生物柴油龍頭卓越新能研究報告1.公司是國內最大的生物柴油企業，成長動能強勁1.1.通過自主創新打造生物柴油產業鏈，產能持續擴張卓越新能成立于2001年，是一家經政府許可的、專業從事以廢油脂（地溝油、酸化油等）為原料進行生物柴油生產，并將副產物提煉為工業甘油，同時將產業鏈逐步延伸至生物酯增塑劑、水性醇酸樹脂等深加工產品的高效的資源循環利用企業。據公告，公司是我國第一家從事廢油脂制備生物柴油的技術研發并率先實現工業化生產的企業，也是國內產銷規模最大、持續經營時間最長、出口量最大的生物柴油生產企業。經過近20年的經營發展，公司在廢油脂制取生物柴油領域積累了豐富的實戰經驗，并通過持續的自主研發創新，形成了一套先進的、能適用國內廢油脂特點的生物柴油生產工藝體系，廢油脂轉酯化率及利用率高，產品滿足歐盟市場要求并向其大量出口。據公告，公司生物柴油2019、2020年產量約23-24萬噸，2021年美山基地的募投項目進入試生產，2021年預計產量34萬噸。目前公司已建成東寶10萬噸/年、平林8萬噸/年、廈門卓越10萬噸/年、美山10萬噸/年4個生物柴油生產基地，合計產能38萬噸/年；新增年產10萬噸生物柴油生產線計劃于近期開工，預計今年年底建成，2022年預計產能48萬噸。遠期公司將穩步開展美山基地年產5萬噸天然脂肪醇和年產10萬噸烴基生物柴油項目開工建設的準備工作，計劃用3至5年時間完成生物柴油年產能規模達到75萬噸、生物基材料產品（工業甘油、生物酯增塑劑、環保型醇酸樹脂、天然脂肪醇、丙二醇等）年產能規模達到20萬噸的產業布局。據公告，公司IPO募投項目“年產10萬噸生物柴油（非糧）及年產5萬噸天然脂肪醇項目”

項目投資總額為56,100萬元，預計達產后能年實現營收7.05億元，凈利潤1.23億元。1.2.盈利快速增長，經營穩健據公告，公司經過多年對產品的研發及改進，于2016年獲得了歐洲市場的準入資格，并于同年實現了對歐洲市場的批量出口，公司2016年后收入和盈利規模持續快速增長。2016-2020年公司營收年復合增長率36.1%，歸母凈利潤復合增長率48.0%。因公司生物柴油產品增值稅即征即退稅款計入其他收益項，毛利率與凈利率相差較小。2020年公司毛利率15.38%，凈利率15.15%。研發費用率保持4%以上水平，整體期間費用率呈下降趨勢，2020年僅7.64%。公司2020年資產負債率2.73%，維持在極低水平，銷售商品和勞務收到現金始終高于營收，現金流情況良好。1.3.產品主要出口歐盟，買斷式銷售公司產品銷售有出口和內銷兩種方式，均為買斷式銷售，以直銷客戶為主，部分為貿易商。（1）生物柴油主要出口歐盟，與化石柴油摻混調合用于車用燃料，境外客戶主要為燃料油的生產銷售企業，部分為貿易商客戶；部分生物柴油銷往國內（包括供給子公司福建致尚、卓越生物基），主要用于環保型增塑劑、環保型醇酸樹脂及工業鍋爐、船舶燃料；國內銷售以款到發貨方式結算，出口業務主要以即期信用證方式結算。（2）生物酯增塑劑、工業甘油和環保型醇酸樹脂主要銷往國內市場，其中生物酯增塑劑少量出口。國內銷售以款到發貨方式結算，出口業務主要以前T/T（電匯）方式結算。公司主導產品生物柴油于2016年取得歐盟生物柴油ISCC認證后，批量出口，2020年海外銷售金額比例超過80%。1.4.股權結構集中，實際控制能力較強公司股權較為集中，實控力較強。葉活動和羅春妹夫婦及其女兒葉劭婧，三人通過卓越投資和香港卓越分別間接控制公司48.75%和26.25%的股份，三人為一致行動人，同為公司實際控制人。葉活動自有限公司成立至今一直擔任公司董事長及總經理，從股權和管理方面，葉活動對公司具備絕對的控制能力。公司股權相對集中，管理層持股比例較高，有利于公司核心業務方向的穩定發展。2.生物柴油屬于可再生能源，全球大力推廣使用2.1.生物柴油清潔可再生，用于燃料能減少二氧化碳排放生物柴油是以植物油（如菜籽油、大豆油等）、動物油、廢棄油脂（如地溝油等）或微生物油脂與甲醇或乙醇經酯轉化而形成的脂肪酸甲酯或乙酯。生物柴油的主要成分是碳水化合物，硫、氮等有害雜質很少，含氧量較高且更易充分燃燒，同時不新增溫室氣體排放量。作為交通運輸用清潔可再生液體燃料，生物柴油具有十六烷值高、無毒、低硫、可降解、無芳烴、閃點高、潤滑性能好等特點，可直接替代或與化石柴油調合使用，有效改善低硫柴油潤滑性，有利于降低柴油發動機尾氣顆粒物、一氧化碳、碳氫化合物、硫化物等污染物排放。由于其與燃料性質相近，使用過程中無需對原用的柴油引擎、加油設備、儲存設備和保養設備進行改動，降低了生物柴油的推廣門檻。從食品安全和保護環境兩個角度，生物柴油行業都是國家大力倡導的綠色環保產業。據公告，經官方測試，混合了10%的生物航空煤油相比于傳統航空煉油可以減少50%的二氧化碳的排放。生物柴油還能作為環保增塑劑的原料。2.2.歐洲碳排放配額價格快速走高，利好生物柴油量價歐盟于2009年4月實施《可再生能源指令》制定了生物燃料的強制目標：每個成員國到2020年運輸部門中生物燃料占總燃料的比例不低于10%。2015年12月歐盟公布了生物柴油高調和燃料的B20/30標準（一般將生物柴油的體積比為X%的生物柴油混合燃料稱為BX），允許在化石柴油中添加20%或30%的生物柴油相比之前的調和標準摻混比例進一步提高。2018年12月，經修訂的《可再生能源指令》生效，新的指令為歐盟制定了一個新的可再生能源目標，要求2030年可再生能源消費比例達到32%，其中可再生燃料在運輸部門的占比需達到14%。2020年末，歐盟委員會提出將2030年溫室氣體減排目標由40%提高至55%。在歐美引領

“碳中和”并搶奪“碳定價權”背景下，我國作為全球CO2排放量最大的國家，制定2030年碳達峰，2060年碳中和的宏大目標不僅是責任擔當，更是避免掣肘于巴黎協定下的“能源限制”。歐盟排放配額的買賣價格快速走高，而核證減排量成交量已降低至低水平，碳排放的限制越來越高。歐洲是生物柴油生產和應用最早的地區，在生物柴油質量標準方面要求較為完善。因為歐盟受原材料及碳排放標準的限制，近兩年來歐盟國家加大了生物柴油的進口以滿足本國達到歐盟的強制目標。隨著未來的環保要求越來越嚴格，歐盟對于生物柴油的進口量將越來越大。2.3.我國政策支持生物柴油發展，給予大力度的稅收減免我國出臺了一系列鼓勵政策發展生物柴油，近幾年國內生物柴油開始出口歐盟市場。2014年底，國家能源局印發了《生物柴油產業發展政策》，提出要構建適合我國資源特點，以廢棄油脂為主，木（草）本非食用油料為輔的可持續原料供應體系?！渡锊裼彤a業發展政策》提出“國家制定出臺清晰明確的價格、稅收、財政、投資等長期扶持政策。有關地區原則上應出臺相關地方配套扶持政策”。相應扶持政策的出臺及細化，為生物柴油企業帶來發展動力。國家對生物柴油行業實行增值稅先征后退政策。根據財政部、國家稅務總局《資源綜合利用產品和勞務增值稅優惠目錄》，公司生物柴油類產品系第四類“農林剩余物及其他”中“4.3綜合利用廢棄動物油和植物油”的產品，享受增值稅即征即退70%的稅收優惠政策。根據國家稅務總局頒發的《關于資源綜合利用企業所得稅優惠管理問題的通知》（國稅函[2009]185號），規定以《資源綜合利用企業所得稅優惠目錄（2008年版）》規定的資源作為主要原材料，生產國家非限制和非禁止并符合國家及行業相關標準的產品取得的收入，企業所得稅減按90%計入企業當年收入總額。銷售以地溝油自產的生物柴油時享受該優惠。2.4.歐洲生物柴油供需缺口有望達到300萬噸，我國出口價格走高全球生物柴油需求量預計持續提升。據《Renewables2020GlobalStatusReport》公布數據，2019年全球生物柴油(FAME)產量為409億升，全球生物柴油(HVO)產量為70億升，合計近4000萬噸。隨著生物柴油添加比例的政策性提升，全球生物柴油消費量有望持續提升，據經合組織-糧農組織預測，未來全球生物柴油消費量有望超過5100萬噸。歐洲是生物柴油最大的消費地區。據BP公布的《StatisticalReviewofWorldEnergy2020》數據，歐洲、亞太、美國為全球生物柴油需求主要地區，2019年歐洲生物柴油需求量為261千桶油當量/日，占全球比重40%，為最大的消費地區。未來歐洲生物柴油供需缺口將達到300萬噸。據REN21《2018可再生能源全球現狀報告》，歐洲生物柴油2017年產量約為1035萬噸，消費量約為1280萬噸，供需缺口245萬噸。據經合組織-糧農組織預測，2021年后歐洲的生物柴油供需缺口有望達到約300萬噸。我國生物柴油需求量有望達到700萬噸。在我國國內，雖然當前國家尚未強制要求在柴油中強制添加生物柴油，但是有部分省、市已開始在轄區內的油站進行生物柴油的市場推廣，例如上海市從2013年即開始在公交車、環衛車輛上使用B5生物柴油，2018年開始向社會車輛銷售B5生物柴油，目前油品供應已覆蓋了市區百多個加油站。根據國家統計局的數據，2020年我國柴油消費量為1.4億噸，因此若國家從B5添加標準（即5%生物柴油添加比例）開始推廣生物柴油，那么生物柴油的需求量將達到700萬噸。據USDA數據，2019年我國生物柴油(道路使用)量為4.3億升（35萬噸），同比增長5%。未來隨著添加標準提升，我國生物柴油的需求量將水漲船高。2020年我國生物柴油產量達到116萬噸，出口量快速提升。據國家能源局發布的生物質能發展“十二五”、“十三五”規劃的數據顯示，2010年、2015年，我國生物柴油產量分別為50萬噸、80萬噸。據美國農業部對外農業服務局(USDAFAS)的統計數據顯示，2019年，中國生物柴油產量9億升(72萬噸)；2020年，中國生物柴油產量估計達14.55億升，約116.4萬噸，較2019年大幅上漲，主要因歐盟需求的極大增長所推動。同時，我國生物柴油出口數量快速提升，據海關總署數據，2020年出口量達到91.1萬噸，同比增長38%，2021年前10月的出口總量已達到96.4萬噸。卓越新能是國內生物柴油產能龍頭企業。目前國內規模生產生物質能源的企業有福建龍巖卓越新能源有限公司、浙江東江能源科技有限公司、河北金谷集團等。據公告，目前卓越新能具備34萬噸生物柴油產能，約90%比例出口，2022年預計產能48萬噸。嘉澳2017年收購浙江東江能源科技有限公司100%股權，公司公告目前具備10萬噸生物柴油及原料油產能，僅3~4萬噸外售，未來新增20萬噸完全用于出口。生物柴油價格快速走高。近年來全球生物柴油供不應求趨勢明顯，我國生物柴油出口價格由之前5500-6500元/噸的穩定水平開始迅速走高，2021年達到接近10000元/噸的價格。行業增長空間巨大，國內企業迎來發展機遇。以8000元/噸的出口單價估計，歐洲生物柴油的行業空間有望從目前1200億元增長至2025年的1600億元，全球市場空間有望從目前3000億元增長至2025年的4000億元。若我國實施B5標準，以7000元/噸的價格測算，行業空間將達到約500億元。2.5.使用廢油脂作原料成本更為低廉，且可雙倍計算二氧化碳減排量國內以地溝油為原料成本更為低廉。生物柴油在制備上是利用動植物油脂通過酯化或酯交換反應，從而產出生物柴油。根據原料的不同，可分為以大豆油、菜籽油、棕櫚油、牛油等動植物油為原料和以廢油脂為原料的兩類生物柴油生產路徑。世界上主要的生物柴油生產國根據各自區域的自然資源，選擇了適合自身發展生物柴油制備技術路線，如歐洲生物柴油的原材料以菜籽油為主，美國、巴西、阿根廷以大豆油為主，馬來西亞和印尼以棕櫚油為主，而我國主要為廢油脂。據Wind，除去2020年疫情的影響，廢油脂即地溝油的價格低于大豆油，在成本上占據優勢。地溝油作為生物柴油的上游原材料，因應用領域的關聯性，其價格通常受大豆油、菜籽油及生物柴油等價格的波動而相應會有一定的波動，同時鑒于地溝油供應地域分散、其他應用領域階段性需求增長，以及收購中的原料收集、加工、運輸等多個環節工作環境差、人力成本高等特點，因而影響價格波動的因素也較多。地溝油來源廣泛，生物柴油以地溝油為原料產能增長空間廣闊。地溝油等廢油脂屬于城市生活垃圾分類分離的一種廢舊資源，主要來自餐館、酒店、養豬場、食品加工企業等，其來源多、分布廣。根據國家糧油信息中心公布的《中國食用植物油供需平衡表》信息，2018年我國食用植物油消費量為3190萬噸，以廢油脂產生量約占食用油總消費量的30%估算，由食用油產生的廢油脂將達到900萬噸/年；此外，國內油脂精加工后以及各類肉及肉制品加工后剩余的下腳料亦可再產生廢油脂100萬噸以上，以此粗略計算我國每年產生廢油脂1000萬噸。目前國內產能僅約120萬噸，每1噸地溝油可以生產1噸的生物柴油，我國以地溝油為原料生產的生物柴油產能增長空間廣闊。以地溝油為原料生產的生物柴油可雙倍計算二氧化碳排放減排量?！岸趸寂欧判庞谩毕涤陕摵蠂鶕扒鍧嵃l展機制”(CDM)的有關條款發放。“二氧化碳排放信用”(每個信用代表一噸)在國際市場上可售得15美元~18美元。根據行業測試數據，1噸生物柴油可實現2.83噸的碳減排。經全球生物質能源最大消費區域-歐盟的DutchDoubleCounting認證，相對于以棕櫚油、大豆油、菜籽油等油脂為原料生產的生物質能源，以廢棄地溝油為原料生產生物質能源，可雙倍計算二氧化碳排放減排量。棕櫚油原料將被歐盟淘汰，利好地溝油生物柴油發展。2018年6月，歐盟就《歐盟可再生能源指令(REDII)》達成一致，其中有一項規定要求歐盟委員會就如何確定高和低間接土地利用變化（ILUC）風險的生物燃料提出一種方法/準則。那些被評定為“高ILUC風險”的生物燃料不能超過每個國家2019年的消費水平，從2023年起應逐漸減少，直到2030年將為0%。該準則規定棕櫚油生物柴油被認為是高ILUC風險，將大豆生物柴油等其他有害生物柴油排除在高ILUC范疇之外。隨著棕櫚油的逐步淘汰，歐洲進口生物柴油的來源和生產生物柴油的原料都將發生變化。歐洲向我國進口生物柴油的量迅速增加，地溝油生物柴油的市場份額有望持續提升，將利好我國生物柴油行業發展。3.工藝與原料采購優勢明顯，積極拓展烴基生物柴油及生物基材料3.1.公司國內產能最大，噸凈利水平高于同業公司生物柴油國內產能最大，且毛利率高于同業可比公司。據公告，公司是國內產銷規模最大的生物柴油企業。公司銷量持續快速增長，由2016年10萬噸增長至2020年22.8萬噸

（2020年因罐區爆炸事故影響部分產能）。國內同為生產生物柴油的上市公司有嘉澳環保（子公司東江能源），兩家企業生物柴油均符合歐盟出口要求，該業務以出口為主。公司在技術研發、采購成本等方面較嘉澳環保存在優勢，毛利率相對較高。公司噸凈利水平較高?？紤]入生物柴油增值稅即征即退，據測算，2020年公司生物柴油噸凈利約814元/噸，東江能源噸凈利約419元/噸。激進的碳減排目標下，預計歐美將加大地溝油生物柴油進口力度，公司作為地溝油生物柴油龍頭，在雙倍減排優勢下，預計產品將長期供不應求。3.2.地溝油收購具備獨有優勢，滿足原料的穩定合格供應3.2.1.提純技術卓越，工藝能適應各種來源的原料我國的廢油脂來源主要包括一是經餐廚垃圾分類處臵得到的潲水油，油品質量比較好；二是地溝油，是下水道的隔油池收集的廢油，油品質量較差；三是屠宰企業、肉類加工企業加工后剩余的下腳料。一般的企業沒辦法達到全面使用最差的殘油原料的水平，而公司生物柴油生產工藝能適應各種來源的動植物油原料，并實現廢油脂資源的高效產業化應用。同時公司經常為供應商提供收集、集中、包裝等技術支持。廢油脂雜質含量多，其提純技術難度大。在沒有成熟經驗可供借鑒的情況下，公司主要依靠自主研發和技術難題攻關，在生產實踐中不斷優化和提高，逐漸形成了自己的核心技術，目前公司廢油脂轉酯化率達98%，在生物柴油及深加工產品方面形成了13項核心技術和多項發明專利。3.2.2.貨到付款，在供貨商中具有長期穩定的良好口碑，收油體量得以保證個人供應商為公司的主要國內供應商。由于地溝油的收集主要從餐飲或食品加工等企業的下水道或隔油池進行，工作環境惡劣、勞動強度大、人力成本高、工作時間特殊，一直以來以個人經營為主，行業內經營者眾多、市場集中度較低。公司的廢油脂供應商包括直接從事廢油脂收集業務的個人（個體戶）、企業及中間商。不欠款，當天檢測，當天結款。據公告，公司的原料來自于廣東、四川、福建等多省，通常由供應商話事人代表，自行安排公路運輸車運送至公司廠區，公司進行及時的含油量鑒定。并保證及時的一天內付款，與上游的個體收油戶形成好的信任基礎，公司在供貨商中具有長期穩定的良好口碑。公司在供應商群體中累積的信譽，以及公司廢油脂收購量較大且近年來穩步提升，使公司的原材料收購價格在行業內具有一定的指導作用。3.2.3.具備獨有的定價標準體系，建立供應商檔案公司建立了獨有的地溝油的收購標準與定價體系，長期的質量跟蹤把控，保證公平公正，維護供應商的利益。在日常工作中，公司采購部門會參考國際原油期現貨價格、生物柴油市場行情綜合分析，同時也適當參考國內外大豆油、棕櫚油等主要油脂的期現貨價格走勢，初步制定該期間公司的廢油脂收購價格；隨后采購人員會主動聯系或拜訪主要區域具有較強影響力的廢油脂供應商，通過詢價方式修訂公司各區域的廢油脂收購價格，同時與該類廢油脂供應商確定該期間的廢油脂收購量。在實際采購定價中還根據各供應商合作程度、質量水平、供貨的持續能力與穩定性、供貨的及時性、物流成本、供應商所處區域采購價格行情等協商定價。公司經過多年對供應商的指導和規范要求，建立供應商檔案。根據供應商所屬區域、價格水平、質量水平、供貨能力、服務（配合度、誠信度、對質量處理的態度）、合作年限和供貨彈性等因素進行評定，建立供應商檔案，根據供應商的不同條件實施不同的管理方式。每年底根據公司下一年度生產計劃，制定年度采購計劃，根據供應商檔案，按照原料油的價格、市場綜合成本、供應商信用情況、供貨周期等因素確定次年主要供應商。3.3.計劃拓展更高級燃料——烴基生物柴油以廢油脂為原料生產生物柴油，采用的工藝包括，一是采用預酯化或脫脂肪酸后酯交換技術、催化甲酯化技術生產酯基生物柴油（FAME），二是采用加氫技術生產烷烴為主的烴基生物柴油（HVO）。二者各有特點：酯基生物柴油是碳氫氧化合物，潤滑性更出色，推廣經濟成本更低，而烴基生物柴油是碳氫化合物，與化石柴油結構更相近，具有更好的低溫流動性、更高十六烷值、更優的氧化安定性等性能指標，但生產成本更高。烴基生物柴油相較于酯基生物柴油產品冷濾點更低，能夠更好的適應北歐寒冷的氣候，烴基生物柴油還可以通過深加工應用于航空燃油領域。相對于酯基生物柴油，我國烴基生物柴油生產尚處于起步階段。芬蘭Neste石油公司開發的NExBTL可再生柴油生產工藝以菜籽油、棕櫚油和動物油脂為原料，首先經過原料油的預處理除去其中的固體雜質;再送入加氫處理反應器，用Ni、Mo催化劑，在一定的溫度和壓力條件下脫除原料油中氧、氮、磷和硫等雜質；同時使不飽和雙鍵加氫飽和，使原料油中的脂肪酸酯和脂肪酸加氫裂化為C6～C24烴類（主要是C12～C24正構烷烴）；然后用Pt-SAPO-11-Al2O3或Pt-ZSM-22-Al2O3或Pt-ZSM-23-Al2O3催化劑進行加氫異構化反應得到異構烷烴產品，以改進產品的低溫流動性能。美國UOP公司與意大利埃尼公司于2007年合作開發出利用植物油催化加氫生產綠色柴油的Ecofining技術。Ecofining綠色柴油工藝過程分為兩段:第一段由植物油(如大豆、棕櫚或菜籽油)與氫氣反應，通過脫羧基和加氫脫氧去除油中的氧。反應借助專有的固定床催化劑在約300℃和0.28～0.41MPa下進行，反應后所有的烯烴鏈均被飽和，產品僅由正構烷烴組成，并加上約5%的副產丙烷；第二段將正構烷烴加氫異構化，采用Pt/SAPO-11/γ-Al2O3、Pt/MgAPSO-31、Pt/ELAPO-31和Pt/ZSM-12為催化劑，在290～330℃、4.14MPa的條件下進行反應，得到異構烷烴（綠色柴油），生產出具有良好低溫流動性的柴油燃料，同時產生少量石腦油。柴油產率為88%～99%（體積分數），氫耗為1.5%～3.8%（質量分數）。據科思創官網，科思創用可再生苯酚生產高性能PC，從而部分替代之前由純化石資源生產的苯酚。北歐化工（Borealis）向科思創交付的可再生苯酚，是由Neste的可再生碳氫化合物制成，北歐化工隨后將其轉化為苯酚?？扑紕撜鸩绞褂锰娲栽牧咸娲虾铣删酆衔?，聚氨酯產品生物質原料份額可達60%，聚碳酸酯PC產品其循環生物質原料份額可達72%，碳排放降低80%，產品的性能與傳統產品無異，可直接用于現有生產。生產HVO的加氫脫氧異構技術可使原料油中的脂肪酸酯和脂肪酸加氫裂化成小分子碳氫化合物，向下可得到生物基苯、苯酚和甲苯等用于制造生物基材料的原料。因其不僅減少了對化石資源的使用，也有效降低了碳排放，生物基原材料被認為是面向未來的解決方案，從原材料端助力下游行業實現減碳目標，全球供不應求，被終端廠家推崇，未來發展空間巨大。3.4.布局深加工產品線，開發可降解生物基化學品廢油脂生產生物柴油可將副產物提煉為工業甘油，工業甘油深加工成醇酸樹脂、生物基丙二醇，生物柴油深加工還可以用于生產生環保型增塑劑、天然脂肪醇等可降解生物基綠色化學品。3.4.1.生物酯增塑劑據公告，用于生物酯增塑劑的生產是國內生物柴油最主要的應用領域。生物酯增塑劑是以中短鏈飽和占比較高的生物柴油深加工的一種無毒、環保、可降解的新型塑料增塑劑，主要用于PVC制品、塑膠跑道等環保要求較高的領域，由于其不含芳烴類化合物，已逐步在環保健康制品領域得到青睞。目前公司生物酯增塑劑年產能4萬噸。增塑劑是生產PVC的重要原料，市場需求巨大。相比于傳統增塑劑DOP對于人體的潛在致癌危險，環保型增塑劑具有無毒環保的特性。據公告，我國是全球最大的PVC生產和消費國，2020年產量2,074萬噸，消費量2,106萬噸；2015年全國PVC產量1,609萬噸，增塑劑產量達到300萬噸，其中傳統鄰苯類增塑劑使用比例由81%降為65%，環保、功能性增塑劑使用比例提高到35%以上，約105萬噸，較2010年的水平增長240%，年復合增長率將接近20%。隨著環保型增塑劑市場的快速增長，生物柴油在該市場的需求也將保持較快的增長速度。3.4.2.工業甘油工業甘油是由生物柴油生產過程中的副產物進一步加工而來，屬于企業提高廢油脂綜合利用，實現生產過程減排，以及提高企業綜合效率的深加工產品。工業甘油客戶多樣，產品用途廣泛，如作為化學中間體用于涂料、樹脂、造紙、制革等以及汽車防凍劑等。相比于化工合成的工業甘油，生物柴油生產過程中所產出的副產品進一步加工而成的工業甘油更具環保性。目前公司工業甘油年產能2萬噸。工業甘油是一種用途廣泛的大宗化工原料。2015年甘油的全球消費量約為200萬噸，主要應用領域為藥用及化妝品占比37%，醇酸樹脂13%，食品占比12%；我國消費量為35萬噸，應用領域分布為醇酸樹脂占比50%，藥用及化妝品占比17%，煙草占比7%。我國甘油市場需求增長迅速，但國內的產量總體增量不大，進口量逐年增大。3.4.3.環保型醇酸樹脂環保型醇酸樹脂是由公司自產的長鏈不飽和占比較高的生物柴油或高碘值廢油脂與副產物提煉的工業甘油深加工而成，是公司于2020年投入市場的生物基新材料之一，可用于各種油漆的生產，是油漆行業的主要成膜基料，其中水性醇酸樹脂以水為溶媒，在制漆、刷漆、噴漆過程可大大減少對有機溶劑的使用和減少VOC的排放，隨著我國環保意識的增強，水性醇酸樹脂具有良好的市場前景。目前公司醇酸樹脂年產能3萬噸。3.4.4.天然脂肪醇天然脂肪醇是以生物柴油為原料，通過氫化制備而成。天然脂肪醇屬于生物基綠色化學品，主要應用于表面活性劑市場。表面活性劑應用領域幾乎覆蓋所有的精細化工行業，國際市場消費量一直穩定在千萬噸級別；而生物基天然脂肪醇制成的表面活性劑相較于石油基表面活性劑，可以進行生物降解，不會對環境產生負擔，而且對人體刺激性更小，多用于個人清潔及家居洗滌用品，未來市場發展潛力巨大。據公告，天然脂肪醇項目有加氫生產工藝，公司新增的烴基生物柴油項目也有加氫生產工藝，公司考慮到公共工程、資源合理利用、減少投資、降低運營成本和管理等因素，經綜合評價，決定將天然脂肪醇項目和烴基生物柴油項目進行協同規劃和建設，募投項目中天然脂肪醇項目建設期延長至2023年6月，建成后公司將新增5萬噸天然脂肪醇產能。3.4.5.生物基丙二醇丙二醇是一種重要的化工原料，主要用于制備不飽和聚酯樹脂（用于表面涂料和玻璃纖維增強樹脂）、功能流體（防凍液、化冰劑、傳熱液）、藥品及化妝品、液體洗滌劑、增塑劑等領域。最主要的用途是作為單體與對苯二甲酸合成新型聚酯材料—聚對苯二甲酸丙二醇酯(PTT)。PTT具有多種優良特性，在地毯工業、服裝材料、工程熱塑料等眾多領域應用前景十分廣闊。隨著PTT使用的快速增長，丙二醇的需求也在快速增加，目前我國丙二醇市場缺口較大，大量依賴進口。據公告，公司計劃建設“年產5萬噸丙二醇項目”，投資額預計2.8億元，建設期2年。項目立足于公司生物柴油產業產生的副產甘油原料資源，采用環境友好的生物工程技術生產丙二醇，既可以為丙二醇的生產找到廉價易得的原料供應途徑，減少丙二醇及聚酯行業對石油化學產品的依賴，減少對石化產品和丙二醇的進口依賴；又可以為生物柴油副產甘油找到一條應用途徑促進生物柴油產業發展。4.對標全球最大可再生生物柴油企業——耐思特NESTE4.1.NESTE可再生產品收入超300億元，是生物柴油全球龍頭耐思特NESTE是世界著名的石油化工公司，成立于1948年，目前是世界最大的可再生柴油生產商（據官網）。可再生產品業務中包括道路運輸用的可再生柴油、航空用的航空燃料，以及可再生可循環塑料和化學品，主要銷往歐洲和北美市場。NESTE的可再生產品業務主要分為：1）可再生道路運輸：NesteMYRenewableDiesel?，較化石柴油可減少90%的溫室氣體排放；2）可再生航空：NesteMYSustainableAviationFuel?，較化石航空燃料可減少80%的溫室氣體排放，可供全球10多家航空公司使用，Neste正積極通過供應鏈與合作伙伴合作，提高SAF在全球航空業中的使用；3）可再生聚合物和化學品：NesteRERenewableandRecycled?，用于替代聚合物和化學品生產中的原始化石原料，提供例如塑料、化學品的可再生和循環解決方案?？稍偕裼捅幻枋鰹椤凹託涮幚碇参镉汀保騂VO，即烴基生物柴油，較傳統的酯基生物柴油更為高級。這兩種產品都是由有機生物質制成，但在生產過程、清潔度和質量方面存在差異。生物柴油符合美國材料與試驗學會（ASTM）規范ASTMD6751，并獲準與石油蒸餾物/柴油混合；可再生柴油符合ASTMD975石油柴油規范，使用時不需要與石油柴油混合。卓越新能所從事的生物柴油為酯基生物柴油，對比NESTE的可再生產品（含可再生柴油及其他產品）和卓越新能產品（含生物柴油、可降解生物基化學品）收入及營業利潤，NESTE體量巨大。2020年NESTE可再生產品營收42.7億歐元（約336億元人民幣），卓越新能生物柴油和生物基產品總營收16.8億元；NESTE可再生產品毛利潤13.34億歐元（約105億元），卓越新能毛利潤3.3億元。因我國實行生物柴油增值稅即征即退政策，因此將退稅金額加入公司營收計算毛利率。毛利率上來看，近年來NESTE可再生產品毛利率30%-40%，卓越新能

20%-25%。4.2.NESTE可再生產品產能320萬噸，可再生柴油單噸毛利高達703美元/噸據NESTE年報，2020年第二季度NESTE的可再生產品產能從300萬噸/年提高至320萬噸/年。隨著新加坡廠150萬噸產能建設投產，2023年NESTE可再生產品產能有望達到450萬噸。據公告，卓越新能生物柴油目前產能38萬噸，未來計劃達到75萬噸；生物基產品目前產能9萬噸，未來計劃達到20萬噸。據NESTE年報，2020年NESTE產能利用率94%；據公告，卓越新能

2019年生物柴油產能利用率超過100%，2020年產能利用率約83%，主要由于2020年7月出現爆燃事故影響10萬噸產能，到2021年1月公告復產。2020年NESTE可再生柴油產量299.3萬噸，銷量296.6萬噸，產銷率99.1%；卓越新能生物柴油產量23.1萬噸，銷量22.8萬噸，產銷率98.6%，與NESTE基本接近。據NESTE年報，2020年NESTE可再生柴油單噸毛利約703美元/噸（約4850元/噸，含稅收抵免BTC），卓越新能經計算約1310元/噸。NESTE單噸毛利高主要由于其可再生柴油價格（可再生柴油品質更高，且具備終端銷售渠道）大幅高于卓越新能生物柴油的出口價格，同時美國生物燃料附帶的可再生識別號（RIN）信用額具有交易價值、低碳燃料標準（LCFS）碳積分可以獲得相應的獎勵，并且NESTE向上游收購環節進一步降低了成本。2020年NESTE可再生柴油均價超過10000元/噸，卓越新能生物柴油平均出口價格計算約為7091元/噸。市場組合、原料組合和價格溢價使NESTE利潤保持在較高水平。4.3.原料來源豐富，同具備對于較差品質廢油原料的加工技術NESTE目前有10多種來自全球的可再生原材料來生產其可再生產品：1、用過的食用油：UCO由植物或動物來源的油和脂肪組成，從不同國家/地區收集商和聚合商在全球范圍內采購UCO。2019年9月，在上海成立辦事處于中國采購UCO，2020年5月完成對馬霍尼環境的收購（美國二手食用油的主要收集者及回收商及其附屬實體）；2、食品工業廢物中的動物脂肪：2018年，NESTE收購了德米特51%的股份，歐洲最大的動物脂肪貿易商之一；3、植物油處理廢物和殘留物：NESTE使用棕櫚脂肪酸蒸餾液（PFAD）、廢地油（SBEO）和棕櫚廢水污泥（PES），主要產地東南亞；4、魚處理廢物中的魚脂肪；5、技術玉米油：技術玉米油（TCO）是一種在玉米乙醇生產中產生的加工殘留物，在此期間還生產動物飼料，NESTE主要采購美國TCO；6、提高原料預處理能力：為了補充全球原材料采購平臺，NESTE還一直在開發獨特的預處理能力，即凈化低質量的原材料，以去除雜質。例如，在荷蘭的Sluiskil工廠，專門從事可再生產品煉油廠的可再生原材料的預處理；在新加坡煉油廠正在進行的產能擴張項目將進一步提高原材料預處理能力，能夠使用更低質量的廢物和殘渣原材料；2020年發起收購鹿特丹Bunge的煉油廠，以提高生產可再生產品的原材料預處理能力。據NESTE年報，NESTE廢料和殘余物在全部原料中的份額占比超過80%，植物油例如棕櫚油的比例低于20%。廢料和殘余物主要包括地溝油UCO、食品工業廢物中的動物脂肪等。目前歐盟關于可再生能源的指令（REDII）規定了兩類原料生產的生物液體燃料可以享受兩倍計數：PartA類是先進生物燃料，PartB類是使用過的食用廢油脂生產的生物燃料，同時對PartA類設定了在交通運輸領域的占比不低于3.5%的添加下限要求。目前國內A類原料占比比B類多，酸值高的廢棄油脂、廢水回收的廢油、棕櫚油廠廢水處理的棕櫚酸油歸于A類，使用過的食用油廢油、動植物油屬于B類，B類的資源會比A類更少。據公告，卓越新能的工藝條件能適應兩類原料，會根據生物柴油訂單對于兩類廢油脂采購時進行有所分類。公司也具備了處理低品質原材料的能力，這也是公司相較于國內其他生物柴油公司的技術優勢所在。4.4.NESTE具備產業先發優勢，打造可再生平臺，發展生物基化學品及聚合物Neste當時