瑞芯微深度解析：突破AIoT現有格局，成為計算單元SoC的提供者1.

國內芯片設計優勝者，重視研發步步高升1.1.

經營穩健，未來可期1.1.1.

頗具歷史，屢創輝煌頗具歷史，布局全球。瑞芯微電子（英文名

Rockchip，業內簡稱

RK）成立于

2001

年，是國內頗具歷史的芯片設計公司，在經歷行業的幾輪洗牌之后，逐漸脫穎而出，

2020

年

2

月在

A股主板成功上市。公司總部位于福建省福州市，在深圳、北京、上

海、杭州高端

IC與軟件人才聚集區有研發分/子公司，在香港設有子公司，中國臺灣設

置有分支機構。步步登高出爆品，大展宏圖落地多。公司成立之初，主要從事復讀機變速芯片的研

發；在

2006

年時，公司抓住潮流電子消費需求，主要供應

MP3/MP4

SoC；而后隨

著平板電腦的爆發，公司的產品也在不斷豐富提升，進入音視頻的發展主航道。2014

年公司聯合國際芯片巨頭

Intel，推出

Sofia3GR主控芯片，助力

Intel打入平板電腦

市場。2015

年，經過多年的積累與探索，公司推出了代表性杰作

RK3288

處理器，

該款處理器

4

核

28nm先進制程，具備國際領先水平，并以此芯片積極布局商業顯

示、收銀機、智能家電、機器人、會議系統、考勤機等物聯網市場，進入單芯片多

元化應用的階段。2016

年，公司聯合谷歌發布的

RK3399

新一代

6

核旗艦芯片，應

用在三星和宏碁國際一流品牌的筆記本電腦和平板電腦上。緊抓市場新機遇，厚積薄發再揚帆。公司經歷

20

年的發展壯大，初期緊抓市場爆品

的需求，從功能單一低性能的處理器芯片，逐漸駛入多功能高性能的智能處理器的

發展新航道。在

2013

年，平板電腦大爆發，各品牌平板電腦爭相搶占市場，對處理

器芯片需求旺盛，公司創造了接近

14.5

億元的營收高位。而后的

2014-2019

年，由

于各家巨頭大力進入平板電腦領域，競爭激烈，市場逐漸被大品牌廠商寡頭壟斷，

瑞芯微的營收未能再突破

2013

年的高位。在此增長動能體質換擋的時期，公司堅持

研發苦練內功，推出多款極具競爭力的代表性芯片，同時不斷開拓下游應用領域，

為現在

AIoT芯片需求的爆發做好了儲備布局。1.1.2.

歷經發展換擋，提質增效再起航換擋提質練內功，盈利能力穩提升。瑞芯微在經歷換擋提質后，隨著

2015

和

2016

年的高端高性能處理器

RK3288

和

RK3399

的推出，公司的毛利率穩步提升，并且

伴隨著更多高端芯片的推出，以及更多的出貨量。作為擁有高邊際效益的芯片設計

公司，瑞芯微

2015

年來

ROE和凈利率持續提升。公司扣非攤薄

ROE由

2015

年的

1.57%提升至

2021Q1

的

13.52%（年化），凈利率由

2.49%提升至

2021Q1

的

19.76%。設計公司受益于增長，利潤增速高于營收。瑞芯微在經歷

2015

年的利潤低谷之后，

通過高強度投入研發高端芯片，在營收規模沒有顯著增長的情況下，得益于毛利率

的改善，經營質量的提高，凈利潤逐年大幅提高。公司在

2015-2020

年間，凈利潤

CAGR高達

52.95%，營收

CAGR僅為

10.63%；今年第一季度歸母凈利潤為

1.12

億

元，同比增長

250%，高于營收同比

109%的增速。瑞芯微近年來利潤增速高于營收，

既體現出公司較強的盈利能力，又體現出輕資產芯片設計公司高邊際收益的特點。1.1.3.

重視研發重視員工，著眼長遠未來可期高強度研發，未來大有可期。瑞芯微堅持高強度研發投入，常年保持

20%的研發費

用率，近

5

年管理、銷售與財務費用穩中有降，合計占比僅約

7%，體現出公司對研

發投入的高度重視，以及較高的運營效率。高比例的研發投入，與公司定位高端先

進芯片的戰略相吻合，支撐大音頻、大視頻、大感知、大軟件的發展布局，抓住未

來的發展機遇。公司在

2020

年已推出

14nm智慧視覺處理器芯片，目前正在研發

8nm新一代旗艦芯片，推出后將在業內形成一定技術領先優勢，未來大有可期。公司重視員工，員工回饋公司。公司追逐人才而擇地，除福州總部外，在北京、上

海、深圳、杭州高端芯片人才聚集區建立研發中心，研發人員近

600

人，占公司總

人數的約

76%。公司總人數約

800

人，2020

年人均薪酬

37.77

萬元，2019

年福州市

平均工資為

8.90

萬元，具備較強吸引力。近五年，隨著公司員工薪酬的提高，人均

創利也在同步提高，體現出公司有效的員工激勵政策，以及較強的人力資源轉化為

利潤的能力。1.1.4.

多家供應有保障，產品銷售穩提升出貨量穩步提升，均價平穩年降。近五年，公司芯片總出貨量持續增長，成規模的

批量銷售，有利于降低生產時的開模流片費用，也有利于攤薄研發費用。同期，隨

著產品結構的變化，電源管理及小型物聯網芯片的成功推出，大量出貨，公司芯片

銷售均價逐年下降。預計今年以來，芯片供不應求導致的產業鏈普遍漲價，會再度

抬升芯片銷售均價。長期合作，多家供應。瑞芯微作為

Fabless芯片設計公司，晶圓制造與格羅方德、中

芯國際和臺積電有著長期穩定的合作，封裝測試工作主要在矽品、長電、華天、京

隆進行。公司作為老牌芯片設計公司，在各大晶圓廠有著長期大量的流片合作關系，

在新型中小企業難以獲得晶圓產能之時，仍有較為堅實的產能保障。公司的芯片銷

售以經銷形式為主，在與下游大客戶確定產品與需求量后，再由經銷商進行貨款的

交付服務。由于

Fabless芯片設計公司的獨特經營模式，公司前五大供應商與客戶占

比較為集中，均在

75%左右。1.2.

芯片產品競爭力強，功能全面應用廣泛1.2.1.

現有芯片各具特點，終端設備用途繁多多功能核心處理器，適用智能終端。公司的主要產品是用于核心運算的智能應用處

理器芯片，用于供電管理的電源管理等芯片，同時還提供相關的開發支持技術服務

及與自研芯片相關的結構光模組等。智能應用處理器，簡稱

AP（applicationprocessor），

是在中央處理器的基礎上集成了音視頻功能和接口功能的面向智能設備的運算處

理芯片，多采用系統級

SoC封裝的形式，將

CPU+GPU+NPU+ISP+I/O等多種功能

模塊，集成在一款芯片上。例如，公司

2020

年發布的使用

22nm工藝的人工智能通

用處理器

RK3568，擁有

4

核

A55

CPU+Mali-G52

GPU+0.8TOPSNPU+8MISP的高

度集成化設計，可在滿足高性能運算的同時，提高片間通訊速度，降低功耗，縮小

芯片物理面積。相較單獨的

CPU，智能應用處理器增加了多媒體處理能力，增加了

各類交互設備輸入輸出的支持，可以支持各類智能終端的應用需求。智能應用處理器迎來爆發，營收毛利率同步提升。智能應用處理器貢獻公司絕大多

數營收，2015-2019

年，智能應用處理器營收穩定，且隨著公司產品競爭力的提升，

毛利率持續提升。2020

年，受益于疫情的推動以及

AIoT生態的發展，公司芯片銷

售收入增長超

30%，芯片產品毛利率也達到

40.41%的高位。我們通過測算，2020

年

智能應用處理器芯片營收增速有望超

30%，毛利率也可能達到

40%以上的高位。消費與物聯應用廣泛，新興市場持續成長。智能應用處理器按照應用領域，可以劃

分為消費電話和智能物聯兩大領域，消費電子市場以個人消費者為主，主要應用于

平板電腦、智能盒子、智能手機以及智能家居等消費電子產品。隨著人們的消費升

級，以及智能化產品的不斷深入，近年來營收占比不斷提高。智能物聯市場以商業

應用為主，廣泛應用于智慧商顯、智能零售、汽車電子、智能安防等智能物聯硬件。

隨著芯片算力的提升，AI算法的不斷完善，物聯網、新零售等新的經濟形態和智能

應用不斷涌現，推動公司智能應用處理器銷售的持續增長。電源管理性能優，配套出貨成優勢。電源管理芯片負責電能變換、分配、檢測及其

他電能管理控制，可與公司的智能應用處理器結合，形成內部配套競爭優勢。2016

年，公司為

OPPO定制開發的快速充電管理芯片

RK825，在體積、能量轉換效率等

方面均有較大程度的優化。使用公司芯片的

SuperVOOC（超級閃充）和

VOOC（閃

充）手機的充電性能，較普通

5V/2A手機大幅提升。另外，公司研發的適配器協議

芯片也將推向公開市場。布局多種組件產品，奠定未來增長基礎。組件產品是公司基于自有芯片設計的相關

硬件，如結構光模組和開發板。2020

年，公司在自有芯片的基礎上，自研的結構光

模組及算法產品進入商用階段，并已通過選型認證，成為銀聯、騰訊、阿里的合作伙伴，成為金融安全級的人臉支付方案商。公司的開源平臺硬件開發板，主要面對

生態客戶及初學者，帶有豐富的硬件接口，可用于項目評估、功能驗證、應用開發

等，是公司培育生態客戶，引入新用戶的重要渠道。1.2.2.

投入研發新產品，未來發展有看點布局智慧視覺處理器，14nm芯片成功量產。公司上市后，繼續高強度投入研發，不

斷收獲新成果。2020

年，搭載公司第二代圖像處理器（ISP）和第二代視頻編碼器的

前端視覺處理器

RV1109/RV1126

面世。該款芯片采用中芯國際

14nm制程，可以實

現

4KHDR及黑光夜視功能，可以滿足大安防和

AIoT應用對音視頻的采集需求，

廣泛應用于智能門鎖、智能門鈴、網絡攝像頭、行車記錄儀、游戲互動、網絡直播

等產品應用。RV1126

內置獨立

NPU，更快更準確識別人臉，AI識別耗時僅約

200

毫秒，速度較使用其他芯片提升

50%。重點研發拳頭芯片，8nm有望實現突破。2020

年，公司在完成新一代

22nm工藝制

程的智能通用處理器

RK356X研發與量產的同時，積極投入大量資源，進行新一代

8nm制程旗艦產品

RK3588

的研發工作。RK3588

除內置

ARM高端

CPU和

GPU外，還配備高算力

NPU，支持

8K超高清視頻編解碼以及

5G、WiFi6

射頻模塊，預

計將于今年推向市場。具備較強產品競爭力的

RK3588

的成功研發，有望成為公司

未來新的增長點。科技研發，以人為本。公司始終高度重視人才，為招攬優秀人才，先后在北京、上

海、深圳、杭州設立研發中心。2020

年上市后，公司利用股權激勵，向

214

名骨干

員工授予相應權益，充分激發了各層級員工的積極性，增強了公司凝聚力，助推公

司持續快速發展。2.

需求側：AIoT生態蓄勢已久，各類終端逐漸興起2.1.

芯片設計行業迎來輝煌發展期需求持續高漲，芯片需求旺盛。消費電子、網絡通信、智慧辦公、線上購物等需求

涌現，升級換代持續演進，對集成電路的需求不斷上升。我國集成電路產業呈逐年

上升趨勢，但仍然呈現供不應求的局面。芯片設計行業在市場中發展速度最快，2013-

2020

年

CAGR達到

21.27%，規模超過晶圓制造與封測，達到

3778

億元。AIoT生態蓄勢已久，攜手芯片共創新時代。

2010

年，以

iPhone4

為代表的智能手

機的逐漸普及，帶領人們進入智能人機交互新時代。近年來，隨著智能設備的長期

深入滲透，消費者對于智能產品的接受度逐漸提高，加之芯片算力提升，AI算法的

優化，智能產品更加智能易用，逐漸走入千家萬戶，滲透到工作生活的方方面面。

智能物聯網生態快速成長壯大，我國作為全球電子產業重鎮，擁有眾多下游制造與

終端品牌企業，有望成為全球重要的

AIoT供應力量。瑞芯微作為頗具實力的

AIoT芯片供應商，與下游客戶密切協作，望與

AIoT共成長。2.2.

智能應用終端百花齊放多媒體廣告牌市場巨大，持續增長。多媒體交互技術成熟可靠，成本不斷下降，紙

質廣告逐漸替換為多媒體廣告牌，我國數字標牌出貨量不斷提高。據

IDC統計，2020

年我國數字標牌市場規模達到

802

億元，預測未來將實現

18%的年平均增長率。疫情助推交互升級，商用交互需求大增。在疫情的助推下，線上辦公、遠程教育、

智慧購物快速發展，推動交互平板的普及與應用。2020

年，我國交互平板市場規模

達到

169

萬臺，增長

12.7%，其中商用交互平板大幅增長了

56.5%，達到

43.2

萬臺

的銷售規模。在疫情助推的契機之下，消費人群逐漸接受智能交互設備的使用，形

成用戶粘性，為后續的更新換代鋪就了市場基礎。無紙化電子化普及，智能商用終端持續滲透。隨著線上數據信息的豐富便捷，無紙

化交易的逐漸普及，各類智能商用終端設備需求大增。我國政務與電子商務的快速

信息化推進，加之手機支付的普及，有更多的場合需要運用智能終端實現交易與信

息確認。加之人臉識別等安全認證功能愈發完善可靠，安全便捷的特性推動了商用

終端接受度與滲透率的提高。2016

年來，我國智能商用終端設備市場規模快速增長，

從

2016

年的

18

億增長至

2020

年的

89

億元，預計未來仍將有

16%的平均增速。人臉識別認證普及，無接觸通過新方式。電子身份認證系統普及，無接觸無紙化認

證，促使人臉識別閘機需求大增。人臉識別閘機已廣泛應用于樓宇、園區、交通、

公園等場所，2020

年受到疫情無接觸的通過驗證需求，我國人臉識別閘機市場達到

41

萬臺，同比大增

50%。掃地機器人爆發增長，市場仍有大空間。智能掃地機器人擁有環境感知能力，可通

過智能芯片自主規劃清掃路徑，利用工作時間的不同，將噪聲和臟污與用戶隔離，

得到良好的清潔體驗。2019

年，全球掃地機器人行業市場規模達到

33

億美元，其

中

48%來自亞太地區。我國有著較為完善的掃地機器人產業生態，消費者對掃地機

器人的接受度較高，傳統吸塵器的保有量不高，在

2019

年，掃地機器人在吸塵產品

中的滲透率達到

30%，而世界主要發達經濟體的滲透率卻不足

10%，遠低于我國的

水平，未來市場空間巨大。智能音箱市場廣闊，帶屏音箱持續升級。具備人工智能交互功能的智能音箱，作為

重要的人機交互接口，是各大廠商發力的重點。2020

年，我國智能音箱銷量達到

3676

萬臺，數量雖然龐大，但普及率仍不高。2019

年，全球主要發達國家的

AI音箱普

及率約為

20%，我國僅為

10%，未來成長空間巨大。隨著互聯網公司后臺

AI算力

算法的不斷成熟完善，AI音箱可以不斷為用戶帶來升級體驗，帶屏

AI音箱可以提

供更加豐富的升級體驗。打破移動終端續航困擾，快充滿足便捷實用。各類移動終端，受限于產品體積、成

本以及電池能量密度等因素，電池的續航能力成為實用時的一大困擾。快速充電功

能技術的發展，為續航困擾提供了解決之道，各類終端相繼應用。在手機、電腦、

IoT乃至新能源車上，快速充電的需求量大增，帶動了電源管理芯片與充電協議芯

片的發展。3.

供給側：巨頭把控高端通用計算領域，國產

AIoT芯片突圍機會大3.1.

處理器芯片各有千秋，架構授權助力智能處理器突圍處理器芯片特點不同，智能應用處理器最適合

AIoT場景。CPU是最為成熟的處理

芯片，擅長指令控制，通用性最強，GPU擁有較強的算力，生態也較為成熟，但是

二者均不能獨立滿足

AIoT多種功能的要求。可編程門陣列

FPGA芯片可靈活編輯，

多用于芯片設計開發過程的小批量驗證。ASIC芯片多針對專門類應用而設計，通用

性較差。ISP芯片主要用于視頻前端的圖形模擬信號處理，I/O接口芯片主要用于數

據通信。目前先進的智能應用處理器是集成

CPU+GPU+NPU+ISP+I/O通信等多種

芯片功能于一體的，面向多類智能設備的通用型芯片

SoC，可以用一顆芯片滿足下

游設備多方面的運算處理需求。架構授權新模式，智能處理器迎突破。我國芯片設計企業相對起步較晚，在核心的

應用處理器芯片，尤其是性能追求極致、專業化程度高的

X86

架構

CPU和

CUDA架構

GPU領域存在一定劣勢。但是隨著新架構的涌現，IP授權模式的興起，憑借

著不斷提升的技術研發水平，我國企業在新一代智能應用處理器領域，展現了可與

國際巨頭相抗衡的競爭力。如在互聯網機頂盒領域，我國大陸的企業晶晨、瑞芯微、

全志、華為海思的市場份額處于世界前列。在智慧商業顯示、AI音箱、掃地機器人

等

AIoT領域，我國的瑞芯微、全志、華為海思、北京君正也均是重要的市場參與者。3.2.

芯片設計巨頭林立，定位差異化競爭巨頭壟斷手機平板，智能物聯需求各異。高通、聯發科、華為海思之類的世界巨頭

企業，在手機和平板

SoC芯片領域已形成壟斷優勢，手機與平板品牌廠商寡頭壟斷，

巨頭直接互相合作，競爭格局較為穩定。在智能物聯網領域，各企業通過重新定義

設計、豐富功能、管控成本，推出了定位明確，在細分市場頗具實力的智能應用處

理器。美國高通：公司是全球領先的無線通信技術研發企業和芯片設計公司，產品從智能

手機、平板電腦拓展至物聯網、大數據、汽車等眾多行業。高通最新款

IoT芯片

APQ8053

使用

14nm低功耗

FinFET工藝，內置

8

個

ARMA53

小核，主頻

1.8GHz，

擁有

2

個

ISP單元，支持

2400

萬像素攝像以及

4K

\t"/9508834377/_blank"@30fps

視頻輸出，可應用于智能

顯示、攝像、智能家居等眾多領域。中國臺灣聯發科技（MediaTek）：公司是全球著名芯片設計廠商，專注于無線通訊

及數字多媒體等技術領域。公司

2020

年正式發布的旗艦多媒體芯片

S900

采用臺積

電

12nm工藝，內置

4

個

ARMA73

大核，主頻

1.8GHz，還內置有

Mali-G52

GPU、

APU、LPDDR4

和

Wi-Fi6

模塊，視頻輸出最高支持

8K

\t"/9508834377/_blank"@60fps，可應用于高性能智

慧顯示設備。華為海思：是華為的芯片設計公司，產品覆蓋無線網絡、固定網絡、數字媒體等領

域的芯片，在數字媒體領域，已推出網絡監控芯片、可視電話芯片、DVB芯片和

IPTV芯片及解決方案。最新推出的智能顯示處理器HI3751V811內置ARMA73+A53，

使用大小核架構平衡性能和功耗，視頻輸出最高支持

8K

\t"/9508834377/_blank"@30fps，可應用于高清智

慧顯示設備。3.3.

瑞芯微實力不凡，拳頭產品接連問世瑞芯微實力不凡。公司在

2018

年

CompassIntelligence的全球

AI芯片設計公司的排

名中，位列第

20

名，在大陸僅次于華為海思。公司擁有

RK3288、RK3399

等代表

性芯片產品，2020

年底推出的

RK356X系列芯片采用

22nm制程，內置

4

顆

ARM新一代

A55

大核，優化

ISP等模塊，可用于智能硬件、智能安防、工業控制等領域，

滿足

AIoT設備的各類需求。瑞芯微多品類芯片，廣泛應用于各類終端。瑞芯微擁有從高性能到低成本，從視頻

到音頻的各品類芯片，可廣泛應用于

ARM/電腦（平板、筆記本/二合一平板、ChromeBook/Tablet、瘦客戶機/云終端、電子閱讀器、手寫大屏電子書），流媒體應用（OTT機頂盒、電視棒），商業及工業應用（商業顯示、收銀機、會議/通訊設備、工業控

制、卡拉

OK點唱機），家居應用（智能音箱、掃地機器人、家電顯示控制、家電語

音控制、家居智能中控、樓宇安防、音頻播放器），智聯網應用（邊緣計算、AI加

速卡/加速棒、人臉閘機/門禁），視覺應用（ToF/結構光、虛擬現實、IPCamera、運

動相機、視覺門鎖/貓眼），車載應用（智能中控、智能后視鏡、DMS/ADAS），開源

平臺（RK開源平臺、第三方開源平臺）等各類應用領域，滿足多元化需求。芯片應用領域廣泛，研發業內最強

8nm芯片。瑞芯微產品門類齊全，可應用于平板

電腦、機頂盒、物聯網、汽車、商顯、視覺、語音眾多主流應用處理器領域，一站

式滿足客戶多樣需求。公司去年成功量產

14nm智慧視覺處理器芯片，今年

8nm旗

艦芯片

RK3588

即將面世，制程工藝領先行業競爭對手，脫穎而出，位于行業領先

地位。芯片模塊差異化配置，精準滿足各類需求。瑞芯微通過為各款芯片設計不同

CPU、

GPU、Memory、Decoder、Encoder、ISP以及

I/O接口模塊，精準滿足各領域應用對

芯片的多元化需求。通過高性能旗艦芯片滿足客戶高端性能，再通過各款芯片拓展

客戶選擇空間，可大大增強用戶粘性。新一代旗艦芯片即將問世。瑞芯微的開發者大會上，公司介紹了新款旗艦產品

RK3588，該芯片使用

8nm制程，采用

ARMA76+A55

大小核架構，內置

GPU和高

算力

NPU，支持

8K視頻編解碼器及

4800

萬像素圖像信號處理器等高規格處理核

心，擴展

5G、WiFi6

接口，可適用于

PC、邊緣計算、云服務、大屏設備、視覺處

理、8K視頻處理等領域，有望大幅擴寬公司業務領域，成為新一代拳頭產品。規模逐年擴大，盈利質量穩步提升。數字芯片設計公司以規模彰顯實力，大規模出

貨既體現客戶的認可，又可通過規模化生產降低邊際成本，提升盈利能力。瑞芯微

營收持續增長，盈利質量穩定提升。2020

年，瑞芯微毛利率高于平均水平

3.08pct，

達到

40.78%；凈利率高于平均水平

4.74pct，達到

17.17%；ROE高于平均水平7.57pct，

達到

16.09%；均處于行業較高水平。4.

突破

AIoT格局，新旗艦芯片性能強勁，有望打入通用計算市場4.1.

新款

8nm芯片沖擊高級賽道，突破現有競爭格局新款

8

核

8nm芯片性能強勁，有望沖擊更高算力賽道，突破現有競爭格局。瑞芯微

堅持研發創新，堅定投入研發高端芯片，RK3588

作為國內少有的使用

8

nm先進制

程的應用處理器，具備極強的產品競爭力。綜合來看，瑞芯微

RK3588

采用

8

核結

構，即

4

個

A76

大核心與

4

個

A55

小核心組合，而目前采用

A76

核心的

8

核

ARM結構的芯片有：高通驍龍

8155（855）、海思麒麟

990A（990）、三星

ExynosAutoV9、

紫光展銳

T770、MTKDimensity800

系列，均系高端旗艦手機處理器芯片，可以見

得瑞芯微

RK3588

其性能與之同處相當水準；從

NPUAI算力來看，瑞芯微

RK3588

具有

6

TOPS算力，在可比芯片中具有明顯優勢，甚至高于海思麒麟

990；在多媒體

與顯示性能上，RK3588

具備

8K

\t"/9508834377/_blank"@60FPS

的解碼能力、8K

\t"/9508834377/_blank"@30FPS

的編碼能力，支

持

8K以及最多

4

屏幕顯示，具備業界領先的編解碼能力和高分辨率。我們認為該