光威復材深度解析一、碳纖維行業的領軍企業公司簡介：光威復材是專業從事碳纖維及其復合材料的研產銷企業。公司起源于

1987

年創立的威海碳素漁竿廠，2002

年首家從事碳纖維研產的民營企業，

2011

年主持制定

2

項國標，

2017

年于創業板上市。公司

2013

年形成碳纖維全產業鏈條，依托此布局，成為復合材料業務的系統方案提供商。權結構穩定：公司控股股東為光威集團，公司實控人為陳亮，陳洞為其一致協議人，

2021

年

3

月

7

日簽署協議。碳纖維全產業鏈布局：五大業務板塊碳纖維板塊：堅持高強、高模、低成本的“兩高一低”碳纖維業務發展

戰略，緊跟國際前沿和國家所需，形成系列化、多元化碳纖維產品，逐

步打造“貨架式”碳纖維產品供應能力。通用新材料板塊：以航空航天、風力發電、軌道交通、海洋船舶、電子

通訊、體育休閑等領域的應用開發為目標，為客戶提供具有不同品質和

性能要求的預浸料產品，滿足不同領域客戶的個性化需求。能源新材料板塊：目前業務主要是采用拉擠工藝進行設計、開發和高效

生產各種樹脂基工業用碳纖維復合材料標準型材等產品，以滿足下游各

種工業應用領域對結構材料增強、減重的輕量化需要。復合材料板塊：借助碳纖維復合材料在軍、民領域應用迅速發展的時機，

充分利用公司產業協同資源和各項資質條件以及全產業鏈布局的競爭優勢，向高性能碳纖維復合材料研制領域延伸，跟蹤和開發先進復材制造

技術和高端構件，為碳纖維復合材料在軍、民領域的規模化工業應用培

育和開拓市場。精密機械板塊：以多年積累的裝備國產化技術和經驗為基礎，致力于為

碳纖維及其復合材料領域的產品開發和生產提供系統的裝備解決方案，

為碳纖維及其復合材料行業發展提供裝備技術保障。業績穩定改善公司過往業績持續穩定增長：2012-2020

年，公司營收和歸母凈利潤

CAGR分別為

5.01%、12.79%，公司凈利率近

3

年均超過

27.5%。近年來業績增

長提速，2021Q1

公司營收為

6.25

億，同比增長

28.07%，歸母凈利潤

2.18

億，同比增長

27.32%；增長來自于通用新材料、復合材料與精密機械板

塊的業績增長。公司

2021H1

業績預告，歸母凈利潤增長區間為

4.22

億元-4.40

億元，同比增長區間為

20%-25%。重視研發，具備核心技術優勢公司注重研發投入，2015-2021Q1

期間研發投入與營業收入占比最低年

份為

2019

年，占比

11.08%，其余年份幾乎均超過

13%。同期，公司研發

人員的數量穩定增長，CAGR為

11.74%，且研發人員占比均超過

15.5%，

持續高水平的研發投入和穩定的技術團隊是公司取得并保持核心競爭

力的重要源泉。公司是一家覆蓋碳纖維全產業鏈的生產企業。全產業鏈布局有利于公司

快速開展系統研究并及時獲取評價及反饋信息，在核心技術的消化吸收、

新產品的應用開發、工藝的成熟穩定以及產品質量的跟蹤反饋、裝備保

障等方面形成綜合技術能力，因此主要產品核心技術優勢凸顯。二、全球

2025

年碳纖維需求預期翻番，達

20

萬噸碳纖維材料民用領域加速產業化碳纖維材料力學性能優越，應用廣泛。碳纖維（carbonfiber，簡稱

CF），

是一種含碳量在

95%以上的高強度、高模量纖維的新型纖維材料。碳纖維按原料來源可分為聚丙烯腈基碳纖維、瀝青基碳纖維、粘膠基碳

纖維、酚醛基碳纖維、氣相生長碳纖維；目前產量最大、用途最廣的是

聚丙烯腈基碳纖維，其生產過程一般可分為原絲生產（聚合過程、紡絲

過程）和碳絲生產（預氧化過程、碳化過程、后處理過程）兩大部分。碳纖維按產品規格的不同被劃分為宇航級和工業級兩類，亦稱為小絲束

和大絲束。通常把

48K以上碳纖維稱為大絲束碳纖維，包括

360K和

480K等。宇航級碳纖維初期以

3K為主，逐漸發展為

12K和

24K，主要應用于

國防軍工和高技術，以及體育休閑用品，像飛機、導彈、火箭、衛星和

釣魚桿、球桿球拍等。工業級碳纖維應用于不同民用工業，包括：紡織、

醫藥衛生、機電、土木建筑、交通運輸和能源等。碳纖維早期需求主要來源于航空航天，例如

2014

年此領域需求數量和

金額占比分別為

29%和

48%，主要原因是價格昂貴，此領域平均售價

60

美元/kg，充分反映航空航天領域的高附加值。碳纖維近期需求主要來源于工業民用領域，且需求驅動強勁，如風電、

壓力容器等，均保持

20%以上的增速，個別如碳碳復材由于基數小且單

晶硅熱場材料需求猛增，增速達

80%以上。全球碳纖維市場需求

2019

年突破

10

萬噸，在新冠疫情沖擊，民航、公

務機等需求大幅下降，但

2020

年全球碳纖維市場需求量為

10.7

萬噸，

同比增長

3.7%，充分反映碳纖維產業的勃勃生機。2016

年全球碳纖維市

場需求金額下降主要是民用市場平均單價的大幅度下調，進入價降量升

軌道。2016-2019

年球碳纖維市場需求金額穩步上升，2020

年下降主要

是高附加值航空航天用碳纖維需求大幅度下降。全球碳纖維市場依然是日美廠商為主，日本東麗公司處于絕對領先狀態。

這里運行產能定義為擁有生產線的企業處于生存狀態的，且具備生產的

能力（即非淘汰和落后產能），但由于允許對生產線產能進行折算，因此

仍然和實際產能有差距。碳纖維復合材料在軍民領域需求動力穩定和傳統的鋼、鋁等金屬材料相比，復合材料具有更好的材料性能，因此，

鈦材在軍機和民機等飛行器上的使用率不斷提高。根據WorldAirForces2021數據，全球現役戰機總數為

53563

架，

其中中國為

3260

架，不及美國保有量的

1/4，且中國目前仍有

500

多架

二代殲擊機，占比達

45%，面臨迫切的升級換裝需求。同時，C919

等民

航機型的投入使用也將帶動對復合材料的更大需求。三、中國碳纖維市場（不含中國臺灣地區）增速強勁，國產替代趨勢加強中國碳纖維行業自給率提高2020

年的中國市場的總體情況是：供不應求，無論是進口還是國產纖維。

2008-2020

年中國碳纖維需求量從

8200

噸增長到

48851

噸，CAGR為

16.03%，其中同期進口、國產

CAGR分別為

11.75%、45.83%。國產替代趨勢明顯。2020

年國內碳纖維需求中，國產碳纖維供應量為

1.84

萬噸，占需求量的

38%，國產占比較

2019

年的

32%增長

6

個百分點。

中國碳纖維行業自給率不斷提高，有望

2023

年國內產量超過進口量。風電是增長關鍵引擎，2014

年中國風電葉片的需求拉動幾乎為

0，而2020

年風電領域中國碳纖維需求為

2

萬噸，2015-2020

年

CAGR為

85.93%。需求結構存在大量優化空間和全球相比，國內市場碳纖維應用領域相對偏低端，需求結構有待優化，

在體育休閑應用領域里中國占全球需求比例為

94.81%，占據絕對優勢；

體育需求應用在國內需求結構中占比

29.89%；相比之下，航空航天、汽

車等領域僅占國內總需求比例分別為

3.48%、2.46%；未來產業將進一步

增強高附加值領域的占比，結構改善會帶來收益的改善。2020

年，中國銷量/運行產能比為

51%，中國跨越了低達產率的歷史階段，

水平正趨近國際水平。四、公司業務分析碳纖維及織物、碳梁和預浸料為業績基石2018

年

“機械制造”合并至“制品及其它”列報；“制品及其它”剝離

出“碳梁”列報，為統一口徑，選取

2018-2020

相關數據。2018-2020

年碳纖維及織物、碳梁和預浸料合計營收分別為

13.07

億、16.48

億、

20.32

億，占主營業務收入比例分別為

95.85%、96.10%、96.06%。同期

公司產品毛利率差異較大，其中碳纖維及織物超過

75%，除其他業務以

外產品毛利基本在

20%附近。募投和內蒙古項目逐漸釋放產能。其中碳纖維在建產能

6000

噸，二期產

能

6000

噸；碳梁在建產能

1700km，預浸料在建產能

85

萬平方米。

2016-2020

年

3

大產品產銷率逐年提高，2020

年碳纖維及織物、碳梁和

預浸料產銷率分別為

97.55%、98.85%、92.74%。碳纖維及織物業務加速增長。因為

2020

年碳纖維及織物合并統計，我們

對碳纖維織物采用

225g/m2進行換算前

3

年數據，2016-2020

年此項業務

產銷

CAGR分別為

56.68%、93.45%。2012-2020

年碳纖維及織物營收

CAGR為

21.52%。碳梁業務由超高速增長回落，原因是國外疫情和國內外碳纖維供需關系

緊張的雙重不利影響。2016-2020

年此項業務產銷

CAGR分別為

87.10%、103.68%，2020

年此業務產銷同比增長分別為

4%、11%。2018-2020

年碳

梁營收

CAGR為

17.38%，2020

年此業務增速為

6.6%。預浸料業務總體低速增長。2016-2020

年此項業務產銷

CAGR分別為

4