供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算基于AD-AS模型的分析供給側改革下的經濟運行1摘要在除外部價格的影響下,國內經濟呈現岀倛給増加、需求下跌,而價格上的異象。實際濟供求走勢的異象自17年初己經有所顯現。去年4-7月資增長由105%持續跌至8.1%,但工業増加值累計同比由58%小幅升值6%,而P生產價格指數是衡量工業企業產品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數,是反映某一時期生產領域價格變動情況的重要經濟指標,也是定有關經濟政策和國民經濟核算的重要依據)跌咡由-45%牧窄至-36%。國內經濟的供求量價出現趨勢性背離的跡象棖握ADAs模型,當前經濟的異常走勢主要受到短期逆周期的宏觀穩增長政策及長期去產能的經濟結構調整政的影昫,在供給側結構轉型的背景下,經濟將圍繞供給收縮→價上漲≯需求下降的邏緝運行,經濟行將由需求主導轉變為供給主導。長期看,這種運行方式將持續至新的經濟增長動力取代舊的經濟墡長動力,經濟增長結構基本穩定后結束。而在供給主導的經濟運行中,寬松的財政及貨幣政策可以系統地抬經濟運行的底部區間,但對經濟増長的拉動作用十分有限,同時,盡管經濟增長預期下行,但價整水平通過擬合AD由線方程,假設短期供給曲線不變,可得當前的均價水平應較2019年上漲3163%,絕對值上接近2019年一季度的價格水平。此外,估算財政與貨幣政策的影響發現,推動當前價袼上漲的主要動力應是由財政寬松政策帶來的需求增長,而貨幣因素對價整的拉動作用相對有限摘要22019年以來的經濟異象2019年7月公布的國內經濟數據顯示,我國規模以上工業增加值環比增長0.52%,較6月上漲0.02%,國內固定資產投資還比增長0.31%,較6月0.4%的環比增長出現下滑,而國內P環比增長0.2%,6月為環比下跌0.2%(見圖1)。同時,CRB指數7月下跌6%(見圖2),在排除外部價格的影響下,國內經濟呈現出供給增加、需求下跌,而價格上漲的異象。1:7月國內舒濟出產出增關提資下降柜價府上時現余2數紛→工業箱加值一里電豎投豎一F左)資料來源:MD科來源;文經2019年以來的經濟異象3·實際上,國內經濟供求走勢的異象自年初已經有所顯現。環比數據上,今年1月以來,國內PP環比顯著走高,但國內投資環比增長持續走低,而工業增加值則呈現出穩步回升的走勢(見圖3)。同時,今年二季度以來,投資產出與工業品價格在累計同比上也開始出現背離跡象,今年4-7月,國內投資增長由105%持續跌至81%,但工業增加值累計同比由5.8%小幅升值6%,而PP跌幅由-45%收窄至36%。國內經濟的供求量價出現趨勢性背離的跡象(見圖4,.圖分年收來與、改數實4:趨勢上4月以來F累計問比與投資、產出也開始背AA料某:MD·實際上,國內經濟供求走勢的異象自年初已經有所顯現。環比數據4經濟異象的AD-AS模型解釋1。AD-AsS模型AD-AS模型即宏觀經濟中的總需求-總供給模型,是用來分析宏觀經濟總產出(總收入)和價格水平之間的關系及其決定的模型。其中,總需求(AD)曲線反映產品市場和貨幣市場同時均衡時,價格水平和國民收入的關系,而產品市場均衡反映了包括居民及企業兩部門在內的經濟總投資與總儲蓄相等時的均衡狀態,貨幣市場均衡則反映了貨幣供給與貨幣需求相等時的穩定狀態。在以價格水平縱軸、總產出為橫軸的坐標象限中,總需求曲線表現為向右下方傾斜(如圖5中AD),而擴張性的財政或貨幣政策均可以導致總需求曲線向右上方移動。圖5:A-A曲活與經的長均資料來需;一原究究窮料來泛;一海究經濟異象的AD-AS模型解釋5總供給(AS)曲線表示在經濟社會資源用于生產時可能生產的總產量(或總產出),長期內,由于假設經濟可以自發實現資源的充分利用實現充分就業,因此,在以價格水平縱軸總產出為橫軸的坐標象限中,長期總供給曲線是表現為一條位于潛在產出水平上的垂直線(如圖5中LA5,短期內,總供給曲線受由價格水平變動導致的實際工資變動的影響,表現為右上方傾斜的曲線(如圖5中AS,總供給曲線的移動主要受產能變化和供給沖擊的影響,而在其他條件不變的情況下,產量的增加表現為均衡點沿總供給曲線向右上方的移動圖5:A-曲法與經的長婚均圖如;經渾的海期貿料來源:一語同究院萁料來源:一院總供給(AS)曲線表示在經濟社會資源用于生產時可能生產的總產62。AD-AS對經濟異象的解釋2019年下半年起,伴隨“四萬億”劉徼效果的釋放及經濟可持續發展壓力的增大,國內經濟岀現趨勢性的見頂回落,國內工業品價格出現較為快速的下行調整,至2019年下半年,國內經濟投資與產出增長開始止跌,并穩定在一定的區間內震蕩,而國內工業品價格增長也在2019年末開始在-2%的中樞穩定震蕩,國內經濟增長北期間則大致穩定在7.8%附近。但2019年,由于制造業及房地產投資的快速回落,國內投資加速下行調整,國內產出跌入更低的增長平臺,而P脫離原先穩定的震蕩區間斷崖式跳水,經濟氅長隨之下行。至2019年下半年,穩増長的壓力使得財政、貨幣及房地產政策紛紛放松玉內工業品價格在2019年底見底回升,但投資及產出卻出現了年初以來的異常走勢5:M物與經溶的長期衡圖:經濟的阿貶詩資科東;二引資料來深:一德團究2。AD-AS對經濟異象的解釋7裉揖ADAS樸型,伴隨“四萬憶”刻瀲后的經濟整,經濟供求及格玍2019年接近供求均鑌點E〈見圖5),但隨后袆迨業及房圠產投資的回落使得產品市場的均衡被打玻,經濟沿AD韭線冋左上方運行,同時,AS曲線由于受至去產能的影嘀ⅲ左移至As濟增長出現下行風險(如圖的A點處對應的y至點),而為了防范經了寬松的財政、貨幣政策,最得AD線反而右移至AD’,經濟新的均點由E變為E’(見圖5),在E”點盡管經濟產出較E點回落〈如圖5的y點至y3點),但較A點增長,寬的玫策避免的經濟快速的回落,但導致

柊水平總體抬升(圖5中P1至P2)。而由于實體投資持續下滑,經濟并沒的A’點),因此,在經濟沿AS回復的過程十現了產出穩定增長而價格走高的愾況,而伴嶺經濟向E’回復的過程中,對價格水平,AD曲線上總需求逐澍變小(如圖5的B點至B’點),經濟總體表現出產出埤長相對穩定、胬求下降而價帑上漲的現象,而罱求的少則更多地體現在政府需求擴張對私人需求的擠出上。此外,曰于此⑧域內的仨何一點上均表現出需求口,因此,短內,{觀市短期內供給大于需求的著長將對價格帶來下行的壓力(見圖6十A點至A’點的況,其中D為需求曲線,S為供給曲線圖5;A)曲與濟的云用均衡:經濟的短均科活:一號究院科來;一周究裉揖ADAS樸型,伴隨“四萬憶”刻瀲后的經濟整,經濟供求及格8可見,當前經濟的異常走勢主要受到短期逆周期的宏觀穩增長政策及長期去產能的經濟結構調整政策的影響,由于政策穩需求去產能的綜合效果,使得經濟短期內出現了總需求大于總供給的狀態,因此,需求將在現行的價格水平上持續下降至與新產能決定的經濟總供給相適應的水平而在長期,若產能繼續收縮,伴隨AS曲線繼續左移,均衡產出下降,經濟總需求將繼續收縮以平衡更低的產出,但經濟新均衡的價格水平會繼續上漲,經濟仍可能出現需求回落,而產量增長現象·由以上分析可知,在供給側結構轉型的背景下,經濟將圍繞供給收縮→價格上漲→需求下降的邏輯運行,經濟運行將由需求主導轉變為供給主導,而通過對投資、產出及P數據進行格蘭杰因果檢驗,結果也顯示2019年以來,供給對價格及需求的影響程度有所增大(見附錄1)。可見,當前經濟的異常走勢主要受到短期逆周期的宏觀穩增長政策及9附錄xx5年與坐及產出一個蘭:三RMIHprtrE'4CyF-srkI:PoottM441457由檢驗結果可知,2009年以來,我PO:EEn&.s國經濟表現出明顯的需求驅動特征,.4:.5表現在需求T對價格P及產出Z的影響較為顯著,但2019年以來,需求F對價格及產出的影響明顯減弱,其中,檢驗結果顯示,在2019年2019年7月間,價格成為需求變動云2如01T21(一7要,嚴出一幣藝仔蘭二未的的原因,而產出成為價格變動的原MIHPrteK'-QF.m的靠t因,需求對產出因果關系顯著減弱,【需求與產出沒有明顯的因果關系,經濟呈現出產出決定價格,價格決1221定需求的供給驅動的特征附錄10供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算——基于ADAS模型的分析課件11供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算——基于ADAS模型的分析課件12供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算——基于ADAS模型的分析課件13供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算——基于ADAS模型的分析課件14供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算——基于ADAS模型的分析課件15供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算——基于ADAS模型的分析課件16供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算——基于ADAS模型的分析課件17供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算——基于ADAS模型的分析課件18供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算——基于ADAS模型的分析課件19供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算——基于ADAS模型的分析課件20供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算——基于ADAS模型的分析課件21供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算——基于ADAS模型的分析課件22供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算——基于ADAS模型的分析課件23供給側改革下的經濟運行與新均衡的測算基于AD-AS模型的分析供給側改革下的經濟運行24摘要在除外部價格的影響下,國內經濟呈現岀倛給増加、需求下跌,而價格上的異象。實際濟供求走勢的異象自17年初己經有所顯現。去年4-7月資增長由105%持續跌至8.1%,但工業増加值累計同比由58%小幅升值6%,而P生產價格指數是衡量工業企業產品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數,是反映某一時期生產領域價格變動情況的重要經濟指標,也是定有關經濟政策和國民經濟核算的重要依據)跌咡由-45%牧窄至-36%。國內經濟的供求量價出現趨勢性背離的跡象棖握ADAs模型,當前經濟的異常走勢主要受到短期逆周期的宏觀穩增長政策及長期去產能的經濟結構調整政的影昫,在供給側結構轉型的背景下,經濟將圍繞供給收縮→價上漲≯需求下降的邏緝運行,經濟行將由需求主導轉變為供給主導。長期看,這種運行方式將持續至新的經濟增長動力取代舊的經濟墡長動力,經濟增長結構基本穩定后結束。而在供給主導的經濟運行中,寬松的財政及貨幣政策可以系統地抬經濟運行的底部區間,但對經濟増長的拉動作用十分有限,同時,盡管經濟增長預期下行,但價整水平通過擬合AD由線方程,假設短期供給曲線不變,可得當前的均價水平應較2019年上漲3163%,絕對值上接近2019年一季度的價格水平。此外,估算財政與貨幣政策的影響發現,推動當前價袼上漲的主要動力應是由財政寬松政策帶來的需求增長,而貨幣因素對價整的拉動作用相對有限摘要252019年以來的經濟異象2019年7月公布的國內經濟數據顯示,我國規模以上工業增加值環比增長0.52%,較6月上漲0.02%,國內固定資產投資還比增長0.31%,較6月0.4%的環比增長出現下滑,而國內P環比增長0.2%,6月為環比下跌0.2%(見圖1)。同時,CRB指數7月下跌6%(見圖2),在排除外部價格的影響下,國內經濟呈現出供給增加、需求下跌,而價格上漲的異象。1:7月國內舒濟出產出增關提資下降柜價府上時現余2數紛→工業箱加值一里電豎投豎一F左)資料來源:MD科來源;文經2019年以來的經濟異象26·實際上,國內經濟供求走勢的異象自年初已經有所顯現。環比數據上,今年1月以來,國內PP環比顯著走高,但國內投資環比增長持續走低,而工業增加值則呈現出穩步回升的走勢(見圖3)。同時,今年二季度以來,投資產出與工業品價格在累計同比上也開始出現背離跡象,今年4-7月,國內投資增長由105%持續跌至81%,但工業增加值累計同比由5.8%小幅升值6%,而PP跌幅由-45%收窄至36%。國內經濟的供求量價出現趨勢性背離的跡象(見圖4,.圖分年收來與、改數實4:趨勢上4月以來F累計問比與投資、產出也開始背AA料某:MD·實際上,國內經濟供求走勢的異象自年初已經有所顯現。環比數據27經濟異象的AD-AS模型解釋1。AD-AsS模型AD-AS模型即宏觀經濟中的總需求-總供給模型,是用來分析宏觀經濟總產出(總收入)和價格水平之間的關系及其決定的模型。其中,總需求(AD)曲線反映產品市場和貨幣市場同時均衡時,價格水平和國民收入的關系,而產品市場均衡反映了包括居民及企業兩部門在內的經濟總投資與總儲蓄相等時的均衡狀態,貨幣市場均衡則反映了貨幣供給與貨幣需求相等時的穩定狀態。在以價格水平縱軸、總產出為橫軸的坐標象限中,總需求曲線表現為向右下方傾斜(如圖5中AD),而擴張性的財政或貨幣政策均可以導致總需求曲線向右上方移動。圖5:A-A曲活與經的長均資料來需;一原究究窮料來泛;一海究經濟異象的AD-AS模型解釋28總供給(AS)曲線表示在經濟社會資源用于生產時可能生產的總產量(或總產出),長期內,由于假設經濟可以自發實現資源的充分利用實現充分就業,因此,在以價格水平縱軸總產出為橫軸的坐標象限中,長期總供給曲線是表現為一條位于潛在產出水平上的垂直線(如圖5中LA5,短期內,總供給曲線受由價格水平變動導致的實際工資變動的影響,表現為右上方傾斜的曲線(如圖5中AS,總供給曲線的移動主要受產能變化和供給沖擊的影響,而在其他條件不變的情況下,產量的增加表現為均衡點沿總供給曲線向右上方的移動圖5:A-曲法與經的長婚均圖如;經渾的海期貿料來源:一語同究院萁料來源:一院總供給(AS)曲線表示在經濟社會資源用于生產時可能生產的總產292。AD-AS對經濟異象的解釋2019年下半年起,伴隨“四萬億”劉徼效果的釋放及經濟可持續發展壓力的增大,國內經濟岀現趨勢性的見頂回落,國內工業品價格出現較為快速的下行調整,至2019年下半年,國內經濟投資與產出增長開始止跌,并穩定在一定的區間內震蕩,而國內工業品價格增長也在2019年末開始在-2%的中樞穩定震蕩,國內經濟增長北期間則大致穩定在7.8%附近。但2019年,由于制造業及房地產投資的快速回落,國內投資加速下行調整,國內產出跌入更低的增長平臺,而P脫離原先穩定的震蕩區間斷崖式跳水,經濟氅長隨之下行。至2019年下半年,穩増長的壓力使得財政、貨幣及房地產政策紛紛放松玉內工業品價格在2019年底見底回升,但投資及產出卻出現了年初以來的異常走勢5:M物與經溶的長期衡圖:經濟的阿貶詩資科東;二引資料來深:一德團究2。AD-AS對經濟異象的解釋30裉揖ADAS樸型,伴隨“四萬憶”刻瀲后的經濟整,經濟供求及格玍2019年接近供求均鑌點E〈見圖5),但隨后袆迨業及房圠產投資的回落使得產品市場的均衡被打玻,經濟沿AD韭線冋左上方運行,同時,AS曲線由于受至去產能的影嘀ⅲ左移至As濟增長出現下行風險(如圖的A點處對應的y至點),而為了防范經了寬松的財政、貨幣政策,最得AD線反而右移至AD’,經濟新的均點由E變為E’(見圖5),在E”點盡管經濟產出較E點回落〈如圖5的y點至y3點),但較A點增長,寬的玫策避免的經濟快速的回落,但導致

柊水平總體抬升(圖5中P1至P2)。而由于實體投資持續下滑,經濟并沒的A’點),因此,在經濟沿AS回復的過程十現了產出穩定增長而價格走高的愾況,而伴嶺經濟向E’回復的過程中,對價格水平,AD曲線上總需求逐澍變小(如圖5的B點至B’點),經濟總體表現出產出埤長相對穩定、胬求下降而價帑上漲的現象,而罱求的少則更多地體現在政府需求擴張對私人需求的擠出上。此外,曰于此⑧域內的仨何一點上均表現出需求口,因此,短內,{觀市短期內供給大于需求的著長將對價格帶來下行的壓力(見圖6十A點至A’點的況,其中D為需求曲線,S為供給曲線圖5;A)曲與濟的云用均衡:經濟的短均科活:一號究院科來;一周究裉揖ADAS樸型,伴隨“四萬憶”刻瀲后的經濟整,經濟供求及格31可見,當前經濟的異常走勢主要受到短期逆周期的宏觀穩增長政策及長期去產能的經濟結構調整政策的影響,由于政策穩需求去產能的綜合效果,使得經濟短期內出現了總需求大于總供給的狀態,因此,需求將在現行的價格水平上持續下降至與新產能決定的經濟總供給相適應的水平而在長期,若產能繼續收縮,伴隨AS曲線繼續左移,均衡產出下降,經濟總需求將繼續收縮以平衡更低的產出,但經濟新均衡的價格水平會繼續上漲,經濟仍可能出現需求回落,而產量增長現象·由以上分析可知,在供給側結構轉型的背景下,經濟將圍繞供給收縮→價格上漲→需求下降的邏輯運行,經濟運行將由需求主導轉變為供給主導,而通過對投資、產出及P數據進行格蘭杰因果檢驗,結果也顯示2019年以來,供給對價格及需求的影響程度有所增大(見附錄1)。可見,當前經濟的異常走勢主要受到短期逆周期的宏觀穩增長政策及32附錄xx5年