宏觀策略的基本分析框架

天相投顧仇彥英2010年8月1宏觀策略的基本分析框架天相投顧仇彥英1經濟周期與股市周期自上而下與自下而上行業周期與結構調整價值投資策略與趨勢交易策略方向型策略與事件驅動型策略投資策略的關鍵詞2經濟周期與股市周期投資策略的關鍵詞2第一部分：宏觀經濟與股市運行分析宏觀經濟的運行態勢、發展趨勢及存在的問題；探討預期的政策變化及對經濟、股市的影響。判斷股市的中長期趨勢。關注的重點指標：GDP增速、固定資產投資增速、進出口變化、消費增長、CPI、M1/M2等。主要目的：3第一部分：宏觀經濟與股市運行分析宏觀經濟的運行態勢、發展趨勢經濟周期與資產配置階段1僅有債券是牛市，階段2僅有商品是熊市，階段3都是牛市，階段4只有債券是熊市，階段5只有商品是牛市，階段6都是熊市。可見，股票最佳的投資的時機是從階段2-階段4。4經濟周期與資產配置階段1僅有債券是牛市，階段2僅有商品是熊市股市運行與經濟走勢5股市運行與經濟走勢5股市運行的5個階段6股市運行的5個階段6宏觀經濟周期與股市周期7宏觀經濟周期與股市周期7宏觀經濟周期與上市公司盈利8宏觀經濟周期與上市公司盈利8股市與流動性9股市與流動性9股市運行的規律根據索羅斯的自我反射理論，目前的階段對應的就是基本價格與基本價值相對一致的狀態。最好的投資時機，一是在經濟的衰退期到加速的階段，是價值回復階段。二是經濟加速到高速增長的階段，是獲得泡沫化的時期。10股市運行的規律根據索羅斯的自我反射理論，目前的階段對應的就是第二部分：宏觀經濟結構：投資、進出口、消費分析在宏觀經濟增長因素的結構調整中，不同行業面臨的發展形勢；探討宏觀與產業政策變化對相關行業的影響。主要目的：11第二部分：宏觀經濟結構：投資、進出口、消費分析在宏觀經濟增長投資、進出口、消費等三大需求決定宏觀經濟走勢與政策變化

12投資、進出口、消費等三大需求決定宏觀經濟走勢與政策變化12投資、進出口、消費等三大需求決定宏觀經濟走勢13投資、進出口、消費等三大需求決定宏觀經濟走勢13投資在結構變化中的機會舉例：在宏觀調控的背景下，應重點關注固定資產投資增速及結構性變化14投資在結構變化中的機會舉例：在宏觀調控的背景下，應重點關注固投資在結構變化中的機會15投資在結構變化中的機會15消費在結構變化中的機會舉例：在宏觀調控的背景下，應重點關注消費增速及結構性變化16消費在結構變化中的機會舉例：在宏觀調控的背景下，應重點關注消美國居民消費結構與人均GDP變化密切相關17美國居民消費結構與人均GDP變化密切相關17我國的消費結構與人均GDP的關系18我國的消費結構與人均GDP的關系18消費需求增長推動產業發展

居民消費結構的改變帶動了相關產業的發展，如90年代中期左右的家電行業，99年后的房地產行業，使得這些行業在我國上市公司利潤結構中占有較大的比重。從二級市場來看，以四川長虹和萬科為代表的行業龍頭企業都帶給二級市場的數10倍以上的投資收益，說明這些行業在當時分別達到了行業景氣的高點。資料來源：天相投顧我國上市公司行業利潤結構變化

居民消費帶動相關行業龍頭公司爆發式增長19消費需求增長推動產業發展居民消費結構的改變帶動了相關產業的進出口在結構變化中的機會20進出口在結構變化中的機會20進出口在結構變化中的機會21進出口在結構變化中的機會21本輪周期下的強勢產業22本輪周期下的強勢產業222323國民收入分配推動消費崛起資料來源：天相策略研究232323國民收入分配推動消費崛起資料來源：天相策略研究232424戰略新興產業推動產業升級資料來源：天相投顧242424戰略新興產業推動產業升級資料來源：天相投顧2425勞動力要素價格主導利潤再分配橫軸表示勞動力供給，縱軸表示工資水平。工資水平長期保持不變勞動力過剩，隨著AD1右移至AD3到了勞動力過剩向短缺的轉折點，即劉易斯拐點，在過去民工勞動力一直供大于求，隨著特定的背景因素的變化，如果不漲工資就招不到人，出現民工荒。2525勞動力要素價格主導利潤再分配橫軸表示勞動力2626從美國經驗看，勞動力成本上升導致行業利潤結構向消費和服務業集中資料來源：天相策略研究262626從美國經驗看，勞動力成本上升導致行業利潤結構向消費和2727從日本經驗看，勞動力成本上升并非全是負面資料來源：天相策略研究272727從日本經驗看，勞動力成本上升并非全是負面資料來源：天第三部分：估值、政策與股市走勢28第三部分：估值、政策與股市走勢28估值與股市(PE)29估值與股市(PE)29估值與股市（PB)30估值與股市（PB)30股市與政策31股市與政策31股市的供求關系需求方：流動性

供給方：上市公司32股市的供求關系需求方：流動性供給方：上市公如何看流動性指標資料來源：天相投資顧問有限公司33如何看流動性指標資料來源：天相投資顧問有限公司33股價與利潤增長率的關系資料來源：天相投資顧問有限公司34股價與利潤增長率的關系資料來源：天相投資顧問有限公司利潤增長率預測資料來源：天相投資顧問有限公司35利潤增長率預測資料來源：天相投資顧問有限公司估值與增長率的關系資料來源：天相投資顧問有限公司36估值與增長率的關系資料來源：天相投資顧問有限公司第四部分：行業周期與產業鏈分析整體行業的景氣狀況；分析上、中、下游行業的盈利結構性變化及趨勢；關注中下游行業的需求與毛利變化。關注的重點指標：原油價格、有色金屬價格、煤炭價格、BDI走勢等。主要目的：37第四部分：行業周期與產業鏈分析整體行業的景氣狀況；主要目的：行業景氣周期資料來源：天相投資顧問有限公司行業景氣周期圖38行業景氣周期資料來源：天相投資顧問有限公司行業景氣周期圖38房地產產業鏈39房地產產業鏈39行業分類及基本關系上游行業通過價格傳導影響中下游行業的盈利；中下游行業通過需求變化影響上游行業的價格。40行業分類及基本關系上游行業通過價格傳導影響中下游行業的盈利；汽車業41汽車業41第五部分：如何投資投機：取決于對“機”的把握投資：取決于對“資”的理解核心在于基本原則的堅守42第五部分：如何投資投機：取決于對“機”的把握424343怎么盈利投資的收益率：股價＝ＥＰＳ（每股收益）×ＰＥ（市盈率）收益率＝每股收益增長率+市盈率增長率434343怎么盈利投資的收益率：4344業績增長帶來收益4444業績增長帶來收益4445市盈率提升帶來收益4545市盈率提升帶來收益4546利潤增長與市盈率提升帶來收益4646利潤增長與市盈率提升帶來收益46其它策略方向型策略：分析宏觀經濟走向、行業趨勢和企業的經營形勢

事件驅動型策略：也可以稱之為主題投資，往往依賴于某些事件或某種預期，引發投資熱點。相對價值型策略、套利型策略：可以理解為上述策略類型下的延伸。當某類股票上漲或下跌以后，會出現脫離其所屬群體的情況，從而使得相關股票出現相對低估或高估的情形，從而提供新的盈利機會。這種策略在日常交易中經常發生，成為一些專業人士獲取低風險收益的重要方式。47其它策略方向型策略：分析宏觀經濟走向、行業趨勢和企業的經營形謝謝！仇彥iuyy@48謝謝！仇彥英48宏觀策略的基本分析框架

天相投顧仇彥英2010年8月49宏觀策略的基本分析框架天相投顧仇彥英1經濟周期與股市周期自上而下與自下而上行業周期與結構調整價值投資策略與趨勢交易策略方向型策略與事件驅動型策略投資策略的關鍵詞50經濟周期與股市周期投資策略的關鍵詞2第一部分：宏觀經濟與股市運行分析宏觀經濟的運行態勢、發展趨勢及存在的問題；探討預期的政策變化及對經濟、股市的影響。判斷股市的中長期趨勢。關注的重點指標：GDP增速、固定資產投資增速、進出口變化、消費增長、CPI、M1/M2等。主要目的：51第一部分：宏觀經濟與股市運行分析宏觀經濟的運行態勢、發展趨勢經濟周期與資產配置階段1僅有債券是牛市，階段2僅有商品是熊市，階段3都是牛市，階段4只有債券是熊市，階段5只有商品是牛市，階段6都是熊市。可見，股票最佳的投資的時機是從階段2-階段4。52經濟周期與資產配置階段1僅有債券是牛市，階段2僅有商品是熊市股市運行與經濟走勢53股市運行與經濟走勢5股市運行的5個階段54股市運行的5個階段6宏觀經濟周期與股市周期55宏觀經濟周期與股市周期7宏觀經濟周期與上市公司盈利56宏觀經濟周期與上市公司盈利8股市與流動性57股市與流動性9股市運行的規律根據索羅斯的自我反射理論，目前的階段對應的就是基本價格與基本價值相對一致的狀態。最好的投資時機，一是在經濟的衰退期到加速的階段，是價值回復階段。二是經濟加速到高速增長的階段，是獲得泡沫化的時期。58股市運行的規律根據索羅斯的自我反射理論，目前的階段對應的就是第二部分：宏觀經濟結構：投資、進出口、消費分析在宏觀經濟增長因素的結構調整中，不同行業面臨的發展形勢；探討宏觀與產業政策變化對相關行業的影響。主要目的：59第二部分：宏觀經濟結構：投資、進出口、消費分析在宏觀經濟增長投資、進出口、消費等三大需求決定宏觀經濟走勢與政策變化

60投資、進出口、消費等三大需求決定宏觀經濟走勢與政策變化12投資、進出口、消費等三大需求決定宏觀經濟走勢61投資、進出口、消費等三大需求決定宏觀經濟走勢13投資在結構變化中的機會舉例：在宏觀調控的背景下，應重點關注固定資產投資增速及結構性變化62投資在結構變化中的機會舉例：在宏觀調控的背景下，應重點關注固投資在結構變化中的機會63投資在結構變化中的機會15消費在結構變化中的機會舉例：在宏觀調控的背景下，應重點關注消費增速及結構性變化64消費在結構變化中的機會舉例：在宏觀調控的背景下，應重點關注消美國居民消費結構與人均GDP變化密切相關65美國居民消費結構與人均GDP變化密切相關17我國的消費結構與人均GDP的關系66我國的消費結構與人均GDP的關系18消費需求增長推動產業發展

居民消費結構的改變帶動了相關產業的發展，如90年代中期左右的家電行業，99年后的房地產行業，使得這些行業在我國上市公司利潤結構中占有較大的比重。從二級市場來看，以四川長虹和萬科為代表的行業龍頭企業都帶給二級市場的數10倍以上的投資收益，說明這些行業在當時分別達到了行業景氣的高點。資料來源：天相投顧我國上市公司行業利潤結構變化

居民消費帶動相關行業龍頭公司爆發式增長67消費需求增長推動產業發展居民消費結構的改變帶動了相關產業的進出口在結構變化中的機會68進出口在結構變化中的機會20進出口在結構變化中的機會69進出口在結構變化中的機會21本輪周期下的強勢產業70本輪周期下的強勢產業227171國民收入分配推動消費崛起資料來源：天相策略研究712323國民收入分配推動消費崛起資料來源：天相策略研究237272戰略新興產業推動產業升級資料來源：天相投顧722424戰略新興產業推動產業升級資料來源：天相投顧2473勞動力要素價格主導利潤再分配橫軸表示勞動力供給，縱軸表示工資水平。工資水平長期保持不變勞動力過剩，隨著AD1右移至AD3到了勞動力過剩向短缺的轉折點，即劉易斯拐點，在過去民工勞動力一直供大于求，隨著特定的背景因素的變化，如果不漲工資就招不到人，出現民工荒。7325勞動力要素價格主導利潤再分配橫軸表示勞動力7474從美國經驗看，勞動力成本上升導致行業利潤結構向消費和服務業集中資料來源：天相策略研究742626從美國經驗看，勞動力成本上升導致行業利潤結構向消費和7575從日本經驗看，勞動力成本上升并非全是負面資料來源：天相策略研究752727從日本經驗看，勞動力成本上升并非全是負面資料來源：天第三部分：估值、政策與股市走勢76第三部分：估值、政策與股市走勢28估值與股市(PE)77估值與股市(PE)29估值與股市（PB)78估值與股市（PB)30股市與政策79股市與政策31股市的供求關系需求方：流動性

供給方：上市公司80股市的供求關系需求方：流動性供給方：上市公如何看流動性指標資料來源：天相投資顧問有限公司81如何看流動性指標資料來源：天相投資顧問有限公司33股價與利潤增長率的關系資料來源：天相投資顧問有限公司82股價與利潤增長率的關系資料來源：天相投資顧問有限公司利潤增長率預測資料來源：天相投資顧問有限公司83利潤增長率預測資料來源：天相投資顧問有限公司估值與增長率的關系資料來源：天相投資顧問有限公司84估值與增長率的關系資料來源：天相投資顧問有限公司第四部分：行業周期與產業鏈分析整體行業的景氣狀況；分析上、中、下游行業的盈利結構性變化及趨勢；關注中下游行業的需求與毛利變化。關注的重點指標：原油價格、有色金屬價格、煤炭價格、BDI走勢等。主要目的：85第四部分：行業周期與產業鏈分析整體行業的景氣狀況；主要目的：行業景氣周期資料來源：天相投資顧問有限公司行業景氣周期圖86行業景氣周期資料來源：天相投資顧問有限公司行業景氣周期圖38房地產產業