私募基金相關(guān)資料TOC\o"1-3"\h\u13390“LP和GP”的含義 120505GP與LP收益分配的幾種典型方式 119129合伙企業(yè)中GP和LP的權(quán)力與義務(wù) 520226GP和LP 92839GP、LP、LLP、LLLP 1019385GP與LP的博弈看有限合伙制組織形式 1631779私募基金運(yùn)作模式透析 1724864私募股權(quán)投資基金投資流程之項(xiàng)目尋找與評(píng)估 19“LP和GP”的含義英文全稱為：LimitedPartnership（LP）通譯為有限合伙。有限合伙指的是有限合伙人limitedpartner，就是出錢(qián)的,僅僅投資資本,但不參與公司管理。1.普通合伙人不得同本企業(yè)進(jìn)行交易，但是合伙協(xié)議另有約定或者全體合伙人另有約定的除外；有限合伙人可以同本企業(yè)進(jìn)行交易，但是合伙協(xié)議另有約定的除外；2.普通合伙人不得自營(yíng)或者同他人合營(yíng)與本合伙企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)；有限合伙人可以，但是合伙協(xié)議另有約定的除外；3.普通合伙企業(yè)的合伙協(xié)議不得約定將全部利潤(rùn)分配給部分合伙人；有限合伙企業(yè)不得將全部利潤(rùn)分配給部分合伙人，但是合伙協(xié)議另有約定的除外；4.普通合伙人以其在合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額出質(zhì)的，須經(jīng)其他合伙人一致同意；未經(jīng)其他合伙人一致同意，其行為無(wú)效；有限合伙人可以將其在有限合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額出質(zhì)，但是合伙協(xié)議另有約定的除外。LP和GP是私募基金組織形式里的有限合伙里面的兩種當(dāng)事人形態(tài)，由發(fā)起人擔(dān)任一般合伙人（GP），投資人擔(dān)任有限合伙人（LP）。在法律上，一般合伙人須承擔(dān)無(wú)限法律責(zé)任，有限合伙人承擔(dān)以投資額為限的法律責(zé)任。一般合伙人也扮演基金管理人的角色，除收取管理費(fèi)外，依據(jù)有限合伙的合同享受一定比例的利潤(rùn)。我國(guó)的《合伙企業(yè)法》修改后，已允許出現(xiàn)有限合伙的形式。私募通過(guò)信托實(shí)現(xiàn)陽(yáng)光化的“上海模式”，私募機(jī)構(gòu)在信托產(chǎn)品中擔(dān)當(dāng)一般受益人的角色，按照一定比例投入資金，作為保底的資金，同時(shí)在獲取的收益超出預(yù)期的時(shí)候，一般受益人也可以獲取超出預(yù)期部分的絕大部分收益，有限合伙接近這種形態(tài)。LP是limitedpartner（有限合伙人），是指有資本的人，投資者，不參與投資管理活動(dòng)。GP是generalpartner(一般合伙人），是指給有資本的投資者管錢(qián)的人，也可自己有錢(qián)投入也參與管理的PE是privateequity(股權(quán)投資)，這個(gè)是指錦上添花的投資模式。和VC（venturecapital/風(fēng)險(xiǎn)投資）有區(qū)別，VC是風(fēng)險(xiǎn)投資，在項(xiàng)目的初創(chuàng)期進(jìn)行的投資。就是說(shuō)，假如一個(gè)公司不錯(cuò)，想擴(kuò)大資本以便更好的發(fā)展，這時(shí)候就有做PE的通過(guò)控股或者購(gòu)買(mǎi)其股份的方式給需投資機(jī)構(gòu)注資。也不好這樣分，因?yàn)檫@只是一種投資模式。VC的風(fēng)險(xiǎn)性比PE更高！GP與LP收益分配的幾種典型方式私募股權(quán)基金的GP和LP如何分配收益是股權(quán)基金協(xié)議中的核心內(nèi)容。通常的約定是LP支付給GP2%-3%的年度管理費(fèi)和盈利20%的管理分紅。但即便是這些常見(jiàn)的約定，其實(shí)相差甚遠(yuǎn)。

年度管理費(fèi)，基數(shù)不同

股權(quán)基金計(jì)算年度管理費(fèi)看似相近，都在2%-3%之間，但實(shí)際上并不相同。有的以實(shí)繳出資額作為計(jì)算基數(shù)，有的按認(rèn)繳出資額計(jì)算，有的直接安排了各個(gè)年度的管理費(fèi)點(diǎn)數(shù)，也有的更為復(fù)雜一些。以下是筆者比較了幾個(gè)知名基金關(guān)于管理費(fèi)基數(shù)的規(guī)定?；鹁唧w約定評(píng)價(jià)A基金合伙企業(yè)每年按其總實(shí)繳出資額的2%向管理人支付管理費(fèi)。

按實(shí)繳出資額繳納管理費(fèi)在基金以O(shè)N-Call的募集機(jī)制下，在最初資金未全部到位之前，GP收取的管理費(fèi)偏少，但在出資額全部投出去之后，GP收取的管理費(fèi)偏高。B基金甲方在前三年的委托期內(nèi)，管理年費(fèi)為委托資金總額的2.5%；第四年的管理年費(fèi)為2%;后3年的管理年費(fèi)為委托資金總額的1.5%。這種約定考慮到了基金因?qū)ν庵鸩酵顿Y故在后期管理的資金將逐漸減少的因素。收取管理費(fèi)的點(diǎn)數(shù)從2.5%逐步降低到1.5%。C基金管理費(fèi)用計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)*2.5%/年,初始費(fèi)用計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)=認(rèn)繳出資額；當(dāng)有項(xiàng)目退出時(shí),費(fèi)用計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為:初始費(fèi)用計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)-退出項(xiàng)目的對(duì)應(yīng)初始投資額這種約定也考慮到了后期管理資金減少的因素，同時(shí)采用比較量化的方式計(jì)算后期實(shí)際管理資金的數(shù)量。D基金投資期內(nèi)，有限合伙按其總認(rèn)繳出資額的2.5%/年支付管理費(fèi)，投資期后，按有限合伙持有項(xiàng)目的取得成本總額的2.5%/年支付管理費(fèi)，但最低不低于1000萬(wàn)元。在一定的投資期內(nèi)按固定的比例收取管理費(fèi)，超過(guò)投資期后則根據(jù)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的投資成本收取管理費(fèi)。也考慮到了后期管理資金減少的因素，以及管理資金規(guī)模與實(shí)際投資成本的差異。管理分紅，方式不同

第一種方式：整體分配，先回本再分利

私募股權(quán)基金投資的項(xiàng)目不可能個(gè)個(gè)盈利。盈利的項(xiàng)目若先行按“二八”原則分配，如遇到項(xiàng)目虧損則可能導(dǎo)致某個(gè)項(xiàng)目的投資本金無(wú)法全部收回。為了確保分配給GP的投資收益為凈盈利，許多基金約定投資本金必須先回收，確實(shí)有了盈利才能分配給GP管理分紅。這種分配方式也稱“先回本再分利”，這種分配方式更為傾向保護(hù)LP的利益。在此種情形下GP盈利的周期顯然要推遲了。

例如某有限合伙協(xié)議就利潤(rùn)分配約定如下：“在經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)應(yīng)先回收本金，也即普通合伙人在基金全部回收實(shí)際出資額（本金）之后方可提取管理績(jī)效分成。也即當(dāng)基金實(shí)際取得的現(xiàn)金收入超過(guò)基金實(shí)際出資額（本金）后，普通合伙人有權(quán)按照下列計(jì)算方式參與分配投資項(xiàng)目增值部分純利作為其業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)：

期內(nèi)業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)=基金純利X20%

基金純利=基金現(xiàn)金收入－基金實(shí)繳出資額”

第二種方式：按單個(gè)項(xiàng)目分配，預(yù)留保證金

按單個(gè)投資項(xiàng)目分配，同時(shí)GP將其取得的管理分紅的部分預(yù)留在股權(quán)基金中作為保證金，在其他項(xiàng)目虧損時(shí)用于回?fù)苎a(bǔ)虧，也是股權(quán)基金中一種比較常見(jiàn)的分配方式。預(yù)留作為保證金一般占管理分紅的40-50%。

例如：某有限合伙協(xié)議約定：“當(dāng)某個(gè)投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出，且該項(xiàng)目收入超過(guò)項(xiàng)目成本×（1＋8%×該項(xiàng)目的投資年數(shù)）時(shí)，即對(duì)超出部分的20%計(jì)提為對(duì)普通合伙人的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)，其中50%部分可以予以實(shí)際分配，另外50%作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金留存于本企業(yè)并專戶管理，在合伙企業(yè)存續(xù)期滿時(shí)用于業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)清算的差額補(bǔ)償?！?/p>

第三種方式：按單個(gè)項(xiàng)目，并核算單個(gè)項(xiàng)目成本

也有個(gè)別基金按單個(gè)項(xiàng)目分配，但同時(shí)核算并扣除單個(gè)項(xiàng)目的投資本金、管理成本和之前虧損項(xiàng)目確認(rèn)的本金虧損部分。

例如某有限合伙協(xié)議約定，“對(duì)于基金可分配資金中的項(xiàng)目投資收入，應(yīng)扣除i基金已退出項(xiàng)目的投資本金中按出資比例計(jì)算由該有限合伙人承擔(dān)的份額；ii此前普通合伙人已經(jīng)確認(rèn)的基金持有的虧損項(xiàng)目投資本金損失中按出資比例計(jì)算由該有限合伙人承擔(dān)的份額；iii該有限合伙人實(shí)際出資額中分?jǐn)偟皆擁?xiàng)目的管理費(fèi)用。然后，20％分配給普通合伙人，80％在有限合伙人之間按實(shí)際出資比例分配。”利潤(rùn)分配的主要法律法規(guī)及其規(guī)定《公司法》關(guān)于公司利潤(rùn)分配的規(guī)定《公司法》第三十五條規(guī)定，股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利；公司新增資本時(shí)，股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資。但是全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的除外?！豆痉ā返谝话倭邨l規(guī)定，公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金后所余稅后利潤(rùn)，有限責(zé)任公司依照本法第三十五條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。股東會(huì)、股東大會(huì)或者董事會(huì)違反前款規(guī)定，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤(rùn)的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤(rùn)退還公司。公司持有的本公司股份不得分配利潤(rùn)?！豆痉ā返谝话侔耸邨l規(guī)定，公司財(cái)產(chǎn)在分別支付清算費(fèi)用、職工的工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。《合伙企業(yè)法》關(guān)于合伙企業(yè)利潤(rùn)分配的規(guī)定《合伙企業(yè)法》第三十三條規(guī)定，合伙企業(yè)的利潤(rùn)分配、虧損分擔(dān)，按照合伙協(xié)議的約定辦理；合伙協(xié)議未約定或者約定不明確的，由合伙人協(xié)商決定；協(xié)商不成的，由合伙人按照實(shí)繳出資比例分配、分擔(dān)；無(wú)法確定出資比例的，由合伙人平均分配、分擔(dān)。《合伙企業(yè)法》第六十九條規(guī)定，有限合伙企業(yè)不得將全部利潤(rùn)分配給部分合伙人；但是合伙協(xié)議另有約定的除外。《合伙企業(yè)法》第八十九條規(guī)定，合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)在支付清算費(fèi)用和職工工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用、法定補(bǔ)償金以及繳納所欠稅款、清償債務(wù)后的剩余財(cái)產(chǎn)，依照本法第三十三條第一款的規(guī)定進(jìn)行分配。股權(quán)投資企業(yè)相關(guān)規(guī)定目前，《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》對(duì)于股權(quán)投資企業(yè)收益的具體分配未進(jìn)行規(guī)定，根據(jù)股權(quán)投資企業(yè)的公司章程或合伙協(xié)議等文件進(jìn)行約定。對(duì)于國(guó)家資金參股的股權(quán)投資企業(yè)，《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》明確規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)受托管理機(jī)構(gòu)實(shí)施業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)采取“先回本后分利”的原則，原則上將創(chuàng)業(yè)投資基金增值收益（回收資金扣減參股基金出資）的20%獎(jiǎng)勵(lì)受托管理機(jī)構(gòu)，剩余部分由中央財(cái)政、地方政府和其他出資人按照出資比例進(jìn)行分配。根據(jù)上述相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，不管股權(quán)投資企業(yè)為公司制還是合伙制，現(xiàn)有法律法規(guī)并未對(duì)其利潤(rùn)分配方式進(jìn)行過(guò)多限制，對(duì)股權(quán)投資企業(yè)利潤(rùn)的分配可通過(guò)公司章程或合伙協(xié)議約定。因此股權(quán)投資企業(yè)作為一種特別的投資機(jī)構(gòu)在其公司章程或合伙協(xié)議中約定特別的分配方式在整體上應(yīng)不會(huì)受到法律法規(guī)的限制。但在具體操作過(guò)程中，由于股權(quán)投資企業(yè)分配時(shí)點(diǎn)和分配數(shù)額的特殊性，可能會(huì)存在一定的法律限制。股權(quán)投資企業(yè)投資收益的界定及分配時(shí)間普通的公司或合伙企業(yè)的利潤(rùn)分配方式對(duì)于普通的公司和合伙企業(yè)，其可分配的應(yīng)是其凈利潤(rùn)扣除上述法律規(guī)定的公積金（如有）后的余額（“可分配利潤(rùn)”）。在分配時(shí)，該等可分配利潤(rùn)已通過(guò)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)進(jìn)行核算，并已反映在公司或合伙企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中，可進(jìn)行分配。根據(jù)上述法律法規(guī)規(guī)定，其對(duì)公司或合伙企業(yè)的利潤(rùn)分配時(shí)間并未進(jìn)行限制，一般公司股東會(huì)或董事會(huì)、合伙企業(yè)的合伙人大會(huì)作出決議即可進(jìn)行分配，但前提是該等利潤(rùn)應(yīng)為通過(guò)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算后可進(jìn)行分配。股權(quán)投資企業(yè)作為以投資為主要業(yè)務(wù)的公司或合伙企業(yè)，其收益的分配應(yīng)符合公司和合伙企業(yè)的利潤(rùn)分配的一般操作規(guī)定。股權(quán)投資企業(yè)一般采用的分配方式及存在的問(wèn)題在上述股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)報(bào)酬提取的兩種模式下，股權(quán)投資企業(yè)一般會(huì)約定按照單個(gè)投資項(xiàng)目、在單個(gè)投資項(xiàng)目退出后進(jìn)行分配，且分配的是該投資項(xiàng)目投資收回的全部款項(xiàng)扣除投資本金和相關(guān)費(fèi)用后的金額（“投資收益”）。按照股權(quán)投資企業(yè)的該等分配方式，其與一般的公司或合伙企業(yè)利潤(rùn)分配規(guī)定相比，可能存在如下問(wèn)題：（1）股權(quán)投資企業(yè)的投資收益是針對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目，而一般公司或合伙企業(yè)的可分配利潤(rùn)是針對(duì)整個(gè)企業(yè)，兩者數(shù)額可能存在差異；（2）在投資項(xiàng)目退出時(shí)，該投資項(xiàng)目的投資收益可以單個(gè)進(jìn)行核算，但截止到單個(gè)投資項(xiàng)目退出時(shí)股權(quán)投資企業(yè)的利潤(rùn)可能尚無(wú)法進(jìn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算（投資項(xiàng)目退出時(shí)間為月中，但一般會(huì)按整月編制利潤(rùn)表），則無(wú)法分配該期間的利潤(rùn)；（3）可能單個(gè)投資項(xiàng)目退出后未虧損，但截止到單個(gè)投資項(xiàng)目退出時(shí)該股權(quán)投資企業(yè)通過(guò)會(huì)計(jì)核算處于虧損狀態(tài)，則不能進(jìn)行利潤(rùn)分配，此時(shí)的投資收益亦不能進(jìn)行分配；（4）在單個(gè)投資項(xiàng)目退出實(shí)現(xiàn)投資收益時(shí)，投資本金應(yīng)不屬于可分配利潤(rùn)的范疇，對(duì)投資本金無(wú)法通過(guò)利潤(rùn)分配的方式返還給各出資人，但在實(shí)踐操作中，投資本金一般亦會(huì)在投資退出時(shí)進(jìn)行返還，則該等返還可能只能通過(guò)減資等方式返還；（5）在股權(quán)投資企業(yè)解散并清算時(shí)，計(jì)算在股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間受托管理機(jī)構(gòu)最終應(yīng)獲得的業(yè)績(jī)報(bào)酬總額時(shí)應(yīng)以所有投資項(xiàng)目的投資收益為計(jì)算基數(shù)，而非股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間的可分配利潤(rùn)。因此若根據(jù)上述法律規(guī)定按照股權(quán)投資企業(yè)各出資人的出資比例分配清算財(cái)產(chǎn)，則受托管理機(jī)構(gòu)在股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間獲得的業(yè)績(jī)報(bào)酬之和與事先約定的業(yè)績(jī)報(bào)酬總額——即股權(quán)投資企業(yè)投資收益的一定比例（通常為20%）可能存在一定差額。鑒于股權(quán)投資企業(yè)是按照單個(gè)投資項(xiàng)目、在單個(gè)投資項(xiàng)目退出后進(jìn)行分配，在計(jì)算單個(gè)投資項(xiàng)目的投資收益時(shí)，應(yīng)同時(shí)計(jì)算截止到單個(gè)投資項(xiàng)目退出時(shí)整個(gè)股權(quán)投資企業(yè)的可分配利潤(rùn)，可依法進(jìn)行分配的部分應(yīng)是截止到單個(gè)投資項(xiàng)目退出時(shí)整個(gè)股權(quán)投資企業(yè)的可分配利潤(rùn)，而非單個(gè)投資項(xiàng)目的投資收益。因此在實(shí)踐中若約定在單個(gè)投資項(xiàng)目退出時(shí)，按照單個(gè)投資項(xiàng)目分配單個(gè)投資項(xiàng)目的投資收益，則該等約定可能因不符合公司或合伙企業(yè)利潤(rùn)分配的一般規(guī)定而無(wú)法進(jìn)行實(shí)踐操作。股權(quán)投資企業(yè)收益分配原則約定由于股權(quán)投資企業(yè)按照其一般分配方式進(jìn)行分配時(shí)會(huì)存在一定問(wèn)題，因此在約定具體的分配方案時(shí)，一般需對(duì)股權(quán)投資企業(yè)收益的分配進(jìn)行原則性約定。股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)報(bào)酬總額的限定如上第（5）所述，由于股權(quán)投資企業(yè)分配方式的特殊性，受托管理機(jī)構(gòu)在股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間獲得的業(yè)績(jī)報(bào)酬之和與事先約定的業(yè)績(jī)報(bào)酬總額可能存在一定差額。在實(shí)踐中，一般事先會(huì)對(duì)股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)獲得的業(yè)績(jī)報(bào)酬總額進(jìn)行原則性限定，即對(duì)股權(quán)投資企業(yè)最終清算進(jìn)行分配后，股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)獲得的業(yè)績(jī)報(bào)酬總額應(yīng)為股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間所有項(xiàng)目投資收益的20%。當(dāng)出現(xiàn)高于或低于20%比例的情形，可能發(fā)生股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)與股權(quán)投資企業(yè)其他各出資人之間的返還調(diào)整。該等約定其實(shí)是對(duì)股權(quán)投資企業(yè)分配模式項(xiàng)下單個(gè)投資項(xiàng)目投資收益與股權(quán)投資企業(yè)可分配利潤(rùn)之間差額問(wèn)題的解決方案，通過(guò)股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)與股權(quán)投資企業(yè)其他各出資人之間的利潤(rùn)分配返還調(diào)整，即可消除股權(quán)投資企業(yè)按照可分配利潤(rùn)進(jìn)行分配過(guò)程中的上述差額問(wèn)題。鉤回條款鉤回條款一般是指在股權(quán)投資企業(yè)清算后，若受托管理機(jī)構(gòu)獲得的業(yè)績(jī)報(bào)酬總額超過(guò)事先約定的數(shù)額，或股權(quán)投資企業(yè)未能向全部出資人返還出資，則受托管理機(jī)構(gòu)需將其獲得的超額業(yè)績(jī)報(bào)酬進(jìn)行返還。鉤回條款實(shí)質(zhì)是股權(quán)投資企業(yè)受托管理機(jī)構(gòu)獲得的業(yè)績(jī)報(bào)酬總額超過(guò)限定額度時(shí)，由受托管理機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)投資企業(yè)其他各出資人進(jìn)行的返還調(diào)整。在上述先回本后分利模式下，由于返還股權(quán)投資企業(yè)各出資人的認(rèn)繳出資額后，受托管理機(jī)構(gòu)方可提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，則執(zhí)行鉤回條款的可能性較??；在上述逐筆分配模式下，由于受托管理機(jī)構(gòu)在股權(quán)投資企業(yè)全部出資人回本前即可提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，且事先約定的業(yè)績(jī)報(bào)酬是按股權(quán)投資企業(yè)投資項(xiàng)目的投資收益進(jìn)行計(jì)算，因此在后續(xù)投資項(xiàng)目出現(xiàn)虧損時(shí)，則執(zhí)行上述鉤回條款的可能行較大。股權(quán)投資企業(yè)收益分配涉及股權(quán)投資企業(yè)各出資人的利益，亦涉及受托管理機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)投資企業(yè)進(jìn)行有效管理的積極性，在遵循一般行業(yè)慣例的規(guī)定下，選擇及設(shè)計(jì)符合法律規(guī)定、易于實(shí)踐操作且能有效保障股權(quán)投資企業(yè)各出資人利益的分配方式，能促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)的有效運(yùn)作。在現(xiàn)有法律框架下，可對(duì)股權(quán)投資企業(yè)的收益分配方式進(jìn)行具體約定，但該等約定在實(shí)踐操作中可能會(huì)存在一定問(wèn)題。由于股權(quán)投資企業(yè)收益分配方式的特殊性，在股權(quán)投資企業(yè)公司章程或合伙協(xié)議中難于詳盡地約定具體的解決方案時(shí)，對(duì)于實(shí)踐操作中可能的問(wèn)題，需在約定的股權(quán)投資企業(yè)總體收益分配原則的前提下根據(jù)具體情況進(jìn)行解決。合伙企業(yè)中GP和LP的權(quán)力與義務(wù)第十二條合伙人入伙的條件和程序普通合伙人的入伙條件包括以下方面且需同時(shí)滿足：普通合伙人總出資額應(yīng)不低于100萬(wàn)元人民幣；向合伙企業(yè)繳付的出資必須來(lái)源合法；對(duì)合伙企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)有充分認(rèn)知，對(duì)本合伙企業(yè)的債務(wù)自愿承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；其團(tuán)隊(duì)具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和良好的資產(chǎn)管理能力；自愿承擔(dān)本合伙企業(yè)存續(xù)期間的其他權(quán)利和義務(wù);普通合伙人為自然人時(shí)，不存在以下情形：無(wú)民事行為能力或者限制民事行為能力；因貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，被判處刑罰，執(zhí)行期滿未逾五年，或者因犯罪被剝奪政治權(quán)利，執(zhí)行期滿未逾五年；擔(dān)任破產(chǎn)清算的公司、企業(yè)的董事或者廠長(zhǎng)、經(jīng)理，對(duì)該公司、企業(yè)的破產(chǎn)負(fù)有個(gè)人責(zé)任的，自該公司、企業(yè)破產(chǎn)清算完結(jié)之日起未逾三年；擔(dān)任因違法被吊銷(xiāo)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)閉的公司、企業(yè)的法定代表人，并負(fù)有個(gè)人責(zé)任的，自該公司、企業(yè)被吊銷(xiāo)營(yíng)業(yè)執(zhí)照之日起未逾三年；個(gè)人所負(fù)數(shù)額較大的債務(wù)到期未清償；普通合伙人為法人時(shí)，其實(shí)際控制人不存在上述規(guī)定的情形。有限合伙人的入伙條件有限合伙人加入本合伙企業(yè)必須經(jīng)普通合伙人同意；認(rèn)同本合伙企業(yè)的宗旨，對(duì)本合伙企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)有充分認(rèn)知，自愿承擔(dān)本合伙企業(yè)存續(xù)期間的權(quán)利和義務(wù)；有限合伙人對(duì)本合伙企業(yè)繳付的出資必須是現(xiàn)金且來(lái)源合法。第三人成為合伙人的入伙程序經(jīng)全體合伙人一致同意新合伙人入伙，入伙需依法訂立書(shū)面入伙協(xié)議；訂立入伙協(xié)議時(shí)，原合伙人應(yīng)當(dāng)向新合伙人如實(shí)告知原合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況；新普通合伙人與原普通合伙人享有同等權(quán)利，承擔(dān)同等義務(wù)；新有限合伙人與原有限合伙人享有同等權(quán)利，承擔(dān)同等義務(wù)。第十三條有限合伙人和普通合伙人相互轉(zhuǎn)變程序經(jīng)全體合伙人一致同意，普通合伙人與有限合伙人之間可以相互轉(zhuǎn)變；有限合伙人轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ê匣锶说模瑢?duì)其作為有限合伙人期間本合伙企業(yè)發(fā)生的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任；普通合伙人轉(zhuǎn)變?yōu)橛邢藓匣锶说?，?duì)其作為普通合伙人期間合伙企業(yè)發(fā)生的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任；轉(zhuǎn)變后，本合伙企業(yè)僅剩有限合伙人的，應(yīng)當(dāng)解散；僅剩普通合伙人的，轉(zhuǎn)為普通合伙企業(yè)。第十四條普通合伙人的權(quán)利和義務(wù)普通合伙人為本合伙企業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人，負(fù)責(zé)管理北京遠(yuǎn)航匯誠(chéng)投資中心（有限合伙）的合伙事務(wù)。依法對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。普通合伙人的權(quán)利修改、補(bǔ)充合伙協(xié)議；依照合伙協(xié)議的約定，分享合伙企業(yè)的利潤(rùn)分配；依本協(xié)議和法律規(guī)定請(qǐng)求召開(kāi)、參加或委派代理人參加合伙人大會(huì)，并行使相應(yīng)的表決權(quán)；企業(yè)清算時(shí)，按本協(xié)議約定參與企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)的分配；擔(dān)任基金管理人的執(zhí)行事務(wù)合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)、對(duì)外代表本合伙企業(yè)；執(zhí)行事務(wù)合伙人審議批準(zhǔn)本合伙企業(yè)與管理方簽訂的《北京遠(yuǎn)航匯誠(chéng)投資中心（有限合伙）資產(chǎn)管理協(xié)議》；執(zhí)行事務(wù)合伙人審議批準(zhǔn)本合伙企業(yè)與托管方簽訂的《北京遠(yuǎn)航匯誠(chéng)投資中心（有限合伙）資金托管協(xié)議》；法律、行政法規(guī)及本協(xié)議規(guī)定的其他權(quán)利。普通合伙人的義務(wù)擔(dān)任基金管理人的普通合伙人應(yīng)具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和良好的資產(chǎn)管理能力；按照合伙協(xié)議的約定維護(hù)合伙財(cái)產(chǎn)的完整性；對(duì)合伙企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)有充分認(rèn)知，按本協(xié)議約定以合法資金繳納出資;對(duì)本合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任；未經(jīng)全體合伙人同意，普通合伙人不得與本合伙企業(yè)進(jìn)行交易；法律、行政法規(guī)及本協(xié)議規(guī)定的其他義務(wù)。第十五條有限合伙人的權(quán)利和義務(wù)有限合伙人的權(quán)利依照合伙協(xié)議的約定，分享有限合伙企業(yè)的利潤(rùn)分配；對(duì)普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)情況進(jìn)行監(jiān)督；對(duì)本合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理提出合理化建議；獲得有限合伙企業(yè)披露信息，包括年度財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告等；經(jīng)合理提前通知，有權(quán)了解本合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況；本協(xié)議和法律規(guī)定請(qǐng)求召開(kāi)、參加或委派代理人參加合伙人大會(huì)，并行使相應(yīng)的表決權(quán)；依照法律、行政法規(guī)及本協(xié)議的約定轉(zhuǎn)讓其在本合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額；經(jīng)全體合伙人同意，有權(quán)將其在本合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額出質(zhì)；有限合伙人及其實(shí)際控制人在獲得基金管理人書(shū)面同意和遵守本協(xié)議關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)定的前提下，可以自營(yíng)或與他人合作經(jīng)營(yíng)與本合伙企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)或存在利益沖突的業(yè)務(wù)；經(jīng)普通合伙人同意，可以與本合伙企業(yè)進(jìn)行交易；在合伙企業(yè)中的利益受到侵害時(shí)，有權(quán)向有責(zé)任的合伙人主張權(quán)利或提起訴訟；企業(yè)清算時(shí)，依本協(xié)議約定參與剩余財(cái)產(chǎn)分配；有權(quán)自擔(dān)費(fèi)用聘請(qǐng)專業(yè)人士對(duì)本合伙企業(yè)進(jìn)行審計(jì)；法律、行政法規(guī)及本協(xié)議規(guī)定的其他權(quán)利。有限合伙人的義務(wù)按照合伙協(xié)議的約定維護(hù)合伙財(cái)產(chǎn)的完整性；對(duì)合伙企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)有充分認(rèn)知，應(yīng)按本協(xié)議約定以合法資金繳納出資，對(duì)本合伙企業(yè)的債務(wù)以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任；不得從事可能損害本合伙企業(yè)利益的活動(dòng),除普通合伙人書(shū)面同意外，不得協(xié)助其本合伙企業(yè)以外的任何公司開(kāi)展與本合伙企業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)的業(yè)務(wù)；不參與本合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、不執(zhí)行合伙事務(wù)、不對(duì)外代表本合伙企業(yè)；對(duì)本合伙企業(yè)的所有機(jī)密信息包括但不限于投資信息嚴(yán)格保密；法律、行政法規(guī)及本協(xié)議規(guī)定的其他義務(wù)。第十六條合伙人大會(huì)本合伙企業(yè)的合伙人大會(huì)由全體合伙人組成，依照本協(xié)議的規(guī)定行使職權(quán)；合伙人大會(huì)分為定期會(huì)議和臨時(shí)會(huì)議。定期會(huì)議于每年的第一季度召開(kāi)一次，臨時(shí)會(huì)議在普通合伙人認(rèn)為必要時(shí)或代表出資額比例三分之一以上的其他有限合伙人認(rèn)為必要時(shí)召開(kāi)；合伙人大會(huì)由執(zhí)行事務(wù)合伙人召集并主持；執(zhí)行事務(wù)合伙人不能履行職務(wù)時(shí)，由其指定的其他合伙人召集并主持；執(zhí)行事務(wù)合伙人應(yīng)當(dāng)在提前5個(gè)工作日向有限合伙人發(fā)出書(shū)面通知，召開(kāi)定期會(huì)議。通知的內(nèi)容包括但不限于會(huì)議召開(kāi)的時(shí)間、地點(diǎn)及審議事項(xiàng)；臨時(shí)會(huì)議，應(yīng)當(dāng)提前3個(gè)工作日向有限合伙人發(fā)出書(shū)面通知，通知包括上述事項(xiàng)；合伙人會(huì)議由合伙人按照出資比例行使表決權(quán)，并應(yīng)對(duì)會(huì)議所議事項(xiàng)的決議做成會(huì)議記錄，出席會(huì)議的合伙人應(yīng)當(dāng)在會(huì)議記錄上簽名；合伙人大會(huì)討論如下事宜：1.普通合伙人的年度工作報(bào)告；2.有限合伙企業(yè)的投資規(guī)劃報(bào)告；3.有限合伙企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)情況的報(bào)告；4.普通合伙人認(rèn)為需提請(qǐng)合伙人大會(huì)討論的其他事宜。合伙人大會(huì)對(duì)下列事項(xiàng)進(jìn)行表決普通合伙人的選舉及更換；處分本合伙企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)或者轉(zhuǎn)讓、處分本合伙企業(yè)價(jià)值100萬(wàn)元以上的知識(shí)產(chǎn)權(quán)；清算報(bào)告的通過(guò)；合伙企業(yè)的存續(xù)期延長(zhǎng)；增加或減少對(duì)本合伙企業(yè)的出資；接納新的合伙人入伙和決定合伙人退伙；決定本合伙企業(yè)對(duì)外融資及提供擔(dān)保；決定普通合伙人向合伙人之外第三人轉(zhuǎn)讓本合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)份額；提前終止本合伙企業(yè)；修訂本協(xié)議；審議批準(zhǔn)本合伙企業(yè)的年度報(bào)告；審議批準(zhǔn)本合伙企業(yè)的清算報(bào)告；決定有限合伙人以其在本合伙企業(yè)的財(cái)產(chǎn)份額出質(zhì)；根據(jù)執(zhí)行事務(wù)合伙人的提名，選任新的基金托管人；審議批準(zhǔn)本合伙企業(yè)與另一經(jīng)濟(jì)組織合并；審議批準(zhǔn)各個(gè)合伙人之間有關(guān)分配的分配方案；審議批準(zhǔn)對(duì)其他投資公司或有限合伙企業(yè)的投資；改變合伙企業(yè)的投資限制；審議依本協(xié)議約定需經(jīng)全體合伙人一致同意的其他事項(xiàng)。其中第1項(xiàng)至第9項(xiàng)的表決需經(jīng)全體合伙人一致同意方可通過(guò)，第10項(xiàng)至第19項(xiàng)的表決需經(jīng)代表出資額比例三分之二以上的合伙人通過(guò)。未經(jīng)過(guò)半數(shù)合伙人同意且該半數(shù)合伙人代表的出資額比例在三分之二以上的，合伙企業(yè)不得進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)股票證券，或?qū)⑵髽I(yè)資金、資產(chǎn)交給他人進(jìn)行委托理財(cái)，或進(jìn)行隱名投資、代持股份等可能導(dǎo)致合伙企業(yè)對(duì)外負(fù)債的事務(wù)。第十七條有限合伙人權(quán)限有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，不得對(duì)外代表有限合伙企業(yè)。有限合伙人的下列行為，不視為執(zhí)行合伙事務(wù)：參與決定普通合伙人入伙、退伙；對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理提出建議；參與選擇承辦有限合伙企業(yè)審計(jì)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所；獲取經(jīng)審計(jì)的有限合伙企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；對(duì)涉及自身利益的情況，查閱有限合伙企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)賬簿等財(cái)務(wù)資料；在有限合伙企業(yè)中的利益受到侵害時(shí)，向有責(zé)任的合伙人主張權(quán)利或者提起訴訟；普通合伙人怠于行使權(quán)利時(shí)，督促其行使權(quán)利或者為了本企業(yè)的利益以自己的名義提起訴訟；依法為本企業(yè)提供擔(dān)保。第十八條執(zhí)行事務(wù)合伙人的權(quán)限全體合伙人在此特別同意并授權(quán)執(zhí)行事務(wù)合伙人可以對(duì)下列事項(xiàng)擁有排他的執(zhí)行權(quán)和獨(dú)立的決定權(quán)，包括但不限于：對(duì)外代表合伙企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資等合伙事務(wù)進(jìn)行日常管理；選擇/變更本合伙企業(yè)的名稱、主要經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、經(jīng)營(yíng)范圍、合伙期限、合伙企業(yè)類(lèi)型；負(fù)責(zé)組建投資決策委員會(huì)；代表本合伙企業(yè)開(kāi)展股權(quán)投資及投資咨詢顧問(wèn)等業(yè)務(wù)；決定聘請(qǐng)合適的人員或機(jī)構(gòu)作為有限合伙企業(yè)具體的投資項(xiàng)目之投資顧問(wèn)或委托管理人、聯(lián)合管理人，并簽署相關(guān)文件；根據(jù)項(xiàng)目的具體情況和有限合伙人的背景，選擇一名或若干名有限合伙人在其授權(quán)范圍內(nèi)辦理有限合伙企業(yè)的相關(guān)事宜；決定會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聘任或解聘；每半年向其他合伙人報(bào)告合伙事務(wù)執(zhí)行情況、合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況；召集合伙人會(huì)議；代表合伙企業(yè)辦理銀行賬戶、證券賬戶等相關(guān)金融投資運(yùn)營(yíng)中的手續(xù)；在充分聽(tīng)取項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)和實(shí)際參與該項(xiàng)目投資的有限合伙人意見(jiàn)的前提下，委派合適人選代表本合伙企業(yè)進(jìn)入被投資企業(yè)的董事會(huì)、股東會(huì)；制定本合伙企業(yè)的基本管理制度和具體規(guī)章制度；享有普通合伙人的各項(xiàng)權(quán)利。GP和LP“我國(guó)舊的合伙企業(yè)法中并不承認(rèn)有限合伙制度，所有的合伙人都要承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任?！鄙虾衣蓭熓聞?wù)所首席合伙人賈明軍對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者表示，在這種情況下，出資人對(duì)于投資就很謹(jǐn)慎，而修改后的合伙企業(yè)法引入了有限合伙制度。有限合伙企業(yè)由一名以上有限合伙人(LP)和一名以上普通合伙人(GP)組成，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。“有限合伙制度的設(shè)置主要是為了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)也為助推有限合伙型私募基金提供了契機(jī)?！辟Z明軍表示，投資者能夠以有限合伙人身份投入資金并承擔(dān)有限責(zé)任，而基金管理人則以少量資金介入成為普通合伙人并承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。同時(shí)，普通合伙人負(fù)責(zé)公司運(yùn)營(yíng)管理，有限合伙人不得以勞務(wù)對(duì)合伙企業(yè)出資；有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，不得對(duì)外代表有限合伙企業(yè)。在有限合伙PE基金的結(jié)構(gòu)組織中，私募股權(quán)投資公司作為普通合伙人，而基金整體作為有限合伙存在。基金主要從有限合伙人處募集資金，并由普通合伙人作出全部投資決策?；鹪谄浯胬m(xù)周期中一般會(huì)作出15項(xiàng)到25項(xiàng)不同的投資，每項(xiàng)投資的金額一般不超過(guò)基金總金額的10%。普通合伙人報(bào)酬的主要來(lái)源是基金管理費(fèi)，另外還包括業(yè)績(jī)傭金。一般情況下，普通合伙人可獲得基金總額2%~4%的年度管理傭金以及20%的基金利潤(rùn)。為什么是有限合伙制？PE為什么一定要采用有限合伙制來(lái)組建呢？為什么不是公司制或者信托制呢？“與其他兩種形式相比，有限合伙制有幾方面的優(yōu)點(diǎn)?！焙猛毒W(wǎng)總裁戶才和對(duì)記者表示，首先是稅率優(yōu)勢(shì)，由于有限合伙企業(yè)本身并不是所得稅納稅義務(wù)人，有限合伙企業(yè)的全部收益可以免繳企業(yè)所得稅，這就避免了公司制下企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅雙重稅收的問(wèn)題?！坝邢藓匣锲髽I(yè)能夠給普通合伙人提供較好的激勵(lì)?！睉舨藕捅硎荆诿绹?guó)創(chuàng)投行業(yè)，普通合伙人的出資一般只占基金總額的1%左右，但卻有81%的普通合伙人從基金投資中獲得的利潤(rùn)分成都在20%~21%之間?！坝邢藓匣镏破髽I(yè)的利益分配是可以按照契約約定的，這是非常靈活的。”同時(shí)，作為普通合伙人的創(chuàng)業(yè)投資家們具有相對(duì)較大的獨(dú)立做出決策的權(quán)利，這是因?yàn)榧偃缬邢藓匣锶烁深A(yù)投資決策的話，他們就有喪失有限合伙人地位的風(fēng)險(xiǎn)。戶才和還表示，有限合伙制對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資渠道的適應(yīng)性還表現(xiàn)在與階段性投資相對(duì)應(yīng)的階段性出資策略：有限合伙人的資金一般是根據(jù)投資項(xiàng)目的進(jìn)展情況采用“CapitalCall”的方式分階段直接投資給創(chuàng)業(yè)企業(yè)。約束機(jī)制但是，由于PE主要投向處于發(fā)展初期或成長(zhǎng)期的企業(yè)，這種投資的風(fēng)險(xiǎn)就相應(yīng)更大。從約束機(jī)制來(lái)看，有限合伙中的普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，這是一種防范風(fēng)險(xiǎn)的約束機(jī)制。但在目前有限合伙PE架構(gòu)中，普通合伙人并不是由自然人承擔(dān)，而多數(shù)是由投資管理有限公司擔(dān)任。以近期微博上流傳的鼎暉投資PE股權(quán)結(jié)構(gòu)圖為例，吳尚志、焦樹(shù)閣、王霖、胡曉玲等人并沒(méi)有直接擔(dān)任天津鼎暉股權(quán)投資管理中心（有限合伙）的普通合伙人，而是最終以鼎暉股權(quán)投資管理（天津）有限公司的“普通合伙人”身份介入?！斑@在某種程度上是一種隔離風(fēng)險(xiǎn)的做法?！蹦橙谭▌?wù)部律師對(duì)記者表示，普通合伙人要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，但一家有限責(zé)任公司能夠承擔(dān)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)、能力都是有限的?！岸易罱K再分解到這幾位股東身上的風(fēng)險(xiǎn)就更小。”“在境外，PE普通合伙人通常是一個(gè)合伙制企業(yè)，但在國(guó)內(nèi)通常都是有限責(zé)任公司?！睉舨藕驼J(rèn)為，“承擔(dān)無(wú)限責(zé)任”主要是從保護(hù)債權(quán)人權(quán)益的角度來(lái)考慮的，也就是說(shuō)當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)資不抵債的情況下，普通合伙人還要承擔(dān)責(zé)任，但這種情況對(duì)于PE來(lái)說(shuō)是比較少的。“風(fēng)險(xiǎn)投資基本不會(huì)負(fù)債，它投資到股份制企業(yè)成為股東，一個(gè)股東對(duì)于公司債務(wù)承擔(dān)的責(zé)任是有限的，投資人不需要承擔(dān)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的連帶責(zé)任。”稅務(wù)問(wèn)題以有限責(zé)任公司的形式成為普通合伙人的一個(gè)弊端在于稅務(wù)劣勢(shì)。新修訂的《合伙企業(yè)法》規(guī)定，有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)所產(chǎn)生的收益，應(yīng)當(dāng)由其自然人投資方和法人投資方按照各自所分得的收益，分別繳納個(gè)人所得稅和企業(yè)所得稅。依照財(cái)稅[2008]159號(hào)通知，有限合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得采取“先分后稅”原則，規(guī)定合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)以每一個(gè)合伙人為納稅義務(wù)人；合伙企業(yè)合伙人是自然人的，繳納個(gè)人所得稅；合伙人是法人和其他組織的，繳納企業(yè)所得稅。那么，如果普通合伙人是有限責(zé)任公司，那么必須繳納企業(yè)所得稅。而自然人從“有限責(zé)任公司”再分配利益時(shí)仍要繳納個(gè)人所得稅。這樣“雙重征稅”的問(wèn)題與公司制完全相同，有限合伙似乎不具備稅收優(yōu)勢(shì)?！昂芏嗤鈳呕鸲荚O(shè)立了相應(yīng)的避稅方式，來(lái)回避有限責(zé)任公司擔(dān)任普通合伙人所面臨的雙重稅收問(wèn)題。”北京某PE公司副總裁對(duì)記者表示。仍以鼎暉股權(quán)PE結(jié)構(gòu)圖為例，如果吳尚志等人的資金全部投入到鼎暉股權(quán)投資管理（天津）有限公司，那么最終其利潤(rùn)就面臨雙重賦稅。但在現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)圖中，吳尚志等人的資金還通過(guò)天津鉆石投資管理中心（有限合伙）的途徑介入，而該公司同時(shí)成為天津鼎暉股權(quán)投資管理中心（有限合伙）的有限合伙人，那么當(dāng)利潤(rùn)分配到天津鉆石投資管理中心時(shí)，由于其是有限合伙形式，不用繳納企業(yè)所得稅，最終只需吳尚志等人繳納個(gè)人所得稅。GP、LP、LLP、LLLP合伙是指兩人以上為共同經(jīng)濟(jì)目的，自愿簽訂合同，共同出資、經(jīng)營(yíng)，共負(fù)盈虧和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)外負(fù)無(wú)限責(zé)任的聯(lián)合。（佟柔主編：《中國(guó)民法》，法律出版社1990年版，第131頁(yè)。）《民法通則》第30條：個(gè)人合伙是指兩個(gè)以上公民按照協(xié)議，各自提供資金、實(shí)物、技術(shù)等，合伙經(jīng)營(yíng)、共同勞動(dòng)。《合伙企業(yè)法》第2條：本法所稱合伙企業(yè)，是指依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的由各合伙人訂立合伙協(xié)議，共同出資、合伙經(jīng)營(yíng)、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的營(yíng)利性組織。在美國(guó)，合伙分為普通合伙（generalpartnership,GP）、有限合伙（limitedpartnership,LP）、有限責(zé)任合伙（limitedliabilitypartnership,LLP）和有限責(zé)任有限合伙（limitedliabilitylimitedpartnership,LLLP）。一、普通合伙（簡(jiǎn)稱GP）即狹義的合伙（也是我國(guó)有關(guān)法律中的“合伙”概念），英文名稱為GeneralPartnerships（簡(jiǎn)稱GP），是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的合伙人組成，各合伙人以自己個(gè)人的財(cái)產(chǎn)對(duì)合伙組織的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。合伙的基本法律特征：(1)依協(xié)議自愿成立；(2)共同出資、共享利潤(rùn)；(3)合伙經(jīng)營(yíng)，即全體合伙人共同經(jīng)營(yíng)，并具有同等地位，都是合伙組織的業(yè)主；(4)合伙人以其個(gè)人財(cái)產(chǎn)對(duì)合伙組織債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。

二、有限合伙有限合伙，英文名稱為L(zhǎng)imitedPartnerships（簡(jiǎn)稱LP），是指至少有一名普通合伙人和一名負(fù)有限責(zé)任的合伙人組成，有限合伙人對(duì)合伙組織債務(wù)只以其出資為限承擔(dān)責(zé)任。有限合伙的基本法律特征：(1)自愿組成，但除協(xié)議外，還必須有符合法律規(guī)定的有限合伙章程，而且，該章程須經(jīng)登記；(2)有限合伙人與普通合伙人共同出資并分享利潤(rùn)；(3)有限合伙人不參與經(jīng)營(yíng)；(4)有限合伙人對(duì)合伙組織債務(wù)只以其出資為限承擔(dān)責(zé)任，普通合伙人對(duì)合伙組織的債務(wù)以其個(gè)人財(cái)產(chǎn)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。有限合伙是英美法系國(guó)家的一種法律制度，其與大陸法系國(guó)家中的隱名合伙類(lèi)似。

三、有限責(zé)任合伙有限責(zé)任合伙英文名稱為L(zhǎng)imitedLiabilityPartnerships（簡(jiǎn)稱LLP），是指由兩個(gè)或兩個(gè)以上合伙人組成，各合伙人對(duì)自己執(zhí)業(yè)行為引起的合伙組織債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，對(duì)其他合伙人的執(zhí)業(yè)行為引起的合伙組織債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。有限責(zé)任合伙的基本法律特征：一是自愿組成，但須向?qū)ｉT(mén)機(jī)關(guān)注冊(cè)；二是合伙人共同出資、共同經(jīng)營(yíng)；三是合伙人共享利潤(rùn)；四是合伙人對(duì)自己執(zhí)業(yè)行為引起的合伙組織債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，而對(duì)其他合伙人執(zhí)業(yè)行為引起的合伙組織債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。

四、有限責(zé)任有限合伙有限責(zé)任有限合伙，它以有限合伙為基礎(chǔ)，但所有合伙人僅承擔(dān)有限責(zé)任，是一種較為新穎的非公司型企業(yè)。目前，調(diào)整LLLP的法律規(guī)范并不完備，但其在實(shí)現(xiàn)企業(yè)集中經(jīng)營(yíng)和為合伙人提供特別保護(hù)等方面，具有普通的有限合伙和公司所無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。從以上普通合伙、有限合伙、有限責(zé)任合伙、有限責(zé)任有限合伙的概念和基本法律特征可以看出，四種組織形式同屬合伙范疇，既有相同之處，又各有不同。

（一）相同之處。

1．都是自愿組成的合伙組織形式。四種合伙都是兩個(gè)或兩個(gè)以上合伙人自愿聯(lián)合組成的營(yíng)業(yè)共同體，有著共同的前提，即合伙人就出資、經(jīng)營(yíng)、利潤(rùn)分享、入伙、退伙等事項(xiàng)達(dá)成一致協(xié)議。

2．都不具有獨(dú)立法人資格。雖然都是由合伙人組成的營(yíng)業(yè)共同體，可以單獨(dú)起商號(hào)（字號(hào)），但一般均被視為自然人的聯(lián)合體，不具有獨(dú)立法人資格。合伙財(cái)產(chǎn)被視為合伙人共同所有，但同時(shí)也被視為合伙人的個(gè)人財(cái)產(chǎn)，也即合伙沒(méi)有獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任的財(cái)產(chǎn)。

3．都有至少一個(gè)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的普通合伙人。合伙組織形式的主要法律特征就是合伙人的無(wú)限責(zé)任。不管采取哪一種合伙形式，合伙組織的任何一項(xiàng)債務(wù)，總是要有至少一個(gè)合伙人以其個(gè)人財(cái)產(chǎn)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。

（二）普通合伙、有限合伙與有限責(zé)任合伙的主要區(qū)別。

1．設(shè)立要求不同。一般來(lái)說(shuō)，法律對(duì)有限合伙和有限責(zé)任合伙設(shè)立條件的要求嚴(yán)于對(duì)普通合伙設(shè)立條件的要求。對(duì)于普通合伙，只要有符合法律規(guī)定的合伙協(xié)議即可以成立。在有的國(guó)家，普遍合伙可以采取口頭或者其他非正式的方式設(shè)立，甚至可以依當(dāng)事人之間通常的行事方式來(lái)認(rèn)定。但對(duì)干有限合伙和有限責(zé)任合伙，則有嚴(yán)格要求。有限合伙的合伙人之間不但要有合伙協(xié)議，還必須有經(jīng)政府批準(zhǔn)的有限合伙證書(shū)（即有限合伙章程）。有限責(zé)任合伙，法律一般要求其必須向政府有關(guān)部門(mén)提交專門(mén)注冊(cè)表。

2．出資要求不同。一般情況下，普通合伙和有限責(zé)任合伙的合伙人，可以用勞務(wù)、信用出資。而有限合伙中的有限合伙人，則不得以勞務(wù)和信用作為出資，只能以貨幣、實(shí)物等向合伙組織投資。

3．經(jīng)營(yíng)方式不同。普通合伙和有限責(zé)任合伙的合伙人在合伙組織的經(jīng)營(yíng)管理方面具有同等地位，每個(gè)合伙人都有權(quán)對(duì)內(nèi)經(jīng)營(yíng)管理合伙事務(wù)，對(duì)外代表合伙組織從事交易活動(dòng)，都是合伙組織的代理人或代表人。而有限合伙，只是由其合伙人中的普通合伙人來(lái)經(jīng)營(yíng)管理。4.1我該從事這一行嗎理想中的風(fēng)險(xiǎn)投資家的背景是：在重點(diǎn)大學(xué)獲得T學(xué)教育，并持有名校MBA學(xué)位，有金融相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)，并且曾在成功的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)擔(dān)任高層管理者。但在現(xiàn)實(shí)中，具有這樣的背景的人少之又少，可能需要多年的計(jì)劃和準(zhǔn)備才能接近成為風(fēng)險(xiǎn)投資家的資質(zhì)要求。因此，想成為風(fēng)險(xiǎn)投資家是一個(gè)長(zhǎng)期的職業(yè)選擇，特別是對(duì)那些追求合伙人職位的求職者而言。在進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)之前，你得像風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行審慎調(diào)查一樣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資職業(yè)也要做審慎調(diào)查，以對(duì)職業(yè)優(yōu)劣、任職要求等(見(jiàn)第3章)形成全面而務(wù)實(shí)的認(rèn)識(shí)，再結(jié)合個(gè)人特點(diǎn)進(jìn)行職業(yè)取向評(píng)估。評(píng)估可以從三個(gè)方面進(jìn)行。4.1.1興趣某些職業(yè)或工作可以被動(dòng)為之，盡管你并不喜歡它。但是，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資職業(yè)，若被動(dòng)應(yīng)付的話純屬浪費(fèi)時(shí)間?！芭d趣是最好的老師”，這句話在這里尤其適用。另外，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高任職要求，所以，光有興趣是不夠的。專注于一個(gè)職業(yè)目標(biāo)固然重要，但是也沒(méi)有必要為風(fēng)險(xiǎn)投資而盲目著迷。關(guān)鍵是要認(rèn)清自己的優(yōu)勢(shì)和不足，明確自己的定位，而不宜盲目跟風(fēng)，去從事自己可能并不擅長(zhǎng)的工作。記住：只有當(dāng)你已經(jīng)具備適當(dāng)?shù)穆殬I(yè)基礎(chǔ)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)你而言才是一條不錯(cuò)的職業(yè)發(fā)展之路。4.1.2性格單純地依據(jù)性格類(lèi)型并不能判斷出一個(gè)人是否適合從事風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資家必須是飽含著對(duì)創(chuàng)業(yè)的熱情、對(duì)冒險(xiǎn)的無(wú)懼、對(duì)努力的堅(jiān)持和對(duì)成就的追求的自我驅(qū)動(dòng)者。你可以試著問(wèn)問(wèn)自己：我對(duì)創(chuàng)業(yè)比對(duì)打工更感興趣嗎？我愿意明知有可能失敗而依然義無(wú)反顧嗎？我對(duì)新事物有強(qiáng)烈的探知欲嗎？我是一個(gè)積極主動(dòng)無(wú)需敦促就能忘我工作的人嗎？……KPCB在2008年招聘助理合伙人的要求當(dāng)中，就專門(mén)列出了如下的性格關(guān)鍵詞：聰明、合作、謙虛、好奇、幽默、長(zhǎng)于分析、自我驅(qū)動(dòng)、周詳、包容、有條理、善于傾聽(tīng)。在必要時(shí)，求職者可以結(jié)合個(gè)人性格，輔以職業(yè)性測(cè)試，而得出自己是否大致適合風(fēng)險(xiǎn)投資職業(yè)的判斷。綜合而言，較好地平衡了外向開(kāi)朗和內(nèi)向縝密這兩種性格特征的人，可能更適合從事風(fēng)險(xiǎn)投資這一行。4.1.3教育教育是成功的關(guān)鍵。正規(guī)的大學(xué)教育對(duì)于勝任風(fēng)險(xiǎn)投資職業(yè)是一個(gè)有利條件，特別是系統(tǒng)的商業(yè)教育有助于建立理解風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的知識(shí)基礎(chǔ)，培養(yǎng)從事風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的基本技能。盡管大學(xué)輟學(xué)者當(dāng)中也出現(xiàn)過(guò)成功的創(chuàng)業(yè)者，但如果要從事專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資，系統(tǒng)的大學(xué)工科和商學(xué)教育仍然是一個(gè)明顯的優(yōu)勢(shì)。如果申請(qǐng)初級(jí)職位(分析師／投資經(jīng)理)，財(cái)會(huì)、金融專業(yè)的求職者在財(cái)務(wù)分析方面會(huì)有較大的機(jī)會(huì)，或者本科是工科專業(yè)而碩士教育與經(jīng)濟(jì)管理相關(guān)者也很有競(jìng)爭(zhēng)力。至于處于更高職位的風(fēng)險(xiǎn)投資家，調(diào)查表明大多數(shù)都擁有MBA學(xué)位。工商管理教育有助于培養(yǎng)CEO的思維視角，并且對(duì)今后的風(fēng)險(xiǎn)投資職業(yè)生涯是很有價(jià)值的。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)為MBA提供了很好的機(jī)會(huì)，以在有潛力獲得巨大財(cái)務(wù)回報(bào)的快節(jié)奏的創(chuàng)業(yè)環(huán)境中鍛煉從商學(xué)院學(xué)得的各種技能。另外，投資早期階段企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家一般同時(shí)有理工科背景，投資晚期階段企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家一般同時(shí)有金融等行業(yè)的背景。職業(yè)取向的自我評(píng)估有助于求職者做出是否應(yīng)該投身風(fēng)險(xiǎn)投資職業(yè)的正確決策，并使那些適合風(fēng)險(xiǎn)投資職業(yè)的人認(rèn)清自身的差距和需要完善之處。在接下來(lái)投入求職準(zhǔn)備的同時(shí)，求職者要有意識(shí)地通過(guò)培訓(xùn)、實(shí)習(xí)或工作進(jìn)一步提高自己與風(fēng)險(xiǎn)投資職業(yè)的匹配程度。4.2必做的功課：理解風(fēng)險(xiǎn)投資如果你沒(méi)有顯赫的背景，沒(méi)有貴人提攜，那么你想進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)就更得“早準(zhǔn)備，長(zhǎng)打算”。你必須了解風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)行業(yè)。掌握行業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)是進(jìn)入任何一個(gè)行業(yè)之前的必做功課。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)在中國(guó)還帶有一些神秘色彩的行業(yè)尤其如此。本書(shū)的第一部分給出了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的入門(mén)知識(shí)，讀者可以之為線索，進(jìn)一步搜尋和研讀相關(guān)資料，深入了解風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的各個(gè)方面。獲取風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的信息來(lái)源有很多，包括以下方面。1.互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)門(mén)戶。目前國(guó)內(nèi)有不少圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)網(wǎng)站，它們提供有關(guān)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的新聞、統(tǒng)計(jì)和報(bào)告等。協(xié)會(huì)。國(guó)際范圍內(nèi)有名的有美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)()、歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)()、中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)()。國(guó)內(nèi)還有地區(qū)性的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，如北京創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)()，從這里你可以免費(fèi)獲得《亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊》的電子版。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。風(fēng)投企業(yè)的網(wǎng)站也經(jīng)常會(huì)提供一些有價(jià)值的信息。有些網(wǎng)站更是值得進(jìn)一步研究(詳見(jiàn)后文)。另外，國(guó)家發(fā)改委、科技部等與風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管有關(guān)的官方網(wǎng)站，也需要關(guān)注。2.期刊目前在國(guó)內(nèi)比較有影響力的行業(yè)刊物有：《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資》：獨(dú)立編輯的高水準(zhǔn)學(xué)術(shù)刊物，季刊，由成思危任主編，香港理丁大學(xué)舉辦。《投資與合作》：專業(yè)報(bào)道亞太地區(qū)的私募股權(quán)投融資行業(yè)的雜志。另外，像《創(chuàng)業(yè)家》等一些以創(chuàng)業(yè)或投資為主題的雜志，其中也有關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)道或欄目。3.書(shū)籍市面上早已有大量的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的書(shū)籍，有關(guān)科技創(chuàng)業(yè)的書(shū)籍也會(huì)有些幫助。有些好書(shū)值得你仔細(xì)地從頭看到尾。從宏觀的行業(yè)知識(shí)到具體的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，需要你認(rèn)真學(xué)習(xí)和理解。4.數(shù)據(jù)庫(kù)專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)據(jù)庫(kù)收費(fèi)都比較貴，你應(yīng)努力從別的途徑爭(zhēng)取到免費(fèi)使用的機(jī)會(huì)，如通過(guò)學(xué)校的研究中心、朋友所在的投資銀行或風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，但注意不要侵犯他們以及服務(wù)提供者的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。投資數(shù)據(jù)庫(kù)會(huì)提供受資企業(yè)的名字、投資它的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)名字、投資額，以及受資企業(yè)的業(yè)務(wù)簡(jiǎn)述等。通過(guò)研究這些信息，你不僅可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)投資熱點(diǎn)的跡象，還能看出經(jīng)常與你感興趣的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)生聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，這將有助于你把精力集中在合適的求職目標(biāo)上。什么是OPEX？OPEX是（OperatingExpense）即運(yùn)營(yíng)成本，計(jì)算公式為：OPEX=維護(hù)費(fèi)用+營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用+人工成本（+折舊）。運(yùn)營(yíng)成本主要是指當(dāng)期的付現(xiàn)成本。在BPR考核指標(biāo)中，常見(jiàn)的指標(biāo)是Opex/收入率，即運(yùn)營(yíng)成本比收入，以此來(lái)衡量考核對(duì)象在控制付現(xiàn)成本方面的績(jī)效。在運(yùn)營(yíng)成本中，折舊雖然屬于現(xiàn)付成本，但由于折舊主要取決于歷史投資的攤銷(xiāo)，在當(dāng)期運(yùn)營(yíng)中難以控制，因此有些運(yùn)營(yíng)成本的考核中，并不考慮折舊部分。什么是CAPEX？CAPEX（CapitalExpenditure）即資本性支出，計(jì)算公式為：CAPEX=戰(zhàn)略性投資+滾動(dòng)性投資。資本性投資支出指用于基礎(chǔ)建設(shè)、擴(kuò)大再生產(chǎn)等方面的需要在多個(gè)會(huì)計(jì)年度分期攤銷(xiāo)的資本性支出。由于戰(zhàn)略性投資的決策權(quán)不在本地網(wǎng)，因此BPR的指標(biāo)考核中，Capex僅限于滾動(dòng)性投資，不包括戰(zhàn)略性投資。主要指標(biāo)是Capex收入率和投資、回報(bào)率（ROI），前者為Capex收入比，反映資本性支出占收入的比重；后者反映投資效益。什么是CCPU？CCPU(CashCostPerUser)即平均每用戶現(xiàn)金成本，包括所有網(wǎng)絡(luò)維護(hù)運(yùn)營(yíng)、管理成本以及與吸收新顧客無(wú)關(guān)的補(bǔ)貼費(fèi)用等。JP摩根的計(jì)算方式是把網(wǎng)絡(luò)成本、G＆A（綜合管理成本）和保有成本相加，再除以用戶總數(shù)。什么是EBIT和EBITDA？EBIT(EarningBeforeInterestandTax)即除利息、所得稅前收入，計(jì)算公式為：EBIT=凈收入+所得稅+利息。EBITDA（(EarningBeforeInterest,Tax，DepreciationandAmortization)既除利息、所得稅、折舊、攤銷(xiāo)前收入，計(jì)算公式為：EBITDA=凈收入+折舊+攤銷(xiāo)+所得稅+利息。EBIT和EBITDA都是反映企業(yè)現(xiàn)金的流動(dòng)情況，是資本市場(chǎng)比較重視的指標(biāo)。EBIT主要用來(lái)衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，EBITDA則主要用于衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。EBIT和EBITDA越高，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的業(yè)績(jī)?cè)匠錾?。什么是ROIC？ROIC（ReturnoninvestedCapital）即已投資本回報(bào)率，計(jì)算公式為：ROIC=息稅前收益（EBIT）*（1-稅率）/總資本。該指標(biāo)主要用于衡量企業(yè)運(yùn)用所有債權(quán)人和股東所投入為：企業(yè)資本獲得現(xiàn)金盈利的能力。該指標(biāo)也用于評(píng)價(jià)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，資本市場(chǎng)常用的評(píng)估辦法為：企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值=（ROIC-WACC）*投入資本。從長(zhǎng)期來(lái)看，該指標(biāo)應(yīng)高于企業(yè)的WACC，否則將破壞企業(yè)的價(jià)值。什么是WACC？WACC（WeightedAverageCostofCapital）即加權(quán)平均資金成本，它是指某類(lèi)投資者的機(jī)會(huì)成本等于投資者從同等風(fēng)險(xiǎn)的其他投資中可期望得到回報(bào)率。對(duì)企業(yè)整體而言，衡量其是否為投資者創(chuàng)造價(jià)值，僅注重企業(yè)的會(huì)計(jì)帳面盈利是不夠的，需要將企業(yè)的盈利與投資者投入資本的機(jī)會(huì)成本進(jìn)行比較，才能判斷企業(yè)是否在創(chuàng)造價(jià)值。因此，企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值由投資回報(bào)率和WACC的關(guān)系決定：如投資回報(bào)率高于WACC，則企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值小于零，意味著價(jià)值的損失。什么是ROA？ROA（RetureonAsset）即總資產(chǎn)回報(bào)率，計(jì)算公式：ROA=凈收入/總資產(chǎn)。該指標(biāo)用于衡量企業(yè)管理層有效運(yùn)用企業(yè)所有資產(chǎn)獲得利潤(rùn)的能力。什么是ROE？ROE（ReturnonEarning）即股東投資回報(bào)率，計(jì)算公式為：ROE=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益。該指標(biāo)用于衡量企業(yè)有效運(yùn)用股東所投入資本的能力，是股權(quán)投資者最關(guān)注的指標(biāo)之一。什么是ARPU？ARPU（AverageRevenuePerUser）即每用戶平均收入。該指標(biāo)屬于經(jīng)營(yíng)類(lèi)指標(biāo)，用于對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分，并依據(jù)用戶的消費(fèi)行為制定相關(guān)的營(yíng)銷(xiāo)策略。什么是IPO？IPO(InitialPublicOffering)即首次公開(kāi)上市，是指企業(yè)第一次在資本市場(chǎng)以公開(kāi)發(fā)行股票的方式來(lái)籌集資金的行為。中國(guó)電信于2002年11月14日和15日分別在美國(guó)、香港成功發(fā)行股票并上市。中國(guó)電信的IPO總計(jì)發(fā)行86.9億股，融資16.49億美元。什么是BBU？BBU(BasicBusinessUnit)――基本業(yè)務(wù)單元。目前本地網(wǎng)就是中國(guó)電信集團(tuán)的基本業(yè)務(wù)單元，全集團(tuán)共有235個(gè)基本業(yè)務(wù)單元。什么是SBU？SBU(StrategicBusinessUnit)――戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元。目前，中國(guó)電信集團(tuán)將依據(jù)收入、利潤(rùn)、人均勞動(dòng)生產(chǎn)率等指標(biāo)確定作為SBU的本地網(wǎng)，全集團(tuán)的SBU數(shù)量將控制在100個(gè)。ITDA（(EarningBeforeInterest,Tax，DepreciationandAmortization)既除利息、所得稅、折舊、攤銷(xiāo)前收入，計(jì)算公式為：EBITDA=凈收入+折舊+攤銷(xiāo)+所得稅+利息。EBIT和EBITDA都是反映企業(yè)現(xiàn)金的流動(dòng)情況，是資本市場(chǎng)比較重視的指標(biāo)。EBIT主要用來(lái)衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，EBITDA則主要用于衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。EBIT和EBITDA越高，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的業(yè)績(jī)?cè)匠錾P與LP的博弈看有限合伙制組織形式2007年6月1日實(shí)施的《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》規(guī)定，在有限合伙企業(yè)中，至少應(yīng)當(dāng)有一個(gè)普通合伙人，普通合伙人（GP）對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人（LP）以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。我國(guó)在法律層面上規(guī)定了GP與LP的責(zé)任與義務(wù)，但在實(shí)務(wù)中，在以有限合伙制建立起的股權(quán)投資基金中，GP與LP的矛盾與爭(zhēng)執(zhí)從來(lái)就沒(méi)有間斷過(guò)。在基金宣告成立后，依據(jù)《合伙協(xié)議》，在一般情況下，GP會(huì)定期將投資項(xiàng)目進(jìn)展報(bào)告以私密的形式告知LP，會(huì)適時(shí)組織LP參與基金管理公司組織的會(huì)議、活動(dòng)。期間，GP是窮極所能、費(fèi)盡心思組織外聯(lián)，是既出錢(qián)又出力，希望給大家營(yíng)造一個(gè)愉快的活動(dòng)氛圍，以此來(lái)增進(jìn)彼此間的了解與加強(qiáng)合伙人之間的凝聚力。但GP們也常常頭疼一些LP，那么LP怎么招惹GP們頭疼呢？LP對(duì)投資事項(xiàng)的過(guò)分關(guān)注，也就是業(yè)內(nèi)人通常所說(shuō)的“LP過(guò)分GP化”。投資決策委員會(huì)一般會(huì)考慮給予LP參與項(xiàng)目決策的機(jī)會(huì)，但一些LP的角色過(guò)分化，則儼然成了監(jiān)工、老娘舅，造成GP不小的壓力?；趥鹘y(tǒng)公司制、普通合伙制企業(yè)而言，LP們也有自己的一番訴求——“錢(qián)我是出了，為什么我不能說(shuō)了算？”GP與LP的這種爭(zhēng)執(zhí)往往會(huì)導(dǎo)致決策會(huì)議、活動(dòng)的不歡而散，LP的不滿與強(qiáng)勢(shì)或許會(huì)發(fā)起換掉GP的舉動(dòng)。其結(jié)局也往往是GP與LP均遭損失，滿盤(pán)皆輸。由此，有些GP或LP會(huì)懷疑基金的這種組織形式，會(huì)不會(huì)有更好的辦法、組織形式呢？這里我們暫且不討論GP的組織管理及專業(yè)能力，也不討論團(tuán)隊(duì)的影響力與既往業(yè)績(jī)，誠(chéng)然這些是引起LP對(duì)GP不滿與不安的主要因素。那么，讓我們來(lái)檢視、再認(rèn)識(shí)一下有限合伙制。相對(duì)于普通合伙企業(yè)，有限合伙企業(yè)允許投資者以承擔(dān)有限責(zé)任的方式參加合伙成為有限合伙人，這其實(shí)是有利于刺激投資者的積極性。并且，可以使資本與智力實(shí)現(xiàn)有效的結(jié)合，即擁有財(cái)力的人作為有限合伙人，擁有專業(yè)知識(shí)和技能及社會(huì)資源整合能力強(qiáng)的人作為普通合伙人，從而建立以有限合伙為組織形式的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，從事高科技項(xiàng)目的投資、產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資等，這有利于促進(jìn)創(chuàng)新型國(guó)家的發(fā)展，有利于疏導(dǎo)民間資本的匯集與綜合運(yùn)用，減少非法集資現(xiàn)象，減少社會(huì)不安定因素等。有限合伙制是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)經(jīng)常采用的一類(lèi)組織形式。美國(guó)有限合伙組織法的默認(rèn)規(guī)則是將經(jīng)營(yíng)決策權(quán)集中賦予普通合伙人，而對(duì)有限合伙人管理合伙事務(wù)的權(quán)力進(jìn)行嚴(yán)格限定。如果有限合伙人“參與合伙事務(wù)的控制”，則可能喪失有限責(zé)任保護(hù)，與普通合伙人一樣承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，即所謂的“規(guī)則”。我國(guó)新《合伙企業(yè)法》第68條第1款也有類(lèi)似規(guī)定，“有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，不得對(duì)外代表合伙企業(yè)?！痹摋l第2款又列舉了有限合伙人可以參與的幾項(xiàng)一般合伙事務(wù)?！逗匣锲髽I(yè)法》第76條規(guī)定了有限合伙人不當(dāng)“執(zhí)行合伙事務(wù)”時(shí)的責(zé)任。當(dāng)前，法學(xué)界也有討論認(rèn)為，作為參考他國(guó)的法律，在中國(guó)的特定環(huán)境下，由于資本來(lái)源與投資環(huán)境、投資文化等與他國(guó)差異性較大，應(yīng)考慮賦予有限合伙人適度的合伙事務(wù)執(zhí)行權(quán)，便于使其可以對(duì)合伙重大事務(wù)施加影響，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)普通合伙人的監(jiān)督與制衡，但同時(shí)也要防止抑制普通合伙人的積極性，改變基本權(quán)力配置模式。應(yīng)該看到，現(xiàn)行法律的滯后性是客觀存在，難以兼顧所有群體利益，法律的逐步完善則是需要時(shí)間與過(guò)程的。有限合伙制這種模式，現(xiàn)階段仍是運(yùn)作股權(quán)投資基金非常合適的組織形式?；鸸芾砣耍簿褪瞧胀ê匣锶?，在對(duì)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的同時(shí)，在權(quán)力配置上，具備最高決策權(quán)；有限合伙人對(duì)債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，但不參與管理。這樣，既尊重了普通合伙人的管理價(jià)值，又保護(hù)了有限合伙人的權(quán)益。股權(quán)投資基金的熱度正逐年上升，同時(shí)也伴有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。普通合伙人更應(yīng)該強(qiáng)化自我約束機(jī)制，規(guī)范化運(yùn)作，提高專業(yè)能力與服務(wù)水平，同時(shí)，政府及管理層也應(yīng)給予更多的鼓勵(lì)與支持，并加強(qiáng)監(jiān)管，進(jìn)而使股權(quán)投資基金真正成為金融行業(yè)中與銀行、證券、保險(xiǎn)一樣重要的支柱性行業(yè)。Kaiser2012-8私募基金運(yùn)作模式透析隨著牛市財(cái)富效應(yīng)的擴(kuò)散，“私募基金”風(fēng)生水起，市場(chǎng)份額快速擴(kuò)張，其高收益也獲得了越來(lái)越多人的關(guān)注，這個(gè)龐大的灰色市場(chǎng)逐漸引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注，但從當(dāng)前情況看，大家對(duì)私募概念模糊，認(rèn)識(shí)上也存在諸多偏差，比如通常人們所說(shuō)的“私募基金”僅是指“私募證券投資基金”，這種以偏概全讓普通投資者從某種程度上產(chǎn)生了對(duì)私募的誤解。從定義上來(lái)說(shuō)：私募基金，與公募基金相對(duì)，是指通過(guò)非公開(kāi)的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金，按投資方和管理方協(xié)商回報(bào)進(jìn)行投資理財(cái)?shù)幕甬a(chǎn)品。私募基金的投資對(duì)象非常廣泛，從證券產(chǎn)品到金融衍生品再到企業(yè)股權(quán)等等，投資范圍從貨幣市場(chǎng)到資本市場(chǎng)再到實(shí)業(yè)市場(chǎng)、從現(xiàn)貨市場(chǎng)到期貨市場(chǎng)、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)的一切有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。按照投資對(duì)象劃分，私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類(lèi)。前者是指以非公開(kāi)募集的方式投資于未上市的公司股權(quán)；后者是指將非公開(kāi)募集的資金投資于證券市場(chǎng)產(chǎn)品(多為公共二級(jí)市場(chǎng))。私募股權(quán)投資基金私募股權(quán)投資基金是指通過(guò)私募形式對(duì)具有融資意向的非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。通常市場(chǎng)按投資方式和操作風(fēng)格將私募股權(quán)投資分為三類(lèi)：其一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金：投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新近成立或快速成長(zhǎng)的新興公司，在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資基金通常投資處于種子期、起步期或早期階段，有業(yè)務(wù)發(fā)展或產(chǎn)品開(kāi)發(fā)計(jì)劃的公司，這類(lèi)公司由于業(yè)務(wù)尚未成型，與一般意義上私募股權(quán)投資中財(cái)務(wù)合伙人角色有所區(qū)別，所以很多時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資區(qū)別分類(lèi)。在業(yè)界比較有名的風(fēng)投基金包括IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金和紅杉資本等。典型案例如百度，IDG以120萬(wàn)美元投入百度，隨后百度成功登陸納斯達(dá)克，IDG獲取了近1億美金的回報(bào)。其二、產(chǎn)業(yè)投資基金：即狹義的私募股權(quán)投資基金，通常投資處于擴(kuò)張階段企業(yè)的未上市股權(quán)，一般不以控股為目標(biāo)。其尋找的公司需相對(duì)成熟，具備一定規(guī)模，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，占有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，并在本行業(yè)內(nèi)建立起相當(dāng)?shù)倪M(jìn)入屏障。典型投資代表有高盛、摩根、華平等。典型案例如蒙牛、分眾傳媒等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年第一季度中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)VC的投資案例中，早期和發(fā)展期企業(yè)投資總額分別比擴(kuò)張期企業(yè)低156%和14.92%，加之傳統(tǒng)行業(yè)的持續(xù)受寵，產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模和投資規(guī)模都在迅速擴(kuò)大。而企業(yè)在獲得資本的同時(shí)也可以利用投資方豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛的人脈關(guān)系，為企業(yè)的發(fā)展提供產(chǎn)業(yè)只持。其三、并購(gòu)?fù)顿Y基金，是投資于擴(kuò)展期的企業(yè)和參與管理層收購(gòu)，收購(gòu)基金在國(guó)際私人股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入私人股權(quán)投資基金的資金超過(guò)一半，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金所獲資金的一倍以上。

但其在中國(guó)卻長(zhǎng)期扮演著配角角色。最主要的原因是，無(wú)論國(guó)企或民企，中國(guó)企業(yè)普遍不愿意讓出控制權(quán)。企業(yè)控制權(quán)的出讓還有賴于突破制度、輿論瓶頸，以及國(guó)人的民族情節(jié)，這都需要時(shí)間。典型案例如凱雷收購(gòu)徐工案等。

如根據(jù)私募股權(quán)投資投入企業(yè)的階段不同，私募股權(quán)投資可分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購(gòu)基金以及PIPE(上市后私募投資)等等，或者分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。而根據(jù)私募股權(quán)投資的對(duì)象不同，私募股權(quán)投資又被分為創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、只柱產(chǎn)業(yè)投資基金和企業(yè)重組投資基金等類(lèi)型。當(dāng)然市場(chǎng)中還存在一些獨(dú)特的投資基金，比如說(shuō)天使投資，其最初是指具有一定公益捐款性質(zhì)的投資行為，后來(lái)被運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。其投資者被稱為天使投資人，主要投資于一般私募基金不愿投資的小額項(xiàng)目上，瞄準(zhǔn)的一般都是一些小型的種子期或者早期初創(chuàng)項(xiàng)目，一筆投資往往只是幾十萬(wàn)美元，他們更傾向于參與到企業(yè)的成長(zhǎng)中去。由于是自己親力親為，其投資速度相對(duì)較快，投資成本也較風(fēng)險(xiǎn)投資低得多。目前一般的私募基金，資金規(guī)模多在1-3億美金左右，投資方向也比較專注于投資人熟悉的領(lǐng)域，比如目前熱門(mén)的TMT、醫(yī)療器械等行業(yè)，投資項(xiàng)目一般控制在15個(gè)以內(nèi)，投資的初始金額一般在1000萬(wàn)美金以上，有時(shí)項(xiàng)目極具吸引力時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)500萬(wàn)美金的小額投資。當(dāng)然還有一些大規(guī)模的私募基金，資金規(guī)模數(shù)十億美金，他們的部分資金更多的關(guān)注于傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)行業(yè)。然而確定投資不是一件輕易的事情，根據(jù)私募基金內(nèi)部統(tǒng)計(jì)的比例，看100個(gè)項(xiàng)目，如果有10個(gè)左右進(jìn)入談判階段，最終成功投資的一般也只有1—3個(gè)。私募證券投資基金由于缺乏嚴(yán)格的法律界定，對(duì)目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的規(guī)模無(wú)法進(jìn)行準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)課題組曾分九個(gè)調(diào)研小組分別在北京、石家莊、秦皇島等十個(gè)城市進(jìn)行了私募基金規(guī)模及影響的調(diào)查，資金規(guī)模測(cè)估在8600億—12000億元。這部分龐大的資金來(lái)源相當(dāng)復(fù)雜，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，主要包括三大部分：一是國(guó)有企業(yè)自有或其他來(lái)源的資金；二是股份公司、私營(yíng)或民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)資金；三是個(gè)人“大戶”的各類(lèi)資金。私募證券投資基金存在形式也多種多樣，目前主要模式有以下幾種：一是目前倍受關(guān)注的陽(yáng)光私募。該類(lèi)基金讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協(xié)議，由私募基金管理負(fù)責(zé)投資管理，而資金托管在銀行。管理人購(gòu)買(mǎi)一定的比例如20%，如此利益互通，避免由于利益不一致引起的利益輸送。這種私募借助了信托法的法律基礎(chǔ)，法律界定清晰，是規(guī)范的信托計(jì)劃。與公募基金相比，此類(lèi)信托在投資額度上要大很多，通常為100萬(wàn)起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費(fèi)用、認(rèn)購(gòu)費(fèi)外，通?；鸸芾砣诉€分取收益部分的20%提成。而且該基金通常只在每月某天打開(kāi)申購(gòu)贖回，對(duì)資金的時(shí)間要求較高。而且比公募基金相比客戶如要獲取同等收益，則陽(yáng)光私募需高出公募基金收益30%多，這也是陽(yáng)光私募面臨的最大考驗(yàn)。第二種是公司型基金，一般幾個(gè)人出資成立一個(gè)公司，注入一筆資金，然后交給一個(gè)專業(yè)的管理公司去管理。這是現(xiàn)在比較流行的方式，特點(diǎn)是參與者必須成為股東，缺點(diǎn)是難以發(fā)展壯大，通常只是熟人之間發(fā)行操作。第三種是有限合伙制，一方出錢(qián)，另一方出專業(yè)能力，共同成立一家公司，在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。最后一種也就是最傳統(tǒng)的方式，就是松散型私募基金，由一個(gè)人或者一個(gè)團(tuán)隊(duì)為有資金的客戶服務(wù)，提供咨詢或者代理操作，這種類(lèi)型現(xiàn)在占私募總量的絕大部分。其合作形式也多種多樣，有的以公司形式接受資金投資委托代理，有的僅以口頭協(xié)議直接為客戶進(jìn)行帳戶操作等等。談到私募證券投資基金，大家第一點(diǎn)聯(lián)想到的必然是高收益，然而高收益很大程度上來(lái)源于私募證券投資基金的優(yōu)勢(shì)。首先第一是靈活，公募基金對(duì)同種股票有著10%的投資比例限制，然而私募證券投資基金不受限制，一旦私募證券投資基金發(fā)現(xiàn)了一個(gè)價(jià)值被低估的股票，他們可以盡可能多的去買(mǎi)這只股票，這就促使了私募證券投資基金花更多的精力去做企業(yè)調(diào)研，有時(shí)甚至去上市公司以高價(jià)買(mǎi)業(yè)績(jī)和送配等消息；私募基金還可以做公募基金禁止操作的做衍生品和一些跨市場(chǎng)的套利。其次是良好的激勵(lì)機(jī)制，因?yàn)樗侥甲C券投資基金的利潤(rùn)來(lái)源主要是業(yè)績(jī)收益的分配，而不是管理費(fèi)，給客戶創(chuàng)造盈利越多，他們的收入越多，這也促使了基金管理者會(huì)想方設(shè)法地提高基金的收益率。其三，私募證券投資基金在投資決策上也更占優(yōu)勢(shì)。比如，公募基金的研究部門(mén)發(fā)現(xiàn)一只有投資價(jià)值股票后，往往需要提交報(bào)告，開(kāi)會(huì)討論，風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)審核再到投資總監(jiān)做出決定要經(jīng)過(guò)一系列流程，時(shí)間耗費(fèi)很長(zhǎng)，等做出了決定，投資時(shí)機(jī)也往往錯(cuò)過(guò)了。而私募基金則不用顧慮這些，發(fā)現(xiàn)了好的品種，他們能夠更快地做出反應(yīng)。其四私募做的是絕對(duì)收益，而公募基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名，對(duì)基金經(jīng)理也會(huì)產(chǎn)生很大的壓力，這些都會(huì)影響長(zhǎng)期的穩(wěn)健投資。其五私募證券投資基金比起公募百億的巨無(wú)霸來(lái)說(shuō)資金規(guī)模較小，這樣更有利于資金的進(jìn)出，建倉(cāng)成本要低很多。但私募基金同時(shí)也存在著諸多隱患：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主體不合格，一旦發(fā)生爭(zhēng)議，合同不受法律保護(hù)，當(dāng)事人權(quán)利也不受法律應(yīng)有的保護(hù)。比如其協(xié)議獲取的利益當(dāng)受到惡意侵占時(shí)也無(wú)法得到法律的只持。三是資金成本高，一些運(yùn)行規(guī)模較小的基金經(jīng)理，除了靠朋友間的口碑相傳，為了吸引資金，有時(shí)他們需要承諾保本甚至更高的投資回報(bào)，這使得他們常采取一些并不規(guī)范的操作手法，進(jìn)行著高風(fēng)險(xiǎn)的“玩火”游戲。給市場(chǎng)和自己都帶來(lái)了更大的風(fēng)險(xiǎn)。由于市場(chǎng)中充斥者形形色色良莠不齊的私募基金，其中不乏騙子公司，所以投資者在受到高利潤(rùn)誘惑的同時(shí)，也要好好把關(guān)合作方式并考慮考慮自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，切勿頭腦發(fā)熱、盲目輕信，從而受到不必要的損失。私募股權(quán)投資基金投資流程之項(xiàng)目尋找與評(píng)估(2011-01-1023:08:36)私募股權(quán)基金的投資活動(dòng)總的來(lái)說(shuō)可分為四個(gè)階段：項(xiàng)目尋找與項(xiàng)目評(píng)估、投資決策、投資管理和投資退出四個(gè)階段。（一）項(xiàng)目尋找與評(píng)估1、項(xiàng)目來(lái)源私募股權(quán)基金要取得良好的投資回報(bào)，如何在眾多項(xiàng)目中以較低的成本和較快的速度獲得好的項(xiàng)目是關(guān)鍵。因此，通常，基金經(jīng)理在充分利用公司自有資源的同時(shí)也會(huì)積極從外部渠道獲取項(xiàng)目信息，整合內(nèi)外部資源，建立多元化的項(xiàng)目來(lái)源渠道。一般來(lái)說(shuō)，投資項(xiàng)目的來(lái)源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具體如表2-2所示。各種信息渠道來(lái)源提供的項(xiàng)目信息質(zhì)量存在差異，通常，通過(guò)個(gè)人網(wǎng)絡(luò)、股東、業(yè)務(wù)伙伴獲得的項(xiàng)目信息質(zhì)量比較高，因此，基金經(jīng)理在尋找項(xiàng)目過(guò)程中傾向于通過(guò)朋友、熟人、銀行、證券公司、政府部門(mén)或會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的介紹。另外，一些重要的投資洽談會(huì)也是很好的收集項(xiàng)目信息的渠道，如我國(guó)舉辦的廈門(mén)9·8投洽會(huì)、天津洽融會(huì)等。表2-2：投資項(xiàng)目的主要來(lái)源渠道渠道描述途徑自有渠道主動(dòng)進(jìn)行渠道建設(shè)，通過(guò)公司自有人員的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、參加各種風(fēng)險(xiǎn)投資論壇的會(huì)議和對(duì)公開(kāi)信息的研究分析收集信息個(gè)人網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)分析戰(zhàn)略合作伙伴股東中介渠道借助/聯(lián)合相關(guān)業(yè)務(wù)伙伴（如銀行、券商等）、專業(yè)機(jī)構(gòu)（如律師/會(huì)計(jì)師事務(wù)所等）以及其它創(chuàng)投公司獲取交易信息銀行/投資銀行證券公司律師/會(huì)計(jì)事務(wù)所等其它專業(yè)機(jī)構(gòu)(如咨詢公司，廣告公司等）品牌渠道積極建設(shè)公司在創(chuàng)業(yè)投資方面的品牌形象和市場(chǎng)知名度，建立“拉動(dòng)式”的信息渠道。公司網(wǎng)站客服中心2、項(xiàng)目初步篩選項(xiàng)目初步篩選是基金經(jīng)理根據(jù)企業(yè)家提交的投資建議書(shū)或商業(yè)計(jì)劃書(shū)，初步評(píng)估項(xiàng)目是否符合私募股權(quán)基金初步篩選標(biāo)準(zhǔn)，是否具有良好發(fā)展前景和高速增長(zhǎng)潛力，進(jìn)而存在進(jìn)一步投資的可能。對(duì)于少數(shù)通過(guò)初步評(píng)估的項(xiàng)目，私募股權(quán)基金將派專人對(duì)項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行考察，最終確定是否進(jìn)行深入接觸。（1）項(xiàng)目初評(píng)項(xiàng)目初評(píng)是基金經(jīng)理在收到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)資料后，根據(jù)基金的投資風(fēng)格和投資方向要求，對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行初步評(píng)價(jià)。私募股權(quán)基金通常都有一套自己的投資政策，包括投資規(guī)模、投資行業(yè)、投資階段選擇等，因此，在項(xiàng)目初評(píng)階段，基金經(jīng)理通常根據(jù)直覺(jué)或經(jīng)驗(yàn)就能很快判斷。常見(jiàn)的項(xiàng)目初步篩選標(biāo)準(zhǔn)如表2-3所示：表2-3：項(xiàng)目的初步篩選標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容投資規(guī)模投資項(xiàng)目的數(shù)量最小和最大投資額行業(yè)是否屬于基金募集說(shuō)明書(shū)中載明的投資領(lǐng)域私募股權(quán)基金對(duì)該領(lǐng)域是否熟悉私募股權(quán)基金是否有該行業(yè)的專業(yè)人才發(fā)展階段種子期創(chuàng)業(yè)期擴(kuò)張期成熟期產(chǎn)品是否具有良好的創(chuàng)新性、擴(kuò)展性、可靠性、維護(hù)性是否擁有核心技術(shù)或核心競(jìng)爭(zhēng)力是否具備成為行業(yè)中的領(lǐng)先者/行業(yè)規(guī)范塑造者的潛力管理團(tuán)隊(duì)團(tuán)隊(duì)人員的構(gòu)成是否合理是否對(duì)行業(yè)有敏銳的洞察力是否掌握市場(chǎng)前景并懂得如何開(kāi)拓市場(chǎng)是否能將技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)投資區(qū)域是否位于私募股權(quán)基金公司附近城市是否位于主要大都市

（2）項(xiàng)目進(jìn)一步考察由于項(xiàng)目初評(píng)只對(duì)項(xiàng)目的一些表面信息進(jìn)行篩選，因此，對(duì)于通過(guò)初步評(píng)估的項(xiàng)目，基金經(jīng)理需要進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)查研究，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)認(rèn)證和評(píng)價(jià)，從而更全面地了解項(xiàng)目未來(lái)發(fā)展前景。項(xiàng)目評(píng)估要點(diǎn)如表2-4所示。

表2-4：項(xiàng)目評(píng)估要點(diǎn)

評(píng)估項(xiàng)目要點(diǎn)商業(yè)計(jì)劃書(shū)評(píng)估行業(yè)特征：目標(biāo)市場(chǎng)是否是一個(gè)不斷成長(zhǎng)的市場(chǎng)？產(chǎn)品或服務(wù)的技術(shù)開(kāi)發(fā)：技術(shù)是否新穎，操作是否簡(jiǎn)易，技術(shù)開(kāi)發(fā)是否可行？市場(chǎng)吸引力、市場(chǎng)可能需求、成長(zhǎng)潛力是否夠大？經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與前景預(yù)測(cè)：分析企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況，并做出對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的評(píng)價(jià)。管理團(tuán)隊(duì)成員的能力評(píng)估：管理構(gòu)架與職責(zé)安排是否合理？管理層關(guān)鍵人物的經(jīng)歷、職業(yè)道德與相關(guān)收入做出綜合分析。財(cái)務(wù)狀況與盈利預(yù)測(cè)評(píng)估：對(duì)項(xiàng)目未來(lái)幾年的資金需求、運(yùn)用與流動(dòng)狀態(tài)做出判斷，以此作為是否給予資金支持的重要依據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)管理與控制評(píng)估：識(shí)別和評(píng)價(jià)各種風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。投資收益評(píng)估：對(duì)融資規(guī)模、資金的期限結(jié)構(gòu)、資金的投入方式等做出評(píng)價(jià)。技術(shù)評(píng)估技術(shù)因素評(píng)估：產(chǎn)品技術(shù)的歷史情況；產(chǎn)品技術(shù)目前的水平；產(chǎn)品技術(shù)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)；產(chǎn)品技術(shù)的理論依據(jù)和在實(shí)際生產(chǎn)中的可行性；產(chǎn)品技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品技術(shù)的專利、許可證、商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)狀況；產(chǎn)品技術(shù)在同行業(yè)所處的地位；政府對(duì)產(chǎn)品技術(shù)的有關(guān)政策。經(jīng)濟(jì)因素評(píng)估：項(xiàng)目方案是否成本最低，效益和利潤(rùn)最大？社會(huì)因素：是否符合國(guó)家科技政策和國(guó)家發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)；是否符合勞動(dòng)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境；是否有助于人民生活水平的改善和提高。市場(chǎng)評(píng)估市場(chǎng)容量：是否有足夠的市場(chǎng)容量？市場(chǎng)份額：直接市場(chǎng)份額及相關(guān)市場(chǎng)份額的大小。目標(biāo)市場(chǎng)：是否定位好目標(biāo)客戶？目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模是否龐大？競(jìng)爭(zhēng)情況：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量有多少？是否存在占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的競(jìng)爭(zhēng)者？一般性競(jìng)爭(zhēng)手段是什么？新產(chǎn)品導(dǎo)入率：是否有替代產(chǎn)品？市場(chǎng)進(jìn)入障礙：是否有較高的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性？是否有專利權(quán)？是否需政府審批？管理團(tuán)隊(duì)評(píng)估企業(yè)家素質(zhì)：是否有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦？是否熟悉所從事的行業(yè)？是否誠(chéng)實(shí)正直？是否有很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)能力？是否懂經(jīng)濟(jì)、善管理，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很強(qiáng)的人格魅力？管理隊(duì)伍的團(tuán)隊(duì)精神：是否已組建分工明確、合理的管理團(tuán)隊(duì)？管理隊(duì)伍的年齡范圍：35-50歲之間，既有豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，又有活躍的思想，能較快吸收新知識(shí)和新信息。管理隊(duì)伍的個(gè)人素質(zhì)：管理隊(duì)伍應(yīng)包括精通每個(gè)主要部門(mén)業(yè)務(wù)的、能力很強(qiáng)的個(gè)人。退出方式及產(chǎn)業(yè)價(jià)值評(píng)估退出方式：退出依據(jù)是否可靠？最可能的退出方式及各種方式的可能性程度？合同條款中有無(wú)保護(hù)投資權(quán)益的財(cái)務(wù)條款及財(cái)務(wù)保全措施等產(chǎn)業(yè)價(jià)值：對(duì)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)價(jià)值、戰(zhàn)略前景、產(chǎn)業(yè)化途徑等進(jìn)行深入的量化研究。根據(jù)項(xiàng)目企業(yè)提供的商業(yè)計(jì)劃書(shū)對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行綜合研究評(píng)價(jià)后，基金經(jīng)理通常會(huì)組織對(duì)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行訪談，詢問(wèn)有關(guān)問(wèn)題，并讓創(chuàng)業(yè)者就一些關(guān)鍵問(wèn)題做一次口頭介紹或講演。基金經(jīng)理可通過(guò)這次會(huì)面獲取更多有關(guān)項(xiàng)目的信息，核實(shí)商業(yè)計(jì)劃書(shū)中所描述的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的主要事項(xiàng)，了解私募股權(quán)基金能夠以何種程度參與企業(yè)管理和監(jiān)控，創(chuàng)業(yè)者愿意接受何種投資方式和退出途徑，考察創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)及其對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目成功的把握。3、盡職調(diào)查盡職調(diào)查(DueDiligence)又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，其內(nèi)容包括企業(yè)的背景與歷史、企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)、制造方式、財(cái)務(wù)資料與財(cái)務(wù)制度、研究與發(fā)展計(jì)劃等各種相關(guān)的問(wèn)題。盡職調(diào)查對(duì)于項(xiàng)目投資決策意義重大。首先，盡職調(diào)查能夠幫助私募股權(quán)基金了解項(xiàng)目企業(yè)情況，減少合作雙方信息不對(duì)稱的問(wèn)題；其次，盡職調(diào)查結(jié)果也為合作雙方奠定了合理估值及深入合作的基礎(chǔ)；再者，盡職調(diào)查對(duì)有關(guān)的單據(jù)、文件進(jìn)行調(diào)查，這本身就是一個(gè)保存和整理證據(jù)的過(guò)程，相關(guān)情況能以書(shū)面證據(jù)的方式保存下來(lái)，以備查詢或留作他用。因而，詳盡準(zhǔn)確的盡職調(diào)查是私募股權(quán)基金客觀評(píng)價(jià)項(xiàng)目，做好投資決策的重要前提條件。盡職調(diào)查的主要內(nèi)容覆蓋創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目及項(xiàng)目企業(yè)的運(yùn)營(yíng)、規(guī)章制度及有關(guān)契約、財(cái)務(wù)等多個(gè)方面，其