2022年9月1國(guó)要領(lǐng)域。中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)與清華大學(xué)五道口金融學(xué)院發(fā)布的《中國(guó)私人銀行發(fā)展報(bào)告 (2021)》，我國(guó)私人銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模(AssetsUnderManagement，簡(jiǎn)稱AUM)從，對(duì)供給側(cè)高質(zhì)量發(fā)展的需求也更加旺盛。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以充分滿足企業(yè)家群體對(duì)金融及非金融服務(wù)的異質(zhì)性需求，家族辦公室(FamilyOffice，簡(jiǎn)稱FO)正在成為財(cái)富管FO方面發(fā)揮著其他機(jī)構(gòu)投資者無法替代階段中都得以體現(xiàn)。與此同時(shí)，第一代民營(yíng)企業(yè)家正在面臨越來越嚴(yán)峻的代際傳承挑戰(zhàn)。根據(jù)2022年《新財(cái)來第一代企業(yè)家老去所帶來的集中傳承“堰塞湖”壓力，而并非如歐美企業(yè)的代際傳承在漫長(zhǎng)發(fā)展歷程中漸次發(fā)生，因此可能會(huì)帶來較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必須予以充分重視。家族辦公室作揮更為關(guān)鍵的積極作用。2加速發(fā)力，推出了大力度的“組合拳”政策，從多維度入手打造FO領(lǐng)域的國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力。新加坡金融管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017-2019年在新加坡成立的FO數(shù)量增加了5倍，截至2021年大中華區(qū)作為世界最具經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力和科技創(chuàng)造能力的重要區(qū)域之一，家族辦公室的數(shù)量特別希望基于可靠數(shù)據(jù)和系統(tǒng)調(diào)研深入了解以下多個(gè)重要議題：當(dāng)前大中華區(qū)家族辦公室發(fā)展的最新全景如何？大中華區(qū)企業(yè)界和金融界對(duì)FO持有哪些最新理念？創(chuàng)辦FO應(yīng)當(dāng)考量哪些素？如何設(shè)計(jì)符合異質(zhì)性特征的FO戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)和流程？FO如何助力專業(yè)化財(cái)富管理年對(duì)30家領(lǐng)先華人家族辦公室進(jìn)行了歷時(shí)一年的實(shí)地調(diào)研和深入訪談。受訪FO的資產(chǎn)管理AUM，30家FO的AUM估算總額達(dá)8,91080%受訪FO的AUM在50億元人民幣以上。總之，情況。本報(bào)告是香港金融發(fā)展局與清華大學(xué)五道口金融學(xué)院緊密合作的成果。課題組通過深入挖為企業(yè)家設(shè)計(jì)與搭建FO提供最新范例，為財(cái)富管理行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供深入洞見，為公共部不斷創(chuàng)新與共同富裕的早日實(shí)現(xiàn)。課題組衷心感謝所有受訪家族辦公室友好人士！受訪人士所貢獻(xiàn)的最新數(shù)據(jù)和真知灼見使口金融學(xué)院發(fā)展局組長(zhǎng)員許嫘3%本次受訪30個(gè)領(lǐng)先家族辦公室包括14家單一家族辦公室(SingleFamilyOffice，簡(jiǎn)稱SFO聯(lián)合家族辦公室(Multi-FamilyOffice，簡(jiǎn)稱MFO)。受訪FO的資產(chǎn)管理規(guī)模均值為297億元人民幣(約44億美元)，30家FO的AUM估算總額達(dá)8,910億元人民幣 (約1,324億美元)。本年度華人家族辦公室AUM均值為清華五道口全球家族企業(yè)研究中心3倍，反映出華人家族辦公室的資產(chǎn)管理規(guī)模呈現(xiàn)出顯著增長(zhǎng)。科技產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)出售為華人單一家族辦公室的三類主要來源對(duì)于科技企業(yè)家(互聯(lián)網(wǎng)、硬科技、新能源及生物制藥等行業(yè))而言，其財(cái)富主要體現(xiàn)為御單一科技行業(yè)由于較高不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊。對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)家(制造業(yè)、房地產(chǎn)及大消費(fèi)等行業(yè))而言，實(shí)業(yè)企業(yè)大多處于成熟期或衰之型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的協(xié)同效應(yīng)。部分無法自身實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)或者二代不具備接班條件的一代企業(yè)家則會(huì)選擇出售實(shí)業(yè)企業(yè)O的資產(chǎn)配置和完備的風(fēng)控系統(tǒng)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的投資回報(bào)。4M新經(jīng)濟(jì)企業(yè)家是華人聯(lián)合家族辦公室的主要客群近年來互聯(lián)網(wǎng)、硬科技、新能源和生物制藥等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)迅猛發(fā)展，創(chuàng)富速度快、財(cái)富體FO新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的企業(yè)家族。此類客戶在其既有的工作和生活中是數(shù)字化重度用戶，因此對(duì)于財(cái)富華人家族辦公室的數(shù)字化趨勢(shì)較為明顯信息歸集、投資績(jī)效提升、風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)管理和員工測(cè)評(píng)管控等實(shí)時(shí)化、透明化等功能，最大限度強(qiáng)不同主體之間的信任溝通，提高運(yùn)營(yíng)效率，因此主要關(guān)注如何通過科技手段優(yōu)化客戶互動(dòng)模人才和監(jiān)管是華人家族辦公室未來發(fā)展的兩大挑戰(zhàn)型行業(yè)。人才是FO高質(zhì)量發(fā)展的第一資源。本次調(diào)研發(fā)現(xiàn)，5多挑戰(zhàn)。可持續(xù)發(fā)展的重要隱患。本報(bào)告總結(jié)了美國(guó)、新加坡及我國(guó)香港地區(qū)的FO監(jiān)管規(guī)則，旨在為 6家族辦公室的定義與概況 81.1.大中華區(qū)超高凈值群體概況 81.2.家族辦公室的定義 101.3.受訪家族辦公室概況 121.3.1.資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM) 121.3.2.家族辦公室的分類 131.3.3.家族辦公室的年齡、成本與員工 162.家族辦公室的設(shè)立動(dòng)因 182.1.設(shè)立觸發(fā)點(diǎn)：實(shí)業(yè)企業(yè)的流動(dòng)性事件 182.2.財(cái)務(wù)目標(biāo)：財(cái)富保值增值 20 3.家族辦公室的搭建與選址 243.1.選擇適合的家族辦公室類型 243.2.如何搭建單一家族辦公室 283.3.如何選擇聯(lián)合家族辦公室 323.4.家族辦公室的選址 343.4.1.家族辦公室選址的考量因素 343.4.2.亞太地區(qū)FO設(shè)立地政策示例 374.家族辦公室的組織構(gòu)架與人才 404.1.家族辦公室的組織架構(gòu) 404.2.家族辦公室的人才 424.3.家族辦公室的內(nèi)設(shè)與外包 445.家族辦公室的投資與資產(chǎn)配置 485.1.投資理念與目標(biāo) 505.2.資產(chǎn)配置模型 515.2.1.主要理論基礎(chǔ) 515.2.2.大類資產(chǎn)配置 535.2.3.投資行業(yè)與地域 575.3.投資風(fēng)格與方法 595.3.1.被動(dòng)投資 5975.3.2.主動(dòng)投資 595.3.3.因子投資 605.4.投資治理 616.家族辦公室與代際傳承 627.家族辦公室的數(shù)字化 668.家族辦公室面臨的挑戰(zhàn) 728.1.家族辦公室的人才挑戰(zhàn) 728.2.家族辦公室的監(jiān)管挑戰(zhàn) 739.中國(guó)香港發(fā)展家族辦公室的主要優(yōu)勢(shì) 78結(jié)語 81 1.家族辦公室的定義與概況81.家族辦公室的定義與概況中華區(qū)超高凈值群體概況近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始由高速度發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，國(guó)民財(cái)富持續(xù)增加，超高凈值群8007006005004003002001000745447643639537133629024521119849120112012201320142015201620172018201920202021中國(guó)十億美元級(jí)凈值人士數(shù)(人)榜單結(jié)構(gòu)則顯示，大消費(fèi)、新能源、互聯(lián)網(wǎng)等富人占據(jù)了榜單前十的多數(shù)席位，房地產(chǎn)富人首次跌出前十。互聯(lián)網(wǎng)富人上榜比例最高，但較上一年有所降低，醫(yī)藥行業(yè)富人占比第二，以新9料、生物醫(yī)藥公司山泉/公司043.12111男2113348.2曾毓群寧德時(shí)代福建寧德動(dòng)力電池男54333010.8騰訊控股男514162916張一鳴今日頭條北京推薦引擎、短視頻男39552多多男426121937.2丁磊網(wǎng)易浙江杭州互聯(lián)網(wǎng)男51775.1享健家族男861860.3王衛(wèi)順豐控股廣東深圳物流男519941建寧德池男551019.7英林河南南陽公司總部地產(chǎn)惠妍455.1071女52304.0許榮茂世茂集團(tuán)上海房地產(chǎn)男5833.7地產(chǎn)男04180.2張力富力地產(chǎn)集廣東廣州房地產(chǎn)男4455.6男406173.6陳卓林家族雅居樂集團(tuán)廣東中山房地產(chǎn)男4977.4仁恒集團(tuán)地產(chǎn)男488151.7朱孟依家族合生創(chuàng)展廣東廣州房地產(chǎn)男4899.4龍紙業(yè)女010109.0張近東蘇寧電器江蘇南京家電零售男44現(xiàn)30家FO1,FO_02,…,FO。 1.家族辦公室的定義與概況家族辦公室的定義抑或是已經(jīng)出售企業(yè)、手握大量現(xiàn)金的超高凈值群體，管理財(cái)富及代際傳承的需求或壓力使他們泛采用的專業(yè)工具。”始人托馬斯·梅隆(ThomasMellon)創(chuàng)立了第一個(gè)較為規(guī)范的家族辦公室，通過專業(yè)團(tuán)隊(duì)提供投資、會(huì)計(jì)、法律、教育和禮賓等服務(wù)。美國(guó)洛克菲勒家族則在1934年設(shè)立家族辦公室ce障金，同時(shí)支持家族慈善事業(yè)。公司控股股東匡特家族，法國(guó)零售巨頭歐尚集團(tuán)穆里耶家族等，均采用家族辦公室管理家族財(cái)場(chǎng)的重要參與者，且仍在保持高速增長(zhǎng)。美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)將家族辦公室定義為：家族辦公室是富裕家族設(shè)立的、為家族成員提lyOfficeExchangeFOX，用來滿足家族整體的財(cái)務(wù)需求。家族辦公室能夠?yàn)榧易宄蓡T提供一系列服務(wù)，F(xiàn)amilyOfficesInvestmentAdvisersActReleaseNo.3098(Oct.12,2010)[75FR63753(Oct.18,2010)]ProposingRelease”). 1.家族辦公室的定義與概況包括資產(chǎn)配置、組合管理、稅務(wù)籌劃、遺產(chǎn)規(guī)劃、慈善規(guī)劃、家族教育、代際傳承與生活服務(wù)本報(bào)告作者之一高皓等學(xué)者對(duì)家族辦公室先后提出了兩個(gè)較為簡(jiǎn)潔的定義。高皓與劉中興 略事項(xiàng)進(jìn)行管理與治理的機(jī)構(gòu)。重大戰(zhàn)略事項(xiàng)不僅包括資產(chǎn)配置、投資組合與財(cái)富分配等金融職能，也包括風(fēng)險(xiǎn)管理、家族治理、傳承規(guī)劃與公益慈善等日益重融職能。群提供服務(wù)，而是圍繞一個(gè)或若干超高凈值客戶的定制化需求展開。家族辦公室得以獨(dú)立存在、 1.家族辦公室的定義與概況和聯(lián)合家族辦公室(MFO，為多個(gè)家族提供服務(wù))兩類。SFO成本高，但私密性和定制性強(qiáng)。MFOMFO銀行、信變而成。可以分為家族控股(Family-owned，F(xiàn)O)和職業(yè)人士/金融機(jī)構(gòu)控股(Professional-owned，而言，家族辦公室可分為家族管理(Family-managed，F(xiàn)M)和職業(yè)人士管理(Professional-受訪家族辦公室概況1.3.1.資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)我們分析家族辦公室AUM顯著增加的原因在于：一方面，我國(guó)國(guó)民財(cái)富在此期間實(shí)現(xiàn)了FO步追加投入至更高的財(cái)富比例。因此，根據(jù)國(guó)際發(fā)展規(guī)律預(yù)測(cè)，中國(guó)FO的資產(chǎn)管理規(guī)模未來將持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)因素包括FO市場(chǎng)滲透率提升帶來的客戶數(shù)量增長(zhǎng)，以及信任度提升帶來的資產(chǎn)增長(zhǎng)。 1.家族辦公室的定義與概況幣N.家族辦公室的分類本次受訪30個(gè)家族辦公室包括14個(gè)單一家族辦公室(SFO)和16個(gè)聯(lián)合家族辦公室 圖1-4：家族辦公室類型與客戶來源(N=30) 義與概況家族控股/家族管理/單一家族辦公室(FOFMSFO，共5個(gè))：由家族成員創(chuàng)辦并執(zhí)家族事務(wù)進(jìn)行綜合管理，服務(wù)單一家族客戶。士進(jìn)行專業(yè)化管理，綜合負(fù)責(zé)家族事務(wù)，與實(shí)業(yè)企業(yè)形成互補(bǔ)。常客戶為處于相關(guān)產(chǎn)業(yè)或具備相似背景的家族。 1.家族辦公室的定義與概況圖1-5：家族辦公室的三維分布(N=30) 1.家族辦公室的定義與概況家族辦公室的年齡、成本與員工FOAUMbpFO1%左右的年度本。 2019(含)后2016(含)-19(不含)2013(含)-6(不含)2010(含)-3(不含)10年前(不圖1-6：家族辦公室的成立時(shí)間(N=27) 1.家族辦公室的定義與概況低于0.5%圖1-8：家族辦公室的全職員工數(shù)量(N=29) 2.家族辦公室的設(shè)立動(dòng)因2.家族辦公室的設(shè)立動(dòng)因上市后的部分股權(quán)變現(xiàn)，也可能是股東收到企業(yè)的大量分紅派息，或者是出售企業(yè)后獲得了高額圖2-2：SFO客戶的實(shí)業(yè)企業(yè)行業(yè)分布(N=14)企業(yè)股東帶來大量金融資產(chǎn)的同時(shí)，也為財(cái)富管理工作帶來了新的挑戰(zhàn)。財(cái)富管理需要專業(yè)的知識(shí)與豐富的經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)股東除了要考慮收益外，還要根據(jù)自身情況，充分衡量風(fēng)險(xiǎn)、期限和流動(dòng)性等多重要素，并實(shí)現(xiàn)與實(shí)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同或風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。此外，由于利益出發(fā)點(diǎn)的不同，銀行、信托、證券等各類金融機(jī)構(gòu)或多或少與客戶存在一定程度的利益或選擇加入家族辦公室的原因。現(xiàn)金。當(dāng)時(shí)很多私人銀行來找我，香港的、新加坡的、瑞士的，但我們都不滿意。為了更好管企業(yè)、獲得高額對(duì)價(jià)的同時(shí)，也不可避免地會(huì)失去得力的高管團(tuán)隊(duì)。實(shí)業(yè)企業(yè)往往凝練了創(chuàng)始O族成員再次凝聚在一起并為之奮斗的載體，更像是一個(gè)新的“實(shí)業(yè)企業(yè)”。索。當(dāng)時(shí)我們?nèi)W美很多國(guó)家學(xué)習(xí)，產(chǎn)生了很多新的思考。”SFOSFO的成立動(dòng)機(jī)通 2.家族辦公室的設(shè)立動(dòng)因3323320246810120出售家族企業(yè)后的再次創(chuàng)業(yè)輔助家族企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)設(shè)立動(dòng)機(jī)(N=14)2.2.財(cái)務(wù)目標(biāo)：財(cái)富保值增值家族辦公室的首要目標(biāo)，尤其是對(duì)華人家族辦公室而言，一般是實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值。在成立單一家族辦公室的客戶財(cái)富凈值從幾十億元人民幣至上千億元人民幣不等。 2.家族辦公室的設(shè)立動(dòng)因100億元(不含)300-600億元(不含)600億元以上家族辦公室能夠提供專業(yè)化、透明化、定制化的資產(chǎn)配置及投資管理服務(wù)，契合客戶的異FOO成長(zhǎng)期科技企業(yè)的常規(guī)做法，因此財(cái)富增長(zhǎng)主要來自于股價(jià)提升，而并非分紅積累。科技企業(yè)財(cái)富主要來自于房地產(chǎn)、零售業(yè)、大消費(fèi)等成熟期行業(yè)，每年產(chǎn)生大量現(xiàn)金流，分紅派息成為管理更能契合家族治理、財(cái)富管理和代際傳承等需求。由于傳統(tǒng)企業(yè)家財(cái)富來源較為穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，因此更青睞高風(fēng)險(xiǎn)、高增長(zhǎng)及較高不確定性的資產(chǎn)類別及直投項(xiàng)目(尤其是 2.家族辦公室的設(shè)立動(dòng)因他們最為看重財(cái)富安全及資產(chǎn)保值，強(qiáng)調(diào)完善的資產(chǎn)配置模型和完備的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。O。”收益、風(fēng)險(xiǎn)、期限和流動(dòng)性等關(guān)鍵信息并進(jìn)行系統(tǒng)性管理。不少FO客戶可能曾在歷史上做過多次分散投資，通常會(huì)遺留復(fù)雜度較高而透明度較低的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。很多企業(yè)家甚至從未對(duì)自身O現(xiàn)對(duì)廣泛分布在不同金融機(jī)構(gòu)、不同大類資產(chǎn)、不同地理區(qū)域的金融與非金融資產(chǎn)進(jìn)行歸集管而在此基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。項(xiàng)目。后來隨著項(xiàng)目數(shù)量越來越多、基金規(guī)模越來越大，就成立了一個(gè)小型的辦公室，由一些險(xiǎn)、高收益的權(quán)益類資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)楦獾馁Y產(chǎn)配置模型，尤其是長(zhǎng)期將較大比例資產(chǎn)配置于很難一蹴而就。”隨著家族成員人數(shù)的增加和關(guān)系復(fù)雜度的提高(例如姻親關(guān)系的建立與解除)，家族事務(wù)日漸復(fù)雜，家族治理的重要性凸顯，家族成員對(duì)信托、遺囑、稅務(wù)、法律、保險(xiǎn)等多種非金融需業(yè)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃與資本運(yùn)作，因此與現(xiàn)金管理、兼并收購(gòu)、轉(zhuǎn)型升級(jí)等實(shí)業(yè)企業(yè)的需求緊密結(jié)合。 .家族辦公室的設(shè)立動(dòng)因FO_12：“在代際傳承方面，我們2018年就已經(jīng)做了信托和遺囑，所有準(zhǔn)備工作都已經(jīng)設(shè)家庭成員很透明。”資研究人員會(huì)幫我們的房地產(chǎn)公司做上下游產(chǎn)業(yè)研究。未來我們還希望FO在健康管理方面提 3.家族辦公室的搭建與選址3.家族辦公室的搭建與選址3.1.選擇適合的家族辦公室類型對(duì)于有意尋求家族辦公室服務(wù)的超高凈值人士而言，他們要回答的首要問題是，究竟是自SFO，還是加入既有MFO？這一決策應(yīng)當(dāng)基于對(duì)家族辦公室類型的充分理解同時(shí)結(jié)合單一家族辦公室(SFO)往往更為注重FO的組織結(jié)構(gòu)、投資策略、治理模式等，或希望深入?yún)⑴c實(shí)業(yè)企業(yè)之外的“二次創(chuàng)業(yè)”。iness業(yè)最重要的基石。運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較高，根據(jù)瑞銀集團(tuán)(UBS)和劍橋家族企業(yè)研究院(CIFE)聯(lián)合發(fā)布的《家族 3.家族辦公室的搭建與選址FamilyOffice:APracticalGuidetoStrategicallyandOperationallyManagingFamilyWealth,Palgraveillan聯(lián)合家族辦公室(MFO) 3.家族辦公室的搭建與選址1031-10030圖3-2：MFO的客戶數(shù)量(N=16)FOFO經(jīng)驗(yàn)上還存在盲區(qū)，摸著石頭過河。實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)綜合運(yùn)營(yíng)對(duì)我們的自身能力提出了很高要求。例，業(yè)務(wù)發(fā)展速度與客戶服務(wù)質(zhì)量如何匹配，是我們必須要面對(duì)的挑戰(zhàn)。” 3.家族辦公室的搭建與選址FamilyOffice:APracticalGuidetoStrategicallyandOperationallyManagingFamilyWealth,PalgraveillanUBS-CIFE《家族辦公室指南》指出了單一家族辦公室(SFO)、聯(lián)合家族辦公室(MFO)、虛擬家族辦公室(VirtualFamilyOffice，簡(jiǎn)稱VFO)所對(duì)應(yīng)的財(cái)富規(guī)模、成本結(jié)構(gòu)與家族成三代以上代際跨度提供綜合服務(wù)。財(cái)富凈值不足5000萬美元的客戶更適合使用VFO服務(wù)。 3.家族辦公室的搭建與選址<0.5%1.2%低性高服務(wù)范圍無有低高商業(yè)聯(lián)合家族辦公室聯(lián)合家族辦公室單一家族辦公室3.2.如何搭建單一家族辦公室量收益、風(fēng)險(xiǎn)、期限與流動(dòng)性等關(guān)鍵要素；物理選址與架構(gòu)：根據(jù)FO戰(zhàn)略目標(biāo)，結(jié)合實(shí)業(yè)企業(yè)的辦公地或上市地、家族成員的居住 3.家族辦公室的搭建與選址OFO落地與實(shí)施：根據(jù)設(shè)計(jì)方案落地執(zhí)行，實(shí)地注冊(cè)，組建團(tuán)隊(duì)，正式運(yùn)營(yíng)；、設(shè)計(jì)組建階段和發(fā)展完善階段。的核心概念并認(rèn)為契合家族需求后，通常會(huì)進(jìn)行更深入的學(xué)習(xí)思考，例如通過參加私人銀行論壇、大學(xué)培訓(xùn)課程或拜訪國(guó)內(nèi)外FO來深化自身認(rèn)識(shí)，同時(shí)結(jié)合家族情況進(jìn)行初步思考，描繪成立初期的人才供給由于需要較強(qiáng)的互相熟識(shí)度及信任度，因此創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員通常由既有親屬關(guān)系(如二代)、學(xué)習(xí)關(guān)系(如同學(xué))或工作關(guān)系(如公司高管、前同事或?qū)I(yè)人士)等社會(huì)網(wǎng) 3.家族辦公室的搭建與選址FO07的創(chuàng)辦歷程1聘請(qǐng)了原企業(yè)高管(后擔(dān)任家族辦公室CEO)，先是在中國(guó)內(nèi)地成立了投資公司。在隨后一兩年的學(xué)習(xí)思考階段，二人通過參加私人銀行組織的FO專題培訓(xùn)項(xiàng)目，對(duì)家族隨著理念導(dǎo)入及學(xué)習(xí)思考階段的完成，他們考慮到中國(guó)香港的法律制度環(huán)境友好、人才充立家辦公室。 3.家族辦公室的搭建與選址FO01FO01的創(chuàng)辦歷程2FO11的創(chuàng)辦歷程3構(gòu)。美國(guó)辦公室將能夠在亞洲休市期間進(jìn)行交易，建立當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)則有助于捕捉投資FO_11的創(chuàng)始人早在2007-2008年就開始通過實(shí)業(yè)企業(yè)的內(nèi)設(shè)部門管理家族投資(該內(nèi)設(shè) 3.家族辦公室的搭建與選址3.3.如何選擇聯(lián)合家族辦公室O職業(yè)人士創(chuàng)辦。服務(wù)與家族需求的契合度。由于我國(guó)尚沒有對(duì)MFO出臺(tái)明確的監(jiān)管規(guī)制，且MFO存在良莠MFO調(diào)查清單。 3.家族辦公室的搭建與選址景標(biāo)?股權(quán)結(jié)構(gòu)，包括家族持股比例(如有家族參股)及職業(yè)人士持股比例服務(wù)能力、稅務(wù)規(guī)劃、慈善規(guī)劃等領(lǐng)域?qū)I(yè)性哪些服務(wù)類型況戶關(guān)系結(jié)構(gòu)離開，及其原因?全職員工人數(shù)及職務(wù)分布(高管/合伙人、客戶經(jīng)理、投資經(jīng)理、稅務(wù)會(huì)計(jì)、慈善互動(dòng)與客戶教育究簡(jiǎn)報(bào)?是否有服務(wù)級(jí)別協(xié)議(SLA)，包括費(fèi)用表?收費(fèi)結(jié)構(gòu)能否調(diào)整(針對(duì)不同客戶情況)MFO定價(jià)收費(fèi) 3.家族辦公室的搭建與選址3.4.家族辦公室的選址家族辦公室處于家族、財(cái)富與企業(yè)的交匯點(diǎn)，在物理選址應(yīng)綜合考慮以上三者因素。由于O考量。3.4.1.選址的考量因素等各方面因素，其中最受重視的細(xì)分因素為法治環(huán)境、人才供給及稅收環(huán)境。穩(wěn)定的法治環(huán)境FO條件。規(guī)范監(jiān)管也會(huì)降低FO面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，提高自身運(yùn)營(yíng)及尤其是法治環(huán)境。”FO因而人才供給的質(zhì)量非常重要。大部分FO有在地理上進(jìn)行金融業(yè)非常成熟，人才供給全球領(lǐng)先，因此是很受歡迎的FO目的地。”養(yǎng)老環(huán)境、教育水平及宜居程度等。同時(shí)，與中國(guó)語言和文化的差異程度，以及時(shí)差等因素往立了家族辦公室。”FO_13：“家族更愿意選擇文化同宗、生活宜居、距離更近的地區(qū)成立家族辦公室。” 3.家族辦公室的搭建與選址除營(yíng)商環(huán)境和家族因素外，實(shí)業(yè)企業(yè)也是重要考量因素，例如企業(yè)的總部所在地、上市所在地、戰(zhàn)略發(fā)展目的地(例如研發(fā)中心或并購(gòu)標(biāo)的所在地)、融資環(huán)境等。但相較前兩類考量因業(yè)向股東進(jìn)行分紅以及股東進(jìn)行股權(quán)減持等都會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，而以此現(xiàn)金流相同的幣種進(jìn)行投O家族辦公室，資金運(yùn)用更便利，同時(shí)也有利于全球配置。”圖3-5：家族辦公室的地理分布4(N=30) 3.家族辦公室的搭建與選址圖3-6：家族辦公室選址的考量因素(N=30) 3.家族辦公室的搭建與選址FO設(shè)立地政策示例近年來，全球多個(gè)國(guó)家地區(qū)在財(cái)富管理領(lǐng)域展開了激烈競(jìng)爭(zhēng)。作為財(cái)富管理行業(yè)“皇冠上的明珠”和營(yíng)商環(huán)境最高層次的競(jìng)爭(zhēng)，家族辦公室成為此輪全球財(cái)富管理中心競(jìng)爭(zhēng)中最為關(guān)鍵也是廣受關(guān)注的核心領(lǐng)域之一。中國(guó)香港特別行政區(qū)(以下簡(jiǎn)稱“香港”)和新加坡同為全球金資產(chǎn)基金(如加密貨幣、數(shù)字資產(chǎn))置提供了新的制度選擇。在稅收優(yōu)惠方面，香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局2022年3月8日向業(yè)界專業(yè)團(tuán)體發(fā)出名為fficesSFO族投資控股實(shí)體(Family-ownedInvestmentHoldingVehicles,簡(jiǎn)稱FIHV)提供稅收豁V-與資產(chǎn)管理相關(guān)的核心收入創(chuàng)造活動(dòng)須在香港進(jìn)行；-每個(gè)FIHV應(yīng)在香港雇用至少兩名全職合資格的雇員并進(jìn)行核心創(chuàng)收活動(dòng)；FIHV關(guān)營(yíng)運(yùn)開支不少于200萬港元。理公司向基金公司提供基金管理服務(wù)，符合一定條件的基金公司可適用新加坡《1947所得稅 族辦公室的搭建與選址適用門檻，在基金規(guī)模、本地投資比例、商業(yè)支出和雇員人數(shù)等方面進(jìn)行調(diào)整。新的基金免稅計(jì)劃又被稱為13O(原13R)計(jì)劃和13U(原13X)計(jì)劃，同年4月18日正式實(shí)施。以下13O計(jì)劃13R計(jì)劃成立時(shí)不得低于1000萬新元(約4800萬人民幣)，并承諾在成立后2年內(nèi)增至2000萬新元(約9600萬元人民幣)求AUM小于5000萬新元(約2.4億元人民AUM位于5000萬-1億新元(約4.8億元新元(約240萬元人民幣)；AUM大于1億新元，每年商業(yè)開支不得人民幣)較低者為準(zhǔn))應(yīng)投資于新加坡本地資要求 辦公室的搭建與選址13U計(jì)劃13X計(jì)劃名非家族成員作為投資專業(yè)人士，則須要求每年商業(yè)開支不低于20萬新資產(chǎn)管理規(guī)模至少10%或1000萬新元(以較低者為準(zhǔn))應(yīng)投資于新加坡本地資要求 4.家族辦公室的組織構(gòu)架與人才CCO(MFO)IT團(tuán)隊(duì)隊(duì)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)CCO(MFO)IT團(tuán)隊(duì)隊(duì)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)?wèi)絷P(guān)系管理4.家族辦公室的組織構(gòu)架與人才4.1.家族辦公室的組織架構(gòu)、CFO(首席財(cái)務(wù)官)、CIO(首席投資官)是必不可少的三大角色。隨著IT需求的升級(jí)，隊(duì)董事會(huì)主席/首席執(zhí)行官(CEO)充沛且有較強(qiáng)參與意愿，也可能親手執(zhí)掌家族辦公室。高管、資深家族顧問(如財(cái)務(wù)或法律顧問)、長(zhǎng)期合作的私人銀行家或投資銀行家是單一家族辦公室CEO的高頻人選。他們往往與家族有長(zhǎng)期的互動(dòng)及合作經(jīng)驗(yàn)，彼此之間建立了深厚的信和默契。 4.家族辦公室的組織構(gòu)架與人才首席投資官(CIO)首席投資官負(fù)責(zé)投資事務(wù)，包括確定投資理念、制定并執(zhí)行投資策略、設(shè)計(jì)資產(chǎn)配置方案等。首席投資官應(yīng)具備豐富的金融投資、資產(chǎn)配置與組合管理等經(jīng)驗(yàn)，對(duì)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)情況具備敏銳洞察力，平衡短期的戰(zhàn)術(shù)投資和中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資，一般由資深投資職業(yè)人士或?qū)ν都易宥鷵?dān)任。首席財(cái)務(wù)官(CFO)首席財(cái)務(wù)官一般是財(cái)稅專家，首要職責(zé)是負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)管理工作，包括追蹤投資表現(xiàn)并匯整報(bào)、編制預(yù)算和財(cái)務(wù)報(bào)告、處理稅務(wù)問題、管理信托和保險(xiǎn)等。首席運(yùn)營(yíng)官(COO)和首席技術(shù)官(CTO)首席運(yùn)營(yíng)官負(fù)責(zé)整體運(yùn)營(yíng)工作，包括運(yùn)營(yíng)流程監(jiān)督管理、合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)管理、合同審查與管圖4-2：家族辦公室的職務(wù)設(shè)置(N=30) 4.家族辦公室的組織構(gòu)架與人才圖4-3：家族成員擔(dān)任的角色(N=12)4.2.家族辦公室的人才人才是家族辦公室最重要的資產(chǎn)。頂尖人才的“選、育、用、留”對(duì)于FO高質(zhì)量發(fā)展非O讓人才評(píng)估方法更清晰，使應(yīng)聘者具備更明確的職業(yè)發(fā)展預(yù)期。2.組建面試委員會(huì)：家族辦公室的關(guān)鍵職位(如CEO、CIO、CFO)不應(yīng)由單一面試官評(píng)估。3.謹(jǐn)慎的背景調(diào)查或科學(xué)測(cè)評(píng)：在短暫面試中得到的結(jié)論需要進(jìn)一步的背景調(diào)查或科學(xué)測(cè)評(píng)的背后不僅是對(duì)技能和經(jīng)驗(yàn)的考量，還包括對(duì)認(rèn)知和思維的測(cè)試。七年來我們一直沿用這套綜合測(cè)評(píng)體系，效果很好。例如一個(gè)員工在最初面試時(shí)的測(cè)評(píng)結(jié)果就顯示出他的思維具有較——我們僅用三年時(shí)間就把這位高潛人才從中層培養(yǎng)成高層。” 家族辦公室的組織構(gòu)架與人才權(quán)益激勵(lì)是指在固定薪酬之外，提供其他資本收益途徑。比如，有些家族辦公室設(shè)計(jì)了員工跟投機(jī)制，有利于實(shí)現(xiàn)委托方和代理方利益的一致性，減弱短期主義行為的負(fù)面影響，在客高了員工的整體收入水平。幾千萬元，少的則投一兩百萬元。如果跟投過程中發(fā)生費(fèi)用就由我自己來承擔(dān)。這種方式把大工們都能過上體面的生活。”為了留住核心人才，一些家族辦公室將股權(quán)開放給外部人才，通過合伙人制度建立更高的現(xiàn)深層次、長(zhǎng)期限的合作共贏。大家在很多層面上有跟投與合投機(jī)制。經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)家族整體資產(chǎn)的管理和配置，我們自己也會(huì)享受到投資回報(bào)。當(dāng)然，大家不僅是分享收益，由于我們自己也要真金白銀投入，因此也型金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期任職經(jīng)歷。與大型金融機(jī)構(gòu)不同，結(jié)構(gòu)較為扁平松散的家族辦公室可能并不OG 4.家族辦公室的組織構(gòu)架與人才4.3.家族辦公室的內(nèi)設(shè)與外包本次調(diào)研顯示，與歐美等成熟市場(chǎng)相比，華人家族辦公室仍處于早期發(fā)展階段，主要承擔(dān)投資管理和資產(chǎn)配置等金融類職能，以保持財(cái)富的長(zhǎng)期實(shí)際購(gòu)買力。在受訪的30個(gè)家族辦公與外部私人銀行、投資銀行、投資基金等建立了合作關(guān)系。在直接投資之外，還充分運(yùn)用各種外部投資平臺(tái)的信息和機(jī)會(huì)來源功能。極少數(shù)FO并不承擔(dān)直接投資職能，而僅負(fù)責(zé)資產(chǎn)配置組合管理。在非金融類職能中，家族辦公室較為常見的內(nèi)設(shè)職能還包括財(cái)務(wù)規(guī)劃、稅務(wù)規(guī)劃、家族治 4.家族辦公室的組織構(gòu)架與人才圖4-4：家族辦公室的職能(N=30) 家族辦公室的組織構(gòu)架與人才對(duì)于家族辦公室而言，內(nèi)設(shè)職能的優(yōu)勢(shì)在于控制力較強(qiáng)、定制程度高、隱私保護(hù)強(qiáng)、利益勢(shì)在于財(cái)務(wù)成本高、時(shí)間精力投入大。外包服務(wù)則能有效節(jié)約成本、度慢、隱私保護(hù)弱。隊(duì)，因此更偏好外包；但對(duì)于低頻的專項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)(如稅務(wù)、法律等)而言，外包更經(jīng)濟(jì)；3.復(fù)雜度和隱私度：如果家族需要的服務(wù)涉及某些專業(yè)性較強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域技能(例如傳承規(guī)成員進(jìn)行長(zhǎng)期緊密的互動(dòng)，則更偏向內(nèi)設(shè)職能(例如家族治理或下一代培養(yǎng))。是基于管理效率、成本效益和比較優(yōu)勢(shì)，即使我們自己有能力內(nèi)部完成，如果外包成本足夠低，也會(huì)選擇外包。”客戶提供解決方案。但這部分工作比較零散，涉及海外的還會(huì)涉及到地域性問題，所以我們對(duì)于這部分工作主要是在市場(chǎng)上尋找可信賴的專業(yè)服務(wù)商。我們未來會(huì)把這些服務(wù)商進(jìn)行系統(tǒng)歸客戶有更加精準(zhǔn)的細(xì)分選擇。” 家族辦公室的組織構(gòu)架與人才型資產(chǎn)配置/資產(chǎn)配置和組合管理等核心職能建議管理細(xì)分專業(yè)方面可咨詢外部專家稅務(wù)/法律據(jù)預(yù)算和組織規(guī)模決定是否內(nèi)設(shè)稅務(wù)/法律崗位，但大多數(shù)會(huì)基于項(xiàng)目部機(jī)構(gòu)財(cái)富分配涉及隱私/重大戰(zhàn)略，更適合家族傳承方案可借助外部顧問提供咨保證服務(wù)響應(yīng)度/定制性，更適合內(nèi)設(shè)務(wù)可外包 5.家族辦公室的投資與資產(chǎn)配置5.家族辦公室的投資與資產(chǎn)配置代際傳承是家族辦公室顯著區(qū)別于其他機(jī)構(gòu)投資者的本質(zhì)特征。與大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)制定年自由度與靈活度。科技領(lǐng)域的創(chuàng)始人，因此往往對(duì)于投資未來和科技創(chuàng)新具備強(qiáng)烈熱情，能夠提供有利于創(chuàng)新創(chuàng)的不確定性和更長(zhǎng)的投資期限，致力于追求資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值，從客觀上來看更有利于一國(guó)的科倫堡家族(Wallenberg)傳承五代的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，下轄3家世界500強(qiáng)企業(yè)(ABB、愛立信、阿斯利康)以及伊萊克斯、薩博、北歐航空、電信公司Three等一系列知5JasonZweig.HowtheRichPlaytheMarket，華爾街日?qǐng)?bào).2013.05.10投資哲學(xué)投資目標(biāo)投資周期投資哲學(xué)投資目標(biāo)投資周期收益目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)定義/風(fēng)險(xiǎn)偏好流動(dòng)性偏好投資約束戰(zhàn)略資產(chǎn)配置投資方式及媒介投資監(jiān)控/動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就開始投資于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)體量尚小的中國(guó)。瓦倫堡家族堅(jiān)定地認(rèn)為，只有不斷發(fā)掘最有創(chuàng)新能力的創(chuàng)業(yè)家并進(jìn)行果敢投資，最終才能實(shí)現(xiàn)財(cái)富的基業(yè)長(zhǎng)青。正是基于清晰的戰(zhàn)略邏輯，才能聘輕人才并委以重任，系統(tǒng)性落實(shí)投資策略。間，備的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資期限、科技導(dǎo)向和企業(yè)家精神，類似經(jīng)典投資案例才得以在世界最成功的期投資騰訊等等，都為當(dāng)時(shí)還不為外界所知或飽受爭(zhēng)議的科技企業(yè)在最焦灼時(shí)期提供了至關(guān)重要的關(guān)鍵支持。事實(shí)上，家族辦公室對(duì)于顛覆性創(chuàng)新科技企業(yè)的早期投資也成為一國(guó)創(chuàng)新體系不可或缺的重要環(huán)節(jié)。投資決策流程與優(yōu)化投資委員會(huì)角色設(shè)定利益沖突管理記賬與報(bào)告on5.1.投資理念與目標(biāo)投資理念是對(duì)投資原則、基準(zhǔn)、方法論和價(jià)值觀等核心要素的高度凝練。系統(tǒng)、清晰、準(zhǔn)確的投資理念能夠在家族辦公室的內(nèi)部及外部形成系統(tǒng)性指南，為投資決策和后續(xù)評(píng)估設(shè)定基的領(lǐng)域，例如廚余垃圾、干細(xì)胞、渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)等等。他偏好長(zhǎng)線投資，對(duì)財(cái)務(wù)回報(bào)則看得相對(duì)業(yè)——關(guān)鍵在于投資未來。”模型要能夠確保健康的現(xiàn)金流。因此，我們根據(jù)支出需求做了一個(gè)資產(chǎn)配置模型，進(jìn)行階梯形投資期限安排，這樣既能保值增值，也能滿足慈善支出對(duì)現(xiàn)金流的需求。”息和股權(quán)減持是其資金的主要來源，有時(shí)甚至為了配合實(shí)業(yè)的轉(zhuǎn)型、擴(kuò)張、并購(gòu)等需求，需要富在某一行業(yè)或地域的風(fēng)險(xiǎn)敞口。投資。”5.2.資產(chǎn)配置模型絕大多數(shù)FO都將資產(chǎn)配置作為自身的最核心工作。自1952年馬科維茨(HarryM.Markowitz，包括國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司及家族辦公室等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者都愈發(fā)重視通過大類資產(chǎn)配置優(yōu)化投資組合，以實(shí)對(duì)于涉入家族治理和實(shí)業(yè)企業(yè)較深的FO而言，其投資框架還需納入家族和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)5.2.1.主要理論基礎(chǔ)現(xiàn)代投資組合理論(ModernPortfolioTheory,MPT)投資過程中風(fēng)險(xiǎn)和收益總是并存的，平均收益較高的資產(chǎn)其風(fēng)險(xiǎn)也比較高。現(xiàn)代投資組合理論論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，并由該資產(chǎn)與完全分散化之市場(chǎng)資產(chǎn)組合的協(xié)方 5.家族辦公室的投資與資產(chǎn)配置資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)資本資產(chǎn)定價(jià)模型由馬科維茨的學(xué)生夏普(WilliamF.Sharpe)提出，該模型將資產(chǎn)的期率。性風(fēng)險(xiǎn)組成。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(β)也被稱作市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，比如經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等，無法通過分散化投資而消除。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是個(gè)別資產(chǎn)的特有風(fēng)險(xiǎn)，可以差與預(yù)期回報(bào)率之間的線性關(guān)系。 5.家族辦公室的投資與資產(chǎn)配置套利定價(jià)理論(ArbitragePricingTheory,APT)與三因素模型套利定價(jià)模型1976年由羅斯(StephenRoss)提出。該模型指出，證券收益率與各種因法瑪(EugeneF.Fama)和弗倫奇(KennethR.French)提出三因素模型，認(rèn)為一個(gè)投資組合(或一只證券)收益率可由市場(chǎng)組合、市值、賬面市值比等三個(gè)因素來解釋。資產(chǎn)負(fù)債管理(Asset-LiabilityManagement,ALM)資產(chǎn)負(fù)債管理是指以資產(chǎn)和負(fù)債的關(guān)系為核心來管理資產(chǎn)，在各種不確定性約束下，以期資產(chǎn)既能滿足支出需求，又能獲得滿意的投資回報(bào)。保家族成員在當(dāng)前和未來的支出需求，包括消費(fèi)、教育、創(chuàng)業(yè)、醫(yī)療、慈善等；②在可承受風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)提高投資收益率；③配合實(shí)業(yè)企業(yè)的投資、并購(gòu)、剝離、重組。FO，并協(xié)同上市公司進(jìn)行規(guī)劃。總之，大股東持有的上市公”5.2.2.大類資產(chǎn)配置在大類資產(chǎn)配置實(shí)務(wù)領(lǐng)域，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金以穿越周期的較高投資收益馳名全球。耶魯捐贈(zèng)基金重視資產(chǎn)配置和另類投資，隨著外部環(huán)境變化對(duì)各類資產(chǎn)配比進(jìn)行調(diào)整。超配另類資產(chǎn)(尤其是PE基金)是其最重要的特色之一，以流動(dòng)性換取超額收益。耶魯捐贈(zèng)基金的資產(chǎn)O耶魯捐贈(zèng)基金的資產(chǎn)配置 5.家族辦公室的投資與資產(chǎn)配置圖5-5：耶魯捐贈(zèng)基金的規(guī)模(1950-2020)6耶魯捐贈(zèng)基金配置的大類資產(chǎn)主要包括絕對(duì)收益(AbsoluteReturn)、美國(guó)國(guó)內(nèi)股票 (DomesticEquity)、美國(guó)國(guó)外股票(ForeignEquity)、私募股權(quán)(PrivateEquity)、實(shí)物資產(chǎn)(RealEstate)、固定收益(FixedIncome)等。私募股權(quán)和絕對(duì)收益在耶魯捐贈(zèng)基金的私募股權(quán)絕對(duì)收益絕對(duì)收益主要基于事件驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略(Event-drivenStrategy)和價(jià)值驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略(Value-drivenStrategy)進(jìn)行投資。事件驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略是基于兼并、剝離、破產(chǎn)、重組等事件進(jìn)行投資。價(jià)值驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略則主要用于證券投資。絕對(duì)收益自1991年作為獨(dú)立資產(chǎn)類別出現(xiàn)在耶魯捐贈(zèng)基20%左右。報(bào) 室的投資與資產(chǎn)配置實(shí)物資產(chǎn)美國(guó)國(guó)內(nèi)股票比美國(guó)國(guó)外股票置、固定收益縱觀受訪家族辦公室的大類資產(chǎn)配置，與耶魯捐贈(zèng)基金相似，私募股權(quán)是最受歡迎的資產(chǎn)隨著國(guó)內(nèi)量化基金的快速發(fā)展，部分FO開始增配此類資產(chǎn)。房地產(chǎn)、黃金、藝術(shù)品等實(shí)物資FO產(chǎn)配置類別。值得注意的是，數(shù)字資產(chǎn)正在受到越來越多FO的關(guān) 的投資與資產(chǎn)配置表5-1：家族辦公室的大類資產(chǎn)配置(N=30)資產(chǎn)類別股票固定收益對(duì)沖基金私募股權(quán)房地產(chǎn)大宗商品現(xiàn)金黃金/藝術(shù)品/數(shù)字資產(chǎn)FO_01????FO_02?????FO_03????FO_04????FO_05?????FO_06????FO_07????FO_08????FO_09??????????????????????????????????????????????FO_20???FO_21???FO_22FO_23???FO_24????FO_25????FO_26???FO_27???FO_28???FO_29FO_30?? 5.家族辦公室的投資與資產(chǎn)配置。”5.2.3.投資行業(yè)與地域展期。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步走向綠色化與智能化，新能源、硬科技、生物制藥等新經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，迎來了從要素驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型。因應(yīng)國(guó)O資產(chǎn)。除以上三大主要投資區(qū)域外，一些家族辦公室還看好中國(guó)香港、日本、新加坡、新西蘭大、南美等地區(qū)的增長(zhǎng)機(jī)遇。受訪家族辦公室熱衷的直接投資行業(yè)集中在生物制藥、數(shù)字科技、大消費(fèi)、新能源等，有碳中和等。我們?cè)缙谕顿Y的一個(gè)農(nóng)業(yè)項(xiàng)目，做無污染催化劑肥料，能讓貧瘠土地的產(chǎn)量提升300%。” 5.家族辦公室的投資與資產(chǎn)配置圖5-6：家族辦公室的投資地區(qū)(N=27)圖5-7：家族辦公室的直投行業(yè)(N=29) 5.家族辦公室的投資與資產(chǎn)配置5.3.投資風(fēng)格與方法FO動(dòng)管理。主動(dòng)管理型FO更關(guān)注超額收益，致力于尋找5.3.1.被動(dòng)投資被動(dòng)企業(yè)、僅余現(xiàn)金的家族而言，穩(wěn)健收益是最重要的，因此并不希望在追求某一類資產(chǎn)過高回報(bào)時(shí)承受較高風(fēng)險(xiǎn)。”5.3.2.主動(dòng)投資主動(dòng)投資者希望通過選股和擇時(shí)等手段戰(zhàn)勝市場(chǎng)(或相關(guān)基準(zhǔn))。他們認(rèn)為，通過深入分析研究構(gòu)建不同于市場(chǎng)的投資組合，能夠?qū)崿F(xiàn)跑贏市場(chǎng)的目標(biāo)。擇時(shí)戰(zhàn)略是通過預(yù)測(cè)市場(chǎng)的未來走勢(shì)做出投資決策；選股策略則是試圖找到被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)，基于錯(cuò)誤定價(jià)的自我修正將產(chǎn)生盈利。與被動(dòng)管理者的資產(chǎn)配置思路不同，主動(dòng)管理者為了戰(zhàn)勝基準(zhǔn)往往“集中下注”——相對(duì)集中地持有預(yù)計(jì)將產(chǎn)生超額收益的資產(chǎn)。 5.家族辦公室的投資與資產(chǎn)配置同，在中國(guó)市場(chǎng)，我們更偏好投資于成長(zhǎng)型企業(yè)；而在歐美市場(chǎng)，我們則是尋找特殊機(jī)會(huì)，做逆向投資，例如投資困境企業(yè)或者冷門企業(yè)，去抄底。”5.3.3.因子投資因子投資(FactorInvesting)通過可量化指標(biāo)(即風(fēng)險(xiǎn)因子)來解釋股票回報(bào)。操作方法明度以及較高的破產(chǎn)概率。益因子投資聚焦如何配置不同的風(fēng)險(xiǎn)因子，并在分散投資基礎(chǔ)上最大化不同因子敞口，從而，指股票在一個(gè)行業(yè)的占比，可以通過資產(chǎn)價(jià)值、銷售額等測(cè)算。 5.家族辦公室的投資與資產(chǎn)配置監(jiān)測(cè)、評(píng)估外部投資顧問的監(jiān)測(cè)、評(píng)估外部投資顧問的-策略因子：通過策略優(yōu)化來降低投資組合的波動(dòng)率獲得回報(bào)。FO，有機(jī)會(huì)成本但卻沒有機(jī)會(huì)收益。如果管理風(fēng)險(xiǎn)的邏輯是風(fēng)險(xiǎn)清零，那就沒法做投資了，因?yàn)橥顿Y本來就是謀求風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。我跟其他O市場(chǎng)的深入研究，在一定風(fēng)險(xiǎn)邊界下獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。”5.4.投資治理投資是FO最重要的工作之一，需要進(jìn)行專業(yè)治理和閉環(huán)評(píng)估。投資治理的常見做法是建立投資委員會(huì)，按不同投資額度或類型設(shè)定不同決策主體及機(jī)制，監(jiān)管投資活動(dòng)，并對(duì)執(zhí)行團(tuán)SFO投資委員會(huì)一般由家族成員、內(nèi)部高管(CEO或CIO)以及外部專家(如經(jīng)濟(jì)學(xué)家、設(shè)有定期會(huì)議及臨時(shí)會(huì)議機(jī)制。定期會(huì)議一般按月度、季度召開，審議投資提案、回顧投資活動(dòng)、匯報(bào)投資表現(xiàn)、修正投資方向等。臨時(shí)會(huì)議則依緊急事件、重大項(xiàng)目等按需召開。為了保監(jiān)控投資表現(xiàn)監(jiān)控投資表現(xiàn) 6.家族辦公室與代際傳承6.家族辦公室與代際傳承有實(shí)業(yè)企業(yè)的一代企業(yè)家而言，典型的傳承模式可分為四種： (1)實(shí)業(yè)接班精力放在對(duì)實(shí)業(yè)企業(yè)的管理上了，目標(biāo)是讓企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展。” (2)創(chuàng)業(yè)接班還能給他們提供東山再起的資本。” (3)投資接班OO班，對(duì)家族辦公室進(jìn)行全面管理。” (4)慈善接班 6.家族辦公室與代際傳承0%。家族傳承計(jì)劃涉及管理權(quán)傳承、治理權(quán)傳承、股權(quán)傳承與財(cái)富傳承等多個(gè)層面。傳承往往是家族和企業(yè)最脆弱的時(shí)刻。在傳承推進(jìn)過程中，如有信任的專業(yè)人士參與其中，則能夠減少承中的重大風(fēng)險(xiǎn)。多種方式(如家族憲法、祭祖、家譜家訓(xùn)等)幫助家族成員認(rèn)識(shí)軟性文化的重要性，正式梳理于文化與價(jià)值觀的傳承。人數(shù)不多，傳承的復(fù)雜度較低，很多協(xié)調(diào)工作通過一個(gè)早餐會(huì)或午餐會(huì)就能完成。但家族核心家族在代際傳承中保持企業(yè)控制權(quán)是一項(xiàng)巨大挑戰(zhàn)。隨著企業(yè)的發(fā)展壯大(尤其是上市)，股權(quán)內(nèi)部的有序流轉(zhuǎn)。比如，當(dāng)有股東想變現(xiàn)股份時(shí)，其他家族成員相較外部成員有優(yōu)先受讓權(quán)。家族辦公室在此過程中可以協(xié)助設(shè)定股份估值、撮合買賣需求、提供交易融資等，以最大限度降要的非金融職責(zé)之一。比如，下一代定位可以是董事長(zhǎng)、股東、創(chuàng)業(yè)者、投資家或慈善家等不O能，最終促進(jìn)基業(yè)長(zhǎng)青。在傳承同時(shí)也希望加強(qiáng)兩代人溝通，很多一代企業(yè)家與下一代的溝通補(bǔ)償，所以我們做了間的溝通和理解。” 6.家族辦公室與代際傳承 7.家族辦公室的數(shù)字化7.家族辦公室的數(shù)字化。”面。全球資產(chǎn)配置的FO還需要根據(jù)各司法管轄區(qū)的法律與監(jiān)管規(guī)范分別處理，并進(jìn)行數(shù)據(jù)FO性價(jià)比較高。不過，易指令，獲取資產(chǎn)凈值和損益報(bào)告等實(shí)時(shí)信息、現(xiàn)金管理和對(duì)賬等，以優(yōu)化投資組合管理效能和效率。數(shù)字化能夠解決信息透明與可追溯等痛點(diǎn)問題，在源頭上完善治理流程并建立全面擔(dān) 7.家族辦公室的數(shù)字化透明度、智能化、透明度、智能化、主要使用者：風(fēng)控、財(cái)務(wù)等人士面、與客戶的交互FO作和線上辦公等形式推進(jìn)日常工作。數(shù)字化可以為FO賦予組織柔“云上辦公”效率。基于訪談?wù){(diào)研，本研究將數(shù)字化賦能要點(diǎn)總結(jié)如下：O安排適合崗位。，設(shè)置流程的時(shí)限節(jié)點(diǎn)，及時(shí)推動(dòng)各項(xiàng)工作的順利進(jìn)行。 7.家族辦公室的數(shù)字化O關(guān)注如何通過科技手段優(yōu)化和客戶的互動(dòng)模式，提供定制化、高質(zhì)量的信息流。比如，用可視化工具為不同家族客戶提供自主瀏覽、數(shù)據(jù)分析、報(bào)告生成等賬戶服務(wù)，在增強(qiáng)透明度的同時(shí)的客戶主要來自于新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這些客戶的創(chuàng)富速度快、財(cái)富體量大，成為MFO快速增長(zhǎng)的重要客戶來源。這些更為年輕的新經(jīng)濟(jì)客戶對(duì)于數(shù)字化有著更高的要求和期待，成為提升FO7%否%圖7-2：MFO的新經(jīng)濟(jì)客戶涉入(N=16)性。CEO認(rèn)為，衡量信息系統(tǒng)成敗的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是，CEO離職的。整個(gè)管理信息系統(tǒng)以數(shù)據(jù)為核心，滿足復(fù)雜業(yè)務(wù)需求，支持小組織的效率提升，將宏觀分析和家族偏好轉(zhuǎn)化成為資產(chǎn)配置、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資模型、人事管理等內(nèi)容，支持投資決策流程 7.家族辦公室的數(shù)字化報(bào)表。表標(biāo)準(zhǔn)和管理會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。數(shù)字化1.0系統(tǒng)逐漸變得不O邏輯。要真正建設(shè)數(shù)字化組織，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化賦能，就不能僅滿足于通過系統(tǒng)達(dá)到某種目的。比如，固定收益部、二級(jí)市場(chǎng)部、財(cái)務(wù)部、法務(wù)部與數(shù)字部等分布在全球不同國(guó)家和地區(qū)，應(yīng)當(dāng)組織數(shù)字化將分布在各個(gè)國(guó)家地區(qū)的物理辦公室和不同職能部門整合起來，有效支持決策效率、業(yè)績(jī)效率、風(fēng)險(xiǎn)管控、戰(zhàn)略管理等核心工作。“到目前為止，我還從未線下見過有些新聘員工，主要是由于疫情影響我還沒去過新加坡取數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。通過穿透資產(chǎn)負(fù)債表，為司庫(kù)管理提供結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)，在不額外投入資本的情通過債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)了非常可觀的“結(jié)構(gòu)性收益”。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，數(shù)字化系統(tǒng)能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)測(cè)每個(gè)基金經(jīng)理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)敞口，并進(jìn)行記錄，幫助高管進(jìn)行快速風(fēng)險(xiǎn)處理并評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)。例如，兩個(gè)不同的基金經(jīng)理產(chǎn)生了是把碎片信息整合成體系。比如，數(shù)字化系統(tǒng)設(shè)定了英鎊和歐元的三年交易計(jì)劃，當(dāng)外匯市場(chǎng) 7.家族辦公室的數(shù)字化FO新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的持續(xù)創(chuàng)業(yè)者。聯(lián)合創(chuàng)始人A曾參與創(chuàng)建了國(guó)內(nèi)某知名視性要求很高。以往人與人的線下交互模式難以滿足此類客戶需求，需要借助全面的數(shù)字、信數(shù)字化主要滿足客戶的兩方面需求：信息交互方式與實(shí)時(shí)客戶教育。在信息交互方面，以往市場(chǎng)信息更新與投資決策討論是通過人與人之間當(dāng)面、視頻或電話來實(shí)現(xiàn)。對(duì)于服務(wù)多個(gè)客戶的MFO而言，需要投入很大的人力成本進(jìn)行日常客戶溝通。而每個(gè)客戶的需求各有差異，對(duì)于客戶關(guān)系管理的人力要求較高。總之，傳統(tǒng)的交互方式在客戶體驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)成本等方面都具新經(jīng)濟(jì)企業(yè)家與資本市場(chǎng)的“觸點(diǎn)”是有限的，對(duì)資產(chǎn)配置、投資組合、風(fēng)險(xiǎn)收益等金融的異常發(fā)展速度容易導(dǎo)致客戶對(duì)收益率產(chǎn)生一定程度的“誤解”。很強(qiáng)的信任關(guān)系，他才愿意花時(shí)間精力去理解。”如果投資者教育由客戶經(jīng)理線下一對(duì)一實(shí)施，需要長(zhǎng)時(shí)間、高密度、高質(zhì)量的溝通，耗時(shí)極長(zhǎng)、效果存疑。數(shù)字化能夠有效助力客戶的投資者教育。比如，中國(guó)私募市場(chǎng)的透明度相對(duì)平臺(tái)上集成私募基金的歷史業(yè)績(jī)并進(jìn)行數(shù)據(jù)更新，通過信息透明和交叉驗(yàn)證等方式， 7.家族辦公室的數(shù)字化__供的傳統(tǒng)服務(wù)難以滿足訴求，尤其是在響應(yīng)速度方面。”O(jiān)銀行、資管公司等外部機(jī)構(gòu)提供研究報(bào)告等專業(yè)信息，經(jīng)過FO投研團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)譯生成客戶“讀得懂”的信息，并進(jìn)行總結(jié)提煉。離岸私人銀行從業(yè)者大部分是香港、新加坡等本地人，在語言MFOAPP終希望實(shí)現(xiàn)類似于今日頭條工智能等功能，根據(jù)客戶的持倉(cāng)情況和偏好特征實(shí)時(shí)推送定制化信息。 8.家族辦公室面臨的挑戰(zhàn)8.家族辦公室面臨的挑戰(zhàn)應(yīng)當(dāng)看到，盡管大中華區(qū)家族辦公室獲得了令人矚目的蓬勃發(fā)展，但仍存在制約其高質(zhì)量家族辦公室是人力密集型行業(yè)，人才質(zhì)量決定了FO的高度。在本次調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，人此外，大中華區(qū)家族辦公室在經(jīng)歷百舸爭(zhēng)流的高速發(fā)展之后，也在進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展的新階8.1.家族辦公室的人才挑戰(zhàn)要找到秉持長(zhǎng)期主義、才華經(jīng)驗(yàn)出眾而又值得信賴托付的復(fù)合型資深人才卻并非易事。家族辦公室長(zhǎng)期處于內(nèi)部信息和大額資本的交匯點(diǎn)，面臨較為復(fù)雜的利益格局，時(shí)常面臨能力與家族理念相結(jié)合，還要能助力二代的成長(zhǎng)。”O(jiān)O人如果有更高的待遇大概率會(huì)走。”室而言。與銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等金融機(jī)構(gòu)或國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基 8.家族辦公室面臨的挑戰(zhàn)別成型且可預(yù)期的職業(yè)路徑供人才參考。比如，我要聘請(qǐng)對(duì)沖基金經(jīng)理或投行家，我知道要去哪里找，只要找市場(chǎng)頂級(jí)機(jī)構(gòu)就八九不離十，例如高盛就是最好的投行之一。但是家族辦公室個(gè)人發(fā)展有什么益處。”O(jiān)看，他們是一家全能型家族辦公室，能夠請(qǐng)得到最頂尖的人才，但這是以其巨大的資產(chǎn)管理規(guī)一種挑戰(zhàn)。”優(yōu)秀銀行家其實(shí)很難找。因?yàn)槿绻龅煤芎茫y行也能給予其很高的收入水平和體面的社會(huì)地FO室從業(yè)者一直被定位為專才，或者‘灰發(fā)’人才(往往是職業(yè)生涯的最后一戰(zhàn))。FO怎樣讓富有活力的年輕人覺得是一項(xiàng)值得投入終身的事業(yè)呢？這是我們目前面臨的挑戰(zhàn)。政府把家族辦公室作為建設(shè)國(guó)際金融中心很重要的產(chǎn)業(yè)來發(fā)展，但是沒有細(xì)化可持續(xù)發(fā)展路徑，就很難吸引復(fù)合型頂尖人才加入。”8.2.家族辦公室的監(jiān)管挑戰(zhàn)信托、證券等持牌金融機(jī)構(gòu)以及律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和專業(yè)人士也涉足其中。但是，由O 8.家族辦公室面臨的挑戰(zhàn)本報(bào)告總結(jié)美國(guó)、新加坡和我國(guó)香港地區(qū)在家族辦公室法律及監(jiān)管層面的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，以期單一家族辦公室：有條件的監(jiān)管豁免aGthefamilyofficerule美國(guó)SEC《家族辦公室規(guī)則》”)中對(duì)單一家族辦公室進(jìn)行了定義，在客戶范疇、所有權(quán)與控制權(quán)、公共形象等方面做出了明確規(guī)定，符合該定義的單一家族辦公室豁免向SEC注冊(cè)。戶范疇客戶提供服務(wù)。家族客戶可以是任意的、現(xiàn)任及前任家族辦公室關(guān)鍵雇員、家族家族非營(yíng)利組織和慈善機(jī)構(gòu)、以及其他家族實(shí)體，且與控制權(quán)須完全歸屬于家族客戶，并受家族成員家族實(shí)體直接或間接地控制。該條款的核心依據(jù)是，單一家族辦室在本質(zhì)上是某一家族管理自身財(cái)富的工具。家族成員或家族實(shí)體(比如家族全資控股的公司或家族信托)必須掌握單一家族辦公公共形象資咨詢機(jī)構(gòu)的身份在公眾面前出現(xiàn)。以投野意味著單一家族辦公室正在尋求與非家能性，應(yīng)當(dāng)按照聯(lián)合家族辦公室的監(jiān)管方客戶定義定標(biāo)準(zhǔn)以內(nèi)的直系后代及配偶，包括收養(yǎng)的后代與繼子女 面臨的挑戰(zhàn)的投資家族非營(yíng)利組織和非主觀決定的資產(chǎn)并非由主觀意愿支配而轉(zhuǎn)移給非家族客戶的資產(chǎn)合規(guī)要求，包括：-簡(jiǎn)式ADV表(FormADV)：?jiǎn)我患易遛k公室須在取得豁免后向SEC提交簡(jiǎn)式ADV表，披露信息包括主要業(yè)務(wù)、股東情況、資產(chǎn)管理規(guī)模(所屬區(qū)間)、客戶、員工、分 934年證券交易法》的13(d)披露要求：《1934年證券交易法》的13(d)-符合《1934年證券交易法》的13(f)披露要求：《1934年證券交易法》的13(f)另一方面通過提升市場(chǎng)透明度提振投資者信心。如果單一家族辦公室持有的金融資產(chǎn) 8.家族辦公室面臨的挑戰(zhàn)聯(lián)合家族辦公室：依照《多德-弗蘭克法案》框架施行監(jiān)管聯(lián)合家族辦公室具有商業(yè)性質(zhì)，同時(shí)給多個(gè)家族客戶提供服務(wù)，且家族客戶之SEC構(gòu)納入《多德-弗蘭克法案》的監(jiān)管框架下，無須進(jìn)行香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)(下稱“香港證監(jiān)會(huì)”)于2020年1月7日發(fā)布《有關(guān)港并無專為家族辦公室而設(shè)的發(fā)牌制度。香港《證券及期貨條例》下的發(fā)牌制度是以活動(dòng)為基：任受托人來持有其家族信托的資產(chǎn)，而該受托人以內(nèi)部單位形式營(yíng)運(yùn)家族辦公室，以便管理信辦公室：集授。易意見 8.家族辦公室面臨的挑戰(zhàn)意見供資產(chǎn)管理管室：注冊(cè)豁免新加坡金融管理局(MonetaryAuthorityofSingapore，下稱“新加坡MAS”)將家族要求單一家族辦公室持有牌照，換言之，單一家族辦公室可以通過針對(duì)相關(guān)企業(yè)管理資金的牌照豁免安排而獲得牌照豁免。此外，對(duì)于實(shí)質(zhì)上為單一家族管理資產(chǎn)但結(jié)構(gòu)上不符合現(xiàn)有牌照豁免要求的單位，也可以向新加坡MAS申請(qǐng)個(gè)案特殊豁免安排。合家族辦公室：視同基金管理公司新加坡MAS在準(zhǔn)入設(shè)定中，將聯(lián)合家族辦公室歸類為基金管理公司(Fund入分類 9.中國(guó)香港發(fā)展家族辦公室的主要優(yōu)勢(shì)9.中國(guó)香港發(fā)展家族辦公室的主要優(yōu)勢(shì)770家排名前100位的資產(chǎn)管理公司，均在香港經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。香港是全球最開放的保險(xiǎn)業(yè)中心之與註貨交易商，投資顧中國(guó)(深圳)綜合開發(fā)研究院與英國(guó)Z/Yen集團(tuán)聯(lián)合發(fā)布的《全球金融中心指數(shù)》11報(bào)告港國(guó)際金融中心的地位，指出香港具備穩(wěn)健強(qiáng)勁的金融體系、有效的宏觀經(jīng)濟(jì)及審慎政策，以與其他全財(cái)富管理中心相比，香港在獲取中國(guó)投資機(jī)會(huì)方面具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。截至年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)原則同意兩地交易所將符合條件的https://www.familyoffices.hk/zh-hk.html8.hk/en/about/abouthk/factsheets/docs/financial_services.pdf9.hk/sc/infocenter/st