醫藥成長股價值排列

(2015-01-1009:13:48)轉載▼標簽：

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醫藥投資作者：玉名近期市場風格的極致分化為成長股提供了配置價值。經歷了極速“去庫存”，機構配置比例接近下限，最多還有10%的向下空間。此時部分確定性的成長股已經出現底部價值，是長期配置的好時機。醫藥板塊的投資機會取決于市場偏好。短期我們仍然相對看好國企改革和醫藥電商兩大主題投資，此外在資產配置方面具有避險價值的傳統低估值醫藥白馬也有望在市場震蕩中跑出超額收益。醫藥板塊目前的PE估值（TTM，剔除負值）是37倍，相對與大盤的溢價率在一個季度內從226%大幅回撤到125%。在醫藥行業未來3年保持2倍GDP增速且暫不考慮可能的技術創新溢價的假設下，筆者認為行業整體至少能夠維持相對大盤100%溢價率市值占比也在四季度從5.9%下降到4.4%，接近2010-2011年的水平。而這與經濟轉型，消費升級，老齡化的趨勢是背道而馳的。底部價值：看市值占比A股醫藥板塊市值占比降到4.4%在全球資本市場的角度，醫藥板塊的平均市值占比是8.8%，遠高于A股目前的占比再看發達國家，醫藥股市值占比平均在8%左右，就算控費最為嚴厲的日本，醫藥市值占比也在6%左右中長期成長組合當前部分成長股底部的配置價值已經出現，具有安全邊際，唯一需要等待的就是市場偏好的轉移。覆蓋的重點公司屬于上述標準的如下。短期市場組合●流動性好的大盤醫藥股：科倫藥業、康美藥業●醫藥電商主題：九州通、嘉世堂●國企改革：仙琚制藥、國藥股份重點個股更新凱利泰，24元，2015年25倍PE，已到位置；現價看好1.股權激勵行權價格高于市價20%，公司對未來發展有信心：股權激勵草案確定的行權價格29.64元，比當前市價23.99元高出24%，當前的市場環境下推出股權激勵計劃，表明公司對于未來長期發展的信心。2015-2016年期權費用對業績的影響約5%，整體影響不大。2.由于并表延后，預計全年增長10-20%，2015年表觀業績將實現高增長。2014年全年預計收入高增長，由于母公司承擔并購貸款財務費用并購整合費用，而易生和艾迪爾在2014年并表僅一個季度。3.公司整體戰略：圍繞醫療器械高值耗材領域，主要集中在骨科、心血管、運動醫學、微創外科等領域的內生與外延式發展。4.2015年投資判斷：兩個并購子公司的協同效應將在2015年陸續體現，從單季度看，考慮合并報表因素，預計表觀增速環比同比都將逐季提升，下半年好于上半年。公司屬于較為典型創業成長公司，標準的高起點器械公司，骨科、海外跨國從業背景、高端醫院。公司的管理團隊有豐富的器械從業經驗，對行業和產品的把握度很高。對于公司整體的發展表示樂觀。預計2014-2016年EPS為0.52元、0.95元和1.20元。當前價格僅25倍。樂普醫療，21-22元的高管定增底價1.公司實際控制人蒲忠杰先生及其公司高管、員工均通過資管計劃間接參與此次非公開發行，發行價格21.55元，募集資金總額不超過15億，其中高管團隊認購3.36億。2.考慮并表，預計三年業績復合增速50%，藥品板塊將成為中短期業績增長的強大動力：公司原有支架業務由于市場競爭格局的變化導致增速放緩，2013年新帥克藥業的并購對公司近期業績的增長推動逐步體現，隨著招標進程的推進，新帥克氯吡格雷對業績的貢獻度將不斷提升，而此次納入的阿托伐他汀也將有望成為明后年的大品種，加之前期收購的左西孟旦，幾個大品種將重磅打造樂普的藥品板塊，也成為未來2-3年業績增長的強大動力。3.圍繞心血管領域的快速擴張，打造心血管全產業鏈平臺：◎器械：先后完成了封堵器、心臟瓣膜、起搏器、血管造影機等高端心臟介/植入產品等心血管領域大型醫療器械企業的并購。未來看點：起搏器、可降解支架。◎醫藥：2013年收購河南新帥克，獲得硫酸氫氯吡格雷這一重磅大品種，進入心血管藥品領域，2014年收購治療心臟衰竭的核心藥品左西孟旦、奈西利肽，治療2型糖尿病的艾塞那肽。◎醫療服務：完成第三方檢測等領域的布局，正在建立包括心血管會診、轉診、遠程服務、健康管理在內的高端新型醫療服務機構。◎移動醫療：公司已建立心臟健康網站、微網站以及家庭醫療健康綜合服務平臺，擁有心血管疾病相關的問診系統、預約就醫系統和健康管理系統的APP，并已完成在心血管和糖尿病可穿戴醫療設備領域的基本布局。和佳股份，22-23元，等待業績和外延兌現1.大股東為高管融資增持股份表明管理團隊的態度：實際控制人、控股股東郝鎮熙先生已為公司部分骨干員工融資增持公司股份，增持股份233萬股，均價21.46元，鎖定1年。2.業績有支撐，2015-2016年業績增速40-50%。大股東為高管融資增持股份表明管理團隊的態度：實際控制人、控股股東郝鎮熙先生已為公司部分骨干員工融資增持公司股份，增持股份233萬股，均價21.46元，鎖定1年，市場價格增持表明管理層對未來的信心。3.公司核心競爭力：創新能力與平臺價值。公司渠道布局完善，通過不斷的創新與外延并購，目前發展了腫瘤微創綜合治療、醫用氣體凈化工程、醫學影像與常規診療設備、血液凈化、醫療信息化、醫院整體建設幾大生態圈平臺，未來還將有可能往大健康、康復等領域擴展，已經構建了強大的競爭力，看好平臺價值科華生物：等待增發獲批，調整后價值再現1、公司股東更替三步走，增發進程低于預期：根據2014年初的方案，公司股東的更替要經過兩次股權的轉讓、一次定向增發來實現，目前股權轉讓已經完成，增發尚未獲批。目前新股東已經成為第一大股東，但還需等待通過定增增厚股權的過程。由于審批的節奏，進程低于之前預期。2、由于股東更替尚未完成，預期中的外延式擴張時機未成熟：根據公司的規劃，未來戰略將圍繞內生性研發和外延式擴張兩條路進行，這對于上市以來始終穩健發展的公司歷史而言，是一大值得期待的改變。尤其是公司所處的診斷試劑行業，也適合有資本運作能力的企業進行行業整合。3、產品研發成果超預期：2014年以來公司新產品的獲批數量大幅增加，尤其是化學發光和POCT檢測能夠支撐公司未來的內生性成長。4、內部的銷售、管理變動逐步趨穩：由于股東更替帶來的人員波動，我們認為屬于預期之內，影響將集中體現在最近一年，這也是變革當中公司的正常現象。變動的另一面也帶來了變革的新的起點。5、目前股價反應了悲觀預期，價值再次出現：最近兩個月公司股價調整較多，一方面由于市場因素，另一方面也由于預期過高后兌現低于預期。根據不考慮外延式擴張的盈利預測，2014、2015、2016年EPS為0.65元、0.80元、1.00元，目前估值25倍，已經反應了預期。后續任何變化的兌現，將帶來新的投資機會。我們維持“買入”評級，目標價30元。洪城股份：最具潛力成為大市值的中藥處方藥企業1、公司的歷史成績證明了公司強大的品種開發能力。我們認為公司依靠優秀的選品種眼光，過去幾年成功培育了蒲地藍口服液、雷貝拉唑這兩個過5億元銷售額的品種，證明了公司團隊的能力；2、內生的產品梯隊支撐公司穩定成長的價值。看未來公司還有4個獨家品種在培育期，新的品種也在獲批進程中，我們預計公司可以把過往的成功能力進行復制；3、外延擴張開始啟動，為增長提供雙重動力。借助此次上市契機，公司也將更多元化的進行產業拓展，尋求品種的豐富，這將是公司未來能夠帶來驚喜的領域。年前公司首單并購正式跨出了外延品種擴張的第一步，未來更多的收獲值得期待。4、穩定成長的最佳醫藥股，目前已經到了有配置價值的價格：暫不考慮收購整合影響以及增發的攤薄（5%），我們預測公司2014、2015、2016年EPS為0.65元、0.83元、1.07元，對應扣非后利潤保持30%的增長，目前股價對應2015年估值25倍。我們看好公司能夠成為中藥處方藥企業的龍頭公司，具有持續穩定的成長性，維持“增持”評級，目標價30元。華東醫藥：30倍的醫藥工業30倍的醫藥商業=20倍的華東醫藥?1、公司主業增速喜人。中美華東保持30%以上增長，醫藥商業雖然增速慢但作為地區龍頭，且正在積極布局醫藥電商，按照板塊估值應給予30倍估值；2、外延發展值得期待。公司2014年完成股改，甩開歷史包袱，預計15年外延發展腳步有望加快；3、二股東國企改革。公司二股東華東醫藥集團是杭州市國資委下屬全資子公司，有望成為國企改革試點，未來將從各方面加速上市公司發展。4、穩定成長的最佳醫藥股，目前已經到了有配置價值的價格：我們預測公司2014、2015、2016年EPS為1.80元、2.70元、3.37元，目前股價對應2015年估值20倍，維持“買入”評級，目標價75元。益佰制藥：32元大股東參與增發價格，基藥放量外延發展1、原有主業保持20%左右穩定增長，事業部制改革激發活力；2、婦科線全面發力。收購中盛海天和百祥藥業獲得兩個婦科獨家基藥品種，隨著明年基本藥物招標放量，將實現快速增長，全年增速有望達到60%以上，收入超過6億。3、海南長安國際利潤并表。海南長安國際擁有1.1類抗腫瘤新藥洛鉑，預計2015年貢獻利潤6500萬，且收入保持40%以上增長。4、公司原來是一個中藥注射劑為主業的公司