下半年鼓勵(lì)制造業(yè)貸款政策全面發(fā)力三維數(shù)據(jù)直擊新一輪制造業(yè)寬信用于22H2啟動(dòng)追蹤制造業(yè)貸款情況主要有三項(xiàng)數(shù)據(jù)口徑，從數(shù)據(jù)上看制造業(yè)寬信用成效顯著，制造業(yè)或許進(jìn)入新輪信用周期（歷史上3年期2年上行、1年下行：金融機(jī)構(gòu)貸款投向告徑今前季制業(yè)長(zhǎng)期款速達(dá)0.8，工業(yè)長(zhǎng)貸速23.（：采+源制造。上市銀行財(cái)報(bào)公告口徑，25家銀行公告來看前三季度制造業(yè)貸款余額增長(zhǎng)12.7注期短長(zhǎng)期可類+造業(yè)。上市制造業(yè)的財(cái)報(bào)口徑，前三季度代表性制造業(yè)（選取：電新+電子+軍工+機(jī)+工汽+信金流表，款得金TTM總產(chǎn)重從21Q4的158升至23的16.6款得現(xiàn)金TTM的比速?gòu)?Q4的0.5上至2Q3的26。圖1金融構(gòu)款向徑造業(yè)款速0.8% 圖2上市行口的造貸款速12.% 5%5%5%5%

制造業(yè)中期貸y 工業(yè)中長(zhǎng)貸款y

5%0%5%0%

上市銀制造貸款額可增

12.7%5%2 3 4 5 6 7 8 9 0

5%

012345678901i， i，圖3從款TM增速制寬信用 圖4從款TM資看業(yè)寬用 5%0%5%0%5%0%5%

寬信用期 借款My012345678901

0%5%0%5%

寬用期 借款M/012345678901i， i，拆解分業(yè)寬用況們選籌凈總資款得金總資兩指比2Q、環(huán)比2Q2以及2Q3對(duì)平大于0的造類業(yè)總來：制造業(yè)寬信用主要受益方向是計(jì)算機(jī)、電新設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電子。機(jī)械手現(xiàn)金占比略有下降，但細(xì)分板塊依然融資上行；軍工籌資占比邊際略有緩；車資比際升但至0上通籌資比增。細(xì)分行業(yè)中值得關(guān)的化工鋰化綸化工機(jī)膠合成樹脂鈦粉核主題核核設(shè)他如料工車零部、板。圖5Q3財(cái)現(xiàn)制業(yè)信用的分理 一級(jí)行業(yè) 細(xì)分行業(yè)籌資凈流入/總資產(chǎn)借款/總資產(chǎn)2021-092021-122022-032022-062022-09趨勢(shì)2021-092021-122022-032022-062022-09趨勢(shì)制造業(yè)0.9%1.2%1.7%2.2%2.3%16.1%15.8%16.0%16.3%16.6%計(jì)算機(jī)-1.3%1.3%1.8%2.2%3.5%8.7%16.0%16.7%14.1%14.2%電力設(shè)備及新能源2.3%2.4%3.8%4.7%4.7%13.1%13.5%14.6%14.6%14.5%基礎(chǔ)化工0.4%0.6%1.5%1.8%3.1%22.3%21.1%20.8%21.0%21.8%電子3.4%2.5%3.2%4.1%4.0%19.3%17.4%18.3%19.3%19.8%機(jī)械0.0%0.8%0.2%0.7%0.9%15.3%16.8%15.3%14.6%14.4%國(guó)防和軍工-0.6%2.4%3.2%2.7%2.2%7.8%7.7%7.9%8.6%8.7%汽車-0.7%-0.8%-0.8%-0.6%-0.1%13.6%12.2%11.8%12.9%13.5%通信-0.3%0.6%0.9%0.9%-0.9%19.3%21.0%22.2%21.2%21.1%電力設(shè)備及新能源 核電-1.0%-2.8%-3.0%-0.7%1.5%14.4%15.9%17.6%19.7%22.3%電子 面板1.4%0.2%0.9%1.6%1.9%13.0%12.5%13.6%15.8%18.7%核電設(shè)備機(jī)械塑料加工機(jī)械3.5%-2.8%1.6%0.5%5.4%2.2%7.4%2.7%7.5%5.0%-3.1%3.1%3.5%3.8%7.1%6.3%9.4%15.0%9.6%17.2%鋰電化學(xué)品5.2%11.2%12.6%14.8%25.5%17.3%11.5%14.1%17.6%24.4%氨綸-0.7%-3.0%7.3%5.1%7.1%10.1%6.0%4.8%10.2%12.6%橡膠助劑1.0%2.2%0.4%2.9%5.1%28.5%28.4%24.1%23.3%29.0%基礎(chǔ)化工 合成樹脂-4.7%-3.4%-3.0%2.0%4.6%6.9%6.8%7.6%13.0%14.8%無機(jī)鹽-3.0%-0.5%1.6%2.7%4.5%16.9%15.8%14.9%16.8%22.8%氟化工-1.0%-2.8%-0.1%1.0%4.2%12.1%9.1%8.0%11.8%13.6%鈦白粉0.0%3.2%3.0%0.2%2.4%15.7%17.1%17.8%18.1%21.5%家電 白色家電Ⅲ-9.4%-7.1%-5.0%-3.4%0.1%13.2%12.1%11.7%11.8%14.5%交通運(yùn)輸 港口-3.1%-1.7%-1.8%-1.3%2.0%10.4%10.3%11.0%12.1%13.4%煤炭 焦炭2.4%-2.6%-1.0%3.0%3.2%9.6%10.0%10.1%14.4%15.5%動(dòng)物疫苗及獸藥農(nóng)林牧漁農(nóng)產(chǎn)品加工Ⅲ-1.4%-3.5%5.7%0.3%5.2%0.6%7.0%2.2%10.5%5.0%5.2%36.5%4.7%36.8%5.1%34.4%5.0%38.3%5.7%44.3%汽車 汽車零部件Ⅲ-1.8%-0.9%0.3%0.8%1.5%10.9%12.4%12.9%14.0%14.2%乳制品食品飲料其他食品-5.6%0.8%8.6%3.2%10.9%4.5%6.5%1.9%12.9%2.6%89.4%13.5%78.5%13.0%83.9%14.6%99.0%16.4%111.2%17.2%有色金屬 鎢1.6%1.3%2.9%3.1%6.3%27.1%27.9%26.5%28.4%29.3%i，制造業(yè)寬信用是自上而下最清晰的線索之一2022年半以會(huì)人銀銀監(jiān)稅財(cái)部先聲或發(fā)成以備改造項(xiàng)造長(zhǎng)期款微繳稅/還貸支持三方面為，涵蓋貼息款、抵稅、信貸窗指導(dǎo)等措施的一攬制造寬信策，全扶持造業(yè)量發(fā)展從下半年的信貸數(shù)據(jù)來看，本輪制造業(yè)信力度空前，是自上下為清晰的線索之一。表1下半以制業(yè)信的3抓和7大施領(lǐng)域支持方式具體細(xì)節(jié)文件/會(huì)議設(shè)備更改造稅減免高新技術(shù)企業(yè)在24購(gòu)設(shè)備的支，允許當(dāng)年一次性稅前全額扣除并10加計(jì)扣除，且地方和中央財(cái)政進(jìn)一步予以支持。對(duì)現(xiàn)行已按75比例稅前加計(jì)扣除研發(fā)費(fèi)用的行業(yè)提高扣除比例到100。對(duì)企業(yè)出資科研機(jī)構(gòu)等基礎(chǔ)研究支出，允許稅前全額扣除并加計(jì)扣除。9月7日國(guó)常會(huì)設(shè)備更改造專支持中央財(cái)貼息貸對(duì)高校職業(yè)院校和實(shí)訓(xùn)基地醫(yī)院地下綜合管廊新型基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等設(shè)備購(gòu)置和更新改造新增貸款實(shí)施階段性鼓勵(lì)政策中財(cái)政貼息25個(gè)百分點(diǎn)期限2年申請(qǐng)貼息截至今年12月1日“設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款”為后續(xù)行端配。設(shè)備更改造專再貸款中國(guó)人民銀行專項(xiàng)支持金機(jī)構(gòu)不高于32的利率向造業(yè)社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等設(shè)備更新改造提供貸款。疊加中央貼息補(bǔ)助，實(shí)際貸款利率不到07。發(fā)放給銀行的設(shè)備更新改專再貸款額度為200億元上利率17，期限1年，可展期2次，每可展期1年，發(fā)放給政策性行、國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行等21家融機(jī)構(gòu)并為貸款本金10供資金支持。9月4日國(guó)常會(huì)9月8日中國(guó)人民銀行《設(shè)立設(shè)備更新改造專再貸款支持制造業(yè)等領(lǐng)設(shè)備更新改造》制造業(yè)長(zhǎng)期貸支持方向指導(dǎo)要求銀保監(jiān)局、銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)深刻認(rèn)識(shí)支持制造業(yè)發(fā)展的重要意義，推動(dòng)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)；后者要圍繞先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等重點(diǎn)領(lǐng)域加大金融支持力度供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金7月2日銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)進(jìn)一步推動(dòng)金融服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》窗口指導(dǎo)通過21家全國(guó)性銀在7月新增17萬億元左右的制業(yè)中長(zhǎng)期貸款的基礎(chǔ)上812月鼓勵(lì)再增1萬億-15萬億元規(guī)模各家行制造中長(zhǎng)期貸款增速原則上不低于3。9月底監(jiān)管部門對(duì)銀行款窗口指導(dǎo)小微企繳稅和貸支持延緩付免罰息對(duì)22年4到期貸款、受疫影響的個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款可延至23年6月0日，免。9月1日人民銀行等六部《關(guān)于延續(xù)實(shí)施制造業(yè)小微企業(yè)延緩繳納部分費(fèi)有關(guān)事項(xiàng)的公告》延緩繳稅費(fèi)對(duì)2Q-22期間稅費(fèi)、已受延緩繳納5稅費(fèi)的中型業(yè)和10稅費(fèi)的小微企業(yè)，緩繳期可再延長(zhǎng)4個(gè)月。9月4日國(guó)稅/財(cái)政局《關(guān)于進(jìn)一步加大對(duì)小企業(yè)貸款延期還本付息持力度的通知》數(shù)據(jù)源中人銀，國(guó)網(wǎng)，券報(bào)本輪“逆周期寬信用”可能是重要預(yù)期差制造業(yè)寬信用伴隨景氣周期和資本開支創(chuàng)造超額收益總結(jié)過去三輪“制業(yè)信用”行情，我們夠到三點(diǎn)清晰的結(jié)論：歷史上制造業(yè)寬信用周期，無論是制造業(yè)整體板塊，還是受益于寬信用的分板，多在場(chǎng)創(chuàng)造額。影響路徑之一景氣周期：過去造寬期經(jīng)濟(jì)氣往并行的，體濟(jì)端求盛，力造塊現(xiàn)額業(yè)和額益。影響路徑之二資本開支：我們將接近終端需求的制造企業(yè)稱為“淘金人，把“淘金人提供設(shè)的制造企業(yè)稱“賣鏟人端求氣行加“淘金人”的寬信用，往往會(huì)推升制造業(yè)資本開支，而“淘金人”的資本開支成“鏟”業(yè)績(jī)實(shí)整制鏈的景擴(kuò)。表2三輪造寬用觀境和表行總結(jié) 細(xì)分指標(biāo)第一輪制造業(yè)寬信用2012年 2013年 2014年 趨勢(shì)圖2015年第二輪制造業(yè)寬信用2016年 2017年 趨勢(shì)圖2018年第三輪制造業(yè)寬信用2019年 2020年 趨勢(shì)圖宏觀環(huán)境弱復(fù)蘇周期下扶持創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)“三去一降一補(bǔ)”景氣周期全球疫后復(fù)蘇與大寬松刺激-經(jīng)濟(jì)景氣%%%%%%%%%-外需出口%%%%%%%%%-庫存周期%%%%%%%%%-信用擴(kuò)張%%%%%%%%%一級(jí)行業(yè)計(jì)算機(jī)電子電力設(shè)備新能源-行業(yè)催化云計(jì)算和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)日韓臺(tái)地區(qū)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移新能源車、風(fēng)光儲(chǔ)大發(fā)展-籌資擴(kuò)張%%%%%%%%%-借款擴(kuò)張%%%%%%%%%-營(yíng)收增長(zhǎng)%%%%%%%%%-資本開支%%%%%%%%%-市場(chǎng)表現(xiàn)%%%%%%%%%三級(jí)行業(yè)云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)面板鋰電池-籌資擴(kuò)張%%%%%%%%%-借款擴(kuò)張%%%%%%%%%-營(yíng)收增長(zhǎng)%%%%%%%%%-資本開支%%%%%%%%%-市場(chǎng)表現(xiàn)%%%%%%%%%id，注：經(jīng)濟(jì)景氣工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速外需出庫-出口金額累計(jì)同比；庫周期-工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增；信用擴(kuò)張-制造業(yè)金量的款得金M的比速籌擴(kuò)張制業(yè)金流表籌凈凈入/資產(chǎn)借擴(kuò)-行現(xiàn)流表借款得金M的比速資開支該現(xiàn)金量的建定產(chǎn)付金/資產(chǎn)營(yíng)增和場(chǎng)現(xiàn)均為行的收速年漲中7年以前基設(shè)服和板指據(jù)，用通本權(quán)盤構(gòu)數(shù)本輪核心矛盾是制造業(yè)寬信用與景氣周期下行的角力過往三輪順暢的制業(yè)信用邏輯在本輪周卻面臨巨大分歧半年制造業(yè)的終景氣可然處在下行間，此策端的“制業(yè)寬信呈現(xiàn)“周寬用那制造行的跟景氣期行還制業(yè)寬信用行成當(dāng)市的核矛（與206年較類。明年上半年制造業(yè)的終端需求和景氣周期面臨下行壓力。聯(lián)儲(chǔ)加息、放水退潮，全球需求回落，中美雙雙進(jìn)入被動(dòng)庫存周期，對(duì)應(yīng)中國(guó)出口下行，制造業(yè)明上年整景度或承。但上市制造業(yè)財(cái)報(bào)顯示，寬信用傳導(dǎo)至資本開支的空間充足。參考過往去存和出口下行經(jīng)驗(yàn)，制造業(yè)資本開支周期本應(yīng)于今年全面回落；但下半年造業(yè)寬信用推動(dòng)借款和籌資拐頭向上，結(jié)合過去兩年制造業(yè)盈利較好，目制造的手資創(chuàng)21以新，開支間足。圖6全球存期行中出口制業(yè)氣大率回落 中國(guó)庫存y 美國(guó)庫存y 制造業(yè)營(yíng)y 中國(guó)出口y6M_（右）0%0%0%0%0%1%2%

00 01 02 03 04 05

07 08 09 00 01

0%0%0%0%0%0%1%2%i，圖7上市造籌領(lǐng)于資增長(zhǎng) 圖8本輪市造借上，在現(xiàn)充裕 籌資M/總資產(chǎn) 投資M（右） 借款M/產(chǎn) 現(xiàn)金/總產(chǎn)0%2%

012345678901

0%0%0%0%0%0%1%2%

8%6%4%2%0%8%6%4%

012345678901推薦“賣鏟人：受益“淘金人”寬信用，相對(duì)免疫終端景氣分歧越大、期差越那么如何破“制造周期寬信用與“景期下行的盾回顧2016的類市經(jīng)以行業(yè)產(chǎn)鏈可以先找受益于逆周期寬“淘金人再順藤摸挖掘其對(duì)應(yīng)“賣鏟人016年面制業(yè)景行VS信上矛類“鏟現(xiàn)明的結(jié)構(gòu)景：產(chǎn)業(yè)鏈下游景氣由府周期投資主導(dǎo)“賣鏟人維持強(qiáng)勢(shì)以網(wǎng)例，6政逆加網(wǎng)投，超500、速17；高指數(shù)16營(yíng)增速5利增速5指全上漲14.7高市。產(chǎn)業(yè)鏈下游景氣鈍但維持高位“賣鏟人出獨(dú)立性景氣消電子為例16下組景鈍化營(yíng)增維~5，借增從3.4上升至8.2、年跌4.2%；但上游的消費(fèi)電子設(shè)備/3C設(shè)備漲幅2.6%、14%。圖92016年高板景上行 圖102016年高指跑場(chǎng)基準(zhǔn) 0%5%

特高壓收增速 利潤(rùn)增（右）0%0%

3020

特高壓數(shù) 萬得全A0%100%0%000%1%5359 63 69 73 795750616467607174i， i，圖11消費(fèi)子備收于終組件 圖122016年價(jià)看消子設(shè)下組件 消費(fèi)電設(shè)備 消費(fèi)電組件 3C設(shè)備 消費(fèi)電設(shè)備 3C設(shè)備 消費(fèi)電組件5%2%0%0%0%3%

53 59 63 69 73 79

2015100500

12345678901哪些制造業(yè)“賣鏟人”的方向值得關(guān)注？方向一：下游“淘金人”能夠維持景氣我們首先理受于制寬信用、時(shí)處景氣條的細(xì)分造業(yè)注意只篩受益于資本開支而是需景氣的行業(yè)（例汽零部件不符合具來：主要包括太陽能（光伏鏈條、鋰電池（新能源車鏈條，其上游對(duì)應(yīng)的細(xì)行業(yè)為：光伏設(shè)備鋰設(shè)備等等。除“金專設(shè)供應(yīng)資開景還會(huì)制的導(dǎo)，“鏟人“鏟人主要括些用應(yīng)商對(duì)細(xì)行有：儀器儀表、基礎(chǔ)件、工業(yè)機(jī)器人及工控設(shè)備、機(jī)床設(shè)備、其他通用設(shè)備、其他專用設(shè)備等等。圖13下游信主能維景氣細(xì)領(lǐng)域一級(jí)行業(yè)細(xì)分行業(yè)21-0921-12籌資/總資產(chǎn)22-03 22-0622-09趨勢(shì)圖21-0921-12借款/總資產(chǎn)22-03 22-0622-09趨勢(shì)圖電機(jī)2%3%1%9%6%11%11%12%12%13%電力設(shè)備及新能源太陽能4%4%7%5%5%14%14%18%18%17%鋰電池9%11%12%17%16%13%13%13%13%12%消費(fèi)電子設(shè)備3%1%5%6%5%7%7%7%11%10%電子消費(fèi)電子組件6%3%4%6%5%35%30%33%38%35%被動(dòng)元件7%7%8%12%11%9%8%9%8%8%鋰電化學(xué)品5%11%13%15%26%17%12%14%18%24%基礎(chǔ)化工膜材料0%0%3%4%6%13%14%15%16%16%3設(shè)備7%8%11%0%2%13%12%14%13%15%光伏設(shè)備7%13%10%4%7%3%3%3%4%5%機(jī)械基礎(chǔ)件2%1%2%5%4%14%15%16%16%17%鋰電設(shè)備4%3%4%-2%-2%0%0%1%1%1%儀器儀表Ⅲ5%5%6%4%4%8%6%6%7%7%汽車汽車零部件Ⅲ-2%-1%0%1%2%11%12%13%14%14%借款yoy 現(xiàn)金/總資產(chǎn)一級(jí)行業(yè) 細(xì)分行業(yè)21-0921-1222-0322-0622-09趨勢(shì)圖21-0921-1222-0322-0622-09趨勢(shì)圖電機(jī)-11%-12%-10%17%34%21%24%25%30%29%電力設(shè)備及新能源太陽能-12%-4%36%46%58%16%18%20%21%22%鋰電池68%103%122%137%99%27%27%25%28%26%消費(fèi)電子設(shè)備0%-15%-5%136%53%33%33%34%32%33%電子消費(fèi)電子組件32%-6%-4%25%24%17%18%19%19%18%被動(dòng)元件41%10%14%32%22%21%24%23%26%26%鋰電化學(xué)品50%0%50%110%161%17%19%18%20%23%基礎(chǔ)化工膜材料-15%-8%4%36%32%14%16%13%13%14%3設(shè)備-26%-26%-29%53%109%19%23%15%16%20%光伏設(shè)備-15%-2%0%49%86%21%25%21%21%21%機(jī)械基礎(chǔ)件-7%13%29%39%42%19%20%19%20%20%鋰電設(shè)備-97%-90%-70%155%366%24%22%17%19%14%儀器儀表Ⅲ50%10%4%32%24%27%32%30%30%29%汽車汽車零部件Ⅲ-11%12%27%39%45%19%20%20%19%18%i，方向二：下游“淘金人”為大型國(guó)企第二類“淘人是于寬信用的型國(guó)負(fù)社會(huì)責(zé)任調(diào)控政，獲得政信力強(qiáng)、開本支確高具而：承擔(dān)供全科創(chuàng)新務(wù)國(guó)鏈主包括導(dǎo)信方，其上游對(duì)應(yīng)的細(xì)分行業(yè)為：半導(dǎo)體設(shè)備，以及信創(chuàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方向，例云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)、用算機(jī)設(shè)備等等。與逆周期調(diào)節(jié)、基建、或者自身周期相關(guān)的制造鏈條：電網(wǎng)、景區(qū)、基建、港口、航空、造船上設(shè)備。圖14下游信主為型企的分域 一級(jí)行業(yè)細(xì)分行業(yè)21-0921-12籌資/總資產(chǎn)22-03 22-0622-09趨勢(shì)圖21-0921-12借款/總資產(chǎn)22-03 22-0622-09趨勢(shì)圖電力設(shè)備及新能源核電-1%19%17%5%1%6%-5%0%2%1%4%1%-1%-3%-1%6%3%-5%0%-3%30%17%7%0%7%-5%1%2%2%2%4%-1%-2%0%5%2%-3%0%-3%28%13%6%1%6%-2%1%1%3%4%4%1%-2%0%-1%5%1%-1%-1%17%9%6%2%5%-2%4%4%3%3%4%1%-1%3%3%7%6%3%1%18%6%6%2%3%-2%4%3%2%3%4%0%2%3%4%8%6%2%14%5%14%14%13%18%8%11%7%16%15%32%13%10%24%11%-3%23%12%16%5%14%12%12%20%7%10%6%16%15%36%12%10%24%17%4%27%13%18%4%16%12%14%20%8%10%7%17%16%39%13%11%23%16%7%27%12%20%5%17%10%16%20%9%10%9%18%16%41%14%12%27%17%9%26%15%22%8%16%12%19%19%10%15%9%17%16%40%14%13%29%15%10%26%15%半導(dǎo)體設(shè)分立器件集成電路電子面板其他電子零組安防云基礎(chǔ)設(shè)施服計(jì)算機(jī)專用計(jì)算機(jī)設(shè)建筑房建建設(shè)基建建設(shè)電力及公用事業(yè)火電消費(fèi)者服務(wù)景區(qū)交通運(yùn)輸港航機(jī)場(chǎng)機(jī)械核電設(shè)備油氣裝船舶制一級(jí)行業(yè)細(xì)分行業(yè)21-0921-12借款yoy22-03 22-0622-09趨勢(shì)圖21-0921-12現(xiàn)金/總資產(chǎn)22-03 22-0622-09趨勢(shì)圖電力設(shè)備及新能源核電24%-9%5%1%-14%-6%-13%-10%-12%53%-5%11%-12%-20%15%508%-111%-5%6%36%26%10%-7%-18%14%-13%-2%-1%35%-2%28%-22%-20%-5%479%-77%1%5%42%-5%26%8%-5%18%16%-10%10%53%15%40%-11%-12%-17%144%-48%12%-14%56%15%41%-2%11%20%36%6%39%33%11%51%8%11%5%74%43%33%18%71%139%46%22%46%35%44%83%22%19%18%33%6%42%13%58%412%43%26%4%34%28%33%16%24%25%23%30%12%10%6%16%13%6%15%2%12%34%4%44%26%35%16%24%30%24%31%15%10%6%16%13%7%15%3%13%34%5%38%24%34%17%25%29%26%30%12%10%6%14%12%6%12%3%16%33%5%39%21%34%18%26%25%28%29%13%11%7%15%13%8%15%3%17%37%6%41%23%32%17%27%26%22%30%12%11%7%15%14%6%16%4%16%33%半導(dǎo)體設(shè)備分立器集成電電子面板其他電子零組安防云基礎(chǔ)設(shè)施服計(jì)算機(jī)專用計(jì)算機(jī)設(shè)建筑房建建設(shè)基建建設(shè)電力及公用事業(yè)火電消費(fèi)者服務(wù)景區(qū)交通運(yùn)輸港航機(jī)場(chǎng)機(jī)械核電設(shè)備油氣裝船舶制i，方向三：其他下游細(xì)分寬信用行業(yè)還可以關(guān)的領(lǐng)域括：）化工細(xì)景氣領(lǐng)的游設(shè)備；2農(nóng)業(yè)、品料的制業(yè)備等下游需求為政府財(cái)政細(xì)領(lǐng)域例如醫(yī)療器電、信創(chuàng)等等。圖15其他能在氣輯細(xì)分域 一級(jí)行業(yè)細(xì)分行業(yè)21-0921-12籌資/總資產(chǎn)22-03 22-0622-09趨勢(shì)圖21-0921-12借款/總資產(chǎn)22-03 22-0622-09趨勢(shì)圖合成樹脂輪綿基礎(chǔ)化工其他化學(xué)制品鈦白無機(jī)-5%3%19%3%0%-3%6%7%-3%-1%7%-3%-1%-3%2%0%1%1%-6%2%-3%6%12%2%3%-1%10%7%1%1%11%16%6%0%1%12%2%3%9%-3%-3%6%9%5%3%2%8%7%2%2%10%18%5%1%3%12%1%5%11%-1%2%7%9%9%0%3%11%3%3%4%11%17%7%2%3%13%3%2%7%3%5%6%12%7%2%4%9%4%5%3%8%9%10%5%6%11%9%3%13%3%7%22%29%17%16%17%17%3%3%12%17%14%5%37%27%13%12%14%89%10%7%25%33%16%17%16%20%6%4%14%15%31%5%37%28%16%12%13%78%10%8%26%32%16%18%15%22%7%6%14%16%34%5%34%27%16%13%15%84%10%13%27%34%16%18%17%25%6%15%16%17%34%5%38%28%17%16%16%99%14%15%27%35%17%21%23%24%8%17%17%18%28%6%44%29%16%19%17%111%15%機(jī)械紡織服裝機(jī)服務(wù)機(jī)器人塑料加工機(jī)械建材玻璃陶瓷寵物食品農(nóng)林牧漁 動(dòng)物疫苗及獸藥農(nóng)產(chǎn)品加工Ⅲ有色金屬鎢通信增值服務(wù)Ⅲ商貿(mào)零售其他連鎖食品飲料其他食品乳制品煤炭焦炭一級(jí)行業(yè)細(xì)分行業(yè)21-0921-12借款yoy22-03 22-0622-09趨勢(shì)圖21-0921-12現(xiàn)金/總資產(chǎn)22-03 22-0622-09趨勢(shì)圖合成樹脂輪綿基礎(chǔ)化工其他化學(xué)制品鈦白無機(jī)-45%1%-13%1%3%-13%79%-37%-16%-30%7%-23%-16%9%-1%8%48%-9%105%-13%-37%16%0%2%27%-14%84%267%-22%-9%-5%156%-4%4%3%26%167%11%59%-3%-1%32%15%30%50%-20%101%468%221%5%6%225%8%-1%3%39%85%50%52%2%82%34%32%41%47%11%119%446%466%27%12%282%24%13%19%54%88%40%43%44%137%36%50%44%75%74%74%894%534%67%47%144%56%28%34%34%258%47%68%89%7%12%34%24%19%13%23%39%10%17%17%15%25%23%9%15%25%22%19%7%10%13%36%26%19%15%22%41%11%18%19%24%25%21%8%24%24%23%25%9%9%15%37%25%20%17%21%42%10%17%18%21%21%22%7%21%22%22%25%10%10%15%38%24%20%19%23%40%8%17%17%20%20%22%6%20%24%25%24%12%9%15%38%25%20%21%25%40%8%16%18%16%23%26%9%20%22%26%26%13%機(jī)械紡織服裝機(jī)服務(wù)機(jī)器人塑料加工機(jī)械建材玻璃陶瓷寵物食品農(nóng)林牧漁 動(dòng)物疫苗及獸藥農(nóng)產(chǎn)品加工Ⅲ有色金屬鎢通信增值服務(wù)Ⅲ商貿(mào)零售其他連鎖食品飲料其他食品乳制品煤炭焦炭i，從上下游財(cái)務(wù)指標(biāo)驗(yàn)證“賣鏟人”景氣邏輯部分“淘金人”龍頭的融資和現(xiàn)金擴(kuò)張、形成資本開支過去幾年圍繞著蘋鏈“特斯鏈“三鏈”為代賽道資法，在A的踐獲利本制業(yè)寬用下著益于信用淘藤賣鏟可采類方找到具有代表性“淘金人”龍頭公司，挖掘“X鏈”的公司，例中芯國(guó)際、紫光國(guó)微籌、款現(xiàn)金全面擴(kuò)張未“中芯國(guó)際鏈“紫光微鏈的半導(dǎo)體設(shè)備公有望迎來確定性景氣期我們先總?cè)街械涞奶匀耍合隆疤越鹉軌蚓皻庠煺麑?duì)賣鏟工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床、通用設(shè)備太能通股，應(yīng)賣人”光伏設(shè)備。下游“淘金人”為大型國(guó)企：集成電路-紫光國(guó)微，對(duì)應(yīng)半導(dǎo)體設(shè)備；火電/電網(wǎng)-國(guó)電電力，對(duì)應(yīng)火電設(shè)備、配電設(shè)備、輸變電設(shè)備；核電-中國(guó)核電，對(duì)應(yīng)核電設(shè)備；房建基建中國(guó)建筑，對(duì)應(yīng)工程機(jī)械；港口招商港口，對(duì)應(yīng)港口機(jī)械航空東航應(yīng)C919客機(jī)制造油中石對(duì)油服設(shè)備；舶國(guó)舶船舶設(shè)備。其他下游細(xì)分寬信用領(lǐng)域：速凍食品三全食品，對(duì)應(yīng)冷鏈設(shè)備；安防-海康威視對(duì)通用計(jì)算機(jī)備；地財(cái)可對(duì)風(fēng)電、醫(yī)療器械、信創(chuàng)基設(shè)施。圖16下游資現(xiàn)可會(huì)成資開的分頭總表 方向細(xì)分行業(yè)所屬行業(yè)21-09籌資/總資產(chǎn)22-0622-09近3年21-09借款/總資產(chǎn)22-0622-09近3年21-09現(xiàn)金/總資產(chǎn)22-0622-09近3年21-09投資/總資產(chǎn)22-0622-09近3年“淘金人”夠維持景氣制造業(yè)通威股份紫光國(guó)微國(guó)電電力中國(guó)核電“淘金人”為中國(guó)建筑大型國(guó)企招商港口中國(guó)東航中國(guó)石油中國(guó)船舶其他下游細(xì)寬信用行業(yè)三全食品海康威視i，部分“賣鏟人”的“預(yù)收賬款+合同負(fù)債”顯示訂單增加從下“金頭務(wù)來多去年盈豐手金裕，但今年政策持下，進(jìn)行了大規(guī)、以銀款方式的籌，在手再創(chuàng)新高回顧歷史財(cái)情，這類下游籌資大率轉(zhuǎn)變?yōu)樯嫌螤I(yíng)收。從上“鏟”頭財(cái)務(wù)看挖細(xì)產(chǎn)的龍公，能出：下半“鏟頭“收合負(fù)占總產(chǎn)例所升，表明手單增。三四些氣“鏟人可反出明預(yù)期利上。圖17上游造預(yù)賬合負(fù)債增的分頭總表 方向企業(yè)所屬行業(yè)下游行業(yè)(預(yù)收賬款+合同負(fù)債)/總資產(chǎn)21-0922-0622-09近3年一致預(yù)期未來2年C21-0922-0622-09AGR近3年埃斯頓“淘金人”能上機(jī)數(shù)控夠維持景氣綠的諧波光伏設(shè)備半導(dǎo)體設(shè)備許繼電氣思源電氣應(yīng)流股份“淘金人”大型國(guó)企三一重工振華重工---中航西飛杰瑞股份中國(guó)重工---其他下游細(xì)寬信用行業(yè)四方科技紫光股份---i，附錄1：上下游行業(yè)和龍頭公司的財(cái)務(wù)信號(hào)部分“淘金人”龍頭公司的寬信用信號(hào)圖18制造整：資況 圖19制造現(xiàn)與資況 i， i，圖20光伏備游金：威股籌情況 圖21通威份金投情況 0%0%0%-1%-2%

通威股份籌資情況籌資/總產(chǎn) 借款/總產(chǎn)（）012345678901

0%0%0%0%

0%5%0%5%0%

通威股份現(xiàn)金與投資情況現(xiàn)金/總產(chǎn) 投資/總產(chǎn)）012345678901

0%5%0%i， i，圖22半導(dǎo)設(shè)下淘人紫光微資況 圖23紫光金投情況 5%

紫光國(guó)微籌資情況籌資/總產(chǎn) 借款/總產(chǎn)（

5%

0%

紫光國(guó)微現(xiàn)金與投資情況現(xiàn)金/總產(chǎn) 投資/總產(chǎn)（

5%0%5%

0%

0%0%0%0%

0%-1%

012345678901

% 012345678901i， i，圖24火電備游金：電電籌情況 圖25國(guó)電金投情況 0%5%0%5%-1%

國(guó)電電力籌資情況籌資/總產(chǎn) 借款/總產(chǎn)（）012345678901

0%0%0%0%

國(guó)電電力現(xiàn)金與投資情況% 現(xiàn)金/總產(chǎn) 投資/總產(chǎn)（）012345678901

0%5%0%i， i，圖26核電備游金：國(guó)核籌情況 圖27中國(guó)電金投情況 5%0%5%

中國(guó)核電籌資情況籌資/總產(chǎn) 借款/總產(chǎn)12345678901

0%0%0%0%0%0%

中國(guó)核電現(xiàn)金與投資情況% 現(xiàn)金/總產(chǎn) 投資/總產(chǎn)12345678901

0%5%0%i， i，圖28工程械游金：國(guó)建籌情況 圖29中國(guó)金投情況 0%0%0%-1%

中國(guó)建筑籌資情況籌資/總產(chǎn) 借款/總產(chǎn)（）012345678901

0%5%0%

5%0%5%0%

中國(guó)建筑現(xiàn)金與投資情況現(xiàn)金/總產(chǎn) 投資/總產(chǎn)（） 012345678901圖30港口械游金：商港籌情況 圖31招商金投情況 5%0%5%

招商港口籌資情況籌資/總產(chǎn) 借款/總產(chǎn)（

5%0%0%

0%5%0%

招商港口現(xiàn)金與投資情況現(xiàn)金/總產(chǎn) 投資/總產(chǎn)（

0%5%0%1%

012345678901

% 012345678901i， i，圖32飛機(jī)造游金：國(guó)東籌情況 圖33中國(guó)航金投情況 5%0%5%-1%

中國(guó)東航籌資情況籌資/總產(chǎn) 借款/總產(chǎn)（）012345678901

0%0%0%0%

2%0%

中國(guó)東航現(xiàn)金與投資情況現(xiàn)金/總產(chǎn) 投資/總產(chǎn)（） 012345678901i， i，圖34石油掘游金：國(guó)石籌情況 圖35中國(guó)金投情況 0%

中國(guó)石油籌資情況籌資/總產(chǎn) 借款/總產(chǎn)（

0%

0%

中國(guó)石油現(xiàn)金與投資情況現(xiàn)金/總產(chǎn) 投資/總產(chǎn)（

0%0%

0% 0% 0% 0%

0%0%-2%

012345678901

% 012345678901圖36船舶造游金：國(guó)船籌情況 圖37中國(guó)金投情況 0%0%-1%-2%

中國(guó)船舶籌資情況籌資/總產(chǎn) 借款/總產(chǎn)（）012345678901

0%0%0%0%0%0%

0%0%0%0%0%0%

中國(guó)船舶現(xiàn)金與投資情況現(xiàn)金/總產(chǎn) 投資/總產(chǎn)（）012345678901

1%i， i，圖38冷鏈備游金：全食籌情況 圖39三全金投情況 0%0%0%-1%

三全食品籌資情況籌資/總產(chǎn) 借款/總產(chǎn)（

5%0%

0%0%0%0%

三全食品現(xiàn)金與投資情況現(xiàn)金/總產(chǎn) 投資/總產(chǎn)（

0%5%0%-2%

012345678901

% 012345678901i， i，圖40計(jì)算設(shè)下淘人海康視資況 圖41海康金投情況 0%

海康威視籌資情況籌資/總產(chǎn) 借款/總產(chǎn)（右

0%

海康威視現(xiàn)金與投資情況現(xiàn)金/總產(chǎn) 投資/總產(chǎn)（右0% 0%% 0%-1% 0%-2% i， i，部分“賣鏟人”龍頭公司的新增訂單信號(hào)圖42制造業(yè)機(jī)人下籌與上營(yíng)關(guān)系 圖43埃斯預(yù)與利況 5%0%

制造業(yè)籌S機(jī)器人景氣度下游籌資總資產(chǎn) 上游營(yíng)收（右012345678901

0%0%0%0%0%1%

埃斯頓預(yù)收與盈利預(yù)期情況（預(yù)收賬+合負(fù)% 一致預(yù)期年R（右）003 009 103 109 203

0%0%0%0%0%i， i，圖44制造業(yè)機(jī)：游資上游收系 圖45上機(jī)控收盈情況 5%0%

制造業(yè)籌S機(jī)床設(shè)景氣度下游籌資總資產(chǎn) 上游營(yíng)收（右

0%0%2%

上機(jī)控預(yù)收盈利期情況（預(yù)收賬+合負(fù)債總資產(chǎn)50% 一致預(yù)期來年R（右）00%.%

5%0%5%0%0%012345678901

4%

.%

003 009 103 109 203 209i， i，圖46制造業(yè)其通機(jī)：游籌與游收系 圖47綠的波收盈情況 5%0%

制造業(yè)籌資S其他通用機(jī)械景氣度下游籌資總資產(chǎn) 上游營(yíng)收（右012345678901

0%0%0%0%1%2%

綠的波預(yù)收盈利期情況（預(yù)收賬+合負(fù)債總資產(chǎn).% 一致預(yù)期來年R（右）.%.%.%.%003 009 103 109 203

0%0%0%0%0%i， i，圖48光伏伏備下籌與上營(yíng)關(guān)系 圖49光伏備收盈情況 0%0%0%1%

太陽能籌資S光伏設(shè)備景氣度下游籌資總資產(chǎn) 上游營(yíng)收（右012345678901

2%0%

光伏設(shè)備預(yù)收與盈利預(yù)期情況（預(yù)收賬+合負(fù)債總資產(chǎn)0% 一致預(yù)期來年R（右）5%0%5%003 009 103 109 203

0%0%0%0%0%0%i， i，圖50集成路導(dǎo)設(shè)：游籌與游收系 圖51半導(dǎo)設(shè)預(yù)與利況 0%0%0%0%

集成電路籌資S半導(dǎo)體設(shè)備景氣度下游籌資總資產(chǎn) 上游營(yíng)收（右

0%0%0%0%0%

半導(dǎo)體設(shè)備預(yù)收與盈利預(yù)期情況（預(yù)收賬+合負(fù)債總資產(chǎn)5% 一致預(yù)期年R（右）0%5%0%

0%0%0%0%-1%

012345678901

003 009 103 109 203

0%i， i，圖52火電電備下籌與上營(yíng)關(guān)系 圖53許繼氣收盈情況 5%

火電籌S配電設(shè)景氣度下游籌資總資產(chǎn) 上游營(yíng)收（右）

許繼電氣預(yù)收與盈利預(yù)期情況（預(yù)收賬+合負(fù)債總資產(chǎn)% 一致預(yù)期來年R（右）0% % % 5%

% 012345678901圖54火電變?cè)O(shè)：游資與游收系 圖55思源氣收盈情況 5%0%

火電籌S輸變電備景氣度下游籌資總資產(chǎn) 上游營(yíng)（右）

思源電氣預(yù)收與盈利預(yù)期情況（預(yù)收賬+合負(fù)債總資產(chǎn)0% 一致預(yù)期年R（右）

0%0%0%0%5%

012345678901

% 003 009 103 109 203 209數(shù)據(jù)源i， i，圖56核電電備下籌與上營(yíng)關(guān)系 圖57應(yīng)流份收盈情況 5%0%5%-1%-1%

核電籌資S核電設(shè)備景氣度下游籌資總資產(chǎn) 上游營(yíng)收（右012345678901

0%0%0%0%0%2%4%

應(yīng)流股份預(yù)收與盈利預(yù)期情況（預(yù)收賬+合負(fù)債總資產(chǎn)% 一致預(yù)期年R（右）003 009 103 109 203

0%0%0%0%0%i， i，圖58建筑程械下籌與三重營(yíng)關(guān)系 圖59三一工收盈情況 5%

建筑指數(shù)籌資S三一重工景氣度下游籌總資產(chǎn) 上游營(yíng)收（右

5%

三一重工預(yù)收與盈利預(yù)期情況（預(yù)收賬+合負(fù)債總資產(chǎn)% 一致預(yù)期來年R（右）

0%0%

0% 0% %

0%0%012345678901

5%

003 009 103 109 203

2%圖60港口口械下籌與振重營(yíng)關(guān)系 圖61振華工收況 港口籌資S振華重工景氣度下游籌資總資產(chǎn) 上游營(yíng)收（右5%0%5%1%i， i，圖62航空機(jī)造下籌與中西營(yíng)關(guān)系 圖63中航飛收盈情況 5%0%-5%1%

航空籌資S中航西飛景氣度下游籌資總資產(chǎn) 上游營(yíng)收（右012345678901

0%0%0%0%2%4%

中航西飛預(yù)收與盈利預(yù)期情況（預(yù)收賬+合負(fù)債總資產(chǎn)0% 一致預(yù)期年R（右）0%0%003 009 103 109 203

0%0%0%i， i，圖64石化氣備下籌與上營(yíng)關(guān)系 圖65杰瑞份收盈情況 -2%-4%-6%-8%

中國(guó)石油籌資S杰瑞股份景氣度下游籌資總資產(chǎn) 上游營(yíng)收（右）012345678901

5%0%0%5%1%

杰瑞股份預(yù)收與盈利預(yù)期情況（預(yù)收賬+合負(fù)債總資產(chǎn)% 一致預(yù)期年R（右）003 009 103 109 203

5%0%5%0%5%0%圖66船舶舶備下籌與中重營(yíng)關(guān)系 圖67中國(guó)工收況 中國(guó)船舶籌資S中國(guó)重工景氣度下游籌資總資產(chǎn) 上游營(yíng)收（右5%5%1%2%i， i，圖68速凍品冷裝：游資與方技收系 圖69四方技收盈情況 5%5%5%

速凍食品籌資S四方科技景氣度下游籌資總資產(chǎn) 上游營(yíng)收（右）0%0%0%2%

8%6%4%2%

四方科技預(yù)收與盈利預(yù)期情況（預(yù)收賬+合負(fù)債總資產(chǎn)1%

012345678901

4%

0%

003 009 103 109 203 209i， i，圖70安防算設(shè)：游資與游收系 圖71紫光份收盈情況 5%

安防籌S通用計(jì)算機(jī)設(shè)備景氣度下游籌資總資產(chǎn) 上游營(yíng)收（右

0%

紫光股份預(yù)收與盈利預(yù)期情況（預(yù)收賬+合負(fù)債總資產(chǎn)5% 一致預(yù)期年R（右）

5%0%5%

0%

0%

3%1%9%7%1%

012345678901

5%

003 009 103 109 203

5%附錄2：2010年至今三輪制造業(yè)寬信用的回顧2010年至制業(yè)用主是314167年1920年輪史上三的觀境寬用情我匯如。1314年寬信用：弱復(fù)蘇周期下扶持創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從03年弱復(fù)蘇走向214年重新下行。間外維穩(wěn)，口速維系~8造從動(dòng)補(bǔ)存被補(bǔ)存庫存速~7升~3應(yīng)到業(yè)業(yè)績(jī)3利潤(rùn)~1314年~9%314年是新一輪興產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)點(diǎn)：一政推出“眾創(chuàng)萬眾業(yè)“制造2025等扶劃，二是本場(chǎng)開權(quán)資，勵(lì)興業(yè)市4年O再資后閘，三是智能機(jī)互網(wǎng)為代的新產(chǎn)在助力，迎產(chǎn)爆期。扶持新興產(chǎn)業(yè)背景，1314年整體制造業(yè)借平增速2，營(yíng)收增速一回升至14，132資本支逐季上行，對(duì)應(yīng)市，制造板塊跑贏。圖721314經(jīng)弱蘇工貸倒V型 圖731314間市造借現(xiàn)金速2.1% IMg0 工業(yè)中貸（右） 寬信用期 借款My.4.2.0.8.6.4.2.002

2-2 36 32 4-6 42

0%5%0%5%0%5%0%

29 33 39 43 49 53i， i，圖7414景回后造資依上行 圖751314制業(yè)贏場(chǎng)89% 營(yíng)業(yè)收入y 投資M（右） 超額收（右） 制造板塊 萬得全A6%4%2%0%

0%0%0%0%0%2%31 37 41 47i， i，拆分2013014年寬信細(xì)分領(lǐng)域：從一級(jí)行業(yè)來看主是電子計(jì)機(jī)電新其電板為突出，21213間總資和款資比分別升30pct和2.8c。從二級(jí)行業(yè)來看，值得關(guān)注的有：顯示面板C，受益半導(dǎo)上周期和國(guó)產(chǎn)（日韓臺(tái)地區(qū)向大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移，政府支持企業(yè)大力融資；鋰電池車用機(jī)控機(jī)風(fēng)電輸變?cè)O(shè)受于3開始中能轉(zhuǎn)論新能源、電電系，都到量策持發(fā)展。景氣水平：2013年受益于制造業(yè)寬信用的一級(jí)/三級(jí)行業(yè)的平均營(yíng)收增速為1712014為141。資本開支：203受益制造寬用一級(jí)三行業(yè)投資資的為68，214為46。市場(chǎng)表現(xiàn)203年益造業(yè)信的級(jí)業(yè)的漲為594，2014年為83。圖762013214制業(yè)信板塊幅贏場(chǎng) 萬得全A 電子 計(jì)算機(jī) 醫(yī)藥 電新設(shè)備40904090403-1 34 37 30 41 44 47 40i，圖772013年造寬用的細(xì)制業(yè)現(xiàn) 圖782014年造寬用的細(xì)制業(yè)現(xiàn) 一級(jí)行

電子計(jì)算機(jī)國(guó)防和軍工

細(xì)分行

籌資/總資產(chǎn)2013 2014 變5.3% 9.8% 2.8% 5.6% 3.4% 3.4%

借款/總資產(chǎn)2013 2014 變28.1% 28.2% 14.3% 15.0% 22.4% 24.2%

投資/總資產(chǎn) 營(yíng)收 年漲幅2014 2014 20149% 24% 35%3% 13% 63%3% 29% 75%電力設(shè)備及新能機(jī)械家電

1.8% 0.3% -1.3%

1.3%2.2%2.2%

17.5% 20.0% 10.9%

0.6%1.9%0.5%

4% 4% 3%

44%47%27%電力設(shè)備及新能電子紡織服裝

儲(chǔ)能綜合能源設(shè)消費(fèi)電子組D集成電路B其他電子零組件半導(dǎo)體設(shè)備其他紡織棉紡制品

2.3% 3.7%0.1% 2.1%3.9% 9.9%4.4% 8.7%2.5% 5.3%1.7% 4.8%-2.9% 2.4%-3.6% 1.3%-1.6% 4.1%-5.9% 1.2%

1.4%2.0%6.0%4.3%2.8%3.1%5.2%4.9%5.7%7.1%

9.6% 13.7%4.5% 6.3%36.2% 41.7%36.6% 38.9%24.0% 28.2%22.5% 26.8%17.8% 19.8%3.1% 5.3%12.6% 19.1%39.4% 45.4%

4.1%1.8%5.5%2.3%4.2%4.3%2.0%2.2%6.5%6.0%

8% 18%2% -5%6% 37%9% 13%9% 18%10% 14%5% 7%5% 12%8% -10%8% 0%

30%37%31%43%45%46%40%22%37%15%國(guó)防和軍工 其他軍工Ⅲ礦山冶金機(jī)其他運(yùn)輸設(shè)其他通用機(jī)

1.8% -1.4% 2.7% -0.5%

3.3%6.3%2.0%4.2%

25.8% 12.5% 26.4% 10.4%

0.7%2.5%9.9%2.3%

2% 26%50%46%68%1% 0%50%46%68%34%14% 20%34%4% 2%機(jī)械基礎(chǔ)化計(jì)算家電

船舶制造金屬制品Ⅲ其他專用機(jī)3設(shè)鈦白粉聚氨酯復(fù)合肥農(nóng)藥食品及飼料添加通用計(jì)算機(jī)設(shè)備專用計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)應(yīng)用軟件白色家電黑色家電

-3.8% 3.2%1.7% 2.7%-0.7% 2.6%-1.2% 2.0%5.4% 5.7% 3.5% 6.2%-0.2% 4.0%0.3% 0.5%3.1% 3.2%0.0% 2.3%1.8% 1.9%-1.4% 1.6%-1.9% 0.5%

7.0%1.0%3.3%3.2%8.8%4.9%2.6%4.3%0.2%0.2%2.3%0.2%3.0%2.5%

13.5% 24.0% 12.1% 0.0% 0.0%25.4% 38.2% 20.2% 35.2% 53.1% 20.4% 6.5% 7.4%10.5% 3.5% 5.8%24.3%

7.5%3.6%4.0%0.0%0.5%4.1%4.8%1.4%5.4%4.8%0.9%0.8%2.3%1.8%

2% 4% 0%5% 1% 7% 20% 6%11% 8% 4%4% 3% 9%4% 7%4% 2% 3% 1%

38%38%54%54%48%48%8%42%42%25%51%51%19%54%54%43%43%62%62%63%63%9%41%30%41%建材 其他專用材

0.9%

1.6%

24.9%

0.5%

2% 13%輕工制造

文娛輕工家具

-3.1% -4.1%

5.0%5.9%

4.4% 8.5%10.9%

4.1%5.5%

7% 9%

48%48%29%商貿(mào)零售 家電3C食品飲料 其他食品通信 通信終端及配醫(yī)療器械

0.0% -0.3% 2.8% 1.7%

3.1%5.3%2.4%5.8%

36.7% 29.3% 19.9% 10.9%

5.6%5.0%5.5%4.7%

1% 5% 3% 5%

17%27%22%24%醫(yī)藥 中成藥化學(xué)制劑

1.1% 0.5%

0.9%1.0%

12.9% 14.5%

0.1%1.7%

4% 5%

23%23%有色金屬 其他稀有金

1.5%

4.4%

19.2%

4.0%

3%

25%1617年寬信用“三去一降一補(bǔ)”景氣周期“三去一降一補(bǔ)”來需驅(qū)動(dòng)型強(qiáng)復(fù)蘇。6需走、口從15~1~87出大幅行增升~8經(jīng)濟(jì)行動(dòng)內(nèi)勢(shì)庫存存速~0升8對(duì)到業(yè)業(yè)16利增~77年升~241617“三一降一補(bǔ)推老經(jīng)濟(jì)歸是地漲去，帶來產(chǎn)周房售大提地鏈利強(qiáng)二周企產(chǎn)能，周期品一面需求走一面是供給幅收縮期品價(jià)格飆提升老企業(yè)盈利水，三補(bǔ)短續(xù)支持造業(yè)其新業(yè)的發(fā)景氣內(nèi)需背景下，1617年整體制造業(yè)借款均增速1營(yíng)收增速過0216年資本開逐季上行、2017年2見頂回落，但從市場(chǎng)表來，016217年的A股白馬龍頭的結(jié)構(gòu)性市三重工恒立液壓制造龍頭表現(xiàn)遠(yuǎn)超市而體制造指數(shù)則略微跑輸場(chǎng)。圖791617經(jīng)整維在景氣位置 圖801617間市造借現(xiàn)金速1% PIMg-0 工業(yè)中貸（右） 寬信用期 借款My.5.0.5.0.5.00510

52 66 62 76 72

5%3%1%1%59 63 69 73 79 83數(shù)據(jù)源i， i，圖811617內(nèi)的氣導(dǎo)制造的資 圖821617景下后體造板跑市場(chǎng) 營(yíng)業(yè)收入y 投資M（右） 超額收益 制造板塊 萬得全A5%0%5%0%565-26662767286

0%5%0%

5%0%5%1%1%2%61 67 71 77i， i，拆分201607年寬信細(xì)分領(lǐng)域：從一級(jí)行業(yè)來看，主是：車國(guó)五換新周期、家（箱新效標(biāo)準(zhǔn)、算（府，互+云通G速展蓋。從二級(jí)行業(yè)來看，值得關(guān)注的有：面板消費(fèi)電子設(shè)備（新一輪電子產(chǎn)業(yè)向陸轉(zhuǎn)移、配電設(shè)備輸變電設(shè)備（特高壓項(xiàng)目、其他通用其他專用起重機(jī)等機(jī)械（程放染，求程械行保升。景氣水平：16年益信用一級(jí)三行營(yíng)增速717。資本開支：206受益制造寬用一級(jí)三行業(yè)投資資的為54，217三行的投資總為5。市場(chǎng)表現(xiàn)：206受制造寬用三行年漲幅為10強(qiáng)勢(shì)。2017市結(jié)性顯益于信的頭司幅跑市行指。圖832016年造寬用的細(xì)制業(yè)現(xiàn) 一級(jí)行

計(jì)算通信家電汽車機(jī)械

細(xì)分行業(yè)

籌資/總資產(chǎn)2015 2016 變6.9% 14.4% 0.7% 3.6% -2.8% 3.6% -1.5% 2.8% 2.2% 2.4%

借款/總資產(chǎn)2015 2016 變15.6% 16.5% 24.9% 28.1% 14.0% 18.2% 12.1% 12.7% 25.2% 25.4%

投資/總資產(chǎn) 營(yíng)收 年漲幅2016 2016 20163% 43% -26%11% 9% -15%2% 15% -7%4% 18% -4%3% -2% -12%電力設(shè)備及新能源電子

電機(jī)配電設(shè)面板消費(fèi)電子設(shè)安防

-4.6% 12.4%0.4% 6.6%9.0% 12.3%-6.4% 4.3%-0.2% 3.1%

17.0%6.3%3.3%10.7%3.3%

20.7% 22.6%11.1% 15.8%22.2% 22.4%12.9% 23.0%7.6% 10.9%

1.9%4.7%0.2%10.1%3.3%

2% -12% -1%8% 46% 4%1%4%13% 13% -1%4%7% 24% -22% 27% -14%紡織服裝 家紡鋼鐵 特鋼其他通用機(jī)械

-5.9% 1.1% 2.5%

8.2%1.5%2.9%

2.0% 35.4% 17.6%

8.7%8.3%1.0%

5% 6% -24%2% 4% -11%4% 19% -12%機(jī)械 起重運(yùn)輸設(shè)鐵路交通設(shè)紡織服裝機(jī)械

1.0% -4.9% -2.2%

2.4%7.2%3.4%

43.2% 23.9% 5.5% 9.0%

4.3%4.5%3.4%

2% 1% -8%3% -5% -2%-42%%2% 14% -42%%計(jì)算機(jī) 基礎(chǔ)軟件及管理辦公軟其他家電

4.1% 4.5% 7.3%

18.9%2.8%

17.0% 16.3%

4.7%4.2%

4% 3%

-4%家電 白色家電照明電工黑色家電卡車汽車 專用汽車客車

-4.5% 3.3% -0.9% -0.9% -1.2% 1.8%

9.0%0.6%2.2%5.8%3.6%0.4%

11.1% 14.6% 25.1% 8.6% 5.5% 5.8%15.5%

6.0%5.1%1.6%9.8%0.4%3.8%

2% 18% 2%3% 20% -22%1% 8% -20%5% 21% -2%4% 52% 3%2% 4% -1%輕工制造 紙包裝

-3.7%

8.7%

10.7%

1.6%

3% 21% -17%食品飲料通信

其他食其他酒網(wǎng)絡(luò)接配及塔線纜

10.2% -0.5% 5.3%5.9% 0.8% 4.6%

0.5%5.8%9.3%3.8%

25.6% 9.5% 15.4% 20.4%

11.8%0.8%1.3%5.2%

5% 22% -7%5% -5% -6%7% 17% -20%5% 46% -2%醫(yī)藥 中藥飲

17.7%

3.8%

16.0%

13.7%

3% 20% 7%i，圖842017年造寬用的細(xì)制業(yè)現(xiàn) 一級(jí)行業(yè)汽車

細(xì)分行電機(jī)

籌資/總資產(chǎn)16-09 17-09 變0.8% 1.9% 6.2% 11.2%

借款/總資產(chǎn)16-09 17-09 變11.9% 14.9% 20.2% 23.3%

投資/總資產(chǎn) 營(yíng)收 年漲幅2017 2017 20174% 18% -12%1% 51% -13%電力設(shè)備及新能源

配電設(shè)備輸變電設(shè)

2.0% 9.4%3.2% 4.9%

7.4%1.7%

9.4% 19.5%19.7% 21.5%

10.1%1.8%

11% 66%3% 16%

-22%-22%電子 面板紡織服裝 家紡

10.8% -0.8% 1.9%

6.0%2.7%

18.6% 7.2%

7.6%8.6%

17% 5%

12%-2%鋼鐵國(guó)防和軍工機(jī)械基礎(chǔ)化家電

鐵礦石鋼鐵耗航空軍航天軍其他專用機(jī)基礎(chǔ)件其他通用機(jī)核電設(shè)備起重運(yùn)輸設(shè)鐵路交通設(shè)滌綸鋰電化學(xué)改性塑料印染化學(xué)日用化學(xué)輪胎復(fù)合氮肥黑色家電廚房電器

-3.9% 2.6%-1.6% 0.1%3.7% 6.9%-0.2% 1.4%2.6% 6.2%3.7% 5.9%3.1% 5.6%-0.9% 4.8%0.5% 1.7%-0.6% 0.2%9.0% 4.5% 0.2% 6.6% 7.9%1.1% 5.2%-11.7% 4.0%0.8% 3.7%-1.2% 0.0%0.3% 5.7%-3.2% 1.0%

6.4%1.7%3.3%1.6%3.6%2.3%2.6%5.7%1.2%0.9%16.4%6.5%10.3%1.3%4.1%15.8%2.8%1.2%5.4%4.2%

30.6% 22.2% 19.4% 17.0% 11.1% 19.1% 16.8% 45.9% 43.4% 23.2% 13.8% 5.2% 29.1% 24.9% 15.7% 22.4% 15.5% 28.2% 26.0% 6.7% 9.3%

16.3%0.6%2.8%0.2%2.8%4.4%3.7%13.3%7.5%4.1%29.5%7.0%2.1%2.5%23.4%2.1%2.5%23.4%3.1%0.3%0.1%2.5%

2% 2% 3% 3% 3% 5% 4% 6% 2% 3% 3% 4% 6% 2% 3% 5% 5% 4%5% 7%1% 5%

-8%120%-19%-15%-20%-22%-27%-24%-11%-14%-10%1%-20%-3%-21%-32%-24%-6%-21%33%建材 其他裝飾材煤炭 煉焦煤農(nóng)林牧漁 農(nóng)產(chǎn)品加工

-0.9% 1.8% -0.2%

3.2%0.1%2.1%

10.2% 18.6% 41.5%

2.3%1.1%0.4%

5% 4% 4%

0%3%-37%汽車輕工制食品飲通信

卡車乘用車紙包裝其他包啤酒乳制品休閑食系統(tǒng)設(shè)通信終端及配

-2.3% 0.2% -3.7% -2.2% -2.7% -17.2% -2.1% 1.2% 0.0%

9.2%0.1%8.3%2.4%6.6%18.6%3.4%3.6%2.4%

10.0% 5.6% 7.8%10.6% 22.1% 2.5% 2.5%12.4% 13.8% 17.8% 10.9%

11.5%2.2%4.4%4.6%0.0%4.2%1.4%6.7%3.0%

5% 4% 5% 4% 5%3% 0%7% 8% 4% 5%3%

4%0%-3%-34%-7%-13%-24%20%-20%醫(yī)藥 化學(xué)制

4.0%

0.6%

17.0%

2.3%

4%

-9%有色金屬

鋰 -4.1% 鎢 -1.2% 4.4%

16.1%5.6%

14.1% 18.6%

16.2%9.0%

8% 4%

84%3%i，1920年寬信用：全球疫后復(fù)蘇與大寬松刺激疫情后全球大寬松動(dòng)220年下半年強(qiáng)勁復(fù)蘇。9全需羸、增速~30大松激民需求2H2出增~2制業(yè)面動(dòng)存，庫存增速?gòu)?%升至~9；但工業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)受到疫情、供應(yīng)鏈、大宗商品漲價(jià)影響，還處在低個(gè)位數(shù)增速。1920年是支持制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展新起點(diǎn)：一疫發(fā)生后，國(guó)院聯(lián)合銀行等多部不斷發(fā)出臺(tái)支持制業(yè)穩(wěn)增高質(zhì)量發(fā)展、新融資重向制造業(yè)、證供應(yīng)全等相關(guān)政，二是板加快股融速北開業(yè)實(shí)注鼓勵(lì)興業(yè)市再資，三是國(guó)內(nèi)半體、醫(yī)新能源車、能源發(fā)新興產(chǎn)業(yè)先迎來爆長(zhǎng)階段，成為新興制造業(yè)崛起的代表。全球疫后大寬松背景下，920年整體制造借款平均增速1，營(yíng)收增速逐漸走出疫情響升至，202資本開逐季上行，對(duì)應(yīng)到市，造板塊跑贏2。圖851920大松疫全復(fù)蘇 圖861920間市造借現(xiàn)金速0% IMg0 工業(yè)中貸（右） 寬用期 借款My21082 96 92 06