醫(yī)藥行業(yè)中報業(yè)績綜述：估值、業(yè)績雙低，尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會一、行業(yè)整體情況（一）上市公司整體業(yè)績優(yōu)于行業(yè)2022年上半年，醫(yī)藥制造業(yè)業(yè)績增速受基數(shù)、疫情、集采等因素影響擾動。我們對國家統(tǒng)計局公布的相關(guān)醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，2022年上半年醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14007.80億元，同比增速為-0.60%；利潤總額為2,209.50億元，同比增速為-27.6%。2022年Q2醫(yī)藥板塊上市公司業(yè)績增速放緩，整體盈利能力顯著優(yōu)于行業(yè)。我們以416家上市公司為統(tǒng)計對象分析行業(yè)上市公司概況。2022年上半年，醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體營業(yè)收入總額為12052.44億元，同比增速為10.95%；歸母凈利潤為1327.64億元，同比增速為6.86%。單二季度，醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體營收和歸母凈利潤增速均有所下滑，分別為7.23%、-7.66%，主要是Q2受國內(nèi)局部疫情影響及去年同期基數(shù)影響。盈利能力方面，醫(yī)藥板塊上市公司2022年上半年整體毛利率為35.58%，較上年同期下降0.52個百分點(diǎn)；凈利率分別為11.68%，較上年同期下降0.38個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，醫(yī)藥板塊上市公司銷售費(fèi)用率為13.00%，較上年同期下降1.09個百分點(diǎn)，主要是疫情下營銷、交流方式轉(zhuǎn)為線上，以及集采對行業(yè)降低銷售費(fèi)用起到顯著作用；管理費(fèi)用率為4.73%，與上年同期持平；財務(wù)費(fèi)用率為0.23%，較上年同期下降0.52個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為3.89%，較上年同期增加0.26個百分點(diǎn)。2022H1，行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械板塊業(yè)績亮眼。醫(yī)療服務(wù)營業(yè)收入和歸母凈利潤同比增速分別為45.51%、69.83%，其中診斷服務(wù)和CXO貢獻(xiàn)板塊主要增速；醫(yī)療器械板塊營業(yè)收入和歸母凈利潤同比增速分別為32.07%、32.44%，其中醫(yī)療設(shè)備、體外診斷貢獻(xiàn)板塊主要增速。2022Q2，受國內(nèi)局部疫情、集采及疫情防治相關(guān)產(chǎn)品需求回落等因素影響，板塊分化更為顯著。從同比增速來看：營收同比增速前三子行業(yè)均為醫(yī)療服務(wù)（+46%）、生物制品（+9%）、醫(yī)療器械（+8%），歸母利潤同比增速為正的子行業(yè)依次為醫(yī)療服務(wù)（+98%）、醫(yī)藥商業(yè)（+5%）。其中CXO、診斷服務(wù)貢獻(xiàn)醫(yī)療服務(wù)板塊主要增速，血液制品貢獻(xiàn)生物制品板塊主要增速，IVD、醫(yī)療設(shè)備貢獻(xiàn)醫(yī)療器械板塊主要增速藥店貢獻(xiàn)醫(yī)藥商業(yè)板塊主要增速。從環(huán)比增速來看：營收環(huán)比增速為正的子行業(yè)均為生物制品（+16%）、醫(yī)療服務(wù)（+15%），歸母利潤環(huán)比增速為正的子行業(yè)依次為醫(yī)療服務(wù)（+85%）、醫(yī)藥商業(yè)（+39%）、化學(xué)制藥（+7%）。其中，醫(yī)院、其他醫(yī)療服務(wù)、CXO貢獻(xiàn)醫(yī)療服務(wù)板塊主要增速，血液制品、疫苗貢獻(xiàn)生物制品板塊主要增速，醫(yī)藥流通貢獻(xiàn)醫(yī)藥商業(yè)板塊主要增速，原料藥貢獻(xiàn)化學(xué)制藥板塊主要增速。（二）行業(yè)估值已處于歷史底部醫(yī)藥生物行業(yè)的市盈率整體處于2012年以來底部。截至2022年9月9日，醫(yī)藥生物板塊PE

（TTM）為22.85倍，分位數(shù)達(dá)到10年的0.50%。2020年9月起，醫(yī)藥行業(yè)估值持續(xù)回調(diào)，醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、生物制品、中藥、化學(xué)制藥、醫(yī)藥商業(yè)板塊10年分位數(shù)分別為0.3%、0.3%、0.5%、3.2%、4.1%、13.6%、33.5%。二、子板塊分化嚴(yán)重，CXO、血制品、醫(yī)療器械業(yè)績亮眼（一）醫(yī)療服務(wù)：行業(yè)維持高景氣度，市場空間廣闊我們以36家上市公司為統(tǒng)計對象來分析醫(yī)療服務(wù)板塊概況。醫(yī)療服務(wù)板塊上市公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入總額分別為858.94億元，同比增速為47.36%；歸母凈利潤分別為166.49億元，同比增速為67.75%。從單季度來看，2022年第二季度，醫(yī)療服務(wù)板塊上市公司的收入及歸母凈利潤同比增速分別為48.41%、95.61%，分別較上年同期增速增加10.97、84.02個百分點(diǎn)。盈利能力整體增強(qiáng)，醫(yī)療服務(wù)板塊上市公司2022年上半年整體毛利率為39.98%，較上年同期增長0.40個百分點(diǎn)；凈利率分別為20.50%，較上年同期增長1.96個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面除研發(fā)費(fèi)用率外均平穩(wěn)下降，銷售費(fèi)用率為5.91%，較上年同期下降1.49個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為9.10%，較上年同期下降0.75個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率為-0.29%，較上年同期下降1.48個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為3.58%，較上年同期增長0.09個百分點(diǎn)。由于子領(lǐng)域區(qū)別較大，分化明顯，我們將分為CXO及醫(yī)院兩個細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行分析。1、CXO：H1業(yè)績普遍高速增長，行業(yè)持續(xù)高景氣度。龍頭CDMO承接大訂單帶動行業(yè)增速進(jìn)一步提升。我們以19家上市公司為統(tǒng)計對象來分析CXO板塊概況。CXO板塊上市公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入總額為427.21億元，同比增速為72.31%；歸母凈利潤為118.64億元，同比增速為85.60%。在藥明康德、凱萊英、博騰股份等公司的承接新冠大訂單的帶動下，CXO板塊整體業(yè)績增速顯著提升，行業(yè)持續(xù)高景氣。從單季度來看，2022年第二季度，CXO板塊上市公司的收入及歸母凈利潤同比增速為72.04%、126.00%，分別較上年同期增速增加29.82、117.01個百分點(diǎn)。盈利能力方面，2022年上半年整體毛利率為40.43%，較上年同期增長0.41個百分點(diǎn)；凈利率分別為28.04%，較上年同期增長0.88個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面均平穩(wěn)下降，CXO板塊上市公司規(guī)模效應(yīng)凸顯，CXO板塊上市公司銷售費(fèi)用率為2.20%，較上年同期下降0.83個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為9.04%，較上年同期下降1.69個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率為-1.72%，較上年同期下降1.95個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為4.81%，較上年同期下降0.41個百分點(diǎn)。2022H1，CXO企業(yè)業(yè)績延續(xù)高速增長態(tài)勢，部分創(chuàng)業(yè)績增速新高。海外疫情持續(xù)蔓延，歐美藥企為保證研發(fā)進(jìn)度將部分研發(fā)管線轉(zhuǎn)移至國內(nèi)CXO企業(yè)，因此在國內(nèi)CXO行業(yè)趨勢向好的背景下，疫情成國內(nèi)CXO訂單驅(qū)動器。其中，藥明康德、凱萊英、博騰股份等公司均獲得新冠相關(guān)大訂單，進(jìn)一步提升了該部分企業(yè)業(yè)績增速，博騰、凱萊英的業(yè)績2022年上半年均實(shí)現(xiàn)超高增長，收入則增速分別為212%、186%，歸母凈利增速分別為465%、305%，龍頭藥明康德在大訂單加持下收入與利潤增速分別為69%、73%。受益于仿制藥一致性評價、集采政策，仿制藥CXO景氣度高漲，陽光諾和、百誠醫(yī)藥

2022年上半年收入增速分別為45%、74%，歸母凈利增速分別為48%、108%。CXO行業(yè)將在較長期延續(xù)高景氣度。CXO行業(yè)維持高景氣的主要因素有：1）CXO企業(yè)將醫(yī)藥研發(fā)與制造進(jìn)行劃分，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工合作，將藥企研發(fā)周期長、失敗率高的影響降到最小，CXO企業(yè)盈利將持續(xù)整個研發(fā)周期，無論新藥是否最終獲批，旱澇保收，待藥品上市后仍可持續(xù)承接商業(yè)化生產(chǎn)訂單。2）國內(nèi)創(chuàng)新藥浪潮已來，我國仿制藥集采降價、上市許可人制度、新藥注冊優(yōu)先審評等系列醫(yī)藥行業(yè)重大政策將仿制藥產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)至創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)，大力迎接醫(yī)藥創(chuàng)新，逐步實(shí)現(xiàn)世界創(chuàng)新高度，CXO企業(yè)助力國內(nèi)藥企創(chuàng)新升級。3）由于我國CXO企業(yè)技術(shù)與成本等優(yōu)勢，持續(xù)吸引海外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。2、醫(yī)院：Q2受疫情擾動影響，H2醫(yī)療需求或逐步釋放。醫(yī)院板塊由于具備一定擇期性，上半年業(yè)績受疫情擾動拖累。剔除波動性較大及業(yè)務(wù)復(fù)雜的標(biāo)的，我們僅以4家上市公司作為醫(yī)院板塊統(tǒng)計對象。醫(yī)院板塊上市公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入總額為109.62億元，同比增速為5.03%；歸母凈利潤為10.33億元，同比增速為-11.39%。從單季度來看，2022年第二季度，醫(yī)院板塊上市公司的收入及歸母凈利潤同比增速分別為2.57%、-2.10%，分別較上年同期增速下降56.26、13.11個百分點(diǎn)。盈利能力方面，醫(yī)院板塊上市公司2022年上半年整體毛利率為41.54%，較上年同期下降1.31個百分點(diǎn)；凈利率分別為10.97%，較上年同期下降1.71個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，均除財務(wù)費(fèi)用率外均有所提升，醫(yī)院板塊上市公司2022年上半年整體銷售費(fèi)用率為7.95%，較上年同期增加0.59個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為14.41%，較上年同期增加1.53個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率為0.83%，較上年同期下降0.74個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為1.35%，較上年同期增加0.09個百分點(diǎn)。短期看前期壓制需求快速釋放，長期行業(yè)高景氣持續(xù)。2022年上半年，醫(yī)院板塊由于疫情導(dǎo)致患者就醫(yī)需求被一定程度壓制，伴隨疫情緩解、暑期到來，Q3醫(yī)療服務(wù)需求將逐步釋放。近年來，醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)細(xì)分賽道逐漸豐富，長期來看，伴隨社會老齡化、人均收入與人民健康意識提升，連鎖品牌醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)憑借寬護(hù)城河，將在長期的廣闊發(fā)展空間維持高景氣度。（二）中藥：業(yè)績增速受基數(shù)、疫情等因素拖累，長期政策利好我們以66家上市公司為統(tǒng)計對象來分析中藥行業(yè)概況。中藥板塊上市公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入總額為1495.43億元，同比增速為3.43%；歸母凈利潤為150.93億元，同比增速為-14.62%。從單季度來看，2022年第二季度，中藥板塊上市公司的收入及歸母凈利潤同比增速分別為3.94%、-24.09%，分別較上年同期增速下降4.85、67.42個百分點(diǎn)，主要影響因素有：1）疫情下民眾日常防護(hù)，一定程度下切斷了常規(guī)流感傳染途徑2）受購藥管控，感冒藥受影響較大；3）中藥配方顆粒因國標(biāo)切換導(dǎo)致品種不足，終端銷售受影響。盈利能力方面，中藥板塊上市公司2022年上半年整體毛利率為46.29%，較上年同期下降1.28個百分點(diǎn)；凈利率分別為10.52%，較上年同期下降2.27個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，中藥板塊上市公司2022年上半年整體銷售費(fèi)用率為24.23%，較上年同期下降1.45個百分點(diǎn)企業(yè)控費(fèi)效果理想；其余費(fèi)用率較為穩(wěn)定。短期疫情下仍承壓，長期政策利好。疫情影響仍未完全褪去，但受前期低基數(shù)影響，行業(yè)業(yè)績整體增速實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，我們認(rèn)為：1）由于國內(nèi)疫情基本控制住，人群防護(hù)持續(xù)，流感等呼吸道疾病傳染路徑被大幅限制，相關(guān)企業(yè)業(yè)績需要較長時間恢復(fù)；受購藥管控，感冒藥受影響較大；3）中藥配方顆粒因國標(biāo)切換導(dǎo)致品種不足，終端銷售受影響；4）多地中成藥集采陸續(xù)落地，板塊或有陣痛；5）中藥創(chuàng)新政策環(huán)境好，建議關(guān)注抓住配方顆粒和中藥新藥的中藥現(xiàn)代化機(jī)遇的企業(yè)；6）部分涉及國企改革企業(yè)有望激發(fā)企業(yè)活力。（三）生物制品：常規(guī)業(yè)務(wù)顯著恢復(fù)，行業(yè)長期景氣我們以45家上市公司為統(tǒng)計對象來分析生物制品行業(yè)概況。生物制品板塊上市公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入總額為691.39億元，同比增速為12.51%；歸母凈利潤為51.30億元，同比增速為-60.73%。從單季度來看，2022年第二季度，醫(yī)院板塊上市公司的收入及歸母凈利潤同比增速分別為9.97%、-74.35%，分別較上年同期增速下降34.84、137.32個百分點(diǎn)。盈利能力整體減弱。生物制品板塊上市公司2022年上半年整體毛利率為56.09%，較上年同期下降7.74個百分點(diǎn)；凈利率分別為8.42%，較上年同期下降13.80個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面均有所上升。生物制品板塊上市公司2022年上半年整體銷售費(fèi)用率為21.20%，較上年同期增加2.82個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為7.65%，較上年同期增加0.53個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率為0.71%，較上年同期增加0.37個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為16.51%，較上年同期增加1.06個百分點(diǎn)。接下來，我們將對疫苗及血制品子行業(yè)進(jìn)一步分析。1、疫苗：新冠業(yè)務(wù)減少拖累業(yè)績增速，常規(guī)疫苗恢復(fù)顯著。我們以10家上市公司為統(tǒng)計對象來分析疫苗行業(yè)概況。疫苗板塊上市公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入總額為323.13億元，同比增速為16.88%；歸母凈利潤為60.05億元，同比增速為-36.20%。從單季度來看，2022年第二季度，醫(yī)院板塊上市公司的收入及歸母凈利潤同比增速分別為-1.21%、-58.65%，分別較上年同期增速下降56.08、246.94個百分點(diǎn)，主要系新冠疫苗接種量也過高點(diǎn)，去年同期基數(shù)過大所致。盈利能力整體減弱。疫苗板塊上市公司2022年上半年整體毛利率為41.74%，較上年同期下降9.94個百分點(diǎn)；凈利率分別為19.35%，較上年同期下降14.92個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面均有所上升。疫苗板塊上市公司2022年上半年整體銷售費(fèi)用率為10.38%，較上年同期增加1.47個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為3.08%，較上年同期下降0.14個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率為0.35%，較上年同期下降0.58個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為5.65%，較上年同期增加0.71個百分點(diǎn)。新冠業(yè)務(wù)減少，常規(guī)業(yè)務(wù)顯著恢復(fù)。觀察主要疫苗公司業(yè)績，國內(nèi)新冠疫苗接種量持續(xù)下降，2022年上半年板塊業(yè)績同比增速下滑顯著主要系：1）受體量占比較大的智飛生物影響，其2022年上半年新冠疫苗貢獻(xiàn)甚微，因此增速出現(xiàn)下滑，剔除新冠疫苗影響后，其常規(guī)業(yè)績在HPV疫苗快速放量下實(shí)現(xiàn)高增長。2）受疫情影響，部分公司疫苗銷售、接種受限。疫苗板塊表現(xiàn)較好的企業(yè)均為擁有重磅常規(guī)疫苗品種且銷售表現(xiàn)良好的企業(yè)，我們看好常規(guī)疫苗接種量持續(xù)恢復(fù)，建議關(guān)注具備重磅產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。伴隨產(chǎn)業(yè)升級與民眾健康意識的提升，擁有豐富產(chǎn)品線、積極布局研發(fā)管線的龍頭企業(yè)有望脫穎而出。2、血制品：海內(nèi)外挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，增速進(jìn)一步提升。我們以6家上市公司為統(tǒng)計對象來分析血制品行業(yè)概況。血制品板塊上市公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入總額為101.55億元，同比增速為39.55%；歸母凈利潤為25.76億元，同比增速為19.90%。從單季度來看，2022年第二季度，醫(yī)院板塊上市公司的收入及歸母凈利潤同比增速分別為49.34%、26.52%，分別較上年同期增速上漲27.15、7.37個百分點(diǎn)。整體來看，血液制品板塊業(yè)績維持增長且進(jìn)一步提升了增速。血制品板塊上市公司2022年上半年整體毛利率為52.4%，較上年同期下降.86%個百分點(diǎn)；凈利率分別為27.8%，較上年同期下降3.78個百分點(diǎn)。血制品板塊上市公司2022年上半年整體銷售費(fèi)用率為13.52%，較上年同期增加2.75個百分點(diǎn)；

管理費(fèi)用率為6.44%，較上年同期下降1.81個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率為-0.79%，較上年同期增加0.34個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為3.29%，較上年同期下降0.75個百分點(diǎn)。國內(nèi)市場仍有較大增長空間：雖然國家停止發(fā)放血液制品公司牌照，但血液制品行業(yè)并不算一個嚴(yán)格意義上的存量競爭市場，行業(yè)仍有較大增長空間，主要原因有：1）國內(nèi)血制品品種仍較海外發(fā)達(dá)市場存在一定差距，企業(yè)仍可通過創(chuàng)新研發(fā)推動新產(chǎn)品上市打開市場；2）目前人血白蛋白等品種在國內(nèi)市場仍需要一定進(jìn)口補(bǔ)充，而血制品為國家生物安全重要藥品、進(jìn)口依賴程度高，伴隨生物制品安全關(guān)注度提升及十四五規(guī)劃有望加速國內(nèi)采漿站建設(shè)，國內(nèi)血制品行業(yè)有實(shí)現(xiàn)望自給自足；3）醫(yī)院、醫(yī)生對于血制品的認(rèn)識、關(guān)注度和使用量仍有較大可提升空間。目前，對于現(xiàn)有國內(nèi)血制品市場競爭者而言，采漿量仍是決定公司經(jīng)營和業(yè)績最關(guān)鍵的因素。4）血液制品廣東聯(lián)盟集采結(jié)果公布，本次血制品集采相較于其他藥品、器械集采更為溫和，同時體現(xiàn)在價格與申報量規(guī)則上。從采購規(guī)則看，血液制品只要報出當(dāng)前市場最低價或最高有效申報價，就能獲得聯(lián)盟地區(qū)本企業(yè)采購期首年預(yù)采購量100%且獲得增量的使用，無需競價。價格方面，未出現(xiàn)明顯降價。綜合來看，本次血液制品集采影響利大于弊，一方面提高了院方、醫(yī)生的關(guān)注度，進(jìn)一步打開了潛在市場；一方面降低了企業(yè)的銷售費(fèi)用。海外市場亟待開拓：由于疫情影響，全球采漿均受到一定程度限制，海外血液制品供給出現(xiàn)了下滑，除國內(nèi)市場進(jìn)口人血白蛋白出現(xiàn)下滑以外，部分海外市場由于各國政府主導(dǎo)的短期應(yīng)急采購計劃也為國內(nèi)血液制品生產(chǎn)企業(yè)帶來了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。（四）醫(yī)療器械：上半年業(yè)績亮眼，Q2增速受多因素影響拖累我們以105家上市公司為統(tǒng)計對象來分析醫(yī)療器械板塊概況。醫(yī)療器械板塊上市公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入總額為1709.02億元，同比增速為34.29%；歸母凈利潤為572.46億元，同比增速為34.47%。2022年上半年醫(yī)療器械板塊業(yè)績整體實(shí)現(xiàn)高增，其中部分公司涉疫產(chǎn)品海需求激增，大幅拉動收入體量，常規(guī)醫(yī)療器械采購恢復(fù)，醫(yī)療新基建促進(jìn)醫(yī)療設(shè)備端穩(wěn)健增長。從單季度來看，2022年第二季度，醫(yī)院板塊上市公司的收入及歸母凈利潤同比增速分別為9.59%、-8.01%，分別較上年同期增速下降7.59、23.03個百分點(diǎn)。盈利能力方面，醫(yī)療器械板塊上市公司2022年上半年整體毛利率為60.12%，較上年同期下降0.26個百分點(diǎn)；凈利率分別為34.45%，較上年同期增加1.01個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，疫苗板塊上市公司2022年上半年整體銷售費(fèi)用率為10.38%，較上年同期增加1.47個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為3.08%，較上年同期下降0.14個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率為0.35%，較上年同期下降0.58個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為5.65%，較上年同期增加0.71個百分點(diǎn)。我們按照申萬三級子行業(yè)將醫(yī)療器械公司分為三類對2022年上半年的業(yè)績情況進(jìn)行分析：

醫(yī)療設(shè)備：去年高基數(shù)及Q2疫情影響下業(yè)績整體表現(xiàn)依舊亮眼，預(yù)計下半年若疫情緩解，在醫(yī)療新基建、國產(chǎn)替代的大背景下，對于國產(chǎn)中高端設(shè)備的需求有望持續(xù)旺盛。IVD：由于海外新冠檢測需求爆發(fā)及國內(nèi)部分地區(qū)出現(xiàn)疫情，相關(guān)IVD公司出口業(yè)務(wù)暴增，業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長。醫(yī)療耗材：醫(yī)療耗材整體業(yè)績不佳，主要是1）全球疫情邊際影響減弱，所需防護(hù)器械（如手套、口罩等）量價均呈下降態(tài)勢，相關(guān)企業(yè)業(yè)績因此下滑。2）常規(guī)醫(yī)療耗材（如心血管、骨科等）受疫情醫(yī)治受限及集采降價影響，整體收入下滑。（五）醫(yī)藥商業(yè)：業(yè)績呈恢復(fù)性增長，疫情等因素仍有擾動我們將24家上市公司作為醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域統(tǒng)計對象。醫(yī)藥商業(yè)板塊上市公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入總額為3116.84億元，同比增速為6.22%；歸母凈利潤為73.39億元，同比增速為-9.14%。從單季度來看，2022年第二季度，醫(yī)藥商業(yè)板塊上市公司的收入及歸母凈利潤同比增速分別為5.65%、-10.18%，分別較上年同期增速下降14.08、36.07個百分點(diǎn)。盈利能力方面，醫(yī)藥商業(yè)板塊上市公司2022年上半年整體毛利率為13.01%，較上年同期持平；

凈利率分別為2.67%，較上年同期下降0.52個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面基本持平，醫(yī)藥商業(yè)板塊上市公司2022年上半年整體銷售費(fèi)用率為6.41%，管理費(fèi)用率為2.00%，財務(wù)費(fèi)用率為0.89%，研發(fā)費(fèi)用率為0.08%。流通板塊：因醫(yī)藥工業(yè)受集采影響增速整體走弱，伴隨集采政策不斷深化，相應(yīng)藥械配送費(fèi)隨之降低，對于配送企業(yè)成本控制能力要求較高，頭部企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢、較強(qiáng)配送能力、較廣網(wǎng)絡(luò)布局將獲得更多的相關(guān)配送業(yè)務(wù)進(jìn)而不斷市場份額。目前，部分醫(yī)藥流通企業(yè)已布局上游醫(yī)藥工業(yè)板塊及下游藥店零售以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈貫通，從而進(jìn)一步打開長期業(yè)績增長空間。零售藥店：

受到疫情影響較大，盈利能力有所下滑，藥店方面疫情以來受藥品銷售管控影響，疊加近兩年醫(yī)藥板塊整體估值回調(diào)導(dǎo)致并購交易進(jìn)程放緩影響，已處于行業(yè)周期底部，伴隨處方外流，零售藥店及互聯(lián)網(wǎng)藥店的市場擴(kuò)大，預(yù)計藥店板塊業(yè)績將改善明顯。整體而言，醫(yī)藥商業(yè)板塊業(yè)績?nèi)允芤咔閿_動影響。（六）化學(xué)制藥：業(yè)績增速承壓，行業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入我們以132家上市公司為統(tǒng)計對象來分析化學(xué)制藥行業(yè)概況。化學(xué)制藥板塊上市公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入總額為2488.37億元，同比增速為4.16%；歸母凈利潤為249.78億元，同比增速為-5.79%。從單季度來看，2022年第二季度，化學(xué)制藥板塊上市公司的收入及歸母凈利潤同比增速分別為2.54%、-5.27%，分別較上年同期增速下降6.89、2.02個百分點(diǎn)。2022年上半年化學(xué)制藥板塊整體業(yè)績?nèi)猿袎褐饕捎冢?）上半年局部疫情爆發(fā)，院內(nèi)常規(guī)、手術(shù)治療與院外用藥均受到一定限制；2）集采及醫(yī)保談判背景下更多產(chǎn)品價格下降；3）受全球疫情影響，國內(nèi)外物流受阻，成本端增長（如原材料及運(yùn)輸費(fèi)用）。盈利能力方面，疫情、集采、成本增加等多因素綜合影響下，化學(xué)制劑毛利率和凈利率增速均出現(xiàn)滑現(xiàn)象。化學(xué)制藥板塊上市公司2022年上半年整體毛利率為47.40%，較上年同期下降3.29個百分點(diǎn)；凈利率分別為10.90%，較上年同期下降1.02個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率方面，化學(xué)制藥板塊上市公司2022年上半年整體銷售費(fèi)用率為20.64%，較上年同期下降2.98個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為7.12%，較上年同期增加0.19%個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率為0.28%，較上年同期下降1.00個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為6.89%，較上年同期增加0.16個百分點(diǎn)。增長乏力促使企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入轉(zhuǎn)型升級。集采常態(tài)化下，化學(xué)制藥板塊整體業(yè)績增長乏力，毛利率與凈利潤率也因此下降，考慮到集采因素邊際改善明顯，在疫情緩解的情況下，行業(yè)仍有望10%的業(yè)績增速。目前國內(nèi)藥企紛紛轉(zhuǎn)型升級，加大研發(fā)投入；未來伴隨研發(fā)管線轉(zhuǎn)化成功和落地，創(chuàng)新產(chǎn)品占總體營收的比例得到提升，板塊整體的收入及利潤率得以提高。三、投資分析醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績Q2受多因素拖累，多細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)欠佳。2022年H1，醫(yī)藥板塊上市公司業(yè)績增速放緩，但盈利能力仍然優(yōu)于行業(yè)。從H1半年度