個人見解僅供參考2000年12月與麥肯錫在一起的日子里

——參與麥肯錫項目工作小組的幾點學習體會個人見解僅供參考2000年12月與麥肯錫在一起的日子里

我們向麥肯錫學到了什么？向麥肯錫學到的是——還沒有學到的是——價值理念和以價值為基礎(chǔ)的管理如何融入企業(yè)文化系統(tǒng)的方法與分析工具的綜合運用如何接受技能轉(zhuǎn)移大量的信息占有和充分的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)如何獲取內(nèi)外信息現(xiàn)有業(yè)務的分析與判斷如何尋求創(chuàng)新業(yè)務嚴謹?shù)牧鞒膛c嚴格的標準如何進入操作層次1我們向麥肯錫學到了什么？向麥肯錫學到的是——還沒有學到的是—企業(yè)的價值就是其為股東所創(chuàng)造的財富國家組織機構(gòu)私人企業(yè)$$$2企業(yè)的價值就是其為股東所創(chuàng)造的財富國家組織機構(gòu)私人企業(yè)$$$企業(yè)價值的創(chuàng)造來源于生產(chǎn)和資本經(jīng)營* ROIC為投資資本回報率生產(chǎn)制造市場營銷銷售開發(fā)/研究生產(chǎn)經(jīng)營資本經(jīng)營投資者債務人：貸款債券股權(quán)人：優(yōu)先股普通股公司經(jīng)營能力，技術(shù)、管理水平企業(yè)的經(jīng)營利潤投資資本=ROIC*加權(quán)平均的資本成本(WACC)–經(jīng)濟利潤=投資資本*(ROIC-WACC)經(jīng)濟利潤是企業(yè)在一年中創(chuàng)造價值的度量，其于凈利潤的區(qū)別在于考慮了股東權(quán)益的機會成本3企業(yè)價值的創(chuàng)造來源于生產(chǎn)和資本經(jīng)營* ROIC為投資現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)價值的標準未含利息收支的稅前經(jīng)營利潤(EBIT) (損益表)-其稅賦 (損益表)-順延稅款變化 (資產(chǎn)負債表)=扣除調(diào)整稅后的凈經(jīng)營利潤(NOPLAT)+折舊=毛現(xiàn)金流量(GrossCashflow)+凈資本開支(流動資本、固定資本) (資產(chǎn)負債表)=自由現(xiàn)金流量(FreeCashflow) * 詳細定義參見《價值評估》一書現(xiàn)金流量定義*4現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)價值的標準未含利息收支的稅前經(jīng)營利潤(EB……然而，傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績衡量方法并不完善不能提供財務業(yè)績方面的信息可能會產(chǎn)生誤導；在虧損的情況下增加產(chǎn)量和市場份額反而會破壞價值凈利潤銷售回報率(ROS)每股收益產(chǎn)量市場份額可能會產(chǎn)生誤導，只注重利潤忽略了資本需求和資本成本衡量標準缺陷產(chǎn)值銷售收入收入增長忽略了生產(chǎn)成本，銷售費用及其它管理費用5……然而，傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績衡量方法并不完善不能提供財務業(yè)績方面中國企業(yè)的一些特點在持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟/行業(yè)中有高增長的目標

有限的管理資源和技能

專注于銷售收入，市場地位及利潤需大量籌集資金以供增長需求

市場開放后，面臨來自跨國公司和國內(nèi)其他企業(yè)的日益激烈的競爭6中國企業(yè)的一些特點在持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟/行業(yè)中有高增長的目標6股東價值優(yōu)先被認為是美國企業(yè)

與歐洲、日本企業(yè)相區(qū)別的一個主要特征

公司價值在這種背景下，美國理所當然地成為股東價值優(yōu)先論的主要產(chǎn)地。持有股票或共同基金的美國家庭已達總數(shù)的60%，通過養(yǎng)老金間接持有股票的不計其數(shù)。美國的養(yǎng)老基金、共同基金目前持有美國最大的1000家公司股份總數(shù)的57%，持有美國股市總市值的47%。德國公司發(fā)展了分別由所有者-股東和雇員等組成的雙重董事會的是、治理架構(gòu)來平衡雙方的利益。日本發(fā)展了終身雇傭制、由上下游公司組成的企業(yè)系列制以及銀行等關(guān)聯(lián)企業(yè)相互持股的體制。歐日企業(yè)更強調(diào)相關(guān)利益者，包括雇員、供應商、主要客戶等群體的價值。7股東價值優(yōu)先被認為是美國企業(yè)

與歐洲、日本企業(yè)相區(qū)別的一個主管理股東價值企業(yè)經(jīng)營的目的歸根結(jié)底是股東價值的最大化股東關(guān)心以下兩大內(nèi)容

持續(xù)而強勁的戰(zhàn)略發(fā)展優(yōu)良的業(yè)績現(xiàn)代化的公司必須集中于創(chuàng)造價值

以凈現(xiàn)值的角度來推動各項重大投資以經(jīng)濟利潤或投資資本回報率作為內(nèi)部管理的指標手段要點企業(yè)應如何向投資者顯示其強勁的戰(zhàn)略發(fā)展情況？企業(yè)每一項主要業(yè)務的經(jīng)濟利潤（或投資資本回報率）是多少？什么是快速改善投資資本回報率最有效的手段？企業(yè)的回應8管企業(yè)經(jīng)營的目的歸根結(jié)底是股東價值的最大化股東關(guān)心以下兩大內(nèi)麥肯錫的價值理念——

資本市場要求公司轉(zhuǎn)變對價值創(chuàng)造的傳統(tǒng)觀念從只關(guān)注：到關(guān)注更多指標，包括：產(chǎn)量市場占有率銷售收入凈利潤每股收益投資資本回報差幅經(jīng)濟利潤折現(xiàn)現(xiàn)金流量價值股票市值(適用于上市公司)價值是最佳標準股東增加各利益方要求的價值（股東要求完整的信息）趨向利潤的資本流動9麥肯錫的價值理念——

資本市場要求公司轉(zhuǎn)變對價值創(chuàng)造的傳統(tǒng)觀麥肯錫倡導以價值為基礎(chǔ)的管理(VBM)——

一個公司的價值源于它產(chǎn)生現(xiàn)金流量和基于現(xiàn)金流量的投資回報的能力將管理者的決策重點放在價值的趨動因素上適用于大型戰(zhàn)略及日常經(jīng)營決策將總體遠景目標、分析技巧及管理程序協(xié)調(diào)起來價值管理的方法由其未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值決定當回報大于資本成本時即創(chuàng)造了價值一個公司的價值股東價值最大化管理者的目標10麥肯錫倡導以價值為基礎(chǔ)的管理(VBM)——

一個公司的價值價值管理的內(nèi)容股東價值最大化制定戰(zhàn)略確定指標工作計劃/預算績效測定/獎懲重視價值創(chuàng)造的企業(yè)文化11價值管理的內(nèi)容股東價值最大化制定戰(zhàn)略確定指標工作計劃/預算績價值管理的關(guān)鍵驅(qū)動因素帳面價值+市場增值年經(jīng)濟利潤(EP)分解落實折現(xiàn)現(xiàn)金流量值用于衡量各業(yè)務的短期總體效益戰(zhàn)略的評估和比較：用于衡量、權(quán)衡長期性項目股東價值=生產(chǎn)周期時間銷售回報單位成本廢品率勞動生產(chǎn)率關(guān)鍵價值驅(qū)動因素公司各級用來制訂目標和衡量績效12價值管理的關(guān)鍵驅(qū)動因素帳面價值年經(jīng)濟利潤(EP)分解落實折現(xiàn)價值管理的支柱制定戰(zhàn)略確定指標工作計劃/預算成績測定/

獎懲措施立足于價值最大化，評估各種備選戰(zhàn)略，決定開展哪些業(yè)務，如何利用各經(jīng)營單位之間的協(xié)同作用，以及如何分配業(yè)務資源將價值最大化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為具體的長期和短期指標，以在組織內(nèi)部傳達管理部門的期待目標經(jīng)營單位通過制定工作計劃及預算以確定在未來12個月內(nèi)為實現(xiàn)其指標應采取的具體步驟，確保有條不紊地實現(xiàn)目標通過成績測定和相應的獎懲措施追蹤指標的實現(xiàn)進度，激勵經(jīng)理和其他雇員努力實現(xiàn)指標13價值管理的支柱制定戰(zhàn)略確定指標工作計劃/預算成績測定/

獎懲價值是進行資源配置的較好尺度可較快地計算出來易于理解可較容易地將潛在的項目進行評級可非常方便地用作其它兩個指標的輔助性工具利于不同項目的對比相對于基準投資回報率較容易理解考慮了貸幣的時間價值

用一個數(shù)字即可表示出項目所創(chuàng)造的價值考慮了貸幣的時間價值相應現(xiàn)金的風險性做出調(diào)整是衡量相互排斥的項目適宜方法回收期

IRR

(內(nèi)部報酬率)價值=凈現(xiàn)值(NPV)標準優(yōu)點缺點忽略了貸幣的時間價值沒有顧及達到回收以后的現(xiàn)金流量沒有考慮不同項目的風險性潛在假定投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金仍以內(nèi)部收益率的比例進行再投資沒有考慮不同項目的風險性只明確了回報率并未強調(diào)所創(chuàng)造的絕對價值有些人仍不熟悉這一概念14價值是進行資源配置的較好尺度可較快地計算出來標準優(yōu)點缺點忽略價值管理用于中國公司目標：增長問題：管理資源(資金，人力)：較少管理程序/系統(tǒng)：尚未完善地建立起來，缺乏下列,戰(zhàn)略規(guī)劃經(jīng)營規(guī)劃資本規(guī)劃人力資源規(guī)劃信息不足/不完整/不嚴謹獲得有利增長的原動力對遠景目標的適宜性進行評估明確實現(xiàn)宏圖的途徑(例如：將投資進行優(yōu)選性排序)產(chǎn)生增長所需的部分資金澄清管理及業(yè)績差距提供機會對經(jīng)營業(yè)務的深層目標進行思考(模式重點從產(chǎn)量/利潤轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流量)更好地了解來自注重價值的跨國公司的競爭提高管理技能(戰(zhàn)略規(guī)劃中選用發(fā)展情景預測方法)管理上的改變(以價值管理為共同信念)公司特點價值管理方法的貢獻15價值管理用于中國公司目標：增長獲得有利增長的原動力公司特點價運用價值進行資源配置的決策潛在的項目交易等1.投入了多少現(xiàn)金價值？2.產(chǎn)出多少現(xiàn)金流量？價值折現(xiàn)為現(xiàn)值16運用價值進行資源配置的決策潛在的項目交易等1.投入了多少現(xiàn)價值管理的實施步驟評估價值創(chuàng)造潛力改進經(jīng)營提高價值創(chuàng)造能力培育重視價值創(chuàng)造的企業(yè)文化制定關(guān)鍵業(yè)績指標建立考核獎懲制度目的主要活動關(guān)注公司價值狀況，充分發(fā)掘潛力評估公司目前價值及與市場的差距評估公司價值增加的潛力，聯(lián)系內(nèi)部流程改進，企業(yè)重組，外部購并及出售和財務工程增加價值的機會進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，釋放公司內(nèi)蘊含的價值根據(jù)價值評估結(jié)果，采取相應措施，包括資產(chǎn)收購，出售，企業(yè)重組，流程改善等以實現(xiàn)公司價值創(chuàng)造潛力將價值管理制度化以鞏固結(jié)構(gòu)調(diào)整的勝利果實在制定公司總部及經(jīng)營單位的業(yè)務計劃時，強調(diào)價值創(chuàng)造，把注意力集中在驅(qū)動業(yè)務價值的關(guān)鍵因素上，深入分析每項業(yè)務在不同情況下的價值將預算，重大資本開支與戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃密切聯(lián)系起來，以保證切實地實事求是地評估預算將價值納入決策和計劃根據(jù)關(guān)鍵的價值驅(qū)動因素制定業(yè)績指標短期指標與長期指標相聯(lián)系財務尺度與業(yè)務尺度相結(jié)合獎懲考核制度應激勵員工關(guān)注價值創(chuàng)造價值管理制度化17價值管理的實施步驟評估價值改進經(jīng)營提高價值創(chuàng)造能力培育重視價價值創(chuàng)造潛力評估框架15432評估價值創(chuàng)造機會的五角形框架當前市場價值看法的差距重組價值最大化公司價值現(xiàn)況內(nèi)部改進后的潛在價值資產(chǎn)收購和出售的機會財務工程內(nèi)部和外部改進后的潛在價值重組后最大化價值內(nèi)部改進后可帶來的潛在價值從企業(yè)整體出發(fā)，用以分析企業(yè)當前價值有無提高可能以及提高程度的評估企業(yè)價值的工具。18價值創(chuàng)造潛力評估框架15432評估價值創(chuàng)造機會的五改進關(guān)鍵業(yè)務流程企業(yè)重組調(diào)整結(jié)構(gòu)購并優(yōu)良資產(chǎn)剝離不良資產(chǎn)財務工程企業(yè)當前市值是分析與行動的起點，股東價值最大化是分析的目的和改善的結(jié)果股東價值最大化19改進關(guān)鍵業(yè)務流程企業(yè)重組購并優(yōu)良資產(chǎn)剝離不良資產(chǎn)財務工程計算經(jīng)濟利潤計算加權(quán)平均資本成本(WACC)經(jīng)濟利潤的計算過程計算投資資本回報率(ROIC)計算扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤(NOPLAT)計算投資資本計算資本回報率計算債務成本計算股本成本計算加權(quán)平均資本成本計算經(jīng)濟利潤20計算經(jīng)濟利潤計算加權(quán)平均資本成本(WACC)經(jīng)濟利潤的計算過投資資本回報率(ROIC)不付利息的流動負債流動資產(chǎn)非營業(yè)利潤稅凈利息支出減稅所得稅折舊銷售與行政管理費售出商品成本銷售收入扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤(NOPLAT)–––+––息稅前利潤對息稅前利潤的征稅流動資本固定資本無形及遞延資產(chǎn)長期投資–+++投資資本投資資本回報率÷21投資資本回報率(ROIC)不付利息的流動負債流動資產(chǎn)非營業(yè)利 * RF為無風險報酬率，Rm為平均風險股票必要報酬率，為股票的貝他系數(shù)加權(quán)平均資本成本(WACC)股本占總資本比例股本機會成本*RF+(Rm-RF)債務占總資本比例1-所得稅率債務利息率XXX債務成本股本成本加權(quán)平均資本成本+22 * RF為無風險報酬率，Rm為平均風險股票必要報酬率，為經(jīng)濟利潤(EP)投資資本回報率(ROIC)–差幅投資成本經(jīng)濟利潤加權(quán)平均資本成本(WACC)X23經(jīng)濟利潤(EP)投資資本回報率(ROIC)–差幅投資成本經(jīng)濟企業(yè)價值(折現(xiàn)現(xiàn)金流量)根據(jù)加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)計算連續(xù)價值預測自由現(xiàn)金流量2,2872272022162322493,729凈現(xiàn)值19989920000102以10%折現(xiàn)第1年4. 用加權(quán)平均資本成本率將自由現(xiàn)金流量及連續(xù)價值折算為凈現(xiàn)值以10%折現(xiàn)第2年以10%折現(xiàn)第3年以10%折現(xiàn)第4年以10%折現(xiàn)第5年以10%折現(xiàn)第6年24企業(yè)價值(折現(xiàn)現(xiàn)金流量)根據(jù)加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)計算連續(xù)價值預測自由現(xiàn)金流量計算銷售收入經(jīng)營成本折舊息稅前利潤對息稅前利潤的征稅扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤折舊毛現(xiàn)金流量營運資金的增加資本支出自由現(xiàn)金流量–)–)–)+)–)–)損益表資產(chǎn)負債表199134772911974691543159741233177202–)–)–)+)–)–)示例20004056339611554517836711548238228216–)–)–)+)–)–)25預測自由現(xiàn)金流量計算銷售收入息稅前利潤扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤計算連續(xù)價值連續(xù)價值=自由現(xiàn)金流量(FCF)加權(quán)平均資本成本(WACC)-增長率(g)說明由于企業(yè)生命期的無限性，所以可用以上公式估計在預測期之后的企業(yè)價值，而無須詳細預測公司在無限期內(nèi)的現(xiàn)金流量增長率g是企業(yè)自由現(xiàn)金流量的名義長期增長率，一般g在3%到6%之間g比加權(quán)平均資本成本(WACC)小g小于經(jīng)濟增長率26計算連續(xù)價值連續(xù)價值=自由現(xiàn)金流量(FCF)說明由于根據(jù)加權(quán)平均資本成本折現(xiàn) * 假設(shè)加權(quán)平均資本成本為10%自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)因子*折現(xiàn)現(xiàn)金流量1998227(1+0.10)12061999202(1+0.10)21672000216(1+0.10)31632001232(1+0.10)41592002249(1+0.10)5155連續(xù)價值3,729(1+0.10)51,437=凈現(xiàn)值(NPV)=2,287÷÷÷÷÷÷======++++27根據(jù)加權(quán)平均資本成本折現(xiàn) * 假設(shè)加權(quán)平均資本成本為10%自價值管理術(shù)語匯總術(shù)語解釋折現(xiàn)現(xiàn)金流量(DCF)經(jīng)濟利潤(EP)投資資本回報率(ROIC)加權(quán)平均資本成本(WACC)扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤(NOPLAT)自由現(xiàn)金流量(FCF)投資資本指用某一折現(xiàn)率計算的某企業(yè)或項目未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入與開支的現(xiàn)期值投資資本乘以投資資本回報率與加權(quán)平均資本成本的差值扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤除以投資資本債務成本與股本成本的加權(quán)平均息稅前利潤減去納稅毛現(xiàn)金流量減去資本支出及流動資本的增長流動資本加固定資產(chǎn)及遞延、無形資產(chǎn)和長期投資用途衡量該企業(yè)或項目的價值衡量企業(yè)在單一年份中創(chuàng)造的價值衡量企業(yè)/業(yè)務單元在一段時間里投入資本的使用效率度量企業(yè)投資者所要求的最小投資回報率度量企業(yè)/業(yè)務單位的經(jīng)營業(yè)績用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)后衡量企業(yè)的內(nèi)在價值度量股東及債權(quán)人投入資本的大小28價值管理術(shù)語匯總術(shù)語解釋折現(xiàn)現(xiàn)金流量(DCF)指用某一折現(xiàn)率中國國有企業(yè)還缺少形成這種價值觀的環(huán)境，管理者對為何及如何創(chuàng)造股東價值似乎不甚了然

管理者也是經(jīng)濟人，他們同樣以自身利益最大化為目標，當這種目標與所有者的利益相沖突時，犧牲股東利益對他們來說顯然是合理的選擇。這種情況在上世紀70年代美國企業(yè)界大量存在。例如，本來股東的投資風險可以通過對其他公司的組合投資得到平衡，但管理者卻通過更多的產(chǎn)業(yè)進入或投資于更多的業(yè)務來分散其就職風險。中國股民人數(shù)號稱5000余萬單就上市公司國有股達股份總數(shù)的62%這一事實來看，大部分股票為全民間接持有至少在法律上是真實的擬議中的國有股減持并變現(xiàn)為社保基金，有可能使其在經(jīng)濟上成為事實中國的資本市場如何？中國的股東又如何？29中國國有企業(yè)還缺少形成這種價值觀的環(huán)境，管中國的資本如何將麥肯錫的管理理論

與中國企業(yè)的具體實踐相結(jié)合？我在過去的文章中曾說，發(fā)達經(jīng)濟中的企業(yè)不可能靠同時在許多互不相關(guān)的行業(yè)中投資獲得優(yōu)勢，因為股東們能利用資本市場將其投資多樣化。但在發(fā)展中國家，資本市場不發(fā)達，管理水平低下，也沒有完善的法律體系，因此控股公司能夠發(fā)揮一些特殊作用。我們越來越覺得，企業(yè)戰(zhàn)略與商業(yè)環(huán)境息息相關(guān)，過去許多人認為可以將發(fā)達經(jīng)濟中制定企業(yè)戰(zhàn)略的方法直接照搬到新興經(jīng)濟中去，我認為這是不正確的。

哈佛商學院教授波特1999年7月2日接受中國學者訪談。在回答“關(guān)于波特在戰(zhàn)略管理領(lǐng)域發(fā)明的許多分析工具在中國如何使用”的問題時，這位權(quán)威如是說：30如何將麥肯錫的管理理論

與中國企業(yè)的具體實踐相結(jié)合？我在過去個人見解僅供參考2000年12月與麥肯錫在一起的日子里

——參與麥肯錫項目工作小組的幾點學習體會個人見解僅供參考2000年12月與麥肯錫在一起的日子里

我們向麥肯錫學到了什么？向麥肯錫學到的是——還沒有學到的是——價值理念和以價值為基礎(chǔ)的管理如何融入企業(yè)文化系統(tǒng)的方法與分析工具的綜合運用如何接受技能轉(zhuǎn)移大量的信息占有和充分的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)如何獲取內(nèi)外信息現(xiàn)有業(yè)務的分析與判斷如何尋求創(chuàng)新業(yè)務嚴謹?shù)牧鞒膛c嚴格的標準如何進入操作層次32我們向麥肯錫學到了什么？向麥肯錫學到的是——還沒有學到的是—企業(yè)的價值就是其為股東所創(chuàng)造的財富國家組織機構(gòu)私人企業(yè)$$$33企業(yè)的價值就是其為股東所創(chuàng)造的財富國家組織機構(gòu)私人企業(yè)$$$企業(yè)價值的創(chuàng)造來源于生產(chǎn)和資本經(jīng)營* ROIC為投資資本回報率生產(chǎn)制造市場營銷銷售開發(fā)/研究生產(chǎn)經(jīng)營資本經(jīng)營投資者債務人：貸款債券股權(quán)人：優(yōu)先股普通股公司經(jīng)營能力，技術(shù)、管理水平企業(yè)的經(jīng)營利潤投資資本=ROIC*加權(quán)平均的資本成本(WACC)–經(jīng)濟利潤=投資資本*(ROIC-WACC)經(jīng)濟利潤是企業(yè)在一年中創(chuàng)造價值的度量，其于凈利潤的區(qū)別在于考慮了股東權(quán)益的機會成本34企業(yè)價值的創(chuàng)造來源于生產(chǎn)和資本經(jīng)營* ROIC為投資現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)價值的標準未含利息收支的稅前經(jīng)營利潤(EBIT) (損益表)-其稅賦 (損益表)-順延稅款變化 (資產(chǎn)負債表)=扣除調(diào)整稅后的凈經(jīng)營利潤(NOPLAT)+折舊=毛現(xiàn)金流量(GrossCashflow)+凈資本開支(流動資本、固定資本) (資產(chǎn)負債表)=自由現(xiàn)金流量(FreeCashflow) * 詳細定義參見《價值評估》一書現(xiàn)金流量定義*35現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)價值的標準未含利息收支的稅前經(jīng)營利潤(EB……然而，傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績衡量方法并不完善不能提供財務業(yè)績方面的信息可能會產(chǎn)生誤導；在虧損的情況下增加產(chǎn)量和市場份額反而會破壞價值凈利潤銷售回報率(ROS)每股收益產(chǎn)量市場份額可能會產(chǎn)生誤導，只注重利潤忽略了資本需求和資本成本衡量標準缺陷產(chǎn)值銷售收入收入增長忽略了生產(chǎn)成本，銷售費用及其它管理費用36……然而，傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績衡量方法并不完善不能提供財務業(yè)績方面中國企業(yè)的一些特點在持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟/行業(yè)中有高增長的目標

有限的管理資源和技能

專注于銷售收入，市場地位及利潤需大量籌集資金以供增長需求

市場開放后，面臨來自跨國公司和國內(nèi)其他企業(yè)的日益激烈的競爭37中國企業(yè)的一些特點在持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟/行業(yè)中有高增長的目標6股東價值優(yōu)先被認為是美國企業(yè)

與歐洲、日本企業(yè)相區(qū)別的一個主要特征

公司價值在這種背景下，美國理所當然地成為股東價值優(yōu)先論的主要產(chǎn)地。持有股票或共同基金的美國家庭已達總數(shù)的60%，通過養(yǎng)老金間接持有股票的不計其數(shù)。美國的養(yǎng)老基金、共同基金目前持有美國最大的1000家公司股份總數(shù)的57%，持有美國股市總市值的47%。德國公司發(fā)展了分別由所有者-股東和雇員等組成的雙重董事會的是、治理架構(gòu)來平衡雙方的利益。日本發(fā)展了終身雇傭制、由上下游公司組成的企業(yè)系列制以及銀行等關(guān)聯(lián)企業(yè)相互持股的體制。歐日企業(yè)更強調(diào)相關(guān)利益者，包括雇員、供應商、主要客戶等群體的價值。38股東價值優(yōu)先被認為是美國企業(yè)

與歐洲、日本企業(yè)相區(qū)別的一個主管理股東價值企業(yè)經(jīng)營的目的歸根結(jié)底是股東價值的最大化股東關(guān)心以下兩大內(nèi)容

持續(xù)而強勁的戰(zhàn)略發(fā)展優(yōu)良的業(yè)績現(xiàn)代化的公司必須集中于創(chuàng)造價值

以凈現(xiàn)值的角度來推動各項重大投資以經(jīng)濟利潤或投資資本回報率作為內(nèi)部管理的指標手段要點企業(yè)應如何向投資者顯示其強勁的戰(zhàn)略發(fā)展情況？企業(yè)每一項主要業(yè)務的經(jīng)濟利潤（或投資資本回報率）是多少？什么是快速改善投資資本回報率最有效的手段？企業(yè)的回應39管企業(yè)經(jīng)營的目的歸根結(jié)底是股東價值的最大化股東關(guān)心以下兩大內(nèi)麥肯錫的價值理念——

資本市場要求公司轉(zhuǎn)變對價值創(chuàng)造的傳統(tǒng)觀念從只關(guān)注：到關(guān)注更多指標，包括：產(chǎn)量市場占有率銷售收入凈利潤每股收益投資資本回報差幅經(jīng)濟利潤折現(xiàn)現(xiàn)金流量價值股票市值(適用于上市公司)價值是最佳標準股東增加各利益方要求的價值（股東要求完整的信息）趨向利潤的資本流動40麥肯錫的價值理念——

資本市場要求公司轉(zhuǎn)變對價值創(chuàng)造的傳統(tǒng)觀麥肯錫倡導以價值為基礎(chǔ)的管理(VBM)——

一個公司的價值源于它產(chǎn)生現(xiàn)金流量和基于現(xiàn)金流量的投資回報的能力將管理者的決策重點放在價值的趨動因素上適用于大型戰(zhàn)略及日常經(jīng)營決策將總體遠景目標、分析技巧及管理程序協(xié)調(diào)起來價值管理的方法由其未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值決定當回報大于資本成本時即創(chuàng)造了價值一個公司的價值股東價值最大化管理者的目標41麥肯錫倡導以價值為基礎(chǔ)的管理(VBM)——

一個公司的價值價值管理的內(nèi)容股東價值最大化制定戰(zhàn)略確定指標工作計劃/預算績效測定/獎懲重視價值創(chuàng)造的企業(yè)文化42價值管理的內(nèi)容股東價值最大化制定戰(zhàn)略確定指標工作計劃/預算績價值管理的關(guān)鍵驅(qū)動因素帳面價值+市場增值年經(jīng)濟利潤(EP)分解落實折現(xiàn)現(xiàn)金流量值用于衡量各業(yè)務的短期總體效益戰(zhàn)略的評估和比較：用于衡量、權(quán)衡長期性項目股東價值=生產(chǎn)周期時間銷售回報單位成本廢品率勞動生產(chǎn)率關(guān)鍵價值驅(qū)動因素公司各級用來制訂目標和衡量績效43價值管理的關(guān)鍵驅(qū)動因素帳面價值年經(jīng)濟利潤(EP)分解落實折現(xiàn)價值管理的支柱制定戰(zhàn)略確定指標工作計劃/預算成績測定/

獎懲措施立足于價值最大化，評估各種備選戰(zhàn)略，決定開展哪些業(yè)務，如何利用各經(jīng)營單位之間的協(xié)同作用，以及如何分配業(yè)務資源將價值最大化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為具體的長期和短期指標，以在組織內(nèi)部傳達管理部門的期待目標經(jīng)營單位通過制定工作計劃及預算以確定在未來12個月內(nèi)為實現(xiàn)其指標應采取的具體步驟，確保有條不紊地實現(xiàn)目標通過成績測定和相應的獎懲措施追蹤指標的實現(xiàn)進度，激勵經(jīng)理和其他雇員努力實現(xiàn)指標44價值管理的支柱制定戰(zhàn)略確定指標工作計劃/預算成績測定/

獎懲價值是進行資源配置的較好尺度可較快地計算出來易于理解可較容易地將潛在的項目進行評級可非常方便地用作其它兩個指標的輔助性工具利于不同項目的對比相對于基準投資回報率較容易理解考慮了貸幣的時間價值

用一個數(shù)字即可表示出項目所創(chuàng)造的價值考慮了貸幣的時間價值相應現(xiàn)金的風險性做出調(diào)整是衡量相互排斥的項目適宜方法回收期

IRR

(內(nèi)部報酬率)價值=凈現(xiàn)值(NPV)標準優(yōu)點缺點忽略了貸幣的時間價值沒有顧及達到回收以后的現(xiàn)金流量沒有考慮不同項目的風險性潛在假定投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金仍以內(nèi)部收益率的比例進行再投資沒有考慮不同項目的風險性只明確了回報率并未強調(diào)所創(chuàng)造的絕對價值有些人仍不熟悉這一概念45價值是進行資源配置的較好尺度可較快地計算出來標準優(yōu)點缺點忽略價值管理用于中國公司目標：增長問題：管理資源(資金，人力)：較少管理程序/系統(tǒng)：尚未完善地建立起來，缺乏下列,戰(zhàn)略規(guī)劃經(jīng)營規(guī)劃資本規(guī)劃人力資源規(guī)劃信息不足/不完整/不嚴謹獲得有利增長的原動力對遠景目標的適宜性進行評估明確實現(xiàn)宏圖的途徑(例如：將投資進行優(yōu)選性排序)產(chǎn)生增長所需的部分資金澄清管理及業(yè)績差距提供機會對經(jīng)營業(yè)務的深層目標進行思考(模式重點從產(chǎn)量/利潤轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流量)更好地了解來自注重價值的跨國公司的競爭提高管理技能(戰(zhàn)略規(guī)劃中選用發(fā)展情景預測方法)管理上的改變(以價值管理為共同信念)公司特點價值管理方法的貢獻46價值管理用于中國公司目標：增長獲得有利增長的原動力公司特點價運用價值進行資源配置的決策潛在的項目交易等1.投入了多少現(xiàn)金價值？2.產(chǎn)出多少現(xiàn)金流量？價值折現(xiàn)為現(xiàn)值47運用價值進行資源配置的決策潛在的項目交易等1.投入了多少現(xiàn)價值管理的實施步驟評估價值創(chuàng)造潛力改進經(jīng)營提高價值創(chuàng)造能力培育重視價值創(chuàng)造的企業(yè)文化制定關(guān)鍵業(yè)績指標建立考核獎懲制度目的主要活動關(guān)注公司價值狀況，充分發(fā)掘潛力評估公司目前價值及與市場的差距評估公司價值增加的潛力，聯(lián)系內(nèi)部流程改進，企業(yè)重組，外部購并及出售和財務工程增加價值的機會進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，釋放公司內(nèi)蘊含的價值根據(jù)價值評估結(jié)果，采取相應措施，包括資產(chǎn)收購，出售，企業(yè)重組，流程改善等以實現(xiàn)公司價值創(chuàng)造潛力將價值管理制度化以鞏固結(jié)構(gòu)調(diào)整的勝利果實在制定公司總部及經(jīng)營單位的業(yè)務計劃時，強調(diào)價值創(chuàng)造，把注意力集中在驅(qū)動業(yè)務價值的關(guān)鍵因素上，深入分析每項業(yè)務在不同情況下的價值將預算，重大資本開支與戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃密切聯(lián)系起來，以保證切實地實事求是地評估預算將價值納入決策和計劃根據(jù)關(guān)鍵的價值驅(qū)動因素制定業(yè)績指標短期指標與長期指標相聯(lián)系財務尺度與業(yè)務尺度相結(jié)合獎懲考核制度應激勵員工關(guān)注價值創(chuàng)造價值管理制度化48價值管理的實施步驟評估價值改進經(jīng)營提高價值創(chuàng)造能力培育重視價價值創(chuàng)造潛力評估框架15432評估價值創(chuàng)造機會的五角形框架當前市場價值看法的差距重組價值最大化公司價值現(xiàn)況內(nèi)部改進后的潛在價值資產(chǎn)收購和出售的機會財務工程內(nèi)部和外部改進后的潛在價值重組后最大化價值內(nèi)部改進后可帶來的潛在價值從企業(yè)整體出發(fā)，用以分析企業(yè)當前價值有無提高可能以及提高程度的評估企業(yè)價值的工具。49價值創(chuàng)造潛力評估框架15432評估價值創(chuàng)造機會的五改進關(guān)鍵業(yè)務流程企業(yè)重組調(diào)整結(jié)構(gòu)購并優(yōu)良資產(chǎn)剝離不良資產(chǎn)財務工程企業(yè)當前市值是分析與行動的起點，股東價值最大化是分析的目的和改善的結(jié)果股東價值最大化50改進關(guān)鍵業(yè)務流程企業(yè)重組購并優(yōu)良資產(chǎn)剝離不良資產(chǎn)財務工程計算經(jīng)濟利潤計算加權(quán)平均資本成本(WACC)經(jīng)濟利潤的計算過程計算投資資本回報率(ROIC)計算扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤(NOPLAT)計算投資資本計算資本回報率計算債務成本計算股本成本計算加權(quán)平均資本成本計算經(jīng)濟利潤51計算經(jīng)濟利潤計算加權(quán)平均資本成本(WACC)經(jīng)濟利潤的計算過投資資本回報率(ROIC)不付利息的流動負債流動資產(chǎn)非營業(yè)利潤稅凈利息支出減稅所得稅折舊銷售與行政管理費售出商品成本銷售收入扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤(NOPLAT)–––+––息稅前利潤對息稅前利潤的征稅流動資本固定資本無形及遞延資產(chǎn)長期投資–+++投資資本投資資本回報率÷52投資資本回報率(ROIC)不付利息的流動負債流動資產(chǎn)非營業(yè)利 * RF為無風險報酬率，Rm為平均風險股票必要報酬率，為股票的貝他系數(shù)加權(quán)平均資本成本(WACC)股本占總資本比例股本機會成本*RF+(Rm-RF)債務占總資本比例1-所得稅率債務利息率XXX債務成本股本成本加權(quán)平均資本成本+53 * RF為無風險報酬率，Rm為平均風險股票必要報酬率，為經(jīng)濟利潤(EP)投資資本回報率(ROIC)–差幅投資成本經(jīng)濟利潤加權(quán)平均資本成本(WACC)X54經(jīng)濟利潤(EP)投資資本回報率(ROIC)–差幅投資成本經(jīng)濟企業(yè)價值(折現(xiàn)現(xiàn)金流量)根據(jù)加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)計算連續(xù)價值預測自由現(xiàn)金流量2,2872272022162322493,729凈現(xiàn)值19989920000102以10%折現(xiàn)第1年4. 用加權(quán)平均資本成本率將自由現(xiàn)金流量及連續(xù)價值折算為凈現(xiàn)值以10%折現(xiàn)第2年以10%折現(xiàn)第3年以10%折現(xiàn)第4年以10%折現(xiàn)第5年以10%折現(xiàn)第6年55企業(yè)價值(折現(xiàn)現(xiàn)金流量)根據(jù)加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)計算連續(xù)價值預測自由現(xiàn)金流量計算銷售收入經(jīng)營成本折舊息稅前利潤對息稅前利潤的征稅扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤折舊毛現(xiàn)金流量營運資金的增加資本支出自由現(xiàn)金流量–)–)–)+)–)–)損益表資產(chǎn)負債表199134772911974691543159741233177202–)–)–)+)–)–)示例20004056339611554517836711548238228216–)–)–)+)–)–)56預測自由現(xiàn)金流量計算銷售收入息稅前利潤扣除調(diào)整稅的凈營業(yè)利潤計算連續(xù)價值連續(xù)價值=自由現(xiàn)金流量(FCF)加權(quán)平均資本成本(WACC)-增長率(g)說明由于企業(yè)生命期的無限性，所以可用以上公式估計在預測期之后的企業(yè)價值，而無須詳細預測公司在無限期內(nèi)的現(xiàn)金流量增長率g是企業(yè)自由現(xiàn)金流量的名義長期增長率，一般g在3%到6%之間g比加權(quán)平均資本成本(WACC)小g小于經(jīng)濟增長率57計算連續(xù)價值