食品飲料行業大眾品成本測算專題1行情回顧——板塊整體回調子版塊行情分化1.1板塊內行情回顧——板塊表現次于滬深300，保健品領漲申萬食品飲料行業周跌幅-1.96%，跌幅大于滬深300跌幅-1.16%；其中，保健品（申萬三級，下同）（8.66%）、肉制品（-4.78%）、啤酒（4.05%）板塊在申萬三級食品飲料各板塊中漲幅居前；熟食（-2.94%）、調味品（-1.53%）、白酒（-1.14%）三個板塊在申萬三級食品飲料各板塊中跌幅居前三。2大眾食品短期成本壓力仍存2.1啤酒：大麥、鋁罐價格仍處高位，玻璃有所回落啤酒原材料主要為大麥、大米、啤酒花，占比分別為14%、8%、5%，包裝材料主要為玻璃瓶、鋁罐和包裝紙，合計占比約49%。中國啤酒用大麥主要來源于進口，以德國、加拿大為主，據海關總署數據，2021年我國進口大麥月度均價上漲22.07%，在通脹以及地緣因素的影響下，大麥價格預計仍將維持高位。玻璃價格高位回落，鋁價接近新高。整體上，我們預計2022年上半年啤酒行業原材料成本仍將處于高位，但繼續上行空間有限。行業在2021年下半年整體提價3-10%，目前已穩步落地，將大幅緩解原材料成本上行壓力，龍頭啤酒企業也可通過長單鎖定部分原材料成本，同時隨著產銷量提升，啤酒單位折舊將減少，對沖原材料漲價。2.2調味品：大豆、油脂類價格上行，成本壓力不減基礎調味品主要是醬油、食醋：醬油的主要原材料為大豆或豆粕，占比約16%，玻璃瓶、塑料瓶占比約22%，我國釀造醬油均采用非轉基因大豆，近幾年價格始終處于上行通道。食醋原材料來源較多，大米、糯米、麥麩等均可用于食醋的釀造，整體價格相對平穩。復合調味品種類較多，所用原材料種類較多，目前以川式復調為主，以天味食品為例，花椒、辣椒等合計占比約19%，油脂占比約20%，花椒、辣椒因采購地及采購品種不同會有差異，油脂價格可用目前世界上生產量、消費量和國際貿易量最大的植物油品種，棕櫚油價格為參考，近期價格創歷史新高。酵母、榨菜主要原材料為糖蜜、青菜頭，占比分別約50%、40%，其價格在2022年年初有所回落，龍頭企業憑借規模優勢，提前鎖定低價原材料，成本可控。2.3肉制品、速凍食品、休閑鹵味：關注肉類及米面價格我們選取肉制品公司典型代表雙匯發展、速凍食品典型代表安井食品、休閑鹵味典型代表煌上煌、絕味食品做成本拆解。2019/2020年雙匯發展的包裝肉制品直接材料占成本比重為83.07%/83.33%；生鮮產品直接材料占比為97.13%/98.16%；其他產品中直接材料占比為71.13%/80.39%。公司肉制品及生鮮產品直接材料中絕大部分為豬肉。由于公司肉制品原材料中有大量采購自羅特克斯的進口豬肉，因此國內豬肉價格波動對肉制品業務造成影響有所降低。公司生鮮產品的主要原材料是豬肉，但由于生鮮產品主要是屠宰加工，賺取的是加工費，因此豬肉價格波動對生鮮產品利潤影響不大。休閑鹵味公司我們選取煌上煌及絕味食品做成本拆解。煌上煌公布原材料構成占比；絕味僅公布原材料占成本大致比重約80%，其中其中鴨脖、鴨掌、鴨鎖骨、鴨腸、鴨翅等約占原材料的50%（2019年報）。2019/2020年煌上煌直接材料占比為87.50%/87.71%；直接人工占比為3.58%/4.23%；折舊能源等制造費用占比為8.92%/8.06%。煌上煌由于收購真真老老，因此原材料構成為各種肉類、米等淀粉類原料、鴨副產品等。2019/2020年安井食品直接材料占成本比重為74.09%/76.27%。其中米面制品原材料占成本比重為16.62%/14.72%；肉制品原材料占成本比重為21.84%/21.04%；魚糜制品原材料占成本比重為31.31%/32.07%；菜肴制品原材料占成本比重為6.49%/6.25%。米面制品的主要原材料為各種主食、淀粉類農產品；肉制品原材料為豬肉、雞肉、牛肉等畜禽肉；魚糜制品原材料為魚漿，但魚漿價格的波動與肉類價格及飼料價格相關性較高，因此魚漿價格波動趨勢與豬肉等肉類價格大致相同。2022年豬肉價格有望回升，雞肉價格預計仍然平穩。2021年下半年以來，豬肉價格受生豬產能擴張影響，出現大幅下跌。22省市平均生豬/豬肉價格從高位的40/55（元/千克）左右的高位下降至11/18（元/千克）左右。目前絕大多數生豬養殖企業出現虧損，預計未來豬價低迷的狀況將有所改善。雞肉價格受白羽肉雞生長周期較短等因素影響，市場供求缺口能夠得到有效彌補，價格保持平穩。生豬產能依然充沛，去產能仍需時日，豬價反彈幅度預計有限。2018年非洲豬瘟發生以后，生豬行業去產能較為徹底。其后國家推出大量生豬養殖扶持政策，同時大量資本涌入生豬養殖行業。2020Q4開始生豬出欄/存欄量同比恢復增長。2021Q3，生豬出欄/存欄量分別為1.55/4.38億頭，同比+39.41%/+18.16%。盡管生豬存欄量增速有所放緩，但出欄量同比仍然高增，生豬行業去產能仍需時日，因此22年預計豬肉價格反彈將較為有限。另一方面22年1月，全國能繁母豬存欄量4290萬頭，環比下滑，但同比+18.21%，生豬產能仍然充沛。總體看，我們預計2022年豬肉價格將有所反彈，生豬養殖企業全行業虧損局面將有所緩解，但是生豬產能仍然充沛，豬肉價格預計反彈高度將有限，同時雞肉價格仍將保持平穩。因此肉制品、休閑鹵味、速凍食品在肉類原材料采購上的成本上行壓力不大。值得注意的是，休閑鹵味企業大量采購鴨副、豬副產品，此類肉制品的價格受豬肉、雞肉整體價格影響較小，走勢較為獨立，但是煌上煌、絕味食品

都已建立較為完善的采購-庫存管理制度，能有效平緩肉類原材料上行壓力。米面等主糧價格預計將保持相對穩定。休閑鹵味、速凍食品公司均有大量米面類產品。2021年H2小麥現貨價格均價在2700元/噸左右，同比+11%左右；粳稻現貨價格在2750元/噸左右，同比-5%左右。由于我國主糧自給率較高，國家對主糧價格有較強的干預能力，因此預計米面等主糧價格在22年將保持穩定。2.4軟飲料：PET短期價格持續上行白砂糖國內新榨季小幅減產，消費回暖加劇供需缺口擴大。國際方面需要持續關注主產區的天氣以及國際關系。國內方面，供給端21/22榨季產量預計小幅減產40-45萬噸左右，需求端疫情常態化疊加點狀疫情有效控制，下游消費得到一定恢復，總體表觀缺口持續擴大。當前國內，2021/22年度甘蔗糖生產進度加快，甜菜糖生產基本結束。1月份，全國大部分蔗區呈陰雨寡照天氣，局部地區寒(凍)害不利于甘蔗砍收入榨，預計廣西甘蔗產區持續低溫陰雨天氣和局部地區新冠肺炎疫情均不利于甘蔗正常砍收入榨。雨水過多影響甘蔗出糖率，增加制糖成本，但總體影響有限。國際上，印度、泰國食糖產量增加，國際食糖供給向好，國際糖價下行壓力加大，但國際原油價格持續走強，對國際糖價產生一定支撐。國內價格與外盤走勢掛鉤明顯，很大程度上內盤將圍繞外盤進行波動。2021/22年制糖期甘蔗糖廠全面進入生產旺季。截至2022年2月底，本制糖期全國已累計產糖718萬噸，累計銷售食糖273萬噸，累計銷糖率38.04%。工業企業成品白糖累計平均銷售價格5735元/噸。2月成品白糖平均銷售價格5679元/噸。PET上游PTA價企穩，下游軟飲包材需求上漲，短期價格持續上行。我國是全球最大的PET生產國及出口國。過去十年得益于城鎮化和消費升級步伐加快，中國軟飲料市場規模逐年攀升，人均軟飲料消費量從2005年的23.2升增長至2019年的62.1升，中國人均軟飲料的消費量較歐美、日韓仍有成長空間。軟飲料細分功能飲料、瓶裝水、運動飲料過去十年CAGR分別為17.3%、12%、7.8%，未來均有望繼續保持增速。聚酯瓶片系生產PET瓶的原材料，PET瓶更是最為常見的飲料包材，預計未來軟飲料市場規模的持續擴張將不斷拉升聚酯瓶片的下游需求。酯瓶片主要原料為PTA和MEG，經過聚酯流程生成聚酯切片，每0.855噸的PTA及0.355噸的MEG可生產1噸PET。隨著上游PTA產能擴建落地投產之后，PTA的價格有望逐步企穩，聚酯瓶片成本端壓力得到緩解。2.5乳制品：補欄推動供給提速，預計原奶價格下半年或將迎來拐點原奶價格核心取決于市場供需結構。2020年疫情之后，消費者對乳制品營養價值認知提升，而供給端奶牛存欄自2014年后持續下滑，供不應求推動奶價持續高升。展望后續，需求依舊穩健，而奶牛補欄將推動供給增加，預計22年上半年奶價仍將維持高位，而下半年或將邊際下滑。供給端：奶牛補欄推動原奶供給增加，奶價或在22年下半年引來拐點。生鮮乳價格自2020年五月起進入上漲通道，2021年前三季度均維持雙位數同比增幅，進入四季度之后同比增速回落至10%以內，環比基本持平。本輪奶牛補欄周期由2019年三四季度開始，全國范圍內大規模新建牛場，正常建設周期下，一個萬頭牛場的建設需要1.5年建設周期，若引進青年牛，至泌乳期還需1年時間，若自繁自養，至泌乳期還需2年，預計在2022年下半年開始這批補欄的奶牛將逐漸補充原奶供給。根據全國畜牧總站統計數據，2020年全國荷斯坦奶牛存欄520萬頭，同比+10.40%，預計2021年后將維持10%左右增速。預計2022年上半年奶價仍將維持高位，并保持緩和上漲態勢，而下半年奶價或將逐漸下行。成本端：高位飼養成本對奶價形成一定支撐。奶牛飼養所需精飼料（玉米、豆粕等）與粗飼料（苜蓿、燕麥草等）在2020年后持續上升，推動原奶價格提升。玉米價格在2020年進入上漲通道后，2021年四季度價格維持在高位水平，近期供需偏緊張，預期全年價格或仍將維持震蕩上行。豆粕價格近期再創新高，主要源于今年生豬、奶牛補欄較快，下游需求旺盛，預計短期豆粕價格將維持高位，而隨著內蒙、哈爾濱等核心產品加大黃豆種植面積，預計5月價格將出現一定回落，并且5月的價格水平將決定未來一年的價格基礎。苜蓿草價格相對穩定，近期保持在260美元/噸左右，燕麥草進口價格2021年末略有上漲，由340美元/噸上漲至380美元/噸左右。包材價格均維持高位運行。包裝紙箱所采用的瓦楞紙由于海外廢紙新增產能有限，2021年價格持續處于高位，而在2021年12月已開始回落，預計后續價格有望維持。乳制品行業普遍使用的利樂包材料可拆解為紙板、聚乙烯和鋁箔。白板紙由于海外疫情影響，供給受限，對國內白板紙進口量有所提升，推動白板紙價格提升。聚乙烯價格與上游原油密切相關，在油價高漲背景下，聚乙烯價格同樣持續上漲。鋁價也在2020年開始持續上漲。2.6休閑零食：原材料品類較多，各原料表現出現一定分化休閑零食細分品類較多，各品類所使用主料均有所差異。對于洽洽食品核心使用的食葵及堅果，甘源食品核心使用的油葵、青豌豆、蠶豆等，其價格在2021年面臨不同程度的上漲。預計洽洽所使用的食用瓜子，市場采購價漲幅在20%以上，而洽洽的瓜子基本來自于訂單農業，對于上游把控力更強，價格波動更加平緩，年前瓜子采購季中，預計整體漲幅5%-10%。對于堅果原材料，目前主要來自于海外采購，由于海外疫情持續，需求相對減弱，整體價格水平保持平穩。甘源核心的老三樣產品為瓜子仁、青豌豆、蠶豆，全球采購最優原材料，其中瓜子采購于內蒙古巴彥淖爾，蠶豆采購于云南曲靖，青豌豆由美國進口，為保證風味化口味，瓜子仁原料采用油葵。2021年油葵市場均價6296元/噸，同比大幅上