經濟學第17講

生產相對過剩的金融危機《馬克思主義基本原理概論》專題講座1

經濟學第17講

生產相對過剩的金融危機一、生產相對過剩——馬克思的經濟危機理論二、“第二次經濟緊縮”——金融危機進程三、Minsky’sFinancialInstabilityHypothesis四、生產過剩的危機——經濟停滯、金融化主要內容4一、生產相對過剩——馬克思的經濟危機理論主要內容4

資本主義經濟危機是生產相對過剩危機。它是由于生產超過了社會有支付能力需要而產生的經濟活動紊亂這里社會需要不是絕對意義的需要，而是社會有支付能力的需要。因而生產過剩是相對過剩。“一切真正的危機的最根本的原因，總不外乎群眾的貧困和他們的有限消費，資本主義生產卻不顧這種情況而力圖發展生產力，好像只有社會的絕對消費力才是生產力發展的界限。”--------馬克思資本主義經濟危機正是起源于生產能力與購買能力的不平衡.“資本主義生產的真正障礙是資本本身”---馬克思1.資本主義經濟危機的性質一、馬克思的經濟危機理論

資本主義經濟危機是生產相對過剩危機。它是由于生產超過了社會一、馬克思的經濟危機理論2.經濟危機的根源資本主義基本矛盾有組織性與無政府狀態生產擴大與購買力縮小無產階級與資產階級矛盾周期：危機-蕭條-復蘇-高漲經濟周期物質基礎——固定資產更新一、馬克思的經濟危機理論2.經濟危機的根源危機階段：生產與消費的矛盾導致生產下降的階段。同時出現生產下降的各種伴生現象，如失業率上升、市場飽和、設備利用率下降，乃至股市下跌等。蕭條階段：經濟增長處于低水平停滯階段，經濟中產出處在較低水平，失業、設備利用率、以及股市等都處于低水平。資本主義經濟的周期性危機階段：生產與消費的矛盾導致生產下降的階段。同時出現生產下復蘇階段：經濟開始擺脫低水平停滯，產出出現恢復和上升跡象。此時，就業、設備利用率、銷售額等都出現恢復性上升。高漲階段：經濟增長加速，銷售旺盛，相應地就業率大量增加，呈現經濟繁榮景氣的狀況。生產增長的加速及其與社會購買力的矛盾又會孕育著新的危機。復蘇階段：經濟開始擺脫低水平停滯，產出出現恢復和上升跡象。此

現代資本主義條件下，人們更多地用經濟衰退(recessions)、經濟蕭條(depressions)等來描述經濟增長的放慢乃至下降。經濟中產出下降被稱為經濟衰退，嚴重的下降被稱為經濟蕭條。在衰退中，失業增加到比較嚴重水平，相當一部分設備處于閑置狀態，經濟在遠遠低于其潛力狀態下運行。 現代資本主義條件下，人們更多地用經濟衰退(recess當代經濟危機新變化對社會經濟運行的干擾減輕，破壞性減弱周期的長度縮短經濟周期四個階段間的差別減弱金融危機對整個經濟危機的影響加強當代經濟危機新變化對社會經濟運行的干擾減輕，破壞性減弱2.經濟危機簡史

第一次經濟危機，1825年7月，英國GreatDepression19291973-1975經濟危機1987年黑色星期一2008金融危機2.經濟危機簡史第一次經濟危機，1825年7月，英國20世紀30年代大危機20世紀30年代大危機TulipBubble“泡沫”一詞是人們對經濟經過一段時間的迅速繁榮后急劇下滑，最后像肥皂泡一樣破滅這一興衰過程的生動描繪。“郁金香泡沫”是人類歷史上第一次有記載的金融泡沫。1593年荷蘭商人格納（Guesters）從康是坦丁（今日的土耳其）進口第一顆郁金香花根種值。這種進口花卉后來成為有錢人的符號與殊榮——擁有郁金香才算有錢。特別是此后郁金香染上一種Mosaic的傳染病后，郁金香花瓣更鮮艷；而染毒的郁金香更加搶手，形成一股搶購的風潮

TulipBubble“泡沫”一詞是人們對經濟經過一段時二、“第二次經濟緊縮”——金融危機進程

“大蕭條”（theGreatDepression）是資本主義經濟的“第一次緊縮”2008年的“金融大危機”是資本主義的“第二次經濟緊縮”（theSecondContraction

——雷恩哈特和魯格夫二、“第二次經濟緊縮”——金融危機進程“大蕭條”（the1、從次貸危機到“金融大危機”次貸即“次級按揭貸款”（subprimemortgageloan），這是一個高風險、高收益的行業。與傳統意義上的標準抵押貸款的區別在于，次級抵押貸款對貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應地比一般抵押貸款高很多。那些因信用記錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優質抵押貸款的人，會申請次級抵押貸款購買住房。次貸危機是指由美國次級房屋信貸行業違約劇增、信用緊縮問題而于2007年夏季開始引發的國際金融市場上的震蕩、恐慌和危機。1、從次貸危機到“金融大危機”次貸即“次級按揭貸款”（su時間表2007年7月全球最大的抵押證券承銷商之一，美國最大的抵押證券交易商，國債、市政債券和公司債券交易商，對沖基金管理人BearStearns被房屋抵押貸款債券過渡投機所困

2008年9月7日FannieMae和andFreddieMac被美國政府接管

2008年9月15日，LehmanBrothers申請破產2008年9月18日美聯儲主席BenBernanke和財政部長HenryPaulson在國會作證請求國會批準7000億美元救市計劃2008年10月3日，小布什簽署EmergencyEconomicStabilizationActof2008時間表2007年7月全球最大的抵押證券承銷商之一，美國最大的142損失從2007年9月到2008年3月，8個月中全球蒸發的資產總額達到了50萬億美元，其中美國股票市場蒸發了7萬億美元、住宅市場蒸發了6萬億美元。到2009年3月，剔除通貨膨脹因素之后的道瓊斯工業平均指數已經跌倒1966年的水平失業迅速增加。美勞工部統計，2008年年8月全美失業率從2007年的4.7%上升到6.1%CNN報道，大幅度增加的申領失業福利金的人數使美國各州失業補助基金窮于應付，2009年至少將有包括紐約在內的10個州面臨基金用盡2損失從2007年9月到2008年3月，8個月中全球蒸發的2損失全美50個州中41個預算短缺。2008年12月，加州州長施瓦辛格正式宣布加州進入財政緊急狀態——2008-2009財年預算方案顯示，加州本財年的預算赤字高達112億美元；預計未來18個月內將增至280億美元。消費水平破紀錄下降。2008年10月7日，美聯儲報告全美消費信貸8月份按年率計算下降3.7%，是1998年1月以來的首次下降汽車制造業面對著史上最嚴重的衰退；獨戶式住房建筑跌至26年來的最低點。2損失三、Minsky’sFinancialInstabilityHypothesis1982年，思考著“大蕭條是否重來”.?“金融不穩定是資本主義制度的天然缺陷”。構建了闡述資本主義金融漸進性不穩定理論——“明斯基金融不穩定假說”.HymanP.Minsky,Can“It”HappenAgain?,NewYork:M.E.Sharpe,1982,pp.vii–xxiv.金融危機是在一個“基礎性周期”以及由若干個“基礎性周期”構成的“超級周期”中漸進累積并最終引發產生的。

三、Minsky’sFinancialInstabili17三、Minsky’sFinancialInstabilityHypothesis“基礎性周期”是一個以心理學為基礎的理論。樂觀的心理周期:“好日子不會終結”的氛圍中甘冒更大的風險.明斯基指出，對市場樂觀情緒的增長會提高人們對資產價值以及相關收入流的樂觀預期；這種樂觀的心理大幅度提高了金融市場的供求雙方的金融風險偏好，致使他們最終拋棄市場規律的約束。三、Minsky’sFinancialInstabili18三、Minsky’sFinancialInstabilityHypothesis“樂觀心理”的典型反映:“經濟周期消失論”;20世紀90年代，“新經濟”開創了一個沒有終點的高速經濟增長時期21世紀的最初10年，宏觀經濟穩定增長與低通脹并行的“大穩健”,GreatModeration表明，中央銀行高明貨幣政策馴服了經濟周期.美聯儲主席的格林斯潘表示，“不僅私人金融機構具備抵御基本風險因素的能力，整個金融體系的抗擊風險的能力也是樂觀的”

三、Minsky’sFinancialInstabili19超級周期是一個侵蝕金融市場監管機構將不斷增加的金融風險逐步注入經濟體制的過程“管制懈怠”Regulatoryrelaxation發揮重要作用“管制捕獲”Regulatorycapture：用于監管和降低過度風險的機構在游說中被削弱“管制陷落”Regulatoryrelapse：管制者相信商業周期死亡；以事情已經發生變化、管制不再需要為由削弱管制“管制逃脫”Regulatoryescape：金融監管措施制定之時那些新金融產品和交易行為尚未出現,”時滯”導致大量新設計的衍生金融產品得以逃脫監管規則.超級周期是一個侵蝕金融市場監管機構將不斷增加的金融風險逐步注Minsky’sMoment金融監管機構在“超級周期”中的侵蝕下放大了金融風險，傳統的經濟周期又在金融繁榮的掩飾下受到了限制，造成了經濟周期消失的錯覺。大規模增長的借貸和冒險在個人以及體制層次上都導致了金融脆弱；“超級明斯基周期”的運轉腐蝕了保護這一體制的“阻斷性機構”，這種腐蝕導致整個銀行系統陷入“龐氏騙局”(見視頻)的住房泡沫，滋生了華爾街不計后果的金融冒險。最終，金融危機在2007年以出乎預料的形式與破壞性爆發.

Minsky’sMoment金融監管機構在“超級周期”中的查爾斯·龐齊（CharlesPonzi,1878-1949）認定“金融”是最快的賺錢方法1919年起，設計了一個投資計劃。宣稱所有的投資可以在45天之內都可以獲得50%的回報,并給了人們“眼見為實”的證據。一年左右的時間里，4萬左右波士頓市民成為龐齊計劃的投資者。龐借此住上了有20個房間的別墅，買了100多套昂貴的西裝，并配上專門的皮鞋，擁有數十根鑲金的拐杖，還給他的情人購買了無數昂貴的首飾，連他的煙斗都鑲嵌著鉆石。龐被一些美國人稱為與哥倫布、馬爾孔尼齊名的最偉大的三個意大利人之一。1920年8月，龐“擊鼓傳花”的游戲斷裂而破產。1949年，身無分文的龐齊在巴西的一個慈善堂去世。查爾斯·龐齊（CharlesPonzi,1878-194蟻力神的龐齊計劃養殖戶最低交納蟻種保證金一萬，在家養殖螞蟻14個半月后公司回收成蟻，返利3250元2007年8月，蟻力神資金鏈徹底斷裂之時共有10個子公司、6000名雇員、數十萬賬戶、78.8萬份養殖合同涉及保證金228.33億當年A股市場所有上市公司的平均市值為200億元；金融巨鱷索羅斯對沖基金20年平均利潤率為26.73%蟻力神的龐齊計劃養殖戶最低交納蟻種保證金一萬，在家養殖螞蟻1資本所有者“周期地患有一種狂想病，企圖不用生產過程作媒介而賺到錢”。在發達的信用制度下，由于“很大一部分社會資本為資本的非所有者所使用”，因而可以“拿社會的財產，而不是自己的財產來進行冒險”，“沒有準備資本甚至沒有任何資本而完全依賴貨幣信用進行投機”--------馬克思虛擬資本的過度擴張是加速經濟危機爆發的主要杠桿資本所有者“周期地患有一種狂想病，企圖不用生產過程作媒介而賺24四、生產過剩的危機——經濟停滯、金融化金融危機不會在真空中形成，通常情況下只有在經濟受到實際損害時危機才會發生。在經濟停滯的條件下無止境地追求剩余價值的貪婪，是當代資本主義經濟危機的原因。這場危機的本質是生產的相對過----大規模負債消費的實質，是有支付能力的購買力跟不上生產能力的增長,是經濟停滯引發了大規模金融冒險和管制懈怠，是為了挽救經濟停滯的金融化演變成了“龐氏騙局”，最終導致了“明斯基時刻”的金融崩潰四、生產過剩的危機——經濟停滯、金融化金融危機不會在真空中形1、經濟停滯（資本主義經濟的常態）

戰后資本主義“黃金時代”繁榮是一系列暫時的歷史因素所致二戰期間受到遏制的消費與儲蓄的釋放美國第二波現代化建設浪潮、歐洲和日本的戰后重建冷戰期間的軍備競賽廣告業發展帶來的大規模促銷金融、保險和地產業的擴張1、經濟停滯（資本主義經濟的常態）戰后資本主義“黃金經濟停滯年代增長率（%）1930’s1940’s1950’s1960’s1970’s1980’s1990’s2000-071.35.94.14.43.33.13.12.620世紀30年代至2007年美國實際GDP增長率經濟停滯年代增長率（%）1930’s1.320世紀30年代至經濟停滯非住宅凈投資從1965-1966年占GDP的4.8%下降到2005-2006年的2.8%；非農業工人小時工資在1972年達到最高之后開始不斷下降，到2006年時僅相當于1967年的水平；工薪報酬在GDP中的比率從1970年的53%下降到2006年的46%。經濟停滯非住宅凈投資從1965-1966年占GDP的4.8%2、金融化Financialisation金融化——挽救經濟停滯的丹藥金融化指包括銀行、證券、保險、房地產信貸等廣義的金融業在一個經濟體中的比重不斷上升，并對該經濟體的經濟、政治等產生深刻影響。一般認為，經濟金融化肇始于20世紀70年代中后期，經歷了80年代的發展之后于90年代開始了其異軍突起的進程2、金融化Financialisation金融化——挽救經濟金融化Financialisation金融化使社會經濟關系越來越表現為債權債務關系、股權股利關系以及風險與保險關系在美國，20世紀80年代中期。美國人口的1/4直接有股票與債券，3/4的人口直接或間接待有股票與債券；而整個社會的資產也呈現出典型的金融特征。金融化的核心:通過債務杠桿化解需求不足挽救經濟停滯、以金融投機利潤補充實體經濟投資利潤的不足。金融化Financialisation金融化使社會經濟關系越30金融化Financialisation金融化的直接體現是寅吃卯糧——債務推動需求。信用和債務關系可以通過創造需求來緩解實體經濟的生產過剩(諸如次級抵押貸款)視頻《華爾街第8集》0-信貸消費、房貸證券化債務飆升成為了40年來資本主義經濟的最突出特征：大規模負債消費的實質，是有支付能力的購買力跟不上生產能力的增長。

金融化Financialisation金融化的直接體現是寅吃31金融化：債務飆升年份GDP債務總額債務/GDP197019801990200020071.02.75.89.813.81.54.513.526.347.71.501.672.332.683.46美國內債與GDP（萬億美元）1970年至2007年，美國國內債務增長了將近31倍，國內債務占GDP的比率從150%上升到了346%金融化：債務飆升年份GDP債務總額債務/GDP19701.0斯威奇和馬格多夫指出，“自20世紀70年代中期經歷了嚴重的經濟衰退之后加速的政府、企業與個人的債務，遠遠超過了實體經濟允許的水平。基礎脆弱的金融業在重重壓力之下超常發展，最終必然危及到經濟的整體穩定。”斯威奇和馬格多夫指出，“自20世紀70年代中期經歷了嚴重的經33金融化的核心:通過債務杠桿化解需求不足挽救經濟停滯、以金融投機利潤補充實體經濟投資利潤的不足。社會需求越是不足，就越缺乏有利的投資機會于是，金融部門產品創新吸引資本牟利的能力越強，資本攫取利潤就越來越遠離在實體經濟中擴大投資、增加產能這樣傳統的方式，而是越多地涌向金融投機，通過擴大負債謀求投機利潤。金融化的核心:通過債務杠桿化解需求不足挽救經濟停滯、以金融投34大量資本進入金融領域展開對高利潤的角逐，這使金融泡沫惡性膨脹并和實體經濟的表現越來越脫離，導致虛擬經濟的崩盤和金融危機。美國在1945—1980年的35年中，實體資產只增長了44%，而在1980—2006年的24年中，虛擬資產卻增長了453%，26年的增長量是35年的10倍。國際清算銀行2008年3月公布的調查數據：金融衍生產品總值從2002年的100萬億美元暴增到2007年的516萬億美元，是全球GDP總額48萬億元的10多倍大量資本進入金融領域展開對高利潤的角逐，這使金融泡沫惡性膨脹35金融行業無法脫離實體經濟的約束而持續長期擴張，依靠金融投機和借債支撐的需求必定遭受實體經濟停滯的清算。

馬克思揭示的客觀規律：虛擬經濟過度發展必然與實體經濟發展造成嚴重脫節，并不可避免導致經濟危機的發生。金融行業無法脫離實體經濟的約束而持續長期擴張，依靠金融投機和36金融化：財富轉移2001年，美國最富有1%家庭的收入超過由低到高排列80%家庭收入2倍；以金融資產衡量，最富有1%家庭的金融資產高出這80%家庭4倍1983年至2001年，美國最富裕1%的家庭占有了國民收入增額的28%、凈財富所得的33%和金融財富增額的52%金融化：財富轉移金融化：挽救停滯-泡沫-金融危機挽救經濟停滯的金融化與社會的財富轉移形成了互動：金融利潤對實體經濟利潤的替代越是使社會財富向壟斷資本轉移，壟斷資本就越樂于以金融化的方式謀求利潤，勞動者工資收入越下降；社會就越依賴債務彌補社會需求不足。金融化：挽救停滯-泡沫-金融危機挽救經濟停滯的金融化與社會的38金融化：挽救停滯-泡沫-金融危機金融化對經濟停滯的療效遞減：20世紀70年代，美國每1美元新債務會創造0.6美元的GDP增加額；進入21世紀之后，每1美元新債務創造的GDP增加額只有0.2美元當以債務推動經濟增長的企圖無法化解金融膨脹的泡沫之時，金融危機就是以金融化的方式挽救生產過剩的必然結果.金融化：挽救停滯-泡沫-金融危機金融化對經濟停滯的療效遞減：39金融化，特別是債務的增長對經濟產生了特殊的刺激，造就了資本主義金融業的繁榮并創造了巨額的金融利潤。2006年，金融利潤已經在全部企業利潤總額中占40%金融化，特別是債務的增長對經濟產生了特殊的刺激，造就了資本主40危機的后續2009年12月，希臘主權債務危機爆發2009年日本政府債務達到了GDP的201%2011年8月2日，美國民主黨與共和黨達成的最新債務上限協議，美國國債上限將在現有14.3萬億美元的基礎上提高2.1萬億美元；8月5日，Standard&Poor’s將美國主權債務評級自AAA下調至AA+，這是標準普爾自1917年給予美國評級以來的首次降級危機的后續2009年12月，希臘主權債務危機爆發危機的后續以預支社會需求寅吃卯糧的方式挽救經濟停滯挽救危機，生產過剩導致的經濟停滯與危機就無法真正緩解資本主義已經經歷的這場金融危機是生產過剩的危機，下一輪的金融危機也必然是生產過剩的危機危機的后續以預支社會需求寅吃卯糧的方式挽救經濟停滯挽救危機，對我國的啟示全球金融危機也帶來了中國“危機”，這主要是因為我國經濟增長方式存在著嚴重的“外需依賴癥”，“外需依賴癥”發端于購買力不足引發的國內需求不足。應對危機的根本的出路在于有效擴大國內需求，培育消費市場。內需建立在占人口多數的社會底層公眾的貨幣收入上必須高度重視我國的分配問題，堅決貫徹科學發展觀，統籌全國的分配，以提高居民的實際消費能力，培育消費市場，讓廣大人民群眾共享改革發展的成果。對我國的啟示全球金融危機也帶來了中國“危機”，這主要是因為我43

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生產相對過剩的金融危機《馬克思主義基本原理概論》專題講座1

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生產相對過剩的金融危機一、生產相對過剩——馬克思的經濟危機理論二、“第二次經濟緊縮”——金融危機進程三、Minsky’sFinancialInstabilityHypothesis四、生產過剩的危機——經濟停滯、金融化主要內容4一、生產相對過剩——馬克思的經濟危機理論主要內容4

資本主義經濟危機是生產相對過剩危機。它是由于生產超過了社會有支付能力需要而產生的經濟活動紊亂這里社會需要不是絕對意義的需要，而是社會有支付能力的需要。因而生產過剩是相對過剩。“一切真正的危機的最根本的原因，總不外乎群眾的貧困和他們的有限消費，資本主義生產卻不顧這種情況而力圖發展生產力，好像只有社會的絕對消費力才是生產力發展的界限。”--------馬克思資本主義經濟危機正是起源于生產能力與購買能力的不平衡.“資本主義生產的真正障礙是資本本身”---馬克思1.資本主義經濟危機的性質一、馬克思的經濟危機理論

資本主義經濟危機是生產相對過剩危機。它是由于生產超過了社會一、馬克思的經濟危機理論2.經濟危機的根源資本主義基本矛盾有組織性與無政府狀態生產擴大與購買力縮小無產階級與資產階級矛盾周期：危機-蕭條-復蘇-高漲經濟周期物質基礎——固定資產更新一、馬克思的經濟危機理論2.經濟危機的根源危機階段：生產與消費的矛盾導致生產下降的階段。同時出現生產下降的各種伴生現象，如失業率上升、市場飽和、設備利用率下降，乃至股市下跌等。蕭條階段：經濟增長處于低水平停滯階段，經濟中產出處在較低水平，失業、設備利用率、以及股市等都處于低水平。資本主義經濟的周期性危機階段：生產與消費的矛盾導致生產下降的階段。同時出現生產下復蘇階段：經濟開始擺脫低水平停滯，產出出現恢復和上升跡象。此時，就業、設備利用率、銷售額等都出現恢復性上升。高漲階段：經濟增長加速，銷售旺盛，相應地就業率大量增加，呈現經濟繁榮景氣的狀況。生產增長的加速及其與社會購買力的矛盾又會孕育著新的危機。復蘇階段：經濟開始擺脫低水平停滯，產出出現恢復和上升跡象。此

現代資本主義條件下，人們更多地用經濟衰退(recessions)、經濟蕭條(depressions)等來描述經濟增長的放慢乃至下降。經濟中產出下降被稱為經濟衰退，嚴重的下降被稱為經濟蕭條。在衰退中，失業增加到比較嚴重水平，相當一部分設備處于閑置狀態，經濟在遠遠低于其潛力狀態下運行。 現代資本主義條件下，人們更多地用經濟衰退(recess當代經濟危機新變化對社會經濟運行的干擾減輕，破壞性減弱周期的長度縮短經濟周期四個階段間的差別減弱金融危機對整個經濟危機的影響加強當代經濟危機新變化對社會經濟運行的干擾減輕，破壞性減弱2.經濟危機簡史

第一次經濟危機，1825年7月，英國GreatDepression19291973-1975經濟危機1987年黑色星期一2008金融危機2.經濟危機簡史第一次經濟危機，1825年7月，英國20世紀30年代大危機20世紀30年代大危機TulipBubble“泡沫”一詞是人們對經濟經過一段時間的迅速繁榮后急劇下滑，最后像肥皂泡一樣破滅這一興衰過程的生動描繪。“郁金香泡沫”是人類歷史上第一次有記載的金融泡沫。1593年荷蘭商人格納（Guesters）從康是坦丁（今日的土耳其）進口第一顆郁金香花根種值。這種進口花卉后來成為有錢人的符號與殊榮——擁有郁金香才算有錢。特別是此后郁金香染上一種Mosaic的傳染病后，郁金香花瓣更鮮艷；而染毒的郁金香更加搶手，形成一股搶購的風潮

TulipBubble“泡沫”一詞是人們對經濟經過一段時二、“第二次經濟緊縮”——金融危機進程

“大蕭條”（theGreatDepression）是資本主義經濟的“第一次緊縮”2008年的“金融大危機”是資本主義的“第二次經濟緊縮”（theSecondContraction

——雷恩哈特和魯格夫二、“第二次經濟緊縮”——金融危機進程“大蕭條”（the1、從次貸危機到“金融大危機”次貸即“次級按揭貸款”（subprimemortgageloan），這是一個高風險、高收益的行業。與傳統意義上的標準抵押貸款的區別在于，次級抵押貸款對貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應地比一般抵押貸款高很多。那些因信用記錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優質抵押貸款的人，會申請次級抵押貸款購買住房。次貸危機是指由美國次級房屋信貸行業違約劇增、信用緊縮問題而于2007年夏季開始引發的國際金融市場上的震蕩、恐慌和危機。1、從次貸危機到“金融大危機”次貸即“次級按揭貸款”（su時間表2007年7月全球最大的抵押證券承銷商之一，美國最大的抵押證券交易商，國債、市政債券和公司債券交易商，對沖基金管理人BearStearns被房屋抵押貸款債券過渡投機所困

2008年9月7日FannieMae和andFreddieMac被美國政府接管

2008年9月15日，LehmanBrothers申請破產2008年9月18日美聯儲主席BenBernanke和財政部長HenryPaulson在國會作證請求國會批準7000億美元救市計劃2008年10月3日，小布什簽署EmergencyEconomicStabilizationActof2008時間表2007年7月全球最大的抵押證券承銷商之一，美國最大的572損失從2007年9月到2008年3月，8個月中全球蒸發的資產總額達到了50萬億美元，其中美國股票市場蒸發了7萬億美元、住宅市場蒸發了6萬億美元。到2009年3月，剔除通貨膨脹因素之后的道瓊斯工業平均指數已經跌倒1966年的水平失業迅速增加。美勞工部統計，2008年年8月全美失業率從2007年的4.7%上升到6.1%CNN報道，大幅度增加的申領失業福利金的人數使美國各州失業補助基金窮于應付，2009年至少將有包括紐約在內的10個州面臨基金用盡2損失從2007年9月到2008年3月，8個月中全球蒸發的2損失全美50個州中41個預算短缺。2008年12月，加州州長施瓦辛格正式宣布加州進入財政緊急狀態——2008-2009財年預算方案顯示，加州本財年的預算赤字高達112億美元；預計未來18個月內將增至280億美元。消費水平破紀錄下降。2008年10月7日，美聯儲報告全美消費信貸8月份按年率計算下降3.7%，是1998年1月以來的首次下降汽車制造業面對著史上最嚴重的衰退；獨戶式住房建筑跌至26年來的最低點。2損失三、Minsky’sFinancialInstabilityHypothesis1982年，思考著“大蕭條是否重來”.?“金融不穩定是資本主義制度的天然缺陷”。構建了闡述資本主義金融漸進性不穩定理論——“明斯基金融不穩定假說”.HymanP.Minsky,Can“It”HappenAgain?,NewYork:M.E.Sharpe,1982,pp.vii–xxiv.金融危機是在一個“基礎性周期”以及由若干個“基礎性周期”構成的“超級周期”中漸進累積并最終引發產生的。

三、Minsky’sFinancialInstabili60三、Minsky’sFinancialInstabilityHypothesis“基礎性周期”是一個以心理學為基礎的理論。樂觀的心理周期:“好日子不會終結”的氛圍中甘冒更大的風險.明斯基指出，對市場樂觀情緒的增長會提高人們對資產價值以及相關收入流的樂觀預期；這種樂觀的心理大幅度提高了金融市場的供求雙方的金融風險偏好，致使他們最終拋棄市場規律的約束。三、Minsky’sFinancialInstabili61三、Minsky’sFinancialInstabilityHypothesis“樂觀心理”的典型反映:“經濟周期消失論”;20世紀90年代，“新經濟”開創了一個沒有終點的高速經濟增長時期21世紀的最初10年，宏觀經濟穩定增長與低通脹并行的“大穩健”,GreatModeration表明，中央銀行高明貨幣政策馴服了經濟周期.美聯儲主席的格林斯潘表示，“不僅私人金融機構具備抵御基本風險因素的能力，整個金融體系的抗擊風險的能力也是樂觀的”

三、Minsky’sFinancialInstabili62超級周期是一個侵蝕金融市場監管機構將不斷增加的金融風險逐步注入經濟體制的過程“管制懈怠”Regulatoryrelaxation發揮重要作用“管制捕獲”Regulatorycapture：用于監管和降低過度風險的機構在游說中被削弱“管制陷落”Regulatoryrelapse：管制者相信商業周期死亡；以事情已經發生變化、管制不再需要為由削弱管制“管制逃脫”Regulatoryescape：金融監管措施制定之時那些新金融產品和交易行為尚未出現,”時滯”導致大量新設計的衍生金融產品得以逃脫監管規則.超級周期是一個侵蝕金融市場監管機構將不斷增加的金融風險逐步注Minsky’sMoment金融監管機構在“超級周期”中的侵蝕下放大了金融風險，傳統的經濟周期又在金融繁榮的掩飾下受到了限制，造成了經濟周期消失的錯覺。大規模增長的借貸和冒險在個人以及體制層次上都導致了金融脆弱；“超級明斯基周期”的運轉腐蝕了保護這一體制的“阻斷性機構”，這種腐蝕導致整個銀行系統陷入“龐氏騙局”(見視頻)的住房泡沫，滋生了華爾街不計后果的金融冒險。最終，金融危機在2007年以出乎預料的形式與破壞性爆發.

Minsky’sMoment金融監管機構在“超級周期”中的查爾斯·龐齊（CharlesPonzi,1878-1949）認定“金融”是最快的賺錢方法1919年起，設計了一個投資計劃。宣稱所有的投資可以在45天之內都可以獲得50%的回報,并給了人們“眼見為實”的證據。一年左右的時間里，4萬左右波士頓市民成為龐齊計劃的投資者。龐借此住上了有20個房間的別墅，買了100多套昂貴的西裝，并配上專門的皮鞋，擁有數十根鑲金的拐杖，還給他的情人購買了無數昂貴的首飾，連他的煙斗都鑲嵌著鉆石。龐被一些美國人稱為與哥倫布、馬爾孔尼齊名的最偉大的三個意大利人之一。1920年8月，龐“擊鼓傳花”的游戲斷裂而破產。1949年，身無分文的龐齊在巴西的一個慈善堂去世。查爾斯·龐齊（CharlesPonzi,1878-194蟻力神的龐齊計劃養殖戶最低交納蟻種保證金一萬，在家養殖螞蟻14個半月后公司回收成蟻，返利3250元2007年8月，蟻力神資金鏈徹底斷裂之時共有10個子公司、6000名雇員、數十萬賬戶、78.8萬份養殖合同涉及保證金228.33億當年A股市場所有上市公司的平均市值為200億元；金融巨鱷索羅斯對沖基金20年平均利潤率為26.73%蟻力神的龐齊計劃養殖戶最低交納蟻種保證金一萬，在家養殖螞蟻1資本所有者“周期地患有一種狂想病，企圖不用生產過程作媒介而賺到錢”。在發達的信用制度下，由于“很大一部分社會資本為資本的非所有者所使用”，因而可以“拿社會的財產，而不是自己的財產來進行冒險”，“沒有準備資本甚至沒有任何資本而完全依賴貨幣信用進行投機”--------馬克思虛擬資本的過度擴張是加速經濟危機爆發的主要杠桿資本所有者“周期地患有一種狂想病，企圖不用生產過程作媒介而賺67四、生產過剩的危機——經濟停滯、金融化金融危機不會在真空中形成，通常情況下只有在經濟受到實際損害時危機才會發生。在經濟停滯的條件下無止境地追求剩余價值的貪婪，是當代資本主義經濟危機的原因。這場危機的本質是生產的相對過----大規模負債消費的實質，是有支付能力的購買力跟不上生產能力的增長,是經濟停滯引發了大規模金融冒險和管制懈怠，是為了挽救經濟停滯的金融化演變成了“龐氏騙局”，最終導致了“明斯基時刻”的金融崩潰四、生產過剩的危機——經濟停滯、金融化金融危機不會在真空中形1、經濟停滯（資本主義經濟的常態）

戰后資本主義“黃金時代”繁榮是一系列暫時的歷史因素所致二戰期間受到遏制的消費與儲蓄的釋放美國第二波現代化建設浪潮、歐洲和日本的戰后重建冷戰期間的軍備競賽廣告業發展帶來的大規模促銷金融、保險和地產業的擴張1、經濟停滯（資本主義經濟的常態）戰后資本主義“黃金經濟停滯年代增長率（%）1930’s1940’s1950’s1960’s1970’s1980’s1990’s2000-071.35.94.14.43.33.13.12.620世紀30年代至2007年美國實際GDP增長率經濟停滯年代增長率（%）1930’s1.320世紀30年代至經濟停滯非住宅凈投資從1965-1966年占GDP的4.8%下降到2005-2006年的2.8%；非農業工人小時工資在1972年達到最高之后開始不斷下降，到2006年時僅相當于1967年的水平；工薪報酬在GDP中的比率從1970年的53%下降到2006年的46%。經濟停滯非住宅凈投資從1965-1966年占GDP的4.8%2、金融化Financialisation金融化——挽救經濟停滯的丹藥金融化指包括銀行、證券、保險、房地產信貸等廣義的金融業在一個經濟體中的比重不斷上升，并對該經濟體的經濟、政治等產生深刻影響。一般認為，經濟金融化肇始于20世紀70年代中后期，經歷了80年代的發展之后于90年代開始了其異軍突起的進程2、金融化Financialisation金融化——挽救經濟金融化Financialisation金融化使社會經濟關系越來越表現為債權債務關系、股權股利關系以及風險與保險關系在美國，20世紀80年代中期。美國人口的1/4直接有股票與債券，3/4的人口直接或間接待有股票與債券；而整個社會的資產也呈現出典型的金融特征。金融化的核心:通過債務杠桿化解需求不足挽救經濟停滯、以金融投機利潤補充實體經濟投資利潤的不足。金融化Financialisation金融化使社會經濟關系越73金融化Financialisation金融化的直接體現是寅吃卯糧——債務推動需求。信用和債務關系可以通過創造需求來緩解實體經濟的生產過剩(諸如次級抵押貸款)視頻《華爾街第8集》0-信貸消費、房貸證券化債務飆升成為了40年來資本主義經濟的最突出特征：大規模負債消費的實質，是有支付能力的購買力跟不上生產能力的增長。

金融化Financialisation金融化的直接體現是寅吃74金融化：債務飆升年份GDP債務總額債務/GDP197019801990200020071.02.75.89.813.81.54.513.526.347.71.501.672.332.683.46美國內債與GDP（萬億美元）1970年至2007年，美國國內債務增長了將近31倍，國內債務占GDP的比率從150%上升到了346%金融化：債務飆升年份GDP債務總額債務/GDP19701.0斯威奇和馬格多夫指出，“自20世紀70年代中期經歷了嚴重的經濟衰退之后加速的政府、企業與個人的債務，遠遠超過了實體經濟允許的水平。基礎脆弱的金融業在重重壓力之下超常發展，最終必然危及到經濟的整體穩定。”斯威奇和馬格多夫指出，“自20世紀70年代中期經歷了嚴重的經76金融化的核心:通過債務杠桿化解需求不足挽救經濟停滯、以金融投機利潤補充實體經濟投資利潤的不足。社會需求越是不足，就越缺乏有利的投資機會于是，金融部門產品創新吸引資本牟利的能