金融風險管理案例金融風險管理案例1案例一：法國興業銀行巨虧案例一：法國興業銀行巨虧2法國主要的銀行集團之一，總部設在巴黎，上市企業分別在巴黎、東京、紐約證券市場掛牌。法國興業銀行是世界上最大銀行集團之一2000年12月31日它在巴黎股票交易所的市值已達300億歐元。2000年12月的長期債務評級為“Aa3”（穆迪公司），和“AA－”（標準普爾公司）。法國興業銀行在全世界擁有500萬私人和企業客戶，在全世界80個國家擁有500家分支機構，大約有50％的股東和40％的業務來自海外。金融風險管理案例課件3一、案情2008年1月18日,法國興業銀行收到了一封來自另一家大銀行的電子郵件,要求確認此前約定的一筆交易,但法國興業銀行和這家銀行根本沒有交易往來。因此,興業銀行進行了一次內部查清,結果發現,這是一筆虛假交易。偽造郵件的是興業銀行交易員凱維埃爾。更深入地調查顯示,法國興業銀行因凱維埃爾的行為損失了49億歐元,約合71.6億美元。一、案情4杰洛米?凱維埃爾,法國人，出生于1977月11日，前巴黎法國興業銀行交易員。這次的欺詐事件是銀行史上造成損失數額最大的一次。凱維埃爾2000年畢業于法國里昂第二大學。凱維埃爾是2001年夏天加入興業銀行的，最初是在后臺管理部門工作的。他對興業銀行的后臺管理極為熟悉，這為他隱瞞自己的巨額倉位提供了方便。法國央行行長Noyer將科維爾描述成一位“電腦天才”。現年31歲的凱維埃爾思維敏捷、工作認真、處事低調，過去從沒有出現過問題。“他不太張揚，但比較英俊，有點像湯姆·克魯斯，也比較聽老板的話。”一名同事說。

杰洛米?凱維埃爾,法國人，出生于1977月11日，前巴黎法國5凱維埃爾從事的是什么業務,導致如此巨額損失?歐洲股指期貨交易,一種衍生金融工具產品。早在2005年6月,他利用自己高超的電腦技術,繞過興業銀行的五道安全限制,開始了違規的歐洲股指期貨交易“我在安聯保險上建倉,賭股市會下跌。不久倫敦地鐵發生爆炸,股市真的大跌。我就像中了頭彩……盈利50萬歐元。”凱維埃爾從事的是什么業務,導致如此巨額損失?62007年,凱維埃爾再賭市場下跌,因此大量做空,他又賭贏了,到2007年12月31日,他的賬面盈余達到了14億歐元,而當年興行銀行的總盈利不過是55億歐元。從2008年開始,凱維埃爾認為歐洲股指上漲,于是開始買漲。然后,歐洲乃至全球股市都在暴跌,凱維埃爾的巨額盈利轉眼變成了巨大損失。事后，興業銀行將通過增發配股的方式，緊急融資55億歐元。

2007年,凱維埃爾再賭市場下跌,因此大量做空,他又賭贏了,7衍生金融工具（也稱衍生金融商品）是原生性金融工具（如股票、債券）的衍生物。簡單地說，它是一種通過預測股價、利率、匯率等金融工具未來市場行情走勢，支付少量保證金，簽訂遠期合同或互換不同金融商品的派生交易合約。遠期合約、期貨合約、期權、互換、票據發行便利、利率上限、利率下限等均屬此列。

炒得沸沸揚揚的“股票指數期貨”就是衍生金融工具的一種。衍生金融工具8二、原因1.風險巨大,破壞性強。由于衍生金融工具牽涉的金額巨大,一旦出現虧損就將引起較大的震動。巴林銀行因衍生工具投機導致9.27億英鎊的虧損,最終導致擁有233年歷史、總投資59億英鎊的老牌銀行破產。法國興業銀行事件中,損失達到71億美元,成為歷史上最大規模的金融案件,震驚了世界。二、原因1.風險巨大,破壞性強。92.暴發突然,難以預料因違規進行衍生金融工具交易而受損、倒閉的投資機構,其資產似乎在一夜間就化為烏有,暴發的突然性往往出乎人們的預料。巴林銀行在1994年底稅前利潤仍為1.5億美元,而僅僅不到3個月后,它就因衍生工具上巨額損失而破產。中航油(新加坡)公司在破產的6個月前,其CEO還公開宣稱公司運行良好,風險極低,在申請破產的前1個月前,還被新加坡證券委員會授予“最具透明度的企業”。2.暴發突然,難以預料103.原因復雜,不易監管衍生金融工具風險的產生既有金融自由化、金融市場全球化等宏觀因素,也有管理層疏于監督、金融企業內部控制不充分等微觀因素,形成原因比較復雜,即使是非常嚴格的監管制度,也不能完全避免風險。像法興銀行這個創建于拿破侖時代的銀行,內部風險控制不可謂不嚴,但凱維埃爾還是獲得了非法使用巨額資金的權限,違規操作近一年才被發現。這警示我們,再嚴密的規章制度,再安全的電腦軟件,都可能存在漏洞。對銀行系統的風險控制,絕不可掉以輕心,特別是市場繁榮之際,應警惕因盈利而放松正常監管。3.原因復雜,不易監管11三、啟示衍生金融工具的風險很大程度上表現為交易人員的道德風險,但歸根結底,風險主要來源于金融企業內部控制制度的缺乏和失靈。在國家從宏觀層面完善企業會計準則和增強金融企業實力的同時,企業內部也應完善財務控制制度,消除企業內部的個別風險。三、啟示衍生金融工具的風險很大程度上表現為交易人員的道德風險121.健全內部控制機制在一定程度上,防范操作風險最有效的辦法就是制定盡可能詳盡的業務規章制度和操作流程,使內控制度建設與業務發展同步,并提高制度執行力。內部控制制度是控制風險的第一道屏障,要求每一個衍生金融交易人員均應滿足風險管理和內部控制的基本要求,必須有來自董事會和高級管理層的充分監督,應成立由實際操作部門高級管理層和董事會組成的自律機構,保證相關的法規、原則和內部管理制度得到貫徹執行;1.健全內部控制機制13要有嚴密的內控機制,按照相互制約的原則,對業務操作人員、交易管理人員和風險控制人員要進行明確分工,要為交易員或貨幣、商品種類設立金額限制、停損點及各種風險暴露限額等,針對特定交易項目與交易對手設合理的“集中限額”以分散風險;交易操作不得以私人名義進行,每筆交易的確認與交割須有風險管理人員參與控制,并有完整準確的記錄;要有嚴格的內部稽核制度,對風險管理程序和內部控制制度執行情況以及各有關部門工作的有效性要進行經常性的檢查和評價,安排能勝任的人員專門對衍生金融交易業務的定期稽核,確保各項風險控制措施落到實處,等等。要有嚴密的內控機制,按照相互制約的原則,對業務操作人員、交易142.完善金融企業的法人治理結構金融交易人員的行為風險可以通過內部控制制度防范,但再嚴格的內控對于企業高層管理人員也可能無能為力,管理層凌駕于內控之上的現象是造成金融企業風險的深層原因。我國國有商業銀行所有者虛位的現象嚴重,對管理層的監督和約束機制還相對較弱。對于金融企業主要領導者的監督應借助于完善的法人治理結構。首先是建立多元的投資結構,形成科學合理的決策機構;其次是強化董事會、監事會的職責,使董事會應在風險管理方面扮演更加重要的角色;第三是強化內部審計人員的職責,建立內部審計人員直接向股東會負責的制度。2.完善金融企業的法人治理結構15案例二：雷曼兄弟破產一、案情2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國公司破產法案的相關規定提交了破產申請，成為了美國有史以來倒閉的最大金融公司。案例二：雷曼兄弟破產一、案情16擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強排名第132位，2007年年報顯示凈利潤高達42億美元，總資產近7000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一周內股價暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個季度中，雷曼賣掉了1/5的杠桿貸款，同時又用公司的資產作抵押，大量借貸現金為客戶交易其他固定收益產品。第二個季度變賣了1470億美元的資產，并連續多次進行大規模裁員來壓縮開支。然而雷曼的自救并沒有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機”，金融投機者操縱市場，一些有收購意向的公司則因為政府拒絕擔保沒有出手。雷曼最終還是沒能逃離破產的厄運。擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。20017什么是次貸危機次貸是次級按揭貸款的簡稱。次貸的產生是由于在美國存在著一批人，這批人沒有什么信譽擔保，甚至目前也沒有什么償還能力，例如一些名牌大學的大學生。但是當他們畢業之后就會有償還能力，所以，基于此，如果這批人申請貸款來買房，銀行就會降低貸款的標準，也就次于了正常的按揭貸款（即用房產等固定資產進行抵押來申請貸款）。當然了，與此同時，次貸的利息也會比正常貸款的利息要高很多。次貸的產生迎合了一句話——高風險意味著高回報。因為追逐利益的欲望的驅使，次貸閃亮登場了！什么是次貸危機次貸是次級按揭貸款的簡稱。18但是人們在追求高回報的時候漸漸的忽略了高風險！隨著次貸的產生，房地產市場逐漸走熱，畢竟人們都有貸款可以買房了。在次貸的刺激下，房價攀升，而次貸的風險也就隨之消失在人們記憶中，因為房價在攀升，所以如果一個人無法償還貸款，那么他買的房子將和他的貸款相抵，不僅如此，因為房子的升值，相反銀行還能掙錢。但是房子不可能總在漲，所以在房價走低的時候，問題就發生了，隨著房價的走低，和上述所講相同，如果一個人無法償還貸款，那么他買的房子將不能夠償還他的貸款，因為房子貶值了嘛。那么銀行就會造成虧損。但是人們在追求高回報的時候漸漸的忽略了高風險！隨著次貸的產生19不過如果情況只是上述所講的，這樣的次貸危機所造成的損失不會像現在一樣大。在美國次級房貸的這一輪繁榮中，部分銀行和金融機構為一己之利，利用房貸證券化可將風險轉移到投資者身上的機會，有意、無意地降低貸款信用門檻，導致銀行、金融和投資市場的系統風險的增大。在過去幾年，美國住房貸款一度出現首付率逐年下降的趨勢。歷史上標準的房貸首付額度是20%，也一度降到了零，甚至出現了負首付。房貸中的專業人員評估，在有的金融機構那里，也變成了電腦自動化評估，而這種自動化評估的可靠性尚未經過驗證。

不過如果情況只是上述所講的，這樣的次貸危機所造成的損失不會像20有的金融機構，還故意將高風險的按揭貸款，“靜悄悄”地打包到證券化產品中去，向投資者推銷這些有問題的按揭貸款證券。突出的表現，是在發行按揭證券化產品時，不向投資者披露房主不僅難以支付的高額可調息按揭付款、而且購房者按揭貸款是零首付的情況。而評級市場的不透明和評級機構的利益沖突，又使得這些嚴重的高風險資產得以順利進入投資市場。也就是說銀行為了避免風險，選擇將次貸當作一種債卷出賣，這樣的債券的產生刺激了次貸，所以，將危機進一步的擴大，全球各大投資銀行都購買了很多次貸債券，所以在房價走低時候，實際上給美國銀行埋單的是全球的投資銀行！有的金融機構，還故意將高風險的按揭貸款，“靜悄悄”地打包到證21二、原因1.受次貸危機的影響次貸問題及所引發的支付危機，最根本原因是美國房價下跌引起的次級貸款對象的償付能力下降。因此，其背后深層次的問題在于美國房市的調整。美聯儲在IT泡沫破滅之后大幅度降息，實行寬松的貨幣政策。全球經濟的強勁增長和追逐高回報，促使了金融創新，出現很多金融工具，增加了全球投資者對風險的偏好程度。二、原因1.受次貸危機的影響222000年以后，實際利率降低，全球流動性過剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國和全球出現的房市的繁榮。而房地產市場的上漲，導致美國消費者財富增加，增加了消費力，使得美國經濟持續快速增長，又進一步促進了美國房價的上漲。2000至2006年美國房價指數上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房價大漲和低利率環境下，借貸雙方風險意識日趨薄弱，次級貸款在美國快速增長。同時，浮動利率房貸占比和各種優惠貸款比例不斷提高，各種高風險放貸工具增速迅猛。2000年以后，實際利率降低，全球流動性過剩，借貸很容易獲得23但從2004年中開始，美國連續加息17次，2006年起房地產價格止升回落，一年內全國平均房價下跌3.5%，為自1930年代大蕭條以來首次，尤其是部分地區的房價下降超過了20%。全球失衡到達了無法維系的程度是本輪房價下跌及經濟步入下行周期的深層次原因。全球經常賬戶余額的絕對值占GDP的百分比自2001年持續增長，而美國居民儲蓄率卻持續下降。但從2004年中開始，美國連續加息17次，2006年起房地24當美國居民債臺高筑難以支撐房市泡沫的時候，房市調整就在所難免。這亦導致次級和優級浮動利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。和過去所有房地產市場波動的主要不同是，此次次貸危機，造成整個證券市場，尤其是衍生產品的重新定價。而衍生產品估值往往是由一些非常復雜的數學或者是數據性公式和模型做出來的，對風險偏好十分敏感，需要不斷的調整，這樣就給整個次級債市場帶來很大的不確定性。當美國居民債臺高筑難以支撐房市泡沫的時候，房市調整就在所難免25投資者難以對產品價值及風險直接評估，從而十分依賴評級機構對其進行風險評估。然而評級機構面對越來越復雜的金融產品并未采取足夠的審慎態度。而定價的不確定性造成風險溢價的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業票據市場，使整個商業票據市場流動性迅速減少。由于金融市場中充斥著資產抵押證券，美聯儲的大幅注資依然難以徹底消除流動性抽緊的狀況。到商業票據購買方不能繼續提供資金的時候，流動性危機就形成了。更糟糕的是由于這些次級債經常會被通過債務抵押債券方式用于產生新的債券，尤其是與優先級債券相混合產生CDO。投資者難以對產品價值及風險直接評估，從而十分依賴評級機構對其26當以次級房貸為基礎的次級債證券的市場價值急劇下降，市場對整個以抵押物為支持的證券市場價值出現懷疑，優先級債券的市場價值也會大幅下跌。次級債證券市場的全球化導致整個次級債危機變成一個全球性的問題。這一輪由次級貸款問題演變成的信貸危機中，眾多金融機構因資本金被侵蝕和面臨清盤的窘境，這其中包括金融市場中雄極一時的巨無霸們。當以次級房貸為基礎的次級債證券的市場價值急劇下降，市場對整個27貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG皆面臨財務危機或被政府接管、或被收購或破產收場，而他們曾是美國前五大投行中的三家，全球最大的保險公司和大型政府資助機構。在支付危機爆發后，除了美林的股價還占52周最高股價的1/5，其余各家機構股價均較52周最高值下降98%或以上。六家金融機構的總資產超過4.8萬億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機中分別減值32億、138億及522億美元，總計近700億美元，而全球金融市場減記更高達5,573億美元。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者來注入新的資本，試圖度過難關。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG皆面臨財務危機或282.雷曼兄弟自身的原因（1）進入不熟悉的業務，且發展太快，業務過于集中

作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內注重于傳統的投資銀行業務（證券發行承銷，兼并收購顧問等）。進入20世紀90年代后，隨著固定收益產品、金融衍生品的流行和交易的飛速發展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領域的業務，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。2.雷曼兄弟自身的原因（1）進入不熟悉的業務，且發展太快，業29在2000年后房地產和信貸這些非傳統的業務蓬勃發展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業務。這本無可厚非，但雷曼的擴張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業地產債券的頂級承銷商和賬簿管理人。在2000年后房地產和信貸這些非傳統的業務蓬勃發展之后，雷曼30即使是在房地產市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業地產債券業務仍然增長了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統性風險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當市場崩潰的時候，如此大的系統風險必然帶來巨大的負面影響。即使是在房地產市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業地產債券業31另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業務過于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業務領域（兼并收購、股票交易）方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有的業務多元化。對比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權脫手而換得急需的現金，但雷曼就沒有這樣的應急手段。這一點上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗32（2）自身資本太少，杠桿率太高以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴大業務，它們只好依賴債券市場和銀行間拆借市場；在債券市場發債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個月等）。然后將這些資金用于業務和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價后，就是公司運營的回報。（2）自身資本太少，杠桿率太高33就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營的資金需求，這就是杠桿效應的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產除以自有資本）就越大。杠桿效應的特點就是，在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的；但當虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應是一柄雙刃劍。近年來由于業務的擴大發展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險的程度。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營的資金34三、啟示雷曼兄弟作為一個有158年歷史的企業，其破產對于我們在經營企業上的也有很多啟示：1．危機意識正如比爾蓋茨所說的“微軟離破產永遠只有18個月”。海爾董事長張瑞敏提出的“永遠戰戰兢兢，永遠如履薄冰”；說明企業越大，企業家越要有危機意識，生存了158年的企業也會轟然破產，那么我們有什么理由掉以輕心呢？三、啟示雷曼兄弟作為一個有158年歷史的企業，其破產對于我們352．提升企業的內部管理和抗風險能力雷曼兄弟作為一個生存了158年的企業，我相信其內部管理已經達到了相當規范的程度，但其仍在困境中破產，說明企業的抗風險能力是一個綜合的因素，所以我們在做企業的過程中，不僅要加強企業的內部管理，同時也要提高企業在困境中生存的能力，企業家要隨時準備好面對引起企業倒閉的困境。2．提升企業的內部管理和抗風險能力363．正確的戰略規劃雷曼兄弟的破產主要是因為其持有大量次貸債券，之所以持有大量的次貸債券，說明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰略決策，如果單就破產而言，我們可以雷曼兄弟的戰略規劃出現了問題。所以我們做企業戰略規劃是非常重要的，戰略規劃的任何疏漏都會將企業帶入無法預料的困難境地。3．正確的戰略規劃37世界每天都有企業破產，雷曼兄弟只是眾多破產企業中的一個，作為一個企業家，我始終能感覺到企業在發展過程中的種種危機，我也深知任何的一個危機處理不好都將引起意想不到的嚴重后果，所以我現在能做的就是謹慎認真的經營著自己的企業。世界每天都有企業破產，雷曼兄弟只是眾多破產企業中的一個，作為38案例三：英國諾森羅克銀行擠兌事件

一、案情2007年受美國次級債危機導致的全球信貸緊縮影響，英國第五大抵押貸款機構——諾森羅克銀行（NorthernRock）發生儲戶擠兌事件。自9月14號全國范圍的擠兌發生以來，截止到18號，僅僅幾天的時間就有30多億英鎊從諾森羅克銀行流出，占該行240多億英鎊存款總量的12%左右，其電話銀行和網上銀行業務一度出現崩潰。案例三：英國諾森羅克銀行擠兌事件一、案情39受此影響，幾天來，諾森羅克銀行股價下跌了將近70%，創下7年來新低，成為英國遭遇本次信貸危機以來的最大受害者。為防止系統性銀行危機的出現，英國財政部、英格蘭銀行（英國央行）與金融管理局先后采取了注資以及存款賬戶擔保等救助措施，至18號，諾森羅克銀行的儲戶擠兌情況才有所緩解，各大銀行的股價也出現不同程度的上漲，銀行體系的恐慌局面才得以控制。

受此影響，幾天來，諾森羅克銀行股價下跌了將近70%，創下7年40二、原因諾森羅克銀行始建立于1850年，其早期只是一家住房貸款協會，1997年變成一家銀行并上市。目前，該行是英國第五大抵押貸款機構，擁有150萬儲戶，向80萬購房者提供房貸，可謂規模龐大。07年上半年，諾森羅克銀行新增的抵押貸款額占全國新增總量的18.9%，排名居英國第一。然而，曾經是房貸市場佼佼者的諾森羅克銀行，緣何會陷入擠兌危機呢？除了上述英國經濟金融環境的不利因素之外，這可能是以下幾個因素造成的：二、原因諾森羅克銀行始建立于1850年，其早期只是一家住房貸411.融資過于依靠批發市場。

與其他銀行資金主要來自儲戶不同，盡管諾森羅克銀行在1997年已經轉變為一家上市銀行，但是其大部分資金仍來源于金融機構。在諾森羅克銀行的資金中，由零售存款業務所獲的資金不足全部的1/4，而超過3/4的資金來自批發市場，即通過同業拆借、發行債券或賣出有資產抵押的證券來融資，而75%的比例遠遠高于英國其他幾大抵押貸款公司。1.融資過于依靠批發市場。42

其中，英國最大的抵押貸款機構——HBOS的這一比例也僅為43%。鑒于零售存款融資的穩定性，資金絕大部分來源于批發市場的諾森羅克銀行也就更容易受到市場上資金供求的影響。其中，英國最大的抵押貸款機構——HBOS的這一比例也43

2.資產負債的利率缺口過大。批發市場和住房貸款市場不同的定價機制，又加大了諾森羅克銀行的利率缺口。無論是發行債券還是住房貸款的資產證券化，它們都是依據市場上3個月的Libor來定價的。然而，諾森羅克銀行的住房抵押貸款則是按照英格蘭銀行的基準利率來發放。這種投融資的定價方式在貨幣市場利率大幅高于官方利率時會造成銀行損失。在諾森羅克銀行的資產中，發放給消費者的抵押貸款達967億英鎊，占總資產的85.2%。據估計，在這960多億英鎊的抵押貸款中，有120億英鎊是直接暴露在這種利率缺口風險之下的。這也就是說，Libor每超過基準利率一個基點，諾森羅克銀行每年將多支付1200萬英鎊。2.資產負債的利率缺口過大。443.銀行原有的融資渠道受阻。更糟糕的是，7月份以來，受美國次貸危機造成的全球貨幣市場流動性緊張的影響，主要靠批發市場來融資的諾森羅克銀行已經很難再獲得穩定的融資渠道。市場分析人士指出，為了達到年初預定的增長目標，在未來的12個月里諾森羅克銀行需要籌資100億英鎊并再融資80億英鎊。這些資金只能通過抵押貸款資產的證券化來籌集，但現在的問題是，由于美國次貸危機的影響，投資者已經對抵押資產失去了興趣。3.銀行原有的融資渠道受阻。45而且，即便是沒有受到美國次級債務危機的影響，英國次級債市場上的恐慌也會逐漸暴露。事實上，英國投資者的流動性恐慌在西布朗明奇房貸協會（WestBromwichBuildingSociety）事件上已經表露無遺，后者近期發行的資產證券化產品因為無人購買而不得不被取消。可以看出，英國信貸市場的大門已經開始關閉。而這對于主要依靠信貸市場來融資的諾森羅克銀行來說是致命的打擊。而且，即便是沒有受到美國次級債務危機的影響，英國次級債市場上464.上半年以來經營收益下降。資產負債利率缺口的擴大以及因流動性不足導致的貸款業務放緩都降低了銀行經營的收益，而引起儲戶擠兌的直接原因也許就是諾森羅克銀行預期收益的下降。盡管上半年諾森羅克銀行在抵押貸款市場上的份額大幅增加，從2006年下半年的14.5%上升到18.9%，總資產也比一年前增長了28%，但是其利潤并沒有顯著地上升。4.上半年以來經營收益下降。472007年上半年，諾森羅克銀行的稅前利潤不足3億英鎊，幾乎與上年同期沒什么變化。資產大幅增加，而贏利不增，足見銀行的經營收益下降的事實。在9月14號，諾森羅克銀行又發出盈利預警，指出：利率的升勢出乎意料，信貸萎縮問題導致資產增長放緩，預計2007年的稅前利潤將比預計低20%左右。這一消息的公布也直接引發了當日大范圍內的儲戶擠兌。2007年上半年，諾森羅克銀行的稅前利潤不足3億英鎊，幾乎與485.投資美國次級債帶來損失。事實上，諾森羅克銀行在美國次級債券市場上的投資并不多，僅占其全部資產的0.24%，大約有2.75億英鎊，其中2億英鎊投資在美國的債務抵押債券（CDO），0.75億投資于房產抵押擔保證券(HEMBS)。而且這些有價證券的持續期小于兩年，不會對2006年或2007年的放貸產生影響。盡管相對于總體的資產來說損失不大，但這在諾森羅克銀行的有價證券投資中已占40%的份額，而這對市場上投資者的心理影響效應可能更大。5.投資美國次級債帶來損失。49三、啟示英國的銀行擠兌恐慌暫時得以平息，這次危機給我們的以下幾個方面的警示：1.要嚴格監控房地產市場泡沫所帶來的金融風險。這次英國版的次貸危機，除了受國際環境的影響外，主要原因之一就是國內房地產市場的泡沫。隨著英國房價不斷攀升，抵押貸款公司發放了大量的住房抵押貸款，而且這些住房抵押貸款的審慎性評估又不足，結果是金融體系隱藏了大量的風險，一旦房價增長減緩或房價下跌，則難免形成大規模的壞賬。我國國內房地產市場也存在增長過快的問題，因此要嚴格監控商業銀行按揭貸款的風險，提高商業銀行發放住房按揭貸款的審核標準。三、啟示英國的銀行擠兌恐慌暫時得以平息，這次危機給我們的以下502.要密切關注金融創新過程中的金融風險。住房抵押貸款的證券化是這次全球次貸危機的“罪魁禍首”，尤其是那些次級貸款的證券化資產。然而，在美國次貸危機爆發之前，貸款的證券化作為重要的金融創新產品一直被人們所稱道，以致人們忽視了其存在的風險。2.要密切關注金融創新過程中的金融風險。51在英國，不少銀行和抵押貸款機構通過發放房貸——房貸的資產證券化——再發放房貸的方式來經營，但是，當房地產貸款的風險增加時，投資者也就對銀行發行的住房抵押貸款證券失去興趣，以此來經營的銀行或抵押貸款機構也就會出現流動性的危機。我國的資產證券化業務還處于發展初期，對于資產證券化過程中所帶來的風險要密切關注。在英國，不少銀行和抵押貸款機構通過發放房貸——房貸的資產證券523.要提高監管當局對金融風險的預見能力。在9月份之前，英國央行實施“無為而治”，一直拒絕向金融體系注入資金，即便是在全球的大部分央行都向銀行注資的情況下也無動于衷。結果，當英國銀行體系的流動性危機造成恐慌時，英國當局才不得不采取措施甚至是極端的措施來干預，英國央行也不得不改變初衷，多次向銀行體系注資。這不僅因錯過最佳的干預時期而付出了更大的成本，而且央行的出爾反爾的出資舉動也給其自身帶來了“信心危機”。3.要提高監管當局對金融風險的預見能力。53因此，金融監管當局要加強金融體系內風險的監測和分析，提高對金融體系風險的預測能力，盡量把危機化解于初始階段。這次危機中，美聯儲和歐央行的及時干預做法就值得我們借鑒。因此，金融監管當局要加強金融體系內風險的監測和分析，提高對金544.要合理設計存款保險制度。存款保險制度設計的初衷就是要保護存款人利益，防范銀行擠兌，進而維護金融體系的穩定。但是，在英國這次銀行擠兌事件中，我們并沒有發現存款保險機構發揮作用，存款保險對存款人信心的提升作用也無從體現，銀行存款擠兌是在得到財政部的全額償付的承諾后才得以緩解。雖然如此，但財政部對儲戶存款全額償付的承諾無疑會增大市場中的道德風險，為以后的金融穩定埋下隱患。4.要合理設計存款保險制度。55分析存款保險缺位的原因，主要是因為英國的存款保險制度僅僅是一種“付款箱”機制，它并沒有金融檢查權和防范金融機構倒閉的及早干預機制，只能在金融機構倒閉后來收拾殘局。可見，這一“付款箱”機制在提升儲戶信心、防范銀行擠兌方面是無效的或者說是效果不大的。因此，在我國建立存款保險制度時，應考慮給予存款保險機構一定的監管和救助職能。分析存款保險缺位的原因，主要是因為英國的存款保險制度僅僅是一565.要加強各部門的協調合作。在銀行擠兌爆發前，英格蘭銀行和金融管理局缺少必要的溝通，結果造成各方出于各自的考慮沒有及時向銀行體系注資。而在銀行擠兌爆發后，英格蘭銀行、英國財政部以及金融管理局的聯合行動對于控制金融體系的恐慌起到了非常大的作用，這種一致行動在危機處理中尤為重要。這方面的教訓和經驗，也是我們要吸取和借鑒的，我國央行和金融監管部門要加強部門間的協調和合作。

5.要加強各部門的協調合作。57案例四：“中航油”事件一、案情2003年下半年：中國航油公司(新加坡)(以下簡稱“中航油”)開始交易石油期權(option)，最初涉及200萬桶石油，中航油在交易中獲利。2004年一季度：油價攀升導致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油價能回跌；交易量也隨之增加。2004年二季度：隨著油價持續升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。案例四：“中航油”事件一、案情582004年10月：油價再創新高，公司此時的交易盤口達5200萬桶石油；賬面虧損再度大增。10月10日：面對嚴重資金周轉問題的中航油，首次向母公司呈報交易和賬面虧損。為了補加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運資本、1.2億美元銀團貸款和6800萬元應收賬款資金。賬面虧損高達1.8億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金。10月20日：母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。2004年10月：油價再創新高，公司此時的交易盤口達52005910月26日和28日：公司因無法補加一些合同的保證金而遭逼倉，蒙受1.32億美元實際虧損。11月8日到25日：公司的衍生商品合同繼續遭逼倉，截至25日的實際虧損達3.81億美元。12月1日，在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請破產保護令10月26日和28日：公司因無法補加一些合同的保證金而遭逼倉60二、原因1．中航油的交易一開始就存在巨大隱患，因為其從事的期權交易所面臨的風險敞口是巨大的。期權交易中，期權賣方收益是確定的，最大收益限于收取買方的期權費，然而其承擔的損失卻可能很大(在看跌期權中)，以致無限量(在看漲期權中)。中航油恰恰選擇了風險最大的做空期權。二、原因612．管理層風險意識淡薄。企業沒有建立起防火墻機制，在遇到巨大的金融投資風險時，沒有及時采取措施，進行對沖交易來規避風險，使風險無限量擴大直至被逼倉。事實上公司是建立起了由安永會計事務所設計的風控機制來預防流動、營運風險的，但因為總裁的獨斷專行，該機制完全沒有啟動，造成制定制度的人卻忘了制度對自己的約束的局面，那么就有必要加強對企業高層決策權的有效監控，保障風控機制的有效實施。2．管理層風險意識淡薄。623．企業內部治理結構存在不合理現象。作為中航油總裁的陳久霖，手中權力過大，繞過交易員私自操盤，發生損失也不向上級報告，長期投機違規操作釀成苦果。這反映了公司內部監管存在大缺陷。中航油(新加坡)的風險管理系統從表面上看確實非常科學，可事實并非如此，公司風險管理體系的虛設導致對陳久霖的權利缺乏有效的制約機制。3．企業內部治理結構存在不合理現象。634．監管機構監管不力。中國航油集團公司歸國資委管理，中航油造成的損失在5.3億至5.5億美元之間，其開展的石油指數期貨業務屬違規越權炒作行為。該業務嚴重違反決策執行程序，這監管漏洞無疑為后事埋下伏筆。4．監管機構監管不力。64三、啟示1．管理層風險意識淡薄。企業沒有建立起防火墻機制，即在遇到巨大的金融投資風險時，沒有及時采取措施，進行對沖交易來規避風險，而是在石油價格居高不下的情況下采用挪盤的形式，繼續坐等購買人行使買權，使風險敞口無限量擴大直至被逼倉。三、啟示1．管理層風險意識淡薄。652．企業內部治理結構存在不合理現象。此次慘痛損失“歸功”于一人，那就是中航油總裁，曾被《世界經濟論壇》評選為“亞洲經濟新領袖”的陳久霖，原因在于手中權力過大，繞過交易員私自操盤，發生損失也不向上級報告，長期投機違規操作釀成苦果。而在“一人集權”的表象下也同時反映了公司內部監管存在重大缺陷。2．企業內部治理結構存在不合理現象。66中航油新加坡公司有內部風險管理委員會，其風險控制的基本結構是：實施交易員-風險控制委員會-審計部-CEO-董事會，層層上報，交叉控制，每名交易員虧損20萬美元時，要向風險控制委員會匯報，虧損37.5萬美元時，要向CEO匯報，虧損達50萬美元時，必須平倉，抽身退出。從上述架構中可以看出，中航油(新加坡)的風險管理系統從表面上看確實非常科學，可事實并非如此，公司風險管理體系的虛設導致對陳久霖的權利缺乏有效的制約機制。中航油新加坡公司有內部風險管理委員會，其風險控制的基本結構是673．外部監管失效。至04年10月10號，中航油已經紙包不住火，不得不向集團開口之前，它所從事的巨額賠本交易都從未公開向投資者披露過，上市公司的信息披露義務已然成為了可有可無的粉飾手段，使得外部監管層面的風險控制體系也成為一種擺設。3．外部監管失效。68中國證監會作為金融期貨業的業務監管部門對國企的境外期貨交易負有監管責任，那么，在內控制度缺失的情況下，作為最后一道防線，外部監管的重要性是不言而喻的，但中航油連續數月進行的投機業務竟然沒有任何監管和警示，也暴露出當時國內金融衍生工具交易監管的空白。中國證監會作為金融期貨業的業務監管部門對國企的境外期貨交69案例六：美國通用汽車公司破產一、案情金融危機之后，美國通用汽車公司迫于近年連續虧損、市場需求萎縮、債務負擔沉重等多方壓力，于2009年6月1日，正式按照《美國破產法》第11章的有關規定向美國曼哈頓破產法院申請破產保護。CEO瓦格納被換掉了，其次公司的業務將會萎縮，其中一些品牌將會出售（悍馬霍頓歐寶）至于這些車的售后服務就只有叫別個公司代理了。這樣以優化公司的資源，整合力量。案例六：美國通用汽車公司破產一、案情70GM破產保護階段業務照樣進行，而且將會在兩個月之內成立一家新GM，這家新公司將會繼承舊GM的一些主要品牌（凱迪拉克別克雪弗蘭），而其余的工廠都賣了用來換一些債務，而且新GM重新經營時將會把主要精力轉向小排量汽車環保汽車上面來。GM破產保護階段業務照樣進行，而且將會在兩個月之內成立一家新71二、原因1.福利成本。昂貴的養老金和醫療保健成本，高出對手70%的勞務成本以及龐大的退休員工包袱日益不堪重負，讓其財務喪失靈活性。二、原因722.次貸沖擊。次貸危機沖擊了各大經營次級抵押貸款的金融公司、各大投行和“兩房”、各大保險公司和銀行之后就是美國的實體經濟方面。美國次貸危機給美國汽車工業帶來了沉重的打擊，汽車行業成為了次貸風暴的重災區，2008年以來，美國的汽車銷量也像住房市場一樣，開始以兩位數的幅度下滑，最新數據顯示，美國9月份汽車銷量較去年同期下降27%，創1991年以來最大月度跌幅，也是美國市場15年來首次月度跌破百萬輛。2.次貸沖擊。73底特律第一巨頭——通用汽車公司，盡管其汽車銷量仍居世界之首，但09年4月底以來通用的市場規模急劇縮小了56％，從原本的130多億美元降至不到60億美元。銷量下跌、原材料成本上漲導致盈利大幅減少。同時，通用公司的股價已降至54年來最低水平。始料不及的金融海嘯，讓押寶華爾街，從資本市場獲得投資以度過難關的企望成為泡影。底特律第一巨頭——通用汽車公司，盡管其汽車銷量仍居世界之首，743.戰略失誤。

2005年來處在連續虧損狀態，通用ceo瓦格納沒能扭轉這一局面。通用汽車公司除了對其他汽車生產廠家的一系列并購和重組并不成功外，以及在小型車研發方面落后于亞洲、歐洲同行外，其麾下的通用汽車金融公司在其中也扮演了重要角色。為了刺激汽車消費，爭搶潛在客戶，美國三大汽車巨頭均通過開設汽車金融公司來給購車者提供貸款支持。銀行對汽車按揭放貸的門檻相對較高，而向汽車金融公司申請貸款卻十分簡單快捷。只要有固定職業和居所，汽車金融公司甚至不用擔保也可以向汽車金融公司申請貸款購車。3.戰略失誤。75這種做法雖然滿足了一部分原本沒有購車能力的消費者的購車欲望，在短期內增加了汽車銷量，收取的高額貸款利息還增加了汽車公司的利潤，但也產生了巨大的金融隱患。統計資料顯示，目前美國汽車金融業務開展比例在80%~85%以上。這種做法雖然滿足了一部分原本沒有購車能力的消費者的購車欲望76過于依賴汽車消費貸款銷售汽車的后果是：名義上通用汽車賣掉了幾百萬輛汽車，但只能收到一部分購車款，大部分購車者會選擇用分期付款方式來支付車款。一旦購車者收入狀況出現問題（如失業），汽車消費貸款就可能成為呆帳或壞帳。金融危機的爆發不僅使汽車信貸體系遭受重創，很多原本信用狀況不佳只能從汽車金融公司貸款的購車者也因收入減少、失業、破產等原因無力支付貸款利息和本金，導致通用汽車出現巨額虧損。過于依賴汽車消費貸款銷售汽車的后果是：名義上通用汽車賣掉了幾774.資產負債糟糕。通用公司09年2月提交給美國政府的復興計劃估計，為期兩年的破產重組，包括資產出售和資產負債表的清理，將消耗860億美元的政府資金，以及另外170億美元已陷入困境的銀行和放款人的資金。放款人以及美國政府擔心他們的借款會得不到償還。他們的恐懼有充分的理由。貸款安全是建立在抵押品安全的基礎之上的，而通用汽車的抵押品基礎正在削弱。

4.資產負債糟糕。785.油價上漲。新能源、新技術的開發費用龐大，卻沒有形成產品競爭力；通用旗下各種品牌的汽車盡管車型常出常新，卻多數是油耗高、動力強的傳統美式車，通用汽車依賴運動型多用途車、卡車和其他高耗油車輛的時間太長，錯失或無視燃油經濟型車輛走紅的諸多信號。5.油價上漲。79三、啟示1.專業化發展，拒絕盲目擴張。通用重組有眼前的直接原因，還有兩年來的根本原因，但是深層次的主要原因之一，就是其業務攤子鋪得太大。自1990年到2002年，通用汽車在全球進行了多個項目的擴張，但吞并薩博、攜手菲亞特耗費的上百億美元投資，并未讓通用收回任何財務上的收益。當在最鼎盛時期，通用旗下有別克、凱迪拉克、雪佛蘭、GMC、霍頓、悍馬、奧茲莫爾比、歐寶、龐蒂亞克、Saab、土星和沃克斯豪爾12個品牌。三、啟示1.專業化發展，拒絕盲目擴張。80但回顧歷史，幾乎找不出一年通用旗下的所有品牌都是贏利的。所以通用的辦法只能是“拆東墻、補西墻”。而反觀國內一些企業，尤其是一些本土品牌乘用車廠家如奇瑞和吉利，近些年來不僅國內外合作項目“遍地開花”，自身的品牌架構也呈現出熱衷于“多品牌”的趨勢。盡管由于企業成長階段和所處市場環境不一樣，國內企業還沒有暴露出象今日通用那樣的矛盾，但長此以往，通用的盲目擴張教訓不可不取。但回顧歷史，幾乎找不出一年通用旗下的所有品牌都是贏利的。所以812.注重汽車消費趨勢和消費者需求的研究。幾十年來，美國市場一直是全球最大的汽車消費市場，新車年消費量達到1600萬輛以上。這樣的市場環境中，消費者的消費能力、消費層次和消費品位是多元化的，不同的車都會尋找到不同的消費者。身處這樣的市場環境，盡管多年來通用熱衷的都是全尺寸皮卡、全尺寸SUV和大排量轎車之類單車盈利較高的產品，但其銷量基本上都還過得去。2.注重汽車消費趨勢和消費者需求的研究。82但也正是這點“麻醉”了通用。當發現消費趨勢已從寬大、豪華和高油耗轉為經濟、適用等特征的時候，很多東西都已遲了，只能無奈地將市場份額拱手讓給對手。就國內汽車產業而言，就國情出發，節能、環保和安全將是汽車產業的主導趨勢。但目前，一些廠家，不僅包括本土汽車廠家也包括合資廠家，對節能、環保和安全的重視仍然沒有擺上戰略的層次。長此以往，這些企業也可能因對國內汽車消費趨勢的研究不夠而喪失競爭力。但也正是這點“麻醉”了通用。當發現消費趨勢已從寬大、豪華和高833.提早關注成本優勢。與通用不一樣，中國汽車產業的勞動力成本與汽車發達國家比較顯然不高，但中國汽車廠家的管理成本、采購成本及因效率不高帶來的“損耗成本”卻相當之高。當跨國汽車公司可以因全球采購而降低采購成本，可以因高效的現代公司管理制度而降低管理成本的同時，中國汽車產業也要及早三思而動。而且，即使從目前中國仍然占優勢的勞動力成本來看，中國汽車產業也不是優勢永在。據最新發布的有關勞動力成本報告，2008年中國已經丟掉了全球勞動力成本最低的優勢。如今，印度和墨西哥的勞動力成本都要比我們低。3.提早關注成本優勢。84演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！85金融風險管理案例金融風險管理案例86案例一：法國興業銀行巨虧案例一：法國興業銀行巨虧87法國主要的銀行集團之一，總部設在巴黎，上市企業分別在巴黎、東京、紐約證券市場掛牌。法國興業銀行是世界上最大銀行集團之一2000年12月31日它在巴黎股票交易所的市值已達300億歐元。2000年12月的長期債務評級為“Aa3”（穆迪公司），和“AA－”（標準普爾公司）。法國興業銀行在全世界擁有500萬私人和企業客戶，在全世界80個國家擁有500家分支機構，大約有50％的股東和40％的業務來自海外。金融風險管理案例課件88一、案情2008年1月18日,法國興業銀行收到了一封來自另一家大銀行的電子郵件,要求確認此前約定的一筆交易,但法國興業銀行和這家銀行根本沒有交易往來。因此,興業銀行進行了一次內部查清,結果發現,這是一筆虛假交易。偽造郵件的是興業銀行交易員凱維埃爾。更深入地調查顯示,法國興業銀行因凱維埃爾的行為損失了49億歐元,約合71.6億美元。一、案情89杰洛米?凱維埃爾,法國人，出生于1977月11日，前巴黎法國興業銀行交易員。這次的欺詐事件是銀行史上造成損失數額最大的一次。凱維埃爾2000年畢業于法國里昂第二大學。凱維埃爾是2001年夏天加入興業銀行的，最初是在后臺管理部門工作的。他對興業銀行的后臺管理極為熟悉，這為他隱瞞自己的巨額倉位提供了方便。法國央行行長Noyer將科維爾描述成一位“電腦天才”。現年31歲的凱維埃爾思維敏捷、工作認真、處事低調，過去從沒有出現過問題。“他不太張揚，但比較英俊，有點像湯姆·克魯斯，也比較聽老板的話。”一名同事說。

杰洛米?凱維埃爾,法國人，出生于1977月11日，前巴黎法國90凱維埃爾從事的是什么業務,導致如此巨額損失?歐洲股指期貨交易,一種衍生金融工具產品。早在2005年6月,他利用自己高超的電腦技術,繞過興業銀行的五道安全限制,開始了違規的歐洲股指期貨交易“我在安聯保險上建倉,賭股市會下跌。不久倫敦地鐵發生爆炸,股市真的大跌。我就像中了頭彩……盈利50萬歐元。”凱維埃爾從事的是什么業務,導致如此巨額損失?912007年,凱維埃爾再賭市場下跌,因此大量做空,他又賭贏了,到2007年12月31日,他的賬面盈余達到了14億歐元,而當年興行銀行的總盈利不過是55億歐元。從2008年開始,凱維埃爾認為歐洲股指上漲,于是開始買漲。然后,歐洲乃至全球股市都在暴跌,凱維埃爾的巨額盈利轉眼變成了巨大損失。事后，興業銀行將通過增發配股的方式，緊急融資55億歐元。

2007年,凱維埃爾再賭市場下跌,因此大量做空,他又賭贏了,92衍生金融工具（也稱衍生金融商品）是原生性金融工具（如股票、債券）的衍生物。簡單地說，它是一種通過預測股價、利率、匯率等金融工具未來市場行情走勢，支付少量保證金，簽訂遠期合同或互換不同金融商品的派生交易合約。遠期合約、期貨合約、期權、互換、票據發行便利、利率上限、利率下限等均屬此列。

炒得沸沸揚揚的“股票指數期貨”就是衍生金融工具的一種。衍生金融工具93二、原因1.風險巨大,破壞性強。由于衍生金融工具牽涉的金額巨大,一旦出現虧損就將引起較大的震動。巴林銀行因衍生工具投機導致9.27億英鎊的虧損,最終導致擁有233年歷史、總投資59億英鎊的老牌銀行破產。法國興業銀行事件中,損失達到71億美元,成為歷史上最大規模的金融案件,震驚了世界。二、原因1.風險巨大,破壞性強。942.暴發突然,難以預料因違規進行衍生金融工具交易而受損、倒閉的投資機構,其資產似乎在一夜間就化為烏有,暴發的突然性往往出乎人們的預料。巴林銀行在1994年底稅前利潤仍為1.5億美元,而僅僅不到3個月后,它就因衍生工具上巨額損失而破產。中航油(新加坡)公司在破產的6個月前,其CEO還公開宣稱公司運行良好,風險極低,在申請破產的前1個月前,還被新加坡證券委員會授予“最具透明度的企業”。2.暴發突然,難以預料953.原因復雜,不易監管衍生金融工具風險的產生既有金融自由化、金融市場全球化等宏觀因素,也有管理層疏于監督、金融企業內部控制不充分等微觀因素,形成原因比較復雜,即使是非常嚴格的監管制度,也不能完全避免風險。像法興銀行這個創建于拿破侖時代的銀行,內部風險控制不可謂不嚴,但凱維埃爾還是獲得了非法使用巨額資金的權限,違規操作近一年才被發現。這警示我們,再嚴密的規章制度,再安全的電腦軟件,都可能存在漏洞。對銀行系統的風險控制,絕不可掉以輕心,特別是市場繁榮之際,應警惕因盈利而放松正常監管。3.原因復雜,不易監管96三、啟示衍生金融工具的風險很大程度上表現為交易人員的道德風險,但歸根結底,風險主要來源于金融企業內部控制制度的缺乏和失靈。在國家從宏觀層面完善企業會計準則和增強金融企業實力的同時,企業內部也應完善財務控制制度,消除企業內部的個別風險。三、啟示衍生金融工具的風險很大程度上表現為交易人員的道德風險971.健全內部控制機制在一定程度上,防范操作風險最有效的辦法就是制定盡可能詳盡的業務規章制度和操作流程,使內控制度建設與業務發展同步,并提高制度執行力。內部控制制度是控制風險的第一道屏障,要求每一個衍生金融交易人員均應滿足風險管理和內部控制的基本要求,必須有來自董事會和高級管理層的充分監督,應成立由實際操作部門高級管理層和董事會組成的自律機構,保證相關的法規、原則和內部管理制度得到貫徹執行;1.健全內部控制機制98要有嚴密的內控機制,按照相互制約的原則,對業務操作人員、交易管理人員和風險控制人員要進行明確分工,要為交易員或貨幣、商品種類設立金額限制、停損點及各種風險暴露限額等,針對特定交易項目與交易對手設合理的“集中限額”以分散風險;交易操作不得以私人名義進行,每筆交易的確認與交割須有風險管理人員參與控制,并有完整準確的記錄;要有嚴格的內部稽核制度,對風險管理程序和內部控制制度執行情況以及各有關部門工作的有效性要進行經常性的檢查和評價,安排能勝任的人員專門對衍生金融交易業務的定期稽核,確保各項風險控制措施落到實處,等等。要有嚴密的內控機制,按照相互制約的原則,對業務操作人員、交易992.完善金融企業的法人治理結構金融交易人員的行為風險可以通過內部控制制度防范,但再嚴格的內控對于企業高層管理人員也可能無能為力,管理層凌駕于內控之上的現象是造成金融企業風險的深層原因。我國國有商業銀行所有者虛位的現象嚴重,對管理層的監督和約束機制還相對較弱。對于金融企業主要領導者的監督應借助于完善的法人治理結構。首先是建立多元的投資結構,形成科學合理的決策機構;其次是強化董事會、監事會的職責,使董事會應在風險管理方面扮演更加重要的角色;第三是強化內部審計人員的職責,建立內部審計人員直接向股東會負責的制度。2.完善金融企業的法人治理結構100案例二：雷曼兄弟破產一、案情2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國公司破產法案的相關規定提交了破產申請，成為了美國有史以來倒閉的最大金融公司。案例二：雷曼兄弟破產一、案情101擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強排名第132位，2007年年報顯示凈利潤高達42億美元，總資產近7000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一周內股價暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個季度中，雷曼賣掉了1/5的杠桿貸款，同時又用公司的資產作抵押，大量借貸現金為客戶交易其他固定收益產品。第二個季度變賣了1470億美元的資產，并連續多次進行大規模裁員來壓縮開支。然而雷曼的自救并沒有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機”，金融投機者操縱市場，一些有收購意向的公司則因為政府拒絕擔保沒有出手。雷曼最終還是沒能逃離破產的厄運。擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。200102什么是次貸危機次貸是次級按揭貸款的簡稱。次貸的產生是由于在美國存在著一批人，這批人沒有什么信譽擔保，甚至目前也沒有什么償還能力，例如一些名牌大學的大學生。但是當他們畢業之后就會有償還能力，所以，基于此，如果這批人申請貸款來買房，銀行就會降低貸款的標準，也就次于了正常的按揭貸款（即用房產等固定資產進行抵押來申請貸款）。當然了，與此同時，次貸的利息也會比正常貸款的利息要高很多。次貸的產生迎合了一句話——高風險意味著高回報。因為追逐利益的欲望的驅使，次貸閃亮登場了！什么是次貸危機次貸是次級按揭貸款的簡稱。103但是人們在追求高回報的時候漸漸的忽略了高風險！隨著次貸的產生，房地產市場逐漸走熱，畢竟人們都有貸款可以買房了。在次貸的刺激下，房價攀升，而次貸的風險也就隨之消失在人們記憶中，因為房價在攀升，所以如果一個人無法償還貸款，那么他買的房子將和他的貸款相抵，不僅如此，因為房子的升值，相反銀行還能掙錢。但是房子不可能總在漲，所以在房價走低的時候，問題就發生了，隨著房價的走低，和上述所講相同，如果一個人無法償還貸款，那么他買的房子將不能夠償還他的貸款，因為房子貶值了嘛。那么銀行就會造成虧損。但是人們在追求高回報的時候漸漸的忽略了高風險！隨著次貸的產生104不過如果情況只是上述所講的，這樣的次貸危機所造成的損失不會像現在一樣大。在美國次級房貸的這一輪繁榮中，部分銀行和金融機構為一己之利，利用房貸證券化可將風險轉移到投資者身上的機會，有意、無意地降低貸款信用門檻，導致銀行、金融和投資市場的系統風險的增大。在過去幾年，美國住房貸款一度出現首付率逐年下降的趨勢。歷史上標準的房貸首付額度是20%，也一度降到了零，甚至出現了負首付。房貸中的專業人員評估，在有的金融機構那里，也變成了電腦自動化評估，而這種自動化評估的可靠性尚未經過驗證。

不過如果情況只是上述所講的，這樣的次貸危機所造成的損失不會像105有的金融機構，還故意將高風險的按揭貸款，“靜悄悄”地打包到證券化產品中去，向投資者推銷這些有問題的按揭貸款證券。突出的表現，是在發行按揭證券化產品時，不向投資者披露房主不僅難以支付的高額可調息按揭付款、而且購房者按揭貸款是零首付的情況。而評級市場的不透明和評級機構的利益沖突，又使得這些嚴重的高風險資產得以順利進入投資市場。也就是說銀行為了避免風險，選擇將次貸當作一種債卷出賣，這樣的債券的產生刺激了次貸，所以，將危機進一步的擴大，全球各大投資銀行都購買了很多次貸債券，所以在房價走低時候，實際上給美國銀行埋單的是全球的投資銀行！有的金融機構，還故意將高風險的按揭貸款，“靜悄悄”地打包到證106二、原因1.受次貸危機的影響次貸問題及所引發的支付危機，最根本原因是美國房價下跌引起的次級貸款對象的償付能力下降。因此，其背后深層次的問題在于美國房市的調整。美聯儲在IT泡沫破滅之后大幅度降息，實行寬松的貨幣政策。全球經濟的強勁增長和追逐高回報，促使了金融創新，出現很多金融工具，增加了全球投資者對風險的偏好程度。二、原因1.受次貸危機的影響1072000年以后，實際利率降低，全球流動性過剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國和全球出現的房市的繁榮。而房地產市場的上漲，導致美國消費者財富增加，增加了消費力，使得美國經濟持續快速增長，又進一步促進了美國房價的上漲。2000至2006年美國房價指數上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房價大漲和低利率環境下，借貸雙方風險意識日趨薄弱，次級貸款在美國快速增長。同時，浮動利率房貸占比和各種優惠貸款比例不斷提高，各種高風險放貸工具增速迅猛。2000年以后，實際利率降低，全球流動性過剩，借貸很容易獲得108但從2004年中開始，美國連續加息17次，2006年起房地產價格止升回落，一年內全國平均房價下跌3.5%，為自1930年代大蕭條以來首次，尤其是部分地區的房價下降超過了20%。全球失衡到達了無法維系的程度是本輪房價下跌及經濟步入下行周期的深層次原因。全球經常賬戶余額的絕對值占GDP的百分比自2001年持續增長，而美國居民儲蓄率卻持續下降。但從2004年中開始，美國連續加息17次，2006年起房地109當美國居民債臺高筑難以支撐房市泡沫的時候，房市調整就在所難免。這亦導致次級和優級浮動利率按揭貸款的拖欠率明顯上升，無力還貸的房貸人越來越多。一旦這些按揭貸款被清收，最終造成信貸損失。和過去所有房地產市場波動的主要不同是，此次次貸危機，造成整個證券市場，尤其是衍生產品的重新定價。而衍生產品估值往往是由一些非常復雜的數學或者是數據性公式和模型做出來的，對風險偏好十分敏感，需要不斷的調整，這樣就給整個次級債市場帶來很大的不確定性。當美國居民債臺高筑難以支撐房市泡沫的時候，房市調整就在所難免110投資者難以對產品價值及風險直接評估，從而十分依賴評級機構對其進行風險評估。然而評級機構面對越來越復雜的金融產品并未采取足夠的審慎態度。而定價的不確定性造成風險溢價的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業票據市場，使整個商業票據市場流動性迅速減少。由于金融市場中充斥著資產抵押證券，美聯儲的大幅注資依然難以徹底消除流動性抽緊的狀況。到商業票據購買方不能繼續提供資金的時候，流動性危機就形成了。更糟糕的是由于這些次級債經常會被通過債務抵押債券方式用于產生新的債券，尤其是與優先級債券相混合產生CDO。投資者難以對產品價值及風險直接評估，從而十分依賴評級機構對其111當以次級房貸為基礎的次級債證券的市場價值急劇下降，市場對整個以抵押物為支持的證券市場價值出現懷疑，優先級債券的市場價值也會大幅下跌。次級債證券市場的全球化導致整個次級債危機變成一個全球性的問題。這一輪由次級貸款問題演變成的信貸危機中，眾多金融機構因資本金被侵蝕和面臨清盤的窘境，這其中包括金融市場中雄極一時的巨無霸們。當以次級房貸為基礎的次級債證券的市場價值急劇下降，市場對整個112貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG皆面臨財務危機或被政府接管、或被收購或破產收場，而他們曾是美國前五大投行中的三家，全球最大的保險公司和大型政府資助機構。在支付危機爆發后，除了美林的股價還占52周最高股價的1/5，其余各家機構股價均較52周最高值下降98%或以上。六家金融機構的總資產超過4.8萬億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機中分別減值32億、138億及522億美元，總計近700億美元，而全球金融市場減記更高達5,573億美元。因減值造成資本金不足，所以全球各主要銀行和券商尋求新的投資者來注入新的資本，試圖度過難關。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG皆面臨財務危機或1132.雷曼兄弟自身的原因（1）進入不熟悉的業務，且發展太快，業務過于集中

作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內注重于傳統的投資銀行業務（證券發行承銷，兼并收購顧問等）。進入20世紀90年代后，隨著固定收益產品、金融衍生品的流行和交易的飛速發展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領域的業務，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。2.雷曼兄弟自身的原因（1）進入不熟悉的業務，且發展太快，業114在2000年后房地產和信貸這些非傳統的業務蓬勃發展之后，雷曼兄弟和其它華爾街上的銀行一樣，開始涉足此類業務。這本無可厚非，但雷曼的擴張速度太快（美林、貝爾斯登、摩根士丹利等也存在相同的問題）。近年來，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業地產債券的頂級承銷商和賬簿管理人。在2000年后房地產和信貸這些非傳統的業務蓬勃發展之后，雷曼115即使是在房地產市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業地產債券業務仍然增長了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統性風險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當市場崩潰的時候，如此大的系統風險必然帶來巨大的負面影響。即使是在房地產市場下滑的2007年，雷曼兄弟的商業地產債券業116另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業務過于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業務領域（兼并收購、股票交易）方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有的業務多元化。對比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權脫手而換得急需的現金，但雷曼就沒有這樣的應急手段。這一點上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似。另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗117（2）自身資本太少，杠桿率太高以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴大業務，它們只好依賴債券市場和銀行間拆借市場；在債券市場發債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、7天、一個月等）。然后將這些資金用于業務和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價后，就是公司運營的回報。（2）自身資本太少，杠桿率太高118就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營的資金需求，這就是杠桿效應的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產除以自有資本）就越大。杠桿效應的特點就是，在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的；但當虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應是一柄雙刃劍。近年來由于業務的擴大發展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險的程度。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營的資金119三、啟示雷曼兄弟作為一個有158年歷史的企業，其破產對于我們在經營企業上的也有很多啟示：1．危機意識正如比爾蓋茨所說的“微軟離破產永遠只有18個月”。海爾董事長張瑞敏提出的“永遠戰戰兢兢，永遠如履薄冰”；說明企業越大，企業家越要有危機意識，生存了158年的企業也會轟然破產，那么我們有什么理由掉以輕心呢？三、啟示雷曼兄弟作為一個有158年歷史的企業，其破產對于我們1202．提升企業的內部管理和抗風險能力雷曼兄弟作為一個生存了158年的企業，我相信其內部管理已經達到了相當規范的程度，但其仍在困境中破產，說明企業的抗風險能力是一個綜合的因素，所以我們在做企業的過程中，不僅要加強企業的內部管理，同時也要提高企業在困境中生存的能力，企業家要隨時準備好面對引起企業倒閉的困境。2．提升企業的內部管理和抗風險能力1213．正確的戰略規劃雷曼兄弟的破產主要是因為其持有大量次貸債券，之所以持有大量的次貸債券，說明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰略決策，如果單就破產而言，我們可以雷曼兄弟的戰略規劃出現了問題。所以我們做企業戰略規劃是非常重要的，戰略規劃的任何疏漏都會將企業帶入無法預料的困難境地。3．正確的戰略規劃122世界每天都有企業破產，雷曼兄弟只是眾多破產企業中的一個，作為一個企業家，我始終能感覺到企業在發展過程中的種種危機，我也深知任何的一個危機處理不好都將引起意想不到的嚴重后果，所以我現在能做的就是謹慎認真的經營著自己的企業。世界每天都有企業破產，雷曼兄弟只是眾多破產企業中的一個，作為123案例三：英國諾森羅克銀行擠兌事件

一、案情2007年受美國次級債危機導致的全球信貸緊縮影響，英國第五大抵押貸款機構——諾森羅克銀行（NorthernRock）發生儲戶擠兌事件。自9月14號全國范圍的擠兌發生以來，截止到18號，僅僅幾天的時間就有30多億英鎊從諾森羅克銀行流出，占該行240多億英鎊存款總量的12%左右，其電話銀行和網上銀行業務一度出現崩潰。案例三：英國諾森羅克銀行擠兌事件一、案情124受此影響，幾天來，諾森羅克銀行股價下跌了將近70%，創下7年來新低，成為英國遭遇本次信貸危機以來的最大受害者。為防止系統性銀行危機的出現，英國財政部、英格蘭銀行（英國央行）與金融管理局先后采取了注資以及存款賬戶擔保等救助措施，至18號，諾森羅克銀行的儲戶擠兌情況才有所緩解，各大銀行的股價也出現不同程度的上漲，銀行體系的恐慌局面才得以控制。

受此影響，幾天來，諾森羅克銀行股價下跌了將近70%，創下7年125二、原因諾森羅克銀行始建立于1850年，其早期只是一家住房貸款協會，1997年變成一家銀行并上市。目前，該行是英國第五大抵押貸款機構，擁有150萬儲戶，向80萬購房者提供房貸，可謂規模龐大。07年上半年，諾森羅克銀行新增的抵押貸款額占全國新增總量的18.9%，排名居英國第一。然而，曾經是房貸市場佼佼者的諾森羅克銀行，緣何會陷入擠兌危機呢？除了上述英國經濟金融環境的不利因素之外，這可能是以下幾個因素造成的：二、原因諾森羅克銀行始建立于1850年，其早期只是一家住房貸1261.融資過于依靠批發市場。

與其他銀行資金主要來自儲戶不同，盡管諾森羅克銀行在1997年已經轉變為一家上市銀行，但是其大部分資金仍來源于金融機構。在諾森羅克銀行的資金中，由零售存款業務所獲的資金不足全部的1/4，而超過3/4的資金來自批發市場，即通過同業拆借、發行債券或賣出有資產抵押的證券來融資，而75%的比例遠遠高于英國其他幾大抵押貸款公司。1.融資過于依靠批發市場。127

其中，英國最大的抵押貸款機構——HBOS的這一比例也僅為43%。鑒于零售存款融資的穩定性，資金絕大部分來源于批發市場的諾森羅克銀行也就更容易受到市場上資金供求的影響。其中，英國最大的抵押貸款機構——HBOS的這一比例也128

2.資產負債的利率缺口過大。批發市場和住房貸款市場不同的定價機制，又加大了諾森羅克銀行的利率缺口。無論是發行債券還是住房貸款的資產證券化，它們都是依據市場上3個月的Libor來定價的。然而，諾森羅克銀行的住房抵押貸款則是按照英格蘭銀行的基準利率來發放。這種投融資的定價方式在貨幣市場利率大幅高于官方利率時會造成銀行損失。在諾森羅克銀行的資產中，發放給消費者的抵押貸款達967億英鎊，占總資產的85.2%。據估計，在這960多億英鎊的抵押貸款中，有120億英鎊是直接暴露在這種利率缺口風險之下的。這也就是說，Libor每超過基準利率一個基點，諾森羅克銀行每年將多支付1200萬英鎊。2.資產負債的利率缺口過大。1293.銀行原有的融資渠道受阻。更糟糕的是，7月份以來，受美國次貸危機造成的全球貨幣市場流動性緊張的影響，主要靠批發市場來融資的諾森羅克銀行已經很難再獲得穩定的融資渠道。市場分析人士指出，為了達到年初預定的增長目標，在未來的12個月里諾森羅克銀行需要籌資100億英鎊并再融資80億英鎊。這些資金只能通過抵押貸款資產的證券化來籌集，但現在的問題是，由于美國次貸危機的影響，投資者已經對抵押資產失去了興趣。3.銀行原有的融資渠道受阻。130而且，即便是沒有受到美國次級債務危機的影響，英國次級債市場上的恐慌也會逐漸暴露。事實上，英國投資者的流動性恐慌在西布朗明奇房貸協會（WestBromwichBuildingSociety）事件上已經表露無遺，后者近期發行的資產證券化產品因為無人購買而不得不被取消。可以看出，英國信貸市場的大門已經開始關閉。而這對于主要依靠信貸市場來融資的諾森羅克銀行來說是致命的打擊。而且，即便是沒有受到美國次級債務危機的影響，英國次級債市場上1314.上半年以來經營收益下降。資產負債利率缺口的擴大以及因流動性不足導致的貸款業務放緩都降低了銀行經營的收益，而引起儲戶擠兌的直接原因也許就是諾森羅克銀行預期收益的下降。盡管上半年諾森羅克銀行