陸上風電項目在當前風機價格與利用小時數下具備充分的經濟性，而隨著投資成本持續降低，海上風電跑步進入平價時代。塔筒行業集中度有望持續提升，盈利能力有望保持穩定。塔筒樁基由于運輸半徑的限制和較低的固定資產投入等因素導致市場格局較為分散，2018年末全球CR5僅為35%。由于風機大型化對塔筒的生產和廠商的交付能力要求逐步提高，我們預計未來在技術和規模存在優勢的頭部塔筒廠商，將通過快速的產能擴張，持續搶占小規模、區域性塔筒企業的市場份額，行業集中度有望持續上升。此外，塔筒和樁基采用成本加成的模式定價，成本壓縮空間有限，未來鋼價中樞下行、供需關系改善，塔筒廠商盈利空間有望維持穩定。海上風電發展顯著提升塔筒樁基用量，未來競爭核心關注產能布局和碼頭資源的獲取。盡管塔筒的單位兆瓦用量在風機大型化過程中被明顯攤薄，但是海上風電基礎的用量受大型化的影響并不明顯，水深才是影響海工基礎重量的首要因素，未來隨著海上風電向深遠海進一步發展，導管架和漂浮式基礎的應用有望會成為主流，這將會顯著提升基礎用量的需求。海工基礎的運輸必須經由碼頭出海，擁有海上碼頭的廠商在成本端明顯占優，因此碼頭資源是未來塔筒行業中競爭的關鍵。5海力風電風電領域精耕細作，海上風電塔筒樁基市場領先江蘇海風電力設備科技股份有限公司是一家坐落于長三角的專業制造風機塔架及海上風機基礎的生產型企業，產品主要涉及陸海風機塔架、海上風機單樁基礎、海上風機導管架承載平臺、測風塔等風電鋼結構等。公司成立于2009年8月，早期業務以陸海風電塔筒為主。2013年2月，為豐富海上風電產品線，公司設立海靈重工，增加樁基業務，自此形成了海上風電塔筒和樁基的雙主業格局。2021年11月，公司在深交所掛牌上市。風電塔筒、樁基作為公司核心產品，不僅包括2MW至5MW等市場主流規格產品，還涉及6.45MW、8MW等大功率級別產品。公司自設立以來聚焦于海上風電，并在生產經營過程中建立了技術工藝、客戶資源、產能布局、經營規模等方面優勢。根據公司招股書測算，2019年公司海上風電塔筒、樁基產品新增裝機容量占有率分別為超25%、23%，處于市場領先地位。公司股權較為集中，股權結構穩定。公司控股股東為許世俊，實際控制人為許世俊、許成辰父子。截至2021年11月27日，許世俊直接持有公司31.92%股權，并通過員工持股平臺海力投資間接控制公司1.74%的股權；許成辰直接持有公司14.45%股權，并通過海力投資間接持有公司0.17%股權，二人合計控制公司48.28%的表決權。塔筒、樁基貢獻主要收入，客戶資源優質樁基、塔筒業務近幾年收入占比超九成。2018-2020年，公司樁基銷售收入分別為4.08、8.13、28.92億元，占營收比例分別為46.83%、56.14%、73.61%，為公司第一大收入來源；公司第二大收入來源于風電塔筒，2018-20年銷售收入為3.9、5.75、9.76億元，占營收比例分別為44.84%、39.69%、24.85%，兩者合計占比超過90%。江蘇地區收入占比較高。分地區來看，由于公司地處江蘇省南通市，自2018年底以來，江蘇省核準大批海上風電項目，其中半數以上在南通啟東、如東海域，其余項目分布在鹽城大豐、射陽、濱海海域，均與發行人相距較近。公司憑借區位優勢深耕華東區域，故公司華東地區銷售收入占比較高，尤其是江蘇地區收入占比近幾年維持在90%以上。客戶資源優質，收入集中度較高。公司憑借技術工藝、客戶資源、產能布局、經營規模、產品質量等多方面競爭優勢，先后與中國交建、天津港航、龍源振華、華電重工、中天科技、韓通重工等風電場施工商，國家能源集團、中國華能、中國大唐、中國華電、華潤電力、三峽新能源、中廣核、江蘇新能等風電場運營商，以及中國海裝、上海電氣、金風科技、遠景能源、運達風電等風電整機廠商建立緊密的業務合作關系。2018-2020年，公司前五大客戶銷售收入為2.15、9.48、28.65億元，占營收比例分別為66%、65%、73%。公司業績快速增長，盈利能力穩步提升受益于華東地區海上風電發展，公司營收和凈利潤快速增長。近年來，受益于國家對于風電產業的支持，以及華東地區海上風電市場的快速發展，公司營業收入及利潤保持良好的增長態勢，2017-2020年公司營業收入由8.54億元增長至39.29億元，年均復合增長率53.36%，歸母凈利潤由0.30億元增長至6.15億元，年均復合增長率為583.33%。進入2021年，受到海上風電“搶裝潮”的影響，下游客戶投資建設速度的加快，公司新簽訂單顯著增多，收入和歸母凈利潤顯著增長，前三季度公司實現營業收入43.73億元，同比增長100.33%，歸母凈利潤9.17億元，同比增長140.37%。公司盈利能力穩步提高。2018-2021年前三季度公司的毛利率分別為16.71%、24.01%、24.48%、30.15%，呈現穩步上升的趨勢。分產品來看，樁基的毛利率總體保持穩定，而風電塔筒及導管架的毛利率存在較大波動，2017-2018年主要受到鋼材價格波動以及為提高市占率以較低的價格獲取訂單的影響，塔筒毛利率較低，隨著海上風電“搶裝潮”縱深推進以及公司綜合實力的顯著提升，公司與下游客戶議價能力不斷增強，塔筒毛利率逐步提升。期間費用率大幅下降，利潤率保持高速增長。隨著公司綜合競爭力增強、議價能力提高，以及規模效益逐步體現，公司期間費用率實現大幅下降，2017年至2021年前三季度由13.29%下降至1.91%，展現出公司強大的成本控制能力。具體來看，銷售費用的下降主要是因為海上風電產品銷售收入占比增加，且運費較低，此外公司將部分產品予以外協加工且外協加工產品由外協商承擔運費；管理費用的減少源于公司業務規模快速增長、規模效應的凸顯；財務費用的縮減主要源于資金流狀況逐步改善，銀行借款增幅低于營業收入增幅，相應利息費用的增長幅度低于營業收入增長幅度。在毛利率穩步上升、期間費用率大幅下降的雙重影響下，公司凈利率亦保持了大幅度的增長。公司現金流狀況受下游施工節奏影響波動較大，未來有望趨于平穩。2018年至2021年前三季度，公司經營活動產生的現金流凈額分別為0.40、2.66、0.58、4.69億元，波動較大的主要原因是受到“搶裝潮”的影響，2019年隨著“搶裝潮”的逐步深入，客戶為進一步加快項目實施進度，保證產品的及時運抵，及時按照合同約定向公司支付預收款項，而2020年由于公司承接的主要項目仍處于集中施工階段、尚未進入試運行階段，客戶根據合同約定尚未向公司支付合同結算款。未來隨著“搶裝潮”結束，風電進入平穩增長期，公司現金流情況有望趨于平穩。積極擴大規模，劍指100萬噸產能大關。公司于2021年11月上市以來，公布多項擴產規劃，預計2025年底形成100萬噸產能：IPO募投“海上風電場大兆瓦配套設備制造基地項目”。公司于2021年11月上市，本次募集資金投資項目將投資于本公司主營業務，將用于海上風電場大兆瓦配套設備制造基地項目、償還銀行貸款與補充流動資金。其中，“海上風電場大兆瓦配套設備制造基地項目”是基于公司現有業務的產品制造經驗，結合核心技術及生產工藝進行建設的新生產基地，其將顯著增強公司的產能，提升生產效率，滿足持續增長的市場需求，為企業的持續發展提供了一定經濟基礎。該項目是由海力裝備在南通市南通港呂四港區基地南側（通州灣三夾沙）實施，建設期為2年，建成達產后將新增年產400套風電塔筒、150套樁基的生產能力。簽約山東東營，邁出江蘇省外擴張第一步。2021年12月13日，公司與山東省東營市利津縣人民政府簽訂投資合作框架協議，擬在利津縣轄區內投資新建年產200臺套塔筒、200臺套海上風機單樁基礎、導管架基礎承載平臺，以及海上風電運輸、運維母港項目。該項目位于利津縣刁口鄉刁口港區內，用地面積約200畝（含碼頭用地），計劃總投資約10億元。根據山東省能源局最新公布的山東省海上風電發展規劃，把海上風電基地建設作為五大重點任務之一，規劃總規模3500萬千瓦。重點推進渤中、半島南500萬千瓦以上項目開工建設，2022年建成并網200萬千瓦。爭取760萬千瓦場址納入國家深遠海海上風電規劃，預計未來山東省的海上風電速度將顯著提速。江蘇如東風電高端裝備制造項目。項目總投資約10億元，項目建設周期為24個月，項目竣工后，形成陸、海風機塔筒、單樁基礎、多樁導管架基礎承載平臺、風機艙罩、精密配套件、節能環保高端裝備的生產制造20萬噸的加工能力。聯手中天科技，打造新一代基礎大型施工船。2022年2月16日，海力風電與中天科技全資子公司中天科技集團海洋工程有限公司合資設立江蘇中海海洋工程有限公司，從事海上風電工程承包業務，承接海上風電基礎施工、維護等工程服務，合資公司注冊資本5億元，中天海洋工程出資51%，海力風電出資49%。本次成立的合資公司將打造深遠海化、機組大型化的下一代基礎大型施工船，該船將具備強大的起吊能力和抗風浪能力，可在深水區域和惡劣氣象條件下施工作業，進一步提高公司的綜合競爭力和持續盈利能力。專用碼頭盡顯成本優勢，產能釋放成本有望進一步下降海上風電相關產品收入占比較高，盈利空間更具優勢。相比于陸上塔筒，海上塔筒、樁基盈利空間更大，從產品單價和單位毛利來看，海上塔筒單價普遍高于陸上塔筒，以泰勝風能和海力風電為例，2020年海力風電陸上、海上塔筒單價分別為8402.1、9997.9元/噸，單位毛利分別為1278.8、2701.4元/噸，2020年泰勝風能陸上、海上塔筒單價分別為8250.1、9296.4元/噸，單位毛利分別為1764.7、1800.1元/噸，海上塔筒產品有更高的盈利空間。擁有專用碼頭，成本端優勢明顯。海力風電目前擁有2處可供使用的專用碼頭，分別為海靈濱海位于南通市通州區南通濱海園區鹽海路1號的碼頭，以及海力海上向南通洋口環港投資開發有限公司租用的位于如東縣小洋口風電母港的碼頭，另有2處碼頭待開發。從單噸運費角度來看，2018-2020年公司塔筒單噸運費基本保持在200-350元/噸，比沒有碼頭的廠商低200-300元/噸。此外，在自有碼頭優勢的加持下，公司與客戶的粘性不斷加強，產能布局的規模效應也因此日益增強。未來產能釋放，成本有望進一步下降。近年來由于風電行業的快速發展，公司訂單量不斷增長，現有產能難以滿足訂單需求，為此公司選擇將部分加工工序外包給外協加工商。根據公司招股說明書，近年來公司外協加工費用不斷增長，2020年外協加工費達到了4.95億元，同比增長657%，占當期營業成本的16.67%。而外協加工的單位成本顯著高于資產，未來隨著公司新增產能的逐步釋放，外協加工比例進一步降低，公司成本有望進一步下降。6大金重工深耕風電行業20載，近年來業績快速增長大金重工股份有限公司于2000年在遼寧阜新成立。2010年成功登陸中國深圳證券交易所中小板是風電塔筒行業第一家上市公司。現已布局三大業務板塊：新能源裝備制造板塊、新能源投資開發板塊、風電產業園運營板塊。經過20年的行業深耕，大金重工已經成為全球風電裝備制造產業第一梯隊企業，多次被客戶授予“質量標桿”、“五星供應商”、“金牌供應商”等榮譽。公司股權結構較為穩定。截止2021年三季度，公司控股股東為阜新金胤能源投資有限公司，實際控制人為金鑫，持股2億4830萬股，持股比例為44.69%。從2010年上市起，阜新金胤能投就是最大股東且持股一直在40%以上。公司營業收入和歸母凈利潤高速增長。公司從2019年開始加速發展，2020年實現營業收入33.25億元，同比增長97.08%，實現歸母凈利潤4.65億元，同比增長164.75%。由于2021年由于風電行業在經歷過陸風搶裝之后，裝機量有所下滑，故公司收入增速有所降低，但仍保持較高增速，2021年前三季度實現營業收入31.80億元，同比增長57.53%，實現歸母凈利潤4.33億元，同比增長40.13%。風電塔筒貢獻主要的收入和毛利。2018-2020年，公司風電塔筒業務銷售收入分別為9.59、16.65、32.87億元，占營收比例分別為98.87%、98.70%、98.68%，為公司最主要的收入來源。火電鋼結構產品由于毛利率水平較低，產品盈利能力差，公司于2018年暫停火電鋼結構產品。風電塔筒產品的毛利率保持在20%左右，較為穩定。規模效益明顯，盈利能力逐步提升。隨著公司產能的持續擴張，規模效應逐步顯現，期間費用率水平不斷降低，盈利能力不斷提升。2020年公司銷售毛利率為25.45%，銷售凈利率為13.98%。期間費用率方面，2020年期間費用率6.94%，近幾年下降明顯，其中銷售費用率與管理費用率下降最為明顯，體現出了公司優秀的成本管控能力。“雙海戰略”穩步推進，產能快速擴張助公司市占率提升“兩海戰略”指公司依托山東蓬萊基地的區位優勢，發展海上和海外業務。海上風電方面，公司的蓬萊基地配備自有碼頭，可有效控制運輸成本。海外市場方面，公司依托自有碼頭和基地，已先后為維斯塔斯、西門子-歌美颯、GE等國外知名主機供應商提供配套塔筒。公司“兩海戰略”穩步推進，逐步開啟海上風電和海外市場增量空間。公司近幾年海外業務收入逐步提高，從2017年的1.18億元提升到2020年的6.04億元，年均復合增長率高達72%。蓬萊大金碼頭條件優越，區位及基礎設施優勢顯著。公司管理層深謀遠慮，從2010年起就開始籌備建設自有碼頭，目前公司在蓬萊大金港已建成10萬噸級專用泊位2個和3.5萬噸泊位1個，另外已新建2個10萬噸專用泊位，新建泊位在交通部調規，預計2022年內可正式投入使用。其中1號泊位已配備1000噸級龍門吊。海域寬闊自然水深10-16米，是適合重型裝備的深水良港，條件顯著優于其他塔筒公司。加強產業鏈縱深布局，發展葉片、風場業務尋找新增長極開拓葉片業務，加強風電產業鏈縱深布局。2021年4月公司與煙臺蓬萊區政府簽訂了風電母港產業園項目戰略合作框架協議，計劃在蓬萊風電母港產業園內建設年產約800套的風電葉片項目以及165MW的分散式風電項目，正式深入布局風電產業鏈一體化。另外，根據公司2021年度非公開發行A股股票預案顯示，公司將投資7.5億元建設葉片產線，預計投產后可生產7-13MW海上風電葉片320套，項目建設期共計18個月，達產期6個月。項目投資稅后IRR為19.91%，投資回收期為6.26年。積極拓展風電場領域，充分增厚公司盈利能力。截止2020年底，公司已經簽署風資源開發協議3GW，其中阜新的250MW和張家口的50MW已經取得開發建設指標，2021年定增所獲資金將用于完成阜新風電場的開發建設。遼寧阜新彰武西六家子250MW風電場項目擬投資18.7億元，建設周期約1年，項目投資稅后IRR為12.5%，投資回收期為7.69年，投資價值較高。風電場項目投資運營的毛利率通常在60-70%，遠高于塔筒制造的毛利率，風電場項目建成后將大幅提升公司的盈利水平。7泰勝風能老牌風電塔筒企業，引入國資股東助力公司發展上海泰勝風能裝備股份有限公司成立于2001年4月，2010年10月在深圳證券交易所創業板上市，是國內最早專業從事風力發電配套塔架的制造商之一，具有專業的生產技術及批量制造能力。公司主要產品為自主品牌的陸上風電塔架和海上風電塔架、導管架、管樁及相關輔件、零件。公司始終秉承“以市場為導向、以技術為根本、以客戶為基石”的經營理念，立足國內拓展國際市場，已與眾多中外知名企業建立了長期合作關系，在風電裝備行業形成了較高的知名度和良好的信譽度。公司產品產品線豐富，品類齊全。目前公司的產品包括陸上風電塔架和海上風電塔架、導管架、管樁、升壓站平臺、海洋工程平臺相關輔件以及零件等，相較于同行業的其他公司，泰勝風能產業線最為豐富，品類最為齊全，覆蓋海陸風電裝備領域以及海洋工程領域幾乎所有產品。引入國有資產股東，助力公司業務發展。2021年7月23日，凱得投控與柳志成、黃京明、張錦楠、張福林、張舒嘯簽署附條件生效的股份轉讓協議，以每股15.00元的價格受讓約占公司已發行普通股總股本的5.011%股份。同時以5.01元/股的價格認購上市公司向特定對象發行股票約2.16億股。本次發行完成后，凱得投控將擁有本次權益變動后普通股總股本的26.93%，成為公司控股股東。目前中國海上風電正處于高速發展期，以廣東為代表的沿海省份海上風電市場龐大、相關配套產業政策完善，凱得控股作為廣州經濟技術開發區管理委員會下屬企業，其在廣東區域具備深厚的資源優勢，可積極協助推動上市公司在“粵港澳大灣區”及其輻射地區海上風電的業務拓展，加速公司“雙海戰略”快速落地。盈利能力受制于大環境，規模優勢凸顯費用率持續改善。公司毛利率受鋼價影響較大，2016年之后原材料價格上漲，公司為了穩定開拓市場，承擔了大部分上漲成本，盈利能力持續下滑。2019年后，受益于陸上風電搶裝，盈利能力有所回升，2020年